Tổng quát

Trong khi Bitcoin và Ethereum cùng nhau chiếm gần 60% tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử, mã thông báo lớn thứ ba tính theo vốn hóa thị trường là USDT, stablecoin hàng đầu.

Một định nghĩa phổ biến về stablecoin là một loại tiền điện tử có giá được gắn với một loại tiền tệ fiat, Stablecoin được phát hành tập trung hoặc được điều hành bởi một hợp đồng thông minh. Mục đích của stablecoin là giảm thiểu rủi ro biến động giá mạnh. Stablecoin cũng hoạt động như một trung gian giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử.

USDT là gì?

USDT được Tether ra mắt vào năm 2014. Công ty đứng sau Tether là iFinex Inc (Hồng Kông), công ty cũng sở hữu sàn giao dịch tiền điện tử BitFinex.

USDT hiện đứng thứ 3 theo vốn hóa thị trường và cũng là stablecoin sớm nhất được chốt bằng USD. Do đó, Tether đã có được một lượng người dùng rất lớn trong những năm qua. Nó hiện là stablecoin phổ biến nhất với lượng lưu thông lớn nhất và hầu hết các cặp giao dịch.

Trong thị trường tiền điện tử có nhiều biến động, các nhà đầu tư tìm kiếm một đơn vị phổ biến và ổn định để giao dịch nhanh hơn. USDT ban đầu được phát hành trên Bitcoin Omni Layer và sau đó là Ethereum dưới dạng mã thông báo ERC-20. Với sự gia tăng nhanh chóng về nhu cầu, USDT bắt đầu hỗ trợ nhiều blockchain hơn, chẳng hạn như Tron, Solana, Avalanche, v.v.

Bây giờ USDT hầu như ở khắp mọi nơi. Nó thậm chí có thể được coi là một phần của cơ sở hạ tầng của ngành công nghiệp tiền điện tử. Hầu như tất cả các loại tiền điện tử trên thị trường đều có các cặp giao dịch với USDT, điều này cho thấy mức độ sử dụng rộng rãi của nó trên thị trường.

Giá & vốn hóa thị trường

USDT là người tiên phong của stablecoin. Là stablecoin sớm nhất và phổ biến nhất, USDT có vốn hóa thị trường khoảng 67,5 tỷ đô la Mỹ.

Nguồn: CoinGecko

Biểu đồ trên hiển thị sự thay đổi giá của USDT từ ngày 20 tháng 9 năm 2021 đến ngày 19 tháng 9 năm 2022. Vì USDT được chốt bằng đồng đô la Mỹ nên tỷ giá hối đoái phải chính xác là 1:1. Tuy nhiên, khi USDT lần đầu tiên xuất hiện trên thị trường, giá khá không ổn định. Tỷ giá hối đoái đạt tối đa 1,32 và tối thiểu gần 0,57. May mắn thay, sau những biến động này, nó cuối cùng đã ổn định ở mức khoảng 1 trong năm qua.

Nguồn: CoinGecko

Theo CoinGecko, USDT là một trong số ít tiền điện tử hàng đầu về vốn hóa thị trường, nhưng vốn hóa thị trường của USDT vẫn chưa trở lại mức ban đầu kể từ khi giảm mạnh vào tháng 5 năm nay. Do ảnh hưởng của sự cố Terra Luna, vốn hóa thị trường của USDT gần như rơi tự do từ gần 84 tỷ đô la Mỹ. USDT vẫn chưa lấy lại được vinh quang trước đây, chỉ chiếm 40% thị phần của stablecoin.

Vì sự cố của Luna, ngày càng có nhiều người mất niềm tin vào cái gọi là đồng tiền “ổn định”. Vì lý do này, Tether đã ban hành một tài liệu vào giữa tháng 6 năm nay nói rằng Tether sẽ tiêu hủy 10 tỷ USDT để ổn định giá, nhằm lấy lại lòng tin của công chúng.

Động thái này cũng cho thấy Tether có nguồn dự trữ lớn và Tether có khả năng đáp ứng một số lượng lớn yêu cầu rút tiền theo yêu cầu.

Nguồn: Paolo Ardoino Twitter

USDT hoạt động như thế nào?

Theo sách trắng của Tether, USDT đã duy trì tỷ lệ dự trữ một đối một với đồng đô la Mỹ khi USDT được phát hành lần đầu tiên. Đối với mỗi USDT do Tether phát hành, một đô la sẽ được thêm vào dự trữ cùng một lúc. Mỗi mã thông báo USDT đã mua được hỗ trợ bởi một đô la trong thế giới thực, để duy trì trách nhiệm giải trình.

Bản chất của USDT khác với hầu hết các loại tiền điện tử. nó là một đơn vị đo lường mang lại sự thuận tiện cho việc trao đổi giữa tiền điện tử và tiền tệ fiat.

Dự trữ của USDT

Báo cáo Q1 của Tether cho biết tổng dự trữ của nó là 82,4 tỷ đô la, vượt quá tổng nợ phải trả là 82,2 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của Tether đạt đỉnh vào giữa tháng 5 năm nay.

Phân bổ dự phòng

Vào quý 2 năm 2022, Tether đã tăng phân bổ dự trữ tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ, điều này có thể kiểm soát hiệu quả rủi ro đầu tư tổng thể.

Trước đó, Tether đã bị chỉ trích vì nắm giữ quá nhiều trái phiếu và thương phiếu có rủi ro cao hơn so với lợi suất của chúng. Hôm nay, Tether đã cắt giảm 17% lượng nắm giữ thương phiếu và tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, để đảm bảo sự ổn định của vốn.

Báo cáo dự trữ

Mặc dù USDT là một stablecoin, nhưng để giảm rủi ro, các nhà đầu tư phải đảm bảo rằng USDT thực sự được hỗ trợ hoàn toàn bằng đô la Mỹ với sự trợ giúp của các báo cáo dự trữ công khai.

Tuy nhiên, luật sư của Tether đã tuyên bố vào năm 2019 rằng mỗi USDT được phát hành chỉ được hỗ trợ bởi 0,72 USD. Sau đó, anh ấy đã thay đổi tuyên bố của mình và nói rằng USDT được hỗ trợ hoàn toàn bằng USD. Và Tether đã không được kiểm toán bởi một công ty kế toán chuyên nghiệp theo các thủ tục kế toán được chấp nhận chung. Đây cũng là tranh cãi lớn nhất của USDT.

Phân bổ dự trữ trước

Nói chung, các công ty phát hành báo cáo tài chính hoặc báo cáo kiểm toán bốn lần một năm. Tuy nhiên, sau khi USDT với tư cách là người dẫn đầu tuyệt đối về stablecoin đã công bố báo cáo kiểm toán đầu tiên vào năm 2017, các báo cáo kiểm toán tiếp theo đã được phát hành bất thường với một số nội dung không được tiết lộ hoàn toàn. Ví dụ: trước năm 2021, họ chỉ báo cáo tổng số tiền mà họ nắm giữ nhưng không nêu rõ công cụ tài chính mà quỹ được nắm giữ. Chỉ sau ngày 30 tháng 6 năm 2021, báo cáo dự trữ của Tether mới bắt đầu tiết lộ những chi tiết như vậy.

Có thể thấy từ biểu đồ trên rằng việc phân bổ dự trữ thương phiếu đã giảm, trong khi các quỹ ổn định hơn và tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tăng đều đặn.

Hoạt động mua lại đảo ngược tăng đột biến trong quý 2 năm nay đề cập đến hoạt động mua chứng khoán kết hợp với chính sách thắt chặt tiền tệ của Fed nhằm thu hồi các khoản tiền dư thừa trên thị trường.

Tranh cãi & Rủi ro

Là stablecoin lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường, USDT chắc chắn là cực kỳ thành công. Tuy nhiên, USDT đang phải đối mặt với nhiều thách thức, tranh cãi và rủi ro bên trong và bên ngoài.

Bị tố không minh bạch

Tất cả các tiểu bang ở Hoa Kỳ đều có cơ quan quản lý stablecoin. Bộ Dịch vụ Tài chính Bang New York (NYDFS) đã đề xuất ba hướng dẫn quan trọng về stablecoin trong năm nay, bao gồm khả năng quy đổi, yêu cầu dự trữ và kiểm toán độc lập. Tether đã hơn một lần tuyên bố công khai rằng công ty luôn minh bạch về dự trữ tài sản của mình và đã thuê nhiều dịch vụ của bên thứ ba để tạo báo cáo kiểm toán. Tether cam kết tiết lộ thông tin đầy đủ và đáng tin cậy trên trang web của mình. Tuy nhiên, mọi người vẫn đưa ra các giả định về sự tham nhũng của Tether mà không thực sự thực hiện nghiên cứu của riêng họ.

Tether không phải là không có giấy chứng nhận đăng ký. Điều đáng nói là Tether được đăng ký tại Wyoming, bang có dân số ít nhất Hoa Kỳ, để USDT có thể lưu thông thuận lợi tại Hoa Kỳ. Tether cũng được đăng ký là Doanh nghiệp Dịch vụ Tiền (MSB) thuộc Cục Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ, cơ quan yêu cầu các sòng bạc, tổ chức tài chính, bảo hiểm, kinh doanh dịch vụ tiền và những người khác phải đăng ký, mặc dù việc tuân thủ không thực sự được coi trọng.

Sách trắng của Tether nêu rõ tỷ lệ dự trữ 1:1 của USDT, nhưng Deltec Bank & Trust Limited Bank, nhà cung cấp dịch vụ quản lý quỹ của Tether, đã tiết lộ rằng tỷ lệ dự trữ 1:1 là không đúng. Từ tháng 1 năm 2020 đến tháng 9 năm 2020, tổng tài sản của Tether chỉ tăng 600 triệu đô la Mỹ trong khi tổng lượng USDT phát hành tăng gần 5,4 tỷ đô la Mỹ.

Tether đã bị chỉ trích vào tháng 3 năm 2019 vì đã thay đổi điều khoản người dùng thành nhiều khoản phân bổ công cụ tài chính của mình (không còn chỉ là đô la Mỹ nữa). Các nhà đầu tư khó chịu vì Tether không giữ lời hứa, làm tăng rủi ro khi đầu tư.

Hầu hết mọi người không nhận ra rằng không thể gửi hàng chục tỷ đô la vào ngân hàng. CTO của Tether cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng các ngân hàng yêu cầu bạn “phải” đầu tư vào các tài sản khác. Điều đó có nghĩa là, việc đa dạng hóa phân bổ dự trữ được quyết định bởi hệ thống tài chính hiện tại, thay vì mong muốn kiếm lợi nhuận của Tether.

Phố Wall bi quan về USDT

Vào cuối tháng 8 năm nay, Tether có tài sản trị giá khoảng 67,7 tỷ đô la và nợ phải trả trị giá 67,5 tỷ đô la, có nghĩa là Tether không nên bị buộc tội thế chấp quá mức. Phố Wall chỉ ra rằng nếu dự trữ của Tether giảm 0,3% thì sẽ có một đợt tháo chạy.

Ardoino, CTO của Tether, đã ngay lập tức trả lời rằng hiện tại không có vấn đề gì đối với người dùng khi mua lại tài sản và Tether sẽ không bao giờ lặp lại thất bại của Terra. Ông cũng nói rằng quyết định tiêu hủy 10 tỷ đô la vào giữa tháng 6 vẫn sẽ được thực thi, điều này cho thấy rõ ràng rằng mọi thứ ở Tether đều ổn và không có khả năng mất khả năng thanh toán.

Bán khống USDT

Do sự thất bại của UST vào tháng 5 năm nay cùng với suy thoái kinh tế nói chung và Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, thị trường tài chính toàn cầu đã bị ảnh hưởng.

Tính đến thời điểm viết bài, giá trị thị trường của USDT đã giảm khoảng 16 tỷ đô la từ mức cao 83,1 tỷ đô la vào tháng 5, điều này khiến nhiều nhà đầu tư sử dụng Genesis Global Trading (một công ty môi giới tiền điện tử) để bán khống USDT. giá USDT có thời điểm giảm xuống 0,94 USD.

Hơn nữa, có sự mất cân bằng nghiêm trọng trong nhóm thanh khoản Curve 3pool, bao gồm ba loại tiền ổn định chính USDC, USDT và DAI. Ba loại stablecoin này có thể được trao đổi tự do, nhưng cú sốc nặng nề vào tháng 5 đã phá hủy sự cân bằng và kết quả là tỷ lệ USDT trong pool lên tới 64,9%, có nghĩa là chuyển đổi sang USDT sẽ là một lựa chọn không thuận lợi.

Nguồn: Đường cong

Nguồn: Dune

May mắn thay, USDT đã sống sót sau các cuộc tấn công từ thị trường và khôi phục tỷ lệ chốt 1:1 trong một khoảng thời gian rất ngắn.

Thử thách từ những ngôi sao đang lên

Xét về vốn hóa thị trường, USDT và USDC được xếp hạng thứ ba và thứ tư, nhưng USDC không bị tụt lại phía sau.

So với USDT, USDC có dự trữ mạnh để thế chấp quá mức, xuất bản báo cáo dự trữ thường xuyên và minh bạch, đồng thời đảm bảo tính thanh khoản của thị trường. Ngay cả trong một thị trường giá xuống, vốn hóa thị trường của USDC vẫn đạt mức cao mới. Có nhiều ý kiến cho rằng USDC sẽ thay thế stablecoin dẫn đầu USDT và sớm lên ngôi. Arcane, một công ty nghiên cứu dữ liệu blockchain, đã tổng hợp nhiều dữ liệu khác nhau vào cuối năm ngoái và dự đoán rằng USDC có thể vượt qua USDT để trở thành stablecoin lớn nhất trong nửa cuối năm 2022.

USDT tái sinh

Phân cấp & trật tự thị trường

Vào đầu tháng 8 năm nay, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thêm các địa chỉ liên quan đến Tornado Cash, một máy trộn tiền điện tử, vào danh sách kiểm soát SDN của Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) và gọi Tornado Cash là “mối đe dọa đối với an ninh quốc gia của Hoa Kỳ”. Đây là dự án DeFi đầu tiên bị xử phạt và tất cả các địa chỉ tương tác với nó đều được đưa vào danh sách đen.

Các quy định của chính phủ đã đi vào thế giới tiền điện tử, cố gắng thiết lập một hệ thống quản lý chặt chẽ để thực hiện tập trung hóa. Nhiều sàn giao dịch DeFi, chẳng hạn như dYdX, Uniswap, Aave và sàn giao dịch tập trung Kraken, đều phải chặn các tài khoản từng liên quan đến Tornado. Circle, nhà phát hành stablecoin USDC lớn thứ hai, đã đóng băng 44 địa chỉ tương tác với Tornado Cash.

Tuy nhiên, Tether đã tuyên bố công khai rằng họ sẽ không đóng băng các địa chỉ liên quan đến Tornado Cash trừ khi chính phủ yêu cầu nghiêm ngặt. Tether gợi ý rằng việc đóng băng các địa chỉ đó sẽ là quá sớm trước khi nhận được đơn đặt hàng chắc chắn, bởi vì nó có thể phá vỡ thị trường và gây ra những tổn thất không thể khắc phục, thậm chí có thể gây nguy hiểm cho các nỗ lực quản lý toàn cầu.

Nhiều cộng đồng và nhà đầu tư đã ca ngợi Tether vì không tuân thủ phân quyền. Nhiều người trong số họ thậm chí đã bán USDC để lấy USDT để thể hiện sự ủng hộ của họ. Trong vòng một tháng, khoảng 1,6 tỷ USD từ USDC được chuyển sang USDT, khiến vốn hóa thị trường của USDC giảm 2,4% và khoảng 1,3 tỷ USD bốc hơi, trong khi vốn hóa thị trường của USDT tăng 2,59% trong cùng tháng.

Nguồn: CoinMarketCap

Thay đổi phân bổ dự trữ và báo cáo bằng chứng dự trữ hàng tháng

Để đáp ứng kỳ vọng của các nhà đầu tư, vào tháng 7, Tether và chi nhánh BDO International của Ý, công ty kế toán lớn thứ năm trên thế giới, đã cùng nhau thông báo rằng họ sẽ phát hành báo cáo dự trữ công khai hàng tháng.

Tether cũng giảm tỷ lệ nắm giữ thương phiếu, tạo môi trường đầu tư lành mạnh hơn. Theo báo cáo mới nhất vào tháng 8 của Tether, lượng nắm giữ giấy thương mại đã giảm khoảng 58%, xuống còn 8,5 tỷ USD từ 20 tỷ USD trong quý trước.

Ardoino nói rằng Tether dự kiến sẽ giảm tỷ lệ nắm giữ thương phiếu xuống 0 vào cuối tháng 10.

phục hồi lưu thông

Sau khi đạt đỉnh vào tháng 5 năm nay, USDT cuối cùng cũng bắt đầu có dấu hiệu phục hồi. Biểu đồ bên dưới cho thấy lần đầu tiên USDT được đúc tiền trong ba tháng qua, đã bơm vốn hóa thị trường của nó lên 0,85% (560 triệu đô la). Mặc dù đây chỉ là một mức tăng nhỏ nhưng nó vẫn mang lại lượng lưu thông đáng kể cho thị trường..

Nguồn: CoinMarketCap

thử nghiệm thị trường

Ardoino nói rằng Tether có thể xử lý một lượng lớn lưu thông vốn và chưa bao giờ thất bại trong việc này. Tether đã từng xử lý gần 7 tỷ lượt rút tiền chỉ trong 48 giờ, cao hơn 10% tổng số tiền dự trữ tại thời điểm đó. Tether cũng đã từng xử lý số tiền rút lên tới 16 tỷ trong một tháng, chiếm khoảng 19% tổng số tiền dự trữ tại thời điểm đó. Ngay cả các ngân hàng truyền thống cũng không thể xử lý các tình huống như vậy một cách trôi chảy. Chỉ cần nghĩ về Lehman Brothers. Thật an toàn khi nói rằng với tư cách là stablecoin có nhiều người dùng nhất, Tether thực sự có thể chịu được mùa đông thị trường và đáp ứng được kỳ vọng của chúng tôi.

Phần kết luận

Sau sự sụp đổ của UST vào tháng 4 năm 2022, cuộc khủng hoảng thanh lý giống như hiệu ứng domino đã gây ra sự sợ hãi tột độ và bán tháo hoảng loạn. USDT nhanh chóng trở thành tâm điểm của thị trường. Nỗi sợ hãi và sự phi lý đã khiến mọi người bán USDT với giá dưới 1 USD, gây ra tình trạng phá giá ngắn hạn trên thị trường thứ cấp.

Ngay cả khi đối mặt với cuộc khủng hoảng thanh khoản lớn như vậy, Tether vẫn có thể dễ dàng xử lý việc mua lại 15 tỷ đô la. Sự hoảng loạn của thị trường về việc gỡ neo USDT so với USD thực sự đã được khuếch đại. Là stablecoin lâu đời nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, bất kể khủng hoảng và tranh chấp nào, USDT vẫn thực hiện nhiệm vụ quan trọng nhất của mình - xử lý các khoản rút tiền.

Điều mà ít người biết là tham vọng của Tether không chỉ là trở thành một đồng đô la ổn định mà còn xây dựng một thị trường ngoại hối lành mạnh hơn. Với tính chất ngang hàng và không truy cập của tiền điện tử, nó có thể phục vụ tốt hơn cho mọi người ở các nước đang phát triển và USDT có thể được sử dụng bởi những người ở Châu Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh.

Đối với các vấn đề về dự trữ tài sản bị hầu hết mọi người chỉ trích, Tether đã phản hồi công khai trong báo cáo dự trữ của họ. Tether đã yêu cầu các cơ quan bên thứ ba S&P Global Ratings, MOoDy's và Fitch Ratings Fitch tiến hành kiểm toán đầy đủ. Những người tung tin đồn cần xem xét kỹ các báo cáo công khai của Tether.

Tuy nhiên, những lo ngại về USDT trên thị trường không hoàn toàn là một điều xấu. Nó tạo cơ hội cho các stablecoin khác được chấp nhận, chẳng hạn như USDC do Circle phát hành và DAI do MakerDAO phát hành. Mặc dù USDT vẫn là stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất, nhưng thị trường hiện có nhiều sự đa dạng hơn để cung cấp. Đối với các nhà đầu tư, khả năng đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ có thể giúp giảm thiểu rủi ro thua lỗ do việc gỡ neo.