HyperLiquid在其初始推出的幾周內已成為前20大代幣（如果您計算FDV的話）。它做到了這一點，而沒有任何主要的中心化交易所上市。它的支持者主要是交易者和用戶，他們對產品忠誠無比，更像是BeReal/Instagram的粉絲，而不是加密貨幣中像Link Marines這樣的“傳統”金融異教徒的粉絲。 $HYPE空投並沒有（那麼多）附帶條件，使許多人致富，但也有許多人拒絕出售，他們相信，我認為這是HyperLiquid和當前空間中許多其他項目之間的核心區別，人們相信HyperLiquid的願景以及他們將賺錢。這種神聖的共生關係，一方面是願景和執行，另一方面是基本面，或許對於HyperLiquid的工作程度來說是獨特的，但也可以在今年另一個最有利可圖且廣泛關注的 DeFi 項目之一中看到，只不過程度較小。@ethena_labs""> @ethena_labs. 這篇文章介紹了 Ethena 和@HyperliquidX""> @HyperliquidX類似，正在打造被當地人大量使用的核心產品，也在不同之處，以幫助讀者了解成功系統的特點。

奠定基礎：產品

一個好的產品總是很難製造的，但在加密領域有一種奇怪的心態，認為一個好的產品是“不可能的”，或者沒有PMF，或者它根本不夠“大”，或者它“已經完成了”。這些都是謬論。對 Ethena 最大的有根據的批評是，Ethena 正在做的事情過去已經被像 UXD 這樣的去中心化協議嘗試過。然而，Ethena通過託管人利用集中流動性，解決流動性問題並能夠賺取基礎stETH /重質押資產收益率來區分。這是一個相對較小的調整，但它使Ethena的產品可擴展且可靠。此外，通過擁有USDe和sUSDe，幾乎類似於ETH與stETH，與僅自己運行策略相比，Ethena的收益率本質上會更高。

HyperLiquid不是第一個去中心化衍生品交易平台，遠非如此。然而，HyperLiquid在速度（存款過程非常快）、流動性（HLP）和分發（保險庫）方面進行了創新。HyperLiquid的平台可靠性很高，很少出現故障，而競爭對手系統則出現了長達幾個小時甚至幾天的故障，甚至有一個平台面臨了重組，被迫創建Google表單向用戶詢問他們損失了多少。這是一個可怕的用戶體驗，對於提供流動性的提供商和交易者來說也是一個可怕的情況，他們永遠不知道自己是否真正能夠提取或存入資金，因此對於用戶來說，這是一個雙重用戶體驗和財務/技術問題，而HyperLiquid消除了這個問題，贏得了用戶的信任和支持。

擴展：分發與執行

好吧，Ethena和HyperLiquid都有很好的產品，但這並不一定意味著人們會神奇地找到它們。您如何讓人們測試產品並對其進行改進？好吧，在Ethena和HyperLiquid的情況下，答案是與盡可能多的人交談。在我的匿名帳戶上，我實際上是在 Ethena 團隊獲得 2000 萬美元 TVL 之前聯繫到我的，我必須通過簽訂合同並鎖定資金一段時間來存款，以換取固定的最低利率，但我最終沒有這樣做（大錯誤 ofc）。然而，我發現 Ethena 團隊令人印象深刻的是他們利用其他人網路 （OPN） 的能力。六翼天使（@MacroMate8""\u003e@MacroMate8) 是這方面的大師。我被接觸到了@dcfgod""> @dcfgod, 可能是空間中最好的天使投資者之一，他找到了我，也找到了@templedao"> @templedao 團隊，其他 RFV 交易員和大型交易員，以及一般大部分他的網絡中的人。對於 DCF 上帝來說，這是一個很棒的機會，因為他相信產品和團隊，所以這些介紹對他網絡中的人有好處。同時，這對於 Ethena 來說也非常有用，這就是為什麼他們允許他作為天使投資者的原因。這也反映在@CryptoHayes""> @CryptoHayes 參與，因為他可能是最好的故事大師之一，也是與用戶交流的平台之一，他碰巧也開出支票。

在HyperLiquid的情況下，Jeff和團隊的其他成員投得非常廣泛。他們向每個人發送了私信，包括@HsakaTrades""> 在 Twitter 上关注 @HsakaTrades 成为我的 RFV 交易伙伴@burstingbagel""\u003e @burstingbagel。他們在平台上盡可能多地吸引人，並開始製作社區想要的東西，包括最終幫助創建HLP的保險庫，這使得HL無需市場製造商和常常伴隨市場製造商提供的DEX上流動性的昂貴交易，也能擁有豐富的流動性。社區與產品使用者以及HyperLiquid團隊之間的直接關係，使用戶感到自己被聽到、重要，讓他們投入項目並覺得自己是項目的一部分，而不是局外人。

保持控制：护城河和网络效应

所有好的項目都會孕育出模仿者和競爭對手。Ondo 有 OpenEden，Eigenlayer 有 Symbiotic，還有 Morpho 和 Euler，Aptos 和 Sui，等等等等。然而，好的項目能夠確定並鞏固自己的優勢，使其產品更具競爭力。

以stETH / Lido為例。儘管在理論上在基礎產品層面上它是可複製的，但它顯然是市場的領導者。運行驗證器並為用戶賺取回報並創建封裝代幣不是非常困難的。難以複製或競爭的是stETH擁有的大量流動性以及與借貸協議和整個DeFi的整合。這些护城河意味著對於用戶來說，即使在理論上他們使用競爭對手賺取的利潤稍微少一些，使用stETH也更有意義，因為他們可以在DeFi中使用stETH。對於資金費率套利，Ethena使用了完全相同的策略。它與ETH DeFi中至少要集成的每個重要協議以及越來越多的中心化交易所進行了整合。Ethena在流動性、可接受性/可組合性和更高收益（在規模上）方面的护城河為用戶提供了許多功能，從而保持了用戶忠誠度。

在HyperLiquid的情況下，一個重要的壕溝就在於流動性。HyperLiquid的HLP旨在成為用戶的良好流動性提供者，使新市場得以發展，用戶始終能夠有買家/賣家作為最後的選擇。用戶使用HyperLiquid越多，定價就越好，對於其他用戶使用它也有越多的激勵，以此類推。

HyperLiquid現在正在尋求通過允許專案通過單獨的EVM相容鏈在其上構建來加強其主導地位，該鏈可以與HyperLiquid現貨/衍生品頭寸進行交互。這將為交易者提供相對無縫和更具資本效率的做市商和 delta 中性策略，並進一步增加其使用者可用的功能，再次鞏固其地位。從理論上講，當HyperLiquid成為開源時，它可以分叉，但分叉版本不會有HLP，它不會擁有所有使用者，也不會有流動性。產品本身雖然很棒，但在持續很長時間方面並不是一切，最重要的是鞏固專案護城河的能力，這就是 Ethena 和 HyperLiquid 繼續努力的事情，即使他們顯然在各自的市場上幾乎完全佔據主導地位。

分歧點：資金途徑和空投

該部分是Ethena和HyperLiquid方法之間開始存在重大差異的地方，這些差異不僅僅是風格上的，而且還非常實質。Ethena的產品提供了對delta中性收益的流動訪問。HyperLiquid的產品是一個去中心化的衍生品協議。由於其模型的固有特性，Ethena需要使用現有平台才能擴張，而確保這一點的一個好方法是從交易所獲得投資以激勵它們。另一方面，HyperLiquid則旨在取代這些交易所，它不打算與它們合作，因此也不需要它們。

HyperLiquid的團隊也是著名的優秀高頻交易員，不需要籌集資金。Ethena團隊雖然本身就取得了成功，但他們並沒有賺到構建Ethena並確保其長期生存和完全專注於產品的能力所需的數千萬美元，而不必考慮盈利能力。從理論上講，Ethena本可以決定不加薪，但通過加薪，他們能夠增加成功的可能性。從博弈論的角度來看，尤其是在財務上，人們對以下團隊更有信心：1）在確切領域擁有豐富的經驗，如HL，或2）得到了權威人士的大量擔保/支援。Ethena的團隊雖然不錯，但不能像HyperLiquid的團隊那樣在三角洲中性貿易管理方面獲得同樣的榮譽，因為交易所基礎設施是高頻交易的核心方面。Ethena讓這些主要參與者投資社會支援/使他們能夠更快地成長以及最終的整合可能是他們特定產品的最佳決定。

HyperLiquid決定不進行籌資，實際上承擔支付HyperLiquid的開支風險，以便進行更大規模的空投，並且不讓系統性賣家（風險投資者）參與，這可能是他們在考慮到其產品和他們實際上想要取代現有大多數交易所的事實後能夠做出的最好的決定。

The Ethena $ENA空投也相當順利，較大的持有者被迫持有更長的時間，而不是零售用戶，並且巧妙地利用remilios來在Ethena社區中進行投票。 也就是說，它遠不如 $HYPE空投，其實並不附有任何實際的限制，而且與其為更大的帳戶設置限制，HyperLiquid實際上將空投限制在可能已經合作的大型帳戶上，給予他們初始價值的一小部分，但在事後允許完全解鎖。

Ethena的積分計劃也是明確的，並且旨在塑造用戶的行為，而HyperLiquid的積分計劃似乎是隨機的，儘管它不成比例地獎勵了交易量/接受者和被清算的用戶，但卻沒有公式。

結論：路徑依賴

我認為重要的結論是，我對HyperLiquid的成功所做的重要結論是，HyperLiquid對他們所設想的願景和產品路徑進行了精彩的執行。 Ethena對其產品願景的實現是驚人的，成為了增速最快的穩定幣協議。他們對代幣和資本募集採取了完全不同的方法，但他們的決定是由他們對自己的道路和最終產品外觀的信念所指導的。如何管理空投和代幣經濟學並沒有一種適合所有情況的解決方案，而是一個動態的方程式，你必須設法在你的產品所處的情況中加以理解，以及你的用戶想要或需要什麼。如果你做得很好，並且你的決策反映出你的產品的理想路徑，你將會找到成功。

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