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![](https://gimg2.gateimg.com/blog/167117004537106004920221216-135350.jpeg)
數字資產市場在新的一年開始後保持了沉寂。兩大主要資產的實現波動率已經降至極低水平。過去的經驗表明，這樣的時期往往預示著市場的劇烈波動，有時會導致資產估值減半，有時會引發新的牛市。

數字資產市場在新年開啟之際…仍然保持沉寂。自我們在12月12日發佈的最後一期通訊（WoC 50, 2022）以來，市場幾乎停留在我們離開的地方。

在這種情況下，整個Glassnode團隊希望您度過了一個令人耳目一新、波動性較低的假期，並歡迎您回到2023年的《The Week，On-chain》系列。

在一個罕見的壯舉中， [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 在接下來的三個星期裡，價格在557美元的範圍內交易，最高價（16.9千美元）僅比最低價（16.4千美元）高出3.4％。年底時期通常是所有市場都比較平靜的時期，在這種情況下，數字資產領域也不例外。

在今年的首個版本中，我們將涵蓋以下主題：

**極低的實現波動率**，這在歷史上是爆發性市場行情（向兩個方向）之前的先兆，最近的例子有2018年11月和2019年4月。

**比特幣和以太坊的鏈上活動疲軟**，與整體市場低波動性相符，為新年設定了弱基礎。

**實現市值的回撤** 2022年是迄今為止在資本損失方面最嚴重的熊市之一。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1673317613001.jpeg)[比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 市場因其波動性而臭名昭著，但儘管如此，假期卻異常安靜。BTC上個月的實際波動率降至24.6%的多年低點，其中很少有類似水平的例子（標記為🟦）。然而，之前的所有例子都發生在未來道路上波動性要高得多的環境之前，大多數交易價格走高，只有一個（2018年11月）交易價格大幅下跌。

**2012-2013年的早期牛市** 哪裡 [BTC 價格](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 在 5 美元到 14 美元之間。

**2015年晚熊市** 並在2016年的牛市的幾個階段。

**Nov-2018** 在1個月的時間裡，緊接著一個-50%的回撤。

**2019年4月** 2019年7月，價格從4.2千美元的低點上漲至14千美元的高點。

**2020年7月** 在領先到達2020-21年牛市最高點64000美元之前。

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ETH 歷史上的靜默期更少，月度實際波動率已降至 39.8%。所有類似低市場波動性的主要實例也都發生在極端波動之前，2018 年 11 月（-58% 的拋售）和 2020 年 7 月（2020-21 年的牛市）是主要例子。

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## 一 weak [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 基準線

將我們的重點轉向鏈上活動領域，我們可以看到短期爆發的 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 在 FTX 事件後出現了一些新地址，但之後明顯冷卻下來。每月平均新地址的🔴正在迴歸年度平均基線🔵，表明網絡使用量仍未建立令人信服且持久的恢復。

鏈上活動指標的勢頭是監測網絡基本面恢復的強大工具，2019-20年期間是過去的一個關鍵示例。

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儘管地址活動爆發時間很短，但 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 網絡一直處於自由落體狀態。每日轉賬量已從 2022 年第三季度的 ~$40B 高點暴跌至今天的 $5.8B/天。

這使每日結算量恢復到了2020年牛市前的水平，並且在很大程度上表明瞭機構規模資本在網絡上的流出。

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我們可以從轉賬量的相對分佈中看到這一點，其中10M美元以上的交易佔據了這一下降的主要因素。在FTX崩盤之前，大額轉賬佔據了42.8%的主導地位，而現在只佔到19.0%。

這表明機構規模的資金流動出現了明顯的停滯，也許是這一群體中發生了嚴重的信心動搖。這可能部分地反映了與FTX/Alameda實體相關的可疑資本流動的驅逐。

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需求 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 區塊空間繼續保持疲弱，幾乎沒有上行壓力 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 費用市場。礦工收入的4年Z分數尚未取得任何值得注意的進展，仍然低於均值的-0.67標準偏差。

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這種在鏈上的安靜活動也可以從BTC和ETH的美元計價交易流動的壓縮中看出。下圖顯示了BTC和ETH的流入（+ve）和流出（-ve）情況。 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 🟠和Ether🔵與我們監控的交易所實體相關。

[比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 目前流入的交易量在每天3.5億美元到4億美元之間，與2021-2022年期間的數十億美元的水平相去甚遠。值得注意的是，ETH的交易規模擴大了，從2021年5月份的僅佔30％的主導地位增長到了今天的42％。這裡的ETH主導地位考慮了總的美元交易流量（進出），並計算為ETH /（BTC + ETH）。

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## 以太坊保持安靜

這 [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 網絡在經歷這種極度輕量化的鏈上利用率方面並不孤單，以太坊鏈上的平均gas價格保持在接近歷史低位的水平。自9月以來，平均gas價格在16至23 gwei之間波動，這是在2021年6月至7月的整團鞏固期間以及2020年5月COVID市場恐慌後最後一次看到的水平。

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按行業細分天然氣消費，我們可以看到幾個領域的相對天然氣消費主導地位正在下降：MEV 機器人、橋樑、DeFi 協議和 ERC-20 代幣。在 2020 年 9 月至 2021 年 9 月期間，這四個行業合計佔 gas 消費的 45.5%，其中 DeFi 協議佔據了大部分。

然而，如今，這四個行業的份額不到峰值的一半，並且佔網絡氣體消耗的22.6%。

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最近活動和關注度激增的行業是 NFT，它在整個 2022 年主導了天然氣消費，最近從 13% 增加到 22%。

總的來說，領先的 NFT 市場和項目在以太坊主鏈上保持著主要立足點，到目前為止，現有的 NFT 還沒有顯著向橋樑和其他鏈的遷移。這可能是由於 2022 年發生了幾起備受矚目的橋樑黑客攻擊事件，以及目前主鏈上的 gas 費用較低。

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## 已實現的回撤

實現市值仍然是鏈上分析中最重要的指標之一，提供了一個優雅的工具來監測數字資產的資金流入和流出。基本假設是當硬幣進行交易時，它們的價值被定價，因此避免了以市值價格估值已經失去的硬幣（比如Satoshi的硬幣）。

儘管不完美，實現市值可以說是衡量真實資本流入、比較不同資產估值中可用的更好工具之一。它可以過濾掉丟失的硬幣，部分計算交易量旋轉（同一硬幣不斷交易），更好地反映市場的真實投資價值。

考慮到這一點， [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT) 自歷史最高點以來，實現市值下降了18.8％，代表網絡資本淨流出88.4B美元。這是歷史上第二大相對下降，也是以美元計算的實現虧損最大的一次。這將實現市值重置為2021年5月水平，將H2-2021的第二個高峰期的所有投資價值排除在外。

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以太坊已實現上限的相對規模更大，自 2022 年 1 月設定的 ATH 以來下降了 -29.2%。以太幣投資者在 2022 年期間總共鎖定了 -$67.1B 的淨已實現損失。

這也使得當前的熊市成為有史以來基於美元計價的實現損失最嚴重的熊市，但在相對規模上還未被2018-19年的熊市超過，後者的回撤幅度為35.8%。

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最後，我們以一種新的市場主導力量的解釋來結束，旨在解決與市值主導力量有關的一些前述缺點。廣泛使用的“市值主導力量”的主要問題在於... [比特幣](https://www.gate.io/trade/BTC_USDT)‘支配力’指標的問題在於，相對流動性較差的代幣的市值容易受到操控（例如FTT和由FTX實體支持的其他代幣）。因此，擁有大量且經常流動性較差的股權的實體可以在文件上支持虛高的估值，但與基本市場實際情況有顯著差異。

下面的模型展示了實現市值支配的最簡單實現，它與更傳統的市值支配權相對應。它旨在跟蹤兩種主要且流動性最強的數字資產 BTC 和 ETH 的相對結構性資本流入/流出。

這個工具和原理可以應用於任何一籃子硬幣和代幣，以跟蹤主導地位的結構性變化，更好地反映實際資本流動，並貼現非流動性供應（如未歸屬的代幣分配、協議國庫或供應損失）。

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## 總結和結論

2022-23假期期間歷史上一直很安靜，這種情況很少持續很長時間。過去BTC和ETH波動性如此低的時候，往往會伴隨極端波動的市場環境，過去的例子中市場有的漲有的跌。

儘管 FTX 之後出現了短期上漲，但兩大巨頭的鏈上活動仍然非常疲軟。使用鏈上活動和已實現的上限回撤，可以肯定地說，H2-2021 的過度行為已在很大程度上被驅逐出系統。這個過程對投資者來說是痛苦的，但使市場估值更接近其基本面。

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<div>作者： Glassnode團隊
<div>編輯：Gate.io 博客團隊
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數字資產市場在新年開始後一直保持沉睡。這種時期在歷史上通常會先引發市場大幅波動，過去的例子中有些導致資產估值減半，而有些則觸發了新的牛市。

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