Genel Bakış

Bitcoin ve Ethereum birlikte kripto para birimlerinin toplam piyasa değerinin yaklaşık %60'ını oluştururken, piyasa değerine göre üçüncü en büyük token, lider stablecoin olan USDT'dir.

Stablecoin'in yaygın bir tanımı, fiyatı bir fiat para birimine bağlı olan bir kripto para birimidir, Stablecoin'ler merkezi olarak ihraç edilir veya akıllı bir sözleşme ile yürütülür. Sabit paraların amacı, keskin fiyat dalgalanmalarının risklerini azaltmaktır. Stablecoin'ler ayrıca geleneksel finans ve kripto arasında bir aracı görevi görür.

USDT Nedir?

USDT, 2014 yılında Tether tarafından piyasaya sürüldü. Tether'in arkasındaki şirket, aynı zamanda kripto borsası BitFinex'in de sahibi olan iFinex Inc'dir (Hong Kong).

USDT şu anda piyasa değerine göre 3. sırada ve aynı zamanda USD'ye sabitlenen en eski stablecoin. Bu nedenle Tether, yıllar içinde çok geniş bir kullanıcı tabanı kazanmıştır. Şu anda en büyük sirkülasyona ve en çok ticaret çiftine sahip en popüler stablecoin.

Son derece değişken kripto piyasasında, yatırımcılar daha hızlı işlemler için ortak ve istikrarlı bir birim bulmaya çalışıyor. USDT başlangıçta Bitcoin Omni Layer'da ve daha sonra Ethereum'da bir ERC-20 belirteci olarak yayınlandı. Talepteki hızlı artışla birlikte USDT, Tron, Solana, Avalanche vb. gibi daha fazla blok zincirini desteklemeye başladı.

Şimdi USDT neredeyse her yerde. Hatta kripto endüstrisinin altyapısının bir parçası olarak kabul edilebilir. Piyasadaki hemen hemen tüm kripto para birimlerinin USDT ile ticaret çiftleri vardır, bu da piyasa tarafından ne kadar yaygın kullanıldığını gösterir.

Fiyat ve Piyasa Değeri

USDT, stablecoin'lerin öncüsüdür. En eski ve en popüler stablecoin olan USDT'nin piyasa değeri yaklaşık 67,5 milyar ABD dolarıdır.

Kaynak: CoinGecko

Yukarıdaki grafik, USDT'nin 20 Eylül 2021 ile 19 Eylül 2022 arasındaki fiyat değişikliklerini göstermektedir. USDT, ABD dolarına sabitlendiğinden, döviz kuru tam olarak 1:1 olmalıdır. Ancak USDT piyasaya ilk girdiğinde fiyat oldukça istikrarsızdı. Döviz kuru maksimum 1,32 ve minimum yaklaşık 0,57'ye ulaştı. Neyse ki, bu dalgalanmalardan sonra nihayet geçen yıl 1 civarında sabitlendi.

Kaynak: CoinGecko

CoinGecko'ya göre USDT, piyasa değeri açısından önde gelen birkaç kripto para biriminden biridir, ancak USDT'nin piyasa değeri, bu yılın Mayıs ayındaki düşüşünden bu yana henüz orijinal seviyesine geri dönmedi. Terra Luna çöküşünün etkisi nedeniyle, USDT'nin piyasa değeri neredeyse 84 milyar ABD dolarından serbest bir düşüş yaşadı. USDT, stabilcoinlerin pazar payının yalnızca %40'ını oluşturan önceki ihtişamını henüz geri kazanamadı.

Ay kazası nedeniyle, giderek daha fazla insan sözde "sabit" madeni paralara olan inancını kaybetti. Bu nedenle Tether, bu yılın Haziran ayı ortasında, halkın güvenini yeniden kazanmak amacıyla Tether'in fiyatını istikrara kavuşturmak için 10 milyar USDT'yi yok edeceğini belirten bir belge yayınladı.

Bu hamle aynı zamanda Tether'in büyük bir rezerve sahip olduğunu ve Tether'in talep üzerine çok sayıda para çekme talebini karşılayabildiğini gösteriyor.

Kaynak: Paolo Ardoino Twitter

USDT Nasıl Çalışır?

Tether'in teknik incelemesine göre USDT, USDT ilk çıkarıldığında ABD doları ile bire bir rezerv oranını korudu. Tether tarafından yayınlanan her USDT için aynı anda rezerve bir dolar eklenecektir. Hesap verebilirliği sürdürmek için satın alınan her USDT jetonu gerçek dünyada bir dolar ile desteklenir.

USDT'nin doğası çoğu kripto para biriminden farklıdır. daha çok kripto para birimleri ve fiat para birimleri arasındaki değişime kolaylık getiren bir ölçü birimidir.

USDT'nin Rezervleri

Tether'in 1. Çeyrek raporu, toplam rezervinin 82.4 milyar dolar olduğunu ve toplam yükümlülüklerinin 82.2 milyar doları aştığını belirtti. Tether'in piyasa değeri bu yıl Mayıs ortasında zirve yaptı.

Rezerv tahsisi

2022 yılının 2. çeyreğinde Tether, genel yatırım risklerini etkin bir şekilde kontrol edebilen ABD Hazine bonolarının rezerv tahsisini artırdı.

Daha önce Tether, getirilerinden daha yüksek risklere sahip çok fazla tahvil ve ticari kağıt bulundurmakla eleştirildi. Bugün Tether, sermayenin istikrarını sağlamak için ticari kağıt varlıklarını %17 oranında azalttı ve ABD Hazine bonoları varlıklarını artırdı.

rezerv raporu

USDT bir stablecoin olmasına rağmen, riskleri azaltmak için yatırımcılar USDT'nin gerçekten de kamu rezerv raporlarının yardımıyla ABD doları tarafından tamamen desteklendiğinden emin olmalıdır.

Ancak Tether'in avukatı 2019'da yayınlanan her USDT'nin yalnızca 0,72 USD tarafından desteklendiğini belirtti. Daha sonra ifadesini değiştirdi ve USDT'nin tamamen USD destekli olduğunu söyledi. Ve Tether, genel kabul görmüş muhasebe prosedürlerine göre profesyonel bir muhasebe firması tarafından denetlenmedi. Bu aynı zamanda USDT'nin en büyük tartışmasıdır.

Önceki rezerv tahsisi

Genellikle şirketler yılda dört kez finansal raporlar veya denetim raporları yayınlar. Bununla birlikte, istikrarlı paraların mutlak lideri olan USDT'nin 2017'de ilk denetim raporunu yayınlamasının ardından, sonraki denetim raporları düzensiz bir şekilde yayınlandı ve bazı içerikler tamamen ifşa edilmedi. Örneğin 2021'den önce sadece ellerinde bulundurdukları fonların toplam tutarını bildiriyor, fonların hangi finansal enstrümanlarda tutulduğunu belirtmiyorlardı. Ancak 30 Haziran 2021'den sonra Tether'in rezerv raporu bu tür detayları ortaya çıkarmaya başladı.

Yukarıdaki tablodan, daha istikrarlı fonlar ve ABD Hazine bonolarının istikrarlı bir şekilde artmasıyla birlikte, ticari bono rezerv tahsisinin azaldığı görülebilmektedir.

Bu yılın ikinci çeyreğinde ters repodaki artış, Fed'in piyasadaki fazla fonları geri kazanmak için sıkı para politikası ile bağlantılı olarak menkul kıymet alımlarına işaret ediyor.

Tartışmalar ve Riskler

Piyasa değerine göre en büyük stablecoin olan USDT, şüphesiz son derece başarılı. Ancak USDT, çok sayıda dahili ve harici zorluk, tartışma ve riskle karşı karşıyadır.

Şeffaf olmamakla suçlanıyor

ABD'deki tüm eyaletlerde stablecoin düzenleyicileri vardır. New York Eyaleti Mali Hizmetler Departmanı (NYDFS), bu yıl itfa edilebilirlik, rezerv gereklilikleri ve bağımsız denetimler dahil olmak üzere üç önemli stablecoin yönergesi önerdi. Tether, şirketin varlık rezervleri konusunda her zaman şeffaf olduğunu ve denetim raporları hazırlamak için birden fazla üçüncü taraf hizmeti kiraladığını defalarca kamuoyuna açıkladı. Tether, web sitesinde eksiksiz ve güvenilir bilgiler ifşa etmeyi taahhüt eder. Ancak insanlar, aslında kendi araştırmalarını yapmadan Tether'in yolsuzluğu hakkında hala varsayımlarda bulunuyorlar.

Tether kayıt sertifikaları olmadan değildir. USDT'nin Amerika Birleşik Devletleri'nde sorunsuz bir şekilde dolaşabilmesi için Tether'in Amerika Birleşik Devletleri'nin en küçük nüfusa sahip eyaleti olan Wyoming'de kayıtlı olduğunu belirtmekte fayda var. Tether aynı zamanda ABD Mali Suçları Uygulama Bürosu altında Para Hizmetleri İşletmesi (MSB) olarak kayıtlıdır; bu, kumarhaneler, finans kurumları, sigorta, para hizmeti işletmesi ve diğerlerinin kaydolmasını gerektirir, ancak uyumluluk gerçekten ciddiye alınmaz.

Tether'in teknik incelemesinde USDT'nin 1:1 rezerv oranı belirtiliyor ancak Tether'in fon yönetimi hizmeti sağlayıcısı Deltec Bank & Trust Limited Bank, 1:1 oranının doğru olmadığını açıkladı. Ocak 2020'den Eylül 2020'ye kadar, Tether'in toplam varlıkları yalnızca 600 milyon ABD doları artarken, çıkarılan toplam USDT miktarı yaklaşık 5,4 milyar ABD doları arttı.

Tether, Mart 2019'da kullanıcı terimlerini finansal araç tahsislerini birden fazla olarak değiştirdiği için eleştirildi (artık yalnızca ABD doları değil). Yatırımcılar, Tether'in verdiği sözleri tutmaması yatırım risklerini artırdığı için üzüldü.

Çoğu insan bir bankaya on milyarlarca dolar yatırmanın imkansız olduğunun farkında değil. Tether'in CTO'su bir röportajda, bankaların diğer varlıklara yatırım "zorunlu" olmasını şart koştuğunu söyledi. Yani, rezerv tahsisinin çeşitlendirilmesi, Tether'in kâr etme arzusundan ziyade mevcut finansal sistem tarafından belirlenir.

Wall Street, USDT konusunda karamsar

Bu yılın Ağustos ayının sonunda, Tether'in yaklaşık 67,7 milyar dolarlık varlığı ve 67,5 milyar dolarlık borcu vardı, bu da Tether'in aşırı teminat vermekle suçlanmaması gerektiği anlamına geliyor. Wall Street, Tether'in rezervlerinin %0,3 düşmesi halinde bir kaçış olacağına işaret etti.

Tether CTO'su Ardoino, kullanıcıların varlıkları kullanması için şu anda herhangi bir sorun olmadığını ve Tether'in Terra'nın başarısızlığını asla tekrarlamayacağını söyledi. Ayrıca, Haziran ortasında 10 milyar doları imha etme kararının hala uygulanacağını söyledi, bu da Tether'de her şeyin yolunda olduğunu ve iflas olasılığının olmadığını açıkça ortaya koyuyor.

USDT'nin kısa devre yapması

UST'nin bu yılın Mayıs ayındaki başarısızlığı, genel ekonomik bunalım ve Federal Rezerv'in faiz oranlarını yükseltmesi nedeniyle, küresel finans piyasası acı çekiyor.

USDT'nin piyasa değeri Mayıs ayındaki en yüksek seviyesi olan 83.1 milyar $'dan yaklaşık 16 milyar $ düştü, bu da birçok yatırımcının Genesis Global Trading'i (bir kripto aracılık şirketi) kullanarak USDT'yi kısa devre yapmasına yol açtı. USDT'nin fiyatı bir noktada 0,94 USD'ye düşecek.

Dahası, üç büyük stablecoin USDC, USDT ve DAI'yi içeren Curve 3pool likidite havuzunda ciddi bir dengesizlik var. Bu üç stabilcoin serbestçe takas edilebilirdi, ancak Mayıs ayındaki ağır darbe dengeyi bozdu ve sonuç olarak havuzdaki USDT oranı %64,9'a ulaştı, bu da USDT'ye geçmenin elverişsiz bir seçim olacağı anlamına geliyor.

Kaynak: Eğri

Kaynak: Kumul

Neyse ki, USDT piyasadan gelen saldırılardan kurtuldu ve çok kısa bir süre içinde 1:1 çıpasını geri kazandı.

Yükselen yıldızlardan meydan okuma

Piyasa değeri söz konusu olduğunda, USDT ve USDC üçüncü ve dördüncü sırada yer alıyor, ancak USDC çok geride kalmıyor.

USDT ile karşılaştırıldığında USDC, aşırı teminatlandırma için güçlü rezervlere sahiptir, rezerv raporlarını düzenli ve şeffaf bir şekilde yayınlar ve piyasa likiditesini garanti eder. Bir ayı piyasasında bile USDC'nin piyasa değeri yeni bir zirveye ulaştı. USDC'nin, stablecoin lideri USDT'nin yerini alıp yakında tahta çıkacağına dair birçok ses var. Bir blockchain veri araştırma şirketi olan Arcane, geçen yılın sonunda çeşitli verileri sentezledi ve USDC'nin 2022'nin ikinci yarısında USDT'yi geçerek en büyük stablecoin haline gelebileceğini tahmin etti.

USDT Yeniden Doğuyor

Ademi merkeziyetçilik ve piyasa düzeni

Bu yılın Ağustos ayının başlarında ABD Hazine Bakanlığı, bir kripto para karıştırıcısı olan Tornado Cash ile ilgili adresleri Yabancı Varlık Kontrol Ofisi'nin (OFAC) SDN kontrol listesine ekledi ve Tornado Cash'i “ABD ulusal güvenliğine yönelik bir tehdit” olarak nitelendirdi. Bu, onaylanacak ilk DeFi projesi ve onunla etkileşime giren tüm adresler kara listeye alındı.

Hükümet düzenlemeleri, merkezileştirmeyi uygulamak için katı bir düzenleyici sistem kurmaya çalışarak kripto dünyasına çoktan girdi. dYdX, Uniswap, Aave ve merkezi borsa Kraken gibi birçok DeFi borsası, bir zamanlar Tornado ile ilgili olan hesapları engellemek zorunda kaldı. İkinci en büyük stablecoin USDC'nin yayıncısı Circle, Tornado Cash ile etkileşime giren 44 adresi dondurdu.

Ancak Tether, hükümet tarafından kesin olarak gerekli görülmedikçe Tornado Cash'e bağlı adresleri dondurmayacağını kamuoyuna açıkladı. Tether, bu adreslerin dondurulmasının kesin bir emir almadan önce erken olacağını, çünkü bunun piyasayı bozabileceğini ve onarılamaz kayıplara neden olabileceğini ve hatta küresel düzenleyici çabaları tehlikeye atabileceğini öne sürdü.

Birçok topluluk ve yatırımcı, ademi merkeziyetçiliğe bağlı kalmadığı için Tether'i övdü. Hatta birçoğu desteklerini göstermek için USDT karşılığında USDC sattı. Bir ay içinde USDC'den USDT'ye yaklaşık 1,6 milyar dolar aktarılır, bu da USDC'nin piyasa değerinin %2,4 düşmesine ve yaklaşık 1,3 milyar doların uçup gitmesine neden olurken, USDT'nin piyasa değeri aynı ay içinde %2,59 arttı.

Kaynak: CoinMarketCap

Rezerv tahsisi değişikliği ve aylık rezerv kanıtı raporları

Tether ve dünyanın en büyük beşinci muhasebe firması BDO International'ın İtalya şubesi, Temmuz ayında yatırımcıların beklentilerini karşılamak için aylık kamu rezervleri raporu yayınlayacağını ortaklaşa duyurdu.

Tether ayrıca, daha sağlıklı bir yatırım ortamı yaratarak ticari kağıt varlıklarının oranını da azaltır. Tether'in en son Ağustos raporuna göre, ticari kağıtlar önceki çeyrekte 20 milyar dolardan yaklaşık %58 düşerek 8,5 milyar dolara geriledi.

Ardoino, Tether'in ticari kağıt varlıklarını Ekim sonunda sıfıra indirmesinin beklendiğini söyledi.

Dolaşım toparlanması

Bu yılın Mayıs ayında zirveye ulaştıktan sonra USDT nihayet toparlanma belirtileri göstermeye başladı. Aşağıdaki grafik, USDT'nin son üç ay içinde piyasa değerini %0,85 (560 milyon $) artıran ilk kez madeni para bastığını gösteriyor. Bu sadece küçük bir artış olsa da, yine de piyasaya hatırı sayılır bir sirkülasyon getirdi.

Kaynak: CoinMarketCap

Pazar testi

Ardoino, Tether'in büyük miktarda sermaye dolaşımını kaldırabileceğini ve bunu yapmakta asla başarısız olmadığını söyledi. Tether bir zamanlar sadece 48 saat içinde yaklaşık 7 milyar para çekme işlemi gerçekleştirmişti ve bu, o zamanki toplam rezervlerin %10'undan fazladır. Tether ayrıca bir keresinde ayda 16 milyar tutarında para çekme işlemi gerçekleştirmişti; bu, o sırada toplam rezervlerin yaklaşık %19'uydu. Geleneksel bankalar bile bu tür durumlarla sorunsuz bir şekilde başa çıkamayabilir. Sadece Lehman Brothers'ı düşünün. En çok kullanıcıya sahip stablecoin olarak Tether'in piyasa kışlarına gerçekten dayanabildiğini ve beklentilerimizi karşılayabildiğini söylemek yanlış olmaz.

Çözüm

UST'nin Nisan 2022'deki çöküşünün ardından, domino etkisi benzeri tasfiye krizi, aşırı korku ve panik satışına neden oldu. USDT hızla piyasanın odak noktası haline geldi. Korku ve mantıksızlık, insanların USDT'yi 1 USD'den daha düşük bir fiyata satmasına neden olarak ikincil piyasada kısa süreli bir çıpalamanın kaldırılmasına neden oldu.

Böylesine büyük bir likidite krizi karşısında bile Tether, 15 milyar dolarlık itfayı zahmetsizce halledebilir. Piyasanın USDT'nin USD'den sabitlenmesi konusundaki paniği gerçekten de arttı. En eski ve en yaygın kullanılan stablecoin olarak, hangi kriz ve ihtilaf olursa olsun, USDT hala en önemli görevi olan para çekme işlemlerini gerçekleştiriyor.

Çok az kişinin bildiği şey, Tether'in amacının yalnızca kendisini sabit bir dolar para birimi olarak kurmak değil, aynı zamanda daha sağlıklı bir forex piyasası oluşturmak olduğudur. Kriptonun eşler arası ve erişimsiz doğasıyla, gelişmekte olan ülkelerdeki insanlara daha iyi hizmet verebilir ve USDT, Asya, Afrika ve Latin Amerika'daki insanlar tarafından kullanılabilir.

Çoğu kişi tarafından eleştirilen varlık rezervi konularına gelince, Tether rezerv raporlarında kamuoyuna yanıt verdi. Tether, üçüncü taraf ajanslardan S&P Global Ratings, MOoDy's ve Fitch Ratings Fitch'ten tam denetim yapmalarını istiyor. Söylenti tacirlerinin Tether'in kamuya açık raporlarına iyice bakması gerekiyor.

Ancak, piyasadaki USDT ile ilgili endişeler tamamen kötü bir şey değil. Circle tarafından yayınlanan USDC ve MakerDAO tarafından yayınlanan DAI gibi diğer stablecoin'lere benimsenme fırsatı verir. USDT hala en yaygın kullanılan stablecoin olsa da, pazar artık daha fazla çeşitliliğe sahip. Yatırımcılar için portföylerini çeşitlendirme yeteneği, serbest bırakma işlemlerinden kaynaklanan kayıp risklerini azaltmaya yardımcı olabilir.