Yönetici Özeti

• Büyüme ve Sürdürülebilirlik Kaygıları: Bitcoin madencilik ağı 2023'te %90 oranında büyüdü ve bu durum çevresel sürdürülebilirliği ve karlılığı, özellikle de ağın verimliliği ve enerji maliyeti hakkında soruları gündeme getirdi.
• Madencilik Dinamikleri ve Hash Oranı Eğilimleri: Bitcoin madenciliğinin “zorluk” ayarlama mekanizması, arzın esnek olmamasını sağlar. Yarılanma sonrasında yüksek maliyetli madenciler, anlık gelirin azalması nedeniyle zorluk yaşayabilir. Bu belge, halving sonrası Bitcoin başına ortalama üretim maliyetini değerlendiriyor ve bulgular ortalama maliyetin 37.856 ABD Doları olduğunu gösteriyor.
• Madencilik Ağında Verimlilik İyileştirmeleri: Ağın artan güç talebine rağmen verimlilikte önemli iyileşmeler sağlandı. Anlık verilerin kullanılması, farklı madencilik modellerinin verimliliğinin analiz edilmesine yardımcı oldu. Şu anda ağın ortalama verimliliği 34 W/T olup, tahminler 2026 ortasına kadar 10 W/T'ye potansiyel bir düşüş olacağını gösteriyor.
• Bitcoin Madenciliği ve Çevresel Etki: Bitcoin madenciliği genellikle uzak konumlarda atıl durumdaki enerjiyi kullanır. Daniel Batten'e göre Bitcoin madenciliği enerjisinin yaklaşık %53'ü artık sürdürülebilir kaynaklardan sağlanıyor. Bitcoin madenciliği, büyük bir çevresel sorun olan gaz yakımının neden olduğu emisyonları önemli ölçüde azaltabilir.
• Madencilerin Yarılanma Sonrası Finansal Analizi: Madencilerin üretim maliyeti ve karlılık yapıları 2024 yarılanmasının ardından değişecek. Analizimiz, listelenen madencilerin değişen maliyet yapılarına ve halvinge karşı zayıf noktalarına odaklanıyor.
• Sonuç ve Madenci Konumlandırması: Çoğu madenci, yüksek SG&A maliyetlerinden kaynaklanan zorluklarla karşılaşacak ve kârlı kalabilmek için maliyetlerin düşürülmesi gerekecek. Bitcoin fiyatları 40.000 doların üzerinde kalırsa yalnızca bir avuç madencinin kârlı bir şekilde faaliyet göstermesi bekleniyor.

Bitcoin Madencilik Ağı Büyümesi

Bitcoin madencilik ağı, 2023'te hashrate'de %104'lük bir artışla meteorik bir büyüme yaşadı. Bu hızlı genişleme, hem çevresel açıdan hem de madencilik ağının karlılığı açısından sürdürülebilirliğine ilişkin endişeleri artırıyor. Bu belgede bu iki önemli konuyu ele almayı amaçlıyoruz. Her madenci için halving sonrası Bitcoin başına ortalama üretim maliyetine ilişkin nihai sonuçlarımız aşağıda listelenmiştir ve ortalama üretim maliyetinin 37.856 ABD Doları olduğunu vurgulamaktadır.

Bitcoin madenciliği, enerjinin değerli bir varlık elde etmek için harcanması açısından geleneksel madencilikle bazı paralelliklere sahip olsa da, benzerlikler büyük ölçüde burada bitiyor. Bitcoin madenciliğinde "zorluk" ayarı olarak bilinen benzersiz kendi kendini düzenleyen mekanizma, arzın kesinlikle esnek olmayan kalmasını sağlar. Bitcoin madenciliği döngüsünün belirli bir noktasında, maliyet eğrisinin üst ucundaki madenciler acı çekmeye başlayacak ve fiyat artışları madencilikteki artan zorluğu dengelemek için yeterli olmadığından hashrate düşmeye başlayacak.

İster 2 ister 2 milyon madenci olsun, oluşturulan yeni Bitcoin miktarı bir sonraki programlı halving etkinliğine kadar sabit kalacak. Ağın kolektif hash gücü önemli ölçüde artarsa, üretim oranlarını hedefte tutmak için madencilik zorluğu yukarı doğru ayarlanacak ve sonuç olarak yüksek maliyetli madencileri pazarın dışına itecektir. Analizimiz, listelenen madencilerin farklı maliyet yapılarına ve Nisan 2024'teki yarılanmanın etkilerine karşı en savunmasız olanlara odaklanıyor.

Haşhaş oranının gelecekteki yönünü tahmin etmek için en iyi yöntemimiz tarihsel kalıpları analiz etmektir. Niteliksel bir mantık, büyümenin kısmen Bitcoin fiyatından kaynaklanacağını öne sürüyor: Olumlu bir büyüme görünümü, madencileri kârlı olarak algılayarak hashrate'i artırmaya teşvik edebilir. Ancak bu, gelecekteki fiyatlara ilişkin varsayımlara bağlıdır.

Geçmiş verilere bakıldığında, yarılanma olayları arasında madencilik faaliyetlerinin arttığı görülüyor. Ancak katlanarak büyümesi nedeniyle net bir döngü tanımlamak zordur; burada bunun üzerinde bazı çalışmalar yaptık. Hash oranı değişken bir rakam olma eğiliminde olduğundan, geçmiş verilerdeki trendden sapmayı kullanmak, tamamen niteliksel yöntemlere göre daha doğru sonuçlar verir. Ancak önemli bir konu, çoğu trend çizgisinin gelecekteki bilgileri içermesidir; bu, bugün gördüğümüz trend çizgisinin geçmişte farklı görüneceği anlamına gelir. Bu nedenle en güvenilir yöntem, örneklem dışı verilere dayalı, gelecekteki gelişmelerden etkilenmeyen bir trend çizgisi hesaplamaktır.

Veriler, yarılanma döngüleri arasında meydana gelen ilgi çekici derecede düzenli bir modeli ortaya koyuyor; bu da hashrate'deki mevcut zirvelerin, döngünün bu noktası için tarihsel açıdan olağandışı olmadığını gösteriyor. Bu eğilim, bu değişikliklerin döngüsel doğasını açıkça gösteren aşağıdaki grafikte daha açık bir şekilde gösterilmektedir.

2012'deki ilk Bitcoin yarılanmasından bu yana, ardından 2016 ve 2020'deki yarılanmalardan bu yana, hashrate'in genellikle yarılanma sonrasında trend çizgisinin yaklaşık %9 altına düştüğü bir model ortaya çıktı ve bu durum genellikle yaklaşık altı ay sürüyor. 2020 yılı biraz istisnai bir yıldı; çünkü bu dönem, Çin'in madencilik yasağı nedeniyle önemli ölçüde uzadı ve trend çizgisinin %42'lik bir düşüşe yol açtı. Bununla birlikte, bu model genel olarak hashrate'de ilk düşüşü, ardından döngünün ortasında bir toparlanmayı ve ardından bir sonraki yarılanmadan yaklaşık bir yıl önce aktivitede bir artışı içeriyor.

Bu döngü mantıklıdır: Yarılanma beklentisiyle rekabetçi kalabilmek için madenciler sermaye harcamalarını artırarak hashrate'i trendin önemli ölçüde üzerine çıkarıyor. Madenciler yarılanmanın ardından daha az anlık gelir elde ediyor ve bu da sermaye harcama döngülerini etkiliyor. Mevcut döngü de farklı değil. Özellikle, hashrate büyümesindeki zirve genellikle yarıya indirilmeden yaklaşık dört ay önce meydana geliyor; bunun nedeni muhtemelen madencilik zorluğunda ani bir artışa yol açan ve bunun sonucunda madencileri ve madencilik platformlarını daha yüksek üretim maliyetleriyle iten "Bitcoin akını" nedeniyle oluyor. Mevcut madencilik zorluğu tarihin en yüksek seviyelerinde ve önceki döngülerde gözlemlenen "göreceli" zirvelerle aynı hizada.

Bitcoin'in hashrate'ini gelecekte neler bekliyor? Tarihsel trendleri bir rehber olarak kullanırsak, hashrate'in Nisan 2024 yarılanmasına kadar yaklaşık 450EH/s (saniyede exahash) civarındaki trend çizgisine normalleşmesini bekleyebiliriz. Altı ay sonra potansiyel olarak 410EH/s'ye düşebilir. Bunu takiben, trend çizgisi hashrate'de 2024 sonuna kadar yaklaşık 550EH/s'ye keskin bir artış olacağını öngörüyor.

Bu yarılanma muhtemelen maliyet eğrisinin üst ucundakileri dışarı atacak ve bol likiditeye sahip olanlara indirimli donanım satın alma fırsatı sunacak. Bu senaryo, fiyatın her bir madenci için ortalama üretim maliyetinin üzerine çıkıp çıkmayacağına büyük ölçüde bağlıdır ve büyük olasılıkla ya önemli bir fiyat düşüşü ya da Ordinal kullanımında bir düşüş gibi işlem ücretlerinde büyük bir düşüş gerektirecektir.

Madencilik Ağının Verimliliğinin Artırılması

Şu anda Bitcoin için kullanılan madencilik ekipmanı dizisi çok çeşitlidir ve çeşitli güç tüketimi seviyelerini, hash gücünü ve bunun sonucunda ortaya çıkan verimliliği kapsar. Tarihsel olarak bu çeşitlilik, madencilik filosunun genel verimliliğini belirlemeyi zorlaştırmıştır. CoinMetrics'ten Karim Helmy, donanım parmak izi tespiti için tek seferlik verileri kullanarak bazı önemli araştırmalar yürüttü. Teknik ayrıntılara çok fazla dalmaktan kaçınmak için, her madenci modelinin Bitcoin blok zincirinde ayrı bir 'buhar izi' bıraktığı tespit edildi. Bu benzersiz imza daha sonra ağ içindeki farklı madencilik modellerinin dağılımını belirlemek için analiz edilebilir.

Her madencilik modelinin verimliliği W/T (terahash başına watt) cinsinden bilindiğinden, tüm Bitcoin madencilik filosunun genel verimliliğini hesaplamak mümkündür. Bu yolun oldukça doğrusal ilerleyişi göz önüne alındığında, gelecekteki eğilimler de tahmin edilebilir. Şu anda ağ, 34W/T'lik ağırlıklı ortalama verimliliğe sahiptir. Yalnızca bu yıl verimlilikte %8'lik bir iyileşme oldu ve son üç yılda verimlilik %28 arttı. Bu trendlere dayanarak, çip tasarımının sürekli olarak gelişmesi ve daha verimli madencilik donanımının devreye alınmasıyla 2026 ortası itibarıyla verimlilik seviyesinin 10W/T'ye kadar düşebileceği öngörülüyor.

Bitcoin madenciliği sürekli olarak en uygun fiyatlı enerji kaynaklarını takip eder ve bu da sıklıkla mevcut enerji şebekesine kolayca satılamayan atıl enerjinin kullanılmasına yol açar. Çoğu zaman bu, uzak yerlerde bulunan yenilenebilir enerji projelerini içerir. Sonuç olarak, sürdürülebilir kaynaklardan elde edilen elektriği kullanan Bitcoin madenciliği operasyonlarında artan bir eğilim var. Daniel Batten'ın tahminlerine göre, Bitcoin madenciliği için kullanılan enerjinin yaklaşık %53'ü artık sürdürülebilir kaynaklardan sağlanıyor. Bu oran, Daniel Batten'ın da belirttiği gibi, enerji tüketiminin yalnızca %40'ının sürdürülebilir kaynaklardan geldiği tahmin edilen finans sektörünü geride bıraktı.

Hash oranı son zamanlarda önemli ölçüde artarken, ağın verimliliği tam tersine düşmeye (yani iyileşmeye) devam ediyor.

CoinMetrics'in anlık verilerinin yeni ayrıntı seviyesi, Cambridge Üniversitesi tarafından yapılan tahminlere oldukça yakın olan yıllık enerji maliyetlerini tahmin edebileceğimiz anlamına geliyor.

Veriler, verimlilikte önemli iyileşmeler olmasına rağmen, ağın güç talebinin yıllık bazda tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 115 terawatt-saat'e (TWh) ulaştığını ve bu yıl %44'lük bir artışa işaret ettiğinin altını çiziyor. Ancak devam eden verimlilik iyileştirmeleri sayesinde bu artış, hashrate'deki artışla karşılaştırıldığında nispeten mütevazı kalıyor.

Daniel Batten'in madencilik sektörünün emisyon yoğunluğuna ilişkin araştırması , kullanılan veri kaynaklarının bazılarının takibinin zor olmasına rağmen, emisyonlarda dikkate değer bir azalma olduğunu ortaya koyuyor. 2021 yılından bu yana emisyonlar kWh başına yaklaşık 600 gram CO2'den kWh başına yalnızca 299 gram CO2'ye düştü. Bu azalma muhtemelen 2021'de %33'ten bugün %52'ye çıkan sürdürülebilir kaynaklı enerji kullanımındaki önemli artışa bağlanıyor. Bu, bir dereceye kadar Bitcoin madenciliğinin önemli bir kısmının gerçekleştiği ERCOT (Texas) şebeke yakıt karışımına da yansıyor ve IEEFA'nın verilerine göre yenilenebilir enerjinin 2017'de üretilen toplam enerjinin %20'sinden 2023'te %31'e çıktığını görüyoruz.

Bitcoin karbon emisyonlarının azaltılmasına katkıda bulunabilir

BBC'nin yakın tarihli bir raporunda da vurgulandığı gibi, gaz yakma giderek daha ciddi bir sorun haline geliyor. Bu rapor, Körfez'deki petrol sondaj faaliyetlerinin ve buna bağlı aşırı gazın yakılması uygulamasının milyonlarca insan için daha önce anlaşıldığından daha ciddi bir tehdit oluşturduğuna dikkat çekti. Mesa Solutions'a göre CO2 eşdeğeri emisyonları %92 oranında azalttığı için yakma, çevresel olarak havalandırmaya tercih edilirken, yaygın kullanımı endişe yaratmaya devam ediyor. SkyTruth'tan alınan görüntü , bu küresel sorunun boyutunu çarpıcı bir şekilde ortaya koyuyor; sarı noktalar, alevlenme faaliyetlerinin alanlarını canlı bir şekilde işaretliyor.

Dünya Bankası, 2022 yılında dünya çapında yaklaşık 139 milyar metreküp doğal gazın yakıldığını tahmin ediyor . Bu miktar, Orta ve Güney Amerika'nın toplam gaz tüketimiyle kıyaslanabilir. Mesa Solutions verilerine göre, metan yakmanın geleneksel uygulaması, 1000 İngiliz Isı Birimi (BTU) başına 59 gram CO2 eşdeğeri (CO2e) emisyonuyla sonuçlanıyor. Bunun aksine, modern bir türbin elektrik jeneratörünün kullanılması, 1000 BTU başına yalnızca 22 gram CO2e yayacaktır. Bu, emisyonlarda %63'lük bir azalmayı temsil ediyor ve benzinle çalışan bir arabaya kıyasla üç kat daha az çevreyi kirletiyor.

Yakmayla ilgili temel zorluk, ekonomik olarak depolanamayan veya taşınamayan enerji içermesi ve bu nedenle sıklıkla yakılması gerçeğinde yatmaktadır. Bu genellikle elektrik şebekelerine veya boru hatlarına bağlanmanın pratik olmadığı uzak yerlerde meydana gelir. Bitcoin madenciliğinin alevlenmeden kaynaklanan emisyonların azaltılmasına önemli ölçüde katkıda bulunabileceğine inanıyoruz. Bunun nedeni, gerekli jeneratörlerle birlikte madencilik donanımının konteynerlere yerleştirilebilmesi ve kurulu güç şebekelerinden uzaktaki bu uzak alanlarda çalıştırılabilmesidir.

Ek olarak, alevlenme sıklıkla daha yüksek metan kayması vakasına neden olur . Bu olay, doğal gazın küçük bir kısmının tamamen yanmayı başaramaması ve bunun sonucunda atmosfere kaçması durumunda meydana gelir; bu durum özellikle rüzgarlı havalarda yaygındır. Buna karşılık, türbinlerin en düşük metan kayma oranlarından birine sahip olduğu ve bu tür olayların riskini önemli ölçüde azalttığı biliniyor.

Şu anda gaz yakma her yıl yaklaşık 406 milyon ton CO2 emisyonuna katkıda bulunuyor. Ancak şu anda yakılan gazın tamamı Bitcoin madenciliği için kullanılsaydı, bu emisyonlar potansiyel olarak yaklaşık 152 milyon ton CO2'ye düşürülebilirdi. Küresel alevlenme şu anda küresel CO2 emisyonlarının %1,1'ini oluşturduğundan, bitcoin madenciliği küresel alevlenme emisyonlarını küresel emisyonların yalnızca %0,41'ine azaltabilir.

Şu an itibariyle, yalnızca 120 megawatt (MW) civarında Bitcoin madencilik kapasitesinin, mahsur kalan gazdan enerji elde ettiği biliniyor. Bu nedenle, Bitcoin madenciliği, aksi halde boşa harcanan alevlenen gazın kullanımını genişletirse, küresel emisyonları önemli ölçüde azaltma konusunda önemli bir potansiyele sahiptir.

Yarılanmanın Bitcoin Madencileri Üzerindeki Etkisi

Bu araştırma makalesinde, 2023'ün 3. çeyreği için bitcoin başına sırasıyla yaklaşık 16.800 dolar ve 25.000 dolar olan üretim maliyeti ve nakit maliyetinin ağırlıklı ortalamasını tahmin ettik. Nisan 2024'te gerçekleşmesi beklenen yarılanma olayının ardından bu maliyetlerin sırasıyla 29.300 $ ve 38.100 $'a yükselmesi bekleniyor. Riot, verimli maliyet yapıları ve uzun pistleri nedeniyle bu değişiklikleri yönlendirmek için en iyi konumda görünüyor. Listelenen ve özel madenci mali tablolarına ilişkin analizimiz, Bitcoin fiyatının 40.000 $ olduğunu varsayıyor; madenciler için yaklaşan sıkıntıların çoğu muhtemelen şişirilmiş Satış, Genel ve İdari Giderler (SG&A) maliyetlerinden kaynaklanıyor.

Metodoloji

2023'ün 3. çeyreğine ilişkin mali analiz yaklaşımımız, düzeltilmiş bir konsolide gelir tablosunun hazırlanmasını içeriyordu. Bu standardizasyon, Aralık 2023 itibarıyla hash gücüne göre tüm Bitcoin madenciliğinin %21'ini temsil eden 13'ü halka açık kuruluş olmak üzere 14 madencinin madencilik faaliyetlerine uygulandı ve 450 EH ağ hashrate'iyle halving sonrasında ~%28'e ulaştı. /S. 2023'ün 3. çeyreğine ilişkin verilerimiz öncelikle SEC Filings'te bulunan kamuya açık bilgilerden, web sitesi üretim raporlarından veya gerektiğinde tahminlerden elde edilmektedir.

Metodolojimiz şunları içerir:

• Gelirlerin Maliyeti, çoğunlukla elektrik maliyeti olmak üzere gelirlerin kendi kendine madencilik maliyetini temsil eder.
• SG&A, hisse bazlı ücretlendirme, tek seferlik ödemeler gibi nakit dışı harcamaları ortadan kaldırır.
• Faiz Gideri, kira giderleri veya diğer finansman maliyetleri hariç, yalnızca borç faizini dikkate alır.

Yarılanma olayının ardından, üretim ve işletme başabaşlarının doğrudan maliyeti dramatik bir şekilde 29.300 $ ve 38.100 $ olarak değişti. Bu değişiklik blok sübvansiyonunun yarıya indirilmesinin bir fonksiyonudur. Gelir ve giderleri tahmin etme metodolojimiz aşağıdaki gibidir:

• Hash Oranı Pazar Payı, 500EH/s'den yaklaşık %10'luk bir düşüş kullanılarak yarılanma sırasındaki tahmini 450 ağ EH/s'mizin yüzdesi olarak ifade edilen, her şirket tarafından açıklanan tahmini hash oranına göre belirlenir.
• Üretim maliyeti; filo verimliliği, elektrik maliyeti, kullanılan kWh (2023'ün 3. çeyreğine ait düz kullanım oranları alınarak) ve çıkarılan bitcoin sayısı gibi aşağıdan yukarıya bir yöntem kullanılarak hesaplanır.
• Yarılanma nedeniyle kurumsal giderlerde önemli bir değişiklik beklenmediğinden SG&A giderlerinin 2023'ün 3. çeyreğiyle tutarlı kalacağı varsayılıyor.
• Faiz gideri, ödenmemiş anapara tutarlarının toplamının (mümkünse itfa edilmiş) periyodik faiz oranlarıyla çarpımı olarak belirlenir.
• Kapsamlı metodolojimiz, yarılanma öncesi ve sonrası senaryolar için standart ve karşılaştırılabilir bir finansal analiz sağlayarak operasyonel kararlarımıza etkili bir şekilde rehberlik eder.

Madenci Bilgi İşlem Gücü

Ortalama olarak her on dakikada bir, Bitcoin ağı, bir madencinin hash'i (sözde rastgele 64 basamaklı alfasayısal bir sayı) doğru bir şekilde hesapladığı ('tahmin ettiği') bir blok üretir ve ağın geri kalanı bunun doğruluğunu doğrular. Daha fazla hash oranına sahip bir madenci (daha fazla teçhizat, daha fazla bilgi işlem gücüne yol açar), ağ hash oranının daha büyük bir yüzdesini yönetir ve dolayısıyla bir blok oluşturma ve blok sübvansiyonunu kazanma şansı daha yüksektir (şu anda 6,25 Bitcoin, ancak yarıya indirilecek) 'Yarılanma' artı işlem ücretleri nedeniyle Nisan 2024 civarında 3,125 Bitcoin. Madenciler esas olarak mümkün olduğu kadar çok makine satın almak ve fişe takmak için bir silahlanma yarışına giriyorlar.

Bir madenci kendi kendine madencilik için ne kadar çok teçhizata sahip olursa, megawatt bazında ihtiyaç duyulan veri merkezi de o kadar büyük olur. Bu büyük sermaye harcaması ya nakit, özsermaye ya da borçla finanse ediliyor; bunlardan ikincisi, yüksek faiz gideri nedeniyle madencilerin tüm üretim maliyetine zarar verebilir ve Bitcoin'in düşüşleri sırasında onları riske atabilir. Bu durum, 2022'nin sonunda Bölüm 11'e giren Core Scientific veya örneğin 2023'ün 3. çeyreğine ilişkin başvurularına göre Marshall Kredisi ödemelerini yapamayan Mawson durumunda açıkça görülmektedir (bu örnekler kapsamlı değildir).

Üretilen Bitcoin Sayısı

Üretilen bitcoin sayısı, her madencinin birim ekonomisi ve maliyet yapısının ayrılmaz bir parçasıdır. Madencilerin yarılanma öncesi aynı bitcoin çıktısını elde edebilmeleri için pazar paylarını ikiye katlamaları gerekecek; bu da son üç yılda ağın hashrate büyümesi ~%53 CAGR veya başına toplanan ücret miktarındaki artış göz önüne alındığında inanılmaz derecede zorlayıcı. Blok, yarılanmanın neden olduğu blok sübvansiyonundaki azalmayı tamamen telafi etmek zorunda kalacak.

Elektrik Maliyeti

Bitcoin madencilerinin maliyet yapısı iki girdinin bir fonksiyonudur: enerji ve ekipman. Takip ettiğimiz kamu madencileri, kilovat saat başına ağırlıklı ortalama 4,7 sent enerji tüketiyor. Bu enerji, büyük olasılıkla spot veya vadeli işlem piyasasında olmak üzere toptan satış pazarlarında satın alınır veya genellikle sabit bir enerji fiyatı sağlayan ancak aynı zamanda genellikle al veya öde hükümleri içeren enerji satın alma anlaşması (PPA) sözleşmeleri aracılığıyla enerji sağlayıcılarıyla müzakere edilir. Ancak madenciler makine filoları üzerinde daha fazla kontrole sahipler ve her hash başına daha az güç tüketen daha verimli makinelere yatırım yaparak enerji faturalarını azaltabilirler.

Takip ettiğimiz halka açık madencilerden filo genelinde verimliliğin de yarılanmada 29 W/T'den 26 W/T'ye düşmesi bekleniyor. Madencilerin verimliliklerini artırmak (yani W/T'lerini azaltmak) için filolarını nasıl yükseltebileceklerine dair bir örnek, CleanSpark ve Iris Energy'nin her birinin sırasıyla 4,4EH/s ve 1,4EH/s satın aldığı en son makine anlaşmalarında görülebilir. Bitmain Antminer S21 madencilerinden 17,5W/T verimlilik oranlarına sahip, yaklaşık 14 ABD Doları/TH (terahash başına ABD Doları) fiyatla.

Aşağıdaki matris, T21'lerin daha yeni bir model olmasına rağmen, daha yüksek hashrate (gelirleri etkileyen) ve daha düşük güç tüketimi (giderleri etkileyen) nedeniyle S21'lerin her elektrik ve hash fiyatı senaryosunda diğer tüm donanım türlerinden daha iyi performans gösterdiğini göstermektedir.

Aşağıdaki grafik yarılanma öncesinde ve sonrasında filo verimliliğindeki değişiklikleri göstermektedir. Çoğu madencinin filo çapındaki verimliliğini (W/T) artırırken doğrudan maliyet yapılarının iyileşmediğine dikkat edin. Bunun nedeni, daha önce de belirtildiği gibi, madencilerin aynı miktarda Bitcoin çıkarmak için güç çekişlerini ve tükettikleri enerjiyi artırmaları gerekmesidir. Halving öncesinde ve sonrasında, bitcoin başına elektrik maliyetleri, nakit maliyet yapısının ağırlıklı ortalamasında sırasıyla yaklaşık %68 ve %71'ini oluşturdu; hafif artış çoğunlukla ölçeğe ve biraz daha yüksek enerji fiyatlarına atfedildi.

Madenci pisti

Pist'i, madencilerin nakit operasyonel harcamalarını nakit ve bitcoin rezervlerini kullanarak ödeyerek kaç gün hayatta kalabilecekleri olarak tanımlıyoruz. Sektör genelinde standart bir hazine yönetimi stratejisi bulunmamaktadır. Bazıları, 'HODL' olarak da bilinen çıktılarının mümkün olduğu kadar fazlasını biriktirirken, diğerleri bunu yapmaz ve bitcoinlerini üretildikçe satmayı seçerler. Daha büyük bitcoin bakiyelerine sahip iyi sermayeli madencilerin, Riot gibi bir boğa piyasasında muhtemelen daha yüksek bir özsermaye primine sahip olmaları muhtemeldir. Bununla birlikte, düşük satış hacmini bitcoin başına yüksek nakit maliyetiyle birleştirmek, Stronghold gibi madencileri düşük bitcoin fiyatı tehlikesiyle karşı karşıya bırakıyor.

Nakit Üretim Maliyeti

Yarılanma sürecinde Riot, Marathon, Bitfarms ve Cleanspark'ın en iyi konumda olduğuna inanıyoruz. Madencilerin karşılaştığı temel sorunlardan biri büyük SG&A maliyetleridir. Madencilerin başabaş noktasına ulaşması için, yarılanma onları SG&A maliyetlerini düşürmeye zorlayacak, aksi takdirde işletme zararı ile çalışmaya devam edebilirler ve HODL bakiyelerini ve diğer mevcut varlıklarını nakde çevirmek zorunda kalabilirler.

Not: Iris Energy ve Cormint rakamları, 2023 2. Çeyrek Başvurularına, yönetim toplantılarına ve aylık üretim raporlarına dayanmaktadır.

Çözüm

Analizimiz, Riot'un, özellikle uzun pisti, düşük borçları, elektrik maliyetleri ve SG&A'sı nedeniyle yarılanma olayının karmaşıklıklarını aşmak için en iyi konumda göründüğünü gösteriyor. Madencilerin karşılaşacağı sıkıntıların çoğu, muhtemelen kârlı kalabilmek için kesilmesi gereken ağır SG&A harcamalarından kaynaklanıyor.

Genel olarak, Bitcoin fiyatı 40.000 doların üzerinde kalmadığı sürece yalnızca Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf ve Cormint'in karlı bir şekilde faaliyet göstermeye devam edeceğine inanıyoruz. Diğer tüm madenciler büyük olasılıkla kendi pistlerini yiyip bitirecekler ve büyük olasılıkla özsermayeyi artıracakları veya borçları dönüştürecekleri için sonunda hisse senedi fiyatlarının daha da düşmesine neden olacaklar.

Not: Iris Energy 2. Çeyrek kayıtlarına, Cormint ise 2. Çeyrek rakamlarına dayanmaktadır.

Hata: Marathon'un hash gücü büyüme tahmini ve Bitcoin başına ilgili nakit maliyetleri olduğundan düşük gösterildi; 33 EH'yi yansıtacak şekilde düzeltildi ve bitcoin başına nakit maliyeti 43.370 ABD Dolarına düştü.

Açıklama

Bu belgede yer alan bilgiler yalnızca genel bilgi amaçlıdır. Bu belgedeki hiçbir şey, CoinShares Grubunun herhangi bir üyesi tarafından, bunun yasa dışı olabileceği herhangi bir yatırım ürünü veya hizmeti teklifi (veya bunlarla bağlantılı herhangi bir talep) olarak yorumlanmamalıdır. CoinShares Grubunun herhangi bir yatırım ürününe veya hizmetine erişim her durumda ilgili yasa ve düzenlemelere tabidir.

Bu belge profesyonel ve kurumsal yatırımcılara yöneliktir. Yatırımların değeri artabilir veya azalabilir ve yatırdığınız tutarın bir kısmını veya tamamını kaybedebilirsiniz. Geçmiş performansın mutlaka gelecekteki performans için bir rehber olması gerekmez. Bu belge geçmiş verileri içermektedir. Geçmiş performans gelecekteki performansın bir göstergesi değildir ve yatırımların değeri artabilir veya azalabilir. Doğrudan bir endekse yatırım yapamazsınız. Ücret ve masraflar dahil edilmemiştir.

Her ne kadar makul özen ve beceriyle üretilmiş olsa da, bu belgenin konusunun yol açabileceği tüm hususların kapsamlı bir analizi olduğu yönünde hiçbir beyanda bulunulmamalıdır. Bu belge, CoinShares'in görüş ve duygularını adil bir şekilde temsil etmektedir. yayınlandığı tarihte olduğu gibi ancak bu tür görüş ve düşüncelerin, örneğin deneyimler ve daha sonraki gelişmeler ışığında zaman zaman revize edilebileceği ve bu belgenin aynı şeyi yansıtacak şekilde güncellenmesi gerekmeyebileceği de dikkate alınmalıdır.

Bu belgede sunulan bilgiler şirket içinde geliştirilmiş ve/veya güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilmiştir; ancak CoinShares bu tür bilgilerin doğruluğunu, yeterliliğini veya eksiksizliğini garanti etmez. Bu belgede yer alan tahminler, görüşler ve diğer bilgiler sürekli olarak ve herhangi bir bildirimde bulunulmaksızın değiştirilebilir ve belirtilen tarihten sonra artık doğru olmayabilir. Üçüncü taraf veri sağlayıcıları, bu belgedeki verilerinin kullanımına ilişkin hiçbir garanti veya beyanda bulunmaz. CoinShares, bu belgenin veya içeriğinin herhangi bir şekilde kullanımından kaynaklanan doğrudan, dolaylı veya sonuç olarak ortaya çıkan kayıplarla ilgili hiçbir sorumluluk kabul etmez.

İleriye yönelik beyanlar yalnızca yapıldıkları tarih itibarıyla geçerlidir ve CoinShares ileriye dönük beyanları güncelleme görevi üstlenmez ve bunu taahhüt etmez. İleriye yönelik beyanlar, zamanla değişen çok sayıda varsayıma, riske ve belirsizliğe tabidir. Bu belgedeki hiçbir şey yatırım, hukuki, vergi veya başka tavsiye niteliğinde değildir (veya öyle yorumlanmamalıdır). Bu belge, okuyucunun dikkate alabileceği herhangi bir yatırım kararı/kararları için temel olarak kullanılmamalıdır. Dijital varlıklara yönelik herhangi bir potansiyel yatırımcının, deneyimli ve varlıklı olsa bile, kendi benzersiz koşulları bağlamında bağımsız finansal tavsiye alması şiddetle tavsiye edilir.

Bu belge yalnızca profesyonel müşterilere ve uygun karşı taraflara yöneliktir ve onlara sunulmaktadır. Birleşik Krallık'taki yatırımcılar için: CoinShares Capital Markets (UK) Limited, Financial Conduct Authority (FRN 563834) tarafından yetkilendirilen ve denetlenen Strata Global Limited'in atanmış bir temsilcisidir. CoinShares Capital Markets (UK) Limited'in adresi 1st Floor, 3 Lombard Street, Londra, EC3V 9AQ'dur. AB yatırımcıları için: CoinShares Asset Management SASU, Autorité des Marchés financiers (AMF) tarafından n°GP19000015 kapsamında alternatif yatırım fonu yöneticisi (AIFM) olarak yetkilendirilmiştir. Ofisi 17 rue de la Banque, 75002 Paris, Fransa adresinde bulunmaktadır.

Telif Hakkı © 2024 CoinShares. Her hakkı saklıdır.

Yasal Uyarı:

1. Bu makale [CoinShares Araştırma Blogu]'ndan yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları orijinal yazara [James Butterfill] aittir. Bu yeniden basıma itirazlarınız varsa lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin; onlar konuyu hemen halledeceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Aksi belirtilmedikçe tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.