Stablecoins ส่งมอบตามสัญญา: ขัดขวางธนาคาร

ผู้เขียนบทความ: STEVEN KELLY ผู้รวบรวมบทความ: Block unicorn

Stablecoins อาจเผชิญกับวิกฤตการธนาคารเช่นกัน

USD Coin (USDC) ที่ออกโดย Circle เป็น "คนดี" ในหมู่ Stablecoins มาอย่างยาวนาน — รองจาก Tether ที่มีปัญหาในบางครั้งในด้านมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด แบบจำลองของ Circle อิงจากการลงทุนในเงินสดและคลังระยะสั้น และมีการเปิดเผยอย่างโปร่งใส นี่เป็นรูปแบบพื้นฐานที่สภาคองเกรสนำมาใช้เมื่อพยายามผ่านกฎหมาย Stablecoin แต่ก็ไม่ฉลาดนัก

โครงสร้างนี้ทำงานได้ดีสำหรับ Circle มาระยะหนึ่งแล้ว แม้ว่า Tether จะได้เปรียบผู้เสนอญัตติรายแรกและข้อได้เปรียบอื่น ๆ แต่ Circle ก็เกือบจะไล่ตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด เมื่อ Terra/Luna ล่มสลายในเดือนพฤษภาคม 2022 ส่วนแบ่งตลาด Stablecoin ที่อิงกับสกุลเงินดอลลาร์ของ Tether ลดลงเหลือไม่ถึงครึ่ง ในขณะที่ส่วนแบ่งการตลาดของ Circle สูงถึงเกือบ 40%

ดังที่ Circle เขียนไว้ในชุดบล็อก "Trust and Transparency" เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา (โดยเน้นทั้งหมด):

“การเปรียบเทียบ Circle กับทรัสต์หรือธนาคารเหล่านั้นที่ใช้โมเดลสำรองแบบเศษส่วนนั้นเหมือนกับการเปรียบเทียบแอปเปิ้ลกับส้ม เราจะไม่ให้ใครยืมเงินสำรอง USDC ของเรา USDC ของ Circle เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่สงวนไว้เต็มดอลลาร์สหรัฐ ไม่เหมือนธนาคาร การแลกเปลี่ยน หรือไม่มีการควบคุม สถาบัน Circle ไม่สามารถให้ยืมเงินสำรอง USDC ได้…”

นี่เป็นประเด็นที่ Circle ได้เน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าในด้านความคิดเห็นสาธารณะและในกรุงวอชิงตัน ดี.ซี.

ดังที่ Jeremy Allaire CEO ของ Circle ให้การเป็นพยานต่อหน้าสภาคองเกรส: “รูปแบบสกุลเงินดิจิทัลที่สงวนไว้อย่างสมบูรณ์ เช่น USDC ซึ่งสินทรัพย์ 100% อยู่ในสินทรัพย์คุณภาพสูง เช่น เงินสดและคลังระยะสั้นของสหรัฐฯ ที่สงวนไว้อย่างเต็มที่ในรูปแบบของ สินทรัพย์สภาพคล่องซึ่งไม่เหมือนกับเงินฝากธนาคาร เงินฝากธนาคาร เป็นกระบวนการที่ธนาคารรับเงินฝากและจดจำนองใหม่และปล่อยกู้”

ฟังดูดีสำหรับผู้ถือเหรียญ Stablecoin! เงินของลูกค้าจะถูกเก็บไว้ในที่ปลอดภัยอย่างสมบูรณ์และเงินของพวกเขาจะถูกทำเครื่องหมายด้วยชื่อของลูกค้าและสามารถถอนออกมาใช้ได้อย่างง่ายดายการลงทุนที่มีความเสี่ยงในพันธบัตรระยะสั้นจะไม่ทำให้ลูกค้าเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินทุน

ดังนั้น ในฐานะสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร ความปลอดภัยดังกล่าวจะบรรลุผลสำเร็จได้อย่างไร? คำตอบคือ "เงินสด" (นั่นคือเงินฝากธนาคาร) และตั๋วเงินคลังระยะสั้น คลังระยะสั้นเหล่านี้รวมถึงหุ้นในกองทุนรวมตลาดเงินและข้อตกลงซื้อคืนที่ได้รับการสนับสนุนจากกระทรวงการคลังกับธนาคารและสถาบันอื่น ๆ ที่อาจถือครองคลังระยะยาว นอกจากนี้ การเปิดเผยสินทรัพย์เหล่านี้อย่างโปร่งใสก็เป็นสิ่งจำเป็นเช่นกัน เพื่อให้ตลาดสามารถสร้างความไว้วางใจในสินทรัพย์เหล่านี้ได้ (ความโปร่งใส การเปิดเผย และการตรวจสอบจากบุคคลที่สามเป็นกุญแจสำคัญในการป้องกันความไม่เสถียรของ Stablecoin ใช่ไหม)

ตกลง มาดูกันว่าการเปิดเผยของ Circle จะมีลักษณะอย่างไรในเดือนกุมภาพันธ์ 2023:

ณ วันที่รายงาน เงินสดของ Circle ถูกฝากไว้กับสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมของสหรัฐอเมริกาดังต่อไปนี้: Bank of New York, Citizens Trust Mellon Bank, Customer Bank, Commercial Bank of New York, สาขาของ Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, ธนาคารซิลิคอนแวลลีย์ ธนาคารซิลเวอร์เกท

ดังนั้น ในช่วงสามวันในเดือนมีนาคม สินทรัพย์ที่ “สำรองเต็มจำนวน” ที่ได้รับการสนับสนุนจาก USDC จึงกลายเป็นพอร์ตโฟลิโอที่น่าอิจฉาสำหรับนักลงทุนที่มีเครดิตด้อยคุณภาพ ดังนั้น USDC เองก็เช่นกัน ภายใต้น้ำหนักของการเปิดเผยข้อมูลข้างต้น (ความโปร่งใส!) USDC เริ่มลดลง และเมื่อ Circle เปิดเผยว่ามูลค่า 3.3 พันล้านดอลลาร์ติดอยู่ใน SVB มูลค่าของ USDC ลดลงอย่างรุนแรงแม้จะพยายามถอนตัว:

USDC ซื้อขายต่ำกว่า $0.9 ในสุดสัปดาห์นั้น — จนกระทั่งรัฐบาลประกาศว่าจะสนับสนุนเงินฝากที่ไม่มีหลักประกันในธนาคารที่ล้มละลาย:

วาทศิลป์ “เราไม่ให้ยืมเงินสำรอง” นั้นไร้สาระมาโดยตลอด และตอนนี้ USDC ได้ผ่านคำแนะนำแบบละเอียด 48 ชั่วโมงเพื่ออธิบายเพิ่มเติม การเป็น "เงินสำรองเต็มจำนวน" อย่างแท้จริงคือการมีเงินสำรองทั้งหมดฝากไว้กับธนาคารกลาง

มิฉะนั้น การอ้างว่ามีสำรองน้อยกว่าเต็มคือ "สำรองเต็ม" นั้นทำให้เข้าใจผิดอย่างมาก ดอลลาร์ที่ไม่มีประกันในธนาคาร (ซึ่ง USDC อาจต้องการอย่างน้อยบางส่วน และก็ยังมีอีกมาก) เป็นเงินให้กู้ยืมแก่ธนาคารเหล่านั้น เนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้ถูกแปลงจากสกุลเงินดิจิทัลที่เชื่อมต่อกับระบบบล็อกเชนเป็นสกุลเงินดั้งเดิม มันเป็นสะพานเชื่อมที่สำคัญ ระบบการเงินแบบดั้งเดิมและระบบสกุลเงินดิจิทัล Circle กำลังออกหนี้สินตามอุปสงค์และให้สินเชื่อร่วม ดังนั้นจึงเป็นธนาคาร:

ในเดือนมีนาคม ความโปร่งใสของบัญชีสินทรัพย์นำไปสู่การสูญเสียหนี้สิน (ยิ่งเงินฝากของผู้ใช้ธนาคารหรือปริมาณของ USDC มากเท่าใด หนี้สินก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น เนื่องจากเงินเหล่านี้จำเป็นต้องจ่ายให้กับลูกค้า ดังนั้นพวกเขาจึงเป็นหนี้สิน) แม้ว่า พวกเขาไม่ประสบกับความสูญเสียใด ๆ ในท้ายที่สุด แต่นั่นแสดงว่าเป็นธนาคาร และ Tether ซึ่งค่อนข้างเสี่ยงกว่าแต่มีความโปร่งใสน้อยกว่าเล็กน้อย ได้รับส่วนแบ่งการตลาดกลับคืนมาเป็นจำนวนมากในเดือนมีนาคม ดังนั้นจึงเป็นธนาคารด้วย:

ดังนั้นฉันทามติที่เกิดขึ้นใหม่เกี่ยวกับวิธีการทำให้ "stablecoin payments" มีเสถียรภาพยังคงสั่นคลอน อย่างไรก็ตาม จากมุมมองด้านเสถียรภาพทางการเงิน มูลค่าที่ลดลงของ USDC ไม่ใช่สิ่งสำคัญที่สุด ส่วนใหญ่ของเรื่องราวคือเมื่อ Circle พยายามถอนเงิน 3.3 พันล้านดอลลาร์จากธนาคารหลังจากได้รับข่าวร้ายจากธนาคาร

เหรียญมั่นคง เงินฝากผันผวน

ในขณะที่การระดมทุน 3.3 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงโชคชะตาของ SVB ในกรณีนี้ เราสามารถจินตนาการถึงสถานการณ์ที่ Stablecoin ซึ่งดำเนินการในนามของผู้ถือได้อย่างง่ายดาย จะสร้างแรงกดดันต่อคู่สัญญาที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบ หาก Circle ประสบความสำเร็จในการถอนเงินออก มันจะดีมากสำหรับผู้ถือ Stablecoin แต่อาจแลกกับความเสถียรของระบบ

ระหว่างวันที่ 6 มีนาคมถึง 31 มีนาคม Circle ได้ถอนเงินฝากที่ได้รับการสนับสนุนจาก USDC ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ออกจากระบบธนาคาร จากมุมมองของมหภาค 8 พันล้านเหรียญสหรัฐนั้นไม่มีอะไรเลย แต่สำหรับบางธนาคารอาจหมายถึงทุกสิ่ง เช่น ใครบางคนต้องทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาส่วนเพิ่มเมื่อธนาคารอยู่ในโหมดอยู่รอด

เพื่อให้สอดคล้องกับแนวโน้มที่กว้างขึ้นในตลาดการธนาคาร Tether ได้ย้ายเงินฝากประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ออกจากเงินฝากไปยังธุรกรรมข้อตกลงการซื้อคืนในไตรมาสแรก แม้ว่าเงินทุนจะกลับไปหาผู้กู้รายเดิม ค่าใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นและอาจหยุดชะงักชั่วคราว มีโอกาสมากขึ้นที่บางคนสูญเสียแหล่งเงินทุน

แต่นี่ไม่ใช่ความผิดของผู้กู้ที่ไม่ดี (หรือที่รู้จักกันว่าธนาคาร) แทนที่จะเป็น Stablecoins ที่ทำหน้าที่ดูแลความไว้วางใจของพวกเขา? ท้ายที่สุดแล้ว ผู้ถือได้แลกประมาณ 25% ของ USDC Stablecoin ที่โดดเด่นในเดือนมีนาคม มากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์! Circle ต้องมีสภาพคล่องเพื่อให้เป็นไปตามข้อผูกพันเหล่านี้

อย่างไรก็ตาม การปรากฏตัวของ Stablecoins ที่ไม่ใช่ธนาคารกำลังเพิ่มช่องโหว่ของระบบโดยการเข้าสู่เครือข่ายตัวกลาง ข้อมูลบล็อกเชนแสดงให้เห็นว่าผู้ถือ Tether (USDT) และ USDC ส่วนใหญ่ถือจำนวนเงินที่โดยทั่วไปควรได้รับการประกันโดย Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC):

ดังนั้นหากคุณแยกเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคารออกจากเครือข่ายตัวกลาง (หรือต้องการให้กลายเป็นธนาคาร) คุณจะเหลือผู้ฝากที่เหนียวแน่นและมีหลักประกันในระบบธนาคาร

นั่นคือเหรียญ Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคารกำลังรวบรวมเงินฝากที่มีประกันอย่างมีประสิทธิภาพและแปลงเป็นเงินฝากที่ไม่มีประกันและการจัดหาเงินทุนอื่น ๆ เพื่อให้บริการ cryptocurrency แก่ลูกค้า และการจัดหาเงินทุนเหล่านี้มีความเสี่ยงที่จะปฏิบัติตามข้อผูกพันที่ได้รับความไว้วางใจเมื่อสัญญาณแรกของปัญหา หาก Stablecoins เป็น “เหรียญ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน” จริง ๆ ตามที่สภาคองเกรสกล่าวอ้าง พวกมันควรเป็นเพียงเทคโนโลยีการชำระเงินและอยู่ภายใต้บัญชีเงินฝากของระบบธนาคาร เหรียญ Stablecoin ที่ไม่ใช่ธนาคารสามารถสร้างความปลอดภัยให้กับตัวเองได้ แต่ในขณะเดียวกันก็นำความเสี่ยงมาสู่ระบบทั้งหมด