轉發原標題：一個有用的框架，用於理解穩定幣：銀行歷史

一些最近的穩定幣歷史

此後的歲月USDC — 最廣泛採用的美國穩定幣 — 於2018年推出，已經產生足夠的證據來顯示什麼起作用、什麼沒有起作用，因此現在是時候清晰地劃分這個領域了。早期採用者使用以法幣為後盾的穩定幣來進行轉帳和儲蓄。去中心化的超額抵押借貸協議產生了有用且可靠的穩定幣，但需求一直處於停滯狀態。迄今為止，消費者似乎強烈偏好以美元計價的穩定幣，而非其他（法幣或新穎）面額。

一些穩定幣類別已經完全失敗。分散式未充分抵押的穩定幣比以法幣支持或過度抵押的穩定幣更具資本效率，但最引人矚目的案例已經以災難告終。其他類別還沒有出現：具收益的穩定幣在直覺上令人興奮 — 誰不喜歡收益呢？ — 但面臨用戶體驗和監管障礙。

還出現了其他種類的以美元計價的代幣，依附於成功的產品市場契合度 關於穩定幣的一些策略，後援合成美元（以下將詳細說明）是一個新的產品類別，尚未得到適當的描述，類似於穩定幣，但實際上並未達到重要的安全和成熟標準，作為DeFi愛好者的投資，採用了更具風險的收益。

我們還目睹了與傳統銀行堆疊透過穩定幣進行分析，進而解釋了這些趨勢。同時，由於其簡單性和被認為安全，我們也見證了法幣支持的穩定幣的快速採用；而資產支持的穩定幣的採用則滯後，傳統上是存款投資的最大份額。

銀行存款和美元: 一點歷史

了解當代穩定幣如何模仿銀行體系，有助於了解美國銀行業的歷史。在聯邦儲備法案（1913年）之前，尤其是在國家銀行法案（1863-1864年）之前，不同類型的美元並不受到平等對待。（對於有興趣的人學習更多在美國出現國家貨幣之前，美國曾經有三個中央銀行時代：中央銀行時代【第一銀行1791-1811和第二銀行1816-1836】，自由銀行時代【1837-1863】和國家銀行時代【1863-1913】。 我們已經嘗試了一切。

在1933年成立美國聯邦存款保險公司（FDIC）之前，存款必須對銀行風險進行特定的保險承保。銀行券（現金）、存款和支票的“真實”價值可能會根據三個因素而有所不同：發行者是誰、兌換的便利性以及發行者的可靠性。

為什麼？因為銀行面臨（並且仍然面臨）賺錢和保護存款之間的緊張關係。

為了賺錢，銀行需要投資存款並承擔風險，但為了保護存款的安全，銀行需要管理風險並擁有現金。在19世紀中葉至晚期之前，人們將不同形式的貨幣評估為具有不同的風險水平，因此具有不同的實際價值。在1913年的聯邦儲備法案之後，一美元成為一美元（在很大程度上）。

今天，銀行使用美元存款購買國債和股票，發放貸款，並參與沃爾克規則允許的簡單策略，如做市或對沖，該規則於2008年推出，旨在通過減少零售銀行的投機來降低破產風險。貸款是銀行業的一個特別重要的部分，也是銀行在經濟中增加貨幣供應和資本效率的方式。

零售银行客户可能会认为他们所有的钱都存在存款账户中，但事实并非如此。然而，由于联邦监管、消费者保护、广泛采用和风险管理的改善，消费者可以将存款视为相对无风险的统一余额。银行在背后平衡赚钱和风险，而用户大多不知道银行究竟如何处理他们的存款，但大体上可以放心。存款安全即使在不穩定時期也是如此。

穩定幣為用戶提供了許多熟悉的銀行存款和銀行票據體驗-方便可靠的價值存儲，交換媒介，貸款-但以非捆綁，“自我保管”的形式。穩定幣將追隨其法定前輩。採用將從簡單的銀行票據開始，但隨著去中心化貸款協議的成熟，資產支持的穩定幣將變得越來越受歡迎。

穩定幣通過銀行存款的鏡頭

有了這些背景知識，我們可以通過零售銀行的角度來評估三種穩定幣 — — 貨幣備案穩定幣、資產備案穩定幣和策略備案合成美元。

法幣支持的穩定幣

由法幣支持的穩定幣與美國全國銀行時代（1865年至1913年）的銀行票據相似。在這個時期，銀行票據是持票人證券由銀行發行；聯邦法規要求客戶可以兌換等值的greenbacks）（例如，特殊的美國國債）或其他法定貨幣（貨幣所以，儘管銀行票面價值可能因發行人的聲譽、距離和被認為的償債能力而有所不同，大多數人還是信任銀行票面。

法幣支持的穩定幣在相同的原則下運作。它們是使用者可以直接兌換成易於理解的、值得信賴的法定貨幣的代幣——但有一個類似的警告：雖然紙幣是任何人都可以贖回的不記名工具，但持有人可能不會住在發行銀行附近。隨著時間的推移，人們接受了他們可以找到一個可以交易的人，然後他們可以將他們的鈔票兌換成美元或貨幣。同樣，法幣支援的穩定幣用戶越來越有信心，他們可以使用 Uniswap、Coinbase 或其他交易所可靠地找到重視一美元高品質法幣支持的穩定幣的人。

今天，監管壓力和用戶偏好的結合似乎正在吸引越來越多的用戶轉向以法幣支持的穩定幣，這構成了超過94％的穩定幣供應。 Circle和Tether兩家公司主宰了法幣支持穩定幣的發行，共發行了超過1500億美元的美元主導的法幣支持穩定幣。

但是為什麼用戶應該相信法幣備份的穩定幣發行者呢？畢竟，法幣備份的穩定幣是中央發行的，很容易想像穩定幣贖回的“銀行擠兌”。為了抵禦這些風險，法幣備份的穩定幣受益於接受良好的會計事務所的審計。例如，Circle接受德勤的定期審計。這些審計旨在確保穩定幣發行者擁有足夠的法定貨幣或短期國庫券儲備以支付任何近期的贖回，並確保發行者擁有足夠的總法定抵押品來支持每個穩定幣的1:1兌換。

可以验证的准备金和分散发行的法定稳定币或可以验证的准备金都是可能的，但尚未实施。可以通过验证准备金来提高审计能力，这在今天是可能的。zkTLS（零知識傳輸層安全，也稱為網路證明）和類似手段，儘管仍然依賴可信的中央機構。分散發行基於法幣的穩定幣可能是可能的，但存在重大的監管問題。例如，要發行分散式基於法幣的穩定幣，發行人需要在鏈上持有與傳統國庫券具有相似風險概況的美國國庫券。但這在今天是不可能的，但這將使用戶更容易信任法幣支持的穩定幣。

資產支持的穩定幣

資產支持的穩定幣是鏈上貸款的產物。他們模仿銀行如何通過貸款創造新資金。像Sky協定（前身為MakerDAO）這樣的去中心化超額抵押借貸協議發行新的穩定幣，這些穩定幣由鏈上高流動性抵押品支援。

要理解這個運作方式，請考慮一個支票帳戶。您支票帳戶中的資金是一個複雜的借貸、監管和風險管理系統的一部分，該系統創造了新的資金。事實上，流通中的大部分資金，所謂的M2貨幣供應，通過貸款由銀行創建。雖然銀行使用抵押貸款、汽車貸款、商業貸款、庫存融資等來創造貨幣，貸款協議使用鏈上代幣作為貸款擔保，從而創造資產支持的穩定幣。

使貸款能夠創造新貨幣的系統被稱為部分準備金銀行業務，它始於1913年的《聯邦儲備銀行法》。自那時以來，部分準備金銀行業務已經顯著成熟，在 1933 年（隨著 FDIC 的成立）、1971 年（尼克鬆總統結束金本位制）和 2020 年（存款準備金率降至零）進行了重大更新。

隨著每一次變革，消費者和監管機構對通過貸款創造新貨幣的系統越來越有信心。在過去的110年中，貸款創造了越來越大的部分，現在已經成為美國貨幣供應的絕大多數。

消費者在使用美元時為什麼不會考慮這些貸款的原因有兩點。第一，存放在銀行存款中的錢受到聯邦存款保險的保護。第二，儘管出現了像1929年和2008年那樣的重大危機，但銀行和監管機構一直在不斷改進其實踐和流程以降低風險。

傳統金融機構使用了三種方法來安全地發放貸款:

1. 對具有流動市場和快速清償實踐（保證金貸款）的資產進行抵押
2. 使用大規模統計分析對一組捆綁的貸款（抵押貸款）進行
3. 憑藉周到和定制的核保（商業貸款）

去中心化借貸協議在穩定幣供應中仍然只佔很小一部分，因為它們在這個旅程的開始階段。

最著名的去中心化超抵押貸款協議是透明、經過良好測試且保守的。例如，Sky是最著名的抵押貸款協議，根據以下資產發行資產支持穩定幣：在鏈上、外部、低波動性和高流動性（易於出售）。Sky還對抵押比率、有效治理和拍賣協議設有嚴格規定。這些特性確保即使在不斷變化的情況下，抵押品也可以安全出售，保護資產支持穩定幣的贖回價值。

用戶可以根據四個準則評估抵押貸款協議:

1. 治理透明度
2. 資產支持穩定幣的比率、質量和波動性
3. 智能合約的安全性
4. 實時維持貸款抵押率的能力

就像支票帳戶中的錢的例子一樣，資產支持穩定幣是通過資產支持貸款創造的新貨幣，但具有更加透明、可審計和易於理解的放貸行為。用戶可以審計支持資產支持穩定幣的抵押品，但只能信任銀行高管的投資決策。

此外，區塊鏈所能實現的去中心化和透明度可以減輕證券法旨在解決的風險。這對穩定幣非常重要，因為這意味著真正去中心化的資產支持型穩定幣有可能超出證券法範圍可能僅限於完全依賴於數字原生抵押品的資產支持穩定幣的分析（而不是“現實世界資產”）。這是因為這樣的抵押品可以通過自治協議來保護，而不是通過中央化的中介機構。

隨著更多的經濟活動轉移到鏈上，可以預期兩件事情：首先，更多的資產將成為貸款協議中使用的抵押品的候選資產；其次，資產支持的穩定幣將占鏈上貨幣的較大比例。其他類型的貸款很可能最終會安全地在鏈上發行，從而進一步擴大鏈上貨幣供應。儘管如此，僅僅因為用戶可以評估資產支持的穩定幣並不意味著每個用戶都願意承擔這種責任。

就像傳統銀行貸款需要時間成長、監管機構降低儲備要求以及貸款實踐成熟一樣，鏈上貸款協議也需要時間成熟。因此，在具有資產支持的穩定幣上進行交易將需要一段時間，就像我們使用由法定貨幣支持的穩定幣進行交易一樣。

策略支持的合成美元

最近，一些項目開始提供以1美元計價的代幣，這些代幣代表了抵押品和投資策略的組合。這些代幣經常被歸類為穩定幣，但是支持策略的合成美元不應被視為穩定幣。原因如下。

基於策略支持的合成美元（SBSDs）直接將用戶置於主動管理的交易風險之中。它們通常是集中式、低抵押的代幣，附加金融衍生品。更確切地說，SBSDs是開放式對沖基金中的美元股份，這種結構既難以稽核，又可能讓用戶面臨集中式交易所（CEX）的風險和資產價格波動，例如，如果市場出現重大變動或持續的下行情緒。

這些屬性使得SBSDs成為可靠價值儲存或交換媒介的不良選擇，而這些正是穩定幣的主要目的。儘管SBSDs可以以多種方式構建，風險和穩定性程度各異，但它們都提供了一種以美元計價的金融產品，這是投資組合中人們可能需要的。

SBSDs可以建立在許多策略上 — 例如，基礎交易或参与产生收益的协议，如有助于确保主动验证服务的再抵押协议AVSs)這些項目管理風險和回報，通常允許用戶在現金頭寸之上獲得收益。通過通過評估 AVSs 來管理風險，尋找更高的收益機會，或監控基礎交易以進行反轉，項目可以產生一個產生收益的 SBSD。

在使用任何SBSD之前（就像使用任何新型工具一样），用户应该深入了解其风险和机制。DeFi用户还应该考虑使用SBSD在DeFi策略中可能产生的严重级联后果，因为当资产解锚或其追踪资产相对失去价值时，依赖价格稳定性和持续收益的衍生品可能会突然不稳定。但是，当策略包含集中式、闭源或不可审计的组件时，承担任何给定策略的风险可能很难或不可能。你必须知道你要承担的风险。

雖然銀行確實會運用銀行存款進行簡單的策略，但它們是積極管理的，並且是整體資本配置的一部分。很難使用這些策略來支持穩定幣，因為它們必須積極管理，這使得這些策略難以可靠地去中心化或審計。SBSDs使用者承受的風險比銀行存款允許的風險更集中。如果用戶的存款存放在這樣的工具中，他們對此持懷疑態度是正確的。

事實上，用戶一直對SBSD持懷疑態度。儘管受到風險青睞用戶的青睞，但很少有用戶進行交易。此外，美國證券交易委員會已經提出執行操作針對“穩定幣”發行者提起訴訟，這些穩定幣的功能類似於投資基金中的股份。

穩定幣已到來。全球交易中使用的穩定幣總額超過1600億美元。它們已分為兩大類別：以法定貨幣為後盾的穩定幣和以資產為後盾的穩定幣。其他以美元計價的代幣，如策略支持的合成美元，在人們心目中崛起，但不符合穩定幣的定義，既無法用於交易，也無法作為價值存儲。

銀行歷史是了解穩定幣類別的一個很好的代理 — 穩定幣首先必須圍繞著一張明確、易於理解和可迅速兌換的銀行票據進行整合，就像19世紀和20世紀初聯邦儲備票據贏得了人們的心智一樣。隨著時間的推移，我們應該期望由去中心化超額抵押貸款人發行的資產支持穩定幣的數量增加，就像銀行通過貸款存款增加了M2貨幣供應一樣。最後，我們應該期望 DeFi 繼續增長，既通過為投資者創建更多的 SBSD，也通過提高資產支持穩定幣的質量和數量。

但這種分析——儘管它可能很有用——只能讓我們走得更遠。穩定幣已經是發送美元最便宜的方式，這意味著穩定幣已經存在真正的機會來重置支付行業的市場結構，為現有企業和尤其是初創企業創造了在無摩擦和免費支付新平台上建立的機會。

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