長話短說
花费不到2分钟阅读TL;DR，如果您想找到更多细节，可以花费更多时间。
粗體文字：非常簡短的最終結論。
普通文本：我認為反映最終結論的細節方面。
下划线文字：对新创新的期望。
讓我們開始吧。
DeFi發生了什麼事？
儘管由於代幣價格的影響，DeFi 中的總鎖定價值（TVL）約為歷史高位的 60%，但日交易量已恢復到先前的高峰水平，達到約 50 到 150 億美元。這表明 DeFi 市場的活動開始重新活躍起來。
根據每日活躍地址的數據，在2024年9月底，去中心化金融佔總加密市場的相當大部分。註：數據可能受到機器人的影響。
從收入數字來看，DeFi項目在2024年Q2-Q3達到了新的高峰，遠高於2021年DeFi夏季期間的水平。
由此可見，DeFi一直存在並仍然是加密市場的關鍵領域。然而，市場關注目前正在轉向其他領域，如迷因幣和人工智能，因此近來對DeFi的提及較少。
DeFi爆發的3個機會
1：利率下降
2016-2018年和2020-2022年的牛市同樣是DeFi的黃金時期，而這些時期也正好是美聯儲大幅降低利率（接近零）的時候。DeFi從中獲益主要有兩個方面：
- 當傳統投資工具（如國庫券）變得不那麼具吸引力時，資金往往會流向像去中心化金融這樣的高收益投資。
- 外部資本的湧入將促使像加密代幣這樣的風險資產投資增加，從而增加對持有這些資產並獲得收益的需求。
截至2023年底，明显的是，即使利率高企，去中心化金融仍然保持增长。因此，随着利率开始下降，去中心化金融可能会迅速增长。
2：來自 RWA、CEX 和比特幣的大額資金流動
2.1：RWA
RWA市值。來源：Binance Research
截至2024年8月底，RWA（真实世界资产）行业的市值已超过120亿美元，较2023年同期增长了一倍以上。在此中:
- 私人信貸占約75%，相當於90億美元。這一數字僅佔傳統私人信貸市場的0.9%，突顯了巨大的市場機遇。支持平臺包括@centrifuge""> @centrifuge,@maplefinance""> @maplefinance, 和@goldfinch_fi""> @goldfinch_fi.
- 代幣化的資金管理佔比17％，超過22億美元，涉及到Ondo等平台@Securitize""> @Securitize（與BlackRock的BUIDL基金合作），@FTI_Global""> @FTI_Global,@Hashnote_Labs""> @Hashnote_Labs, 和@OpenEden_Labs""> @OpenEden_Labs.
私人信貸：由非銀行金融機構提供給中小企業的貸款。
https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
認識到這個有利可圖的市場,@MorphoLabs""> @MorphoLabs已採取措施，通過與Coinbase的KYC驗證系統合作，支持Centrifuge Anemoy的Liquid Treasury Fund（LTF）、Midas Short Term US Treasuries（mTBILL）和Hashnote US Yield Coin（USYC）的借貸配對。因此，將這類資產整合到DeFi中在不久的將來似乎很清楚。
2.2：CEX
現金流量也從中心化交易所（CEX）轉移到去中心化交易所（DEX），通過衍生品和現貨交易兩種方式。根據The Block的報導，自2023年末以來，DEX在這兩個領域的市場份額有著強勁的增長，現貨交易達到了超過15%的新高。
更加广泛地看，中心化交易所也趋向於通過推出 Appchain L2s 之類的舉措，將鏈外用戶引入鏈上，比如 Coinbase 推出的 Base 和 Kraken 推出的 Ink…
2.3：比特幣
將BTC整合到DeFi中受到主要機構的重視，尤其是@coinbase""> 在WBTC的安全性引起關注之後，@coinbase 推出了cbBTC。僅僅一個月，cbBTC的市值就達到了5億美元，主要用於以太坊和Base上的DeFi協議。如果這一趨勢持續下去，很明顯，數十億美元的比特幣將被引入到DeFi中。
截至2024年10月底，WBTC和cbBTC的市值合計僅佔比特幣總市值的1/1300左右，這表明這個最大的加密資產仍然存在著大量未開發的現金流。
3：在舊時代，DeFi的老模式幾乎已經證明了產品-市場契合度
費用和獎勵。來源: Artemis
去中心化金融一直是加密市場的關鍵領域，而隨著時間的推移，其模式逐漸證明了產品-市場適配性。這在使用量持續需求方面表現得非常明顯，即使像代幣獎勵這樣的激勵計劃不斷下降。這在主要項目中得到了清楚的展示，例如Aave（借貸）、Uniswap（DEX）和Lido（流動權益抵押），其中產生的費用仍然很高，而激勵用戶的代幣價格和數量自2021年以來每個季度穩步下降。
當與加密市場中的其他敘述進行比較時，我們可以看到：
- NFT：交易量目前偏低，在2021-2022年熱增長期（與去中心化金融重疊）後無徵兆回升。
- Telegram遊戲（由Citizen代表，是Binance Launchpool旗下的項目）：每日活躍用戶（DAU）僅在與空投相關的某些重要日子激增，該項目未能在長時間內保持穩定的DAU。
- SocialFi：Friendtech在努力開發後正式放棄了對協議的控制，而Lens Protocol的用戶和NFT價格都急劇下降...
DeFi的2個挑戰
1: 不穩定的利率和碎片化的流動性
如前所述，降低美聯儲利率是刺激傳統資金流向 DeFi 以尋求收益機會的必要條件。然而，DeFi 的收益不穩定且取決於市場狀況。例如：
- MakerDAO 的模型取決於 USDS 的價格是否高於或低於 1，以調整儲蓄利率。
- 在Uniswap或其他DEX平台提供流動性時，利率將取決於交易活躍與否。
- 像Aave这样的借贷利率将受到DAO治理系统确定的曲线和池中资本利用率的影响。
此外，DeFi 協議在不同鏈之間面臨流動性分散的問題，導致利率波動加劇，資本效益降低，尤其是隨著數百甚至數千條鏈即將啟動。
Aave V4 統一流動性層概念。來源：Aave
為了解決這個問題，知名的去中心化金融項目提出了幾個統一流動性的解決方案，例如Aave開發了跨鏈流動性層，Uniswap加入了Superchain倡議。然而，目前這些解決方案尚未被實施。
2：新的基元尚未展示有效性
2.1：模組化去中心化金融
DeFi可能以模块化形式回归，而不是通过流动性挖矿。
這個轉變很可能由傳說中的三人組—Uniswap、Aave和MakerDAO（現在是Sky）帶領。@SkyEcosystem""> @SkyEcosystem最近更名為Sky Money並繼續執行其終局策略。@Uniswap""> @Uniswap V4 預計在今年第四季度推出一個名為 Hooks 的新模型，使任何人都可以在 Uniswap 平台上開發自己的 AMM 和流動性。@aave""> @aave V4 也計劃於2025年第二季度初發布。
最近，只有較小的協議完成了新的模型，例如 Morpho 和 Euler。Morpho 允許策展人使用 Morpho 保險庫的流動性來設計借貸市場。@eulerfinance“”> @eulerfinance推出了帶有乙太坊金庫連接器（EVC）的v2，在歐拉上的借貸池（金庫）之間建立了連接。
在DeFi的这个发展阶段中，一个常见的趋势是抵押资产类型的扩大，从而开放了新的应用，以达到并服务新的用户群体。
然而，看著Morpho Labs發起這一趨勢的活動，我們並沒有看到貸款增加。
→ 因此，DeFi可能会过渡到模块化模型，但需要时间来证明这种方法的有效性。
2.2： 重新質押
儘管 Restaking 只在 2024 年初推出，但鎖定總價值（TVL）已達到 150 億美元（佔 ETH 市值的 5%），主要集中在@eigenlayer""> @eigenlayer 在以太坊上約有100億美元。然而，使用Restaking作為安全經濟層的AVS幾乎為零。這構成了一個長期挑戰，因為除了項目代幣外，持份者沒有穩定的收益來源，如果這種情況持續下去，可能會導致TVL顯著下降。
2.3: BTCFi
BTCFi TVL。來源：Coinmarketcap BTCFi 報告
除了通過WBTC或cbBTC將BTC引入DeFi生態系統外，還形成並主要在像Stacks、Merlin等側鏈上發展建立了一個獨立的比特幣生態系統的想法。儘管這一概念起源於2021年（隨著Stacks主網的推出），但其總鎖倉價值（TVL）相對較小，僅約10億美元。這可能是因為這些項目:
- 不要像序数或符文一样具体体现比特币L1的独特身份，而是不要太像以太坊。
- 由於它們只使用BTC作為資產，並且與Bitcoin L1缺乏強烈聯繫，因此它們並不完全被視為“本地”。
去中心化金融一直是加密市場中的一個關鍵增長利基。隨著時間推移，舊的去中心化金融模式已證明其產品市場契合性。
在不久的將來，來自傳統市場、RWA、CEX和比特幣的各種現金流可能流入DeFi，進一步引爆這一情節。
目前，去中心化金融（DeFi）的新模型的发展仍不明确且效果不佳，主要依赖旧模型，这减少了增长所需的刺激。然而，在即将到来的阶段，我们也可以对模块化 DeFi、跨链流动性甚至来自主要 DeFi 协议的费用切换机制等解决方案抱有希望。一旦资金流动被释放并且新模型展示出需求，DeFi 可能会经历前所未有的增长。
聲明：
- 本文轉載自 [0xPain.sui].所有版權歸原作者所有 [@0xPain__如果對此轉載有異議，請聯繫Gate 學習團隊，他們會馬上處理。
- 免責聲明：本文中表達的觀點和意見僅代表作者的觀點和意見，不構成任何投資建議。
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讓我們開始吧。
DeFi發生了什麼事？
儘管由於代幣價格的影響，DeFi 中的總鎖定價值（TVL）約為歷史高位的 60%，但日交易量已恢復到先前的高峰水平，達到約 50 到 150 億美元。這表明 DeFi 市場的活動開始重新活躍起來。
根據每日活躍地址的數據，在2024年9月底，去中心化金融佔總加密市場的相當大部分。註：數據可能受到機器人的影響。
從收入數字來看，DeFi項目在2024年Q2-Q3達到了新的高峰，遠高於2021年DeFi夏季期間的水平。
由此可見，DeFi一直存在並仍然是加密市場的關鍵領域。然而，市場關注目前正在轉向其他領域，如迷因幣和人工智能，因此近來對DeFi的提及較少。
DeFi爆發的3個機會
1：利率下降
2016-2018年和2020-2022年的牛市同樣是DeFi的黃金時期，而這些時期也正好是美聯儲大幅降低利率（接近零）的時候。DeFi從中獲益主要有兩個方面：
- 當傳統投資工具（如國庫券）變得不那麼具吸引力時，資金往往會流向像去中心化金融這樣的高收益投資。
- 外部資本的湧入將促使像加密代幣這樣的風險資產投資增加，從而增加對持有這些資產並獲得收益的需求。
截至2023年底，明显的是，即使利率高企，去中心化金融仍然保持增长。因此，随着利率开始下降，去中心化金融可能会迅速增长。
2：來自 RWA、CEX 和比特幣的大額資金流動
2.1：RWA
RWA市值。來源：Binance Research
截至2024年8月底，RWA（真实世界资产）行业的市值已超过120亿美元，较2023年同期增长了一倍以上。在此中:
- 私人信貸占約75%，相當於90億美元。這一數字僅佔傳統私人信貸市場的0.9%，突顯了巨大的市場機遇。支持平臺包括@centrifuge""> @centrifuge,@maplefinance""> @maplefinance, 和@goldfinch_fi""> @goldfinch_fi.
- 代幣化的資金管理佔比17％，超過22億美元，涉及到Ondo等平台@Securitize""> @Securitize（與BlackRock的BUIDL基金合作），@FTI_Global""> @FTI_Global,@Hashnote_Labs""> @Hashnote_Labs, 和@OpenEden_Labs""> @OpenEden_Labs.
私人信貸：由非銀行金融機構提供給中小企業的貸款。
https://x.com/MorphoLabs/status/1828764717332251011
認識到這個有利可圖的市場,@MorphoLabs""> @MorphoLabs已採取措施，通過與Coinbase的KYC驗證系統合作，支持Centrifuge Anemoy的Liquid Treasury Fund（LTF）、Midas Short Term US Treasuries（mTBILL）和Hashnote US Yield Coin（USYC）的借貸配對。因此，將這類資產整合到DeFi中在不久的將來似乎很清楚。
2.2：CEX
現金流量也從中心化交易所（CEX）轉移到去中心化交易所（DEX），通過衍生品和現貨交易兩種方式。根據The Block的報導，自2023年末以來，DEX在這兩個領域的市場份額有著強勁的增長，現貨交易達到了超過15%的新高。
更加广泛地看，中心化交易所也趋向於通過推出 Appchain L2s 之類的舉措，將鏈外用戶引入鏈上，比如 Coinbase 推出的 Base 和 Kraken 推出的 Ink…
2.3：比特幣
將BTC整合到DeFi中受到主要機構的重視，尤其是@coinbase""> 在WBTC的安全性引起關注之後，@coinbase 推出了cbBTC。僅僅一個月，cbBTC的市值就達到了5億美元，主要用於以太坊和Base上的DeFi協議。如果這一趨勢持續下去，很明顯，數十億美元的比特幣將被引入到DeFi中。
截至2024年10月底，WBTC和cbBTC的市值合計僅佔比特幣總市值的1/1300左右，這表明這個最大的加密資產仍然存在著大量未開發的現金流。
3：在舊時代，DeFi的老模式幾乎已經證明了產品-市場契合度
費用和獎勵。來源: Artemis
去中心化金融一直是加密市場的關鍵領域，而隨著時間的推移，其模式逐漸證明了產品-市場適配性。這在使用量持續需求方面表現得非常明顯，即使像代幣獎勵這樣的激勵計劃不斷下降。這在主要項目中得到了清楚的展示，例如Aave（借貸）、Uniswap（DEX）和Lido（流動權益抵押），其中產生的費用仍然很高，而激勵用戶的代幣價格和數量自2021年以來每個季度穩步下降。
當與加密市場中的其他敘述進行比較時，我們可以看到：
- NFT：交易量目前偏低，在2021-2022年熱增長期（與去中心化金融重疊）後無徵兆回升。
- Telegram遊戲（由Citizen代表，是Binance Launchpool旗下的項目）：每日活躍用戶（DAU）僅在與空投相關的某些重要日子激增，該項目未能在長時間內保持穩定的DAU。
- SocialFi：Friendtech在努力開發後正式放棄了對協議的控制，而Lens Protocol的用戶和NFT價格都急劇下降...
DeFi的2個挑戰
1: 不穩定的利率和碎片化的流動性
如前所述，降低美聯儲利率是刺激傳統資金流向 DeFi 以尋求收益機會的必要條件。然而，DeFi 的收益不穩定且取決於市場狀況。例如：
- MakerDAO 的模型取決於 USDS 的價格是否高於或低於 1，以調整儲蓄利率。
- 在Uniswap或其他DEX平台提供流動性時，利率將取決於交易活躍與否。
- 像Aave这样的借贷利率将受到DAO治理系统确定的曲线和池中资本利用率的影响。
此外，DeFi 協議在不同鏈之間面臨流動性分散的問題，導致利率波動加劇，資本效益降低，尤其是隨著數百甚至數千條鏈即將啟動。
Aave V4 統一流動性層概念。來源：Aave
為了解決這個問題，知名的去中心化金融項目提出了幾個統一流動性的解決方案，例如Aave開發了跨鏈流動性層，Uniswap加入了Superchain倡議。然而，目前這些解決方案尚未被實施。
2：新的基元尚未展示有效性
2.1：模組化去中心化金融
DeFi可能以模块化形式回归，而不是通过流动性挖矿。
這個轉變很可能由傳說中的三人組—Uniswap、Aave和MakerDAO（現在是Sky）帶領。@SkyEcosystem""> @SkyEcosystem最近更名為Sky Money並繼續執行其終局策略。@Uniswap""> @Uniswap V4 預計在今年第四季度推出一個名為 Hooks 的新模型，使任何人都可以在 Uniswap 平台上開發自己的 AMM 和流動性。@aave""> @aave V4 也計劃於2025年第二季度初發布。
最近，只有較小的協議完成了新的模型，例如 Morpho 和 Euler。Morpho 允許策展人使用 Morpho 保險庫的流動性來設計借貸市場。@eulerfinance“”> @eulerfinance推出了帶有乙太坊金庫連接器（EVC）的v2，在歐拉上的借貸池（金庫）之間建立了連接。
在DeFi的这个发展阶段中，一个常见的趋势是抵押资产类型的扩大，从而开放了新的应用，以达到并服务新的用户群体。
然而，看著Morpho Labs發起這一趨勢的活動，我們並沒有看到貸款增加。
→ 因此，DeFi可能会过渡到模块化模型，但需要时间来证明这种方法的有效性。
2.2： 重新質押
儘管 Restaking 只在 2024 年初推出，但鎖定總價值（TVL）已達到 150 億美元（佔 ETH 市值的 5%），主要集中在@eigenlayer""> @eigenlayer 在以太坊上約有100億美元。然而，使用Restaking作為安全經濟層的AVS幾乎為零。這構成了一個長期挑戰，因為除了項目代幣外，持份者沒有穩定的收益來源，如果這種情況持續下去，可能會導致TVL顯著下降。
2.3: BTCFi
BTCFi TVL。來源：Coinmarketcap BTCFi 報告
除了通過WBTC或cbBTC將BTC引入DeFi生態系統外，還形成並主要在像Stacks、Merlin等側鏈上發展建立了一個獨立的比特幣生態系統的想法。儘管這一概念起源於2021年（隨著Stacks主網的推出），但其總鎖倉價值（TVL）相對較小，僅約10億美元。這可能是因為這些項目:
- 不要像序数或符文一样具体体现比特币L1的独特身份，而是不要太像以太坊。
- 由於它們只使用BTC作為資產，並且與Bitcoin L1缺乏強烈聯繫，因此它們並不完全被視為“本地”。
去中心化金融一直是加密市場中的一個關鍵增長利基。隨著時間推移，舊的去中心化金融模式已證明其產品市場契合性。
在不久的將來，來自傳統市場、RWA、CEX和比特幣的各種現金流可能流入DeFi，進一步引爆這一情節。
目前，去中心化金融（DeFi）的新模型的发展仍不明确且效果不佳，主要依赖旧模型，这减少了增长所需的刺激。然而，在即将到来的阶段，我们也可以对模块化 DeFi、跨链流动性甚至来自主要 DeFi 协议的费用切换机制等解决方案抱有希望。一旦资金流动被释放并且新模型展示出需求，DeFi 可能会经历前所未有的增长。
聲明：
- 本文轉載自 [0xPain.sui].所有版權歸原作者所有 [@0xPain__如果對此轉載有異議，請聯繫Gate 學習團隊，他們會馬上處理。
- 免責聲明：本文中表達的觀點和意見僅代表作者的觀點和意見，不構成任何投資建議。
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