2023 es un año extraordinario para los constructores que exploran el potencial de las nuevas primitivas DeFi. Uno de los desarrollos más notables durante este período es el surgimiento del protocolo de Derivados de Participación de Liquidez (LSD) y el posterior establecimiento de un protocolo basado en el proyecto LSD, conocido como LSDfi.

Estos proyectos LSDfi se pueden dividir en varias partes diferentes. En este artículo, me centro principalmente en las monedas estables respaldadas por LSD.

¿Qué es el LSD? ¿Qué es el LSDfi?

Los derivados de participación de liquidez (LSD) son un instrumento financiero que representa la propiedad de tokens apostados en protocolos DeFi. Estos instrumentos permiten a los usuarios apostar sus tokens manteniendo la libertad de utilizar estos LSD en diversas aplicaciones. Algunos protocolos de LSD incluyen Lido Finance y Rocket Pool. Los LSD brindan muchos beneficios al ecosistema, ya que desbloquean capital previamente bloqueado y al mismo tiempo brindan seguridad a la red.

LSDfi se refiere a proyectos que crean primitivas financieras utilizando protocolos LSD, como Pendle Finance y Unsheth. Al brindar oportunidades adicionales que generan intereses, los protocolos LSDfi permiten a los titulares de LSD aprovechar sus activos y maximizar sus retornos.

Sin embargo, como subcategoría, también existen monedas estables respaldadas por LSD, como Raft, Gravita, Ethena, Prisma y Lybra, que ahora evaluaremos.

Las monedas estables respaldadas por LSD son monedas estables basadas en el modelo CDP que requieren una sobregarantía con tokens apostados y conllevan riesgos de liquidación. Permiten a sus titulares ganar intereses preservando al mismo tiempo las propiedades clave de las monedas estables respaldadas por criptomonedas.

Se puede ver que las monedas estables respaldadas por LSD no difieren significativamente de las monedas estables establecidas como $LUSD, $FRAX o $DAI. La principal propuesta de valor que ofrecen las monedas estables respaldadas por LSD es el rendimiento de $ETH al tiempo que permite a los usuarios seguir accediendo a las aplicaciones DeFi. Y los nuevos proyectos también ofrecen algunas características innovadoras.

Para comprender mejor esta categoría, echemos un vistazo a cada uno de estos protocolos.

Prisma Finance ($mkUSD)

Prisma es una moneda estable respaldada por LSD y una bifurcación de Liquity con mejoras significativas. Prisma permite a los usuarios acuñar $mkUSD respaldado por varios LSD como $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH y $WBETH. $mkUSD obtendrá incentivos en Curve y Convex Finance para crear un volante eficiente en términos de capital donde los usuarios pueden ganar tarifas comerciales, $CRV, $CVX, $PRISMA y recompensas por apostar en $ETH.

Mis pensamientos sobre $mkUSD son los siguientes:

1. Propuesta de valor competitivo: si bien cada moneda estable respaldada por LSD ofrece rendimiento en $ETH a los usuarios, los depositantes de $mkUSD en el grupo Curve pueden ganar tarifas comerciales, recompensas de $CRV, $CVX y $PRISMA, lo que puede hacer que $mkUSD sea más competitivo entre sus pares.
2. No es un medio de intercambio: $mkUSD es una moneda estable que genera rendimiento y el protocolo no prioriza su uso como medio de intercambio. La mayoría de los usuarios tienen $mkUSD para ganar la tasa anualizada que se obtiene al tener $mkUSD.
3. Activo que devenga intereses: dado que $mkUSD puede generar rendimientos para los tenedores, algunos pueden optar por conservarlo como reserva de valor. Esta puede ser una buena manera de obtener retornos de $ETH si los usuarios confían en su estabilidad de anclaje.
4. Tokenómica innovadora: los titulares de vePrisma podrán incentivar grupos específicos, creando un circuito de retroalimentación positiva para que los proveedores de LST incentiven $mkUSD con su propio LST. Esto puede crear demanda de $mkUSD. Según el documento técnico, los votantes pueden orientar la emisión hacia el uso de garantías específicas para mantener el endeudamiento activo utilizando garantías específicas y recompensar a los poseedores de tokens LP. Dada la importancia de una liquidez profunda para mantener la estabilidad del anclaje, este será un factor de diferenciación crucial para Prisma.
5. Múltiples garantías de LSD: hay varias LSD que se pueden utilizar como garantías, como $wstETH, $cbETH, $rETH, $sfrxETH y $WBETH, con diferentes valores de mercado. Debido a la economía única de los tokens, estos protocolos pueden incentivar a los usuarios a acuñar $mkUSD, aumentando la exposición a Prisma.
6. Limitaciones de la eficiencia del capital: El modelo de sobrecolateralización significa que $mkUSD tiene limitaciones en términos de eficiencia del capital, ya que los usuarios necesitan ingresar más fondos de los que reciben. Además, siempre existe un riesgo de liquidación ya que el ratio de garantía siempre debe mantenerse por encima del 120%.
7. Partidarios poderosos: a pesar de ingresar tarde al mercado en comparación con sus competidores, Prisma Finance ha obtenido el apoyo de varios patrocinadores poderosos, como Curve Finance, FRAX y Convex.

Balsa ($R)

Raft es un protocolo para acuñar la moneda estable R, que está respaldada por LSD con sobrecolateralización y conlleva riesgo de liquidación. Los usuarios pueden obtener un rendimiento sostenible depositando a la tasa de ahorro.

Aquí están mis pensamientos sobre $R:

1. Falta de innovación: Raft es una bifurcación de Liquity con solo cambios menores, por lo que no hay mucha innovación en el lado del producto. Es posible que se supere fácilmente después del lanzamiento de Liquity v2, que aprovechará LST.
2. No es un medio de intercambio: $R es una moneda estable que genera rendimiento y el protocolo no prioriza su uso como medio de intercambio. La mayoría de los usuarios mantienen $R para obtener el rendimiento anualizado que proporciona.
3. Estabilidad de anclaje: $R actualmente está valorado en aproximadamente $0,98 USD y el equipo está trabajando arduamente para encontrar una solución para restaurar su vinculación. El equipo propone implementar tarifas de interés en lugar de tarifas únicas para generar $R. Al hacerlo, pretenden restablecer la vinculación incentivando la presión de compra en el mercado. Las razones de la desvinculación se pueden atribuir a las tarifas únicas por acuñar R, la falta de liquidez y la falta de casos de uso orgánicos que generen demanda.
4. Propuesta de valor limitada en comparación con la competencia: en este punto, los usuarios no necesitan pagar intereses para pedir prestado $R, por lo que pueden aprovechar sus tenencias de $ETH. Esta es la principal propuesta de valor de $R. Sin embargo, si el equipo decide cambiar este modelo, Raft no tendrá propuesta de valor.
5. Activo que devenga intereses: dado que $R puede generar rendimiento para los tenedores, definitivamente puede usarse como reserva de valor. Esta puede ser una buena manera de obtener retornos de $ETH si los usuarios confían en su estabilidad de anclaje.
6. Utilización ineficiente del capital: dado que $R es una moneda estable basada en un modelo CDP, que requiere una sobregarantía y enfrenta un riesgo de liquidación, no es un modelo eficiente en términos de capital para los usuarios minoristas. Esto limitará su potencial de crecimiento ya que la escalabilidad está restringida.

Gravita($GRAI)

Gravita es una bifurcación de Liquity y acepta diferentes productos de LSD como garantía. Permite a los usuarios pedir prestado sin intereses y no reduce el rendimiento generado por el LST depositado. Si bien el mecanismo de canje no se ha lanzado inicialmente, se irá liberando gradualmente a lo largo del proceso. Esta puede ser la razón por la que $GRAI se ha mantenido alrededor de $0,98 desde el principio, lo que genera preocupaciones de confianza entre los usuarios.

Aquí están mis pensamientos sobre $GRAI:

1. Falta de innovación: como se mencionó, Gravita es una bifurcación de Liquity con una innovación mínima. Esto lo hace potencialmente vulnerable a ser superado después del lanzamiento de Liquity v2, que utiliza LST.
2. Propuesta de valor limitada en comparación con la competencia: los usuarios pueden pedir prestado $GRAI sin pagar intereses, lo que les permite aprovechar sus posiciones en $ETH. Además, permitir $bLUSD como garantía sin ningún riesgo de liquidación y sin cobrar ninguna tarifa por el rendimiento de la promesa son las propuestas de valor proporcionadas por Gravita.
3. No es un medio de intercambio: $GRAI es una moneda estable que genera rendimiento y el protocolo no prioriza su uso como medio de intercambio. La mayoría de los usuarios mantienen $GRAI para obtener el rendimiento anualizado que proporciona.
4. Estabilidad de anclaje: el precio de $GRAI ha estado fluctuando alrededor de $0,98 desde su lanzamiento. Esto puede deberse a que no se permitió el canje de $GRAI durante el lanzamiento y luego se liberó gradualmente, lo que podría generar un exceso de oferta y reducir el precio sin oportunidades de arbitraje. Además, la baja liquidez y la falta de casos de uso para crear una demanda orgánica pueden limitar el crecimiento de la demanda de $GRAI, exacerbando la situación.
5. Activo que devenga intereses: dado que $GRAI puede generar ingresos para sus tenedores, definitivamente habrá demanda para usarlo como reserva de valor. Esta puede ser una buena manera de obtener retornos de $ETH si los usuarios confían en su estabilidad de anclaje.
6. Múltiples garantías LST: Hay varias LST que se pueden utilizar como garantía, como $WETH, $rETH, $wstETH y $bLUSD. Esto puede ser una ventaja y brindar a los usuarios varias opciones.
7. Falta de eficiencia del capital: el modelo de sobregarantía significa que $GRAI está limitado en términos de eficiencia del capital, ya que los usuarios deben aportar más fondos de los que reciben. Además, siempre existe el riesgo de liquidación, lo que limitará el crecimiento.

Lybra($eUSD)

$eUSD es una moneda estable respaldada por $ETH garantizado. Tener $eUSD genera un flujo estable de ingresos con un rendimiento anual aproximado del 8%. El protocolo también tiene un token de gobernanza llamado $LBR, pero su utilidad es limitada. Con el lanzamiento de Lybra v2, se han introducido varias características nuevas que se espera solucionen las deficiencias del protocolo.

Aquí están mis pensamientos sobre $eUSD:

1. Falta de eficiencia del capital: El modelo con sobregarantía significa que $eUSD está limitado en términos de eficiencia del capital, ya que los usuarios necesitan aportar más fondos de los que reciben. Además, siempre existe un riesgo de liquidación ya que el índice de garantía siempre debe estar por encima del 150%.
2. Propuesta de valor limitada en comparación con la competencia: para tener potencial de crecimiento, las monedas estables emergentes respaldadas por LSD deben tener propuestas de valor únicas. Sin embargo, si bien $eUSD tiene una ventaja inicial, no ofrece competitividad en términos de requisitos de garantía ni mejoras significativas.
3. No es un medio de intercambio: $eUSD es una moneda estable que genera rendimiento y el protocolo no prioriza su uso como medio de intercambio. La mayoría de los usuarios mantienen $eUSD por el alto rendimiento anualizado que proporciona.
4. Estabilidad de anclaje: los poseedores de $eUSD son elegibles para recibir recompensas en forma de $ETH apostados. Como resultado, la mayoría de los usuarios prefieren comprar $eUSD en el mercado, lo que genera presión de demanda. Esto hace que $eUSD supere su anclaje de 1,00 USD. A menos que se produzcan cambios en el sistema, el $eUSD puede tener dificultades para restablecer su vinculación, lo que generará problemas a largo plazo para los tenedores.
5. Activo que devenga intereses: con la capacidad de generar ingresos para sus tenedores, $eUSD ciertamente puede tener demanda como herramienta de reserva de valor. Esto depende de que los usuarios confíen en la estabilidad del anclaje, ya que puede ser una buena forma de obtener retornos de $ETH.
6. Múltiples garantías LST: con el lanzamiento de Lybra v2, se pueden utilizar nuevas garantías LST como $rETH y $WBETH, lo que aumenta el potencial de acuñación de $eUSD. Sin embargo, no debemos sobreestimar su impacto.
7. Pobre economía simbólica:$LBR es el token de gobernanza de este protocolo. Sin embargo, debido a que casi todos los ingresos del LSD fluyen hacia $eUSD en lugar de $LBR, el token casi no tiene utilidad. La mala economía simbólica también conduce a una prima persistente del $eUSD, lo que hace que siempre cotice por encima de su paridad. Se incentiva a los usuarios a mantener $eUSD porque es una moneda estable que genera intereses, lo que genera una demanda mucho mayor de mantener $eUSD que de acuñar $eUSD.

Ethena($USDe)

Ethena Labs es un proyecto próximo que introduce un modelo innovador de estabilidad Delta-Neutral, diferenciándolo de sus competidores. A través de este modelo, el proyecto crea una posición larga al contado y una posición corta 1x en intercambios que utilizan LSD como garantía, mitigando la volatilidad de la garantía. $USDe será más eficiente en términos de capital, ya que ofrece una relación de garantía de 1:1 y proporciona rendimientos de las comisiones de financiación del modelo delta-neutral. Sin embargo, los usuarios no están expuestos a las fluctuaciones de precios de $ETH.

Aquí están mis pensamientos sobre $USDe:

1. Innovación: Entre todos los proyectos existentes, Ethena es el único que ofrece una solución innovadora. Creo que el modelo delta-neutral puede abordar con éxito algunos de los problemas clave con las monedas estables respaldadas por LSD, como la eficiencia del capital, la falta de escalabilidad y la estabilidad del anclaje.
2. Eficiencia de capital: debido al modelo incremental neutral, el protocolo no requiere sobrecolateralización para mantener el anclaje, lo que permite una relación de garantía de 1:1. Por lo tanto, $USDe tiene el mejor desempeño en términos de eficiencia de capital entre sus competidores.
3. Estabilidad de anclaje: $USDe mantiene la estabilidad de anclaje a través de la posición delta-neutral. En teoría, la creación de una posición larga al contado y una posición corta 1x en las bolsas siempre protegerá el valor de la garantía. Sin embargo, es importante observar los resultados prácticos.
4. Medio de intercambio: con una relación de garantía de 1:1, $USDe puede abordar el problema de escalabilidad de las monedas estables respaldadas por criptomonedas existentes. Por tanto, el $USDe puede servir como medio de intercambio entre plataformas con gran liquidez.
5. Fuerte propuesta de valor en comparación con la competencia: $USDe tiene dos ventajas únicas principales en el mercado, que lo diferencian de sus competidores. En primer lugar, ofrece una relación de garantía de 1:1, que resulta más atractiva para los usuarios. Además, $USDe proporciona retornos de tarifas de financiación además de recompensas de LSD, lo que lo hace más competitivo entre los proyectos existentes.
6. Adopción del usuario: como cualquier proyecto innovador, Ethena también enfrentará cierto escepticismo por parte de la comunidad, ya que el enfoque Delta-Neutral no es ampliamente conocido, por lo que a Ethena le llevará algún tiempo educar a los usuarios y probar este enfoque.
7. No se ve afectado por la volatilidad de ETH: los usuarios no están expuestos al riesgo de fluctuaciones del precio de $ETH ya que la garantía depositada se utiliza para crear posiciones cubiertas. Los usuarios reacios al riesgo pueden verlo como un beneficio, sin embargo, los maxis de $ETH pueden percibirlo como un inconveniente.

Reflexión sobre el panorama general de las monedas estables respaldadas por LSD

Hasta ahora, he compartido mis pensamientos sobre cada moneda estable compatible con LSD para comprender mejor la dinámica y analizar las oportunidades y limitaciones. Creo que este análisis ayuda a comprender el panorama competitivo de las monedas estables respaldadas por LSD y muestra las ventajas y desventajas de cada moneda estable individual.

Ahora, proporcionaré una descripción general del panorama general de las monedas estables respaldadas por LSD para predecir cómo esta categoría podría evolucionar a través de un análisis FODA:

Nota: Cabe enfatizar que realizar un análisis FODA general para cada moneda estable respaldada por LSD no proporciona una descripción general completa, ya que cada moneda estable tiene diferentes valores/características. Esto es especialmente cierto para Ethena Labs, ya que su mecanismo Delta-Neutral es completamente distinto del modelo CDP. Por ejemplo, factores como la eficiencia del capital, el medio de intercambio y los casos de uso limitados no se aplican a la moneda estable $eUSD de Ethena.

Fortalezas

Almacenamiento de valor: las monedas estables respaldadas por LSD sirven como una herramienta confiable de almacenamiento de valor, ya que la mayoría de ellas han logrado estabilidad de precios al tiempo que brindan retornos de $ETH a los usuarios. Por lo tanto, pueden actuar como oportunidades de rendimiento de bajo riesgo y tiendas de valor, aumentando su participación de mercado en el futuro cercano. La adopción crecerá a medida que la gente se dé cuenta de que las monedas estables respaldadas por LSD empoderan a los usuarios al compartir retornos inherentes con ellos.

Oportunidades de rendimiento: si bien el rendimiento anualizado del 5-8% de las monedas estables puede no ser atractivo para los comerciantes minoristas, presenta una buena oportunidad para los grandes tenedores y comerciantes apalancados, considerando las limitadas oportunidades de alto rendimiento en el ecosistema DeFi, especialmente durante los continuos mercados bajistas. .

Desbloqueo de liquidez: LSD proporciona una buena manera de desbloquear liquidez garantizada en $ETH, y LSDfi, particularmente las monedas estables respaldadas por LSD, mejoran aún más esta situación, creando nuevos casos de uso para LSD que sin duda mejorarán las oportunidades del ecosistema.

Mayor exposición a $ETH: las monedas estables respaldadas por LSD son herramientas efectivas para expandir el ecosistema Ethereum, ya que mejoran la exposición a $ETH de los usuarios y crean nuevos casos de uso, generando más demanda orgánica.

Debilidades

El crecimiento depende de la adopción de LSDfi: LSDfi es una nueva categoría que requiere una mayor exploración. Como pioneros en esta categoría, las monedas estables respaldadas por LSD dependerán en gran medida del crecimiento general del mercado, de alguna manera independiente de su impacto individual.

Eficiencia de capital: dado que la mayoría de las monedas estables respaldadas por LSD implementan el modelo CDP, requieren sobrecolateralización y enfrentan riesgos de liquidación. Por lo tanto, la eficiencia del capital se convierte en un desafío central para los usuarios.

Medio de intercambio: las monedas estables respaldadas por LSD están diseñadas principalmente para brindar oportunidades de rendimiento y dependen del modelo CDP, lo que las hace no aptas para su uso como medio de intercambio. Esto limita la escalabilidad de estos productos.

Casos de uso limitados: si bien ser un activo de rendimiento sostenible es una propuesta de valor convincente, la fragmentación de la liquidez y la falta de liquidez restringen los casos de uso de las monedas estables respaldadas por LSD. Apenas existen otras formas de utilizar estas monedas estables además de mantenerlas.

Oportunidades

Adopción de participación en ETH: con la confianza continua en la seguridad del ecosistema Ethereum y las recompensas de participación en $ETH, la participación en ETH es una de las áreas donde se verá un mayor crecimiento. Las monedas estables respaldadas por LSD pueden beneficiarse de esto, ya que se puede predecir el aumento futuro en las tasas de participación de $ETH.

Almacenamiento de valor frente a la inflación: debido a la inflación, siempre habrá una fuerte demanda de activos de rendimiento. Como podemos ver en los intentos de crear monedas estables/monedas vinculadas resistentes a la inflación, existe una demanda significativa de ellas. Si bien las monedas estables respaldadas por LSD no existen inherentemente con el propósito de protegerse contra la inflación o como depósitos de valor contra la inflación, demuestran su potencial como herramientas poderosas contra la inflación.

Amenazas

Falta de innovación: creo que las monedas estables respaldadas por LSD son en su mayoría bifurcaciones de Liquity y carecen de una diferenciación significativa. Como resultado, no ofrecen mucha propuesta de valor en comparación con Liquity, excepto por la posibilidad de utilizar LST como garantía. Si bien Liquity v2 logrará esto, sigue siendo incierto si los inversores continuarán utilizando estas monedas estables.

Posible reducción del rendimiento: dado que las recompensas de apuesta de $ETH pueden disminuir en cualquier momento, los rendimientos de las monedas estables respaldadas por LSD también disminuirán. Esto puede disuadir a los usuarios de elegir estas monedas estables. Teniendo en cuenta que habrá más apuestas de $ETH en el futuro, este es un resultado inevitable para las monedas estables respaldadas por LSD.

Baja demanda y liquidez: hasta ahora, la mayoría de las monedas estables respaldadas por LSD han tenido dificultades para mantener una paridad de alrededor de 1 dólar. Si bien existen razones específicas para esta situación, un problema común es la falta de una fuerte demanda y liquidez para estas monedas estables.

Fragmentación de la liquidez debido a la competencia: actualmente, varios equipos están intentando crear monedas estables respaldadas por LSD y no hay un ganador claro en esta carrera. Esto significa que la liquidez está dispersa entre los competidores, limitando su potencial de crecimiento y dificultando la eficacia de los productos o la generación de ingresos. Todo esto puede tener implicaciones a largo plazo para el éxito de las monedas estables respaldadas por LSD.

Fin del mercado bajista: la mayoría de los inversores eligen las monedas estables respaldadas por LSD como activos de rendimiento porque no hay mejores soluciones/alternativas durante los mercados bajistas. Sin embargo, cuando comienza un mercado alcista, los fondos pueden fluir hacia proyectos más rentables, ya que el rendimiento anualizado del 5-8% puede no ser atractivo en un mercado alcista. Sin embargo, vale la pena señalar que el fin de un mercado bajista ciertamente ayudará a que estos protocolos crezcan a medida que el valor general del mercado aumentará aún más.

Impacto futuro: hacer que las monedas estables respaldadas por LSD sean más eficientes

Claramente, con el auge de los productos LSDfi, el interés en las monedas estables respaldadas por LSD está creciendo. Creo que esta tendencia seguirá creciendo. Sin embargo, creo que la mayoría de los modelos actuales de monedas estables compatibles con LSD no son adecuados para el mercado de productos o carecen de una ventaja competitiva.

Las monedas estables respaldadas por LSD, como $R, $GRAI y $eUSD, no tienen una propuesta de valor clara en comparación con proyectos existentes como $crvUSD y $LUSD. Estos protocolos pueden potencialmente capturar participación de mercado de los proyectos mencionados anteriormente.

Prisma Finance es un caso interesante; Están desarrollando un modelo tokenómico único para aumentar la rentabilidad de los poseedores de monedas estables y crear valor para los poseedores de tokens de gobernanza. Aunque el modelo CDP actual de esta moneda estable no es único y no ofrece una nueva propuesta de valor, el protocolo podría tener una oportunidad porque su modelo de economía simbólica crea demanda orgánica, profundiza la liquidez y, por lo tanto, facilita el mantenimiento de la vinculación.

Ethena Labs es un modelo único que desafía a los existentes. Este protocolo es más eficiente y, debido a las posiciones abiertas y libres de riesgo del protocolo, puede generar más ingresos a través de los costos de financiación. Esto es crucial porque este modelo crea retornos orgánicos además de los rendimientos LST existentes, lo que hace que el protocolo sea más competitivo. Sin embargo, vale la pena señalar que en el modelo CDP, los prestatarios obtienen ganancias cuando aumenta el precio de la garantía. En el caso de Ethena, los usuarios pierden ganancias potenciales de la volatilidad del aumento del precio de $ETH debido al mantenimiento de la vinculación a través de posiciones libres de riesgo.

En resumen, el futuro de las monedas estables respaldadas por LSD dependerá de:

• Nuevos modelos que mejoran la eficiencia del capital;
• Nuevas fuentes de ingresos;
• Ampliación de escala de participación en ETH;
• Adopción de LSDfi.

Vamos a esperar y ver.

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