• Під токенізацією мається на увазі реєстрація права власності на актив в інфраструктурі блокчейну. У токенізованій формі активи потенційно можуть отримати вигоду від функціональності блокчейну, включаючи більш ефективні розрахунки та можливість взаємодії зі смарт-контрактами.
• Здебільшого, сучасна фінансова система вже досить ефективна, і токенізація сама по собі може не призвести до негайного підвищення ефективності. Скоріше, основні переваги, які, на нашу думку, можуть прийти від об'єднання користувачів, активів і додатків на спільній глобальній платформі.
• З точки зору криптовалютних ринків, хоча різноманітні активи можуть отримати вигоду від тенденції токенізації, найбільш потенційним, ймовірно, буде протокол, який може забезпечити цю загальну глобальну платформу. На даний момент Grayscale Research вважає, що блокчейн Ethereum має найкращі шанси служити цій меті в майбутньому.

Публічні блокчейни можна вважати технологіями загального призначення з багатьма потенційними варіантами використання, починаючи від платежів і закінчуючи відеоіграми та системами цифрової ідентифікації. Частково цінність цієї технології полягає в тому, що різноманітні програми переходять на інклюзивну платформу з відкритою архітектурою. Коли користувачі, капітал і додатки об'єднуються в одному місці, кожен в екосистемі отримує вигоду від мережевих ефектів.

Токенізація є одним із багатьох застосувань публічної технології блокчейн. У деяких випадках, коли існуючі процеси «бек-офісу» є дуже громіздкими, перенесення адміністрування активів на інфраструктуру блокчейну може призвести до негайного підвищення ефективності. Але для багатьох типів активів, наприклад, публічних акцій, поточна цифрова інфраструктура працює досить добре, і не очевидно, що публічні блокчейни працюватимуть краще. У цих випадках потенційні вигоди від токенізації можуть бути пов'язані з мережевими ефектами: перемістивши світові активи на спільну платформу, ми потенційно можемо створити фінансову систему з більшою функціональністю, покращеним доступом і нижчими витратами.

З точки зору криптовалютних ринків, хоча різноманітні активи можуть отримати вигоду від тенденції токенізації, найбільшим потенціалом може бути протокол, який може служити єдиною платформою для токенізованих активів, інвесторів та пов'язаних з ними додатків. На даний момент Grayscale Research вважає, що блокчейн Ethereum має найкращі шанси служити цій меті в майбутньому.

Модернізація систем

У якийсь момент, коли блокчейни набудуть більш широкого поширення, цінні папери можуть випускатися та відслідковуватися повністю в мережі. Але сьогодні бенефіціарне володіння цінними паперами, а також реальними активами, такими як нерухомість, фізичні товари та предмети колекціонування, реєструється в традиційних офчейн-реєстрах (як правило, електронних рахунках бухгалтерського обліку). Токенізація відноситься до процесу реєстрації права власності на активи в інфраструктурі блокчейну, щоб учасники ринку могли скористатися функціональністю блокчейну. [1] За задумом, ціна токена на основі блокчейну повинна точно відслідковувати ціну базового еталонного активу.

Деякі з переваг перетворення права власності на активи в токени на основі блокчейну можуть включати:

1. Ефективність розрахунків: блокчейн-транзакції розраховуються майже миттєво і можуть бути структуровані таким чином, що обмін активу залежить від оплати, що знижує ризик невдачі розрахунку. [2]
2. Програмованість: Токенізовані активи можна інтегрувати в програмні додатки, щоб забезпечити підвищену функціональність. Це може включати, наприклад, перекази, що залежать від інформації поза мережею, як-от схвалення відповідності, або використання токенів як застави на платформах децентралізованого кредитування. [3]
3. Доступність: Як і сам Інтернет, блокчейни не обмежені національними кордонами. Таким чином, токенізація активів може надати доступ до найкращих світових ринків капіталу інвесторам у ширшому спектрі країн. Блокчейни також можуть відкрити доступ до нових типів активів за допомогою фракціоналізації.
4. Нижчі витрати: Збільшуючи автоматизацію та зменшуючи роль посередників, токенізація активів може знизити витрати для емітентів за рахунок нижчих комісій за андеррайтинг та нижчих відсоткових ставок. [4]

Дослідники з Банку міжнародних розрахунків (BIS) визначили «континуум» токенізації для розгляду того, як цей процес може вплинути на конкретні ринки. З одного боку, це ринки, які все ще потребують значного ручного робочого процесу, як-от нерухомість або синдиковані кредити. Ці активи, ймовірно, буде важко токенізувати, але цей процес може призвести до значного підвищення ефективності. З іншого боку, є багато інших ринків, для яких поточні системи електронного запису в книгах є досить ефективними, такі як публічні акції, взаємні фонди та ETF, а також деривативи, що котируються на біржі. Ці активи може бути простіше токенізувати, але цей процес пропонує більш обмежений приріст ефективності. Найкращі кандидати на токенізацію можуть бути десь посередині континууму BIS: ринки, які виграють від помірно кращого електронного обліку та функціональності смарт-контрактів. Цей список може включати багато видів цінних паперів з фіксованим доходом, таких як державні облігації та структуровані продукти. Але, як обговорюється нижче, найбільший прибуток, ймовірно, принесе переміщення всіх активів на єдину глобальну платформу.

Токенізація сьогодення та майбутнє

Першим застосуванням технології токенізації для пошуку відповідності продукту ринку стали стейблкоїни, які токенізують найпростіший і ліквідний актив з усіх: готівку. Ринкова капіталізація стейблкоїнів зараз становить $158 млрд, на чолі з Tether (USDT) та USDC (Додаток 1). Стейблкоїни бувають різних форм, але як USDT, так і USDC можна вважати стейблкоїнами, забезпеченими фіатом. Вони працюють подібно до інших токенізованих активів: традиційні активи зберігаються на зберіганні поза мережею, а токенізоване представництво може зберігатися в блокчейн-гаманцях. У токенізованій формі цей тип цифрової готівки можна використовувати для платежів, користуючись потенціалом блокчейну для майже миттєвих розрахунків, нижчих витрат та/або взаємодії зі смарт-контрактами.

Додаток 1: Стейблкоїни знайшли відповідність продукту ринку

Після стейблкоїнів наступним токенізованим активом, який отримав більш широке поширення, стало золото (Додаток 2). [5] Два найбільші проекти, Tether Gold (XAUt) та PAX Gold (PAXG), мають сукупну ринкову капіталізацію приблизно $1 млрд.[6] Хоча існує багато способів інвестування в золото, ці продукти пропонують функціональність блокчейну, включаючи можливість передачі ризику у вихідні дні або поза традиційними ринковими годинами. Ця функція продемонструвала корисність під час нещодавньої геополітичної напруженості на Близькому Сході: і XAUt, і PAXG мали яскраво виражені кроки на тижні з 13 по 14 квітня, коли інші ринки були закриті. [7]

Додаток 2: Хронологія вибраних проєктів токенізації

Остання хвиля токенізації була зосереджена на двох різних ринках: казначейських облігаціях США та тісно пов'язаних активах, а також кредитних продуктах.

Токенізовані казначейські продукти США призначені для функціонування як грошові еквіваленти і можуть розглядатися як прибуткова альтернатива стейблкоїнам. За даними постачальника даних RWA.xyz, всі існуючі продукти, що пропонуються сьогодні, мають середньозважений термін погашення менше двох років. [8] Іншими словами, це продукти, призначені для забезпечення прибутковості та виконання функції, подібної до грошової. Коли готівкові процентні ставки були близькі до нуля, альтернативна вартість володіння стейблкоїнами була відносно низькою. Але тепер, коли відсоткові ставки в доларах США близькі до 5%, у інвесторів з'явився більший стимул шукати альтернативи, що приносять дохідність, і це, ймовірно, сприяло зростанню токенізованих казначейських продуктів.

Зараз в обігу перебувають понад 1 мільярд доларів США в токенізованих казначейських фондах на чолі з Фондом державних грошей США Franklin OnChain (FOBXX) та Інституційним фондом цифрової ліквідності BlackRock USD (BUIDL) (Додаток 3). Багато з існуючих продуктів були запущені в мережі Ethereum і, схоже, орієнтовані на криптовалютні установи, такі як криптотрейдингові фонди та DAO (децентралізовані автономні організації). Однак найбільший фонд FOBXX застосував інший підхід: він був запущений на блокчейні Stellar і доступний роздрібним інвесторам через мобільний додаток. Загалом близько 60% токенізованого казначейського фонду AUM знаходиться на Ethereum, 30% – на Stellar, а решта – на інших блокчейнах. [9]

Додаток 3: Приблизно 60% токенізованих казначейських продуктів знаходяться на Ethereum

Різноманітні фірми також представили токенізовані кредитні продукти. Це різноманітна категорія, що включає прямі кредити окремим контрагентам, пули структурованих кредитних продуктів (наприклад, ABS, CLO), а також кредитування посередників у спеціалізованих секторах (наприклад, фінансування нерухомості, ринки, що розвиваються). Хоча ці продукти можуть бути ризикованими та складними, і наразі призначені лише для інституційних інвесторів, їхня мета проста: спрямувати капітал від кредиторів до позичальників через інфраструктуру блокчейну. За даними RWA.xyz, наразі в цій категорії налічується $612 млн активних кредитів із середньою дохідністю близько 10% (Додаток 4). [10]

Приклад 4: Токенізовані кредитні продукти охоплюють різноманітне коло позичальників

Існує багато інших потенційних застосувань технології токенізації, але лише деякі з них пройшли експериментальну стадію. Наприклад, токенізована платформа нерухомості RealT пропонує інвесторам, які не є громадянами США, доступ до часткового володіння майном; Наразі загальна вартість протоколу становить $103 млн. [11] Також є надія, що токенізація приватних фондів запропонує альтернативній індустрії спосіб залучити ширше коло інвесторів. Залишається з'ясувати, чи внесуть ці нові канали дистрибуції значний внесок в АУМ галузі. Різноманітні цінні папери з фіксованим доходом були випущені безпосередньо в ланцюжку, як емітентами державного сектора (наприклад, Європейський інвестиційний банк), так і емітентами приватного сектора (наприклад, Siemens). Хоча раніше були спроби токенізувати пайові цінні папери, ми підозрюємо, що ці проекти вимагатимуть більшої регуляторної ясності, перш ніж просуватися далі.

Якщо впровадження триватиме, токенізація може призвести до значного обсягу активності блокчейну та доходів від комісій, оскільки адресні ринки дуже великі. Тільки в США казначейські цінні папери представляють ринок вартістю $26 трлн, а позики вітчизняному нефінансовому сектору становлять $36 трлн.[12] Кількість токенізованих активів, які зараз знаходяться в мережі, становить крихітну частку від цієї загальної суми. Однак для того, щоб ці продукти вийшли за рамки сучасних крипто-нативних установ, їм потрібно буде ефективніше підключатися до існуючих пулів капіталу. Це може вимагати підключення до брокерських або банківських рахунків або надання інвесторам достатньо вагомої причини для переміщення своїх активів у мережу.

Революція не буде приватною

Існує поширена хибна думка, що токенізація може не принести користі криптоактивам, оскільки ця діяльність відбуватиметься на приватних дозволених блокчейнах, а не на публічних інклюзивних блокчейнах, таких як Ethereum. Хоча це правда, що банки експериментували з приватною блокчейн-інфраструктурою (наприклад, JP Morgan Onyx, HSBC Orion і Goldman Sachs DAP), це принаймні частково відображає поточне регулювання, яке не дозволяє депозитарним установам взаємодіяти з публічними мережами. Керуючі активами, які не мають однакових обмежень, будують на публічних ланцюгах або гібриді публічних і приватних ланцюгів. [13]

Фактично, практично всі успішні програми токенізації на сьогоднішній день, наприклад, стейблкоїни, токенізовані казначейські облігації та токенізовані кредитні продукти, були запущені на публічній блокчейн-інфраструктурі. Причина проста: саме тут знаходяться користувачі.

Ми очікуємо, що буде підвищення ефективності від переміщення певних активів на блокчейн-інфраструктуру. Але більша перспектива токенізації походить від безперешкодного з'єднання активів та інвесторів (або позичальників і кредиторів) по всьому світу, а також від створення багатшого набору досвіду за допомогою сумісних додатків. Публічні блокчейни мають багато застосувань, окрім токенізації, що робить їх природним центром активів користувачів і активності з часом. З цієї причини вони, ймовірно, продовжуватимуть залишатися основним місцем призначення для емітентів активів і для розробників, які створюють відкриті фінансові додатки. На наш погляд, дуже малоймовірно, що приватний дозволений блокчейн, яким керує корпорація національного уряду, може надійно забезпечити нейтральну глобальну платформу, необхідну для розміщення світових токенізованих активів.

Транзакції, комісії та нарахування вартості

Блокчейн-транзакції зазвичай генерують комісію, яка може надходити безпосередньо власникам токенів (наприклад, дивіденди) або опосередковано через скорочення пропозиції токенів (наприклад, зворотний викуп). Таким чином, токенізація активів, якщо вона призводить до транзакційної активності та комісій, може приносити користь токенам на основі блокчейну. Однак механізм, за допомогою якого це відбувається, буде відрізнятися залежно від типу протоколу та атрибутів токена (Додаток 5). [14]

Доказ 5: Активи в криптосекторах можуть отримати вигоду від токенізації

Певні компоненти нашого криптосектору платформ смарт-контрактів повинні зазнати найпрямішого впливу. [15] Блокчейни рівня 1 у цьому сегменті ринку (і, можливо, в кінцевому підсумку компоненти їхніх екосистем рівня 2) можуть служити загальною глобальною платформою для токенізованих активів. Нативні токени цих протоколів зазвичай використовуються для оплати комісій за транзакції ("gas") і можуть отримувати винагороду за стейкінг та/або отримувати вигоду від скорочення пропозиції токенів.

Існує значна конкуренція в криптосекторі платформ смарт-контрактів, але екосистема Ethereum[16] все ще домінує над іншими ланцюгами з точки зору користувачів, активів (загальна заблокована вартість) та децентралізованих додатків. [17] Крім того, на наш погляд, Ethereum можна вважати значно децентралізованим і надійно нейтральним для учасників мережі — ймовірно, це вимога для будь-якої глобальної платформи для токенізованих активів. Тому ми вважаємо, що Ethereum наразі має найкраще місце серед блокчейнів смарт-контрактів, щоб отримати вигоду від тенденції токенізації. Інші платформи смарт-контрактів, які можуть отримати вигоду від тенденції токенізації, включають Avalanche (використовується в різних проектах підтвердження концепції фінансовими установами), Polygon і Stellar, а також блокчейни рівня 1, розроблені для токенізації, такі як Mantra і Polymesh.

Наступний набір бенефіціарів включає самі протоколи токенізації — платформи, що надають програмні додатки, які переносять традиційні активи в ланцюг (Додаток 6). Багато з цих провайдерів не мають токенів управління (наприклад, Securitize, Superstate), але деякі з них мають. Приклади включають Ondo Finance, емітента токенізованих казначейських продуктів, і Centrifuge, платформу для токенізованих кредитних продуктів і компонент фінансового криптосектора. Перш ніж розглядати ці токени, інвестори повинні розглянути характер прав управління, які вони передають, і претензії, які вони надають, якщо такі є, на дохід протоколу.

Додаток 6:Прибутковість з початку року для вибраних протоколів токенізації

>>>>> gd2md-html alert: вбудоване посилання на зображення тут (на images/image6.png). Зберігайте зображення на вашому сервері зображень і за потреби змінюйте шлях/ім'я файла/розширення.
(На початок) (Наступне сповіщення)
>>>>>

Нарешті, збільшення активності блокчейну завдяки токенізації може підтримувати безліч інших компонентів криптоекосистеми. Наприклад, Chainlink сподівається, що його протокол крос-чейн інтероперабельності (CCIP) забезпечить основну інфраструктуру для обміну даними обміну повідомленнями в блокчейнах, включаючи як приватні, так і публічні ланцюги. Аналогічним чином, протокол Biconomy забезпечує певні технічні процеси, які можуть допомогти традиційним фінансовим установам взаємодіяти з технологією блокчейн (наприклад, послуги «paymaster», які дозволяють користувачам платити газ у токенах, відмінних від нативного токена блокчейну). І Chainlink, і Biconomy є компонентами нашого криптосектору комунальних послуг і послуг.

Бачення токенізації

Grayscale Research вважає, що багато аспектів цифрової комерції переходять від закритих платформ, розміщених централізованими посередниками, до відкритих і децентралізованих платформ, заснованих на публічній блокчейн-інфраструктурі. Токенізація є однією з багатьох тенденцій впровадження блокчейну, але потенційно важливою, враховуючи розмір і масштаби глобальних ринків капіталу. Якщо публічні блокчейни можуть об'єднати позичальників і кредиторів (або емітентів активів та інвесторів) і витіснити існуючі фінансові технології, збільшення мережевої активності має принести цінність публічним токенам блокчейну.

Застереження:

1. Цю статтю передруковано з [відтінки сірого]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Zack Pandl]. Якщо є заперечення проти цього передруку, будь ласка, зв'яжіться з командою Gate Learn, і вони оперативно впораються з цим.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.