Огляд

У той час як біткойн та Ethereum разом складають майже 60% загальної ринкової капіталізації криптовалют, третім за величиною ринковою капіталізацією є USDT, провідний стейблкоїн.

Загальне визначення стейблкойна – це криптовалюта, ціна якої прив’язана до фіатної валюти, стейблкойни мають централізовану емісію або керуються смарт-контрактами. Метою стейблкойнів є пом'якшення ризиків різких коливань цін. Стайблкойни також функціонують як посередник між традиційними фінансами та криптовалютою.

Що таке USDT?

USDT був запущений Tether у 2014 році. Компанія, що стоїть за Tether, — iFinex Inc (Гонконг), яка також володіє криптобіржею BitFinex.

Зараз USDT займає 3 місце за ринковою капіталізацією, а також є першим стейблкоіном, прив’язаним до долара США. Тому за ці роки Tether отримав дуже велику базу користувачів. На даний момент це найпопулярніший стейблкойн з найбільшим тиражем і найбільшою кількістю торгових пар.

На високоволатильному криптовалютному ринку інвестори прагнуть знайти загальну та стабільну одиницю для більш миттєвих транзакцій. USDT спочатку був випущений на Bitcoin Omni Layer, а пізніше на Ethereum як токен ERC-20. Із швидким зростанням попиту USDT почав підтримувати більше блокчейнів, таких як Tron, Solana, Avalanche тощо.

Тепер USDT є майже всюди. Його навіть можна вважати частиною інфраструктури криптоіндустрії. Майже всі криптовалюти на ринку мають торгові пари з USDT, що показує, наскільки широко використовується ринок.

Ціна та ринкова капіталізація

USDT є піонером стейблкойнів. Як найперший і найпопулярніший стейблкойн, USDT має ринкову капіталізацію близько 67,5 мільярдів доларів США.

Джерело: CoinGecko

На діаграмі вище показано зміни ціни USDT з 20 вересня 2021 року по 19 вересня 2022 року. Оскільки USDT прив’язаний до долара США, обмінний курс має бути точно 1:1. Однак, коли USDT вперше вийшов на ринок, ціна була досить нестабільною. Курс сягав максимуму 1,32 і мінімуму майже 0,57. На щастя, після цих коливань він остаточно стабілізувався на рівні близько 1 за минулий рік.

Джерело: CoinGecko

За даними CoinGecko, USDT є однією з небагатьох провідних криптовалют з точки зору ринкової капіталізації, але ринкова капіталізація USDT ще не повернулася до вихідного рівня після різкого падіння в травні цього року. Через наслідки краху Terra Luna ринкова капіталізація USDT майже впала з майже 84 мільярдів доларів США. USDT ще не відновив колишню славу, становлячи лише 40% частки ринку стейблкойнів.

Через аварію на Місяці все більше людей втрачають віру в так звані «стабільні» монети. З цієї причини в середині червня цього року Tether випустив документ, у якому говориться, що Tether знищить 10 мільярдів доларів США, щоб стабілізувати свою ціну, намагаючись повернути довіру громадськості.

Цей крок також показує, що Tether має великий резерв і що Tether здатний задовольнити велику кількість запитів на виведення коштів за вимогою.

Джерело: Paolo Ardoino Twitter

Як працює USDT?

Відповідно до білої книги Tether, USDT підтримував співвідношення резервів один до одного з доларом США, коли USDT було вперше випущено. За кожен USDT, випущений Tether, один долар буде додано до резерву одночасно. Кожен придбаний токен USDT забезпечений одним доларом у реальному світі, щоб підтримувати звітність.

Природа USDT відрізняється від більшості криптовалют. це скоріше одиниця вимірювання, яка забезпечує зручність обміну між криптовалютами та фіатними валютами.

Резерви USDT

У звіті Tether за 1 квартал зазначено, що його загальний резерв становив 82,4 мільярда доларів, що перевищує загальну суму зобов’язань у 82,2 мільярда доларів. Ринкова капіталізація Tether досягла піку в середині травня цього року.

Виділення резерву

У другому кварталі 2022 року Tether збільшив резервне розміщення векселів казначейства США, що може ефективно контролювати загальні інвестиційні ризики.

Раніше Tether критикували за те, що він зберігає занадто багато облігацій і комерційних паперів із вищим ризиком, ніж їх прибутковість. Сьогодні Tether скоротив свої комерційні папери на 17% і збільшив свої запаси казначейських векселів США, щоб забезпечити стабільність капіталу.

Звіт про запаси

Хоча USDT є стейблкоіном, щоб зменшити ризики, інвестори повинні переконатися, що USDT справді повністю забезпечений доларами США за допомогою публічних звітів про резерви.

Однак у 2019 році адвокат Tether заявив, що кожен випущений USDT був забезпечений лише 0,72 долара США. Пізніше він змінив свою заяву і сказав, що USDT повністю підтримується доларами США. І Tether не проходив аудит професійної бухгалтерської фірми відповідно до загальноприйнятих процедур бухгалтерського обліку. Це також найбільше протиріччя USDT.

Попереднє виділення резерву

Як правило, компанії публікують фінансові звіти або аудиторські звіти чотири рази на рік. Однак після того, як USDT, як абсолютний лідер стейблкойнів, опублікував свій перший аудиторський звіт у 2017 році, наступні аудиторські звіти публікувалися нерегулярно з певним змістом, який не розкривався повністю. Наприклад, до 2021 року вони повідомляли лише про загальну суму своїх коштів, але не вказували, у яких фінансових інструментах ці кошти зберігалися. Лише після 30 червня 2021 року звіт про резерви Tether почав розкривати такі подробиці.

З наведеної вище діаграми видно, що резервне розміщення комерційних паперів зменшується, тоді як більш стабільні фонди та казначейські векселі США стабільно збільшуються.

Зростання зворотного викупу в другому кварталі цього року відноситься до купівлі цінних паперів у поєднанні з жорсткою монетарною політикою ФРС для повернення надлишкових коштів на ринку.

Суперечки та ризики

Як найбільший стейблкойн за ринковою капіталізацією, USDT, безсумнівно, надзвичайно успішний. Однак USDT стикається з численними внутрішніми та зовнішніми викликами, суперечностями та ризиками.

Звинувачують у непрозорості

У всіх штатах США є регулятори стейблкойнів. Цього року Департамент фінансових послуг штату Нью-Йорк (NYDFS) запропонував три важливі рекомендації щодо стейблкоїнів, включаючи можливість погашення, резервні вимоги та незалежні аудити. Tether неодноразово публічно заявляв, що компанія завжди була прозорою щодо своїх резервів активів і найняла численні сторонні служби для підготовки аудиторських звітів. Tether прагне розкривати повну та достовірну інформацію на своєму веб-сайті. Однак люди все ще роблять припущення щодо корупції в Tether, не проводячи власного дослідження.

Tether не обходиться без реєстраційних свідоцтв. Варто зазначити, що Tether зареєстрований у Вайомінгу, штаті з найменшим населенням у Сполучених Штатах, щоб USDT безперебійно циркулював у Сполучених Штатах. Tether також зареєстровано як Money Services Business (MSB) у Бюро США з боротьби з фінансовими злочинами, яке вимагає реєстрації казино, фінансових установ, страхових компаній, компаній, що надають грошові послуги, та інших, хоча дотримання вимог не сприймається серйозно.

У технічному документі Tether зазначено коефіцієнт резервування USDT 1:1, але Deltec Bank & Trust Limited Bank, постачальник послуг з управління фондами Tether, оголосив, що прив’язка 1:1 не відповідає дійсності. З січня 2020 року по вересень 2020 року загальні активи Tether зросли лише на 600 мільйонів доларів США, тоді як загальна сума випущених USDT зросла майже на 5,4 мільярда доларів США.

У березні 2019 року Tether піддався критиці за зміну умов використання для розподілу кількох фінансових інструментів (більше не лише в доларах США). Інвестори були засмучені, оскільки Tether не дотримав своїх обіцянок, що підвищило ризики під час інвестування.

Більшість людей не розуміють, що неможливо просто покласти десятки мільярдів доларів у банк. Технічний директор Tether сказав в інтерв’ю, що банки вимагають, щоб ви «повинні» інвестувати в інші активи. Тобто диверсифікація розподілу резервів продиктована поточною фінансовою системою, а не бажанням Tether отримати прибуток.

Уолл-стріт песимістично налаштована щодо USDT

На кінець серпня цього року Tether мав активи на суму близько 67,7 мільярдів доларів і зобов’язання на суму 67,5 мільярдів доларів, що означає, що Tether не слід звинувачувати у надмірній заставі. Уолл-стріт зазначила, що якщо резерви Tether впадуть на 0,3%, станеться розбіг.

Ardoino, технічний директор Tether, негайно відповів, що наразі немає проблем для користувачів викупити активи, і Tether ніколи не повторить провал Terra. Він також сказав, що рішення про знищення 10 мільярдів доларів у середині червня все ще виконується, що робить очевидним, що в Tether все гаразд і немає можливості банкрутства.

Замикання USDT

Через провал UST у травні цього року в поєднанні із загальною економічною депресією та підвищенням процентних ставок Федеральною резервною системою світовий фінансовий ринок постраждав.

На момент написання статті ринкова вартість USDT зменшилася приблизно на 16 мільярдів доларів США з максимуму в 83,1 мільярда доларів США в травні, що призвело до того, що багато інвесторів використовували Genesis Global Trading (крипто-брокерську компанію) для шортування USDT, що зробило ціна USDT в один момент знизиться далі до 0,94 USD.

Більше того, існує серйозний дисбаланс у пулі ліквідності Curve 3pool, який включає три основні стейблкойни USDC, USDT і DAI. Ці три стейблкойни можна було вільно обмінювати, але сильний удар у травні зруйнував баланс, і в результаті частка USDT у пулі досягла 64,9%, що означає, що конвертація в USDT була б невигідним вибором.

Джерело: Крива

Джерело: Дюна

На щастя, USDT пережив атаки з боку ринку та відновив свою прив’язку 1:1 за дуже короткий проміжок часу.

Виклик від висхідних зірок

Що стосується ринкової капіталізації, USDT і USDC займають третє і четверте місця, але USDC не відстає.

Порівняно з USDT, USDC має значні резерви для надмірного забезпечення, регулярно та прозоро публікує звіти про резерви та має гарантовану ринкову ліквідність. Навіть на ведмежому ринку ринкова капіталізація USDC все одно досягла нового максимуму. Є багато голосів, що USDC незабаром замінить лідера стейблкойнів USDT і стрибне на трон. Arcane, компанія з дослідження даних блокчейну, наприкінці минулого року синтезувала різні дані та передбачила, що USDC може перевершити USDT і стати найбільшим стейблкоіном у другій половині 2022 року.

USDT відроджується

Децентралізація та ринковий порядок

На початку серпня цього року Міністерство фінансів США додало адреси, пов’язані з Tornado Cash, міксером криптовалют, до контрольного списку SDN Управління контролю за іноземними активами (OFAC) і назвало Tornado Cash «загрозою національній безпеці США». Це перший проект DeFi, на який потрапили санкції, а всі адреси, які з ним взаємодіють, занесені в чорний список.

Урядові постанови вже увійшли в криптовалютний світ, намагаючись встановити сувору систему регулювання для впровадження централізації. Багатьом біржам DeFi, таким як dYdX, Uniswap, Aave та централізована біржа Kraken, довелося заблокувати облікові записи, які колись були пов’язані з Tornado. Circle, емітент другого за величиною стейблкойна USDC, заморозив 44 адреси, які взаємодіяли з Tornado Cash.

Однак Tether публічно заявив, що не буде заморожувати адреси, пов’язані з Tornado Cash, якщо цього не вимагатиме уряд. Tether припустив, що заморожування цих адрес було б передчасним до отримання твердого розпорядження, оскільки це може порушити ринок і спричинити непоправні втрати, і навіть може поставити під загрозу глобальні регуляторні зусилля.

Багато спільнот та інвесторів хвалили Tether за недотримання децентралізації. Багато з них навіть продавали USDC за USDT, щоб продемонструвати свою підтримку. Протягом місяця близько 1,6 мільярда доларів США з USDC перераховується в USDT, що спричиняє зниження ринкової капіталізації USDC на 2,4% і випаровування приблизно 1,3 мільярда доларів США, тоді як ринкова капіталізація USDT зросла на 2,59% протягом того ж місяця.

Джерело: CoinMarketCap

Зміна розподілу резерву та щомісячні звіти про підтвердження резерву

Щоб виправдати очікування інвесторів, у липні Tether та італійська філія BDO International, п’ятої за величиною бухгалтерської фірми у світі, спільно оголосили, що опублікують щомісячні публічні звіти про резерви.

Tether також зменшує частку комерційних паперів, створюючи більш здорове інвестиційне середовище. Згідно з останнім серпневим звітом Tether, комерційні папери впали приблизно на 58% до 8,5 мільярдів доларів з 20 мільярдів доларів у попередньому кварталі.

Ardoino сказав, що очікується, що Tether скоротить запаси комерційних паперів до нуля наприкінці жовтня.

Відновлення кровообігу

Після досягнення свого піку в травні цього року USDT нарешті починає демонструвати ознаки відновлення. На графіку нижче показано, коли USDT вперше карбував монети за останні три місяці, що підвищило його ринкову капіталізацію на 0,85% (560 мільйонів доларів). Хоча це лише невелике збільшення, воно все ж принесло значне поширення на ринок.

Джерело: CoinMarketCap

Тест ринку

Ardoino сказав, що Tether може впоратися з великим обігом капіталу, і ніколи не переставав це робити. Колись Tether обробив майже 7 мільярдів вилучених коштів лише за 48 годин, що перевищує 10% від загальних резервів на той час. Колись Tether також обробляв виведення коштів на суму 16 мільярдів на місяць, що становило близько 19% від загальних резервів на той час. Навіть традиційні банки можуть не впоратися з такими ситуаціями без проблем. Просто подумайте про Lehman Brothers. Можна з упевненістю сказати, що як стейблкойн із найбільшою кількістю користувачів, Tether справді може витримати ринкові зими та виправдати наші сподівання.

Висновок

Після краху UST у квітні 2022 року ліквідаційна криза, схожа на ефект доміно, викликала надзвичайний страх і панічні продажі. USDT швидко опинився в центрі уваги ринку. Страх і ірраціональність змусили людей продавати USDT менше ніж за 1 долар США, що спричинило короткочасну відмову від прив’язки на вторинному ринку.

Навіть в умовах такої великої кризи ліквідності Tether все ще може без зусиль впоратися з викупом 15 мільярдів доларів. Паніка на ринку з приводу відключення USDT від USD справді посилилася. Як найстаріший і найпоширеніший стейблкойн, незважаючи на кризи та суперечки, USDT все ще виконує свій найважливіший обов’язок – обробляє зняття коштів.

Мало хто знає, що Tether прагне не тільки затвердити себе як доларовий стейблкоїн, але й створити більш здоровий ринок форекс. Завдяки одноранговій і бездоступній природі криптовалюта може краще обслуговувати людей у країнах, що розвиваються, а USDT можуть використовувати жителі Азії, Африки та Латинської Америки.

Що стосується питань резервування активів, які критикують більшість людей, Tether публічно відповів у своїх звітах про резерви. Tether попросив сторонні агентства S&P Global Ratings, MOoDy's і Fitch Ratings Fitch провести повний аудит. Розповсюджувачі чуток повинні уважно переглянути публічні звіти Tether.

Однак занепокоєння щодо USDT на ринку не зовсім погане. Це дає можливість прийняти інші стейблкойни, такі як USDC, випущений Circle, і DAI, випущений MakerDAO. Незважаючи на те, що USDT все ще є найпоширенішим стейблкоіном, ринок тепер пропонує більше різноманітності. Для інвесторів здатність диверсифікувати свій портфель може допомогти зменшити ризики втрат через відміну прив’язки.