TL;DR

• ด้วยตลาดแก๊สที่กำลังจะเกิดขึ้นและความสามารถในการซื้อบล็อกทั้งหมด เรามาดูวิธีการกำหนดราคาเหล่านี้โดยพิจารณาถึงความผันผวนในตลาด ราคาโทเค็น ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม และความเป็น Likudity ที่เป็นปัจจัย
• การรักษาบล็อกเชน/เครือข่ายเป็นเครื่องมือทางการเงิน การซื้อบล็อกเป็นตัวเลือกบนเครือข่ายนี้อย่างมีประสิทธิภาพ หากคนหนึ่งสามารถซื้อ 5 บล็อกของ Ethereum (เช่น 1 นาที) คนนั้นสามารถสังเกตราคาใน CEXs ในช่วงเวลานี้พร้อมตัวเลือกในการแลกเปลี่ยนความแตกต่างระหว่างราคา CEX และ DEX (เช่นการซื้อขาย arb latency)
• การซื้อบล็อกเหมือนกับการซื้อสตรัดเดิลบนเครือข่าย และ DEX ทั้งหมดของมัน โดยพิจารณาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ความจำเป็นในการมีเงินสดและความลื่นไหล อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้เหมือนกับการซื้อสแตรงเกิ้ล
• เราจึงใช้การซื้อขายอาร์บิเทรจที่เกี่ยวข้องกับ Shorting European Strangles ใน CEX (เช่น Deribit, Binance, OKX) และการซื้อ Blocks หรือ Preconfs ของ Ethereum ซึ่งแปลว่ามีราคาขั้นต่ำหรือพื้นที่สำหรับบล็อกหนึ่งหรือหลายๆ บล็อกติดต่อกัน
• เราจึงสามารถวาดเชื่อมโยงแบบเรียลไทม์โดยตรงระหว่าง Vol ที่นัดแล้วให้กับ ETH, BTC, SOL, ฯลฯ และราคา Preconfs ปัจจุบัน
• เราสรุปว่าหาก ETH Vol เป็น 75% และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็น 0.10% การซื้อบล็อก Ethereum 5 บล็อกติดต่อกันควรไม่ต่ำกว่า 6.9 Gwei
• ตามประวัติศาสตร์ ความผันผวนส่วนที่สั้นมากๆ ดูเหมือนจะเพิ่มขึ้นอย่างมากมาย สูงกว่า 75% ด้วยค่าเฉลี่ยที่ 273% แม้ว่าค่ามัมเดียนยังคงที่ 75% ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา
• ด้วยโฟลว์ PBS ปัจจุบันและก่อนสัญญาผูกมัด blockspace กลยุทธ์นี้เป็นไปได้ แต่ จํากัด เฉพาะบล็อกปัจจุบัน / ถัดไปเท่านั้น ด้วยความสามารถในการซื้อสองบล็อกขึ้นไปมันจะกลายเป็นเรื่องง่ายที่จะดําเนินการและทําให้ราคา Preconfs ด้วยความมั่นใจ
• เชื่อมต่อทั้งสองตลาด นักเทรด Vol และ Macro อาจซื้อขายตลาด Preconf ในบางกรณีโดยไม่คำนึงถึงวิธีใช้หรือค่าใช้จ่ายของเครื่องมือเหล่านี้ตามความเป็นจริงของตลาดก๊าซธรรมชาติร่วม (เช่น typical orderflow, MEV)
• คำว่า Preconfs และ Blocks ถูกใช้แทนกันเพื่อให้ง่ายต่อการอ่าน

พื้นหลัง

บล็อกของ Ethereum มีมูลค่าเท่าไร

การอาร์บิทราจ ที่มักเรียกว่าการซื้อขาย 'อาร์บ' โดยทั่วไปมักเป็นกลยุทธ์ที่ใช้ค่าประมาณเพื่อใช้ประโยชน์จากความไม่สมดุลในราคาหรือความไม่สมดุลขนาดเล็กระหว่างเครื่องมือการเงินที่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิด เครื่องมือเหล่านี้อาจจะเป็นเนื้อหาที่คล้ายคลึงกันหรือที่คาดว่าจะแสดงพฤติกรรมที่คล้ายคลึงกันในระยะเวลา - พวกเขาสามารถกำหนดราคาด้วยแบบจำลองหรือกำหนดราคาโดยใช้การคัดลอกแบบไดนามิก (เช่นตัวเลือกที่ถูกคัดลอกผ่านการป้องกันแบบไดนามิก)

หนึ่งในการซื้อขายทางสถิติ (‘stat arb’) ที่ใช้แบบจำลองการกลับมาเฉลี่ยอย่างสม่ำเสมอเพื่อใช้ประโยชน์จากความไม่สมดุลในราคาในระยะสั้น และอีกหนึ่งวิธีคือการซื้อขายทางการล่าช้าที่ใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยในตลาดที่แตกต่างกัน ในสกุลเงินดิจิตอล รูปแบบที่พบได้บ่อยคือการซื้อขายที่เรียกว่า CEX/DEX arb ซึ่งเป็นการซื้อขายทางการล่าช้าที่เป็นลักษณะเฉพาะ ๆ โดยที่ตลาดที่เป็นเซ็นทรัลอย่าง Binance และ OKX และตลาดที่ไม่เป็นเซ็นทรัลอย่าง Uniswap และ Curve ใช้เวลาตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของตลาดไปช้ากว่า

เครือข่ายเป็นเครื่องมือทางการเงิน

ในบทความนี้เรามองหาวิธีการแยกแยะและปริมาณการซื้อขายอาร์บิเทรตระหว่างเครื่องมือสองชนิดที่แตกต่างกันในทางกลุ่มตลาดวอลบ์บน CEX กับบล็อกเชน Ethereum ตัวเอง (หมายถึงเครือข่ายไม่ใช่ DEXs)

วัตถุประสงค์ของบทความนี้คือเพื่อแนะนำวิธีการคำนวณราคาพื้นที่สำหรับ Ethereum Blocks ที่มีความสัมพันธ์ตรงกันข้ามกับตลาด Vol และราคาขั้นต่ำที่ควรจะจ่ายสำหรับ Ethereum Blocks โดยเฉพาะอย่างยิ่งเราจะพิจารณาผลกระทบของการขาย Strangles บน ETH (และโทเค็นอื่น ๆ) ใน CEX ในขณะที่ซื้อ Blockspace Commitments (หรือ Preconfirmations) บน Ethereum

ในขณะที่ประเภทของความสัมพันธ์นี้อาจมีอยู่ในปัจจุบันอย่างจำกัดเป็นเวลา 12 วินาที พื้นที่ที่กำลังเจริญของการยืนยันก่อนและการสัญญาของผู้ตรวจสอบจะทำให้สามารถมีอยู่ได้นานขึ้น ทำให้สิ่งที่อาจเป็นการออกแบบทฤษฎีในปัจจุบันเป็นการออกแบบที่ทำให้เกิดผลได้ในวันพรุ่งนี้

ผ่านการออกกำลังกายนี้ เราจะตั้งตำแหน่งบล็อกเชนหรือเครือข่ายเองเป็นเครื่องมือทางการเงินที่สามารถนำมาใช้ในการป้องกันความเสี่ยงขนาดใหญ่หรือการซื้อขายมูลค่าสัมพัทธ์

สตร์แกงเป็นอะไร?

หน่วยการสร้างของตลาดออปชั่นหรือตลาด 'Vol' คือตัวเลือก 'วานิลลา' ที่เรียกว่าการโทรและวาง การรวมตัวเลือกวานิลลาดังกล่าวเข้าด้วยกันในการโจมตีเดียวกันทําให้เกิดผลตอบแทน 'รูปตัววี' ที่เรียกว่า 'Straddle' Straddle จะมีมูลค่าที่แท้จริงหรือผลตอบแทนที่เป็นบวกเสมอทําให้ผู้ซื้อสามารถสร้างรายได้จากการเคลื่อนไหวของตราสารอ้างอิง

image1234×714 59.7 KB

รูปที่ 1: Straddles vs Strangles

เมื่อการตีโดยทั่วไปแยกออกจากกัน ในตัวอย่างข้างต้นโดยระยะห่าง 'z' กัน ถือว่าเป็น 'สตรังเกิล' ตัวอย่างเช่น:

• การซื้อ Put และ Call ทั้งคู่ที่มีราคาเบี้ยตี 100 (หรือ X) จะถูกเรียกว่า Straddle โดยรวม
• Put และ Call ที่มีราคาเริ่มต้นที่ 90 (คือ X - z) และ 110 (คือ X + z) ตามลำดับ จะถือเป็น Strangle ร่วมกัน

ผลกำไรจากการซื้อตัวเลือก Strangles หรือมีมูลค่าที่แท้จริงเมื่อราคาพื้นที่ใต้หลักของเงินสดเคลื่อนที่ไปในระยะทางที่เพียงพอ เช่นในกรณีนี้ 'z'

การยืนยันก่อน

Preconfirmations และการสัญญาณการจองพื้นที่บล็อกเป็นส่วนหนึ่งของการวิจัยและพัฒนา Ethereum ใหม่ที่เน้นในการให้ Validators (ที่เรียกว่า Proposers นั่นคือผู้ที่เสนอบล็อกของยุคถัดไป) ความสามารถที่ขยายออกไปเพื่อขายพื้นที่บล็อกในลักษณะที่ให้พวกเขามีความยืดหยุ่นมากกว่าที่พวกเขาได้รับในกระแส PBS (Proposer-Builder-Separation) ปัจจุบัน

มีการเริ่มต้นที่จะพามาได้มากขึ้นทั่วไปเพื่อเพิ่มควบคุมในโปรโตคอล (ต่างจากภายนอกกับผู้สร้างบล็อก) และเทคโนโลยีการขยายสเกลสำหรับสาขาใหม่ของ Based Rollups อย่างมีระบบ

ในขณะที่มีรูปแบบการสัญญา Blockspace ที่แตกต่างกัน รูปแบบทั่วไปคือ Proposers ที่ให้การสัญญากับผู้ซื้อ - โดยทั่วไปเป็น Searchers, Market Makers, Block Builders และผู้อื่นที่ต้องการใช้พื้นที่บล็อกสำหรับธุรกรรมและวัตถุประสงค์อื่น ๆ ตัวอย่างเช่น:

• การยืนยันก่อนความร่วมมือ: ที่ผู้เสนอข้อเสนอออกคำรับประกันในการรวมธุรกรรมในบล็อกที่กำหนดไว้ในทุกๆ บล็อก
• การยืนยันก่อนดำเนินการ: ที่ผู้เสนอข้อเสนอออกคำรับรองเพื่อรวมการทำธุรกรรมภายในบล็อกที่เฉพาะเจาะจง โดยมีสถานะหรือผลลัพธ์ที่เฉพาะเจาะจง
• การขายบล็อกทั้งหมดที่อาจเรียกว่าบล็อกทั้งหมดหรือตั๋วการดำเนินการ: ที่ผู้เสนอขายบล็อกของพวกเขาทั้งหมดให้กับผู้กลางที่จะมีส่วนร่วมในการสร้างบล็อกเชิงเทียมบางรูปแบบที่ประกอบด้วยผสมของธุรกรรมของพวกเขาเอง การยืนยันก่อนการรวมตัว การยืนยันการดำเนินการ การกระจายคำสั่งส่วนตัวและการกระจายคำสั่งสาธารณะ

เพื่อวัตถุประสงค์ของงานวิจัยนี้ เราจะใช้คำว่าการขายบล็อกทั้งหมดโดยผู้เสนอข้อเสนอ แต่อาจอ้างถึงว่าเป็นการยืนยันล่วงหน้าหรือ Preconfs เพื่อความสะดวกในการอ่านและความสอดคล้องกับบางคำศัพท์ปัจจุบัน

ราคา Preconf และ Blockspace ปัจจุบัน

มูลค่าบล็อก Ethereum มักเกี่ยวข้องกับค่า MEV (Maximum Extractable Value) ซึ่งหมายถึง ปริมาณมูลค่าที่ใหญ่ที่สุดที่สามารถสกัดหรือการเปลี่ยนเป็นเงินภายในช่วงเวลา 12 วินาที ซึ่งอาจรวมถึงการจ่ายเงินของสาธารณะสำหรับธุรกรรม (ทางการเงินและไม่ใช่ทางการเงิน) การไหลของคำสั่งส่วนตัว รวมถึงการซื้อขาย MEV อื่น ๆ ที่รวมถึงการโจมตีแซนด์วิช การอาร์บิเทรจแอตอมิก การอาร์บิเทรจ CEX/DEX หรืออื่น ๆ

การขยายตัวเข้าสู่การประเมิน MMEV (Multi-block MEV) หรือการประเมินบล็อกต่อเนื่อง MMEV มักจะถูกดำเนินการในบริบทของการโจมตีโอราเคิล TWAP ที่ผลิตการล่วงละเมิดด้วยการจัดการราคา ในขณะที่มีการตัดกันระหว่างการล้มเหลวที่ถูกบังคับด้วยการโจมตีทางราคาในการสนับสนุนอาร์บิทราจับราคาบล็อกเดียวกันในการสนทนาเกี่ยวกับราคาสำหรับตลาดค่าความสัมพันธ์ต่อค่าตลาดความสัมพันธ์ที่เราชอบความง่ายดายและลักษณะการมองไปข้างหน้าของตลาดค่าความสัมพันธ์สำหรับวัตถุประสงค์ของการออกแบบราคาของเรา

เมื่อรวมสิ่งนี้เข้าด้วยกันมีหลายวิธีในการให้คุณค่ากับบล็อก Ethereum ชุดเดียวหรือหลายชุด จากการวิเคราะห์ของเราเรานําเสนอราคาพื้นสําหรับบล็อก Ethereum ที่ขับเคลื่อนโดยการกําหนดราคาที่ไม่ใช่การเก็งกําไรและตลาด Vol ใน CeFi จากราคาชั้นนี้เราอาจพิจารณารวมการจับมูลค่าในรูปแบบอื่น ๆ เพื่อให้ได้ราคากลางที่แท้จริงของ Ethereum Block

การค้า

ประวัติศาสตร์

การซื้อบล็อกหรือหลายบล็อกของ Ethereum ทำให้ผู้ใช้มีการควบคุมการดำเนินคำสั่งและสถานะได้มากขึ้น โดยตรง หากเป็นไปได้ที่จะซื้อ Ethereum 12.8 นาที (เช่น 64 บล็อกหรือสองยุค) ใคร่จะสามารถดูราคาขึ้นลงใน CEX ตลอดเวลานี้ และทุกเวลาในช่วง 12 นาทีนี้ ใคร่จะสามารถทำการซื้อขายค่าสินค้าที่มีค่าต่างกันระหว่าง CEXs และ DEXs ถ้าเช่น ราคาขึ้น 5% ใน CEX ตลอดเวลานี้ ใคร่จะสามารถขายสินทรัพย์ใน CEX และซื้อสินทรัพย์เดียวกันใน DEX (ที่ราคายังคงเดิม) ได้รับ 5% ในขั้นตอนนี้ แม้ว่านี้อาจจะไม่เป็นไปได้ในปัจจุบัน แต่นี่คือจุดเริ่มต้นสำหรับการเป็นประเด็นในการอภิปราย

ในประวัติศาสตร์ เราสามารถมองได้ถึงแนวโน้มเหล่านี้โดยการวัดการเคลื่อนไหวราคาสูงสุดในระยะเวลา 12 วินาที 1 นาที หรือมากกว่านั้น เราสามารถพิจารณาความเหมาะสมของความเป็นไปได้ทางการเงินใน DEXs และคำนวณค่าเบรกเอฟเวอเรจริกกับความกำไรจากธุรกรรมเช่นนี้ด้วยจำนวนบล็อกสำหรับระยะเวลาที่กำหนด สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องนี้ดูบทความนี้: | Greenfield 4

แม้จะสามารถคำนวณได้ แต่เราสนใจมากกว่าที่จะมองไปข้างหน้า ไม่ใช่ดูย้อนกลับ เข้าสู่ตลาด Vol

ตลาด Vol & Strangles

ในการดําเนินการซื้อขายข้างต้นเราต้องข้ามข้อเสนอการเสนอราคาโดยจ่ายค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมทั้งในด้าน CEX และ DEX รวมถึง 'เวลา' ของตลาดตามนั้นเพื่อเพิ่มการเก็งกําไรสูงสุด นอกจากนี้ยังต้องคํานึงถึงสภาพคล่องหรือความลึกของตลาด นั่นคือสําหรับกลยุทธ์ในการชําระราคาจําเป็นต้องก้าวข้ามเกณฑ์ขั้นต่ําที่กําหนดหรือในกรณีของเราราคานัดหยุดงานแตกต่างจากราคาสปอตปัจจุบัน

เราจะสมมติว่า “ผลรวมค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและความผิดพลาดระหว่าง CEX/DEX” - ค่า 'threshold' หรือ 'Strike' ของเราคือ 0.10% หากเรามี Vol ของสินทรัพย์และช่วงเวลาที่ต้องการ ตอนนี้เราสามารถประเมินราคาได้โดยใช้ Black-Scholes เป็น Strangle อย่างง่าย

สมมติว่า

• ขนาดการซื้อขาย: $10mm
• Token: ETH
• Spot Price: 100 || เพื่อให้เรื่องง่าย
• อัตราดอกเบี้ย: 4.00%
• ผลตอบแทนเงินปันผล: 0.00%
• ฉบับที่ : 75%
• หมดอายุ: 32 บล็อก (12.8 นาที)
• ค่าธรรมเนียม: 0.10 ตามที่บันทึกไว้ในการโจมตีต่อไป:
  • การตีที่ 1: 100 + 0.10 = 100.10 - สำหรับตัวเลือกการโทร
  • สไตรค์ 2: 100 - 0.10 = 99.90 - สำหรับตัวเลือกพัท

ผลลัพธ์:

• ราคาโทร: 0.0620%
• ใส่ราคา: 0.0619%
• ราคา Strangle: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
• ราคาใน USD เงื่อนไข: $12,388

รูปภาพ 1878×1024 64.8 KB

รูปที่ 2: การสับยับบน Ethereum และ DEXs ทั้งหมดที่รวมกัน

ตามแผนภาพข้างต้น หากสามารถซื้อขาย Strangle นี้ใน CEX ในราคา 12,388 ดอลลาร์ (ดู สเปรดชีท 2สำหรับการคำนวณ) ผู้คนควรสามารถซื้อขาย Preconfs บน Ethereum ในราคาเดียวกันได้ หากตลาดสปอตราคาใน CEX เคลื่อนไหวขึ้นหรือลงมากกว่า 0.10 ในขณะที่ราคา DEX ยังคงเดิม แล้วตัวเลือกเหล่านี้กลายเป็นในเงิน ..

เมื่อนำ CEX และ DEX มาอยู่ด้วยกันด้านล่าง คนหนึ่งจะขาย Strangle บน ETH ใน CEX แต่ซื้อ Preconfs บน Ethereum เพื่อให้พวกเขาได้รับการชำระเงินที่เกือบเหมือนกันโดยที่ z แทนค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่คาดหวังและระยะทางไปยังราคา Strike สำหรับวัตถุประสงค์ในการกำหนดราคา:

image1784×2110 155 KB

รูปที่ 3: Short CEX Strangle + Long Ethereum Preconf

หากตลาด Vol แสดงราคา $12,399 สำหรับ 12.8 นาที (คือ 32 บล็อก) แสดงว่านี่คือจำนวนเงิน (น้อยลงหนึ่งดอลลาร์) ที่คนหนึ่งยินดีจ่ายเพื่อซื้อบล็อก 32 บล็อกติดต่อกัน (คือ 12.8 นาที) ของ Ethereum โดยพิจารณาตามสมมติฐานข้างต้น เราจะพบว่าค่าคาดหวังเป็นบวกเสมอและเราจึงมีสูตรการแก้ปัญหาแบบปิดในการกำหนดราคาพื้นสำหรับ Preconfs

การลงทุนระหว่างประเทศมีสองสถานการณ์:

• ราคาอยู่ระหว่าง 99.90 และ 100.10: ทั้งสแตรงเกิดขึ้นและเกิดขึ้นก่อนการตั้งค่าเตรียมออกเงินทั้งหมดโดยไม่มีการตกลงใด ๆ
• ราคาเกิน 99.90 และ 100.10 พร้อมกับตัวเลือกที่หมดอายุ 'ในเงิน' ผู้ซื้อขาดทุนจาก CEX Strangle แต่จากนั้นกำไรจากการเข้าร่วมธุรกรรมใน DeFi โดยเข้าสู่การซื้อขายสกอตไม่ในตลาด (เมื่อเทียบกับ CEX) สร้างราคาในตำแหน่ง 'ในเงิน' ของตัวเลือก

Vol Traders ทําสิ่งนี้ 1,000 ครั้งต่อวันด้วยระบบอัตโนมัติและความแม่นยําที่คมชัด Trading Vol vs Preconfs เปิดคลาสสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสัมพัทธ์ใหม่ทั้งหมดเพื่อให้พวกเขาซื้อ vol หรือ gamma ในราคาถูกกว่ามาก

การวิเคราะห์สถานการณ์และความไวต่อการเปลี่ยนแปลง

เมื่อพูดถึงคำศัพท์ในตลาดก๊าซ ราคา $12,399 แปลเป็นราคา Gwei คือ 165 Gwei ($12,399 / 2,500 * 1e9 / 30e6) โดยสมมติว่าราคา ETH เท่ากับ 2,500 ในตัวอย่างนี้ โดยใช้วิธีการกำหนดราคา Strangle จะสามารถสรุปราคาบล็อค 1 บล็อค ไปจนถึง 32 บล็อคหรือช่องต่อเนื่องได้จากตลาด Vol ของ ETH (โดยมี vol 75% ในกรณีนี้) ดังนี้:

รูปภาพ 1832×758 73.5 KB

รูปที่ 4: ราคาสำหรับบล็อก N ติดต่อของ Ethereum

เมื่อเปรียบเทียบความแตกต่างของราคา Strangle ระหว่างช่วงเวลา N (0,1) กับ Strangle ที่มีระยะเวลาความยาว N (0,2) เราสามารถกําหนดราคา Strangle สําหรับ Slot 2 N (1,2) ได้ดังนี้สําหรับเส้นโค้งทั้งหมด นอกจากนี้เรายังสามารถใช้ 'ราคา preconf เฉลี่ย' สําหรับช่อง N

image1860×1022 97.4 KB

รูปที่ 5: ราคาช่อง N ต่อราคาเฉลี่ยสำหรับช่อง N

ตารางด้านล่างเน้นหน่วย Gwei ที่ผู้ตรวจสอบจะได้รับเงินเป็นบล็อก/สล็อตที่กำหนดไว้โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 5.16 Gwei ซึ่งสามารถเปรียบเทียบได้เช่น เพื่อเปรียบเทียบ Priority Fees ทางประวัติศาสตร์ที่ผู้ใช้ได้รับผ่านทาง MEV-Boost โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 4.04 Gwei

image1912×1024 192 KB

รูปที่ 6: ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญทางประวัติจาก MEV-Boost ค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญตั้งแต่ 24 มกราคม 2024 ถึง 9 กันยายน 2024

ผลกระทบของค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมต่อราคา

ความแตกต่างระหว่างราคาใช้สิทธิและราคาสปอตหรือต้นทุนการทําธุรกรรมข้างต้นจะเท่ากันที่ 0.10% อย่างไรก็ตามในทางปฏิบัติต้นทุนการทําธุรกรรมครอบคลุม i) ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมจริงและ ii) สภาพคล่อง / การลื่นไถลในการดําเนินการ ด้านล่างนี้เราจะเห็นว่าต้นทุนการทําธุรกรรมมีผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อการกําหนดราคา Preconf โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีเวลาครบกําหนดสั้นลง

image1970×1130 146 KB

รูปที่ 7: การกำหนดราคาก่อนการประชุมสำหรับระดับต่าง ๆ ของค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรม

ผลกระทบจากความผันผวนต่อราคา

ในที่สุดเมื่อ CEX leg ของการซื้อขายใช้ Volatility เป็นข้อมูลตลาดหลัก ตอนนี้เรามาพิจารณาผลกระทบที่ Volatility มีต่อราคา Preconf กับ Vega ใกล้เคียงกับ 0.1 Gwei ที่ Slot 4 และ ~0.06 Gwei ที่ Slot 32 กล่าวคือ ที่ Slot 4 การเปลี่ยนแปลง 10% ใน Vol จะมีผลต่อราคาของบล็อก 1 Gwei

ภาพ 1764×1038 125 KB

รูปที่ 8: ราคาก่อนประชุมสำหรับระดับความผันผวนที่แตกต่างกัน

การปรับปรุงและการประเมินขนาดตลาด

สำหรับการประมาณขนาดตลาดเรามองไปที่ CEX Strangle vs Preconf บน Ethereum L1 เท่านั้น

บล็อกติดต่อ

การออกกำลังกายพิจารณาการซื้อบล็อกหลายรายการ โดยอาจมีจำนวนมากถึง 32 หรือ 64 บล็อกขึ้นอยู่กับหน้าต่างการดูล่วงล่วง ในความเป็นจริง นั่นเป็นเรื่องยากมากเนื่องจากความหลากหลายของ Validators

มีชุดย่อยของ Validators ที่ด้วยเหตุผลทางอุดมการณ์หรืออื่น ๆ ไม่ใช้ MEV-Boost และไม่น่าจะใช้กรอบการทํางานที่รวบรวม MEV ได้มากขึ้น ในแง่เศรษฐกิจพวกเขาไม่มีเหตุผล อาจเป็นไปได้ว่าพวกเขาไม่ 'เชื่อ' ใน MEV หรืออาจเป็นตัวป้องกันที่บ้านที่ไม่ได้อัปเกรดเป็น MEV-Boost ไม่ว่าจะด้วยวิธีใดวานิลลาหรือบล็อกที่สร้างขึ้นเองเหล่านี้มีสัดส่วนน้อยกว่า 10% (และลดลง) ของบล็อกเล็กน้อย (ดูเรียลไทม์ด้วย ETHGas ' แก๊สเอ็กซ์พลอเรอร์และการวิจัยด้วย Blocknative 1).

เราจะสมมติว่า 90% ของคนอื่นๆ เป็นคนที่มีเหตุผล (ยังคงเป็นคนที่มีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจ) และพวกเขาสามารถประสานการได้ร่วมกันผ่านสื่อที่เชื่อมโยงกันสำหรับการขายบล็อกต่อเนื่อง ในกรณีนี้เราสามารถจัดแบบแบ่งความถี่ของบล็อกเดี่ยวกับบล็อกต่อเนื่องได้ โดยประมาณครึ่งหนึ่งของเวลาจะมีบล็อกต่อเนื่องน้อยกว่า 7 บล็อก และอีกครึ่งหนึ่งจะมีระหว่าง 8 ถึง 32 บล็อกต่อเนื่อง

image1720×1000 82.9 KB

รูปที่ 9: ความถี่ของบล็อกต่อเนื่อง

การวิเคราะห์ความผันผวนในอดีต

ดูไปที่การซื้อขายเกือบ 2 ปีตั้งแต่วันที่ 10 กันยายน 2022 ถึงวันที่ 10 กันยายน 2024 บน Deribit เราค้นพบบางดีและเสียใจเพื่อการทำธุรกรรมในระยะเวลาสั้น

1 ชั่วโมงก่อนหมดอายุ

สําหรับธุรกรรมเหล่านั้นที่มีเวลาน้อยกว่า 1 ชั่วโมงที่จะหมดอายุเราพบการซื้อขายประมาณ 13,500 รายการในช่วงเวลานี้ค่าเฉลี่ย Vol 107.52% ค่ามัธยฐาน 63% และเปอร์เซ็นไทล์ที่ 75 เป็น 102% โปรดทราบว่า Deribit's Vols ถูกจํากัดไว้ที่ 999 ซึ่งชี้ให้เห็นว่าค่าเฉลี่ยอาจสูงกว่าที่ระบุ

ภาพ 1654×1262 68.8 KB

รูปที่ 10: การกระจายความเชื่อมั่นทางเลือก ETH ที่เหลือเวลาน้อยกว่า 1 ชั่วโมงก่อนหมดอายุ

12 นาทีจนถึงหมดอายุ

สำหรับธุรกรรมที่หมดอายุในเวลาน้อยกว่า 12 นาที (หรือประมาณ 64 บล็อก) เราพบว่ามีธุรกรรมจำนวนเกือบ 1,400 รายการในช่วงเวลานี้โดยมีค่าเฉลี่ยของปริมาณการซื้อขายที่ 273% Vol มัธยฐานของ 75% Vol และได้รับการแบ่งเป็นได้แก่ 75 เปอร์เซ็นไทล์ที่ 395% Vol

image1548×1168 60.9 KB

รูปภาพ: 11: การกระจายความเสี่ยงแปลกปลั่งในตัวเลือก ETH 12 นาทีถึงการหมดอายุ

ในระหว่างการทำธุรกรรม 1,400 ครั้งเหล่านี้ เราจึงแบ่งแยกเข้าสู่ระบบของพวกเขาในช่วงเวลา 1 นาทีเพื่อดูการกระจายตัวในช่วงเวลาที่เกี่ยวข้องกับระยะเวลาบล็อกก่อนการประชุม

image1508×1078 90.6 KB

รูปที่ 13: การกระจายของ ETH Implied Vol สำหรับช่วงเวลา 12 นาทีล่าสุดถึงการหมดอายุ

ปริมาณ Vol มีขนาดใหญ่มากกว่าที่เราคาดหวังโดยต้องการการวิจัยเพิ่มเติมในพื้นที่นี้ ในขณะที่ความสะดวกสบายจะต้องการประเมินความสามารถในการจ่ายเงินเราได้ให้ราคาที่แสดงถึงการคาดการณ์ที่เป็นไปได้ก่อน

image1840×1098 162 KB

รูปที่ 14: ราคาอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นผลลัพธ์จากความผันผวนสูงมากลง

Vol Smile

เช่นที่คุณอาจจำได้ ว่าเราไม่ต้องการ Vol ณ จุดราคาปัจจุบัน (ที่ใช้สำหรับ Straddle) แต่ต้องการ Vol ตามที่เกี่ยวข้องกับ Strangles โดยทั่วไป Vol สำหรับตัวเลือกที่ out-of-the-money เท่ากับหรือสูงกว่าตัวเลือกที่ at-the-money เสมอ ในทางปฏิบัติเราได้จัดทำแผนผังความร้อนด้านล่างเพื่อให้เห็นภาพรวมเกี่ยวกับ smile ตามที่ต้องการ

รูปที่ 15: วอล์กสมายล์สำหรับ 0 ถึง 12 นาที

การประเมินขนาดตลาด

รวมข้อมูลดังกล่าวเข้าด้วยกัน เราตัดสินใจใช้ชุด Vol รวมและนำมาใช้เป็นพร็อกซี่สำหรับการตั้งราคา Strangle โดยคำนึงถึงความไม่สามารถหลีกเลี่ยง เราจึงให้สถานการณ์ที่แตกต่างกันที่ความแตกต่างของ Vol ต่ำกว่า โดยสมมติว่าเมื่อเราขาย Strangle เพิ่มขึ้น Vol ก็จะลดลงตามนั้น

เราสามารถประเมินขนาดตลาดได้แล้วโดยพิจารณา:

• ค่าเฉลี่ยในอดีต Vol: 275%
• ความถี่ของบล็อกติดต่อกัน: ตามที่กล่าวมาข้างต้น
• ราคาเพิ่มเติมที่เป็นฟังก์ชั่นของ Vol: Black-Scholes ก่อนการประชุม
• และการปรับปรุงบางอย่างสำหรับ Likuiditi: ลด Vol ได้สูงสุดถึง 200%

image2004×1074 151 KB

รูปที่ 16: การกำหนดราคาก่อนการประชุม โดยอ้างอิงตามความถี่ของบล็อกติดต่อกัน ความผันผวนทางประวัติศาสตร์ และปรับให้เหมาะสมกับ Likelihood

ขนาดตลาดประจําปีสําหรับ Blockspace อาจเท่ากับประมาณ 419,938 ETH ต่อปีในอดีต (~ $ 1bln equiv) และด้วย ETH ที่เดิมพันประมาณ 33 ล้านครั้งคิดเป็น 5.33 Gwei ต่อบล็อกหรือเพิ่ม 1.25% ใน Validator Yields เป็นชั้นที่สูงกว่าค่าธรรมเนียมพื้นฐาน

Other Considerations

ความเป็นสากล

ในด้าน CEX เราต้องการสมมติว่ามี Likuidity ไม่จำกัด แต่นี่ไม่เป็นสิ่งที่เป็นจริง ในตัวอย่างด้านบนทันที ว่าเราจะยัด Vol ลงเพื่อปรับเป็นเช่นนั้น แต่ในความเป็นจริงเราต้องการข้อมูลสมุดคำสั่งเพิ่มเติม โดยมองไปข้างหน้า ตลาดนี้อาจไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้เนื่องจากไม่เคยมีตลาดอื่นในการซื้อขายเช่น Preconfs นอกจากนี้เรายังต้องการที่จะเรียกใช้การวิเคราะห์โทเคนอื่นๆนอกจาก ETH

ทุกวันมีการทับซ้อนกันโดยตรง 12 นาทีซึ่งชุดของตัวเลือกหมดอายุสําหรับ BTC, ETH, SOL, XRP บน Deribit (และการแลกเปลี่ยนอื่น ๆ ) ตรงกับกรอบเวลาสําหรับ preconfs ทําให้สามารถปรับเทียบและกระทบยอดตําแหน่ง Vol ระหว่างวันเทียบกับตลาด Preconf จริงด้วยความแม่นยํามากขึ้น ในช่วงเวลาที่เหลือของวันผู้ค้าจะต้องเรียกใช้ความเสี่ยงพื้นฐานระหว่างตําแหน่ง Vol ในหนังสือของพวกเขาด้วยตําแหน่ง Preconf ตามนั้น ดังนั้นการดําเนินการในตลาด Vol และการซื้อขายโดยตรงแบบหนึ่งต่อหนึ่งคู่อาจถูก จํากัด เป็นประจําและเป็นไปได้เป็นระยะ ๆ เท่านั้น

เพื่อเป็นทางเลือกในการชดเชยตําแหน่ง Short Strangle โดยตรงด้วย Long Preconfs เทรดเดอร์อาจเข้าใกล้สิ่งนี้บนพื้นฐานพอร์ตโฟลิโอและซื้อขายชาวกรีก ในกรณีนี้ผู้ซื้อ preconf อาจพิจารณาขายคร่อมที่ล้าสมัยและมีสภาพคล่องมากขึ้นและซื้อคืนได้นานถึง 12 นาทีในภายหลังหรือเมื่อใดก็ตามที่มีการใช้สิทธิ preconf โปรไฟล์แกมมามีความหมายที่คมชัดน้อยกว่ามากการเคลื่อนไหวใด ๆ ใน Spot จะมีผลกระทบน้อยกว่าต่อราคาออปชั่น มี Vol / Vega เพิ่มเติมที่ต้องพิจารณา (แม้ว่าจะมีผลกระทบน้อยกว่าสําหรับตัวเลือกระยะสั้น) และการสลายตัวของเวลา (ซึ่งอยู่ในความโปรดปรานของ arbitrageur ที่นี่เนื่องจากพวกเขาจะสั้นตัวเลือกและ theta สลายตัวเร็วขึ้นใกล้หมดอายุ) หากใครสามารถซื้อ Vol 5-10% ถูกกว่าผ่าน Preconfs เมื่อเวลาผ่านไปสิ่งนี้จะน่าสนใจสําหรับผู้ค้าออปชั่น

ในด้าน DEX ความเหมืองแร่ข้าม ETH และโทเค็นอื่น ๆ จำกัดไว้ที่ประมาณ 4-5 ล้านดอลลาร์ในเวลานี้ของบทความนี้ โดยพิจารณาจากปริมาณรวมบน DEXs หลักเราคาดว่าจะมีความต้องการเพิ่มเติมประมาณ 200k ในทุกๆ บล็อกจากการสั่งซื้อทั่วไป แม้ว่าส่วนใหญ่จะไม่เห็นใน mempool สาธารณะ แต่ในระยะเวลา 32 บล็อกนี้จะเป็น 6.4 ล้านดอลลาร์ซึ่งสามารถใช้ในการประเมินความสามารถในการเก็บเงินตัวเลือกและ / หรือจับได้ผ่านทางวิธีการ MEV ที่เป็นไปตามปกติ (ก่อน / หลังการวิ่ง)

การวิจัยเพิ่มเติมเกี่ยวกับ Likelihood และการดำเนินการจำเป็น

สินค้าคงคลัง

เพื่อดำเนินการซื้อขายในสถานที่สองที่แตกต่างกัน นักซื้อขายจะต้องถือสินค้าคงคลังเพียงพอทั้งสองสถานที่ ดังนั้น ต้นทุนเพิ่มเติมไม่ได้รับการพิจารณาในการออกกำลังกายนี้

ตัวอย่างเช่น หากส่วน Call ของ Strangle ลงทุนในเงิน (ITM) เมื่อ Preconf ถูกใช้งานในการออกกำลังกายผู้ใช้จะ:

• ซื้อ เช่น ETH ใน DEX และขายใน CEX นั่นคือผู้ใช้ต้องมีสินค้า USDT/C บนโซ่องค์กรและสินค้า ETH ใน CEX เพื่อหลีกเลี่ยงการถ่ายโอนที่ล่าช้า

ตลาดกว่าใหญ่ควรมี likuidity พอเพียงทั้งสองฝั่ง ทำให้เป็นเรื่องน้อยมากขึ้น

ตัวเลือกยุโรปกับอเมริกา

CEX การแสดงอาร์บิเทร่า (หรือที่ Arbitrageur เป็น 'สั้น') เป็น European Option ไม่เหมือนกับ Preconfirmation (หรือที่ Arbitrageur เป็น 'ยาว') ซึ่งเป็น American Option มากกว่านั้น นี้ทำให้ Arbitrageur มีพื้นฐานบวกเช่นเดียวกับเครื่องมือที่พวกเขา 'ยาว' มีความเป็นตัวเลือกหรือมีโอกาสสูงกว่า ถ้า Preconf ถูกใช้ล่วงหน้า นักเทรดจะได้รับมูลค่าที่แท้จริงในขณะที่ Strangle ยังคงมีค่าเวลา (แม้จะน้อยมาก) ดังนั้น PNL เท่ากับค่าเบี้ยเน็ตลบค่าเวลาที่แตกต่าง

เกี่ยวกับ MEV และ MMEV อื่น ๆ ยังมีอะไรบ้าง?

ในขณะที่มีบางส่วนที่ทับซ้อนกันระหว่าง MEV แบบดั้งเดิมและกลยุทธ์ Strangle ที่ได้ระบุไว้ข้างต้น ยังคงมีความสำคัญในการปริวรรตการซื้อขายทุกวันนอกเหนือจากนั้นยังมีรูปแบบอื่น ๆ ของ MEV ที่ไม่ถูกจับต้องเอาไว้ การกำไรจากกระแสเช่นนี้จะแยกต่างหากจากและเพิ่มเติมเกี่ยวกับราคาพื้น

แบบฝึกหัด Strangle ข้างต้นชี้ให้เห็นว่า MEV บล็อกเดียวบางประเภทอาจถูก จํากัด ด้วยต้นทุนการทําธุรกรรมซึ่งจะบ่งบอกถึง MMEV ที่ไม่ใช่เชิงเส้นเมื่อสามารถซื้อแบบหลายบล็อกได้ (อย่างน้อยก็ภายในสองสามบล็อกแรก)

สรุปผล

วัตถุประสงค์ของบทความนี้คือการเปิดการอภิปรายและแสดงให้เห็นถึงวิธีการใหม่สําหรับการกําหนดราคาของ preconfs - หนึ่งที่ตอบสนองในเวลาจริงกับสภาวะตลาดที่เกิดขึ้น แม้ว่าการดําเนินการตามกลยุทธ์ดังกล่าวจะเป็นเรื่องยาก แต่ก็ไม่สามารถผ่านไม่ได้สําหรับผู้เล่นที่มีความซับซ้อนในการทําให้เป็นอัตโนมัติ

บางทีการพิจารณาที่สําคัญที่สุดคือราคาของ Preconfs เป็นหน้าที่ของขนาดของตลาด หากทั้งตลาดออปชั่นบน Deribit และสภาพคล่อง DEX มีขนาดใหญ่กว่าที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน 10 เท่า Preconf Price Floors จะเท่ากับ 10 เท่าที่ระบุไว้ข้างต้น ตลาดการเงินมักจะมองหาจุดผันผวนที่การซื้อขายที่เกือบจะเป็นไปได้ก็กลายเป็นกระแสหลัก เมื่อตลาดก๊าซเปิดขึ้นผู้ค้า Macro สามารถป้องกันความเสี่ยง Vol ด้วย Preconfs, Based Rollups เพิ่มสภาพคล่องและแนวโน้มต่อค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมที่ลดลงนี่เป็นพื้นที่ที่น่าสนใจของการวิจัย

เราเชื่อว่าการเน้นความสัมพันธ์ที่ดูเหมือนจะแปลกประหลาดระหว่างโทเค็น Vol และบล็อกเชน Ethereum เองจะช่วยให้การศึกษาเกี่ยวกับการกำหนดราคาบล็อกที่เสี่ยงต่อความเสี่ยงเพิ่มขึ้นและตื่นเต้นที่จะพูดคุยและสำรวจเรื่องนี้และวิธีการอื่น ๆ กับฝ่ายอื่น ๆ ที่อาจสนใจ

การอ้างอิง

[ 1 ] ปาสกาล สติชเลอร์, MEV แบบหลายบล็อกมีอยู่จริงหรือไม่? การวิเคราะห์ข้อมูล MEV 2 ปี 1

[ 2 ] Öz B, Sui D, Thiery T, Matthes F. ใครเป็นผู้ชนะการประมูลสร้างบล็อก Ethereum และเหตุผลที่เป็นเช่นนั้น?. ข้อความก่อนพิมพ์ arXiv arXiv:2407.13931. 18 กรกฎาคม 2024.

[ 3 ] เจนเซ่น JR, von Wachter V, Ross O. Multi-block MEV. arXiv preprint arXiv:2303.04430. 2023 8 มี.ค.

[ 4 ] Christoph Rosenmayr, Mateusz Dominiak - การลงทุนแบบ Arbitrage ทางสถิติบน AMMs และการสร้างบล็อกบน Ethereum - ส่วนที่ 1 4

Disclaimer：

1. บทความนี้เป็นการสิ้นพิมพ์จาก [ ethresear], ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [ที่lepsoe]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ ประตูเรียนรู้ทีมงานจะดูแลมันโดยเร็ว
2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นสิ่งที่เป็นของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นสิ่งที่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง, การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลห้าม