Özet

• Giriş: Önde gelen bir varlık yönetimi şirketi olan BlackRock, 20 Mart 2024 tarihinde ABD merkezli tokenleştirme platformu Securitize ile birlikte BUIDL tokenleştirilmiş fonu (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) başlattı ve Web3 etkisini genişletti. Bu, Bitcoin spot ETF'sinin onaylanmasını takip ederek ana akım kripto yatırımında önemli bir ilerlemeyi işaret ediyor. BUIDL, geleneksel kurumların operasyonel ve sermaye verimliliğini artırmak için blockchain teknolojisini nasıl kullandığını örneklemektedir ve blockchain'in daha geniş bir şekilde benimsenmesini işaret etmektedir.
• Tokenleştirilmiş Fonların Verimlilik Sorunlarına Nasıl Çözüm Getirdiği: Geleneksel halka açık fonların aksine, BUIDL gibi tokenleştirilmiş fonlar tamamen halka açık blok zincirleri üzerinde işler. Bu yaklaşım merkezi kayıt ihtiyacını ortadan kaldırır ve ayrı veritabanlarından kaynaklanan verimsizlikleri en aza indirir. Tokenleştirilmiş fonlar gerçek zamanlı, izlenebilir işlemler ve atomik uzlaşmalar sunar, sermaye kullanımını önemli ölçüde artırır ve potansiyel olarak daha yüksek getiriler sunar. Akıllı sözleşmeler ayrıca tokenleştirilmiş fonların stake etme ve kredi verme gibi diğer özellikleri desteklemesine olanak tanır.
• Büyük Kuruluşların Kamuya Açık Blockchain Girişi: Blockchain'in merkezi olmayan finans (DeFi) için potansiyeli umut vericidir, ancak geleneksel finansı Web3'e dönüştürmek zorlu olmuştur. KYC ve AML gibi uyumlu kontrollerle (benzeri) tokenize edilmiş fonlar, ana akım kuruluşların DeFi'yi keşfetmesinin bir göstergesidir. Örnekler arasında Franklin Templeton'un FOBXX ve WisdomTree'nin WTSYX'i, blockchain'i bir destek aracı olarak kullananlar bulunmaktadır. BlackRock'un BUIDL'i, birincil muhasebe için kamuya açık bir blockchain kullanan ve düzenleyici transfer hizmetleri için Securitize ile ortak olan bir ileri adımı temsil eder.
• BUIDL'ın Tasarımı ve Performansı: Ethereum'da ERC20 jetonu olarak yayınlanan BUIDL, beyaz listeli kullanıcılar için gerçek zamanlı olarak zincir üstü transferleri mümkün kılar. Circle aracılığıyla USDC geri ödemesine olanak tanır. 9 Temmuz 2024 itibarıyla, BUIDL'ın yönetilen varlıkları 17 yatırımcı tarafından tutulan 502.8 milyon doları buldu, bunlar arasında Ondo Finance gibi kurumsal oyuncular da yer alıyor. BUIDL, istikrarlı, gerçek dünya getiri akışlarını DeFi'ye entegre etmede yardımcı olur.
• Zorluklar ve Gelecek Beklentileri: BUIDL'nin başarısına rağmen, düzenleyici ve uyum engelleriyle karşı karşıya kalmaktadır. Varlık tokenizasyonu, kısıtlayıcı küresel düzenlemelere tabi olmaya devam etmektedir ve yatırımları nitelikli yatırımcılarla sınırlamaktadır. Bununla birlikte, BlackRock ve Franklin Templeton gibi girişimler, blockchain'in işlemler için verimliliğine dikkat çekmekte ve benimsemeye yönelik yeni standartlar ve yasaların yayılmasını teşvik etmektedir.

20 Mart 2024'te varlık yönetimi devi BlackRock, Bitcoin spot ETF'sinin ihraç edilmesini takiben, ABD merkezli tokenleştirme platformu Securitize ile iş birliği yaparak tokenleştirilmiş fon BUIDL (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) piyasaya sürerek Web3'e daha da genişledi. Bitcoin spot ETF, uygun fonların yatırım alanına kripto parayı getirebilirken, onu yeni bir varlık türü olarak kabul ederek, tokenleştirilmiş fonun daha büyük anlamı, geleneksel kurumların operasyonel ve sermaye verimliliğini artırmak için kamu blokzincirini temel teknoloji olarak kullanma girişimlerinde yatmaktadır, bu da blokzincirinin kabul edilmesini ve benimsenmesini işaret etmektedir.

Tokenize Edilmiş Fonlar Geleneksel Fonlara Karşı Hangi Konuları Ele Alır?

Yatırımcılara genellikle geniş erişim imkanı sunan, genellikle halka açık fonlar, düşük giriş engellerine, geniş kapsama alanına ve büyük sermaye hacimlerine sahiptir. Örneğin, para piyasası fonları sıkı düzenlemelere tabidir. Belirli düzenlemelerin olmaması durumunda, fon operasyonları genellikle birden fazla kuruluş arasında koordinasyon gerektirir, her biri fon işlemlerinin bir kısmından sorumludur. Bu yapı, operasyonel uzmanlaşma yoluyla verimliliği arttırırken, tek bir kuruluşta aşırı güç yoğunlaşmasını ve usulsüzlük riskini azaltır. Genellikle bu süreç, dağıtım kanallarını (bankalar, aracı kurumlar, finansal danışmanlar), fon yönetimi, transfer ajanları, fon denetimleri, fon saklama ve borsaları içerir.

Ancak, bu süreçlerde veritabanları arasındaki tutarsızlıklar önemli sürtünmelere ve maliyetlere neden olur. Bir fonun aboneliği ve geri çekilmesi bu zincirde birden fazla kurumun dahil olduğu işlemleri gerektirir. Emirler manuel veya otomatik yollarla iletilir ve bir sistem aracılığıyla yerleştirme yapılır, bu da genellikle bir fon aboneliğinin temizlenmesi için birkaç gün alır.

Tokenizasyon sayesinde fon payları jeton şeklinde halka açık blok zincirinde ihraç edilir ve ticareti yapılır, doğrudan yatırımcıların cüzdanlarına girer. Tokenize edilmiş fon payları ve net varlık değerleri zincir üzerinde herkes tarafından görülebilir, tüm işlem kayıtlarına erişilebilir ve gerçek zamanlı olarak takip edilebilir, merkezi kayıt gerektirmez ve taraflar arasında çapraz doğrulama maliyetlerini önler.

Tokenizasyon sürecinde dağıtım platformları, fon payı tokenları ile ödeme tokenları (örneğin stablcoin'ler) arasında akıllı sözleşmeler aracılığıyla gerçek zamanlı atomik yerleşimi başarabilir, yatırımcıların bekleme süresini azaltır. Eğer fon tokeni zincir üzerinde ikincil piyasa işlevselliği sağlarsa, yatırımcılar gerçek zamanlı olarak doğrudan giriş/çıkış yapabilir, böylece genellikle geri ödemeler için tutulan rezerv sermayeyi azaltır ve sermaye kullanım verimliliğini artırır ve daha yüksek getiriler elde eder. Yatırımcılar ikincil piyasada gerçek zamanlı yerleşme ile yüksek verimlilikte işlemler deneyimleyebilir, abonelik ve geri ödeme bekleme sürelerini önleyebilir.

Ek olarak, tokenleştirilmiş fonlar, akıllı sözleşmeler aracılığıyla staking ve kredi gibi daha geniş uygulama senaryolarını destekleyebilir, böylece daha çeşitli kullanıcı ihtiyaçlarını karşılayabilir.

Kurumların Halka Açık Blockchain'lere Girişi: Yardımcı Araçlardan Ana Defterlere

Blockchain'ın güçlü yönleri açıkça DeFi'de sergilenmektedir, ancak sağlam Web2 finansal sistemlerinden büyük varlıkların yeni Web3 tabanlı sistemlere aktarılması ciddi dirençle karşı karşıyadır. İlerlemek için aşamalı adımlar, zorlukların üstesinden gelme ve yeni pratik çözümleri deneme gerekecektir.

Standart kripto paralardan farklı olarak, fon jetonları genellikle KYC ve AML gibi uyumluluk gereksinimlerini karşılamak için beyaz listeler kullanır. Her beyaz listeli adres, fon platformu aracılığıyla KYC onaylı bir kullanıcıya aittir ve bu adresler dışında işlemleri kısıtlar. Risk kontrol önlemleri alınana kadar, serbest transferler, kayıp fonlar ve işlem izleme gibi endişeler engeller olarak kalacak.

Bunun söylendiği gibi, ana akım varlık yöneticileri DeFi'yi aktif olarak araştırıyor ve ürünlerine blok zinciri özelliklerini entegre etmeye çalışıyor. Tasarım evrimleri bu geçişi vurguluyor.

2021 yılında Franklin Templeton, Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX) adlı tokenize bir fon başlattı. Başlangıçta, token kayıtları bir transfer ajanı tarafından özel bir veritabanında tutuldu ve Stellar ve Polygon ikincil kayıtlar olarak hizmet verdi. Çelişkili kayıtlar durumunda, merkezi veritabanı öncelikli olacaktı. Yatırımcılar Franklin'in uygulaması aracılığıyla token satın alıp satabilirlerdi, her kullanıcı bir zincir üzerinde adres aldı, ancak token'lar çıkartılamazdı. 2022 yılında WisdomTree, Stellar blockchain üzerinde kısa vadeli ABD Hazine yatırımlarına odaklanan benzer bir tokenize fon olan WTSYX'i tanıttı.

FOBXX ve WTSYX, hisselerin kaydedilmesi için blockchain'i destekleyici bir araç olarak kullanır, ancak önemli ölçüde blockchain özel faydaları elde etmez.

Mart 2024'te, BlackRock'un Securitize ile işbirliği yaparak BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu (BUIDL) 'yi başlatması önemli bir adımı işaret etti. Ana farklılık, düzenleyiciler tarafından bir transfer acentesi olarak tanınan Securitize'ın varlık sahipliğini ve işlemleri kaydetmek için birincil defter olarak genel blok zincirini kullanmasıdır.

BUIDL'ın Ana Detayları ve Geliştirmeleri

BUIDL ihracı hakkındaki temel bilgiler aşağıdaki gibidir:

• Düzenleyici: BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu Ltd. (2023 yılında Britanya Virjin Adaları'nda kurulmuştur)
• Kayıt Muafiyeti: Nitelikli yatırımcılar için SEC Reg D Kuralı 506(c), Bölüm 3(c)(7)
• Fon Türü: Havuzlu Yatırım Fonu
• Yatırım Eşiği: Nitelikli Alıcılar
• Minimum Yatırım: Kişiler için 5 milyon dolar; kurumlar için 25 milyon dolar
• Yayın Ölçeği: Sınır yok

Hera dağıtımı sırasında, SEC kayıtlı bir aracı olan Securitize Markets, LLC tek dağıtım kanalıydı. Ayrıca, SEC kayıtlı bir transfer ajanı olan Securitize, LLC menkul kıymetlerin sahipliğini blok zincirine kaydedebilirdi.

BlackRock'ın bu fonu, muhtemelen uyumluluk risklerini yönetmek için düzenli ihraç kuruluşu yerine yeni kayıtlı BVI kuruluşu aracılığıyla ihraç ettiği dikkate değerdir. SEC kaydında dört önemli kişi yer almaktadır: Bermuda'da Ian Pilgrim, Cayman Adaları'nda Jennifer Collins, Kanada'da W. William Woods ve California'da Noëlle L'Heureux. Sadece Noëlle L'Heureux, BlackRock'ın 32 yıl süren Genel Müdürü, doğrudan BlackRock için çalışırken, diğerleri muhtemelen üçüncü taraf temsilcilerdir.

BUIDL Ürün Tasarımı

• Para Birimleri: USD ve USDC
• Abonelikler & Geri Alımlar: Günlük
• Yatırım Stratejisi: Başlıca kısa vadeli Hazine tahvillerinde
• Pay Değerlerine Göre Varlık Değeri: 1 BUIDL = 1 USD
• Token Standardı: ERC20, beyaz liste kısıtlamalarıyla birlikte, onaylanmış adresler dışında transferleri engeller
• Kazanç Hesaplama: Günlük olarak varlıklara dayalı olarak güncellenir; BUIDL jetonu çıkarımı aracılığıyla aylık ödeme
• Açığa Çıkarma Kuralları: Günlük açığa çıkarma 1 BUIDL = 1 USD; Securitize üzerinden açığa çıkarma, belirlenmiş bir adrese token transferini ve ardından token imhasını ve genellikle T+0 olan 3:00 p.m. ET'de USD açığa çıkarmayı gerektirir.

Ethereum'da bir ERC20 jetonu olarak, BUIDL beyaz listedeki serbest transferlere izin verir ve beyaz listelenmiş akıllı sözleşmelerle etkileşime girebilir, beyaz listeden dışarı yapılan işlemler başarısız olur. Bu DeFi kullanıcıları için basit olsa da, bu, geleneksel finans için önemli bir çıkış noktasıdır ve büyük kurumların varlık sahipliği ve işlemlerin kaydedilmesi için bir hesap defteri aracı olarak kamu blok zincirlerini kabul etmelerinin bir göstergesidir, böylece şeffaflık, verimlilik ve izlenebilirlik sağlanır.

Açık transfer işlevselliği sayesinde, BUIDL, blok zincir tabanlı uzlaşma sistemlerinden faydalanır. Circle, gerçek zamanlı olarak BUIDL'nin, 100 milyon dolarlık bir rezerv tarafından desteklenen USDC karşılığında geri alınabilmesi seçeneği sunmuştur.

Circle tarafından sağlanan bu geri alma seçeneği aslında bir OTC işlemidir: Circle, bir geri alma sözleşmesi sağlar ve kullanıcı depozito yaptığında, başka bir EOA hesabından USDC'nin kullanıcıya transferini tetikler. Her adım bir zincir üzerindeki işlemdir ve atomik yerleşimi sağlar.

Şekil 1: Circle'ın USDC İade Süreci

Kuruluşunda EOA hesabı, USDC cinsinden 100 milyon dolar tutarında bulunmaktaydı. BUIDL jetonları merkezi muhasebe yoluyla günlük faiz biriktirir. Kullanıcılar, Circle'ın sözleşmesi aracılığıyla USDC'yi bozdurursa, BlackRock bunu bir transfer olarak görür ve son ödeme ile bu transfer arasındaki günlük biriken faiz, bir sonraki dağıtım tarihinde ödenir. BUIDL'nin bozdurulmasından sonra, Circle jetonları elinde bulundurur ve sonraki adımlar Circle tarafından belirlenir. On-chain veriler, Circle'ın periyodik olarak BUIDL'yi Securitize aracılığıyla bozdurduğunu, bunu USD karşılığında değiştirdiğini, yeni USDC bastığını ve rezervi yenilediğini göstermektedir.

Üç Ay Sonra BUIDL'ın Durumu

15 Mayıs 2024 tarihinde, BUIDL’ın AUM (Varlık Yönetimi Altındaki Varlıklar) Franklin Templeton’ın tokenize edilmiş Hazine fonu FOBXX'dan daha büyük olarak, en büyük tokenize edilmiş fon projesi haline geldi. 17 Ekim 2024 tarihi itibarıyla toplam AUM'u 557 milyon doların üzerine çıktı. Bununla birlikte, trilyonlarla değerlendirilen geleneksel piyasalara kıyasla, tokenize edilmiş Hazine fonu ürünlerinin toplam değeri sadece 2.35 milyar dolar, büyüme için geniş bir alan bırakmaktadır (Veri Kaynağı: RWA.XYZ, 17 Ekim 2024).

Şu anda, BUIDL 27 adres arasında dağıtılıyor, şu şekilde dağılıyor:

Şekil 2: BlackRock BUIDL Tokenlarının Adrese Göre Dağılımı (Veriler 17 Ekim 2024 tarihine aittir)

Securitize, her müşterinin on zincirli beyaz listeli adresi bağlamasına izin verir. Bu 27 adresin ikisi, toplam değeri 216 milyon dolar olan 216 milyon BUIDL'ye sahip olan en büyük sahibi olan Ondo Finance'ye aittir. Bu iki adres - yaklaşık 164 milyon BUIDL tutan 0x72 ve yaklaşık 51 milyon BUIDL tutan 0x28 - Ondo'nun tokenleştirilmiş Hazine ürünü OUSG'nin toplam 216 milyon dolarlık AUM'u için temel varlıklar olarak hizmet eder. Orijinal temel varlık, BlackRock'un iShares Kısa Hazine ETF'si, lansmanından bu yana tamamen BUIDL'ye dönüştürüldü ve OUSG şimdi gerçek zamanlı USDC geri alımları için Circle'ın geri alım sözleşmesini kullanıyor.

Ayrıca, BUIDL, birkaç kripto saklama sağlayıcısı ile işbirliği yaptığı için, zincir üzerinde birden çok adres, hiçbir işlem geçmişi olmayan EOA hesapları olarak görünmektedir. Bunlar, BlackRock ve Securitize tarafından tokenize fonların satın alınması ve saklanmasını test etmek üzere davet edilen geleneksel kurumlara ait olabilir.

Circle'nin USDC geri ödeme havuzu şu anda 80,03 milyon dolarlık bir bakiyeye sahip ve Ondo Finans, birincil geri alıcı olarak görev yapıyor. Circle adresi (0xcf) ayrıca yaklaşık 19,96 milyon BUIDL'ye sahip.

Şekil 3: BUIDL İade Sözleşmesindeki USDC Bakiyesi, 17 Ekim 2024 tarihine ait veriler

Finansal Kurumların DeFi'ye Giden Yolu

BUIDL'ın yüksek yatırım eşikleri nedeniyle, düzenli kullanıcılar için doğrudan edinmesi zorlayıcıdır. Bununla birlikte, BlackRock'un istikrarlı getirilere sahip bir blok zinciri tabanlı para piyasası fonu ihraç etmesi ve güvenli varlıklara izin vermesi, diğer kurumların BUIDL'ı gerçek dünya istikrarlı getirilerini DeFi'ya tanıtmak için temel bir bileşen olarak kullanmasına olanak tanır.

Bu, Ondo Finance'nin başlıca bir örneğidir. En büyük BUIDL sahibi olarak, Ondo Finance, BUIDL ve Circle'ın geri ödeme sözleşmesini kullanarak ABD Doları karşılığında OUSG para fonu ürününün hızlı abonelik ve geri ödemesini sağlayarak kullanıcı eşiğini 5 milyon dolarlık asgari yatırımdan 5.000 dolara düşürüyor. Ondo ayrıca, bu getirileri DeFi ekosistemi içine daha da iletmek için diğer DeFi protokolleriyle işbirliği yapabilir. Örneğin, Flux Finance gibi bir DeFi kredi platformunu kullanarak, anonim DeFi kullanıcılarının gerçek dünya getirileri elde etmesini sağlayabilir. Bu çok katmanlı yapı, geleneksel kurumsal getirileri DeFi dünyasına kanalize eder.

Yaygın Kurumsal Giriş? Birden Fazla Zorlukla Yüzleşmek

BUIDL gibi on zincir ve dış zincir tasarımını entegre eden ürünler, para piyasası fonlarının likidite yönetim verimliliğini artırır ve on zincir yatırımcıların gerçek dünya getirilerine erişim sağlayan bir kanal sunar. Tokenleştirme ve Securitize, Circle ve Ondo Finance gibi Web3 varlıklarıyla iş birliği yaparak, BlackRock, Web3 kurumlarının kamu blok zincirlerinde token formunda gerçek dünya getirilerine ulaşmasını sağlar, karmaşık sermaye akışı süreçlerini atlayarak ve akıllı sözleşmeler aracılığıyla uygulama senaryolarını ve sermaye verimliliğini genişleterek.

Aslında, BUIDL merkezi olmayan kurumlara bağlı kalmadan doğrudan zincir üzerinde transferleri kolaylaştırır. Bununla birlikte, bu görünüşte basit işlevin arkasında önemli düzenleyici ve yasal maliyetler yatmaktadır. Geleneksel finansal platformlarda, farklı hesaplar arasında varlıkların transferi genellikle zorlu bir süreçtir, hatta aynı isim altındaki hesaplar arasında bile; platformlar genellikle yalnızca işlemlere, aboneliklere ve geri ödemelere izin verir. BlackRock'un transfer özelliğini tanıttıktan bir ay sonra, Franklin Templeton'ın FOBXX'u aynısını yaparak, genel blok zincirlerini bir defter olarak kabul etti ve ürün düzeyinde bir atılım yaptı. (BUIDL'ın aksine, FOBXX sahipleri özel anahtarlar üzerinde kontrol eksikliği yaşar, bu nedenle transferler yalnızca platform içinde, gerçek anlamda zincir üzerinde gerçekleşmez).

Küresel olarak, varlık tokenizasyonu konusundaki düzenlemeler muhafazakar kalmaya devam ediyor. ABD'de net bir yasama eksikliği olduğundan, ihraççılar uygunluk birimini etkilemekten kaçınmak için BlackRock gibi bir BVI SPV oluşturarak istisnalara güvenmektedir. Singapur gibi diğer bölgelerde ise tokenize varlıklar sadece beyaz listeye alınmış nitelikli yatırımcılara sınırlıdır. Bu kısıtlamalar ve belirsizlikler, kullanıcılar ve kurumlar için Web3'ün daha fazla genişlemesini engelliyor.

Olumlu olarak, BlackRock ve Franklin Templeton'ın tokenleştirme konusundaki araştırmaları finans sektöründen ciddi dikkat çekti ve blok zincirinin işlem verimliliğine dair gerçek durum kanıtları sunarak düzenleyici gelişmeleri teşvik ederek yeni yasalar ve standartlar oluşturmayı sağladı.

Uyarı:

1. Bu makale [den alınmıştırtechflowTüm telif hakları orijinal yazarına aittirDigiFT]. Bu yeniden basım hakkında itirazlarınız varsa, lütfen iletişime geçin Gate Learnekip, ve bunu hızlı bir şekilde ele alacaklar.
2. Sorumluluk Feragati: Bu makalede yer alan görüşler yalnızca yazarın görüşleridir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalelerin diğer dillere çevirileri gate Learn ekibi tarafından yapılır. Belirtilmedikçe, çevrilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.