основные выводы

• Хотя на публичных блокчейнах уже было развернуто миллиарды долларов стоимости токенизированных реальных финансовых активов, все еще много работы нужно проделать на пересечении права и технологии, чтобы переписать трубопровод финансовой системы на публичных блокчейнах.
• история показывает нам, что финансовая система не была создана с нуля для поддержки уровня глобализации и цифровизации, необходимого сегодня, и стала огороженным садом, построенным на устаревшей технологии. публичные блокчейны уникально расположены, чтобы улучшить эти проблемы в глобальной, нейтральной и достоверной манере.
• Несмотря на сложности, мы, в Artemis, считаем, что акции, казначейские векселя и другие финансовые активы будут переходить на публичные блокчейны, потому что они просто более эффективны. Это позволит разблокировать сетевые эффекты, поскольку приложения и пользователи сливаются на тех же базовых платформах, которые позволяют создавать программные и совместимые активы.

вступление

с более чем$160 млрдв токенизированных фиатных валютах, и $2 billionсовмещение в токенизированных американских облигациях и товарах, началась токенизация реальных финансовых активов в общедоступных блокчейнах.

Поставка стабильной монеты (артемида)

токенизация сокровищницы поставщика ( rwa.xyz)

на протяжении многих лет финансовая отрасль была заинтригована потенциалом технологии блокчейн для нарушения традиционной инфраструктуры финансовых рынков. обещанные преимущества включают увеличение прозрачности, неизменность, более быстрые сроки расчетов, улучшенную эффективность капитала и снижение операционных расходов. это обещание привело к разработке новых финансовых инструментов на блокчейнах, таких как инновационные механизмы обмена, протоколы кредитования и стейблкоины. в настоящее время децентрализованные финансы (defi) гордятся более чем $100 миллиардами заблокированных активов, демонстрируя значительный интерес и инвестиции в этой области. сторонники технологии блокчейн предвидят, что ее воздействие простирается за пределы создания криптоактивов, таких как биткоин и эфир. они предвидят будущее, в котором глобальные, неизменные и распределенные регистры улучшат существующую финансовую систему, которая часто ограничена централизованными и изолированными регистрами. центральным для этого видения является токенизация, процесс представления традиционных активов на блокчейнах с использованием программ умных контрактов, известных как токены.

Для понимания потенциала этого преобразования в этом эссе будет проведен первоначальный анализ развития и функционирования традиционной финансовой инфраструктуры, который будет осуществлен через призму клиринга и расчетов по ценным бумагам. Этот анализ будет включать в себя обзор исторических событий и анализ текущих практик, предоставляя необходимый контекст для изучения того, как токенизация на основе блокчейна может стимулировать следующую фазу финансовых инноваций. Кризис бумажной работы на Уолл-стрит в 1960-х годах станет ключевым кейсом, выявляющим уязвимости и неэффективности существующей системы. Это историческое событие создаст предпосылки для обсуждения ключевых участников клиринга и расчетов и врожденных проблем текущих процессов доставки-против-оплаты (DVP). Эссе завершается обсуждением того, как разрешенные блокчейны могут предложить уникальные решения для этих проблем, имея потенциал разблокировать большую ценность и эффективность в глобальной финансовой системе.

кризис документооборота на Уолл-стрит и DTCC

финансовая система сегодня была создана на протяжении десятилетий временами высокой системной нагрузки. Одним из часто недооцененных инцидентов, которые объясняют, почему расчетные системы работают так, как они работают, является кризис документооборота в конце 1960-х годов, который подробно описан в Исторический контекст расчетов по акциям и блокчейнот george s. geis. обзор развития клиринга и расчетов по ценным бумагам крайне важен для построения понимания текущей финансовой системы и признания значимости токенизации.

Сегодня человек может легко приобрести ценную бумагу через своего онлайн-брокера за считанные минуты. Конечно, так было не всегда. Исторически сложилось так, что акции выдавались лицам, у которых были физические сертификаты, представляющие право собственности на акции. Для того, чтобы обменять акцию, физический сертификат должен был быть передан от продавца к покупателю. Это включало в себя доставку сертификата трансфер-агенту, который аннулировал старый сертификат и выдал новый на имя покупателя. После того, как новый сертификат был доставлен покупателю, а платежные деньги были доставлены продавцу, сделка могла считаться состоявшейся. В 19-м и 20-м веках брокеры все чаще владели сертификатами акций от имени своих инвесторов, что позволяло им легче проводить клиринг и расчеты по сделкам с другими брокерами. Этот процесс по-прежнему был в основном ручным, и брокерская фирма, как правило, использовала 33 различных документа для оформления и регистрации одной сделки с ценными бумагами (SEC). хотя изначально это было поддерживаемо, этот процесс стал все более громоздким по мере увеличения объемов торговли. В 1960-х годах наблюдался резкий рост активности на фондовом рынке, что делало физическую передачу ценных бумаг между брокерами невозможной задачей. Системы, разработанные для обработки ежедневных объемов торговли в 3 миллиона акций в начале 1960-х годов, были неспособны справиться с 13-миллионными днями торговли, наблюдавшимися в конце десятилетия (SECДля того чтобы дать отделам бэк-офиса время догнать расчеты, Нью-йоркская фондовая биржа установила более короткие дни торговли, увеличила время расчетов до t+5 и в конечном итоге полностью запретила торговлю по средам.

сертификат на акции (Colorado артефакт)

Нью-Йоркская фондовая биржа работала над решением с 1964 года с созданием Центральной сервисной службы (CCS). Целью было сделать CCS центральным депозитарием для всех акций, что означало, что он будет держать все акции от имени своих членов (в основном брокеров), в то время как конечным инвесторам были предоставлены права на выгодное владение, представленные в виде записи в брокерской книге. Прогресс с CCS был затруднен комбинацией регуляций до 1969 года, когда все пятьдесят штатов изменили свои законы, чтобы санкционировать централизованное удержание сертификатов и передачу права собственности на акции CCS. Все акции были переведены в CCS таким образом, что они хранились в так называемой «иммобилизованной общей массе». Поскольку CCS держал все акции в иммобилизованной форме, он регистрировал во внутренней книге балансы своих членов-брокеров, которые, в свою очередь, регистрировали балансы конечных инвесторов, которых они представляли, в своих внутренних книгах. Теперь расчет по акциям можно было проводить посредством записи в книге, а не физической доставки. В 1973 году CCS была переименована в Depository Trust Corporation (DTC), и все акционерные сертификаты были переведены на ее дочернюю компанию.Уступить и компания”. сегодня dtc, через cede, является владельцем практически всех корпоративных акций. сам dtc является дочерней компанией корпорации депозитарно-клирингового общества (dtcc), чьи другие дочерние компании включают национальное клиринговое общество ценных бумаг (nscc). эти компании, dtc и nscc, являются двумя из наиболее важных компонентов современной системы ценных бумаг.

создание этих посредников изменило характер владения акциями. раньше акционеры держали физические сертификаты; теперь это владение представлено как книговодство в цепочке регистров. по мере развития финансовой системы увеличение сложностей привело к созданию дополнительных кастодианов и посредников, каждый из которых должен поддерживать собственные записи владения через книговодство. Тиринг владения упрощен на диаграмме ниже:

source: ComputerShare

заметка о цифровом оформлении ценных бумаг

начиная в результате кризиса с бумагами, dtcc прекратил практику хранения физических акций в своем сейфе, поэтому акции перешли от 'иммобилизации' к полной 'дематериализации', и теперь почти все акции представлены только в виде электронных записей в книге. В настоящее время большинство ценных бумаг выпускаются в дематериализованной форме. на 2020 год,DTCC оцениваетчто 98% ценных бумаг уже дематериализованы, оставшиеся 2% представляют собой почти 780 миллиардов долларов стоимости ценных бумаг.

введение в традиционную инфраструктуру финансовых рынков (ФРИ)

Более глубокие структурные базовые знания, необходимые для понимания потенциала блокчейна, можно получить, изучив инфраструктуры финансового рынка (FMI), те самые сущности, которые блокчейны готовы разрушить. FMI являются важнейшими институтами, составляющими основу нашей финансовой системы. Роли FMI подробно проработаны Банком международных расчетов (BIS) и Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO) в «Принципы функционирования финансовых рыночных инфраструктур” (pfmis). ключевые финансовые инфраструктуры рынка, определенные bis и iosco для гладкого функционирования глобальной финансовой системы, включают:

• платежные системы (ПС): системы, целью которых является безопасное и надежное осуществление передачи средств между участниками или между ними.
  • примеры: в США Fedwire является основной системой межбанковского перевода средств, обеспечивающей услуги проведения брутто-расчетов в реальном времени (RTGS). Глобально система SWIFT является системно важной, поскольку обеспечивает сеть для международных переводов средств, но она является только вспомогательной системой - она не ведет учета и не проводит платежи.
• центральные депозитарии ценных бумаг (ЦДЦ): организации, задачей которых является предоставление счетов по ценным бумагам, услуг по центральному хранению, активным услугам и играющие важную роль в обеспечении целостности выпуска ценных бумаг.
  • примеры: в США - DTC, в Европе - Euroclear или Clearstream.
• Системы расчетов по ценным бумагам (СРЦБ): системы расчетов по ценным бумагам позволяют передавать и урегулировать ценные бумаги посредством внесения записей в книги согласно заранее установленным многосторонним правилам. Такие системы позволяют передавать ценные бумаги как с освобождением от оплаты, так и с оплатой.
  • примеры: в сша, dtc. euroclear или clearstream в европе.
• центральные контрагенты (ЦК): субъекты, которые становятся покупателем для каждого продавца и продавцом для каждого покупателя, чтобы обеспечить исполнение открытых контрактов. ЦК достигают этого через новацию, процесс разделения одного контракта между покупателем и продавцом на два контракта: один между покупателем и ЦК, и другой между продавцом и ЦК, тем самым поглощая контрагентский риск.
  • пример: в США национальная корпорация по клирингу ценных бумаг (НКЦБ).
• реестры сделок (trs): сущность, которая поддерживает централизованную электронную запись данных о сделках.
  • пример: DTCC управляет глобальными реестрами сделок в Северной Америке, Европе и Азии. В основном используется в сделках с производными.

в течение жизни транзакции взаимодействие этих систем выглядит примерно так:

источник: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

перевод обычно организуется с использованием FMI в качестве центрального узла в модели с одной втулкой и множеством спиц, где спицы являются другими финансовыми институтами, такими как банки и дилеры. Эти финансовые институты могут взаимодействовать с несколькими FMI на разных рынках и юрисдикциях, как показано на изображении ниже.

исходник: Федеральная резервная система

это разделение книг учета означает, что сущности должны доверять друг другу, чтобы поддерживать целостность своих книг учета, а также связи и согласования. существуют сущности, процессы и регулирования, которые существуют исключительно для обеспечения этого доверия. чем более сложной и глобальной становится финансовая система, тем больше внешних сил требуется для обеспечения доверия и сотрудничества между финансовыми учреждениями и посредниками финансового рынка.

текущие неэффективности на финансовых рынках подчеркиваются следующими данными о неудачах по расчетам корпоративных ценных бумаг, которые недавно выросли до более чем 5% от общего объема торговли.

source: Федеральный резервный банк Нью-Йорка

дополнительные данные от DTCC о стоимости ежедневных неудачных расчетов по американским казначейским облигациям показывают, что ежедневно не удается провести сделки на сумму от $20 млрд до $50 млрд USD. Это составляет около 1% от сделок, очищенных DTCC, которая ежедневно очищает облигации на сумму около $4 трлн.DTCC).

исходный текст: Код DTCC

существуют последствия неудачных расчетов, поскольку покупатель ценных бумаг мог уже использовать их в качестве залога в другой сделке. В этой последующей сделке также возникнет неудача по поставке, что потенциально может вызвать домино эффект неудач.

расчет по ценным бумагам: поставка против оплаты

"самые большие финансовые риски в клиринге и расчетах ценных бумаг возникают во время процесса расчетов", - говорит Комитет по платежным и расчетным системам. ценные бумаги могут передаваться как бесплатно, так и за плату. некоторые рынки используют механизм, согласно которому передача ценных бумаг происходит только в случае успешной передачи соответствующих средств - этот механизм известен как доставка против платежа (dvp). сегодня доставка ценных бумаг и платежей происходит по двум фундаментально разным каналам - через разные системы. одна происходит через платежные системы, в то время как другая - через системы расчетов по ценным бумагам, о которых упоминалось в предыдущем разделе. в сша платеж может осуществляться через fedwire или ach, в то время как международные платежи могут использовать swift для связи и осуществляться через сети корреспондентских банков. с другой стороны, доставка ценных бумаг осуществляется через системы расчетов по ценным бумагам и центральные депозитарии ценных бумаг, такие как dtc. это разные каналы и разные регистры, требующие увеличенной коммуникации и доверия между различными посредниками.

исходный текст: FIMMDA

блокчейны и атомное расчетное согласование в dvp

Блокчейны могут смягчить определенные риски в системах поставки-против-оплаты, такие как риск основного расчета, из-за уникального свойства транзакций блокчейна, известного как атомарность. Транзакция блокчейна может состоять из нескольких отдельных этапов. Например, доставка ценной бумаги и завершение ее оплаты. Особенностью транзакций блокчейна является то, что либо все ноги транзакции успешны, либо ни одна из них. Это свойство известно как атомарность и позволяет механизмам, таким как мгновенные кредиты, где пользователь может одолжить деньги без какого-либо залога, при условии, что они будут возвращены в той же транзакции. Это возможно потому, что, если пользователь не вернет кредит, транзакция и, следовательно, кредит, не будут зарегистрированы. В блокчейнах доставка против оплаты может быть сделана без доверия через смарт-контракты и атомарное исполнение транзакций. Это имеет потенциал снизить риск основного расчета, когда одна нога транзакции неудачна, подвергая стороны потенциальным потерям. У блокчейнов есть ключевые качества, которые позволяют им дезинтермедировать роли, играемые традиционными системами расчетов ценных бумаг и платежными системами в системе поставки-против-оплаты.

источник:Moonpay

почему разрешены блокчейны?

для того, чтобы блокчейн был общедоступным и лишенным разрешений, любому должно быть возможно участвовать в проверке транзакций, создании блоков и достижении консенсуса относительно канонического состояния регистра. Кроме того, любой должен иметь возможность загрузить состояние блокчейна и проверить достоверность всех транзакций. Примерами общедоступных блокчейнов являются биткойн, эфириум и солана, где любой человек с интернет-соединением может получить доступ к регистрам и взаимодействовать с ними. Блокчейны, соответствующие этому критерию, и достаточно крупные и децентрализованные, по своей природе, убедительно нейтральныйглобальные слои расчетов. то есть, они являются безоценочными средами для выполнения, проверки и расчета транзакций. транзакции могут происходить между сторонами, которые не знают друг друга, с помощью смарт-контрактов, обеспечивая бездоверительное, непосредственное выполнение, что приводит к неизменным изменениям в глобальном общем реестре. хотя ни одно отдельное лицо не может ограничить доступ человека к блокчейну, индивидуальные приложения, созданные на блокчейнах, могут реализовывать разрешения, такие как белые списки для KYC и целей, связанных с соответствием.

публичные блокчейны могут привести к улучшению эффективности операций в back-office, а также к большей капитальной эффективности за счет использования программирования смарт-контрактов и атомарности транзакций блокчейна. эти функции также могут быть достигнуты с помощью разрешенных блокчейнов. На сегодняшний день многие корпоративные и государственные исследования блокчейнов проводятся через частные и разрешенные блокчейны. Это означает, что валидаторы сети должны пройти проверку KYC, чтобы быть допущенными к участию в сети и запуску механизма консенсуса, валидации транзакций и программного обеспечения для производства блоков. Внедрение разрешенного блокчейна для институционального использования не будет намного более выгодным, чем использование частного общего реестра между учреждениями. Финансовая система перестанет быть безоценочной и нейтральной, если базовая технология будет полностью контролироваться сущностями, такими как JP Morgan, коалиция банков или даже правительство. Исследования в области технологии распределенных реестров проводятся корпоративными и государственными учреждениями с минимум 2016, и мы до сих пор не видели никакой значительной реализации этих систем помимо пилотных программ и тестовых сред. По мнению Криса Диксона из a16z, это частично связано с тем, что блокчейны позволяют разработчикам писать код, который делает сильные обязательства, и корпорации не имеют особой необходимости обязываться перед собой. Кроме того, блокчейны предназначены быть подобными массовым многопользовательским играм, а не просто многопользовательскими, как это случается с корпоративными блокчейнами.

выберите токенизацию кейс-стадии

протокол maker, управляющий стабильной монетой dai, увеличил использование реальных активов (rwas) для обеспечения выпуска dai. В прошлом dai в основном был обеспечен криптовалютными активами и стабильными монетами. Сегодня значительная часть, около 40%, баланса maker хранится в rwa-схранных хранилищах, инвестирующих в облигации США, принося значительный доход протоколу. Этими rwa-хранилищами управляют различные субъекты, включая blocktower и huntingdon valley bank.

исходный текст: Dune/steakhouse

Фонд институциональной ликвидности usd blackrock (buidl) был выпущен на общественной блокчейн-платформе Ethereum в марте 2024 года. Фонд blackrock инвестирует в казначейские облигации США, и доли инвесторов в фонде представлены через токен erc-20. Для инвестирования в фонд и выпуска дополнительных долей инвесторы должны пройти процедуру KYC через Securitize. Оплата за доли в настоящее время может быть произведена банковским переводом или через usdc. хотя возможность выпуска и погашения акций через стейблкоины существует, фактическое расчетное соглашение не происходит, пока фонд успешно не продаст (в случае погашения) базовые ценные бумаги на традиционном финансовом рынке. более того, регистратор передач, Securitize, ведет реестр сделок и владения вне цепочки блоков, который заменяет цепочку блоков как правовой реестр. это указывает на то, что перед тем, как сами американские казначейские обязательства могут быть выпущены на цепочке, чтобы они могли рассчитываться атомарно с платежами USDC, еще много работы осталось с юридической точки зрения.

Ondo finance - это стартап в области финансовых технологий, который прокладывает путь в сфере токенизации. Они предлагают несколько продуктов, включая OUSG и USDY, которые выпускаются в качестве токенов на нескольких публичных блокчейнах. Оба продукта инвестируют в казначейские облигации США и предлагают держателям доход. OUSG доступен в США, но только для квалифицированных покупателей, в то время как USDY доступен для всех за пределами США (и других ограниченных территорий). Интересный момент в отношении эмиссии USDY заключается в том, что при желании пользователь может эмитировать USDY, отправив USD или отправив USDC. Для депозитов в USDC перевод считается "совершенным", когда Ondo конвертирует USDC в USD и переводит средства на свой банковский счет. Это сделано в целях соблюдения законодательства и бухгалтерской отчетности, что красноречиво демонстрирует, что отсутствие четких регулятивных рамок для цифровых активов препятствует инновациям.

стейблкоины стали самой успешной историей токенизации на сегодняшний день. Существует более $165 миллиардов токенизированных фиатных валют в форме стейблкоинов, с триллионами ежемесячных объемов транзакций. Стейблкоины становятся все более важной частью финансовых рынков. Эмитенты стейблкоинов являются, в совокупности, 18-ыми по величине держателями государственного долга США в мире.

>>>>> gd2md-html alert: inline image link here (to images/image12.jpg). store image on your image server and adjust path/filename/extension if necessary.
(наверх)(следующее предупреждение)
>>>>>

исходник: Тагус капитал

заключение

финансовая система прошла через множество страданий, включая кризис с бумажной работой, глобальный финансовый кризис и даже историю с GameStop. Эти периоды проверили и сформировали финансовую систему в то, что она есть сегодня: массово посредничающая и изолированная система, полагающаяся на медленные процессы и регулирование для установления доверия и осуществления транзакций. Публичные блокчейны предлагают превосходную альтернативу, устанавливая цензуроустойчивые, непредвзятые и программируемые реестры. Однако блокчейны также не являются идеальными. Они страдают от технологических особенностей, таких как реорганизация блоков, вилки и проблемы, связанные с задержкой из-за их распределенной природы. Чтобы узнать больше о рисках расчетов, связанных с публичными блокчейнами, см. Урегулирование неразрешенногоby Наташа Васан. Кроме того, хотя безопасность смарт-контрактов улучшилась, они часто взламываются или эксплуатируются через социальную инженерию. Блокчейны также становятся дорогими в периоды высокой загруженности и еще не продемонстрировали способность обрабатывать транзакции в масштабах, требуемых глобальной финансовой системой. Наконец, существуют преграды в соблюдении и регулировании, которые необходимо преодолеть, чтобы сделать широкое токенизацию реальных активов реальностью.

с учетом соответствующих правовых рамок и достаточных прогрессов в базовой технологии, токенизация активов на общедоступных блокчейнах готова разблокировать сетевые эффекты, объединяя активы, приложения и пользователей. по мере того как на цепочку будут перенесены все больше активов, приложений и пользователей, сами платформы - блокчейны - станут более ценными и привлекательными для создателей, эмитентов и пользователей, создавая благоприятный цикл. использование глобально общедоступного, нейтрального подложки позволит создавать новые приложения в сферах потребительского и финансового секторов. сегодня тысячи предпринимателей, разработчиков и политиков строят эту общедоступную инфраструктуру, преодолевая преграды и стремясь к более связанной, эффективной и справедливой финансовой системе.

вопросы для будущих исследований

• как языки смарт-контрактов влияют на токенизацию? является ли объектная модель данных move более подходящей для безопасного представления финансовых активов на цепи, чем смарт-контракты, основанные на evm?
• насколько открытым и прозрачным должно быть финансирование? как нулевые доказательства могут обеспечить многоцепочечную / кросс-роллап финансовую инфраструктуру, сохраняя конфиденциальность там, где это необходимо? является ли это лучшим решением, чем использование разрешенных цепей?
• как мы должны мыслить о протоколах взаимодействия с блокчейном в мире, где на цепочке существуют реальные финансовые активы? Какова их роль и как они должны быть построены?

disclaimer：

1. эта статья воспроизведена с [Большие фундаментальные основы Артемиды в криптовалюте]. все авторские права принадлежат оригинальному автору [ alex weseley]. если у вас есть возражения к этому повторному изданию, пожалуйста, свяжитесь с Gate учитсякоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate learn. если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено.