Comercio de PSE | ¿Es el Protocolo de No Liquidación un esquema Ponzi?

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Etiquetas: DeFi

Metadescripción:

Este artículo presenta protocolos de no liquidación y explora si son un esquema Ponzi.

Autor: Analista comercial de PSEhttps://twitter.com/cryptodabiaoge1@DanielFlower

Introducción

A medida que blockchain se desarrolló, el sector DeFi maduró, siendo los préstamos un componente central. Durante los mercados alcistas, los préstamos suelen servir como motor que impulsa el mercado. Los inversores suelen ofrecer garantías en BTC, pedir prestado USDT y utilizarlo para comprar más BTC, lo que impulsa el mercado al alza y genera rendimientos adicionales. Sin embargo, con el desvanecimiento del entusiasmo en el mercado de las criptomonedas, una caída en los precios de BTC a menudo conduce a una cascada de liquidaciones, lo que hace que los precios de BTC caigan en picado. Para lograr el objetivo de un “mercado alcista eterno”, se han introducido en el mercado muchos protocolos de “no liquidación”. Estos protocolos permiten a los inversores disfrutar de rendimientos adicionales sin correr el riesgo de liquidación. Este artículo proporcionará una descripción general de varios protocolos comunes de "no liquidación" en el mercado. En conclusión, la llamada “no liquidación” esencialmente transfiere el riesgo, y mientras los inversores obtienen ganancias, alguien más asume el riesgo.

1. Diferencias en los protocolos de no liquidación

1.1 “Liquidación” Anticipada con Otros Bienes Colaterales

Thorchain es un representante típico en esta categoría. Thorchain es un protocolo entre cadenas que establece varios grupos de activos en diferentes cadenas, como BTC/RUNE (siendo Rune el token nativo de la plataforma). Cuando los usuarios necesitan intercambiar activos entre cadenas, intercambian BTC en la cadena Arb por Rune y luego intercambian Rune por ETH en la cadena OP. Durante el proceso de préstamo, BTC se intercambia por Rune, Rune se quema para generar Thor BTC (activo sintético), Thor BTC se intercambia por Thor TOR (moneda estable oficial) mediante la quema y acuñación de Rune y, finalmente, Rune se intercambia por USDT. En este proceso, Rune finalmente será deflacionario porque se quema para generar USDT y los usuarios deben pagar tarifas de intercambio a LP por cada intercambio. A diferencia de los protocolos de préstamos tradicionales, los usuarios "garantizan" USDT para pedir prestado USDT, por lo que no hay necesidad de preocuparse por el aumento en los precios de BTC, lo que lleva a nunca experimentar la liquidación, o se podría decir que la "liquidación" se ha realizado por adelantado.

Figura 1 Proceso de préstamo de Thorchain

Si el protocolo no tiene “liquidación” ni intereses, es posible que los prestatarios nunca puedan pagar el préstamo. Sin embargo, surge una situación extrema durante un mercado alcista cuando los prestatarios pueden querer pagar el préstamo para obtener más ganancias del aumento de los precios de BTC. El proceso es el siguiente: USDT se intercambia por Rune, Rune se quema para acuñar Thor TOR, Thor TOR se cambia por Thor BTC, que luego se quema para generar Rune. Finalmente, Rune se cambia nuevamente a BTC y se devuelve al prestatario. En este proceso, Rune se convierte en una variable importante, ya que se acuña para reclamar el BTC garantizado. Si demasiados prestatarios pagan, se podría acuñar un suministro “ilimitado” de Rune, lo que en última instancia conduciría al colapso.

Figura 2 Proceso de pago de Thorchain

Por lo tanto, Thorchain establece una cantidad máxima de acuñación, es decir, el techo de deuda, actualmente fijado en 500 millones. El suministro nativo de runas es de 485 millones, lo que permite acuñar hasta 15 millones de runas. Thorchain establece un valor de nivel de préstamo que, cuando se multiplica, equivale a la cantidad de Runa que se puede quemar. Según el precio actual de Rune, se determina el valor en USDT que se puede pedir prestado.

Figura 3 Suministro total de runas

Además, la relación de precios entre Rune y BTC es crucial para el éxito del protocolo. Los dos gráficos siguientes ilustran que cuando los precios de BTC y Rune aumentan en un 20%, los usuarios que paguen acuñarán una Runa 301 adicional en comparación con la Runa quemada durante el préstamo. Sin embargo, cuando el precio de Rune aumenta un 30%, no se acuñará ninguna Runa adicional durante el pago y el protocolo permanecerá en un estado de deflación. Por el contrario, si el precio de BTC aumenta significativamente más que el precio de Rune, el protocolo acuñará más Rune, lo que provocará un colapso del mecanismo. Cuando la cantidad de acuñación se acerque al límite superior, el protocolo aumentará el índice de garantía hasta un máximo del 500%, lo que obligará a los usuarios a pedir prestado menos USDT. Suponiendo que se alcance el límite superior de 500 millones de Rune, el protocolo detendrá todas las actividades de préstamo y pago hasta que el precio de BTC caiga y no sea necesario acuñar más Rune.

Figura 4 Impacto de los cambios en el precio de las runas en el protocolo

Figura 5 Impacto de los cambios en el precio de las runas en el protocolo

Es evidente que el protocolo se beneficia cuando toma prestado constantemente, lo que lleva a la deflación de Rune. Sin embargo, no puede soportar pagos a gran escala, lo que genera inflación rúnica. Por lo tanto, el modelo de Thorchain tiene una escala inherentemente limitada y se enfrenta a un destino similar a la tragedia de Luna 2.0 si aspira a un crecimiento significativo. Además, debido al control de la cantidad de préstamos a través del índice de garantía, el CR de la plataforma oscila entre el 200% y el 500%, mucho más que las plataformas de préstamos tradicionales como AAVE con índices del 120-150%. Esta baja utilización del capital también es desfavorable para satisfacer las demandas de endeudamiento de los mercados maduros.

1.2 Transferencia del riesgo de liquidación a los prestamistas

Cruise.Fi es una plataforma de préstamos de garantía que utiliza stETH como garantía. Al subcontratar el riesgo de liquidación a otros prestamistas, previniendo teóricamente la liquidación mientras los usuarios sigan interviniendo, se benefician tanto los usuarios prestatarios como los que asumen posiciones. Para los usuarios prestatarios, el riesgo de liquidación se reduce, lo que proporciona más margen para resistir las fluctuaciones del mercado. Para los usuarios que asumen posiciones, se pueden lograr ganancias adicionales, incluidos rendimientos de préstamos básicos más recompensas ETH adicionales.

Proceso de endeudamiento:

Después de que los usuarios colateralizan stETH, se genera USDx. Los usuarios pueden convertir USDx a USDC a través del grupo Curve. El interés generado por stETH finalmente se entrega al prestamista. Se emplean dos métodos para mantener el precio del USDx:

1. Cuando el precio del USDx es alto, una parte de las ganancias de stETH se entrega al prestatario para subsidiar sus altos costos de endeudamiento.

1. Cuando el precio del USDx es bajo, una parte de stETH se convierte en costos de endeudamiento, subsidiando al prestamista.

Figura 6 Curva de precios USDx

Entonces, ¿cómo evita el proyecto la liquidación? Supongamos que el ETH garantizado es de $1500 y el precio de liquidación es de $1000. Cuando se produce la liquidación, la plataforma primero bloquea la garantía (stETH) y luego otorga las recompensas de participación de stETH al prestatario. Al utilizar recompensas de apuesta stETH, se retiene una parte de la posición original. Se suspenden las posiciones que excedan la porción de recompensa stETH. Sin embargo, el inconveniente es que cuando aumenta la tasa de garantía de ETH, afecta las ganancias de stETH, reduciendo el tamaño de la posición retenida.

Respecto a las posiciones originalmente programadas para liquidación, la plataforma genera tokens de recuperación de precios (PRT). Cuando ETH regresa por encima de la línea de liquidación, los prestamistas pueden intercambiar esta porción de PRT en una proporción de 1:1 por ETH. Esto agrega una capa adicional de rendimiento excedente en ETH en comparación con las plataformas de préstamos tradicionales, que únicamente brindan rendimiento de intereses. Por supuesto, si los prestamistas no creen que ETH superará los $1,000, pueden vender PRT en el mercado secundario. Como el proyecto aún se encuentra en las primeras etapas, muchos puntos de datos y aspectos del mercado secundario aún no están refinados. El autor también hace una predicción audaz de que si los prestamistas venden PRT en el mercado secundario, los prestatarios pueden "recomprar" sus posiciones a precios más bajos (en comparación con la reposición) y aún recibir futuros rendimientos excedentes de ETH.

Figura 7 Proceso de canje de ETH

Sin embargo, el proyecto también tiene un inconveniente. Solo puede prosperar en un mercado alcista (incluso si se produce una corrección importante, habrá "creyentes" en que ETH proporcione liquidez). Si llega un mercado bajista y el sentimiento del mercado cae hasta el punto de congelarse, la liquidez se agotará, lo que representa una amenaza importante para la plataforma. Además, es posible que no haya muchos usuarios dispuestos a ser prestamistas en la plataforma porque el protocolo transfiere inherentemente todos los riesgos a los prestamistas.

1.3 Intereses que cubren las tasas de endeudamiento

La ola de aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal también ha llevado a una ola de protocolos de “no liquidación” de Activos del Mundo Real (RWA). El más notable y de mayor escala es el Protocolo T, en el que STBT es una representación simbólica de los bonos del Tesoro estadounidense emitidos por la institución MatrixDock, vinculados 1:1 a los rendimientos del Tesoro estadounidense. TBT es la versión de STBT del Protocolo T, distribuida mediante un mecanismo de rebase que ofrece rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a los usuarios de la plataforma. Los usuarios sólo necesitan depositar USDC para acuñar TBT y disfrutar de los beneficios de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Figura 8 Proceso interno del protocolo T

Lo más destacado es que el interés que cobra la plataforma es siempre menor que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. Suponiendo un rendimiento del bono del Tesoro estadounidense del 5%, la plataforma cobra una tasa de interés de aproximadamente el 4,5%, que luego se distribuye al prestamista. El 0,5% de este importe se retiene en concepto de comisión. Esto permite a MatrixDock garantizar tokens envueltos en bonos del Tesoro de EE. UU. para préstamos sin intereses. Sin embargo, ¿cómo aborda la plataforma la cuestión de la no liquidación? Esencialmente, la plataforma emplea la lógica de garantizar USD para pedir prestado USD, independientemente de la influencia de activos como BTC. Actualmente, la relación préstamo-valor (LTV) es del 100%. Cuando MatrixDock garantiza un millón de dólares estadounidenses en bonos del Tesoro de EE. UU., puede pedir prestado un millón de dólares estadounidenses en monedas estables. Cuando un usuario desea recuperar sus monedas estables, MatrixDock liquidará los bonos del Tesoro de EE. UU. que posee y le pagará al usuario una cantidad equivalente. Es posible que los usuarios más grandes deban esperar tres días hábiles para completar la transacción.

Sin embargo, existen riesgos potenciales. Una vez que MatrixDock recibe el préstamo, si realiza inversiones de alto riesgo u otras actividades, los usuarios corren el riesgo de no poder canjear sus bonos del Tesoro de EE. UU. La confianza depende enteramente de la plataforma y de la institución del Tesoro de Estados Unidos, lo que crea puntos ciegos y opacidad regulatorios. Por lo tanto, el proceso del Protocolo T de buscar colaboración con otras instituciones del Tesoro de Estados Unidos es excepcionalmente lento y existen limitaciones para su crecimiento. Además, con futuras políticas monetarias laxas, es probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense disminuyan. Cuando los ingresos por intereses disminuyen, es posible que los usuarios consideren innecesario depositar fondos en la plataforma y recurran a otras plataformas de préstamos.

1. Conclusión y reflexión

El autor cree que la mayoría de los protocolos de “no liquidación” hasta el momento son “pseudo no liquidación”. En esencia, transfieren el riesgo de los prestatarios a otras entidades, como Thorchain, que transfiere el riesgo al protocolo en sí y a los poseedores de tokens Rune, Cruise.Fi, que transfiere el riesgo a los prestamistas, y T Protocol, que transfiere el riesgo a una regulación opaca. Es evidente que estos protocolos comparten un punto débil: es difícil lograr economías de escala porque el préstamo en sí es inherentemente injusto para una de las partes. Los “altos” rendimientos a corto plazo generados por esta injusticia son difíciles de sostener y los usuarios los perciben como inestables. En última instancia, es probable que los usuarios utilicen plataformas de préstamos tradicionales como AAVE, adoptando la equidad junto con el riesgo de liquidación. La esencia de la liquidación es que los activos no cubren la deuda y, mientras haya volatilidad, habrá ocasiones en que los activos no cubran la deuda. En el mundo no existe ninguna inversión libre de riesgo. Mientras haya volatilidad, habrá momentos en que los activos no cubran la deuda. Las finanzas tradicionales no han “diseñado” una inversión perfecta y libre de riesgos desde sus inicios hasta el día de hoy. La alta volatilidad en el mundo de las criptomonedas lo hace aún menos probable. Los protocolos de “no liquidación” pueden reaparecer ante el ojo público de una manera relativamente “estable”, pero en última instancia alguien asumirá el doloroso costo.

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