Giriş

Özellikle dijital varlıkların ve kripto para birimlerinin manzarası sürekli değişiyor. Sonuç olarak bu varlıkların emtia veya menkul kıymet olarak tanımlanması giderek zorlaştı. Ancak endüstri büyümeye devam ettikçe, geleneksel emtia ve menkul kıymet piyasalarını tanımlayan düzenleyici ve ekonomik çerçevelerde kripto para birimlerinin konumunun anlaşılmasına ihtiyaç duyulmaktadır. Bu makale, kriptonun ayrı bir kategori olarak konumunu anlamak amacıyla kripto para birimlerinin emtia ve menkul kıymet piyasalarındaki kesişimini araştırıyor.

Emtia ve Menkul Kıymetlerin Açıklaması

Emtialar ve menkul kıymetler oldukça farklı finansal araçlardır ve ABD'deki iki devlet kurumu tarafından düzenlenmektedir.

Bir yandan emtialar borsalarda toptan miktarlarda alınıp satılan fiziksel mallardır. Emtia örnekleri arasında mısır ve meyve gibi tarımsal ürünler ve hatta altın ve gümüş gibi değerli metaller yer alır. Bu emtialar genellikle mevcut piyasa değerlerine göre işlem görür. Emtia ticareti Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından düzenlenmektedir.

Menkul kıymetler, hisse senetleri, tahviller ve türevler gibi ihraççı üzerindeki bir talebi temsil eden finansal araçlardır. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından düzenlenirler. ABD menkul kıymetler kanunu, menkul kıymet satışlarını 'yatırım sözleşmeleri' olarak tanımlar; bu, menkul kıymete para yatıran kişinin 'yalnızca destekçinin veya üçüncü bir tarafın çabalarından kar beklemesine' yol açacağı anlamına gelir. Bu açıklama, 1946'da SEC ile WJ Howey Co arasındaki dönüm noktası niteliğindeki bir davadan alınan kararın ardından yapıldı. Böylelikle yatırımcılar daha sonra menkul kıymetleri satarak veya temettü veya faiz ödemeleri toplayarak kâr elde edebilirler.

Kripto Nereye Uyuyor?

Kripto para biriminin doğru sınıflandırılması hakkında çok fazla tartışma var. Bazı dijital varlıklar geleneksel emtialara benzer özellikler sergilerken, diğerleri sınırları bulanıklaştırıyor ve menkul kıymetlerle benzerlikler paylaşıyor. Kriptoyu bir menkul kıymet veya emtia olarak tanımlamak, bu tokenlerin nasıl algılanacağı, alınıp satılacağı ve düzenleneceği konusunda önemli sonuçlar doğuracaktır.

Bir Emtia Olarak Kripto

Bir yandan, emtia düzenleme kurumu CFTC, o zamandan beri Bitcoin ve Ethereum gibi kripto para birimlerinin emtia olduğunu ve Emtia Borsası Yasası (CEA) kapsamında bu şekilde düzenlenebileceğini savundu.

Bitcoin gibi bir kripto para biriminin borsalarda değiştirilebilir olması ve her birinin aynı değere sahip olması (tıpkı bir torba mısırın başka bir torba mısırla eşit fiyatta olması gibi) nedeniyle bunun bir emtia olduğunu ileri sürüyorlar.

Güvenlik Olarak Kripto

Öte yandan, kripto para birimi bir menkul kıymet gibidir çünkü hisse senedi gibi ihraç edilebilir. İlk Para Teklifleri de halka arzlara benzer. Kripto para birimi bir menkul kıymet olarak sınıflandırılırsa, SEC'in yetki alanına girecek ve fiyat şeffaflığı, daha fazla raporlama talebi ve piyasanın kötüye kullanılması gözetimi konusundaki kurallarına tabi olacaktır. Bu, yatırımcılara daha fazla koruma sağlayacak ancak piyasanın özgürlüğünü sınırlayacaktır.

Ayrıca, kripto para birimini bir menkul kıymet olarak sınıflandırmak, ihraççıların ve borsaların gerekli lisansları menkul kıymet düzenleyicilerinden almaları gerektiği anlamına gelir. Bu süreç sıkıcı olduğundan kripto endüstrisi genellikle menkul kıymet yasalarının yargı yetkisinden kaçınır.

İhraççıların menkul kıymet yasalarını ihlal etmekten kaçınmasının en önemli yollarından biri merkeziyetsizliktir. Menkul kıymet düzenleyicilerinin tokenın değerini artırmaktan sorumlu merkezi bir grubu belirleyememeleri için bir kripto projesinin geliştirildiğini varsayalım. Bu durumda, kripto para biriminin bir menkul kıymet olarak değerlendirilme olasılığı daha düşük olacaktır.

Bununla birlikte, kripto para birimlerinin menkul kıymet olarak sınıflandırılmak istememesinin bir başka nedeni de borsaların, kayıt dışı menkul kıymetleri listelemeleri nedeniyle SEC tarafından para cezasına çarptırılma riskinden kaçınmak için bunları listelemekten kaçınmak istemeleridir. Ayrıca kripto para projelerinin eyaletlere göre değişen kural ve düzenlemelerden haberdar olması gerekir.

Ek olarak SEC Başkanı Gary Gensler, halka ve yatırımcılara dolandırıcılığa karşı daha fazla koruma sağlamak için çoğu kripto para biriminin menkul kıymet olarak sınıflandırılması gerektiğini belirtti.

Bununla birlikte, pratikte kripto para biriminin sınıflandırılması, belirli kripto para birimi türüne bağlıdır. CFTC ve SEC, Bitcoin'i bir emtia olarak görüyor çünkü hem geleneksel varlık piyasalarında hem de kripto borsalarında alınıp satılabileceği konusunda hemfikirler. Ancak CFTC, SEC'in Ethereum'un bir menkul kıymet olduğu iddialarına rağmen Ethereum'un bir emtia olduğuna inanıyor.

Kripto Bir Emtia mı, Menkul Kıymet mi?

Kripto paranın bir emtia mı yoksa menkul kıymet mi olduğu devam eden bir tartışma ve yakın zamanda çözülebilir. Ne olursa olsun, düzenleme tutarlılığının sağlanması için bir karar verilmesi gerekmektedir. Bu amaçla, kripto endüstrisi New York Güney Bölge Mahkemesinin SEC ve Ripple Corporation davasına ilişkin kararını sabırsızlıkla bekliyordu.

Aralık 2020'de SEC, 'Ripple'ın 2013'ten itibaren ABD'deki ve dünya çapındaki yatırımcılara sunulan kayıtsız menkul kıymetler kapsamında XRP olarak bilinen dijital varlıkların satışı yoluyla fon topladığını' iddia etti. Ripple'ın ayrıca işgücü ve piyasa yapıcı hizmetler gibi nakit dışı bedeller karşılığında milyarlarca XRP dağıttığı da iddia ediliyor.'

Ayrıca şirket yöneticileri Christian Larsen ve Bradley Garlinghouse'un da toplam 600 milyon dolara varan kişisel kayıt dışı XRP satışlarını etkilediğini iddia ediyorlar. Ayrıca sanıkların, XRP tekliflerini ve satışlarını kaydetmediklerini veya kayıt muafiyetlerini yerine getirmediklerini, federal menkul kıymetler yasalarının kayıt hükümlerini ihlal ettiklerini iddia ettiler.

Temmuz 2023'te mahkeme, XRP'nin (ve buna bağlı olarak kripto para biriminin) borsada halka satıldığında bir menkul kıymet olmadığı, ancak kurumsal yatırımcılara satıldığında bir menkul kıymet olduğuna karar verdi. Bu, Ripple ve SEC için kısmi bir zafer, çünkü SEC artık kripto paranın kurumlara satışı üzerinde kontrole sahipken, kripto para birimi menkul kıymet işlemleri olarak değerlendirilmeden borsalarda alınıp satılabiliyor. Ancak SEC karara itiraz etmeyi planladı.

Açıklık getirmek gerekirse, XRP tokenı günümüzün en popüler kripto para birimlerinden biridir. Öte yandan XRP, ödemeler için oluşturulmuş ve XRP Defterine özgü, açık kaynaklı, merkezi olmayan bir dijital varlıktır. Ripple ve XRP ayrı varlıklardır.

Ancak bu durumda karar Ripple ve XRP'yi aşıyor. Bu, SEC'in diğer birçok kriptoyu menkul kıymet olarak ücretlendirmesi için emsal teşkil ediyor ve kripto endüstrisinin çoğu, CFTC kurallarına göre düzenlenmeyi tercih ediyor.

Howey Testinin Tartışma Açısından Önemi

Bir kripto para biriminin bir menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için SEC'in, varlığın bir "yatırım sözleşmesi" oluşturup oluşturmadığını tespit etmesi gerekir. Bu nedenle, daha önce bahsedilen vakanın adını taşıyan Howey Testinin dört temel kriterini karşılaması gerekir. Howey Testi şunları gerektirir:

• Para yatırımı
• Ortak bir işletmede
• Makul bir kar beklentisiyle
• Başkalarının çabalarından elde edilecek.

Kripto, ilk üç gereksinimin tanımına uyuyor. Yine de karışıklık dördüncü koşuldan kaynaklanmaktadır; bu durum, bu menkul kıymetlerin yatırımcılarının kârın ortak girişimlerinden gelmesini sağlamak için seçilmiş bir grup insana (menkul kıymetin sahibi olan şirketin yönetimi gibi) güvendiklerini ima etmektedir.

Ne yazık ki, birçok kripto yatırımcısı ve meraklısı takma adlar ve takma adlar kullanıyor ve sorumlu tutulamıyor. Bu, Merkezi Olmayan Özerk Kuruluşların (DAO'lar) artan popülaritesiyle birleşiyor. Belirli bir tokena sahip olan kişiler, tokenlerini bir DAO'da bir araya getirir ve projelerini nasıl büyüteceklerine ve hedeflerine nasıl ulaşacaklarına toplu olarak karar verirler. Sahiplik merkezi olmadığı için Howey Testinin dördüncü koşulunun belirlenmesi zordur.

Ripple denemesinin sonucu, kripto ve blok zincirinin büyümesini ve günlük hayata entegrasyonunu mutlaka raydan çıkarmayabilir. Kripto para biriminin bir emtia mı yoksa menkul kıymet mi olduğunu açıkça tanımlamak, kriptonun ileriye dönük konumunu netleştirmeye yardımcı olacaktır.

Kripto para birimleri uluslararası alanda alınıp satılsa ve yalnızca ABD düzenleyici kurumlarının aldığı kararlara tamamen bağlı olmasa da, katı ve dramatik düzenlemelerin çoğu kripto para birimi fiyatını olumsuz yönde etkilemesinin çok muhtemel olduğunu belirtmek de önemlidir.

Çözüm

Kripto para birimleri hem emtialar hem de menkul kıymetlerle aynı nitelikleri paylaşsa da, benzersiz nitelikleri geleneksel tanımlara meydan okumaya devam ediyor. Kripto ekosistemi olgunlaştıkça, daha geniş finansal ortamı birçok yönden etkilerken kendi niş yerini bulma olasılığı da artıyor.