Вступ

Ринки кредитування DeFi стали досить зрілими, а Maker, Compound і Aave є основними центрами капіталу. Вони зазнали стабільного розвитку та постійного розширення в різних екосистемах. Озираючись на історію свого розвитку, перша кредитна платформа, ETHLend (тепер AAVE), використовувала однорангову модель кредитування, де позичальники або кредитори розміщували замовлення та заповнювали такі деталі, як тип застави, процентна ставка кредиту, сума, і коефіцієнт забезпечення, і сторона попиту прийме замовлення.

Незважаючи на те, що модель однорангового позичання дозволяє користувачам встановлювати різні параметри, відмінності у вимогах до запозичень і позик можуть призвести до низької ефективності підбору партнерів. Тому Compound представив концепцію peer-to-pool, і Aave також прийняв цю модель. Позичальники та кредитори взаємодіють через пул коштів для завершення кредитних операцій, що покращує використання коштів і ефективно відповідає вимогам як позичальників, так і кредиторів. Однорангова модель також стала основною моделлю кредитування.

Рівноправна модель задовольняє більшість потреб у кредитуванні, але вона також має такі проблеми, як коливання процентних ставок і різниця між процентними ставками між позичальниками та кредиторами. У результаті поступово з’явилися протоколи з фіксованою швидкістю. Для порівняння, сфера з фіксованою ставкою почалася пізніше, більшість проектів з’явилися в другій половині 2020 року. В даний час він ще не сформував значний обсяг ринку. Більшість протоколів залучають користувачів через провідні проекти, які пропонують кредитування з плаваючою ставкою, але ці користувачі не обов’язково є справжніми існуючими користувачами. Крім того, вони покладаються на стимули для видобутку ліквідності для сталості, і коли стимули зменшуються, користувачів швидко вилучають. Незважаючи на те, що сфера фіксованих процентних ставок все ще перебуває на ранніх стадіях розвитку, на ринку все ще існує попит, особливо для інституційних інвесторів, яким потрібні детерміновані та передбачувані прибуткові продукти для управління своїми активами. Term Finance — це один із небагатьох протоколів кредитування на основі аукціону, який фіксує остаточну відсоткову ставку за кредитом за допомогою прихованих ставок як від позичальників, так і від кредиторів. Його головні особливості — фіксовані ставки та згладжування процентних ставок. У цій статті буде надано детальне пояснення логіки продукту та аналіз поточного стану розробки проекту.

Що таке термінове фінансування?

Term Finance — це протокол кредитування з фіксованою відсотковою ставкою, який використовується в Ethereum. Це полегшує узгодження між позичальниками та кредиторами за допомогою механізму аукціону процентних ставок. Кожен аукціон має фіксовану заставу та кредитні активи, а відсоткова ставка визначається пропозицією кредиторів і позичальників під час аукціону. Продукт офіційного веб-сайту був запущений на Ethereum 1 серпня 2023 року. Наприкінці лютого цього року команда завершила початковий раунд фінансування, отримавши 2,5 мільйона доларів фінансової підтримки. Наразі жодної токеномічної моделі не введено.

Джерело: https://docs.term.finance/protocol/term-repos

Щоб задовольнити ринковий попит, офіційний веб-сайт наразі зосереджений на пропозиції кредитних пар, таких як wstETH-USDC, wstETH-WETH, sDAI-USDC тощо. Ці пари в основному використовуються для збільшення кредитного плеча для wstETH, підвищення винагороди за майнінг wstETH і підвищення доходів від депозитів sDAI. Загальна заблокована вартість у пулі ліквідності становить близько десяти мільйонів доларів США. Команда висловила свою готовність представити більше торгових пар у майбутньому, щоб задовольнити ринковий попит.

Досвід продукту

Протокол Term Finance проводить регулярні (чотири тижні) кредитні аукціони для узгодження транзакцій із відповідними заставними активами та кредитними активами. Як показано на малюнку нижче, позичальники можуть побачити на офіційному веб-сайті Terms, що буде проведено кредитний аукціон для позики USDC під заставу wstETH із тривалістю позики чотири тижні.

Джерело: https://app.term.finance/

Позичальники клацніть, щоб взяти участь в аукціоні, і введіть кількість USDC для запозичення, а також вказану процентну ставку. Терміновий контракт відповідає за узгодження, подібно до однорангової торгівлі.

Джерело: https://app.term.finance/auctions/

Механізм аукціону

Аукціон Term Finance поділяється на дати оголошення, вікно аукціону та період розкриття інформації. За тиждень до офіційного початку аукціону буде оприлюднена інформація про заставу, кредитні активи та інші важливі деталі. Під час аукціонного вікна позичальники та кредитори приховують свої ставки за допомогою хеш-алгоритму до розрахунку процентних ставок, таким чином забезпечуючи таємність торгів. Наприкінці періоду розкриття інформації результати торгів обох сторін розкриваються в блокчейні, а остаточна процентна ставка розрахунку визначається за допомогою алгоритму в ланцюжку. Суть алгоритму в ланцюжку полягає в тому, щоб знайти точку балансу попиту та пропозиції в заявках відсоткової ставки обох сторін, максимізуючи суму позики.

Інші механізми

Розширення

Позичальники мають можливість продовжити свої кредити, використовуючи ту саму заставу та кредитні активи, тим самим подовжуючи дату погашення. Подібно до аукціонів, позичальники повинні надати суму та ставку. Хоча розширення певною мірою спрощують операційні кроки позичальника, процес все одно відбувається кожні чотири тижні, що є більш громіздким порівняно з традиційними протоколами кредитування, такими як AAVE. Також є ймовірність збільшення розрахункових ставок, але невдале продовження. Якщо продовження не вдається, користувачі можуть зіткнутися з ліквідацією через труднощі з погашенням боргу.

Ліквідація

Коли коефіцієнт застави позичальника падає нижче мінімально необхідного коефіцієнта застави для кредиту, буде розпочато ліквідацію. Будь-хто може ініціювати ліквідацію, уклавши ліквідаційний договір. Коефіцієнт ліквідаційної неустойки становить 8%, з них 2,8% відносяться до протоколу та 5,2% відносяться до ліквідаторів.

Плата за обслуговування

Поточні джерела доходу протоколу – це ліквідаційні штрафи та доходи від плати за послуги. Коли позичальники успішно подають заявки та отримують позики, комісія за обслуговування автоматично вираховується із суми позики. Комісія за обслуговування стягується з позичальників у формі річних процентних ставок, які зазвичай становлять від 0,3% до 0,5%.

Статус розвитку

Term Finance запустив свої продукти в основній мережі Ethereum у серпні цього року. Кількість заблокованих коштів постійно зростає. Використовуючи популярність гонки LSD, вона вперше представила торгові пари, такі як wstETH-USDC і wstETH-WETH, зосередившись на збільшенні прибутку кредитного плеча для wstWTH. Загальна сума заблокованих коштів перевищила 12 мільйонів доларів на піку. Наразі заблоковані кошти в пулі ліквідності становлять приблизно 10 мільйонів доларів.

Джерело: https://defillama.com/protocol/termfinance

Висновок

Term Finance досягає фіксованих процентних ставок протягом визначеного періоду за допомогою механізму аукціону, де як кредитори, так і позичальники приховують свої котирування та використовують алгоритми для визначення остаточної кредитної ставки, максимізуючи відповідність сум кредиту. Загальна бізнес-логіка є відносно простою, з фіксованими процентними ставками, які згладжують процентний спред. Однак це також призводить до проблеми низької ефективності. Строкові позики зазвичай мають чотиритижневий термін погашення, тобто процентна ставка коливається кожні чотири тижні. Це ускладнює пролонгацію кредитів позичальниками, і існує ймовірність зриву пролонгації.

Зараз на ринку існує обмежений попит на фіксовані процентні ставки. Кредитори та позичальники більш схильні до безпеки та довгострокової стабільності процентних ставок. Загальна привабливість поточної фіксованої процентної ставки в проекті незначна. З точки зору вирівнювання процентного спреду, ставка розрахунків на аукціоні – це ставка, узгоджена обома сторонами, усуваючи процентний спред, подібний до однорангового механізму. Однак це призводить до зниження процентних ставок і ускладнює формування відповідної конкурентної переваги. Проект ще не запустив економічну модель токенів і постійно впроваджує відповідні кредитні торгові пари, щоб задовольнити ринковий попит.