phiên bản v1 của ethereum mainnet đã là nền tảng, nhưng là phiên bản v2 được ra mắt vào tháng 5 năm 2020 mới thực sự làm cho uniswap trở nên nổi tiếng. raydium, mặt khác, đã được ra mắt trên solana vào năm 2021.

Lý do khuyến nghị chú ý đến hai dự án khác nhau trong không gian dex là vì chúng thuộc về hai hệ sinh thái lớn nhất trong web3 ngày nay: hệ sinh thái EVM xây dựng xung quanh Ethereum, vua của chuỗi công cộng, và hệ sinh thái Solana đang phát triển nhanh chóng. Cả hai dự án đều có ưu điểm và vấn đề riêng của họ. Bây giờ chúng ta sẽ phân tích hai dự án này một cách riêng biệt.

2.1 uniswap

2.1.1 tình hình kinh doanh

kể từ khi uniswap v2 ra mắt, nó luôn giữ được phần lớn thị phần giao dịch trên ethereum mainnet và hầu hết các chuỗi evm. về mặt kinh doanh, chúng tôi tập trung chủ yếu vào hai chỉ số: khối lượng giao dịch và phí.

biểu đồ dưới đây cho thấy cổ phần giao dịch hàng tháng của các sàn giao dịch phi tập trung (dexs) kể từ khi ra mắt uniswap v2 (loại trừ cổ phần giao dịch dex trên các chuỗi non-evm):

nguồn dữ liệu: tokenterminal

kể từ khi ra mắt phiên bản v2 vào tháng 5 năm 2020, thị phần của uniswap đã dao động từ đỉnh cao 78,4% vào tháng 8 năm 2020, đạt đáy 36,8% trong đỉnh cao của cuộc đua dex vào tháng 11 năm 2021, và hiện đã phục hồi lên 56,7%. Điều này cho thấy rằng, mặc dù đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt, uniswap đã thành công trong việc củng cố vị trí của mình.

Nguồn dữ liệu: tokenterminal

Thị phần của Uniswap trong các khoản phí giao dịch cũng đã cho thấy xu hướng này, giảm xuống chỉ còn 36,7% vào tháng 11 năm 2021 và sau đó tăng ổn định lên 57,6% hiện tại.

Điều đáng chú ý đặc biệt là, ngoại trừ vài tháng khuyến nghị về token cho thanh khoản vào năm 2020 (ethereum mainnet) và cuối năm 2022 (optimism mainnet), uniswap không cung cấp khuyến nghị về thanh khoản trong phần còn lại của thời gian. Ngược lại, hầu hết các dex vẫn tiếp tục cung cấp khuyến nghị về thanh khoản cho đến hiện tại.

biểu đồ dưới đây cho thấy số tiền khuyến khích hàng tháng cho các sàn giao dịch phi tập trung lớn. Rõ ràng là sushiswap, curve, pancakeswap, và hiện tại là aerodrome on base, trước đây từng thuộc top về số tiền khuyến khích. Tuy nhiên, không ai trong số họ đạt được thị phần cao hơn so với uniswap.

nguồn dữ liệu: tokenterminal

Tuy nhiên, Uniswap thường bị chỉ trích vì không có cơ chế thu giữ giá trị cho các token của nó mặc dù không có động cơ token. Giao thức vẫn chưa kích hoạt công tắc phí.

Vào cuối tháng 2 năm 2024, Erin Koen, nhà phát triển và lãnh đạo quản trị của Uniswap, đã đề xuất nâng cấp giao thức Uniswap để giới thiệu cơ chế phí sẽ thưởng cho người sở hữu token Uni đã ủy quyền và đặt cược token của họ. Đề xuất này đã gây ra sự thảo luận đáng kể trong cộng đồng và ban đầu được lên lịch để bỏ phiếu chính thức vào ngày 31 tháng 5, nhưng việc bỏ phiếu đã bị trì hoãn. Tuy nhiên, đây là bước đầu tiên để kích hoạt phí giao thức và tăng cường sức mạnh cho token Uni, với hợp đồng nâng cấp đã được phát triển và được kiểm toán. Trong tương lai gần, Uniswap sẽ tạo ra doanh thu giao thức.

Ngoài ra, Uniswap Labs đã bắt đầu thu phí từ người dùng giao dịch bằng cách sử dụng giao diện chính thức Uniswap và Ví Uniswap vào tháng 10 năm 2023. Phí là 0,15% số tiền giao dịch, bao gồm eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc và xsgd, mặc dù các giao dịch stablecoin và trao đổi eth/weth được miễn phí từ khoản phí này.

Doanh thu chỉ từ giao diện người dùng Uniswap đã đưa Uniswap Labs trở thành một trong những đội có doanh thu cao nhất trong không gian web3. Khi phí giao thức được triển khai đầy đủ, dựa trên doanh thu hàng năm khoảng 1,13 tỷ đô la cho nửa đầu năm 2024 và giả sử tỷ lệ phí 10%, doanh thu giao thức hàng năm có thể khoảng 113 triệu đô la.

với việc ra mắt uniswap x và v4 trong nửa sau của năm nay, dự kiến uniswap sẽ tiếp tục tăng doanh số giao dịch và thị phần trong phí giao dịch.

2.1.2 rãnh nước

Fossils

1. thói quen của người dùng: khi uniswap lần đầu tiên giới thiệu phí giao diện trước đây năm ngoái, nhiều người cho rằng đó là một quyết định kém và mong đợi người dùng sẽ nhanh chóng chuyển hoạt động giao dịch của họ sang các tổng hợp viên như 1inch để tránh phí bổ sung. tuy nhiên, kể từ khi triển khai phí giao diện trước, doanh thu từ giao diện trước đã liên tục tăng, với tỷ suất tăng trưởng thậm chí vượt qua tỷ suất tăng trưởng của phí giao thức tổng thể.

nguồn dữ liệu: tokenterminal

Dữ liệu này rõ ràng cho thấy sức mạnh của thói quen sử dụng của Uniswap, vì một số lượng lớn người dùng không bị ngăn cản bởi lệ phí giao dịch 0,15% và tiếp tục duy trì thói quen giao dịch của họ.

1. Hiệu ứng mạng song phương: Là một nền tảng giao dịch, Uniswap là một thị trường hai mặt điển hình. Một góc độ để hiểu thị trường "song phương" của nó là nó bao gồm người mua (thương nhân) và nhà tạo lập thị trường (LP). Thị trường càng sôi động ở một bên, càng có nhiều LP có xu hướng cung cấp thanh khoản ở đó, củng cố lẫn nhau. Một góc độ khác là một bên của thị trường bao gồm các nhà giao dịch, trong khi phía bên kia bao gồm các dự án triển khai thanh khoản ban đầu cho mã thông báo của họ. Để làm cho mã thông báo của họ dễ tiếp cận và có thể giao dịch hơn, các dự án thường thích triển khai thanh khoản ban đầu trên các DEX nổi tiếng và được sử dụng rộng rãi như Uniswap hơn là trên các DEX ít phổ biến hơn. Hành vi này củng cố thêm hành vi giao dịch theo thói quen của người dùng — các mã thông báo mới được ưu tiên giao dịch trên Uniswap — tạo ra sự củng cố lẫn nhau giữa "dự án" và "người dùng giao dịch".

2. triển khai đa chuỗi: tương tự như aave, uniswap rất tích cực trong việc mở rộng trên nhiều chuỗi. nó hiện diện trên hầu hết các chuỗi evm lớn với khối lượng giao dịch đáng kể, và khối lượng giao dịch của nó thường xếp trong top đầu trong bảng xếp hạng dex trên những chuỗi này.

Sau đó, với sự ra mắt của uniswap x và sự hỗ trợ cho giao dịch đa chuỗi, ưu thế toàn diện của uniswap về thanh khoản đa chuỗi sẽ được tăng cường thêm.

2.1.3 định giá

Bằng cách đánh giá vốn hóa thị trường của Uniswap so với phí hàng năm, được biết đến là tỷ lệ PF, chúng tôi nhận thấy rằng định giá hiện tại của các token Uni đang ở trong phân vị lịch sử cao. Điều này có thể do nâng cấp chuyển đổi phí được dự kiến, có thể đã được phản ánh trong vốn hóa thị trường.

nguồn dữ liệu: tokenterminal

Về vốn hóa thị trường, Uniswap hiện có vốn hóa thị trường lưu hành gần 6 tỷ đô la và vốn hóa thị trường hoàn toàn pha loãng lên đến 9,3 tỷ đô la, cũng khá cao.

2.1.4 rủi ro và thách thức

Rủi ro chính sách: Trong tháng 4 năm nay, Uniswap đã nhận được một thông báo từ SEC, cho biết SEC sẽ tiến hành hành động truy cứu đối với Uniswap. Trong khi FIT21 Act đang dần được tiến triển và có thể cung cấp một khung pháp lý rõ ràng và dễ dự đoán hơn cho các dự án DeFi như Uniswap trong tương lai, việc duyệt và triển khai của đạo luật sẽ mất thời gian. Trong thời gian chờ đợi đó, vụ kiện của SEC có thể gây áp lực lên hoạt động của dự án và giá token.

Vị trí sinh thái: DEX tạo thành lớp thanh khoản nền tảng, với các công cụ tổng hợp giao dịch như 1inch, cowswap và paraswap trước đây đóng vai trò là lớp thượng nguồn. Các trình tổng hợp này cung cấp cho người dùng so sánh giá trên toàn bộ chuỗi và tìm ra các đường giao dịch tối ưu, điều này phần nào hạn chế khả năng của các DEX hạ nguồn để tính phí và định giá các giao dịch của người dùng. Khi ngành công nghiệp phát triển, ví có chức năng giao dịch tích hợp đang trở thành một cơ sở hạ tầng thượng nguồn hơn. Với việc giới thiệu các mô hình dựa trên mục đích, DEX, với tư cách là nguồn thanh khoản cơ bản, có thể trở thành một lớp hoàn toàn vô hình đối với người dùng, có khả năng làm xói mòn hơn nữa thói quen sử dụng trực tiếp Uniswap và chuyển sang "chế độ so sánh". Nhận thức được điều này, Uniswap đang tích cực di chuyển ngược dòng trong hệ sinh thái, chẳng hạn như bằng cách quảng bá ví Uniswap và khởi chạy Uniswap X để vào lớp tổng hợp, nhằm cải thiện vị trí sinh thái của nó.

2.2 raydium

Tình hình kinh doanh 2.2.1

Chúng tôi cũng sẽ tập trung phân tích khối lượng giao dịch và phí của Raydium. Một ưu điểm đáng chú ý của Raydium so với Uniswap là nó bắt đầu thu phí giao thức sớm, dẫn đến dòng tiền mạnh mẽ của giao thức. Do đó, chúng tôi cũng ưu tiên kiểm tra doanh thu giao thức của Raydium.

trước tiên, hãy xem xét khối lượng giao dịch của raydium. nhờ sự thịnh vượng gần đây của hệ sinh thái solana, khối lượng giao dịch của raydium đã bắt đầu tăng vọt từ tháng 10 năm ngoái. Đến tháng 3, khối lượng giao dịch của nó đã đạt 47,5 tỷ đô la, khoảng 52,7% khối lượng giao dịch của uniswap trong tháng đó.

nguồn dữ liệu: flipside

về phần trăm thị phần, khối lượng giao dịch của raydium trên chuỗi solana đã tăng từ tháng chín năm ngoái. hiện nay, nó chiếm 62,8% khối lượng giao dịch của hệ sinh thái solana, vượt qua sự thống trị của uniswap trong hệ sinh thái ethereum.

nguồn dữ liệu: dune

Thị phần của raydium đã tăng mạnh từ dưới 10% trong thời kỳ suy thoái của nó lên trên 60% hiện nay, chủ yếu là do sự điên cuồng về meme đang diễn ra trong chu kỳ thị trường bò này. raydium sử dụng phương pháp dual liquidity pool, sử dụng cả mô hình amm tiêu chuẩn và cpmm. Amm tiêu chuẩn tương tự như uni v2, với thanh khoản phân phối đều phù hợp cho tài sản có biến động cao. Mô hình cpmm, tương tự như các concentrated liquidity pools của uni v3, cho phép nhà cung cấp thanh khoản tùy chỉnh phạm vi thanh khoản, cung cấp tính linh hoạt cao hơn nhưng cũng tăng độ phức tạp.

ngược lại, đối thủ của Raydium, Orca, đã hoàn toàn ủng hộ mô hình hồ chứa thanh khoản tập trung loại Uni V3. Đối với các dự án meme đòi hỏi cung cấp thanh khoản quy mô lớn và thường xuyên, mô hình AMM tiêu chuẩn của Raydium phù hợp hơn, là nơi cung cấp thanh khoản ưu tiên cho các token meme.

solana, là trang trại meme lớn nhất trong thị trường bò này, đã chứng kiến hàng trăm đến hàng nghìn meme mới xuất hiện hàng ngày kể từ tháng mười một. xu hướng meme này là một trong những yếu tố chính đẩy mạnh sự thịnh vượng hiện tại của hệ sinh thái solana và đã hoạt động như một tác nhân xúc tác cho sự phát triển kinh doanh của raydium.

nguồn dữ liệu: dune

Từ biểu đồ, có thể thấy rằng vào tháng 12 năm 2023, raydium đã thêm 19.664 token mới trong một tuần, trong khi orca chỉ có 89 trong cùng thời kỳ. Mặc dù cơ chế thanh khoản tập trung của orca lý thuyết cho phép cung cấp thanh khoản 'toàn diện' để đạt được hiệu ứng tương tự như các AMM truyền thống, nhưng vẫn ít trực tiếp hơn so với các pool tiêu chuẩn của raydium.

Dữ liệu khối lượng giao dịch của raydium hỗ trợ quan sát này, với 94,3% khối lượng giao dịch đến từ các hồ bơi tiêu chuẩn của nó, hầu hết là do token meme đóng góp.

Ngoài ra, như một thị trường hai phía giống như Uniswap, Raydium phục vụ cả nhóm dự án và người dùng. Số lượng nhà đầu tư bán lẻ trên Raydium càng lớn, các dự án meme càng có xu hướng triển khai thanh khoản ban đầu ở đó. Điều này lại thu hút người dùng và công cụ (như các bot Telegram khác nhau) chọn Raydium để giao dịch. Vòng lặp tự củng cố này đã mở rộng khoảng cách giữa Raydium và Orca hơn nữa.

Về phí giao dịch, Raydium đã tạo ra khoảng 300 triệu đô la phí trong nửa đầu năm 2024, tương đương với 9,3 lần tổng số phí giao dịch của Raydium trong năm 2023.

nguồn dữ liệu: flipside

Hồ bơi AMM tiêu chuẩn của Raydium thu phí 0,25% của khối lượng giao dịch, với 0,22% được chuyển đến nhà cung cấp thanh khoản (LP) và 0,03% được phân bổ để mua lại mã giao thức, ray.

Đối với các hồ bơi CPMM, tỷ lệ phí có thể được thiết lập tự do ở mức 1%, 0,25%, 0,05% hoặc 0,01%. Lp nhận 84% phí giao dịch, trong khi 16% được chia giữa việc mua lại Ray (12%) và gửi vào kho bạc (4%).

nguồn dữ liệu: flipside

Trong nửa đầu năm 2024, Raydium sử dụng khoảng 20,98 triệu đô la thu nhập giao thức của mình để mua lại Ray, tức là 10,5 lần tổng số tiền sử dụng để mua lại Ray vào năm 2023.

Ngoài thu nhập phí, Raydium cũng tính phí tạo hồ bơi mới. Hiện tại, việc tạo một nhóm tiêu chuẩn AMM có giá 0,4 sol, trong khi việc tạo nhóm CPMM có giá 0,15 sol. Trung bình, Raydium nhận được 775 sol hàng ngày từ phí tạo nhóm (khoảng 108.000 đô la với tỷ lệ 6,30 sol). Các khoản phí này không được phân bổ cho kho bạc hoặc được sử dụng để mua lại Ray mà thay vào đó được hướng tới việc phát triển và bảo trì giao thức, phục vụ hiệu quả như doanh thu của nhóm.

nguồn dữ liệu: flipside

Giống như hầu hết các DEX, Raydium vẫn cung cấp các ưu đãi cho tính thanh khoản của DEX. Mặc dù dữ liệu liên tục về số tiền khuyến khích không có sẵn, chúng tôi có thể ước tính giá trị khuyến khích hiện tại của các nhóm thanh khoản từ giao diện thanh khoản chính thức.

theo đúng các động thái kích cầu thanh khoản hiện tại trên raydium, số lợi ích trị giá khoảng 48.000 đô la được chi hàng tuần, chủ yếu là trong ray tokens. số lượng này đáng kể thấp hơn so với doanh thu hàng tuần của giao thức gần 800.000 đô la (không tính phí tạo pool), cho thấy giao thức đang hoạt động với dòng tiền dương.

2.2.2 moat

raydium hiện đang là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất theo khối lượng giao dịch trên solana. So với các đối thủ cạnh tranh, lợi thế chính của raydium nằm ở hiệu ứng mạng song phương hiện tại. Tương tự như uniswap, raydium được hưởng lợi từ sự tăng cường lẫn nhau giữa các nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản (LPs), cũng như giữa các nhóm dự án và người dùng giao dịch. Hiệu ứng mạng này đặc biệt rõ rệt trong danh mục tài sản meme.

2.2.3 định giá

do vì thiếu dữ liệu lịch sử trước năm 2023, tôi đang so sánh dữ liệu định giá của raydium từ nửa đầu năm nay với dữ liệu định giá từ năm 2023.

Mặc dù lượng giao dịch tăng cao trong năm nay và giá của ray tăng lên, tỷ lệ định giá đã giảm đáng kể so với năm ngoái. Tỷ lệ PF của Raydium, so với Uniswap và các sàn giao dịch phi tập trung khác, vẫn còn thấp so với.

2.2.4 rủi ro và thách thức

Mặc dù Raydium đã có kết quả đạt được ấn tượng về khối lượng giao dịch và doanh thu trong 6 tháng qua, tuy nhiên, tương lai phát triển của nó đối diện với nhiều không chắc chắn và thách thức.

vị trí sinh thái: giống như uniswap, raydium đối mặt với vấn đề về vị trí sinh thái của mình. Trong hệ sinh thái solana, các trình tự như jupiter có ảnh hưởng lớn hơn, với khối lượng giao dịch vượt xa so với raydium (tổng khối lượng giao dịch của jupiter vào tháng 6 là 28,2 tỷ đô la, so với 16,8 tỷ đô la của raydium). Ngoài ra, các nền tảng như pump.fun ngày càng thay thế raydium là nơi khởi đầu cho các dự án meme, với nhiều meme bắt đầu trên pump.fun hơn là raydium, mặc dù hợp tác hiện tại của họ. Nếu xu hướng này tiếp tục, và nếu pump.fun hoặc jupiter xây dựng các sàn giao dịch phi tập trung của riêng họ hoặc chuyển sang các đối thủ, nó có thể ảnh hưởng đáng kể đến raydium.

thay đổi xu hướng thị trường: trước cơn sốt meme hiện tại trên solana, thị phần giao dịch của orca đã cao gấp bảy lần so với raydium. raydium đã khôi phục lại thị phần với các hồ bơi tiêu chuẩn của nó, được ưa thích hơn đối với các dự án meme. Tuy nhiên, tính bền vững của xu hướng meme trên solana là không chắc chắn, và những thay đổi trong xu hướng thị trường có thể thách thức thị phần của raydium nếu các loại tài sản giao dịch thay đổi.

phát hành token: tỷ lệ lưu thông token của raydium hiện đang là 47,2%, khá thấp so với nhiều dự án defi khác. Áp lực bán token từ các token mở khóa trong tương lai có thể đặt áp lực giảm giá xuống. Tuy nhiên, xét về dòng tiền mạnh mẽ của dự án, nhóm có thể chọn đốt các token chưa được mở khóa để giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư.

tính tập trung cao: raydium vẫn chưa triển khai chương trình quản trị dựa trên token ray, với việc phát triển dự án hiện tại hoàn toàn được kiểm soát bởi nhóm dự án. sự tập trung này có thể ngăn chặn lợi nhuận mà nên thuộc về người nắm giữ token, chẳng hạn như việc phân phối các token ray được mua lại bởi giao thức, điều này vẫn chưa được quyết định.

3. staking: lido

lido là một giao protocal tiếp thị hàng đầu trên mạng lưới ethereum. việc triển khai chuỗi tín hiệu vào cuối năm 2020 đánh dấu sự bắt đầu chính thức của sự chuyển đổi từ pow sang pos của ethereum. vào thời điểm đó, eth được đặt cược mất tính thanh khoản do thiếu tính năng rút tiền. Trong thực tế, nâng cấp shapella, cho phép rút tiền từ tài sản eth được đặt cược trên chuỗi tín hiệu, chỉ diễn ra vào tháng 4 năm 2023. Điều này có nghĩa là người dùng đã đặt cược eth từ rất sớm đã không có thanh khoản trong khoảng hai năm rưỡi.

Lido đi tiên phong trong lĩnh vực đặt cọc thanh khoản. Người dùng gửi ETH vào Lido sẽ nhận được token STETH do Lido phát hành. Lido khuyến khích Steth-ETH LP sâu trên Curve, do đó cung cấp cho người dùng dịch vụ ổn định "kiếm phần thưởng từ việc đặt cọc ETH trong khi vẫn duy trì tính thanh khoản để rút tiền bất cứ lúc nào". Sự đổi mới này đã dẫn đến sự tăng trưởng nhanh chóng và đưa Lido trở thành công ty hàng đầu trong việc đặt cược Ethereum.

Về mô hình kinh doanh của mình, Lido chiếm 10% doanh thu staking, trong đó 5% được phân bổ cho nhà cung cấp dịch vụ staking và 5% còn lại được quản lý bởi dao.

Tình hình kinh doanh 3.1

lido hiện tập trung chủ yếu vào dịch vụ đặt cọc ETH. Trước đây, lido là nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc thanh khoản lớn nhất trên mạng lưới terra và lớn thứ hai trên solana. Nó cũng tích cực mở rộng vào các chuỗi khác như cosmos và polygon. Tuy nhiên, lido đã thông minh trải qua một quá trình thu hẹp chiến lược, chuyển toàn bộ tập trung vào dịch vụ đặt cọc ETH. Hiện nay, lido là nhà lãnh đạo trong thị trường đặt cọc ETH và nắm giữ tổng giá trị khóa TVL cao nhất trong các giao thức DeFi.

nguồn:DeFiLlama

với độ thanh khoản sâu của steth-eth được tạo ra bởi ưu đãi $ldo đáng kể và sự hỗ trợ đầu tư từ các tổ chức như paradigm và dragonfly vào tháng 4 năm 2021, lido đã vượt qua các đối thủ chính của mình - sàn giao dịch tập trung (kraken và coinbase) - vào cuối năm 2021, xác lập mình là người dẫn đầu trong lĩnh vực stake ethereum.

lido đã chi khoảng $280 triệu trong năm 2021-2022 để khuyến khích nguồn thanh khoản steth-ethCát sa mạc

Tuy nhiên, cuộc thảo luận sớm nảy sinh về việc sức mạnh của Lido có thể ảnh hưởng đến sự phân quyền của Ethereum. Quỹ Ethereum cũng xem xét xem có cần thiết phải giới hạn tỷ lệ cổ phần đặt cược của một đơn vị duy nhất không quá 33,3%. Sau khi đạt đỉnh thị trường 32,6% vào tháng 5 năm 2022, thị phần của Lido từ đó đã dao động giữa 28% và 32%.

Tình hình lịch sử của thị phần thế chấp ETH (khối màu xanh nhạt ở dưới là Lido) nguồnCồn cát

3.2 moat

hào cản của lido chủ yếu bao gồm hai điểm sau đây:

1. Lãnh đạo thị trường dài hạn: Vị trí thị trường ổn định của lido khiến nó trở thành sự lựa chọn ưa thích cho các nhà đầu tư lớn và tổ chức khi tham gia eth staking. Các nhân vật nổi bật như sun yuchen, mantle trước khi phát hành lst riêng của mình, và nhiều cá voi lớn đều là người dùng của lido.
2. Hiệu ứng mạng của Steth: Steth đã được hỗ trợ rộng rãi bởi các giao thức DeFi chính kể từ năm 2022. Các dự án DeFi mới xuất hiện thường tìm cách thu hút Steth, như đã thấy với sự phổ biến của các dự án LSTFI, Pendle và các dự án LRT khác nhau vào năm 2023. Vị trí của Steth như một tài sản lợi suất nền tảng trong mạng Ethereum vẫn vững chắc.

3.3 mức định giá

Mặc dù thị phần của lido đã giảm nhẹ, nhưng khối lượng đặt cược của nó vẫn tiếp tục tăng lên với sự tăng của tỷ lệ đặt cược tổng thể của Ethereum. Về mặt các chỉ số định giá, tỷ lệ PS và PF của lido đã đạt đến mức thấp lịch sử gần đây.

nguồn:Token terminal

Với việc triển khai thành công nâng cấp Shapella, vị trí thị trường của Lido vẫn rất vững chắc. Các số liệu lợi nhuận, phản ánh chỉ số "động cơ tiền tệ - token lợi ích", cũng đã thực hiện tốt, với tổng lợi nhuận 36,35 triệu đô la tích lũy trong năm qua.

nguồn:Terminal Token

điều này cũng đã gây ra mong đợi từ cộng đồng về việc điều chỉnh mô hình kinh tế $ldo. tuy nhiên, người lãnh đạo thực tế của lido, hasu, đã lặp đi lặp lại statedso với chi phí hiện tại của lido, thu nhập từ quỹ cộng đồng không thể duy trì tất cả các chi phí của lido dao trong dài hạn, khiến cho việc thảo luận về phân phối doanh thu còn quá sớm.

3.4 rủi ro và thách thức

lido đối mặt với những rủi ro và thách thức sau đây:

1. cạnh tranh từ các thương hiệu mới: kể từ khi ra mắt eigenlayer, thị phần của lido đã giảm đi. các dự án mới với nguồn vốn tiếp thị token đáng kể có thể trở thành đối thủ đáng kể của lido, mặc dù đang chiếm vị trí dẫn đầu, nhưng đang tiến gần đến tổng lưu thông token.
2. các lo ngại lâu dài từ cộng đồng ethereum: có những lo ngại liên tục từ bên trong cộng đồng ethereum, bao gồm một số thành viên của tổ chức ethereum, về sự thống trị của lido trên thị trường staking. vitalik buterin đã từng thảo luận về vấn đề này và @vbuterin/staking_2023_10">đã đề xuất các giải pháp khác nhau, tuy nhiên ông ấy không cho thấy sự ưa thích rõ ràng cho bất kỳ giải pháp cụ thể nào. (để biết thêm về chủ đề này, độc giả có thể tham khảo một bài viết đã xuất bản bởi mint ventures vào tháng 11 năm ngoái.)
3. rủi ro quy định: vào ngày 28 tháng 6 năm 2024, Ủy ban giao dịch chứng khoán Mỹ đã mô tả rõ ràng các LSTS như chứng khoán trong quy định của mìnhcác cáo buộc đối với consensys. SEC đã tuyên bố rằng các hành động của người dùng trong việc tạo ra và mua steth đều được coi là “việc phát hành và bán chứng khoán chưa được đăng ký” của Lido, và ConsenSys bị liên quan đến việc cung cấp dịch vụ đặt cược cho Lido là “việc phát hành và bán chứng khoán chưa được đăng ký.”

4. sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn: gmx

gmx là một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn được ra mắt trên arbitrum vào tháng 9 năm 2021 và trên avalanche vào tháng 1 năm 2022. Nó hoạt động như một thị trường song phương: một bên bao gồm các nhà giao dịch có thể tham gia giao dịch đòn bẩy lên đến 100 lần, trong khi bên kia bao gồm các nhà cung cấp thanh khoản cung cấp tài sản của họ để tạo điều kiện cho giao dịch và đóng vai trò là bên đối tác của các nhà giao dịch.

Về mô hình kinh doanh, gmx tạo doanh thu từ các khoản phí giao dịch dao động từ 0,05% đến 0,1%, cũng như từ các khoản phí tài trợ và vay mượn. Gmx phân phối 70% tổng doanh thu của mình cho nhà cung cấp thanh khoản, trong khi 30% còn lại được phân bổ cho người giữ gmx.

4.1 tình hình kinh doanh

Trong lĩnh vực nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, sự hiện diện của các dự án mới có phần thưởng airdrop theo chiều ngược lại (như aevo, hyperliquid, synfutures, drift, vv.) và các dự án hiện có thường cung cấp các động cơ giao dịch tương tự (như dydx, vertex, rabbitx) có nghĩa là dữ liệu khối lượng giao dịch có thể ít đại diện hơn. Thay vào đó, chúng ta sẽ sử dụng các chỉ số tvl, ps và lợi nhuận để so sánh gmx với các đối thủ của nó.

về mặt TVL, GMX hiện đang dẫn đầu lĩnh vực. Tuy nhiên, các giao protocal phái sinh đã được thiết lập tốt như dYdX, Jupiter Perp với lưu lượng Solana đáng kể, và sắp tới là HyperLiqud cũng có TVL trong phạm vi tương tự.

nguồn dữ liệu:DeFiLlama

từ số liệu ps, trong số các dự án có token phát hành chủ yếu tập trung vào giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 30 triệu đô la, gmx có tỷ lệ ps tương đối thấp, chỉ cao hơn vertex, vẫn cung cấp động lực đào giao dịch đáng kể.

Từ quan điểm lợi nhuận, gmx kiếm được 6.5 triệu đô la trong năm qua, thấp hơn so với dydx, gns và snx. Tuy nhiên, đáng lưu ý rằng điều này chủ yếu là do gmx phát hành tất cả 12 triệu token arb (khoảng 18 triệu đô la với giá trung bình trong giai đoạn đó) nhận được từ sự kiện stip của arbitrum từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 3 năm nay, điều này đã giảm đáng kể lợi nhuận. Độ dốc tích lũy lợi nhuận của gmx cho thấy khả năng tạo lợi nhuận mạnh mẽ của nó.

4.2 hào

so với các dự án defi khác được đề cập, động gmx tương đối yếu hơn. sự xuất hiện thường xuyên của các sàn giao dịch phái sinh mới trong những năm gần đây đã ảnh hưởng đáng kể đến khối lượng giao dịch của gmx, và ngành vẫn còn rất đông đúc. các lợi thế chính của gmx bao gồm:

1. sự hỗ trợ mạnh mẽ của arbitrum. là một dự án bản địa trên mạng lưới arbitrum, gmx đã đóng góp gần một nửa tổng giá trị khóa của arbitrum vào đỉnh điểm của nó. trong thời gian này, gần như tất cả các dự án defi mới trên arbitrum đã được phát triển với token glp của gmx. điều này không chỉ mang lại sự đánh giá từ arbitrum cho gmx mà còn đem lại những phần thưởng đáng kể từ các chương trình khuyến khích arb (ban đầu là 8 triệu arb và sau đó là 12 triệu arb từ stip), làm giàu quỹ của gmx và cung cấp nguồn lực tiếp thị quý giá cho các token gmx đang lưu hành đầy đủ của nó.
2. Hình ảnh tích cực từ sự lãnh đạo ngành công nghiệp dài hạn. Gmx đã dẫn dắt câu chuyện 'lợi suất thực DeFi' từ nửa cuối năm 2022 đến nửa đầu năm 2023, nổi bật trong một thị trường khác đang đi xuống. Điều này đã giúp gmx xây dựng một hình ảnh thương hiệu mạnh mẽ và thu hút một cơ sở người dùng trung thành trong khoảng thời gian đó.
3. hiệu ứng quy mô. GMX được hưởng lợi từ các hiệu ứng quy mô điển hình của các nền tảng giao dịch. Chỉ khi có đủ quy mô Nhà cung cấp thanh khoản (LP), một nền tảng mới có thể xử lý các lệnh giao dịch lớn hơn và khối lượng hợp đồng mở cao hơn. Khối lượng giao dịch lớn hơn, lần lượt, mang lại lợi nhuận cao hơn cho LP. Là một nền tảng giao dịch phái sinh hàng đầu trên chuỗi, GMX đã được hưởng lợi từ các hiệu ứng quy mô này. Ví dụ, nhà giao dịch nổi tiếng Andrew Kang đã duy trì các vị trí trị giá hàng triệu đô la trên GMX, khiến nó gần như là lựa chọn duy nhất của ông cho các vị trí lớn như vậy vào thời điểm đó.

Mức định giá 4.3

gmx hiện đang lưu hành đầy đủ. Như đã ghi nhận trong so sánh trước, gmx là sàn giao dịch tài sản phái sinh phổ biến có giá trị thấp nhất.

so sánh với dữ liệu lịch sử, tình hình doanh thu của gmx đã khá ổn định, với tỷ suất ps của nó lịch sử nằm ở phía dưới của phổ.

4.4 rủi ro và thách thức

1. gmx đối mặt với sự cạnh tranh mạnh mẽ từ cả những người chơi đã được công nhận và những người mới nổi. Các đối thủ của nó bao gồm những giao thức defi nổi tiếng như synthetix và dydx, cũng như những người mới tham gia như aevo và hyperliquid, những người đã thu hút lượng giao dịch đáng kể và sự chú ý trong năm qua. Jupiter perp, tận dụng lưu lượng giao thông rộng lớn của Solana, sử dụng cơ chế gần như giống với gmx, đạt TVL gần gmx và vượt qua lượng giao dịch của nó. Gmx đang chuẩn bị mở rộng phiên bản v2 của mình lên Solana, nhưng tổng thể, ngành này vẫn cạnh tranh cao mà không có người chơi nổi bật rõ ràng. Ngoài ra, các động thái khai thác giao dịch thông thường giảm thiểu chi phí chuyển đổi người dùng, dẫn đến sự trung thành người dùng thấp nói chung.
2. gmx dựa vào giá oracle để thực hiện giao dịch và thanh lý, khiến nó dễ bị tấn công từ oracle. vào tháng 9 năm 2022, gmx trên Avalanche bị thiệt hại 560.000 đô la do một cuộc tấn công của nhà tiên tri vào avax. tuy nhiên, đối với hầu hết các tài sản, gmx cho phép giao dịch, chi phí tấn công (manipulating giá token cex tương ứng) cao hơn đáng kể so với lợi ích tiềm năng. phiên bản v2 của gmx đã giới thiệu các hồ bơi cách ly và biện pháp trượt giá giao dịch để làm giảm rủi ro này.

5. những dự án DeFi khác đáng chú ý

ngoài các dự án DeFi đã đề cập trước đó, chúng tôi cũng đã điều tra các dự án đáng chú ý khác như makerdao, một stablecoin đã được thiết lập, ethena, một người chơi mới nổi và chainlink, một oracle hàng đầu. tuy nhiên, do hạn chế không gian, không thể đề cập đến tất cả các dự án trong bài viết này. hơn nữa, mỗi dự án này đều đối mặt với những vấn đề quan trọng:

makerdao vẫn là một nhà phát hành stablecoin phi tập trung hàng đầu với một số lượng đáng kể của "chủ sở hữu tự nhiên" của dai, tương tự như các chủ sở hữu của usdc và usdt. Mặc dù vẬy, kích thước của stablecoin của nó đã đình trệ, với vốn hóa thị trường chỉ khoảng một nửa so với đỉnh trước đó. Sự phụ thuộc nặng nề vào tài sản usd ngoại chuỗi cho tài sản đảm bảo cũng dần dần làm suy yếu uy tín phi tập trung của token của nó.

ethena hiện thị một sự đối lập rõ rệt so với stablecoin usde của nó, đã nhanh chóng tăng từ con số không lên đến 3,6 tỷ đô la chỉ trong sáu tháng. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của ethena - một quỹ công cộng tập trung vào giao dịch chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn - có những hạn chế rõ ràng. Sự mở rộng nhanh chóng của stablecoin của nó phụ thuộc mạnh vào người dùng thị trường phụ thứ willing sẵn sàng trả giá cao cho mã token ena của nó, mang lại lợi nhuận đáng kể cho usde. Thiết kế có phần giống với ponzi như vậy có thể dễ dàng dẫn đến một vòng xoáy tiêu cực trong các đợt suy thoái thị trường. Chìa khóa cho sự chuyển đổi kinh doanh của ethena là liệu usde có thể phát triển thành một stablecoin thực sự phi tập trung với nhiều “nhà sở hữu tự nhiên,” chuyển từ một quỹ chênh lệch công cộng thành một nhà điều hành stablecoin. Với việc hầu hết tài sản cơ bản của usde được lưu trữ trong các vị trí chênh lệch giao dịch trung tâm, usde gặp khó khăn về “phi tập trung và chống kiểm duyệt” cũng như “ủy quyền viện trợ mạnh mẽ,” làm cho việc thay thế dai hoặc usdt trở nên khó khăn.

Chainlink đang chuẩn bị cho một sự thay đổi đáng kể tiềm năng được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính lớn như BlackRock nắm lấy Web3, đặc biệt là câu chuyện về tài sản thế giới thực (RWA). Bên cạnh việc thúc đẩy BTC và ETF ETH, động thái đáng chú ý của BlackRock trong năm nay là tung ra một quỹ kho bạc Hoa Kỳ trên Ethereum, với quy mô quỹ vượt quá 380 triệu đô la trong vòng sáu tuần. Các thử nghiệm trong tương lai về các sản phẩm tài chính trên chuỗi của những gã khổng lồ tài chính truyền thống chắc chắn sẽ phải đối mặt với những thách thức như mã hóa tài sản ngoài chuỗi và đảm bảo khả năng tương tác trên chuỗi và ngoài chuỗi. Chainlink đi đầu trong việc thăm dò này, đã hoàn thành một dự án thí điểm cho "Smart Nav" với DTCC và một số tổ chức tài chính lớn của Hoa Kỳ. Dự án này nhằm mục đích thiết lập một quy trình được tiêu chuẩn hóa bằng cách sử dụng giao thức tương tác của chainlink, CCIP, để tổng hợp và phân phối dữ liệu điều hướng tài sản quỹ trên các blockchain riêng tư hoặc công khai. Ngoài ra, ARK Invest và 21Shares đã công bố vào tháng Hai việc tích hợp nền tảng Proof of Reserve của Chainlink để xác thực dữ liệu nắm giữ. Bất chấp những tiến bộ này, Chainlink vẫn phải đối mặt với thách thức tách biệt giá trị kinh doanh khỏi mã thông báo của mình, với Link thiếu nắm bắt giá trị rõ ràng và các trường hợp sử dụng cứng nhắc, làm dấy lên lo ngại về việc liệu chủ sở hữu mã thông báo có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng kinh doanh của công ty hay không.

tóm tắt

giống như sự phát triển của nhiều sản phẩm cách mạng khác, DeFi cũng tuân theo một quỹ đạo tương tự. Nó đã trải qua giai đoạn thổi phồng câu chuyện từ khi ra đời vào năm 2020, một bong bóng tài sản nhanh chóng vào năm 2021 và giai đoạn thất vọng sau khi bong bóng vỡ trong thị trường gấu năm 2022. Hiện tại, khi sự phù hợp với thị trường-sản phẩm (PMF) được xác nhận hoàn toàn, DeFi đang nổi lên từ giai đoạn thất vọng về câu chuyện, xây dựng giá trị bên trong thông qua dữ liệu kinh doanh thực tế.

tác giả tin rằng như một trong những lĩnh vực tiền điện tử ít đối thủ với mô hình kinh doanh chín chắn và không gian thị trường ngày càng mở rộng, DeFi vẫn đáng được quan tâm và đầu tư dài hạn.

miễn trừ trách nhiệm:

1. bài viết này được tái bản từ [mintventures], bản quyền thuộc về tác giả gốc[alex xu, lawrence lee], nếu bạn có bất kỳ khiếu nại nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ vớiGate học và đội sẽ xử lý trong thời gian sớm nhất theo các thủ tục liên quan.

2. miễn trừ trách nhiệm: quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm học tập của Gate và không được đề cập trong Gate.ioBài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.