ステーブルコインは、暗号通貨取引、支払い、貯蓄において重要な位置を占めています。現在、ステーブルコインの総時価総額は約2,000億ドルで、トップのステーブルコインであるTether（USDT）の時価総額は1,380億ドルです。過去1年間で、いくつかの注目すべきステーブルコインプロトコルが、実世界の米国財務省債券やヘッジ戦略を通じてステーブルコイン保有者に利回りを提供しています。

以前、Beosin が分析しました 主流の中央集権ステーブルコインそして、今年8月には、ステーブルコイン発行者と規制当局がステーブルコインエコシステムを監視するためのステーブルコインモニタリングシステムを導入しました。この記事では、関連するステーブルコインプロトコルの事例を提供し、ユーザーがその運用メカニズム、主要な監査ポイント、およびコンプライアンスの課題を理解するのを支援します。

Ethena - USDe

Ethenaは、そのUSDeトークンの時価総額が55億ドルに達し、DAIを上回って第3位のステーブルコインとなった、最も急成長しているステーブルコインプロトコルの1つです。現在、sUSDe（ステークされたUSDe）を保有しているユーザーは、年間約30％の利回りを得ることができ、市場から大きな注目を集めています。

プロトコル原則

Ethenaは、ETHなどの主要な資産を巻き込むアービトラージ取引をトークン化し、デルタニュートラルポジションの価値を表すステーブルコインを発行しています。

例えば、Ethenaがスポットで1 ETHを保有している場合、1 ETHの永続契約でショートポジションを取ることにより、ファンディングレートのアービトラージから収益を上げます。さらに、Ethenaは中央集権取引所のETH/USDおよびETH/USDTの永続ポジションの担保としてstETHを使用しています。

したがって、USDeの収益は2つの源から来ています：（ETHのような）主流資産でのステーキング報酬と永続契約アービトラージからの資金レート利益。 Ethenaは毎週、sUSDe Yield Distributions（0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87）を介して報酬を送信し、StakingRewardsDistributor契約（0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439）に送ります。

https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

StakingRewardsDistributorは、Ethenaプロトコルのコアコントラクトであり、所有者とオペレーターの2つの主要な役割を果たしています。所有者は契約の構成を更新したり、オペレーターを変更したりする権限を持っており、所有者によって認可されたオペレーターは、USDeを鋳造してステーキング契約にUSDe利回りを送る責任を持っています。

オペレーターはステーキング契約にUSDeを転送します。

現在、契約のオーナーアドレスは0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862で、4/8マルチシグネチャウォレットで制御されています。

セキュリティリスク

1. 中央集権リスク

Ethenaの主要なセキュリティ上の懸念は、中央集権取引所を使用した現物先物アービトラージとオフチェーン決済の保有です。Ethenaは現在、Cobo、Ceffu、Fireblocksなどのカストディアンとオフチェーン取引サービスプロバイダーに依存しており、担保の約98%がBinance、OKX、Bybitの3つの主要取引所に集中しています。これらのカストディアンまたは取引所に運用上の問題や技術的な問題が発生した場合、USDeの安定性に影響を及ぼす可能性があります。

Ethenaは、プロトコル内のすべての担保の検証を許可する（Reserveの証明に類似した）ファンド検証サービスを実装していますが、一般の人々にはまだ利用できません。

2. 市場リスク

USDeの収益メカニズムは、負の資金調達率の期間に直面する可能性があり、その結果、スポット先物の裁定取引からの資金調達率の利益がマイナスに転じる可能性があります。歴史的データはそのような期間が短い傾向にあることを示しています（2週間未満）。しかし、将来的により長い逆境が発生する可能性を考慮することが重要です。そのため、Ethenaはこのような期間を乗り越えるために十分な準備資金を維持する必要があります。

また、イーテナはstETHを担保としているため、stETHは一般的に流動性があり、イーサリアムの上海アップグレード後のstETHとETHの価格差はごくわずか(0.3%未満)であるため、極端なケースでは、stETHがマイナスのプレミアムで取引され、取引所の担保価値が低下する可能性があります。これにより、先物ヘッジポジションの清算が発生する可能性があります。

Ethena以外にも、BNBチェーン上のUSDX MoneyやAvalanche上のAvant Protocolなど、市場にはいくつかの類似したステーブルコインプロトコルがあります。彼らの運用メカニズムとセキュリティリスクはEthenaと非常に似ており、ここでは詳細には触れません。

通常のお金 - USD0

Usual Money’s USD0は、実世界の資産（米国国債）に1：1で裏付けられたステーブルコインです。その革新性は、実世界の資産（RWA）とトークン経済の組み合わせにあります。

プロトコルの原則

通常の通貨の前に、米国財務省債に裏付けられたいくつかのステーブルコインプロトコルがすでに登場しており、最大のものはOndo FinanceとそのステーブルコインUSDYです。USDYの基礎資産は短期米国財務省債と銀行預金であり、Ankura Trust Companyが管理し、USDY保有者に約5%の利回りを提供しています。

Ondoのプロトコルとは異なり、Usual Moneyには3つのトークンがあります:

1. USD0 – RWA資産(米国債)に対して1対1で発行されたステーブルコイン。
2. USD0++ – プロトコルによって設計された流動性ボンド証明書。
3. $USUAL – ガバナンストークン。

USD0を保有しても収益を生みません。ユーザーはUSD0をUSD0++に交換して収益を得る必要があります。収益は次の2つの方法で得ることができます:

1. $USUALブロックあたりの利回り：USD0++保有者は、各ブロックごとに$USUALトークンの利回りを受け取ります。
2. 6ヶ月間の利回りロック：これにより、USD0++保有者は、米国債担保（無リスク利回り）に相当する利回りを保証されます。ユーザーは、指定された期間（現在は6ヶ月間）USD0++をロックする必要があります。期間が経過すると、彼らは利回りを$USUALトークンまたはUSD0で請求することができます。

USD0の米国債利回りは、プロトコルの財務に完全に預けられ、$USUALの価値とプロトコルの収益を結びつけます。上記の2つの利回りオプションからは、USD0の保有者の利回りが$USUALトークンに関連していることが明らかです。さらに、プロトコルのガバナンスは$USUALトークンを用いた投票によって決定されます。利回りに関連する提案は、より多くのトークン保有者を惹きつけ、$USUALの価格に市場の動態を生み出します。

通常のマネーキー契約:

1. スワッパーエンジン

この契約は、USDCをUSD0に変換するために使用されます。ユーザーはUSDCを入金して注文を作成し、USD0プロバイダーはこれらの注文を照合して、ユーザーのUSDCをUSD0に変換します。

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. クラシックなオラクル

既存のOracle価格フィードを集約します。コア機能、_latestRoundData()は、最新のトークン価格を取得し、価格データを検証する責任を持っています。

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. DaoCollateral

このコントラクトは、主にUSD0とRWAトークン(現在はUSYC、米国債に裏打ちされた準拠した有利子のステーブルコイン)の間の交換を担当します。また、流動性リスクに対処するためのカウンターバンクラン(CBR)メカニズムもありますが、CBRメカニズムは現在無効になっています。

RWAトークンをUSD0に変換する

USD0をRWAトークンに変換

セキュリティリスク：

債券市場では、通常、長期の満期期間ほど高い利回りの補償が必要です。ただし、USD0++の潜在的な利回りは、短期米国国債の水準にしか達していないことを意味します。つまり、リスクリワードのバランスが整っていないということです。現在、米国は利下げサイクルに入っており、これはUSD0++の利回りが引き続き低下し、その保有者にとって資本効率が低下することを意味します。

現在、流通しているUSD0++は7億ドル以上ですが、USD0-USD0++のCurve上の流動性はわずか1億4000万ドルです。USD0++の約20%しか引き出せませんので、ステーブルコインの流通不足が起きた場合、USD0++はペッグから外れる可能性があります。

規制コンプライアンス：

ステーブルコイン市場の急速な拡大に伴い、特に反マネーロンダリング（AML）やテロ資金供与防止（CFT）などの分野において、世界的な規制圧力がますます厳しくなっています。ステーブルコイン発行者は、安全なステーブルコインの流動性を確保し、さまざまな管轄区域でのコンプライアンス要件を満たすために、ますます困難に直面しています。これは、業界における重要な課題となっています。

たとえば、香港では12月6日に香港政府が待望のステーブルコイン法案を発表しました。この法律は、フィアットに参照されるステーブルコイン（FRS）の発行に関する詳細な規制フレームワークを提供しています。以下は、新しい規制の下でステーブルコイン発行者に課される主な要件のいくつかです。

準備資産

ステーブルコインごとに別々の準備資産プールを設定する必要があり、未償還のステーブルコインの時価がその額面以上に等しいことを保証する。

b. 予備資産は他の機関資産とは独立して管理されなければなりません。

c.投資は、高品質で高流動性、低リスクの資産を優先するべきです。

d. 堅牢なリスク管理および監査プロセスが実施されている必要があります。

e. 予備資産の管理、リスク管理、監査結果の公開が必要です。

ステーブルコインの償還メカニズム

a. ライセンスを取得した機関は、不合理な制限なくステーブルコインの無条件の償還を保証しなければなりません。

b.償還要求は迅速に処理されなければならず、合理的な手数料を差し引いた後、ステーブルコイン保有者は合意された資産フォームを受け取る必要があります。

c. 破産の場合、ステーブルコイン保有者は比例的に償還する権利を持つべきです。

反マネーロンダリング（AML）およびテロ資金供与防止（CFT）

a.ライセンスを取得した機関は、ステーブルコインに関連するマネーロンダリングやテロ資金供与を防止するための措置を実施しなければなりません。

b. マネーロンダリング防止及びテロ資金供与防止条例及び関連措置への遵守は義務です。

無利息ポリシー

a. ライセンスを取得した機関は、ステーブルコインに利息を支払うこと、またはいかなる形での利息支払いを援助することを禁止されています。

現在、香港において、法定通貨にペッグされていない利息を生むステーブルコインプロトコルに関する明確で具体的な規制ガイドラインはありません。
香港の現行の規制枠組は、関係者の利益を保護しながら、フィアットペッグ型ステーブルコインのエコシステムの安定性、セキュリティ、透明性を確保することを目指しています。ステーブルコイン法案は12月18日に立法会での初読会議を経る予定です。

米国では、米国財務省がトークン化し、米国財務省債券で裏付けられた利息をもたらすUSDYとUSYCが、保有者に直接利回りを提供しています。USYCは米国商品先物取引委員会（CFTC）によって規制され、Usual Moneyプロトコルで使用される担保はUSYCです。

ただし、DeFiや中央集権型取引戦略に基づく利息を生むステーブルコインはより複雑な市場リスクに直面しており、異なる地域の規制当局にとって、ステーブルコインの保有者の利益を守ることは依然として課題となっています。

Beosinは以前、TONエコシステムのAqua Protocol、EthereumエコシステムのHope Money、およびBitcoinエコシステムの人気のあるステーブルコインプロジェクトであるBitSmileyなど、複数のステーブルコインプロトコルのセキュリティ監査を完了しています。監査は、スマートコントラクトコードのセキュリティ、ビジネスロジック実装の正確性、コントラクトコードのガス最適化、潜在的な脆弱性の発見、およびその後の修正など、複数の側面をカバーしており、これらのプロトコルの安全な開発を確保するのに役立ちました。

結論

この記事では、利息を生むステーブルコインプロトコルの原則、コア契約コード、およびリスクポイントについて分析しています。プロジェクトチームは、プロジェクトの運営および契約ビジネスロジックの両方のセキュリティに特に許可管理の観点から注力を続ける必要があります。同時に、ステーブルコインプロトコルは効果的なリスク管理戦略を実施し、極端な市況に対処するための十分な資本準備を維持する必要があります。これにより、ステーブルコインの価値が影響を受けないようにします。

免責事項:

1. この記事は[から転載されましたBeosin)]. 著作権は元の作者に帰属します [ Beosin]. もし転載に異議がある場合は、お問い合わせください。ゲート・ラーンチームは関連手続きに従ってできるだけ早く対処します。
2. 免責事項：本記事で表現されている見解および意見は、著者個人の見解を表しており、投資アドバイスを構成するものではありません。、
3. 記事の翻訳はゲート・ラーン・チームによって他の言語に翻訳されます。言及されていない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗作は禁止されています。