Сегодня мировая валютная система переживает исторический перелом. После оцифровки решающее значение для этого скачка имеет токенизация (цифровое выражение доли в активе на программируемой платформе). Токенизация революционизирует способы обслуживания пользователей посредниками, устраняя пробелы в обмене информацией, сверке и расчетах, значительно расширяя возможности валютных и финансовых систем. Токенизация приведет к появлению новых видов экономической деятельности, которые в настоящее время недостижимы в рамках существующей денежной системы.

Криптовалюта или децентрализованные финансы (которые в последнее время поглощают активы RWA) лишь царапают поверхность токенизации. У них все еще есть ограничения, не только в их способности связываться с реальным миром, но и из-за отсутствия одобрения со стороны центральных банков, даже стабильные монеты не так уж стабильны.

В нашей предыдущей статье Citigroup RWA Research Report: Деньги, токены и игры (следующий миллиард пользователей и триллионная стоимость блокчейна) мы представили новый рынок токенов на триллион долларов. Тем не менее, прежде чем отправиться в это огромное и бурное путешествие, необходимо вернуться к основам, заново изучить токенизацию, RWA и даже платежи с помощью токенов, подобно тому, как в самом начале мы скрупулезно изучали технический документ по Биткойну.

В связи с этим мы собрали информацию из Экономического отчета Банка международных расчетов (BIS) за 2023 год, касающуюся токенизации. Эти сведения предназначены для профессионалов отрасли, чтобы они могли глубже понять механику, лежащую в основе токенизации.

BIS рассматривает токенизацию с точки зрения денежной и банковской систем, представляя план будущего мировой денежной системы. Ключевыми компонентами в разработке этого плана являются цифровые валюты центрального банка (CBDC), токенизированные депозиты и другие токенизированные права на финансовые и материальные активы. План предусматривает интеграцию этих элементов в новую инфраструктуру финансового рынка под названием "Unified Ledger", демонстрирующую все преимущества токенизации для улучшения существующих систем и создания новых структур.

Основные моменты

• Токены и токенизация активов обладают огромным потенциалом, но одобрение валют центральными банками и их способность соединяться с финансовой системой имеют решающее значение для успеха токенизации;
• "Unified ledger", новая инфраструктура финансового рынка, объединяет CBDC, токенизированные депозиты и токенизированные активы на программируемой платформе, тем самым используя максимальные преимущества токенизации.
• CBDC и токенизированные депозиты обладают определенными преимуществами в поддержании единства денег, окончательности расчетов, обеспечении ликвидности и снижении рисков.
• Применение токенизации и унифицированных бухгалтерских книг не только улучшает существующую инфраструктуру финансового рынка за счет бесшовной интеграции множества систем, но и создает новые экономические механизмы с помощью программируемой платформы, предлагая огромную коммерческую ценность.
• Электронные книги, предназначенные для разных целей, могут сосуществовать, обеспечивая совместимость с помощью интерфейсов прикладного программирования (API), способствуя финансовой доступности и честной конкуренции.
• Механизмы управления играют ключевую роль в распространении технологий унифицированных бухгалтерских книг и токенизации, где разумные стимулы являются ключевым фактором привлечения участников к новым приложениям и, в конечном счете, к созданию сетевых эффектов.

Глоссарий

Токен - цифровое представление прав или активов в блокчейне или распределенной бухгалтерской книге.

Токенизация - процесс записи прав на реальные или финансовые активы с традиционных бухгалтерских книг на программируемую платформу.

Частные токенизированные деньги - токены, выпущенные частным сектором (не центральными банками).

Единственность денег - Это означает, что в конкретной денежной системе существует только одна основная валюта, а различные формы валюты или активов могут быть эквивалентно обменены на эту основную валюту. Другими словами, на стоимость валюты не влияют различные формы валюты, будь то частные деньги (например, депозиты) или государственные деньги (например, наличные).

Окончательность расчетов - Необратимое подтверждение того, что средства являются законной собственностью получающей стороны после перевода с одного счета на другой.

Unified Ledger - новая инфраструктура финансового рынка (FMI), которая объединяет информацию из нескольких источников данных, платформ или систем (финансовые транзакции, записи данных, контракты, цифровые активы и т.д.) для регистрации всех транзакций и данных без вмешательства централизованных учреждений.

Программируемая платформа - платформа, не зависящая от технологии, включающая машину Тьюринга со средой выполнения, бухгалтерские книги и правила управления.

Ramp - смарт-контракт, который связывает непрограммируемые платформы с программируемыми, обеспечивая активы на их исходной платформе в качестве залога для токенов, выпущенных на программируемой платформе.

Атомарные расчеты (Atomic Settlement) - это связывание передачи двух активов, чтобы гарантировать, что актив может быть передан только в том случае, если другой актив передается одновременно. То есть, расчеты являются условными, поэтому существует только два результата расчетов: обе стороны успешно обмениваются активами или передача активов не происходит. Атомарные расчеты позволяют осуществлять расчеты Т+0.

Платеж против платежа (PvP) - механизм расчетов, обеспечивающий одновременный перевод одной валюты за другую (или несколько валют) в качестве окончательного и безотзывного расчета. То есть, две (или более) валюты сделки были совершены одновременно.

Поставка против платежа (Delivery-versus-payment, DvP) - механизм расчетов, связывающий передачу активов с передачей средств, чтобы обеспечить поставку только после осуществления соответствующего платежа.

1. Токены и токенизация

1.1 Определение токенов и токенизации

Токены - это записанные на программируемой платформе требования, которые доступны для торговли^[1]. Будучи не просто отдельным цифровым сертификатом, токен часто объединяет правила и логику, которые регулируют передачу базовых активов в традиционной бухгалтерской книге (см. схему ниже). Поэтому токены можно программировать и настраивать в соответствии с уникальными сценариями и нормативными требованиями.

Токенизация относится к процессу записи прав на финансовые или реальные активы, существующие в традиционных бухгалтерских книгах, на программируемые платформы^[2]. Этот процесс выполняется с помощью Ramp (см. схему ниже), которая отображает активы из традиционных баз данных (например, финансовые ценные бумаги, товары или недвижимость) в токены активов на программируемой платформе. Активы в традиционных базах данных "блокируются" или замораживаются, чтобы служить обеспечением для токенов, выпущенных на программируемой платформе. Блокировка активов гарантирует, что базовые активы могут быть переданы одновременно с передачей токенов, к которым они привязаны, т.е. право собственности меняется одновременно.

Токенизация привносит две важные особенности - децентрализованное выполнение операций и условное выполнение действий с помощью смарт-контрактов.

Децентрализованное выполнение операций - В отличие от традиционных систем, которые полагаются на посредников для обновления и поддержания записей о владении, в токенизированной среде токены или активы становятся "исполняемыми объектами", поддерживаемыми на программируемой платформе. Участники платформы переводят активы, выдавая программные инструкции, устраняя необходимость в посредниках. Такой подход обеспечивает более широкий диапазон комбинируемости, позволяя объединять несколько операций в пакет для выполнения. Хотя такой подход не обязательно устраняет роль посредников, он превращает их сущность из "обновления и ведения записей о владении активами" в "управление программируемыми правилами платформы", что устраняет необходимость в специальных хранителях бухгалтерских книг.

Условное выполнение действий - Программируемая платформа может добиться условного выполнения действий благодаря использованию логических утверждений в смарт-контрактах, таких как "если, то, или еще".

Совместное использование этих двух функций упрощает операции, требующие сложного условного исполнения.

1.2 CBDC и частные токенизированные деньги

Токенизация требует, чтобы денежная единица, в которой оцениваются транзакции, и платежные средства использовались в полной мере. По сравнению с приложениями, использующими стабильные монеты в качестве платежных методов для достижения токенизации в децентрализованных финансовых сценариях, CBDC предлагают более прочную основу благодаря окончательности расчетов и одобрению со стороны центрального банка. Программируемые платформы могут напрямую использовать расчеты в фиатных валютах как необходимый компонент механизмов токенизации, что делает их лучшим выбором для приложений токенизации.

Разработка оптовых CBDC имеет решающее значение для приложений токенизации. Как токенизированный метод расчетов, оптовые CBDC могут функционировать аналогично резервным валютам в нынешней денежной системе. Кроме того, они могут быть наделены новыми функциональными возможностями благодаря токенизации. Операции с оптовыми CBDC могут включать в себя все особенности, такие как составность и условное выполнение действий, упомянутых выше. Эта усовершенствованная форма CBDC может также стать розничным вариантом для использования жителями и предприятиями, что позволит центральным банкам еще больше поддержать единство валюты, предоставляя населению цифровую наличность, имеющую прямую связь с цифровой формой суверенной расчетной единицы.

Роль CBDC в токенизированной среде становится все более очевидной. Однако до сих пор продолжаются дискуссии о том, как частные токенизированные деньги, дополняющие CBDC, могут существовать должным образом. В настоящее время существует две основные формы частных токенизированных денег: токенизированные депозиты и обеспеченные активами стабильные монеты. Оба представляют собой обязательства эмитента, который обещает выкупить требования клиентов по номинальной стоимости в суверенной расчетной единице. Эти две формы отличаются друг от друга способами перевода и ролью в финансовой системе, что влияет на их атрибуты как токенизированной формы денег, дополняющей CBDC.

Токенизированные депозиты

Токенизированные депозиты могут быть разработаны таким образом, чтобы работать так же, как и обычные банковские депозиты в существующей системе. Банки могут выпускать токенизированные депозиты, представляющие собой требование к эмитенту. Как и обычные депозиты, токенизированные вклады не могут быть переведены напрямую, и центральные банки будут продолжать предоставлять ликвидность для расчетов, чтобы обеспечить бесперебойное функционирование платежей.

Следующий пример иллюстрирует сходство между токенизированными вкладами и традиционными вкладами путем сравнения. В этом сценарии Джон и Пол имеют счета в двух разных банках, и оба они прошли процедуру KYC.

В традиционной системе, когда Джон выплачивает Полу 100 фунтов стерлингов, Пол не получает депозит в размере 100 фунтов стерлингов в свой банк непосредственно из банка Джона. Вместо этого баланс счета Джона в его банке уменьшается на 100 GBP, а баланс счета Пола в его банке увеличивается на ту же сумму. Тем временем, корректировки на индивидуальных счетах в двух банках компенсируются переводом резервов центрального банка между двумя банками.

В токенизированной среде это может быть достигнуто путем уменьшения токенизированного депозита Джона в его банке и увеличения токенизированного депозита Пола в его банке, одновременно осуществляя платеж путем одновременного перевода оптового CBDC. Пол по-прежнему имеет право требования только к своему банку; он является проверенным клиентом своего банка и не имеет никаких претензий ни к банку Джона, ни к Джону.

Токенизированные депозиты могли бы сохранить и усилить некоторые из ключевых преимуществ нынешней двухуровневой денежной системы.

Во-первых, токенизированные депозиты помогут сохранить единственность денег. В существующей системе центральный банк управляет расчетной инфраструктурой, обеспечивая тем самым окончательный перевод платежей по номинальной стоимости в пересчете на суверенную расчетную единицу и добиваясь единства депозитных платежей в коммерческих банках. Токенизированные депозиты сохраняют этот механизм, усиливая его за счет расчетов по смарт-контрактам с использованием оптовых CBDC, улучшая своевременность, сокращая разницу во времени платежей и тем самым снижая риски.

Во-вторых, токенизированные депозиты, расчеты по которым осуществляются с помощью оптовых CBDC, обеспечивают окончательность расчетов. Центральный банк списывает соответствующую сумму со счета плательщика и зачисляет ее на счет получателя, достигая окончательного расчета путем обновления баланса, подтверждая, что платеж является окончательным и безотзывным. В приведенном выше сценарии окончательность расчетов гарантирует, что Пол имеет претензии только к своему банку, а не к Джону (или банку Джона).

Наконец, токенизированные депозиты обеспечат банкам гибкость в предоставлении кредитов и ликвидности. В существующей двухуровневой денежной системе банки предоставляют кредиты и доступ к ликвидности по требованию (например, кредитные линии) домохозяйствам и предприятиям. Большая часть денег, обращающихся в существующей денежной системе, создается именно таким образом, потому что заемщики одновременно держат депозитные счета в банках; кредиты, выдаваемые банками, напрямую становятся депозитами на счетах заемщиков, что позволяет создавать деньги. В отличие от узких банковских моделей^[3], этот гибкий подход позволяет банкам удовлетворять потребности домохозяйств и предприятий в зависимости от экономических или финансовых условий. Кроме того, надежное регулирование и надзор также необходимы для предотвращения чрезмерного роста кредитования и поведения, связанного с высоким риском.

Стейблкоины

Стаблкоины - это еще одна форма частных токенизированных денег, но у них есть определенные недостатки. В отличие от токенизированных депозитов, стабильные монеты представляют собой передаваемые права требования к эмитенту, напоминая цифровые инструменты на предъявителя. Использование стабильных монет для оплаты фактически переносит ответственность эмитента с одного держателя на другого.

Предположим, что Джон владеет одной единицей стейблкоина (представляющей собой одну единицу долговых обязательств эмитента), выпущенной эмитентом стейблкоина. Когда Джон платит Полу одну единицу стейблкоина, Джон передает Полу свое право на стейблкоин. До передачи Пол не имеет никаких претензий к эмитенту. В этом случае у Пола остается право требования к эмитенту, которому он может не доверять. Возникает вопрос: Доверяет ли Пол эмитенту стабильных монеток?

Это происходит потому, что стабильные монеты обладают свойствами облигаций на предъявителя. Эмитентам стейблкоинов не нужно обновлять свои балансы во время этого перевода. Поскольку стейблкоины являются частными токенизированными деньгами, баланс центрального банка не обеспечивает проведение этой транзакции. Сам стейблкоин служит доказательством прав эмитента, и передача этих прав не требует согласия или участия эмитента.

По сравнению с токенизированными депозитами, стабильные монеты в основном имеют следующие недостатки:

Во-первых, стабильные монеты могут подорвать единство валюты, что приведет к расхождениям в ее стоимости. Это связано с тем, что стабильные монеты торгуются, а разница в ликвидности между стабильными монетами или колебания в доверии к эмитенту могут привести к отклонению цен от номинала или даже к большей неопределенности. Например, в случае с Silicon Valley Bank пользователи были обеспокоены тем, что ликвидность банка может повлиять на цены на стейблкоины, и поэтому распродали свои запасы стейблкоинов, что привело к значительному падению цен и нарушению единства денег. Отсутствие четкого регулирования и одобрения со стороны центрального банка - важнейшие причины, вызывающие эти проблемы.

Во-вторых, в отличие от токенизированных депозитов, которые могут гибко предоставлять ликвидность, работа обеспеченных активами стабильных монет больше похожа на работу узкопрофильных банков. Это потому, что в идеале все USD, соответствующие эмиссии стейблкоинов, должны быть вложены в высоконадежные, ликвидные активы. Следовательно, стабильные монеты сокращают доступное предложение ликвидных активов для других целей, делая их негибкими в обеспечении ликвидности.

Кроме того, по сравнению с токенизированными депозитами, в стабильных монетах отсутствует контроль за соблюдением правил "знай своего клиента" (KYC), противодействия отмыванию денег (AML) и борьбы с финансированием терроризма (CFT), что создает определенные риски. Возвращаясь к вышеупомянутому примеру, Джон переводит стабильные монеты Полу, но эмитент не проверил личность Пола и не провел проверку на соответствие требованиям, что может привести к риску мошенничества. Токенизированные депозиты могут работать в рамках существующей нормативно-правовой базы, имитируя процесс перевода традиционных депозитов и не требуя значительных реформ в сфере регулирования для обеспечения соответствия требованиям KYC, AML и CFT, как это происходит со стабильными монетами.

2. Токенизация и унифицированная бухгалтерская книга

Полноценное применение токенизации зависит от ее способности объединить торговлю и операции с валютами и целым рядом активов на программируемых платформах. Токенизированные деньги обеспечивают необходимое платежное средство, зеркально отражающее операции с базовыми активами, при этом ядром является валюта центрального банка в токенизированной форме, что облегчает окончательность расчетов. Общей основой для этих функций является единая бухгалтерская книга, объединяющая CBDC, частные токенизированные деньги и другие токенизированные активы в единую программируемую платформу, чтобы в конечном итоге реализовать новый экономический механизм.

2.1 Как создать объединенную бухгалтерскую книгу

Концепция единой бухгалтерской книги не означает, что "одна бухгалтерская книга управляет всеми". Используемая форма зависит главным образом от баланса между краткосрочными и долгосрочными интересами. В основном это связано с тем, что создание единой бухгалтерской книги требует внедрения новой инфраструктуры финансового рынка (FMI), учитывая при этом специфические потребности каждой юрисдикции.

В краткосрочной перспективе соединение нескольких бухгалтерских книг и существующих систем с помощью API для создания единой бухгалтерской книги ^[4] предполагает меньшие первоначальные затраты и более легкую координацию заинтересованных сторон. Это может удовлетворить потребности различных юрисдикций. Подключение существующих систем с помощью API может обеспечить некоторые автоматизированные процессы обмена данными, аналогичные тем, которые работают в токенизированной среде. Несколько бухгалтерских книг могут сосуществовать, и со временем в них могут быть включены новые функции. Сфера применения бухгалтерской книги определит стороны, участвующие в механизме управления каждой бухгалтерской книгой. Однако этот прогрессивный подход имеет свои ограничения. Его ограничивают дальновидность и совместимость с существующими системами во время строительства. По мере расширения, ограничения будут становиться все более жесткими, что в конечном итоге будет препятствовать инновациям.

Прямое внедрение единой бухгалтерской книги в качестве новой ИФР влечет за собой более высокие краткосрочные инвестиционные затраты и затраты на переход к новым стандартам. Тем не менее, он позволяет всесторонне оценить выгоды, полученные от применения новых технологий. Токенизация предоставляет возможность для инноваций; долгосрочная стоимость, создаваемая программируемыми платформами, перевесит краткосрочные инвестиции.

Важно отметить, что ни один из методов внедрения не является по своей сути хорошим или плохим; конкретный подход в значительной степени зависит от технологических основ и специфических потребностей юрисдикции.

2.2 Компоненты Единой бухгалтерской книги

Единая бухгалтерская книга позволяет токенам на универсальной платформе в полной мере использовать свои преимущества. В этой безопасной среде зашифрованных хранилищ и общих данных он способствует появлению новых типов транзакций и оптимизирует выполнение контрактов. Разработка единой бухгалтерской книги зависит от двух ключевых факторов: во-первых, все компоненты, необходимые для транзакций, должны находиться на одной платформе; во-вторых, токены или токенизированные активы являются исполняемыми объектами, что позволяет осуществлять безопасную передачу данных, не полагаясь на внешние сообщения или проверку личности.

На рисунке ниже показана упрощенная структура унифицированной бухгалтерской книги, которая состоит из двух модулей: среды данных и среды исполнения. Единая бухгалтерская книга в целом подчиняется общей системе управления.

Среда данных: Среда данных включает в себя в основном три части, а именно: частные токенизированные деньги и токены-активы, информацию, необходимую для работы бухгалтерской книги (например, данные, необходимые для безопасной и законной передачи денег и активов), и всю информацию, необходимую для включения событий реального мира в любое условное выполнение действий (она может быть результатом транзакций внутри бухгалтерской книги, а может быть получена из внешней среды). Частные токенизированные деньги и активы токенов находятся в независимом владении и управлении соответствующих квалифицированных операционных организаций.

Среда исполнения: Используется для выполнения различных операций, которые могут выполняться непосредственно пользователями или через смарт-контракты. В соответствии с каждым конкретным приложением, операции в среде выполнения объединяют только посредников и активы, необходимые для каждого приложения. Например, когда два человека переводят деньги через смарт-контракт, платеж объединяет банк пользователей (поставщик токенизированных депозитов) и центральный банк (поставщик CBDC). Кроме того, информация будет включена, если выплата обусловлена какими-то реальными обстоятельствами.

Общая система управления: Это правила конфиденциальности, которые регулируют взаимодействие и применение различных компонентов в среде выполнения, чтобы обеспечить строгую конфиденциальность. Разделы данных и шифрование данных - основные способы достижения конфиденциальности и контроля данных. Разделение данных изолирует различные области, и только уполномоченные лица могут получить доступ к данным в соответствующих областях; в то время как шифрование данных гарантирует, что данные будут зашифрованы во время передачи и хранения, и только уполномоченные лица смогут расшифровать их и получить к ним доступ. Они дополняют друг друга и совместно обеспечивают безопасность и надежность финансовых операций и сделок.

3. Примеры использования

Как уже говорилось выше, токенизация и унифицированные бухгалтерские книги могут обеспечить новые экономические механизмы для существующих финансовых предприятий, тем самым улучшая и обновляя существующие бизнес-модели.

3.1 Улучшение существующих бизнес-моделей

Применение токенизации может улучшить существующие сервисы расчетов по платежам и ценным бумагам.

3.1.1 Расчеты по оплате

Текущая платежная система удовлетворяет основные потребности пользователей, но она страдает от высокой стоимости, медленной скорости и низкой прозрачности процесса оплаты. Это связано, прежде всего, с тем, что цифровые валюты в настоящее время находятся на границе коммуникационных сетей, требуя взаимодействия между внешними системами обмена сообщениями, соединяющими банки и небанковские собственные базы данных. Разделение обмена сообщениями, примирения и урегулирования приводит к задержкам и означает, что участники часто имеют неполное представление о выполненных действиях. Это может привести к увеличению затрат на устранение ошибок и повышению операционных рисков.^[5]

На рисунке ниже показан простой процесс уведомления о внутреннем электронном переводе. Перевод средств от плательщика Алисы к получателю Боба включает в себя множество сообщений, внутренних проверок и корректировок счета, что делает этот процесс сложным. Участники, как правило, не могут отслеживать ход платежа в режиме реального времени, и плательщик и получатель пассивно получают статус платежа^[6]. В реальных бизнес-сценариях процессы оплаты трансграничных транзакций еще более запутаны и включают в себя международные передачи сообщений, разницу в часах работы и/или праздниках, расчеты в иностранной валюте и другие факторы, которые еще больше затрудняют своевременность и увеличивают риски платежей.

Унифицированные бухгалтерские книги могут устранить эти проблемы в платежных процессах. Наличие частных токенизированных денежных средств и CBDC на одной платформе устраняет необходимость в последовательных сообщениях между разрозненными базами данных. Единая бухгалтерская книга использует атомарные расчеты (т.е. одновременный обмен двумя активами), что означает, что передача одного из них происходит только после передачи другого. При этом расчеты, т.е. оптовая часть платежа от одного посредника к другому, также происходят мгновенно в оптовом CBDC. Объединяя потоки сообщений и платежей, бухгалтерская книга устраняет задержки и снижает риски. Кроме того, благодаря разделению данных и настройкам контроля доступа в единой бухгалтерской книге, она обеспечивает конфиденциальность данных для участников и прозрачность транзакций, предлагая улучшенный опыт платежей.

3.1.2 Расчеты по ценным бумагам

Расчеты по ценным бумагам^[7] также являются типичным сценарием, в котором унифицированные бухгалтерские книги расширяют возможности существующих предприятий.

В существующем процессе расчетов по ценным бумагам участвует множество сторон, включая брокеров, кастодианов, центральные депозитарии ценных бумаг, клиринговые палаты, регистрационные агентства и т.д. Инструкции по обмену сообщениями, денежные потоки и процедуры сверки, связанные с урегулированием транзакций, очень сложны. Это делает весь процесс длительным и дорогостоящим, что приводит к риску стоимости замещения и основному риску.

В традиционном бизнесе по расчетам с ценными бумагами центральные депозитарии управляют ценными бумагами прямо или косвенно для бенефициаров ценных бумаг. Покупатель или продавец ценных бумаг инициирует процесс сделки, отправляя инструкции своему брокеру или хранителю, а окончательный расчет может занять до двух рабочих дней (см. процесс расчетов по ценным бумагам в Hong Kong Exchanges and Clearing Limited на диаграмме ниже). Это подвергает участвующие стороны риску стоимости замещения (т.е. риску того, что сделки не будут урегулированы, что приведет к необходимости заключения новых сделок по невыгодным ценам). Кроме того, из-за асинхронности между доставкой средств и доставкой ценных бумаг существует основной риск того, что продавцы могут не получить средства или покупатели могут не получить ценные бумаги.

(Источник изображения: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN）

Унифицированные бухгалтерские книги и токенизация могут улучшить операции по расчетам с ценными бумагами. Как показано на схеме ниже, объединив токенизированные валюты и ценные бумаги на программируемой платформе, можно сократить задержки в расчетах и устранить необходимость в передаче сообщений и сверке, тем самым снизив риск стоимости замещения. Одновременная поставка средств и поставка ценных бумаг может расширить круг ценных бумаг, на которые распространяется действие соглашений о поставке против платежа (DvP), и дополнительно снизить основные риски между контрагентами. Внедрение этого нового метода расчетов по ценным бумагам требует соответствующих механизмов сохранения ликвидности^[8], поскольку атомарные расчеты в системе требуют более высокой ликвидности, подобно переходу от отложенных нетто-расчетов (DNS) к валовым расчетам в режиме реального времени (RTGS).

Проект Evergreen, инициированный Гонконгским валютным управлением в 2022 году, является ярким примером того, как унифицированные бухгалтерские книги расширяют возможности операций по расчетам с ценными бумагами. Подробности можно найти в следующем разделе, посвященном "зеленым" финансам.

3.1.3 Расчеты в иностранной валюте

Унифицированные бухгалтерские книги и токенизация также могут эффективно снизить риски расчетов на валютном рынке, объем которого составляет триллион долларов.

Существующий механизм "платеж против платежа" (PvP) в валютных сделках помогает снизить риск расчетов. Однако риски сохраняются, и эта система PvP может оказаться недоступной или неподходящей для некоторых операций, а участники рынка сочтут ее дорогостоящей.

Круглосуточное атомарное урегулирование может устранить задержки в расчетах, что еще больше снижает риски. Объединение обмена валюты с авторизованными поставщиками услуг обмена валюты с помощью смарт-контрактов может расширить сферу применения PvP-расчетов и снизить затраты на транзакции.

3.2 Создание новых бизнес-сценариев

Унифицированные бухгалтерские книги не только улучшают существующие операции, но и расширяют сферу сотрудничества и создают совершенно новые типы деловых соглашений и моделей транзакций. Это стало возможным благодаря сочетанию смарт-контрактов, безопасной и конфиденциальной информационной среды для хранения и обмена информацией, а также токенизированного выполнения транзакций.

3.2.1 Смягчение рисков, связанных с банкротством банка

Смарт-контракты эффективно расширяют возможности координации, преодолевая поведение free-riding ^[9] и, таким образом, эффективно снижая банковские риски.

Договоры срочных вкладов - это двусторонние соглашения между банками и вкладчиками, по которым стоимость вкладов может быть изменена, когда банк или банковский сектор испытывает дефицит ликвидности. При таком сценарии стоимость вкладов будет зависеть от коллективных решений всех вкладчиков, особенно в периоды стресса в банковском секторе. В этом контексте возникает стратегическая неопределенность, поскольку досрочные изъятия удовлетворяются в порядке поступления, а банк вкладывает средства в неликвидные активы. Вкладчики, которые снимают деньги первыми, таким образом, получают преимущество, и это может привести к бегству из банка.

Использование смарт-контрактов с депозитами может снизить этот риск. Смарт-контракты позволяют всем вкладчикам достичь координации, налагая условное выполнение действий (то есть, стоимость вкладов вкладчиков не меняется в зависимости от порядка снятия средств), устраняя мотивацию снимать средства исключительно из страха, что другие могут поступить так же. Хотя этот метод не может предотвратить все случаи бегства банков, он может облегчить типичные сценарии, связанные с преимуществом первого лица и нарушением координации.

3.2.2 Новые финансы цепочки поставок

Благодаря включению информации в режиме реального времени в смарт-контракты, финансы цепочки поставок могут добиться улучшений с помощью единой бухгалтерской книги.

На схеме ниже представлена простая цепочка поставок. Покупатель (часто это крупная корпорация) приобретает товары у поставщика 1 (обычно это малое и среднее предприятие, МСП), который, в свою очередь, получает сырье для производства от поставщика 2. Покупатель обычно производит оплату поставщику 1 после получения товара, в то время как поставщику 1 необходимо заплатить своим рабочим и закупить материалы до получения оплаты от покупателя. В таких случаях поставщик 1 нуждается в финансировании и погашает его после получения платежа от покупателя.

Из-за вероятности того, что покупатель не заплатит после поставки, финансирование поставщиков в основном основывается на обеспеченных (залоговых) торговых кредитах. Например, итальянский малый и средний бизнес закупает полуфабрикаты у индийского поставщика с доставкой через месяц. Чтобы наладить производство, МСП использует эти товары в качестве залога для получения кредита в банке или у своих поставщиков. Если компания не выполняет свои обязательства, кредитор имеет право истребовать залог. Такие риски, как сопутствующий ущерб или девальвация (например, столкновение с пиратством или штормом), могут заставить кредиторов предложить недостаточный кредит или увеличить стоимость заимствования. Кроме того, малые и средние предприятия могут заниматься мошенничеством, например, предоставлять залог одновременно нескольким кредиторам. Эти распространенные проблемы с финансированием ограничивают поставщиков, заставляя их полагаться на собственные средства для удовлетворения операционных потребностей.

Унифицированные бухгалтерские книги могут облегчить проблемы финансирования торговли, объединив различные компоненты отношений в цепочке поставок и процессы финансирования в одном месте. Интеллектуальные контракты между покупателями и поставщиками предусматривают автоматическую оплату покупателем по факту поставки товара или частичную досрочную оплату при достижении промежуточных этапов, снижая риск того, что покупатель не оплатит товар после его получения. Кредиты между банками и поставщиками на основе "умных" контрактов, используя данные об отгрузках в режиме реального времени, предоставляемые IoT-устройствами, автоматически выполняют условия кредита на различных этапах транспортировки. Например, когда судно проходит через зону повышенного риска, процентные ставки автоматически снижаются или предоставляется дополнительный кредит. Это облегчает поставщикам получение операционного капитала на ранних этапах, снижает риск для поставщиков средств благодаря тому, что залог уже занесен в единую бухгалтерскую книгу, и повышает готовность поставщиков средств предлагать кредит.

3.2.3 Оптимизация обслуживания займов

Благодаря безопасной и конфиденциальной среде для хранения и обмена информацией, единая бухгалтерская книга может также использовать преимущества данных для снижения стоимости кредитов и сложности их получения.

Во-первых, данные, интегрированные в единую бухгалтерскую книгу, позволяют кредиторам включать более разнообразные данные в систему оценки кредитного риска заемщика, тем самым снижая стоимость займов и зависимость от залога.

Кроме того, применение технологии шифрования данных позволяет пользователям единой бухгалтерской книги сохранять контроль над своими данными, что снижает высокую стоимость заимствования, вызванную сетевыми эффектами. Хотя сетевые эффекты собирают огромное количество пользовательских данных, предоставляя заемщикам удобные каналы заимствования, по мере того, как эти сервисы привлекают все больше пользователей, увеличение объема данных порождает цикл "данные-сеть-деятельность" (Data-Network-Activities, DNA). Это приводит к увеличению концентрации рынка, способствуя высокой стоимости заимствований из-за сверхприбыли или монопольной прибыли. Унифицированные бухгалтерские книги сохраняют контроль пользователей над своими данными, позволяя пользователям решать, могут ли кредиторы делиться их данными или использовать их, тем самым снижая прибыль кредиторов в результате концентрации рынка и, в конечном счете, снижая стоимость займов, что благоприятно сказывается на домохозяйствах и бизнесе.

Кроме того, единая бухгалтерская книга может также повысить уровень финансовой доступности благодаря улучшенным механизмам обмена данными, так что данные неблагополучных групп, таких как этнические меньшинства и домохозяйства с низким уровнем дохода, могут быть включены в систему кредитования. Эти заявители с "тонким кредитным досье" получают непропорционально большую выгоду от проверки с помощью нетрадиционных данных, поскольку традиционные кредитные баллы банков являются более шумными индикаторами их риска дефолта, чем для других групп населения, а дополнительные данные дают более точный сигнал об их кредитном качестве, тем самым снижая стоимость займов для этих групп.

3.2.4 Борьба с отмыванием денег

Унифицированные бухгалтерские книги могут внедрить новые методы усиления AML (борьбы с отмыванием денег) и CFT (борьбы с финансированием терроризма) благодаря использованию технологии шифрования.

Финансовые учреждения, связанные юридическими обязательствами по защите особо важных и конфиденциальных данных, сталкиваются с проблемами при обмене такой конфиденциальной информацией без ущерба для конфиденциальности, что препятствует реализации мер ПОД и ФТ. Унифицированные бухгалтерские книги предлагают прозрачные и проверяемые записи о транзакциях, переводах и изменениях в собственности, а методы шифрования позволяют финансовым учреждениям безопасно обмениваться этой информацией друг с другом и через границы, что облегчает выявление мошенничества и отмывания денег в соответствии с местными правилами обработки данных.

Эти преимущества можно еще больше усилить, используя токенизацию и двойную природу токенов, включающих в себя как идентифицирующую информацию, так и правила, регулирующие передачу. Например, в случае с платежами информация о соответствии нормативным требованиям, такая как участвующие стороны, их географические атрибуты и тип перевода, может быть встроена непосредственно в токены. Проект Aurora Инновационного центра БМР изучает, как усовершенствованные методы обеспечения конфиденциальности и передовая аналитика могут бороться с отмыванием денег в финансовых учреждениях и на границах.

3.2.5 Ценные бумаги, обеспеченные активами

Унифицированные бухгалтерские книги, объединяющие смарт-контракты, информацию и токенизацию, также могут улучшить процесс выпуска и инвестирования в ценные бумаги, обеспеченные активами.

Если взять в качестве примера ипотечные ценные бумаги (MBS), то MBS подразумевают объединение ипотечных кредитов в долговые транши, которые впоследствии приобретаются инвесторами. Даже на таких рынках, как США, где ликвидность MBS достигает 12 триллионов долларов, процесс секьюритизации предполагает участие десятка посредников.

Автоматизация с помощью смарт-контрактов может устранить задержки в потоках информации и платежей, оптимизируя процесс секьюритизации. Токены могут объединять данные о выплатах заемщиков в режиме реального времени, а также о том, как они объединяются и распределяются среди инвесторов, снижая потребность в посредниках.

3.2.6 Зеленые финансы

Зеленые финансы - еще один пример использования унифицированных бухгалтерских книг и токенизации.

Создав цифровую платформу, инвесторы могут загрузить приложение и вложить любую сумму в токенизированные государственные облигации, финансирующие "зеленые" инициативы. На протяжении всего жизненного цикла облигации инвесторы могут не только просматривать начисленные проценты, но и отслеживать в режиме реального времени данные о выработке чистой энергии и сокращении выбросов углекислого газа благодаря их инвестициям. Эти облигации позволяют инвесторам торговать на прозрачном вторичном рынке.

В рамках проекта "Генезис" Инновационного хаба БМР в партнерстве с Валютным управлением Гонконга постоянно исследует эту область. В 2022 году они инициировали проект Evergreen, выпускающий "зеленые" облигации с использованием токенизации и унифицированных бухгалтерских книг. Архитектура и процесс первичной эмиссии проекта показаны на схеме ниже. Используя распределенную унифицированную бухгалтерскую книгу, проект объединил все участвующие стороны на единой платформе данных, поддерживая многосторонние рабочие процессы и предоставляя возможности авторизации, проверки в реальном времени и подписи конкретных участников, что повышает эффективность обработки транзакций. DvP включено в расчеты по облигациям, что сокращает задержки и риски при расчетах. Кроме того, обновление данных на платформе в режиме реального времени для участников повысило прозрачность сделок. Хотя проект продолжил интеграцию традиционных систем с платформой единой бухгалтерской книги через API, он представляет собой значительную попытку повысить эффективность транзакций и снизить риски.

Архитектура Эвергрин

(Источник изображения: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

Рабочий процесс для первичной эмиссии Evergreen с урегулированием DvP

(Источник изображения: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

4. Основные принципы применения Единой книги

При использовании унифицированных бухгалтерских книг и их токенов важно придерживаться всеобъемлющих руководящих принципов. Главный принцип заключается в том, чтобы любое приложение соответствовало двухуровневой структуре денежной системы. В этих рамках центральные банки могут поддерживать единство валюты с помощью оптовых расчетов CBDC, а частный сектор может продолжать внедрять инновации в интересах домохозяйств и бизнеса.

Помимо этого, не менее важны принципы, связанные с областью применения и управлением. Эти рекомендации разъясняют, как наилучшим образом обеспечить справедливую конкурентную среду и способствовать развитию конкуренции, обеспечивая при этом конфиденциальность данных и операционную устойчивость. Реализация этих принципов в конечном итоге зависит от предпочтений и потребностей каждой юрисдикции, а также от конкретных деталей их применения.

4.1 Область применения, управление и конкуренция

4.1.1 Сфера применения Объединенной бухгалтерской книги

Как уже говорилось ранее, унифицированная бухгалтерская книга может содержать несколько бухгалтерских книг, каждая из которых имеет свои специфические сценарии использования, поэтому применение унифицированных бухгалтерских книг может начинаться с конкретных сценариев, демонстрируя более выраженный эффект. На схеме ниже показаны область применения и характеристики приложений для токенизации. При внедрении токенизации важно всесторонне оценить ее последствия. Приложения, которые относительно легко токенизировать, могут не принести значительной индивидуальной прибыли, в то время как приложения, которые сложнее токенизировать, могут принести значительные преимущества после внедрения. Поэтому в краткосрочной перспективе токенизация может сосредоточиться на определении активов, которые подходят для токенизации и могут торговаться в больших масштабах. Начиная с конкретных примеров использования, сфера применения единой бухгалтерской книги может быть расширена со временем, но ее конечный объем будет зависеть от конкретных потребностей и ограничений каждой юрисдикции.

Единая бухгалтерская книга - это фактически новый тип FMI или комбинация FMI. Как указано в Принципах для инфраструктур финансовых рынков^[10], основополагающий принцип ИФР заключается в том, что они должны обеспечивать четкие и однозначные окончательные расчеты в валюте центрального банка на осуществимых и доступных условиях. Эти принципы применимы к различным инфраструктурам, таким как платежные системы, центральные депозитарии ценных бумаг, системы расчетов по ценным бумагам, центральные контрагенты и торговые репозитарии.

4.1.2 Управление и конкуренция

Масштаб единой бухгалтерской книги напрямую влияет на механизмы управления ею, конкурентную среду и стимулы для участия.

Управление единой электронной книгой может следовать существующим механизмам, в которых центральные банки и регулируемые частные участники осуществляют управление в соответствии с установленными правилами. Если взять в качестве примера расчеты по платежам, то, когда деньги и платежи участвуют в бухгалтерской книге, центральный банк все равно будет нести ответственность за окончательный расчет по активам. Чтобы обеспечить целостность, регулируемые и контролируемые частные участники продолжали предоставлять услуги пользователям, они также должны соблюдать установленные правила KYC, AML и CFT и проводить постоянную проверку на предмет соблюдения конфиденциальности.

По мере того, как расширяется сфера применения бухгалтерской книги, растут и требования к механизмам управления. Например, единая бухгалтерская книга для трансграничных платежей потребует беспрепятственного взаимодействия между частными поставщиками платежных услуг (PSP) и центральными банками в различных юрисдикциях с разнообразной нормативной базой. Поэтому необходимо широкое межюрисдикционное сотрудничество. В отличие от этого, единая бухгалтерская книга, ориентированная на внутренние расчеты по ценным бумагам, требует сравнительно меньших усилий по координации.

С точки зрения конкуренции и финансовой доступности, открытая и справедливая среда имеет первостепенное значение. С точки зрения регуляторной политики, важно рассмотреть, как внедрение общей платформы может повлиять на промышленную организацию денег и платежей, а в конечном итоге и на всю финансовую систему. Открытые платформы могут способствовать здоровой конкуренции и инновациям среди частных участников, тем самым снижая затраты для конечных пользователей за счет сокращения чрезмерных прибылей. Регулирующие органы должны стремиться к этому при разработке платформ и соответствующих правил, обеспечивая, чтобы сетевые эффекты служили интересам потребителей, и предотвращая появление монополистических участников.

Обеспечение соответствующих экономических стимулов для потенциальных участников имеет решающее значение для развития конкуренции. Без адекватных стимулов PSP могут решить не присоединяться. Если применение новой технологии влияет на распределение существующих экономических стимулов, уменьшая влияние или выгоду корыстных интересов, это может помешать принятию новой технологии участниками. Обязательное участие при обеспечении инфраструктуры, позволяющей частным участникам внедрять инновации, может стать ключом к реализации. Такая инфраструктура позволит всем участникам получать экономические стимулы. По мере увеличения количества участников сетевые эффекты становятся очевидными, создавая эффект кластеризации.

4.2 Конфиденциальность данных и киберустойчивость

Единая бухгалтерская книга объединяет деньги, активы и информацию на одной платформе, что делает конфиденциальность данных и операционную устойчивость особенно важными.

4.2.1 Защита конфиденциальности

Объединение различных типов данных в одном месте может вызвать опасения, что данные могут быть украдены или использованы не по назначению. Чтобы защитить конфиденциальность пользователей, необходимо принять соответствующие меры предосторожности, а управление данными в единой бухгалтерской книге должно осуществляться консервативными методами, чтобы достичь цели защиты конфиденциальности. Такая же проблема существует и с деловыми секретами. Только когда их конфиденциальная информация будет полностью защищена, компании захотят стать участниками единой бухгалтерской книги.

Создание разделов в среде данных бухгалтерской книги - это важный способ защиты конфиденциальности. Это позволяет каждому участнику просматривать и получать доступ к соответствующим данным только на своем разделе. Применение закрытых ключей еще больше усиливает защиту данных. Обновление данных в разделе, аутентификация личности и авторизация транзакций осуществляются с помощью закрытых ключей, гарантируя, что только авторизованные владельцы учетных записей могут управлять данными в разделе.

Технология шифрования - еще один эффективный способ защиты конфиденциальности. Когда разные участники взаимодействуют в транзакции, информация из разных разделов должна быть совместно использована и разобрана в среде выполнения. Технология безопасного обмена данными позволяет выполнять математические расчеты непосредственно на зашифрованных или анонимизированных данных, не раскрывая конфиденциальную информацию. Это не только удовлетворяет желание финансовых учреждений и пользователей обмениваться данными с соблюдением конфиденциальности, но и способствует развитию конкуренции и инноваций благодаря децентрализации. Коммерческая тайна может быть защищена путем шифрования отдельных смарт-контрактов, поскольку доступ к деталям контракта может получить только владелец кода или стороны, назначенные владельцем кода.

Существуют различные технологии для обеспечения конфиденциальности информации и защиты частной жизни в рамках единой бухгалтерской книги, каждая из которых имеет свои преимущества и недостатки с точки зрения степени защиты частной жизни, вычислительной нагрузки и сложности реализации.

Кроме того, как учреждение, которое служит общественным интересам и не имеет коммерческого интереса в персональных данных, центральный банк может обеспечить защиту конфиденциальности с нуля при разработке приложений для электронных книг, например, встроить законы о конфиденциальности непосредственно в токен единой электронной книги. Законы о конфиденциальности данных дают потребителям право разрешать или отказывать третьим лицам в использовании их данных. Например, согласно Общему регламенту Европейского Союза по защите данных, компании обязаны удалять личные данные потребителей. Аналогичным образом, Калифорнийский закон о конфиденциальности потребителя предоставляет потребителям право понимать детали информации, собираемой компаниями. Использование единой бухгалтерской книги, встраивание опций, запрещающих продажу или удаление персональных данных, непосредственно в токены или смарт-контракты конкретных транзакций может повысить эффективность применения законов о конфиденциальности данных.

4.2.2 Кибер-атаки

Помимо защиты конфиденциальности, также важна устойчивость сети. В последние годы убытки от кибер-атак значительно возросли, что требует надежной защиты сети как на институциональном, так и на юридическом уровне. Когда ИФР или единая бухгалтерская книга подвергается сетевой атаке, потенциальные финансовые и репутационные потери меркнут по сравнению с обширным параличом финансовой системы и неисчислимыми общественными потерями. Чем шире сфера применения единой бухгалтерской книги, тем выше риск возникновения единой точки отказа и связанных с этим потерь. По этим причинам значительные инвестиции в обеспечение устойчивости и безопасности сети являются настоятельной необходимостью, требующей многоуровневых мер безопасности для обеспечения целостности и конфиденциальности данных единой бухгалтерской книги.

5. Заключение

Чтобы полностью раскрыть инновационный потенциал в сфере денег, платежей и более широкого спектра финансовых услуг, роль центральных банков имеет первостепенное значение в построении будущей денежной системы, которая будет соответствовать реальным требованиям и способствовать инновационным разработкам.

В этой статье описывается план будущей денежной системы, использующей трансформационный потенциал токенизации для укрепления существующих структур и раскрытия новых возможностей. В этом проекте представлена новая инфраструктура финансового рынка, известная как унифицированная бухгалтерская книга, которая объединяет CBDC, токенизированные депозиты и другие токенизированные требования на финансовые и материальные активы в единую платформу. Единая бухгалтерская книга имеет два ключевых преимущества. Во-первых, она облегчает бесшовную интеграцию и автоматическое выполнение более широкого спектра финансовых операций, обеспечивая синхронные расчеты в режиме реального времени. Во-вторых, объединяя все информационные данные на единой платформе, она позволяет создавать новые типы условных контрактов, которые служат общественным интересам, преодолевая препятствия, связанные с проблемами информации и стимулов.

Концепции токенизации и единой бухгалтерской книги раскрывают траекторию будущей денежной системы. Однако в практическом применении конкретные потребности и ограничения каждой юрисдикции диктуют, какие приложения концепции приживутся первыми и в каком масштабе. В этом процессе несколько бухгалтерских книг могут сосуществовать и взаимодействовать через API для достижения функциональной совместимости.

Кроме того, реализация этого видения требует совместных усилий государственного и частного секторов по разработке технологических решений, созданию общих цифровых платформ, а также обеспечению надлежащего регулирования и надзора. Благодаря сотрудничеству, инновациям и постоянной интеграции возможно создание денежной системы, основанной на доверии, которая положит начало новым экономическим механизмам, повысит эффективность и доступность финансовых операций, а также удовлетворит меняющиеся потребности домохозяйств и бизнеса.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[Web3小律]. Все авторские права принадлежат автору оригинала[Will 阿望；Diane Cheung；菠菜菠菜]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.