Поточний криптовалютний VC ландшафт

Останні перевершення мем-монет у порівнянні з проектами, що підтримуються венчурним капіталом (VC), призвели до того, що багато учасників ринку критикують ВК та їх інвестиції. Хоча деякі критики є обґрунтованими, інші не мають глибокого розуміння тонкощів приватного ринку.

Часто бывает, что проекты привлекают несколько раундов финансирования для масштабирования своего продукта до событий генерации токенов (TGE). В обмен на вклад более рискованного капитала на ранних стадиях развития, венчурным инвесторам предоставляются более низкие оценки токенов. Проекты получают выгоду от стратегического капитала, такого как маркетинговая поддержка, консультации по токеномике и доступ к сети венчурных инвесторов: ресурсов, которые обычно не могут предоставить мелкие розничные инвесторы. По мере продвижения сбора средств и изменения оценок, также будет меняться тип венчурных инвесторов, которые принимают участие, поскольку каждый из них имеет разный профиль риска и размер фонда.

Розбиття криптовалютних VC та їх розмірів

Джерело(и): PitchBook

Більшість криптовенчурних капіталістів мають активи в управлінні до 50 мільйонів доларів, що змушує їх інвестувати в проєкти на стадії pre-product із нижчою оцінкою. Щоб узгодити довгострокові інтереси венчурних капіталістів та інших зацікавлених сторін, токени, придбані через приватний ринок, підпадають під умови кліфу та набуття права.

Узагальнена торгівля VC ризиком-прибутком проілюстрована

Протягом періоду блокування VC часто спостерігають значні нереалізовані прибутки, які вони можуть забезпечити за допомогою похідних і аранжувати поза біржові (OTC) угоди з приватними покупцями. Однак, вони зіткнуться з обмеженнями щодо застосування стратегій хеджування, обумовленими інвестиційними мандатами, капіталовкладеннями та обмеженнями ліквідності. Деякі VC можуть також не мати необхідних знань про виконання та рамки управління ризиками, необхідні для управління ліквідними позиціями, що становить додатковий бар'єр для ефективного хеджування.

Отже, столи OTC стали найбільш життєздатним варіантом для VC, щоб реалізувати свої прибутки до TGE. На відміну від вторинних ринків, де інформація про глобальний обсяг торгівлі та оцінки є публічною, OTC-ринки працюють по-іншому. Угоди укладаються приватно, через що важко створити єдину платформу для відстеження глобальних торговельних даних. Оцінити розмір ринку OTC складно, але звітна діяльність від столів OTC може розкрити тенденції.

STIX, OTC-стіл, підтримуваний Fisher8 Capital, обробив понад 200 мільйонів доларів обсягу торгів OTC з моменту свого запуску в кінці 2023 року. STIX в основному працює з активами в топ-200 альткоїнах (як первинних, так і другорядних). У минулому році відбувались великі операції на OTC-столі, включаючи ліквідації (продаж заблокованих $WLD та $SOL від FTX) та безпосередні угоди з скарбниць токенів ($SUI, $AVAX та інші). Ми очікуємо секулярний тенденції зростання цього ринку, яка ґрунтується на бажанні VC реалізувати свої прибутки рано та попиті на капітал для проектів після TGE.

Аргументи за OTC: Виявлення цін відбувається в приватних раундах

Нижче наведено список токенів, що отримали фінансування VC, та їх продуктивність після TGE. Більшість цих токенів зіткнулися з труднощами у збереженні високої оцінки після трьох місяців, що зробило неможливим реалізацію інвестицій вкладників на піку FDV, коли розпочався вестинг. Такий тип цінової динаміки шкідливий для всіх учасників ринку. Ліквідні учасники ринку, які придбали токени за вищою ціною, врешті-решт стають структурними продавцями разом з вкладниками VC, коли ті отримують свої вестед-токени.

Виконання токенів TGE на Binance в 2024 році

Джерела: Артеміс

Поширена практика націнки протягом усього життєвого циклу фандрейзингу значною мірою приватизувала захоплення зростання та оптимізм ринку. Це явище наражає роздрібних інвесторів на переважно негативне цінове відкриття після TGE. Без достатніх стимулів для учасників публічного ринку підтримувати проєкт виникає сценарій «програш-програш». Як венчурні капіталісти, так і роздрібні інвестори стикаються з проблемами в довгостроковій перспективі, оскільки ринки наближаються до справедливої вартості.

Ілюстративна продуктивність монет

Джерело(и):0xLouisT

Ми наполегливо вважаємо, що залишення місця для висхідного виявлення цін на вторинному ринку допоможе у створенні міцної опорної бази, в кінцевому підсумку продовжуючи тривалість проекту. Один існуючий метод, який спрямований на сприяння виявленню цін перед TGE для роздрібних учасників, включає торгівлю на місці та / або передмаркетинг. Під час передмаркетингу токен на місці, внесений у список на місцевому передмаркеті, діє як вексель (тобто токен IOU), який можна викупити за базовий актив під час TGE. З іншого боку, передмаркетинг perps - це синтетичний ринок, який спрямований на відстеження цінової динаміки базового активу (зазвичай забезпечений кол-опціоном, виданим фондами).

Попередня торгівля доступна на легкодоступних платформах деривативів, таких як Aevo, Whales Market і провідних CEX. Однак ці продукти пов'язані з ліквідністю та дельта-ризиками. Торгові майданчики, займаючи протилежну сторону угоди, коли покупці ліквідного ринку купують токени до TGE, можуть зіткнутися зі значними втратами, якщо токен добре працює після TGE. Крім того, учасники повинні враховувати ризики контрагентів, такі як відсутність юридичного права вимоги на базові активи або можливість того, що біржа не зможе поглинути збитки прибуткових учасників попереднього ринку.

Гіпотетична продуктивність токенів з OTC між раундами

Ще один підхід до сприяння вищому виявленню цін на вторинних ринках - піддати приватні ринки впливу ціни знизу перед TGE. Це може зменшити націнки між раундами збору коштів. Діаграма вище є спрощеним порівнянням двох гіпотетичних проєктів для ілюстрації потенційних переваг OTC-операцій для після-TGE виконання. Якщо між серією A та TGE стався спадний раунд, де існуючі інвестори продали своє виділення з збитком, це може сигналізувати команді, що їхнє TGE повинно бути нижчим, ніж спочатку задумано. Ця корекція допоможе узгодити оцінки проєкту з очікуваннями ринку.

Якщо проект урешті здобуває успіх і досягає тієї ж цінової рівноваги після TGE, то наявність більшої кількості прибуткових власників токенів з ліквідних ринків може допомогти підтримці проекту.

Огляд внутрішнього криптовалютного ринку OTC

Хоча здається ідеальним дозволити більш широке визначення цін в приватних ринках, складності виникають через юридичні бар'єри та типи транзакцій. Існують два основних типи OTC-транзакцій: чистий дискреційний купівля та арбітраж за ставкою фінансування.

Дискреційний покупка зазвичай привертає інвесторів, які чутливі до оцінки і шукають напрямний експозицію до основного активу. Цей процес включає придбання контрактів SAFT/SAFE від попередніх інвесторів або безпосереднє придбання токенів від команд проекту. При покупці контрактів SAFT/SAFE від раніше інвесторів, угоди, як правило, фіксуються за паритетними цінами або мають премію на рівні 25-30% до TGE.

Навпаки, покупці арбітражу процентної ставки менш чутливі до оцінок. Їх прибуток залежить від різниці між зниженням до поточної ціни та вартістю хеджування, яка визначається процентними ставками на постійні контракти протягом періоду погашення цих токенів. STIX повідомляє, що такі покупці часто можуть забезпечити знижки від 60-65% від поточних цін для виконання цієї дельта-нейтральної стратегії. Однак ця можливість супроводжується тремя застереженнями: наявність постійних контрактів на базовий актив, достатня ліквідність для виконання та переконання, що витрати на хеджування (втрата можливості забезпечення) не перевищать вигоди від зниження до поточної ціни. Таким покупцям знадобиться велика кількість забезпечення, щоб уникнути ліквідації їх короткого постійного хеджування, оскільки будь-які ліквідації від стиснення короткого позиціонування можуть зробити угоду невигідною.

Через різні типи покупців OTC, анонси великих раундів OTC від фондів токенів слід розглядати критично. Такі угоди можуть відображати можливості арбітражу, а не справжній довгостроковий попит за поточними цінами.

Виклики для ринків OTC

Одна з ускладнень, з якими стикаються OTC-операції, - це наявність анти-трансферних умов у контрактах. Ці умови перешкоджають інвесторам передавати свої акції третім особам (новим OTC-покупцям) без згоди засновника. STIX повідомляє, що такі умови присутні в 30%-45% SAFTs.

Якщо фундація блокує угоду OTC, покупцям доведеться взяти на себе додаткові контрагентні ризики. Без міцної правової бази, яка супроводжує "формалізовані угоди", у покупців обмежені можливості в разі порушень з боку продавця. Цей ризик загострюється з меншими фондами, які можуть не зіткнутися з такими ж репутаційними наслідками, як більші, відомі фонди VC.

Крипто VC збір коштів

Джерело(и): Pitchbook

У 2021 та 2022 роках рівень збору коштів досяг рекордно високого рівня, чому сприяли стимули епохи пандемії та обіцянки величезних прибутків від попередніх зборів коштів у 2019 та 2020 роках. У цей період ейфорії угоди швидко закривалися через велику кількість венчурних фондів і поспіх з розміщенням свого капіталу. Однак подальший ведмежий ринок у 2022/2023 роках приніс різкий зсув. Раунди зниження стали більш поширеними, апетит до ризику знизився, а затримки в TGE стали нормою. Ця мінлива динаміка ринку та кілька гучних крахів (наприклад, Terra, FTX, 3AC) сприяли стагнації ефективності фондів, створивши регресивну модель, яка призвела до скорочення потоків капіталу в криптовалютні венчурні капітали.

Зменшення інвестиційного апетиту до VC відзначається в Звіт PitchBook, яка виявила, що нові фонди збирають капітал довше (21 місяць у 2024 році) порівняно з минулими роками (6 місяців у 2021 році). Крім того, когорта фондів VC, які були зібрані у 2021 та 2022 роках зі структурою 4 + 2, незабаром увійдуть у своюетапи відчуження, введення структурних продавців на вторинний ринок.

Недостатня ефективність криптовалютних венчурних фондів змусила їх досліджувати альтернативні стратегії, такі як ліквідні токени або позабіржові угоди. У той час як останні зазвичай супроводжуються термінами обриву та набуття права власності, горизонт інвестування, як правило, коротший, ніж у традиційних венчурних структур, що надає перевагу інвесторам, чутливим до тривалості. Якщо позабіржові угоди стануть більш поширеною практикою в галузі, такі платформи, як STIX, можуть отримати вигоду від сплеску попиту завдяки своїй ціннісній пропозиції бути службою з повним спектром послуг, яка вирішує проблему, яка в іншому випадку є фрагментованим ринком.

Шлях вперед для венчурного капіталу

Поточний тренд засушування фінансування криптовалют VC породжує існувальне питання для галузі. Один з можливих шляхів подальшого розвитку - це активістський підхід. Замість того, щоб ризикувати на наступній можливості "від 0 до 1", фонди могли б сконцентруватися на придбанні ліквідних токенів та використанні своїх знань та мереж для масштабування проектів від "1 до 10".

Якщо ця форма активістського інвестування звучить для вас, STIX активно намагається залучити більше венчурних фондів. Якщо ви зацікавлені, відвідайте gate.io.STIX.coабо зверніться до@taran_ssна X для отримання додаткової інформації.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепринята з [ Fisher8]. Усі авторські права належать оригінальному автору [@hedgedhog7, @c0xswain, @0xkinnif, 0xlaiyuenі@0xZhouYeMen]. Якщо є зауваження щодо цього перепосту, будь ласка, зв’яжіться з Gate Learnкоманда і вони негайно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно власні автора і не становлять інвестиційних porад.
3. Команда Gate Learn переклала статтю на інші мови. Копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене, якщо не зазначено інше.