la versión v1 de la mainnet de ethereum fue el fundamento, pero fue la versión v2 lanzada en mayo de 2020 la que realmente hizo famoso a uniswap. raydium, por otro lado, se puso en marcha en solana en 2021.

la razón por la que se recomienda prestar atención a estos dos proyectos diferentes en el espacio dex es que pertenecen a los dos ecosistemas más grandes en web3 hoy: el ecosistema evm construido alrededor de ethereum, el rey de las cadenas públicas, y el ecosistema solana en rápido crecimiento. ambos proyectos tienen sus propias ventajas y problemas. ahora analizaremos estos dos proyectos por separado.

2.1 uniswap

2.1.1 situación empresarial

desde el lanzamiento de uniswap v2, ha mantenido consistentemente la mayor parte del volumen de operaciones en la red principal de ethereum y la mayoría de las cadenas evm. En términos de negocios, nos enfocamos principalmente en dos métricas: volumen de operaciones y comisiones.

el siguiente gráfico muestra la participación del volumen de comercio mensual de dexs desde el lanzamiento de uniswap v2 (excluyendo el volumen de comercio de dex en cadenas que no son evm):

fuente de datos: tokenterminal

desde el lanzamiento de la versión v2 en mayo de 2020, la cuota de mercado de uniswap ha fluctuado desde un pico del 78.4% en agosto de 2020, hasta un mínimo del 36.8% durante el pico de la batalla de los DEX en noviembre de 2021, y ahora ha vuelto a subir al 56.7%. Esto indica que, a pesar de enfrentar una intensa competencia, uniswap ha logrado consolidar su posición.

fuente de datos: tokenterminal

La cuota de mercado de Uniswap en las comisiones de negociación también ha mostrado esta tendencia, alcanzando un mínimo del 36,7% en noviembre de 2021 y luego aumentando constantemente hasta el 57,6% actualmente.

Lo que es especialmente notable es que, aparte de unos pocos meses de incentivos de token para la liquidez en 2020 (red principal de Ethereum) y a finales de 2022 (red principal de Optimism), Uniswap no ha proporcionado incentivos de liquidez durante el resto del tiempo. En contraste, la mayoría de los DEX han seguido ofreciendo incentivos de liquidez hasta el presente.

el siguiente gráfico muestra los montos de incentivos mensuales para los principales dexs. es evidente que sushiswap, curve, pancakeswap y actualmente aerodrome on base, una vez estuvieron entre los mejores en términos de montos de incentivos. sin embargo, ninguno de ellos ha logrado una mayor cuota de mercado que uniswap.

fuente de datos: tokenterminal

sin embargo, uniswap a menudo es criticado por no tener un mecanismo de captura de valor para sus tokens a pesar de no tener incentivos de token. el protocolo aún no ha activado un interruptor de tarifas.

A finales de febrero de 2024, Erin Koen, el desarrollador y líder de gobernanza de Uniswap, propuso una actualización del protocolo de Uniswap para introducir un mecanismo de tarifas que recompensaría a los titulares de tokens UNI que hayan autorizado y apostado sus tokens. Esta propuesta generó una considerable discusión en la comunidad y estaba inicialmente programada para una votación formal el 31 de mayo, pero la votación se ha retrasado. Sin embargo, esto marca el primer paso hacia la habilitación de tarifas de protocolo y el empoderamiento de los tokens UNI, con el contrato actualizado ya desarrollado y auditado. En un futuro previsible, Uniswap generará ingresos de protocolo.

Además, Uniswap Labs comenzó a cobrar a los usuarios que operan utilizando la interfaz oficial de Uniswap y la cartera de Uniswap en octubre de 2023. La tarifa es del 0,15% del monto de la transacción, cubriendo eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc y xsgd, aunque las operaciones con stablecoins y los intercambios de eth/weth están exentos de esta tarifa.

los ingresos solo del frontend de Uniswap ya han posicionado a Uniswap Labs como uno de los equipos con mayores ingresos en el espacio de la web3. Cuando las tarifas del protocolo se implementen por completo, basándonos en una tarifa anualizada de aproximadamente $1.13 mil millones para la primera mitad de 2024 y asumiendo una tasa de tarifa del 10%, los ingresos anuales del protocolo podrían rondar los $113 millones.

con el próximo lanzamiento de uniswap x y v4 en la segunda mitad de este año, se espera que uniswap aumente aún más su volumen de operaciones y cuota de mercado en comisiones de operaciones.

2.1.2 foso

El foso competitivo de Uniswap proviene principalmente de los siguientes tres aspectos:

1. hábitos de los usuarios: cuando uniswap introdujo por primera vez tarifas de frontend el año pasado, muchos pensaron que era una mala decisión y esperaban que los usuarios trasladaran rápidamente sus actividades comerciales a agregadores como 1inch para evitar tarifas adicionales. Sin embargo, desde la implementación de las tarifas de frontend, los ingresos del frontend han aumentado constantemente, incluso superando la tasa de crecimiento de las tarifas generales del protocolo.

fuente de datos: tokenterminal

estos datos ilustran claramente el poder de los hábitos de los usuarios de Uniswap, ya que un gran número de usuarios no se ven disuadidos por la comisión de operaciones del 0.15% y eligen mantener sus hábitos de trading.

1. Efectos de red bilaterales: Como plataforma de negociación, Uniswap es un mercado típico de dos caras. Una forma de entender su mercado "bilateral" es que está formado por compradores (traders) y creadores de mercado (LP). Cuanto más activo es un mercado en un lado, más se inclinan los LP a proporcionar liquidez allí, reforzándose mutuamente. Otro ángulo es que un lado del mercado incluye a los comerciantes, mientras que el otro lado consiste en proyectos que despliegan liquidez inicial para sus tokens. Para hacer que sus tokens sean más accesibles y negociables, los proyectos a menudo prefieren implementar liquidez inicial en DEX conocidos y ampliamente utilizados como Uniswap en lugar de en otros menos populares. Este comportamiento refuerza aún más el comportamiento comercial habitual de los usuarios: los nuevos tokens se priorizan para el comercio en Uniswap, lo que crea un refuerzo mutuo entre los "proyectos" y los "usuarios comerciales".

2. implementación multi-cadena: similar a aave, uniswap es muy activo en su expansión a través de múltiples cadenas. Está presente en la mayoría de las principales cadenas EVM con volúmenes significativos de negociación, y su volumen de negociación generalmente se encuentra entre los primeros en la clasificación de los dex en estas cadenas.

posteriormente, con el lanzamiento de uniswap x y su soporte para el trading multi-cadena, la ventaja integral de uniswap en liquidez multi-cadena se amplificará aún más.

2.1.3 valoración

al evaluar la capitalización de mercado de Uniswap en relación con sus tarifas anualizadas, conocidas como la relación PF, encontramos que la valoración actual de los tokens UNI está en un percentil históricamente alto. Esto podría deberse a la actualización anticipada del cambio de tarifas, que ya podría estar reflejada en la capitalización de mercado.

fuente de datos: tokenterminal

en términos de capitalización de mercado, uniswap actualmente tiene una capitalización de mercado circulante de casi $6 mil millones y una capitalización de mercado completamente diluida de hasta $9.3 mil millones, que también son relativamente altas.

2.1.4 riesgos y desafíos

riesgo de política: en abril de este año, Uniswap recibió una notificación de Wells de la SEC, indicando que la SEC tomará medidas de cumplimiento contra Uniswap. Si bien el proyecto de ley FIT21 está avanzando gradualmente y puede proporcionar un marco regulatorio más claro y predecible para proyectos DeFi como Uniswap en el futuro, la aprobación e implementación del proyecto de ley llevarán tiempo. Mientras tanto, la demanda de la SEC probablemente ejercerá presión sobre las operaciones del proyecto y el precio del token.

Posición ecológica: Los DEX forman la capa fundamental de liquidez, y los agregadores comerciales como 1inch, Cowswap y Paraswap anteriormente servían como capa ascendente. Estos agregadores proporcionan a los usuarios comparaciones de precios a lo largo de toda la cadena y encuentran las rutas comerciales óptimas, lo que limita un poco la capacidad de los DEX posteriores para cobrar y fijar el precio de las transacciones de los usuarios. A medida que la industria evoluciona, las billeteras con funciones comerciales integradas se están convirtiendo en una infraestructura más ascendente. Con la introducción de modelos basados en la intención, los DEX, como fuentes de liquidez subyacente, pueden convertirse en una capa completamente invisible para los usuarios, lo que podría erosionar aún más el hábito de usar directamente Uniswap y cambiar a un "modo de comparación". Reconociendo esto, Uniswap se está moviendo activamente hacia arriba en el ecosistema, por ejemplo, promocionando la billetera Uniswap y lanzando Uniswap X para ingresar a la capa de agregación. con el objetivo de mejorar su posición ecológica.

2.2 raydium

2.2.1 situación empresarial

también nos enfocaremos en analizar el volumen de negociación y las tarifas de Raydium. Una ventaja notable de Raydium sobre Uniswap es que comenzó a cobrar tarifas de protocolo desde el principio, lo que resultó en un fuerte flujo de efectivo del protocolo. Por lo tanto, también priorizamos examinar los ingresos del protocolo de Raydium.

primero, veamos el volumen de negociación de raydium. gracias a la reciente prosperidad del ecosistema de solana, el volumen de negociación de raydium comenzó a aumentar a partir de octubre del año pasado. en marzo, su volumen de negociación había alcanzado los $47.5 mil millones, aproximadamente el 52.7% del volumen de negociación de uniswap para ese mes.

fuente de datos: flipside

En cuanto a la cuota de mercado, el volumen de negociación de Raydium en la cadena de Solana ha ido aumentando desde septiembre del año pasado. Ahora representa el 62,8% del volumen de negociación del ecosistema de Solana, superando la dominancia de Uniswap dentro del ecosistema de Ethereum.

fuente de datos: dune

La cuota de mercado de Raydium ha aumentado desde menos del 10% durante su período bajo hasta más del 60% actualmente, en gran medida debido a la locura de los memes en este ciclo alcista del mercado. Raydium utiliza un enfoque de doble piscina de liquidez, utilizando tanto modelos AMM estándar como CPMM. El AMM estándar es similar a Uni V2, con liquidez distribuida de manera uniforme adecuada para activos de alta volatilidad. El modelo CPMM, similar a las piscinas de liquidez concentrada de Uni V3, permite a los proveedores de liquidez personalizar los rangos de liquidez, ofreciendo una mayor flexibilidad pero también una mayor complejidad.

Por el contrario, el competidor de Raydium, Orca, ha adoptado plenamente el modelo de piscina de liquidez concentrada tipo Uni V3. Para proyectos meme que requieren provisión de liquidez a gran escala y frecuente, el modelo estándar AMM de Raydium es más adecuado, lo que lo convierte en el lugar de liquidez preferido para tokens meme.

solana, como el mayor incubador de memes en este mercado alcista, ha visto cientos a miles de nuevos memes emergiendo diariamente desde noviembre. Esta tendencia de memes es un impulsor clave de la prosperidad actual del ecosistema de solana y ha actuado como un catalizador para el crecimiento del negocio de raydium.

fuente de datos: dune

a partir del gráfico, se puede ver que en diciembre de 2023, raydium agregó 19.664 nuevos tokens en una semana, mientras que orca solo tuvo 89 en el mismo período. aunque el mecanismo de liquidez concentrada de orca teóricamente permite la provisión de liquidez "a escala completa" para lograr efectos similares a los de los amms tradicionales, todavía es menos directo en comparación con los pools estándar de raydium.

Los datos del volumen de operaciones de raydium respaldan esta observación, con un 94.3% del volumen de operaciones proveniente de sus pools estándar, la mayor parte de los cuales es aportada por tokens meme.

Además, como un mercado de dos lados como Uniswap, Raydium sirve tanto a equipos de proyectos como a usuarios. Cuanto mayor sea el número de inversores minoristas en Raydium, más propensos son los proyectos de meme a desplegar liquidez inicial allí. Esto, a su vez, atrae a usuarios y herramientas (como varios bots de Telegram) a elegir Raydium para el comercio. Este ciclo de retroalimentación se ha ampliado aún más la brecha entre Raydium y Orca.

en cuanto a las comisiones de negociación, raydium generó aproximadamente $300 millones en comisiones durante la primera mitad de 2024, lo que representa 9.3 veces el total de comisiones de negociación de raydium en 2023.

fuente de datos: flipside

El grupo estándar de AMM de Raydium cobra una tarifa del 0,25% del volumen de negociación, con un 0,22% destinado a los proveedores de liquidez (LP) y un 0,03% asignado para recomprar el token del protocolo, Ray.

para los pools de cpmm, la tasa de comisión se puede establecer libremente en 1%, 0,25%, 0,05% o 0,01%. Los lps reciben el 84% de las comisiones de negociación, mientras que el 16% se divide entre la recompra de ray (12%) y el depósito en el tesoro (4%).

fuente de datos: flipside

en la primera mitad de 2024, raydium utilizó aproximadamente $20.98 millones de sus ingresos del protocolo para recomprar ray, lo que equivale a 10.5 veces el monto total utilizado para recomprar ray en 2023.

además de los ingresos por comisiones, raydium también cobra por la creación de nuevos pools. Actualmente, crear un pool estándar de AMM cuesta 0.4 sol, mientras que crear un pool CPMM cuesta 0.15 sol. En promedio, raydium recibe 775 sol diarios por concepto de comisiones de creación de pools (aproximadamente $108,000 a una tasa de 6.30 sol). Estas comisiones no se asignan al tesoro ni se utilizan para recompras de ray, sino que se destinan al desarrollo y mantenimiento del protocolo, lo que efectivamente sirve como ingreso del equipo.

fuente de datos: flipside

Al igual que la mayoría de los DEX, Raydium todavía proporciona incentivos para la liquidez del DEX. Aunque los datos continuos sobre los montos de los incentivos no están fácilmente disponibles, podemos estimar el valor actual de los incentivos de las pools de liquidez a partir de la interfaz oficial de liquidez.

según los incentivos de liquidez actuales en raydium, se gastan aproximadamente $48,000 en incentivos semanalmente, principalmente en tokens ray. esta cantidad es significativamente menor que los ingresos semanales del protocolo, que ascienden a casi $800,000 (excluyendo las tarifas de creación de piscinas), lo que indica que el protocolo opera con flujo de efectivo positivo.

2.2.2 foso

raydium es actualmente el mayor dex por volumen de negociación en el mercado en solana. en comparación con sus competidores, su principal ventaja radica en los efectos de red bilaterales actuales. al igual que uniswap, raydium se beneficia del refuerzo mutuo entre los traders y los lps, así como entre los equipos de proyectos y los usuarios de trading. este efecto de red es especialmente pronunciado en la categoría de activos de meme.

2.2.3 valoración

debido a la falta de datos históricos anteriores a 2023, estoy comparando los datos de valoración de Raydium del primer semestre de este año con sus datos de valoración de 2023.

A pesar del aumento en el volumen de operaciones este año y un aumento en el precio de Ray, las relaciones de valoración han disminuido significativamente en comparación con el año pasado. El ratio de PF de Raydium, comparado con Uniswap y otros DEX, sigue siendo relativamente bajo.

2.2.4 riesgos y desafíos

A pesar del sólido desempeño de Raydium en volumen de operaciones e ingresos en los últimos seis meses, su futuro desarrollo enfrenta varias incertidumbres y desafíos:

posición ecológica: al igual que Uniswap, Raydium enfrenta problemas con su posición ecológica. En el ecosistema Solana, los agregadores como Jupiter tienen mayor influencia, con volúmenes de negociación que superan con creces los de Raydium (el volumen total de negociación de Jupiter en junio fue de $28.2 mil millones, en comparación con los $16.8 mil millones de Raydium). Además, plataformas como Pump.fun están reemplazando cada vez más a Raydium como plataforma de lanzamiento de proyectos de memes, con más memes que comienzan en Pump.fun en lugar de Raydium, a pesar de su colaboración actual. Si esta tendencia continúa, y si Pump.fun o Jupiter construyen sus propios DEX o cambian a competidores, podría tener un impacto significativo en Raydium.

cambios en la tendencia del mercado: antes de la locura actual por los memes en solana, la cuota de mercado del volumen de negociación de orca era siete veces mayor que la de raydium. raydium recuperó cuota de mercado con sus pools estándar, que son más favorables para los proyectos de memes. Sin embargo, la sostenibilidad de la tendencia de memes de solana es incierta, y los cambios en las tendencias del mercado podrían desafiar la cuota de mercado de raydium si los tipos de activos negociados cambian.

emisión de tokens: la proporción de circulación de tokens de raydium es actualmente del 47,2%, lo cual es relativamente bajo en comparación con muchos proyectos de DeFi. La futura presión de venta de tokens desbloqueados podría ejercer presión a la baja sobre el precio. Sin embargo, considerando el fuerte flujo de efectivo del proyecto, es posible que el equipo decida quemar los tokens no adquiridos para aliviar las preocupaciones de los inversores.

alta centralización: raydium aún no ha implementado un programa de gobernanza basado en el token ray, con el desarrollo del proyecto actualmente controlado completamente por el equipo del proyecto. Esta centralización podría evitar que se realicen beneficios que deberían pertenecer a los titulares de tokens, como la distribución de tokens ray recomprados por el protocolo, que aún está indefinida.

3. staking: lido

lido es un protocolo líder de participación líquida en la red de ethereum. el lanzamiento de la cadena de balizas a fines de 2020 marcó el comienzo oficial de la transición de ethereum de pow a pos. en ese momento, el eth apostado perdió su liquidez debido a la ausencia de una función de retiro. de hecho, la actualización shapella, que permitió retiros de los activos apostados en la cadena de balizas, solo ocurrió en abril de 2023. esto significa que los usuarios que apostaron eth al principio estuvieron sin liquidez durante hasta dos años y medio.

lido pionero en el sector de estacas líquidas. Los usuarios que depositan eth en lido reciben tokens steth emitidos por lido. lido incentivó una profunda lp steth-eth en curve, ofreciendo así a los usuarios un servicio estable de "ganar recompensas por la estaca eth mientras se mantiene la liquidez para retirar en cualquier momento". esta innovación llevó a un rápido crecimiento y estableció a lido como líder en la estaca de ethereum.

En términos de su modelo de negocio, Lido captura el 10% de sus ingresos de staking, con un 5% asignado a proveedores de servicios de staking y el restante 5% administrado por el DAO.

3.1 situación empresarial

lido se enfoca actualmente principalmente en los servicios de participación líquida de eth. Anteriormente, lido era el mayor proveedor de servicios de participación líquida en la red terra y el segundo más grande en solana. También se expandió activamente a otras cadenas como cosmos y polygon. Sin embargo, lido sabiamente sufrió una contracción estratégica, cambiando su enfoque completamente a los servicios de participación de eth. Hoy, lido es el líder en el mercado de participación de eth y tiene el tvl más alto entre los protocolos de defi.

origen:DeFiLlama

con una profunda liquidez steth-eth creada por incentivos sustanciales de $ldo y el apoyo de inversión de instituciones como paradigm y dragonfly en abril de 2021, lido superó a sus principales competidores, los intercambios centralizados (kraken y coinbase), para finales de 2021, estableciéndose como el líder en el sector de participación en ethereum.

lido gastó un total de aproximadamente $280 millones en 2021-2022 para incentivar la liquidez steth-eth fuente:Duna

Sin embargo, pronto surgieron discusiones sobre si la dominancia de Lido podría afectar la descentralización de Ethereum. La Fundación Ethereum también consideró si era necesario limitar la participación de una sola entidad en el staking a no más del 33,3%. Después de alcanzar una cuota de mercado máxima del 32,6% en mayo de 2022, la cuota de mercado de Lido ha fluctuado entre el 28% y el 32% desde entonces.

situación histórica de la participación de mercado de staking de eth (el bloque azul claro en la parte inferior es lido) fuenteDuna

3.2 foso

La zanja de Lido consiste principalmente en los siguientes dos puntos:

1. Liderazgo en el mercado a largo plazo: la posición estable de Lido lo convierte en la opción preferida para grandes inversores e instituciones que ingresan al staking de Eth. Figuras prominentes como Sun Yuchen, Mantle antes de emitir su propio LST y muchos grandes whales son todos usuarios de Lido.
2. efectos de red de steth: steth ha sido ampliamente apoyado por importantes protocolos de DeFi desde 2022. Los nuevos proyectos de DeFi que surgen a menudo buscan atraer steth, como se ha visto con la popularidad de proyectos lstfi, pendle y varios proyectos lrt en 2023. La posición de steth como activo de rendimiento fundamental en la red de Ethereum sigue siendo sólida.

nivel de valoración 3.3

A pesar de una ligera disminución en la participación de mercado de Lido, su volumen de participación sigue aumentando con el aumento de la relación de participación global de Ethereum. En términos de métricas de valoración, el PS y el PF de Lido han alcanzado recientemente niveles históricamente bajos.

fuente:Terminal de tokens

con el exitoso despliegue de la actualización shapella, la posición en el mercado de lido sigue siendo sólida. Las métricas de ganancias, que reflejan el indicador de "incentivos de tokens de ingresos", también han tenido un buen desempeño, con una ganancia total de $36.35 millones acumulados durante el último año.

fuente:Terminal de Token

esto también ha generado expectativas en la comunidad sobre ajustes en el modelo económico de $ldo. sin embargo, el líder actual de lido, hasu, ha repetidoindicadoque, en comparación con los gastos actuales de lido, los ingresos del tesoro de la comunidad no pueden sostener todos los gastos de lido dao a largo plazo, lo que hace prematuro discutir la distribución de ingresos.

3.4 riesgos y desafíos

Lido se enfrenta a los siguientes riesgos y desafíos:

1. competencia de nuevos participantes: desde el lanzamiento de eigenlayer, la cuota de mercado de lido ha estado en declive. nuevos proyectos con presupuestos de marketing de tokens sustanciales pueden convertirse en competidores significativos para lido, que, a pesar de su posición líder, se acerca a la circulación total de tokens.
2. preocupaciones a largo plazo de la comunidad de ethereum: existen preocupaciones continuas dentro de la comunidad de ethereum, incluyendo algunos miembros de la fundación de ethereum, sobre la dominancia de lido en el mercado de participación. Vitalik Buterin ha discutido previamente este problema y @vbuterin/ staking_2023_10"> planteó varias soluciones, aunque no mostró una preferencia clara por ninguna solución en particular. (para un análisis más detallado sobre este tema, los lectores pueden consultar un artículo publicadopor mint ventures en noviembre del año pasado.)
3. riesgos regulatorios: el 28 de junio de 2024, la SEC definió explícitamente los LST como valores en su cargos contra consensys. la sec alegó que las acciones de los usuarios de acuñar y comprar steth constituyen la "emisión y venta de valores no registrados" de lido, y consensys está implicado por proporcionar servicios de participación a lido como "emisión y venta de valores no registrados".

4. intercambio de contratos perpetuos: gmx

gmx es una plataforma de negociación de contratos perpetuos que se lanzó en arbitrum en septiembre de 2021 y en avalanche en enero de 2022. Opera como un mercado bilateral: un lado consiste en traders que pueden participar en operaciones con apalancamiento de hasta 100x, mientras que el otro lado consiste en proveedores de liquidez que ofrecen sus activos para facilitar operaciones y actuar como contrapartes de los traders.

en cuanto a su modelo de negocio, gmx genera ingresos de comisiones comerciales que van desde 0.05% hasta 0.1%, así como de comisiones por financiamiento y préstamos. gmx distribuye el 70% de sus ingresos totales a los proveedores de liquidez, mientras que el 30% restante se asigna a los apostadores de gmx.

4.1 situación empresarial

en el sector de la plataforma de negociación de contratos perpetuos, la presencia de nuevos proyectos con recompensas retroactivas de airdrop (como aevo, hyperliquid, synfutures, drift, etc.) y proyectos existentes que ofrecen incentivos comerciales similares (como dydx, vertex, rabbitx) significa que los datos de volumen de negociación pueden ser menos representativos. En su lugar, utilizaremos métricas de TVL, PS y beneficios para comparar gmx con sus competidores.

en términos de TVL, GMX actualmente lidera el campo. Sin embargo, protocolos de derivados bien establecidos como dYdX, Jupiter Perp con un tráfico significativo de Solana, y el próximo HyperLiquid también tienen TVLs en un rango similar.

fuentes de datos:DeFiLlama

desde la métrica ps, entre los proyectos con tokens emitidos que se centran principalmente en el trading de contratos perpetuos y tienen un volumen diario de trading superior a los $30 millones, gmx tiene una proporción ps relativamente baja, solo superior a vertex, que aún ofrece incentivos significativos para la minería de trading.

desde una perspectiva de beneficios, gmx ganó $6.5 millones durante el último año, lo cual es menor que dydx, gns y snx. Sin embargo, cabe destacar que esto se debe en gran parte a que gmx liberó todos los 12 millones de tokens arb (aproximadamente $18 millones al precio promedio durante ese período) recibidos del evento stip de arbitrum desde noviembre del año pasado hasta marzo de este año, lo que redujo significativamente los beneficios. La pendiente de acumulación de beneficios de gmx indica su sólida capacidad para generar beneficios.

4.2 foso

en comparación con los otros proyectos de defi mencionados, el foso de gmx es relativamente más débil. la frecuente aparición de nuevos intercambios de derivados en los últimos años ha impactado significativamente el volumen de operaciones de gmx, y el sector sigue estando bastante abarrotado. las principales ventajas de gmx incluyen:

1. el sólido apoyo de arbitrum. como proyecto nativo en la red de arbitrum, gmx contribuyó con casi la mitad del tvl de arbitrum en su punto máximo. durante este tiempo, casi todos los nuevos proyectos de defi en arbitrum se desarrollaron con el token glp de gmx. esto no solo proporcionó a gmx exposición desde arbitrum, sino que también resultó en recompensas significativas de los programas de incentivos de arb (8 millones de arb inicialmente y 12 millones de arb de stip), enriqueciendo el tesoro de gmx y proporcionando valiosos recursos de marketing para sus tokens gmx circulantes en su totalidad.
2. imagen positiva a partir del liderazgo de la industria a largo plazo. gmx lideró la narrativa de "real yield defi" desde la segunda mitad de 2022 hasta la primera mitad de 2023, destacándose en un mercado que, en general, era bajista. Esto ayudó a gmx a construir una sólida imagen de marca y atraer una base de usuarios leales durante ese período.
3. efectos de escala. GMX se beneficia de los efectos de escala típicos de las plataformas de negociación. Solo con suficientes proveedores de liquidez (LP), una plataforma puede manejar órdenes de negociación más grandes y mayores volúmenes de contratos abiertos. A su vez, mayores volúmenes de negociación proporcionan mayores retornos a los LP. Como plataforma líder en derivados on-chain, GMX ha aprovechado estos efectos de escala. Por ejemplo, el famoso trader Andrew Kang ha mantenido posiciones multimillonarias en GMX, convirtiéndolo en casi su única opción para tales posiciones grandes en ese momento.

nivel de valoración 4.3

gmx está actualmente en plena circulación. Como se señaló en la comparación anterior, gmx es el intercambio de derivados de corriente principal de menor valor.

en comparación con los datos históricos, la situación de ingresos de gmx ha sido relativamente estable, con su relación PS históricamente posicionada en el lado más bajo del espectro.

4.4 riesgos y desafíos

1. gmx se enfrenta a una fuerte competencia tanto de jugadores establecidos como emergentes. Sus rivales incluyen protocolos DeFi conocidos como synthetix y dydx, así como participantes más nuevos como aevo e hyperliquid, que han obtenido un volumen de operaciones y exposición significativos en el último año. Jupiter Perp, aprovechando el vasto tráfico de Solana, utiliza un mecanismo casi idéntico al de gmx, logrando un TVL cercano al de gmx y superando su volumen de operaciones. gmx se está preparando para expandir su versión v2 a Solana, pero en general, el sector sigue siendo altamente competitivo sin un jugador dominante claro. Además, los incentivos comunes de minería comercial reducen los costos de cambio de usuario, lo que conduce a una lealtad de usuario generalmente baja.
2. gmx se basa en los precios del oráculo para la ejecución del comercio y la liquidación, lo que lo hace vulnerable a los ataques del oráculo. en septiembre de 2022, gmx en Avalanche sufrió una pérdida de $560,000 debido a un ataque de oráculo en avax. Sin embargo, para la mayoría de los activos que gmx permite el comercio, el costo de atacar (manipulando el precio del token cex correspondiente) es significativamente más alto que la posible ganancia. La versión v2 de gmx ha introducido piscinas de aislamiento y medidas de deslizamiento comercial para mitigar este riesgo.

5. otros proyectos DeFi dignos de atención

además de los proyectos DeFi mencionados anteriormente, también investigamos otros proyectos destacados como el establecido stablecoin makerdao, el jugador emergente ethena y el líder oracle chainlink. Sin embargo, debido a limitaciones de espacio, no todos los proyectos se pueden cubrir en este artículo. Además, cada uno de estos proyectos enfrenta problemas significativos:

makerdao sigue siendo un importante emisor descentralizado de stablecoins con un número sustancial de "tenedores naturales" de dai, similar a los tenedores de usdc y usdt. A pesar de esto, el tamaño de su stablecoin se ha estancado, con su capitalización de mercado siendo aproximadamente la mitad de su pico anterior. La fuerte dependencia de activos usd fuera de la cadena como garantía también está socavando gradualmente la credibilidad de descentralización de su token.

ethena presenta un marcado contraste con su stablecoin usde, que ha crecido rápidamente de cero a $3.6 mil millones en solo seis meses. Sin embargo, el modelo de negocio de ethena, un fondo público centrado en el arbitraje de contratos perpetuos, tiene limitaciones aparentes. La rápida expansión de su stablecoin depende en gran medida de los usuarios del mercado secundario dispuestos a pagar precios altos por su token ena, que proporciona rendimientos sustanciales a usde. Este diseño algo parecido a un esquema ponzi podría fácilmente llevar a una espiral negativa en las caídas del mercado. La clave para el cambio de rumbo del negocio de ethena es si usde puede evolucionar hacia un stablecoin verdaderamente descentralizado con muchos "tenedores naturales", pasando de un fondo público de arbitraje a un operador de stablecoin. Dado que la mayoría de los activos subyacentes de usde se almacenan en posiciones de arbitraje de intercambio centralizado, usde lucha tanto con la "descentralización y resistencia a la censura" como con el "fuerte respaldo institucional", lo que dificulta reemplazar a dai o usdt.

chainlink se está preparando para un posible cambio significativo impulsado por importantes instituciones financieras como blackrock que están adoptando web3, en particular la narrativa de activos del mundo real (rwa). además de impulsar los etfs de btc y eth, el movimiento destacado de blackrock este año es el lanzamiento de un fondo del tesoro de EE. UU. en ethereum, con un tamaño de fondo que supera los $380 millones en seis semanas. Los futuros experimentos en productos financieros en cadena por parte de gigantes financieros tradicionales inevitablemente enfrentarán desafíos como la tokenización de activos fuera de la cadena y garantizar la interoperabilidad entre la cadena y fuera de la cadena. chainlink está a la vanguardia de esta exploración, habiendo completado un proyecto piloto para 'smart nav' con el dtcc y varias importantes instituciones financieras de EE. UU. Este proyecto tiene como objetivo establecer un proceso estandarizado utilizando el protocolo de interoperabilidad de chainlink, ccip, para recopilar y distribuir datos de valor neto de activos de fondos en cadenas privadas o públicas. Además, ark invest y 21shares anunciaron en febrero su integración de la plataforma de prueba de reservas de chainlink para validar los datos de tenencia. A pesar de estos avances, chainlink todavía enfrenta el desafío de separar su valor empresarial de su token, ya que link carece de una captura de valor clara y casos de uso rígidos, lo que plantea preocupaciones sobre si los titulares de tokens pueden beneficiarse del crecimiento empresarial de la compañía.

resumen

Al igual que el desarrollo de muchos productos revolucionarios, DeFi también siguió una trayectoria similar. Experimentó la exageración narrativa de su creación en 2020, una rápida burbuja de activos en 2021 y la fase de desilusión que siguió al estallido de la burbuja en el mercado bajista de 2022. Actualmente, a medida que el ajuste producto-mercado (PMF) está completamente validado, DeFi está saliendo de la fase de desilusión narrativa, construyendo su valor intrínseco a través de datos comerciales reales.

el autor cree que como uno de los pocos campos de cifrado con un modelo de negocio maduro y un espacio de mercado en crecimiento, defi todavía tiene atención a largo plazo y valor de inversión.

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