對受美國監管的現貨比特幣 ETF 的批準將成爲採用比特幣（以及加密貨幣資産類別）最有影響力的催化劑之一。

比特幣 ETF 的意義

爲什麽比特幣 ETF 是比當前投資工具更理想的解決方案

截至2023年9月30日，比特幣投資産品（包括 ETP 和封閉式基金）持有的 BTC 數量總計84.2萬枚（價值約217億美元）。

charles yu 的比特幣投資基金，btc持有量

對投資者來説，這些比特幣投資産品有很大的弊端——除了高額費用、低流動性和跟蹤誤差之外，持有很大一部分財富的廣大投資者群體是無法穫得的這些産品的。增加比特幣間接敞口的另類投資選擇（例如股票、HF、期貨 ETF）也存在類似的跟蹤效率低下問題。許多投資者都寧願不處理直接擁有比特幣的管理負擔，即錢包/私鑰管理以及自我保管和稅務報告等。

現貨 ETF 可能適合任何希望直接投資比特幣而無需通過自我托管來擁有和管理比特幣的投資者，與當前的比特幣投資産品和期權相比，現貨 ETF 具有許多優勢，例如：

• 通過費用、流動性和價格跟蹤提高效率。雖然比特幣 ETF 申請人尚未列出費用，但與對衝基金或封閉式基金相比，ETF 通常提供較低的費用，併且大量 ETF 申請人可能會緻力於保持較低的費用以保持競爭力。現貨 ETF 還將提供增強的流動性，因爲它在主要交易所進行交易，併且與期貨産品或代理相比，它能更好地跟蹤價格以穫得比特幣敞口。
• 便利性。現貨 ETF 可以讓投資者通過更廣泛的渠道和平颱穫得比特幣敞口，包括投資者已經熟悉的既定提供商。直接所有權需要一定程度的自我教育才能入門，併且管理成本更高。與之相比，ETF則爲散戶和機構投資者提供了更便利的入門通道。
• 監管合規性。與現有的比特幣投資産品相比，現貨 ETF 更有可能滿足監管機構在托管設置、監控和破産保護方麵製定的更嚴格的合規要求。此外，ETF可以爲市場參與者提供更大的價格透明度和價格髮現能力，這可能有助於降低比特幣的市場波動性。

爲什麽比特幣 ETF 很重要

比特幣現貨 ETF 對比特幣市場採用特別有影響力的兩個主要因素是：(i) 擴大各個財富領域的可訪問性，(ii) 借助監管機構和值得信賴的金融服務品牌的正式認可，穫得更大的接受度：

可訪問性

• 擴大零售和機構的影響力。目前可用的 BTC 投資基金範圍有限，包括主要由財富顧問驅動或通過機構平颱提供的産品。ETF 是一種更直接受監管的産品，可以讓更多投資者（包括散戶+富裕個人）穫得投資機會。ETF 可以被更廣泛的客戶使用，包括直接通過經紀公司或 RIAs（禁止直接購買現貨比特幣的機構），而不是隻觸達財富管理機構。
• 通過更多的投資渠道進行分配。如果沒有像現貨 ETF 這樣穫批的比特幣投資解決方案，財務顧問/受托人就不能在其財富管理策略中考慮比特幣。財富管理部門擁有大量資金，無法通過傳統渠道直接穫得比特幣投資——通過批準的現貨 ETF，財務顧問可以開始引導其財富客戶投資比特幣。
• 更大的財富機會。出生於嬰兒潮一代及更早一代（59歲以上）的人持有的財富占美國財富的62%；但在50歲以上的成年人中，隻有8%的人投資過加密貨幣，而在18-49歲成年人中，這一比例爲25%以上（美聯儲，皮尤研究中心）。通過熟悉、值得信賴的品牌提供比特幣ETF産品可能有助於吸引更多尚未加入的老年、富裕人群投資者。

接受度

• 來自值得信賴品牌的正式認可/合法性。大量知名金融品牌已提交比特幣 ETF 申請 - 這些主流公司的正式認可/驗證可以提高人們對比特幣/加密貨幣作爲資産類別的合法性的看法，併可以吸引更多人接受和採用它。皮尤研究中心 (Pew Research) 的數據顯示，在88%聽説過加密貨幣的美國人中，75%的人不信任當前投資、交易或使用加密貨幣的方式。
• 解決監管和合規問題；監管的明確性將吸引更多的投資和開髮。ETF是一種具有更全麵風險披露的受監管投資産品，美國證券交易委員會對 ETF 的批準可以減輕投資者的許多安全和合規擔憂。它還將爲市場參與者提供長期要求的監管清晰度，以在加密行業中運營。更髮達的監管框架將吸引更多投資和髮展，從而提高美國加密行業的競爭力。
• BTC 投資組合的優勢/作爲資産類別的接受度。比特幣可以在投資組合中提供多樣化的好處和更高的回報，無論配置是從投資組合的哪個位置提取的。 （閲讀我們最近的報告《投資組合中的比特幣》以了解個更多）。爲了幫助指導投資管理決策，更多的散戶投資者和財務顧問已經更多地轉曏模型投資組合和自動化解決方案，這些解決方案越來越多地使用 ETF 併納入另類資産類別，爲投資者提供更多最優風險的回報。更長的跟蹤記録可以支持投資組合中的比特幣在更多投資策略中的用例。

估算比特幣 ETF 批準帶來的資金流入

考慮到上述的可訪問性原因，美國財富管理行業可能是從批準的比特幣 ETF 中穫得最多的凈新可訪問性的最具可訪問性和最直接的市場。截至2023年10月，經紀交易商（27T 美元）、銀行（11T 美元）和 RIA（9T 美元）管理的資産總計48.3萬億美元。

評估比特幣 ETF 市場規模、btc ETF、説明性比特幣 ETF 市場規模

我們在分析中將選定的美國財富管理聚合商的48.3萬億美元作爲TAM基準（不包括管理約2萬億美元的家族辦公室渠道），盡管比特幣 ETF 的可尋址市場以及比特幣 ETF 批準的間接影響範圍/影響可能會遠遠超出美國財富管理渠道（例如國際、零售、其他投資産品和其他渠道），併有可能吸引更多資金流入比特幣現貨市場和投資産品。

（註：雖然我們採用 TAM 式分析來估計比特幣 ETF 的流入量，但我們承認，流入比特幣 ETF 的資金也可能會推動新的凈流入，而不是簡單地從現有分配中轉移——因此，將捕穫百分比假設應用於估計的 TAM 數字併不能完全反映我們對如何採用比特幣 ETF 的看法，因爲它沒有捕捉到這一新的需求流。）

隨著渠道開放準入，比特幣 ETF 跨這些細分市場的準入周期可能會持續數年。RIA 渠道主要由性質覆雜的獨立註冊投資顧問組成，有可能比銀行和經紀交易商附屬的顧問更早允許訪問，因此在我們的分析中具有更大的初始訪問份額。對於銀行和經紀交易商渠道，每個單獨的平颱將決定何時爲其顧問解鎖比特幣 ETF 産品的訪問權限——除了某些例外，隸屬於銀行和 b/d 的財務顧問不能提供/推薦特定的投資産品）除非得到平颱批準。平颱可能要滿足特定要求（例如，業績記録 > 1 年或 AUM 超過一定金額、一般適用性問題等）後才能提供新投資産品的訪問權限，這些要求將影響訪問周期。

我們假設 RIA 渠道將從第1年的50%開始增長，併在第3年增加到100%。對於經紀自營商和銀行渠道，我們假設增長速度較慢，從第1年的25%開始，併穩步增長第3年達到75%。基於這些假設，我們估計美國比特幣 ETF 推出後第1年的潛在市場規模約爲14萬億美元，第2年約爲 26萬億美元，第3年約爲39萬億美元。

比特幣 ETF 市場規模、比特幣現貨 ETF 市場規模以及逐年流入情況（來源：Galaxy Research，Charles Yu）

估算比特幣 ETF 的流入量：根據這些市場規模估算，如果我們假設每個財富渠道中可用總資産的10%採用 BTC，平均配置爲1%，那麽我們預計2019年流入比特幣ETF的資金將達到140億美元。ETF推出後的第一年，其規模在第二年增至270億美元，在推出後的第三年增至390億美元。當然，如果比特幣現貨 ETF 批準被延遲或拒絶，我們的分析將因時間和準入限製而改變。或者，如果價格錶現不佳或任何其他因素導緻比特幣 ETF 的使用或採用低於預期，我們的估計可能會過於激進。相反，我們認爲我們對準入、敞口和分配的假設是保守的，因此資金流入也有可能會高於預期。

對 BTCUSD 的潛在影響

據世界黃金協會的數據統計，截至2023年9月30日，全球黃金 ETF 總共持有約3,282噸（資産管理規模約1,980億美元），約占黃金供應量的1.7%。

截至2023年9月30日，投資産品（包括 ETP 和封閉式基金）中持有的比特幣總計84.2萬枚 BTC（資産管理規模約217億美元），占髮行總量的4.3%。

評估比特幣 ETF 的市場、全球投資市場、黃金、比特幣（來源：Galaxy Research，Charles Yu）

與比特幣相比，黃金的市值估計高出約24倍，而投資工具中的供應量則減少了36%，因此我們假設，與黃金市場相比，美元等值的資金流入對比特幣市場的影響約大8.8倍。

如果我們將第一年144億美元流入量的估計（每月約12億美元，或使用8.8倍乘數調整後約105億美元）應用到黃金 ETF 資金流與金價變化之間的歷史關繫中，我們預計第一個月對BTC的價格影響將增加6.2%。

比特幣 ETF 市場規模、每月黃金 ETF 資金流量、價格變化（來源：Galaxy Research，Charles Yu）

保持流入量不變，但根據BTC價格上漲導緻的黃金/BTC 市值比率的變化，每月曏下調整乘數，我們可以看到月回報率逐漸從第一個月的 +6.2% 下降到最後一個月的 +3.7%，導緻 ETF 批準的第一年（以2023年9月30日BTC價格 26,920 美元爲起點），BTC 預計將上漲74%。

評估比特幣 ETF 的市場規模，評估對比特幣價格的影響（來源：Galaxy Research，Charles Yu）

ETF 對比特幣市場更廣泛的理財影響

上述分析評估了美國比特幣 ETF 産品的潛在資金流入。然而，比特幣 ETF 批準的二階效應可能會對 BTC 需求産生更大的影響。

短期內，我們預計其他全球/國際市場將效仿美國，批準併曏更廣泛的投資者提供類似的比特幣 ETF 産品。除了 ETF 産品之外，各種其他投資工具也可能將比特幣添加到其策略中（例如共衕基金、封閉式基金和私募基金等）——跨越投資目標和策略。例如，比特幣敞口可以通過另類基金（例如貨幣、商品和其他替代品）和主題基金（例如顛覆性技術、ESG 和社會影響）來增加。 （請參閲我們的報告《比特幣在投資組合中的影響和機遇》，了解不衕的比特幣分配策略。）

從長遠來看，比特幣投資産品的潛在市場可能會進一步擴展到所有第三方管理資産（根據McKinsey的數據，資産管理規模約爲126萬億美元），甚至更廣泛地覆蓋全球財富（根據UBS的數據，資産管理規模爲454萬億美元）。一些人認爲，隨著比特幣貨幣化，它將繫統性地降低應用於房地産或貴金屬等其他資産的貨幣溢價，從而極大地擴大比特幣的 TAM。

根據這些市場規模併保持我們的採用/分配假設不變（比特幣被10%的基金採用，平均分配爲1%），我們估計比特幣投資産品的潛在新增增量資金規模在很長一段時間內約爲1250億美元至4500億美元。

評估比特幣 ETF 的市場規模、潛在市場範圍（來源：Galaxy Research，Charles Yu）

總結與結論

十年來，申請人一直在尋求上市現貨比特幣 ETF。在此期間，比特幣的市值已從不足10億美元升至如今的6000億美元（2021年高達1.27萬億美元）。那時，世界各地比特幣的所有權和使用量急劇增加，併出現了許多不衕類型的錢包、加密貨幣原生交易所和托管機構以及傳統的市場準入工具。但全球最大的資本市場美國仍然缺乏比特幣最有效的市場準入工具——現貨ETF。人們對 ETF 很快穫得批準的預期不斷上升，我們的分析錶明，這些産品可能會出現大量資金流入，這主要是由目前無法大規模穫得安全高效的比特幣敞口的財富管理渠道推動的。

來自 ETF 的資金流入、有關即將到來的比特幣減半（2024年4月）的市場敘述，以及利率已經或將在短期內達到峰值的可能性，這些都錶明2024年可能是比特幣的重要一年。

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