1. Sự vắng mặt của những điều xấu

Tại Hội nghị đầu tư Bloomberg vào tháng 6 năm ngoái, tôi đã có cuộc thảo luận với Cựu Chủ tịch SEC Jay Clayton về các cuộc khủng hoảng trong ngân hàng, thị trường vĩ mô toàn cầu và blockchain. Kết thúc phần hội thảo, người điều hành hỏi tôi rằng chúng ta nên mong đợi những con thiên nga đen nào. Phản hồi của tôi là:

“Mọi người đều phớt lờ những con thiên nga đen cho đến khi một con xuất hiện. Sau đó, tất cả những gì mọi người muốn nói đến là 'chiếc giày tiếp theo bị đánh rơi'. Tôi có thể nói rằng điều ngạc nhiên lớn nhất là chúng ta đã thả tất cả những đôi giày khổng lồ này vào năm ngoái - và sẽ không có gì điên rồ xảy ra cả.

“Nhưng nếu bạn bắt tôi phải nói điều gì đó, tôi sẽ nói rằng sự rõ ràng về quy định là điều không ai mong đợi. Có một số cách có thể xảy ra.”

Một chủ đề rất quan trọng hiện nay là sự vắng mặt của những điều xấu. Trong hầu hết năm 2022 và 2023, đủ loại điều tồi tệ điên rồ hiếm gặp đã xảy ra.

Những biến động trên thị trường vĩ mô toàn cầu nhìn chung đã vượt quá lịch sử. Theo phân tích của Edward McQuarrie, giáo sư danh dự tại Đại học Santa Clara, người nghiên cứu lịch sử lợi nhuận đầu tư, năm 2022 là năm tồi tệ nhất từ trước đến nay đối với các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ:

“Ngay cả khi bạn quay ngược lại 250 năm, bạn cũng không thể tìm thấy năm nào tồi tệ hơn năm 2022”.

Năm 2022 là năm tồi tệ nhất đối với danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu 60/40 cổ điển kể từ Đại suy thoái.

Tác động thậm chí còn lớn hơn ở các thị trường tư nhân – điều này ảnh hưởng đến không gian mạo hiểm của chúng tôi. Số tiền huy động được từ IPO đã giảm 95% và số lượng giao dịch giảm 85% so với năm trước.

Các thị trường chuỗi khối đã bị ảnh hưởng bởi tất cả những điều đó cộng với những điều cực kỳ điên rồ, tội ác của 5 triệu người bởi Sam Bankman-Fried và đòn bẩy lố bịch tại nửa tá tổ chức cho vay.

Tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm 70%.

Theo tôi, đây đều là những điều kỳ lạ chỉ xảy ra một lần trong một thế hệ. Sẽ không có ai cho các quỹ phòng hộ tiền điện tử có đòn bẩy cho vay mà không có tài sản thế chấp và không có sự minh bạch trong 10 hoặc 15 năm nữa. (Sau khi chứng kiến chu kỳ 25 năm, tôi biết rằng ai đó sẽ lặp lại điều đó ở thế hệ tiếp theo!)

Dưới đây là hình ảnh về làn sóng mà nhiều người cho là sự kiện thảm khốc trong lịch sử blockchain.

Vì không ai trong số đó có thể giết chết blockchain, nên sự vắng mặt của những thứ siêu xấu đó, xét về khía cạnh, là một điều tích cực lớn.

Điểm tích cực lớn khác là việc loại bỏ một số lực cản pháp lý đang cản trở ngành của chúng ta – và các tổ chức muốn đầu tư vào loại tài sản mới này.

Trong năm qua, đã có những phán quyết tích cực đối với các trường hợp nổi tiếng như mã thông báo gốc XRP của Ripple được phán quyết là không phải chứng khoán và chiến thắng của Grayscale trong vụ kiện chống lại SEC liên quan đến ứng dụng Bitcoin ETF của họ. Theo quan điểm của chúng tôi, đây có thể là dấu hiệu cho thấy sự rõ ràng về quy định đối với blockchain đang đạt được, cho phép sự đổi mới hơn nữa diễn ra ở Hoa Kỳ.

Việc áp dụng tổ chức dường như đang tăng tốc sau khi quỹ ETF bitcoin giao ngay ra mắt vào tháng 1.

Với việc giảm một nửa dự kiến sẽ diễn ra vào cuối tháng 4 năm 2024, chúng tôi tin rằng sự hội tụ của những điều tích cực này sẽ mang lại động lực mạnh mẽ cho thị trường tăng giá tiếp theo.

Ngoài ra, thời điểm “quay số” sang “băng thông rộng” của blockchain có thể đang diễn ra. Chúng ta có thể thấy điều này với sự phát triển của lớp 2 Ethereum và các chuỗi khối siêu quy mô.

Chúng ta đã trải qua ba chu kỳ điên rồ – các đợt tăng giá lớn và sau đó, thật không may, khoảng 85% là các đợt giảm giá. Tôi nghĩ chúng ta đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ lớn thứ tư.

Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán vào năm 2022 đã có “hiệu ứng mẫu số” rất lớn đối với các tổ chức – và họ thực sự đã rút lui khỏi việc đầu tư vào thị trường tư nhân. Khi cổ phiếu trở lại mức cao kỷ lục, họ có thể đầu tư trở lại vào thị trường tư nhân và vì vậy tôi nghĩ 18 hoặc 24 tháng tới có thể sẽ là một thị trường tăng trưởng mạnh mẽ đối với tiền điện tử.

Đây là thời điểm quan trọng với việc loại bỏ những sự kiện đau thương, khủng khiếp này trên thị trường vốn và không gian blockchain trong vài năm qua, cùng với những điều tích cực như halving và sự rõ ràng về quy định – tất cả đều diễn ra đồng thời.

2. Tài sản bị bỏ quên nhiều nhất: Xem xét lại khả năng lập trình của Bitcoin

Bitcoin là tài sản bị lãng quên nhất trên thế giới. Điều gì sẽ xảy ra nếu tôi nói với bạn rằng một tài sản có:

• Vốn hóa thị trường 900 tỷ USD (lớn hơn 60% so với Visa)
• 26 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày (nhiều hơn 250% so với Apple)
• Biến động hàng năm 50% (thấp hơn 20% so với Tesla)
• Hơn 220 triệu người nắm giữ trên toàn cầu (số quốc gia có dân số trên 220 triệu: Sáu)

… bị các tổ chức tài chính “hàng đầu” thế giới phớt lờ và trục xuất trong 10 năm? ETF có làm bạn hài lòng không?

KHÔNG. Không phải khi Bitcoin tiếp tục là một trong những tài sản được cung cấp dưới mức và được tài trợ kém nhất trên thế giới, so với quy mô và quy mô của nó.

Bitcoin là một trong những tài sản đặc biệt nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Vốn hóa thị trường và khối lượng của nó là ~ 2,5 lần lớn hơn Ethereum. Mạng Bitcoin hoạt động như một Fort Knox kỹ thuật số. Đó là một pháo đài được hỗ trợ bởi sức mạnh tính toán ~500 lần của siêu máy tính nhanh nhất thế giới. Có hơn 200 triệu người nắm giữ Bitcoin so với 14 triệu người nắm giữ Ethereum trên toàn cầu. Và Bitcoin vẫn đứng một mình trong biển xám quy định – được công nhận, phân loại và coi như một loại hàng hóa kỹ thuật số.

Nếu hệ thống tài chính của Phố Wall không xây dựng cho Bitcoin thì Bitcoin sẽ phải xây dựng một hệ thống tài chính cho chính nó.

Nếu công nghệ chuỗi khối có thể giúp ngân hàng cho những người không có tài khoản ngân hàng thì con đường rõ ràng nhất là thông qua việc phân phối toàn cầu của Bitcoin ở Châu Mỹ Latinh, Châu Phi và Châu Á. Điều này đã bao gồm hàng triệu người. Nếu chúng ta mong đợi hàng nghìn tỷ giá trị cuối cùng sẽ chảy trên chuỗi thì không có mạng nào an toàn hoặc linh hoạt hơn mạng Bitcoin. Khi Bitcoin tiếp cận một tỷ người trở lên, họ sẽ muốn làm nhiều việc hơn là lưu trữ và di chuyển tài sản của mình. Vốn và công nghệ hiếm khi đứng yên. Lần này cũng không khác.

1) Bitcoin là một công nghệ

Bitcoin đã bị lãng quên như một tài sản bao nhiêu thì nó có thể còn bị lãng quên nhiều hơn với tư cách là một công nghệ. Bitcoin đã bị tụt lại phía sau về khả năng mở rộng, khả năng lập trình và sự quan tâm của nhà phát triển. Nỗ lực đầu tiên của tôi trong việc xây dựng dựa trên Bitcoin là vào năm 2015, trong những ngày đầu tiên hoạt động R&D tiền điện tử của JP Morgan. Có rất ít điều để khám phá ngoài những đồng tiền màu và chuỗi bên. Đó là những tổ tiên đầu tiên của thời kỳ phục hưng NFT và các bản tổng hợp Lớp 2 ngày nay.

Phán quyết vào thời điểm đó là: quá khó để xây dựng trên Bitcoin. Hãy hỏi David Marcus, cựu Chủ tịch PayPal và Đồng sáng lập stablecoin Diem của Meta. Anh ấy hiện đang xây dựng Lightspark, một công ty thanh toán Bitcoin. David đã tweet gần đây: “Xây dựng trên Bitcoin khó hơn ít nhất gấp 5 lần so với xây dựng bằng các giao thức khác”.

Là tiền và công nghệ, phước lành của Bitcoin cũng là lời nguyền của nó:

• Khả năng chống lại sự thay đổi: Điều này củng cố sự mạnh mẽ của Bitcoin nhưng cũng là sự chậm chạp của nó. Việc nâng cấp rất khó được phê duyệt và có thể mất 3-5 năm để cài đặt.
• Đơn giản trong thiết kế: Điều này khiến Bitcoin ít bị khai thác hơn nhưng cũng kém linh hoạt hơn. Mô hình UTXO của chuỗi khối Bitcoin rất phù hợp để phục vụ sổ cái giao dịch đơn giản cho các khoản thanh toán. Tuy nhiên, nó hầu như không tương thích với logic hoặc vòng lặp phức tạp mà bạn cần cho các ứng dụng tài chính nâng cao hơn.
• Thời gian chặn 10 phút: Điều này giúp mạng Bitcoin được đồng bộ hóa với 100% thời gian hoạt động kể từ năm 2013 (một thành tích hiếm có), nhưng khiến nó không đủ tiêu chuẩn khỏi phần lớn trải nghiệm của người tiêu dùng.

Hôm nay tôi thấy các dấu hiệu cho thấy sự bất ổn trong quá trình phát triển của Bitcoin chỉ là tình trạng tạm thời, phi cấu trúc. Một hệ thống tài chính phi tập trung cuối cùng có thể xuất hiện với nền tảng là Bitcoin. Tiềm năng của nó tương tự hoặc lớn hơn DeFi trên Ethereum ngày nay, mặc dù đi theo một con đường tiến hóa khác.

2) Tại sao lại là bây giờ?

Trong nhiều năm qua, Bitcoin đã mở ra một quỹ đạo phát triển mới:

• Nâng cấp Taproot (Tháng 11 năm 2021): Bản nâng cấp giúp mở rộng lượng dữ liệu và logic mà các giao dịch Bitcoin có thể lưu trữ.
• Chữ khắc thứ tự (tháng 1 năm 2023): Giao thức hỗ trợ Taproot để ghi dữ liệu phong phú vào từng satoshi (tổng cộng 2,1 triệu triệu). Điều này kích hoạt lớp siêu dữ liệu cho các mã thông báo không thể thay thế.
• Mã thông báo BRC-20 (Tháng 3 năm 2023): Một loại dòng chữ Ordinals cho phép chức năng triển khai, đúc và chuyển giao.

Việc giải phóng các tài sản có thể thay thế và không thể thay thế đã khởi động làn sóng hoạt động DeFi và NFT đầu tiên trên Ethereum trong năm 2016-2017. Những dấu hiệu ban đầu của sự tăng trưởng tương tự hiện đang nổi lên trên bề mặt. Phí trung bình của bitcoin trên mỗi giao dịch đã tăng 20 lần vào năm 2023, nhờ vào dòng chữ thứ tự.

Bitcoin chắc chắn sẽ đi theo con đường riêng của mình, nhưng rõ ràng là một không gian thiết kế mới đã mở ra cho các nhà xây dựng Bitcoin.

Các xu hướng vĩ mô lớn hơn đã gây ra sự thay đổi tâm lý trong cộng đồng Bitcoin và làm mới sự khao khát của các nhà đầu tư Bitcoin đối với tài chính phi tập trung trên Bitcoin:

• Áp dụng Lớp 2: Giống như Arbitrum của Lớp 2 đã thống trị hoạt động DeFi mới trong năm 2023. Điều này cho thấy có thể mở rộng quy mô công suất và khả năng lập trình của blockchain mà không cần thay đổi lớp cơ sở.
• Được các tổ chức truyền thống chấp nhận: Bitcoin đã vượt qua rào cản pháp lý lớn với sự chấp thuận của quỹ ETF, kéo dòng vốn và tư duy kinh doanh trở lại hệ sinh thái của nó. BlackRock và Fidelity đang kích hoạt động cơ chậm nhưng mạnh mẽ của Phố Wall. Các nhà giao dịch đang nỗ lực tìm kiếm mọi nguồn thanh khoản Bitcoin cận biên. Điều này có thể sớm thu hút họ đến với DeFi, đặc biệt là với các cổng DeFi tổ chức mới như Fordefi.
• Thất bại của các tổ chức có nguồn gốc từ tiền điện tử: Khi các đối tác như FTX, BlockFi, Celc và Genesis sụp đổ, đó là cuộc Khủng hoảng tài chính toàn cầu trong nước của tiền điện tử. Cả một thế hệ nhà đầu tư đã không còn tin tưởng vào Bitcoin của họ cho các dịch vụ tài chính tập trung.

Nhìn lại, sẽ thấy rõ ràng: Những bước đột phá về công nghệ và xu hướng vĩ mô đang hội tụ nhằm hướng tới một thời điểm đột phá cho DeFi trên Bitcoin. Bây giờ là lúc để nắm bắt khoảnh khắc đó.

3) Cơ hội nửa nghìn tỷ đô la

Phần thưởng cho việc kích hoạt DeFi trên Bitcoin đang rất hấp dẫn. Ngoài tầm quan trọng về kinh tế và xã hội, mọi nhà xây dựng và nhà đầu tư ban đầu nên hỏi: Điều gì sẽ xảy ra nếu nó hoạt động? DeFi trên Bitcoin trị giá bao nhiêu?

Ethereum, trị giá ~ 300 tỷ USD, tổ chức phần lớn hoạt động DeFi ngày nay. Các ứng dụng DeFi được xây dựng trên Ethereum trước đây thường chiếm từ 8% đến 50% vốn hóa thị trường của Ethereum. Họ hiện đang đứng ở mức khoảng 25%. Uniswap là ứng dụng DeFi lớn nhất trên Ethereum, trị giá 6,7 tỷ USD hoặc ~9% tổng số ứng dụng DeFi trên Ethereum.

Nếu DeFi đạt tỷ lệ tương đương với Ethereum trên Bitcoin, chúng ta có thể mong đợi tổng giá trị của các ứng dụng DeFi trên Bitcoin sẽ trị giá 225 tỷ USD (25% Bitcoin). Theo thời gian, nó có thể dao động từ 72 tỷ USD đến 450 tỷ USD (8% và 50%). Điều này giả định không có thay đổi nào về vốn hóa thị trường hiện tại của Bitcoin.

Ứng dụng DeFi hàng đầu trên Bitcoin cuối cùng có thể được định giá 20 tỷ USD (2,2% Bitcoin), dao động trong khoảng từ 6,5 tỷ USD đến 40 tỷ USD. Điều này sẽ đặt nó vào top 10 tài sản có giá trị nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Bitcoin gần như trở lại là tài sản nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, nó vẫn nắm giữ một cơ hội trị giá nửa nghìn tỷ đô la chưa được khai thác.

4) Nhìn về phía trước

Trong ba năm qua, một làn sóng tiến bộ về khả năng lập trình Bitcoin đã và đang hình thành. Các ví dụ bao gồm: Ngăn xếp, Lightning, Tổng hợp lạc quan, Tổng hợp ZK, Tổng hợp có chủ quyền, Hợp đồng nhật ký kín đáo. Các đề xuất gần đây hơn bao gồm Drivechains, Spiderchain và BitVM.

Nhưng giải pháp chiến thắng sẽ không chỉ mang tính đột phá về mặt kỹ thuật. Cách tiếp cận hiệu quả nhất để kích hoạt DeFi trên Bitcoin sẽ cần những điều sau:

1. Liên kết kinh tế với Bitcoin: Bất kỳ lớp Bitcoin có thể lập trình nào cũng phải gắn trực tiếp với giá trị kinh tế và bảo mật của Bitcoin. Nếu không, người dùng có thể coi nó là thù địch hoặc ăn bám Bitcoin. Sự liên kết có thể ở dạng BTC bắc cầu làm tài sản thế chấp L2 và thanh toán gas. Nó cũng có thể liên quan đến việc sử dụng mạng Bitcoin để thanh toán và cung cấp dữ liệu.
2. Khả năng tồn tại mà không cần thay đổi lớp cơ sở: Một số giải pháp được đề xuất cần phân nhánh cứng hoặc mềm của Bitcoin. Điều này có nghĩa là nâng cấp toàn hệ thống. Xem xét mức độ hiếm của những thứ này, khó có khả năng chúng sẽ là đối thủ sớm. Tuy nhiên, một số có giá trị theo đuổi lâu dài.
3. Kiến trúc mô-đun: Giải pháp chiến thắng cần có khả năng nâng cấp đủ để kết hợp những tiến bộ kỹ thuật mới. Chúng ta đã thấy sự thay đổi tiên tiến trong hoạt động lưu ký trên chuỗi, thiết kế đồng thuận, thực thi VM và các ứng dụng không có kiến thức. Các hệ thống nửa kín với ngăn xếp độc quyền sẽ không thể theo kịp.
4. Cầu nối không cần sự tin cậy: Việc kết nối tài sản từ chuỗi này sang chuỗi khác là vô cùng khó khăn. Nếu thực hiện đúng, nó cũng thách thức như việc vận chuyển liên hành tinh, với những rủi ro tiềm ẩn liên quan, từ độ trễ không khớp cho đến việc khai thác gây suy yếu. Rất ít cây cầu phi tập trung đã được thử nghiệm và xác nhận trong thực tế. Một ví dụ là tBTC, nó tiếp tục phát triển thiết kế và phân cấp.
5. Một trò chơi không ngừng nghỉ: Hai đối tượng quan trọng cho sự phát triển. 1) Những người nắm giữ Bitcoin hiện tại và 2) Những người xây dựng Bitcoin trong tương lai. Cả hai đều được phân tán theo những cách bí truyền. Các sàn giao dịch nắm giữ khoảng 10-20% tổng nguồn cung Bitcoin. Khoảng 10 tỷ USD Bitcoin nằm ở nhiều dạng token hóa khác nhau trên Ethereum. Chia sẻ tư duy của nhà phát triển được trải rộng trên nhiều chuỗi, nhiều lớp. Việc giới thiệu cả hai nhóm sẽ cần có tư duy “gặp họ ở nơi họ đang ở”.

Thời đại bị lãng quên của Bitcoin cuối cùng có thể sắp kết thúc. Trong thời kỳ hậu ETF, Phố Wall cuối cùng cũng nhận ra điều hiển nhiên về Bitcoin như một tài sản. Kỷ nguyên tiếp theo sẽ nói về Bitcoin với tư cách là công nghệ và sự phấn khích được khơi dậy trở lại để xây dựng Bitcoin.

3. Các giao thức có lực kéo cơ bản

Chúng tôi tin rằng chúng ta đang ở điểm chuyển tiếp của loại tài sản này – các khuôn khổ truyền thống và cơ bản hơn sẽ được áp dụng cho đầu tư tài sản kỹ thuật số.

Cách tiếp cận của chúng tôi là tạo ra một quy trình đầu tư bền vững, có thể lặp lại và là một phần trong đó, chúng tôi tin rằng cách nhất quán nhất để tạo ra hiệu suất vượt trội là đầu tư vào các token có lý do cơ bản để vượt trội hơn bitcoin và ngành công nghiệp rộng lớn hơn.

Một luận điểm xác định đối với chúng tôi là mã thông báo là một hình thức hình thành vốn mới và đang thay thế vốn chủ sở hữu cho một thế hệ doanh nghiệp. Các giao thức cơ bản của token phù hợp với thị trường sản phẩm, được hướng dẫn bởi đội ngũ quản lý mạnh và có lộ trình dẫn đến nền kinh tế đơn vị bền vững sẽ hoạt động tốt nhất trong chu kỳ tới.

Chúng tôi tin rằng phương pháp này sẽ tạo ra lợi nhuận đáng kể được điều chỉnh theo rủi ro so với các chỉ số thị trường, khi các nhà đầu tư bắt đầu hiểu cách định giá tài sản kỹ thuật số.

Dưới đây là một số nghiên cứu điển hình về các lĩnh vực mà chúng tôi quan tâm cùng với các ví dụ cụ thể về các giao thức có thể đầu tư trong các danh mục đó.

1) Hoạt động Bitcoin đang gia tăng

Hoạt động trên Bitcoin đang tăng lên - không chỉ giao dịch tài sản với việc ra mắt quỹ ETF bitcoin vào tháng trước mà còn có sự gia tăng trong các trường hợp sử dụng mới, nhiều trong số đó được kích hoạt bởi lớp 2 mang lại khả năng lập trình cho một giao thức Bitcoin cứng nhắc khác .

Trong phần lớn lịch sử của Bitcoin, nó được đặc trưng là “vàng kỹ thuật số” và nhiều người vẫn coi đó là đề xuất giá trị chính của nó – cả hiện tại và mãi mãi. Gần đây, ý tưởng mở rộng Bitcoin ra ngoài việc chỉ là một kho lưu trữ giá trị đã bắt đầu thu hút được sự chú ý và thật thú vị khi chúng ta bắt đầu thấy những đổi mới của lớp cơ sở như ordals, phiên bản bitcoin của NFT, được giới thiệu vào đầu năm ngoái.

Dữ liệu chỉ ra rằng phí giao dịch giao thức Bitcoin đã tăng vọt trong năm nay nhờ sự tương tác lâu dài của người dùng với các mệnh lệnh.

Do thông lượng hạn chế của chuỗi khối Bitcoin, các thợ mỏ được khuyến khích ưu tiên các giao dịch trả phí cao hơn. Vì vậy, để các dòng chữ cạnh tranh giành không gian khối, họ phải trả nhiều phí giao dịch hơn, đó là lý do tại sao phí giao dịch Bitcoin lại tăng lên cùng với các dòng chữ thứ tự. Việc tăng phí và hoạt động của người dùng là một sự phát triển thú vị vì hai lý do.

Đầu tiên, phí cao hơn từ các giao dịch phức tạp hơn đang mang lại thu nhập cao hơn cho những người khai thác Bitcoin. Điều này giúp bảo mật hơn nữa mạng Bitcoin, đặc biệt là khi phần thưởng khối của thợ đào giảm dần theo thời gian sau mỗi đợt halving. Tại một thời điểm nào đó, phí giao dịch sẽ cần phải tăng đủ để thay thế phần thưởng khối đang giảm nhằm khuyến khích bền vững sức mạnh băm của thợ mỏ để đảm bảo mạng.

Thứ hai, hoạt động của người dùng rất thú vị đối với chúng tôi vì nó cho thấy nhu cầu tự nhiên của người dùng trong việc sử dụng giao thức Bitcoin theo những cách mới ngoài vàng kỹ thuật số hoặc chuyển giá trị không cần cấp phép. Bitcoin là loại tiền điện tử có giá trị nhất, được chấp nhận rộng rãi, an toàn và phi tập trung và do đó được cho là ứng cử viên sáng giá nhất để hoạt động như một lớp thanh toán toàn cầu, tuy nhiên ngày nay chỉ có một nền kinh tế tiền điện tử tương đối nhỏ được xây dựng trên nó. Có tiềm năng tạo ra giá trị to lớn nếu thậm chí chỉ một phần nhỏ trong số vốn hơn 850 tỷ USD được triển khai dưới dạng thanh khoản trong các ứng dụng tài chính phi tập trung.

Nếu nhu cầu về các ứng dụng và trường hợp sử dụng mới hơn này vẫn tiếp tục thì phần lớn hoạt động đó sẽ phải diễn ra trên các mạng Lớp 2 có thể hỗ trợ thông lượng giao dịch và độ phức tạp cao hơn, chẳng hạn như Stacks.

2) Nghiên cứu điển hình về giao thức tạo doanh thu: Ngăn xếp

Stacks là một mạng hợp đồng thông minh tổng quát mang lại khả năng lập trình hợp đồng thông minh giống Ethereum cho Bitcoin (tương tự như Lớp 2 như Arbitrum trên Ethereum, được thảo luận trong các bức thư blockchain trước đây). Nó sử dụng một cơ chế đồng thuận được gọi là Bằng chứng chuyển giao, về cơ bản gắn Stacks với Bitcoin và cho phép nó được hưởng lợi từ tính bảo mật của mạng blockchain được thử nghiệm theo thời gian nhất. Bitcoin có thể được kết nối với Stacks và được sử dụng trong các ứng dụng, đồng thời những người xếp chồng Stacks kiếm được lợi nhuận bằng bitcoin để bảo mật chuỗi khối.

Bitcoin đang ở một thời điểm đặc biệt trong lịch sử do sự hội tụ của nhiều yếu tố đang thúc đẩy sự quan tâm ngày càng tăng: hoạt động tăng cao theo thứ tự, ra mắt các quỹ ETF bitcoin giao ngay và sự kiện halving dự kiến vào tháng 4, cùng một số yếu tố khác. Người dùng đang bỏ phiếu bằng đôi chân của mình và họ cho biết họ muốn có những cách mới để sử dụng giao thức Bitcoin, một nguồn vốn lớn và chưa được sử dụng đúng mức cho đến nay.

Do đó, sứ mệnh mang lại sự đổi mới cho Bitcoin của Stacks vừa thú vị vừa kịp thời. Điều thú vị là, tại thời điểm này, Stacks cũng là hợp đồng thông minh Lớp 2 tổng quát trực tiếp duy nhất trên Bitcoin hiện nay, trái ngược với hệ sinh thái Ethereum nơi có hàng chục Lớp 2 cạnh tranh đang tranh giành thị phần. Mặc dù có thể có nhiều Lớp 2 Bitcoin khả thi theo thời gian, với vị thế thị trường dẫn đầu, chúng tôi tin rằng Stacks có lợi thế cạnh tranh trong một thời gian khá dài trước bất kỳ đối thủ mới nào xuất hiện – và chúng tôi kỳ vọng họ sẽ đến.

Một sự kiện quan trọng sắp tới cần chú ý là bản nâng cấp Nakamoto của giao thức Stacks vào tháng 4. Điều này sẽ cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng Stacks bằng cách tăng thông lượng của mạng, giảm chi phí giao dịch và cải thiện tính bảo mật. Một trong những chủ đề cốt lõi của chúng tôi là blockchain hiện đang trải qua thời điểm “quay số” sang “băng thông rộng” với sự phát triển của lớp 2 và chuỗi khối siêu quy mô, và tương tự như bề rộng không thể đoán trước của các doanh nghiệp internet được tạo ra sau khi tốc độ internet tăng tốc, những cải tiến trong cơ sở hạ tầng blockchain có thể thúc đẩy sự gia tăng các trường hợp sử dụng mới. Do đó, chúng tôi tin rằng việc nâng cấp Nakamoto có thể thúc đẩy nhiều đổi mới hơn trên Stacks, tạo ra một hệ sinh thái sôi động hơn cho DeFi, NFT, v.v. al. sử dụng Bitcoin làm lớp cơ sở.

Các giao dịch và phí hàng tháng đã tăng vọt trong thời gian gần đây trên mạng Stacks, một bằng chứng nữa về nhu cầu của người dùng đối với các trường hợp sử dụng mới trên Bitcoin. Chúng tôi tin rằng xu hướng này sẽ thay đổi sau khi nâng cấp Nakamoto và khi sự chú ý đến Bitcoin tiếp tục tăng lên sau khi ra mắt ETF và halving.

3) Sự tăng trưởng của các sàn giao dịch phi tập trung

Các ứng dụng blockchain được sử dụng thường xuyên nhất hiện nay liên quan đến giao dịch, cho dù trên các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Binance hay các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap và dYdX. Giao dịch là hoạt động cốt lõi của con người đã tồn tại hàng thiên niên kỷ với nhu cầu tất yếu. Ngay cả trong giai đoạn thị trường gấu ít biến động năm ngoái, các địa điểm giao dịch vẫn tiếp tục tạo ra doanh thu đáng kể.

Trong danh mục sàn giao dịch rộng hơn, các sàn giao dịch phi tập trung (“DEX”) là những sàn giao dịch tập trung (“CEX”) chiếm tỷ trọng lớn. Có nhiều yếu tố thuận lợi kéo dài kéo dài thúc đẩy sự phát triển của thị trường cuối DEX, khiến nó trở nên hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi.

Sau sự sụp đổ của FTX, niềm tin vào các sàn giao dịch tập trung đã bị ảnh hưởng nặng nề và ngành này vẫn phải đối mặt với một số tác động tiêu cực cho đến ngày nay. Trong khi bản chất đang lành lại và các sàn giao dịch tập trung đã thắt chặt các mô hình kinh doanh và thực hành tuân thủ quy định của họ, các nhà giao dịch cũng đã chuyển sang các địa điểm giao dịch phi tập trung với tốc độ ngày càng tăng, nơi việc lưu ký tài sản an toàn hơn và sổ đặt hàng minh bạch hơn.

Điều thuận lợi thứ hai là trong giao dịch, hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã phát triển với tốc độ nhanh hơn nhiều so với giao dịch giao ngay. Điều này là do hiệu quả sử dụng vốn cao hơn khi giao dịch hợp đồng tương lai, giống như ở các thị trường truyền thống. Kết quả là, thị trường tương đối mới dành cho các đồng vĩnh viễn phi tập trung đã tăng trưởng đều đặn so với các đồng vĩnh viễn được cung cấp trên các đối tác tập trung của chúng. DEX vĩnh viễn hiện chiếm 3% khối lượng CEX.

Chúng tôi tin rằng DEX có tiềm năng chiếm được thị phần lớn hơn vì chúng mang lại nhiều lợi ích cho nhà giao dịch, bao gồm tính linh hoạt và kiểm soát tài sản tốt hơn, quyền riêng tư, bảo mật và có thể giảm chi phí giao dịch.

4) Trường hợp giao thức tạo doanh thu: dYdX

dYdX là một sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để giao dịch các hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoặc “các tội phạm”. dYdX là công ty dẫn đầu về thị phần, với hơn 40% thị phần khối lượng trên thị trường DEX và chúng tôi tin rằng sự thống trị này sẽ tiếp tục.

Với tư cách là nhà đầu tư cơ bản, chúng tôi quan tâm đến kinh tế đơn vị tích cực bền vững. Một lý do chính khiến chúng tôi tin rằng dYdX thú vị là do tính kinh tế đơn vị của nó đã có biến động tích cực trong năm qua. Mô hình kinh doanh rất đơn giản. Họ thu phí hoa hồng, khoảng 2,5 điểm cơ bản theo khối lượng và trả chi phí thu hút khách hàng. dYdX kiếm được lợi nhuận khoảng một điểm cơ bản về khối lượng với tỷ suất lợi nhuận 40%.

Nguyên nhân thứ hai là có sự thay đổi trong phân bổ vốn được thực hiện vào cuối năm ngoái. dYdX đã bắt đầu hoàn trả vốn dưới hình thức phần thưởng đặt cược (tương tự như cổ tức bằng vốn chủ sở hữu) cho chủ sở hữu mã thông báo cùng với bản nâng cấp v4 vào tháng 12. Lợi nhuận của giao thức dYdX hiện đang được phân phối trực tiếp cho chủ sở hữu mã thông báo, làm cho giá trị tích lũy của mã thông báo trở nên cụ thể.

Từ góc độ định giá giao thức, dYdX rất hấp dẫn. Với tỷ suất cổ tức đó, nó hiện đang giao dịch với tỷ suất cổ tức khoảng 15%, mức này hấp dẫn so với bất kỳ tài sản truyền thống nào khác và đặc biệt rẻ trong bối cảnh một doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cao với mức tăng trưởng hai con số hàng tháng.

Tổng hợp tất cả những điều này lại với nhau, trong năm tới, bạn có thể đưa ra một kịch bản hợp lý trong đó giao thức dYdX trị giá hơn 10 tỷ USD hoặc gấp hơn 3 lần so với vốn hóa thị trường ngày nay. Trong thời gian đó, chủ sở hữu mã thông báo sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ tỷ suất cổ tức đó bên cạnh khả năng tăng giá tiềm năng của giao thức cơ bản khi nó tiếp tục phát triển.

4. Tác động của việc giảm một nửa Bitcoin

Chức năng cung tiền của giao thức Bitcoin hoàn toàn trái ngược với tiền giấy. Bộ quy tắc cung cấp và phân phối tiền xu của Bitcoin hoàn toàn dựa trên toán học – có thể dự đoán được và minh bạch theo thiết kế.

“Tổng lưu thông sẽ là 21.000.000 xu. Nó sẽ được phân phối đến các nút mạng khi họ tạo khối, với số lượng sẽ giảm một nửa sau mỗi bốn năm. Bốn năm đầu tiên: 10.500.000 xu. Bốn năm tiếp theo: 5.250.000 xu. Bốn năm tiếp theo: 2.625.000 xu. Bốn năm tiếp theo: 1.312.500 xu. Vân vân. . . .”

—Satoshi Nakamoto, Danh sách gửi thư về mật mã, ngày 8 tháng 1 năm 2009

Việc giảm một nửa tiếp theo dự kiến sẽ xảy ra vào ngày 20 tháng 4 năm 2024. Phần thưởng khai thác sẽ giảm từ 6,25 BTC mỗi khối xuống 3,125 BTC mỗi khối.

Theo quan điểm của chúng tôi, điều này tương đối đơn giản: nếu nhu cầu về bitcoin mới không đổi hoặc tăng và nguồn cung bitcoin mới giảm một nửa, điều này sẽ buộc giá tăng lên.

1) Tác động của việc giảm một nửa đến giá

Lý thuyết Thị trường Hiệu quả cho rằng nếu tất cả chúng ta đều biết điều đó sẽ xảy ra thì nó phải được định giá. Diễn giải một câu được gán cho giáo điều của Warren Buffet, “Thị trường hầu như luôn hiệu quả, nhưng sự khác biệt giữa hầu như và luôn luôn là 80 tỷ đô la đối với tôi”. Vì vậy, ngay cả khi chúng ta nghĩ rằng mọi người đều biết điều gì đó, điều đó không có nghĩa là không thể kiếm được nhiều tiền.

“Đầu tư vào một thị trường nơi mọi người tin vào tính hiệu quả cũng giống như chơi bài bridge với một người đã được bảo rằng việc xem bài chẳng có ích gì”
— Warren Buffett, 1984, được trích dẫn bởi Davis, 1990

Nếu nhu cầu về bitcoin mới không đổi và nguồn cung bitcoin mới giảm một nửa, điều này sẽ buộc giá tăng lên. Trước đây, nhu cầu về bitcoin cũng tăng lên trước sự kiện giảm một nửa vì dự đoán giá sẽ tăng.

Trong những năm qua, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng halving là một sự kiện lớn – nhưng phải mất nhiều năm mới diễn ra được.

Trong thư blockchain tháng 11 năm 2022, chúng tôi đã công bố một bản phân tích về tác động của halving đến giá bằng cách nghiên cứu sự thay đổi về tỷ lệ stock-to-flow qua mỗi halving. Dưới đây là biểu đồ mà chúng tôi đưa vào phân tích đó, biểu đồ này cũng dự báo những gì có thể xảy ra tiếp theo.

Bitcoin ở mức 17.000 USD khi chúng tôi đưa ra dự báo này. Mô hình dự báo rằng bitcoin sẽ chỉ đạt hơn 35.000 USD vào lần halving tiếp theo vào tháng 4 năm 2024. Vào đỉnh điểm của cuộc biểu tình sau halving, diễn ra vào tháng 8 năm 2025 dựa trên thời gian trung bình của các cuộc biểu tình trước đó, nó có thể đạt 148.000 USD.

Giá bitcoin hiện tại đang vượt xa dự đoán của chúng tôi là 35.500 USD/BTC vào ngày halving, hiện cao hơn 60% so với dự báo đó.

2) Phát triển RWA

Một lĩnh vực mà chúng tôi đang nghiên cứu và đầu tư là RWA hoặc token hóa tài sản trong thế giới thực trên blockchain. Chúng tôi tin rằng một số tài sản nhất định được biểu thị dưới dạng mã thông báo có thể được hưởng lợi rất nhiều từ việc hoạt động tự nhiên trên đường ray dựa trên blockchain. Những lợi ích như vậy bao gồm tính thanh khoản được nâng cao, quyền sở hữu dân chủ hóa, tính bảo mật và minh bạch tốt hơn cũng như chi phí thấp hơn so với các hệ thống cũ.

Một vị trí ngày càng tăng trong RWA là kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, đặc biệt là khi lãi suất đã tăng trong vài năm qua. Tổng giá trị của kho bạc được mã hóa đã tăng 7,4 lần kể từ đầu năm 2023.

Ngoài những lợi ích được liệt kê ở trên, khả năng tiếp cận toàn cầu là một khả năng mở khóa lớn được RWA kích hoạt. Tôi đã ở Châu Á và gặp những người ở Hàn Quốc và Singapore, những người đang nói về khả năng truy cập liền mạch vào kho bạc Hoa Kỳ được token hóa thông qua DeFi.

Nguồn:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Aicoin], Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [panteracapital]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.