ส่งต่อหัวข้อดั้งเดิม: การวิเคราะห์กลไกทางการเงินของ Lybra: ความเสี่ยง ผลตอบแทน และคุณสมบัติพิเศษเชิงบวกของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย

1. แหล่งที่มาของรายได้ eUSD?

รายได้จาก eUSD ประกอบด้วยสามแหล่งหลัก:

(1) รายได้จากการทำเหรียญกษาปณ์ (รายได้จากหนี้)

(2) การถือครองกำไร

(3) รายได้จากการขุด

รายได้จากการขุดและรายได้จากการขุดนั้นค่อนข้างตรงไปตรงมาที่จะเข้าใจ ตามเอกสารอย่างเป็นทางการ 78% ของเอาต์พุต esLBR ได้รับการจัดสรรให้กับผู้ให้กู้ eUSD และ 7% จะถูกจัดสรรให้กับกลุ่ม eUSD-USDC Curve รายได้ทั้งสองนี้เป็นเงินอุดหนุนการขุดเป็นหลัก สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือรายได้จากการขุดขึ้นอยู่กับจำนวนหนี้ ซึ่งหมายความว่าแม้ว่า Minter จะโอนหรือแลกเปลี่ยน eUSD เป็นโทเค็นอื่น ๆ ก็ยังสามารถสร้างรายได้จากการขุดได้

รายได้จากการถือครองเป็นองค์ประกอบที่ซับซ้อนมากขึ้น ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ eUSD เป็นเหรียญที่มีดอกเบี้ยซึ่งได้รับผลตอบแทน 8.47% เพียงแค่ถือ รายได้ประเภทนี้ทำได้ผ่านกลไกการรีเบสของ eUSD:

(1) ผู้ใช้ฝาก ETH หรือ stETH โดยที่ stETH จะถูกแปลงเป็น stETH ด้วยและกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย

(2) หลังจากที่ stETH สร้างดอกเบี้ย ทั้งหมดจะถูกแปลงเป็น eUSD โดยจัดสรรส่วน (จำนวนเหรียญ eUSD * 1.5%) ไว้เป็นรายได้โปรโตคอล

(3) eUSD ที่เหลือจะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ eUSD ทั้งหมดผ่านกลไกการรีเบส ซึ่งจะเป็นการเพิ่มยอดคงเหลือ eUSD ในบัญชีของพวกเขาโดยอัตโนมัติ

เห็นได้ชัดว่าผู้ใช้สละสิทธิ์ในการรับรายได้ stETH หลังจากสร้าง eUSD แล้วแทนที่ด้วยรายได้จากการรีเบส eUSD โดยส่วนหนึ่งจะถูกหักเป็นค่าธรรมเนียมโปรโตคอลด้วย

ความสับสนประการหนึ่งคือ “8.47%” ใช้ eUSD เป็นฐาน แต่ผลตอบแทนที่แท้จริงสามารถได้รับโดยการคำนวณด้วย ETH/stETH จากมุมมองของผู้ใช้ แน่นอนว่าเราสามารถอนุมานสูตรสำหรับรายได้จริงได้:

eUSD จริงของผู้ใช้ที่ได้รับ = มูลค่ารวมของ stETH อัตราผลตอบแทนของ stETH - จำนวนการสร้าง eUSD 1.5%

จำนวนการสร้างเหรียญ eUSD = มูลค่ารวม stETH / อัตราส่วนหลักประกันทั่วโลก

(หมายเหตุ: Global Collateral Ratio = stETH TVL / Total eUSD)

การใช้ eUSD เป็นฐาน APY = (จำนวนการสร้าง eUSD Global Collateral Ratio stETH อัตราผลตอบแทน - จำนวนการสร้าง eUSD * 1.5%) / จำนวนการสร้าง eUSD

แบบง่ายเราได้รับ:

APY (eUSD เป็นฐาน) = Global Collateral Ratio * อัตราผลตอบแทน stETH - 1.5%

APY (stETH เป็นฐาน) = (อัตราส่วนหลักประกันทั่วโลก * อัตราผลตอบแทน stETH - 1.5%) / อัตราส่วนหลักประกันทั่วโลก

(หมายเหตุ: Global Collateral Ratio = stETH TVL / Total eUSD)

จากอัตราผลตอบแทน stETH ปัจจุบันที่ 3.77% และอัตราส่วนหลักประกันทั่วโลกประมาณ 200% APY ที่มี eUSD เป็นฐานจะอยู่ที่ประมาณ 6.04% และเมื่อ stETH เป็นฐาน จะอยู่ที่ประมาณ 3.15% สังเกตได้ว่าแม้เมื่อพิจารณา eUSD เป็นฐาน อัตราผลตอบแทน 6.04% ยังแตกต่างจากการอ้างสิทธิ์อย่างเป็นทางการของโครงการที่ 8.47% แม้จะคิดเป็น 365 วัน แต่ก็เพิ่มขึ้นจาก 6.04% เป็น 6.2% เท่านั้น แน่นอนว่าเรายังสามารถตรวจสอบความแตกต่างนี้ผ่านข้อมูลออนไลน์ได้อีกด้วย:

วิธีหนึ่งคือการดูประวัติสัญญา อัตราผลตอบแทน stETH จะถูกกระจายผ่านฟังก์ชัน "การกระจายรายได้ส่วนเกิน" ในสัญญา eUSD สังเกตได้ว่า stETH จะถูกแปลงเป็น eUSD จากนั้นจึงทำการรีเบส และถูกฉีดเข้าไปใน Lybrafund (ใช้สำหรับการกระจายผลตอบแทนจากการปักหลัก)

จากการวิเคราะห์เพิ่มเติม เราพบว่า "การกระจายรายได้ส่วนเกิน" ของ Lybra ถูกกระตุ้นเป็นประจำทุกวัน โดยสร้างรายได้รีเบสโดยเฉลี่ย 29,588 ดอลลาร์ในช่วง 5 วันที่ผ่านมา ค่าเฉลี่ย APY ต่อปีซึ่งคำนวณในช่วง 5 วันที่ผ่านมา อยู่ที่ประมาณ 6.07% ซึ่งสอดคล้องกับที่มาทางทฤษฎีอย่างใกล้ชิด

ใช้แนวทางอื่นโดยการเลือกที่อยู่ออนไลน์สำหรับการคำนวณ ผลลัพธ์แสดงให้เห็นว่าการถือครอง $10,000 eUSD ให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเฉลี่ย 1.66 eUSD ต่อวันผ่านการรีเบสในช่วง 3 วันที่ผ่านมา ส่งผลให้ APY ต่อปีอยู่ที่ 6.06%

2. การขุด Lybra สามารถทำกำไรได้มากเพียงใด?

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง มีสองกลยุทธ์ในการมีส่วนร่วมในการขุด Lybra: (1) Mint and Hold; (2) สร้างเหรียญกษาปณ์และมีส่วนร่วมในการขุด Curve

ลองพิจารณาสถานการณ์ง่ายๆ: ผู้ใช้ฝากเงิน ETH มูลค่า $10,000 และออก eUSD มูลค่า $5,000 ตามอัตราหลักประกันเฉลี่ยของตลาดที่ 200%

APY ที่เป็นไปได้ที่พวกเขาจะได้รับมีการคำนวณดังนี้:

APY = eUSD Minting APY / อัตราหลักประกัน + eUSD Holding APY / อัตราหลักประกัน = 3.02% + 13.42% 3.02% แสดงถึงรายได้ที่ค่อนข้างแน่นอน ในขณะที่ 13.42% จะถูกกระจายในรูปแบบของ esLBR ซึ่งอาจใช้เวลานานพอสมควรในการรับรู้และอาจได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคา LBR

แม้จะมีข้อพิจารณาเหล่านี้ การปักหลัก Lybra ก็ยังคงน่าดึงดูด เมื่อเปรียบเทียบกับการปักหลักโดยตรง Lybra เสียสละเพียง 0.75% ของผลตอบแทน แต่จะได้รับค่าตอบแทน esLBR 13.42% ตราบใดที่การลดลงเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ LBR ในช่วงระยะเวลาการให้สิทธิ์ไม่เกิน 94.5% APY การเดิมพันตามจริงจะไม่ต่ำกว่าการเดิมพันที่แท้จริง แน่นอนว่าค่าตอบแทนเหล่านี้ท้ายที่สุดแล้วมาจากผู้มีส่วนร่วมในมูลค่าตลาดหมุนเวียนของ LBR

ในสถานการณ์ที่สอง ผู้ใช้ยังคงขุด Curve ต่อไปในขณะที่ถือ Lybra ในกรณีนี้ ทุนเริ่มแรก $10,000 ของผู้ใช้จะถูกแบ่งออกเป็นสองส่วน: $6,667 ถูกเดิมพันใน Lybra โดยสร้างเป็น eUSD มูลค่า $3,333 กลายเป็นกลุ่มที่มี USDC มูลค่า $3,333 ที่เหลือ กำไรรวมคำนวณเป็น (3.02% + 13.42%) (2/3) + 13.3% (2/3) = 19.8% เมื่อเปรียบเทียบกับการทำเหรียญและการถือครอง อัตราผลตอบแทนเพิ่มเติมจากการขุด Curve จะเพิ่มขึ้นเพียง 3.38% เท่านั้น ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบหลายประการต่อพอร์ตโฟลิโอ:

(1) อัตราผลตอบแทนส่วนที่มีมูลค่าคงที่ลดลงจาก 3.02% เป็น 2.01%

(2) ทำให้เกิดการสูญเสียที่ไม่ถาวร (และการขาดทุนที่ไม่ถาวรที่อาจเกิดขึ้นของ eUSD/USDC นั้นไม่ได้ต่ำ ดังที่จะอธิบายรายละเอียดในภายหลัง)

(3) สภาพคล่องของพอร์ตการลงทุนลดลง

ส่วนเรื่องสภาพคล่องของพอร์ตหุ้น ผมขออธิบายเพิ่มเติมครับ เมื่อผู้ใช้โอน eUSD ไปยัง Curve จะมีความซับซ้อนในการดำเนินการหากจำเป็นต้องชำระหนี้ นอกจากนี้ หากผู้ใช้ต้องการเพิ่ม APY ของพอร์ตโฟลิโอ นอกเหนือจากการขุดบน Curve มากขึ้น ยังมีวิธีอื่นคือ การลดอัตราหลักประกัน หากผู้ใช้เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงในระดับที่สูงขึ้นเล็กน้อย พวกเขาสามารถลดอัตราหลักประกันจาก 200% เป็น 170% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทน (3.02% + 13.42%) * 200% / 170% = 19.3%

ข้อเสียเพียงอย่างเดียวของแนวทางนี้คือความเสี่ยงในการเลิกกิจการที่เพิ่มขึ้น แต่ก็แก้ไขได้ไม่ยาก เว็บไซต์ Lybra เสนอตัวเลือกสำหรับปลั๊กอิน CR Guardian (จัดทำโดยบุคคลที่สาม และมีค่าธรรมเนียมครั้งเดียว 100 eUSD สำหรับการดำเนินการจริง) โดยพื้นฐานแล้ว ปลั๊กอินนี้สามารถชำระคืนได้โดยอัตโนมัติภายใต้สถานการณ์เฉพาะ เมื่อใช้ปลั๊กอินนี้ ผู้ใช้สามารถสร้าง eUSD ด้วยอัตราส่วนหลักประกันที่ต่ำกว่า แต่ในขณะเดียวกัน พวกเขาจำเป็นต้องเก็บ eUSD ไว้ในกระเป๋าเงินให้เพียงพอสำหรับการชำระคืนฉุกเฉินเมื่อจำเป็น

เมื่อเปรียบเทียบทั้งสองกลยุทธ์นี้ การมีส่วนร่วมใน Curve mining ไม่ได้แสดงถึงความน่าดึงดูดมากนัก ข้อมูลยังบ่งชี้ว่าปริมาณการขุด eUSD ในปัจจุบันเกิน 180 ล้านดอลลาร์ แต่มี eUSD เพียง 13.6 ล้านดอลลาร์เท่านั้นที่ถูกฝากเข้าใน Curve ซึ่งคิดเป็นน้อยกว่า 10% ปริมาณการซื้อขายรายวันอยู่ที่เพียง 840,000 ดอลลาร์ และนักขุดส่วนใหญ่มีส่วนร่วมในกลยุทธ์การขุดและการถือครอง แน่นอนว่าสิ่งนี้เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการกระจายเอาต์พุต LBR และส่วนแบ่ง esLBR ของ eUSD เกินกว่า Curve Pool มากกว่า 10 เท่า

3. มูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ย eUSD คำนวณอย่างไร

จากการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ เราสามารถสังเกตได้ว่าสาระสำคัญของการที่ eUSD กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยคือการโอนความสามารถในการรับดอกเบี้ยของ stETH ไปยัง eUSD ซึ่งช่วยให้ได้รับผลตอบแทน 6% ต่อปี โดยพื้นฐานแล้ว เราสามารถมอง eUSD ว่าเป็นพันธบัตรที่มีมูลค่าหน้าบัตร 100 ดอลลาร์ อัตราคูปอง 6% และเมื่อพิจารณาถึงคุณลักษณะผู้ไถ่ถอนของ eUSD แล้ว ยังมีเงื่อนไขการไถ่ถอนที่เข้มงวดที่ 99.5 ดอลลาร์ (สมมติว่าอัตราคิดลดของตลาดอยู่ที่ 2.7 % ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก USDC ใน AAVE) คำถามคือ คุณคิดว่ามูลค่ายุติธรรมของพันธบัตรมูลค่า 100 ดอลลาร์นี้เป็นเท่าใด

ลองพิจารณาสถานการณ์ที่ง่ายที่สุด: สมมติว่าราคาตลาด 100 eUSD คือ 100 USDC:

(1) Alice แลกเปลี่ยน 100 USDC เป็น 100 eUSD และถือไว้เป็นเวลาหนึ่งปี

(2) หลังจากผ่านไปหนึ่งปี Alice แลกเปลี่ยน 106 eUSD เป็น USDC หาก 1 eUSD > 0.995 USDC Alice จะได้รับอย่างน้อย 106 * 0.995 = 105.47 USDC

(3) หาก 1 eUSD < 0.995 USDC อลิซเลือกที่จะไม่แลกเปลี่ยน แต่จะแลกมันผ่านกลไกการบังคับไถ่ถอนสำหรับ stETH มูลค่า $0.995 แทน

(4) จากข้อมูลนี้ อลิซสามารถได้รับผลตอบแทนต่อปีอย่างน้อย 5.47% หากคำนวณตามอัตราคิดลด 2.7% มูลค่ายุติธรรมของพันธบัตรนี้ควรมีค่าอย่างน้อย $102.7 เช่น 1 eUSD = 1.027 สสส.

แน่นอนว่าสิ่งนี้คำนึงถึงความขัดแย้งในการทำธุรกรรมด้วย และอัตราคิดลด 2.7% อาจไม่ถูกต้อง นอกจากนี้ จำเป็นต้องพิจารณาปัจจัยต่างๆ เช่น การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนต่างๆ และความยั่งยืนของการเก็งกำไร ราคาที่ถูกต้องและสมเหตุสมผลนั้นไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะวัดได้อย่างแม่นยำ อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ยืนยันได้ก็คือราคานั้นสูงกว่า 100 ดอลลาร์อย่างแน่นอน

นี่คือเหตุผลที่ฉันถามคำถามบน Twitter เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว: มีความเป็นไปได้มากขึ้นที่ eUSD จะยกเลิกการตรึงขึ้นหรือลง? ความเป็นไปได้ใหญ่แค่ไหน? ในความเห็นส่วนตัวของฉัน การออกแบบ eUSD ทำให้ต้องเผชิญกับคุณลักษณะที่ขัดกับสัญชาตญาณ ซึ่งมีแนวโน้มโดยธรรมชาติที่จะไม่ตรึงไว้ด้านบน

เพียงไม่กี่ชั่วโมงหลังจากเสร็จสิ้นส่วนนี้ของร่าง (16 กรกฎาคม) eUSD ก็เพิ่มขึ้นเป็น 1.03 USDC แล้ว แน่นอนว่า เมื่อราคาของ eUSD เพิ่มขึ้น โอกาสในการเก็งกำไรจะลดลงอย่างมาก และการยกเลิกการตรึง eUSD ที่สูงขึ้นนั้นไม่ได้ไร้ข้อจำกัด

4. การยกเลิกการตรึง eUSD ที่สูงขึ้นเกิดขึ้นได้อย่างไร?

ต่อไป เราจะมาวิเคราะห์ว่าเหตุใดการยกเลิกการตรึง eUSD ที่สูงขึ้นจึงเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากมุมมองของอุปสงค์และอุปทานของ eUSD ในการดำเนินการจริง:

(1) พฤติกรรมการเก็งกำไรนำไปสู่การซื้อสุทธิ

ที่มาทางทฤษฎีโดยละเอียดเกี่ยวกับประเด็นนี้ได้ระบุไว้ในส่วนที่แล้ว ในทางปฏิบัติ พฤติกรรมการเก็งกำไรรวมถึงการใช้ USDC โดยตรงเพื่อซื้อ eUSD การรับรายได้จากการคืนฐาน eUSD หรือรายได้จากการขุด Curve ฉันยังเชื่อว่าการถือครองและรับรายได้ที่คืนฐานนั้นฉลาดกว่าการขุด Curve มาก เนื่องจากผลตอบแทนที่แท้จริงอาจไม่ครอบคลุมการสูญเสียที่ไม่ถาวรด้วยซ้ำ การกระทำของผู้อนุญาโตตุลาการเหล่านี้จะนำการซื้อสุทธิมาสู่ eUSD ซึ่งผลักดันให้มีความต้องการ eUSD เพิ่มขึ้น

(2) ข้อบกพร่องในกลไกการรีเบสทำให้เกิดการซื้อสุทธิ

ปัญหานี้ได้รับการวิเคราะห์ในส่วนแรกของบทความนี้ stETH มูลค่าประมาณ $35,000 ถึง $40,000 มีการแลกเปลี่ยนเป็น eUSD ทุกวัน เนื่องจาก eUSD ไม่มีแหล่งรวมสภาพคล่องที่มี stETH เส้นทางการกำหนดเส้นทางจึงต้องเป็น stETH-USDC-eUSD ซึ่งทำการซื้อสุทธิไปยัง eUSD ในทำนองเดียวกัน

นี่เป็นข้อบกพร่องโดยธรรมชาติในกลไกการรีเบส eUSD แม้ว่าในทางทฤษฎีแล้ว ผู้ใช้สามารถขาย eUSD เพิ่มเติมที่พวกเขาได้รับ ซึ่งเกินกว่าหนี้จริงเพื่อชดเชยการซื้อสุทธิของ eUSD แต่จะไม่เกิดขึ้นในขั้นตอนนี้ สาเหตุได้แก่: 1) ผู้ใช้บางรายไม่คุ้นเคยกับกลไกการรีบูต 2) eUSD สามารถรับดอกเบี้ยได้ และผู้ใช้มีแนวโน้มที่จะถือครองมันมากกว่าเมื่อเทียบกับ USDC 3) ผู้ใช้ไม่ต้องการชำระหนี้และออกจาก Lybra ในระยะสั้น 4) การทำธุรกรรมต้องเสียค่าธรรมเนียม และผู้ใช้ต้องการสะสมก่อนขาย

(3) ข้อบกพร่องในการออกแบบใน Lybra

ประการแรก ไม่มีกลไกในการบรรเทาการยกเลิกการตรึงขึ้นด้านบน (ซึ่งได้รับการแก้ไขใน V2) ปัญหาที่สำคัญกว่านั้นคือ eUSD ถูกปรับใช้ในกลุ่ม Curve v2 แทนที่จะเป็นกลุ่มเหรียญเสถียร กลุ่ม v2 มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงกว่า ตามที่กล่าวไว้ในการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ ความเต็มใจของผู้ใช้ Lybra ที่จะเข้าร่วมในการขุด Curve นั้นไม่แข็งแกร่ง ดังนั้นความลึกของ Curve จึงค่อนข้างจำกัด

จากการตรวจสอบข้อมูล Curve ปัจจุบันพูลมีมูลค่าประมาณ 13 ล้านดอลลาร์ใน eUSD และ 20.6 ล้านดอลลาร์ใน USDC หรือประมาณอัตราส่วน 40% : 60% กล่าวอีกนัยหนึ่ง การซื้อสุทธิเพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์ส่งผลให้มีการยกเลิกการตรึง 3% ในความเป็นจริง กลุ่มเช่น crvUSD-USDT, Frax-USDC ยังคงอัตราส่วน 40% : 60% ไว้ แต่ราคาไม่ได้เบี่ยงเบน

เกี่ยวกับประเด็นนี้ ฉันไม่เห็นด้วยกับแนวทางของ Lybra จริงๆ ปัจจัยทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้นมีผลช้ามากและทีมงานมีเวลาเหลือเฟือในการแก้ไขข้อบกพร่องเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม การเลือกพูล v2 ทำให้สิ่งนี้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ในแง่หนึ่ง การยกเลิกการตรึงในปัจจุบันด้วยการเลือก Curve v2 Pool ถือเป็นปัจจัยชี้ขาด

5. Lybra V2: จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป?

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา Lybra ได้เห็นการเติบโตที่สำคัญใน TVL และอุปทานหมุนเวียน แต่ความเสี่ยงยังคงมีอยู่ ข่าวดีก็คือใน Lybra V2 ฉันเห็นวิธีแก้ปัญหาที่มีความหมายมากมาย:

(1) กลไกการรักษาเสถียรภาพราคา eUSD

V2 แนะนำชุดกลไกเพื่อแก้ไขปัญหาการตรึงของ eUSD รวมถึงการแนะนำกลุ่มเหรียญที่มีเสถียรภาพ 3pool เพื่อแทนที่กลุ่มเหรียญที่ไม่เสถียรในปัจจุบัน กลไกการป้องกันระดับพรีเมียม (ใช้ USDC เป็นรางวัลทดแทนเมื่อมีพรีเมี่ยมเพื่อลดการซื้อสุทธิที่เกิดขึ้น โดยการรีเบส) และกลไก dLP ซึ่งจะมีบทบาทในการหลีกเลี่ยงพรีเมี่ยมติดลบของ eUSD

(2) การลดฟอง

ซึ่งรวมถึง:

กลไก dLP: การสร้างเหรียญจำเป็นต้องถือ LBR-ETH LP พร้อมกัน ไม่เช่นนั้นรางวัลจะลดลง ซึ่งจะบังคับให้ถือ LBR ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

การขยายระยะเวลาการได้รับสิทธิ: ขยายจาก 30 วันเป็น 90 วัน โดยมีบทลงโทษสำหรับการไถ่ถอนก่อนกำหนด

บูสต์: ระยะเวลาล็อคจะส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรจากการขุด

มาตรการเหล่านี้เพิ่มแรงเสียดทานให้กับการขุดเป็นหลัก ในขณะที่ลดแรงกดดันในการขายจากอัตราเงินเฟ้อในการขุด พวกมันยังอาจนำไปสู่เงินทุนไหลออกอีกด้วย พูดตามตรงแล้ว สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่นวัตกรรมที่ก้าวล้ำ และไม่สามารถแก้ไขคุณลักษณะของ LBR ในฐานะ "เหรียญขุด" โดยพื้นฐานได้

(3) peUSD: ความเป็นไปได้ในการเติบโตใหม่

ในมุมมองของฉัน peUSD เป็นคุณลักษณะที่สำคัญที่สุดใน V2 เนื่องจากจะกล่าวถึงความขัดแย้งของ eUSD โดยเฉพาะความขัดแย้งระหว่าง eUSD ในฐานะสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยและคุณลักษณะการหมุนเวียน

กลไกการรักษาเสถียรภาพราคา eUSD ใน V2 มีเป้าหมายเพื่อจำกัดมูลค่าของ eUSD ระหว่าง 0.995 ถึง 1.005 อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้แก้ปัญหาความผันผวนของ eUSD โดยพื้นฐานแล้ว เมื่อใดก็ตามที่ราคา 1 USDC มากกว่าหรือเท่ากับ 1 eUSD การแลกเปลี่ยน USDC เป็น eUSD จะทำกำไรได้เนื่องจากใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนจากการปักหลักของ stETH ในทางกลับกัน ผู้ถือ eUSD มีแรงจูงใจที่จะถือ eUSD แทนที่จะนำไปหมุนเวียนหรือซื้อขาย เนื่องจากมูลค่าที่แท้จริงของ 1 eUSD สูงกว่า 1 USDC/USDT สิ่งนี้ทำให้เกิดภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก: eUSD ส่วนใหญ่จะไม่ถูกหมุนเวียน แต่จะไม่ได้ใช้งานในระบบรางวัลการขุด LBR

peUSD สามารถแก้ไขปัญหานี้ได้ ตามแผนใน V2 ผู้ใช้สามารถสร้าง eUSD ของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยโดยใช้ LST ที่รีเบส และ peUSD ของสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยเป็นศูนย์โดยใช้ LST ที่ไม่รีเบส eUSD สามารถแลกเปลี่ยนได้ 1:1 ด้วย peUSD การแลกเปลี่ยนนี้จะแยกคุณลักษณะการหมุนเวียนของ eUSD เป็นหลัก และโอนไปยัง peUSD เพื่อการซื้อขายและการหมุนเวียน ในขณะเดียวกัน คุณลักษณะที่มีภาระดอกเบี้ยยังคงเป็นของผู้ถือ eUSD เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ถูกปล้นรายได้ LST สำหรับผู้ถือ eUSD (ฉันยินดีแลกเปลี่ยน 1 USD ต่อ 1 eUSD เสมอ แต่ฉันจะไม่แลกเปลี่ยน 0.995 USDC ต่อ 1 peUSD เลย)

นอกเหนือจากการแก้ปัญหาการปล้นรายได้ LST แล้ว กลไก peUSD ยังสามารถสร้างศักยภาพในการเติบโตใหม่ได้ หลังจากการจัดตั้งกลไก peUSD หลักประกันไม่ได้จำกัดอยู่เพียง stETH มันยังรวม LST ที่ไม่ใช่รีเบสทั้งหมดด้วย มีศักยภาพในการเติบโตของ TVL และมูลค่าการกำกับดูแลสำหรับ LBR peUSD สามารถใช้ในการซื้อขายและการหมุนเวียน (เช่น คู่ LP, หลักประกัน, มาร์จิ้น ฯลฯ) นำอุปสงค์ที่แท้จริงมานอกเหนือจากการเก็งกำไรและการขุด ขับเคลื่อนการเติบโตที่แท้จริง (ต้นทุนเงินทุน 1.5% ของ Lybra ก็ต่ำกว่าของผู้ผลิต 3.49%) นอกจากนี้ eUSD ยังสามารถสร้างสถานการณ์ของตนเองตามคุณลักษณะที่มีดอกเบี้ย เช่น คลัง DAO, การจัดการกองทุนที่ไม่ได้ใช้งาน VC, สถานการณ์ความน่าเชื่อถือ เป็นต้น

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [极客 Web3], ส่งต่อชื่อต้นฉบับ'Lybra Finance机制拆解：风险、收益与息资产的正溢价属性',ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Loki，新火科技] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว