นับตั้งแต่โปรโตคอลการให้กู้ยืม Compound เริ่มต้นในช่วงฤดูร้อนในปี 2020 โปรโตคอลการให้กู้ยืมจำนวนนับไม่ถ้วนก็ได้ผุดขึ้นมา หลายคนเป็นส้อม แต่บางคนก็นำเสนอกลไกใหม่เพื่อผลักดันพื้นที่ไปข้างหน้า ซีรีส์บล็อกนี้จะพยายามจัดอนุกรมวิธานในสวนสัตว์ของโปรโตคอลการให้ยืม แม้ว่า Aave และ Compound จะยังคงเป็นผู้นำตลาดใน TVL แต่ก็เป็นแบบฝึกหัดที่น่าสนใจที่จะทำความเข้าใจว่านวัตกรรมใดบ้างที่ยังคงซ่อนอยู่ในส่วนท้ายของตลาด

https://defillama.com/

พื้นฐานการให้กู้ยืม

ในรูปแบบทั่วไปที่สุด การให้กู้ยืมคือสัญญาที่ระบุว่าบุคคล A กำลังส่งมอบทรัพย์สินให้กับบุคคล B และในเวลาต่อมาคือการรับทรัพย์สินเหล่านั้นกลับคืน สำหรับผู้ที่มีความเสี่ยง A รับ B จ่ายดอกเบี้ย - เมื่อสัญญาสิ้นสุดลง จำนวนทรัพย์สินทั้งหมดที่ได้รับคืนควรมากกว่าจำนวนเงินกู้เดิม ในบางกรณีนั่นก็เพียงพอแล้วสำหรับการแลกเปลี่ยนที่จะเกิดขึ้น ตัวอย่างเช่น พันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรบริษัทบางประเภท (หุ้นกู้) ดำเนินการโดยมีสัญญาว่าจะชำระคืนในอนาคตเท่านั้น

สำหรับผู้กู้ยืมที่มีชื่อเสียงน้อยกว่า (เช่น บุคคลนิรนามที่พยายามยืมเงินออนไลน์) คำสัญญาว่าจะชำระคืนนั้นไม่เพียงพอ เนื่องจากผู้ยืมสามารถหนีพร้อมกับเงินนั้นได้ ในกรณีนี้ต้องมีการค้ำประกันเงินกู้ ผู้กู้จะต้องมอบการดูแลทรัพย์สินหลักประกันให้กับผู้ดูแล หลักประกันจะต้องมีมูลค่ามากกว่าตัวเงินกู้ เพื่อให้ผู้กู้มีแรงจูงใจในการชำระคืนและรับหลักประกันคืน

ปาฏิหาริย์อย่างหนึ่งของ crypto ก็คือผู้ดูแลสามารถทำงานได้บางส่วนหรือทั้งหมดตามอัลกอริทึม สัญญาอัจฉริยะเป็นข้อผูกพันที่น่าเชื่อถือ ขจัดความเสี่ยงของคู่สัญญา และลดต้นทุนสำหรับทุกคน ต้นทุนคือความเสี่ยงจากสัญญาที่ชาญฉลาด

เช่นเดียวกับวิธีที่สินเชื่อแบบดั้งเดิมมีขั้นตอนการปฏิบัติงานเพื่อจัดการกับความไม่สมบูรณ์ในโลกแห่งความเป็นจริง สัญญาอัจฉริยะอยู่ภายใต้สภาพแวดล้อมออนไลน์ที่ไม่เป็นมิตร ขึ้นอยู่กับวิธีที่โปรโตคอลค้นหาความสมดุล ผลลัพธ์ที่ได้คือประสบการณ์ของผู้ใช้ที่ผู้ยืม ผู้ให้กู้ และผู้ดำเนินการโปรโตคอลรู้สึกได้ แม้ว่าตัวดำเนินการโปรโตคอลจะไม่ใช่ผู้ใช้รายบุคคล แต่การออกแบบโปรโตคอลจะกำหนดว่าฟังก์ชันการทำงานจะขึ้นอยู่กับอินพุตภายนอกมากน้อยเพียงใด และด้วยเหตุนี้จึงต้องทุ่มเทการทำงานมากเพียงใดเพื่อให้โปรโตคอลทำงานได้อย่างราบรื่น

ดอกเบี้ยสะสม

ดอกเบี้ยมีสองมิติ: ระยะเวลา (เวลา) และราคา (อัตรา) โดยระบุจำนวนเงินพิเศษเพิ่มเติมจากเงินต้นที่จ่ายในช่วงเวลาหนึ่ง

ระยะเวลาดอกเบี้ย

ระยะเวลาเรียกอีกอย่างว่าระยะเวลาของเงินกู้ ในตลาดแบบดั้งเดิม ระยะเวลาที่สั้นที่สุดคือหนึ่งวัน ซึ่งมักจะมีความหมายเหมือนกันกับอัตราข้ามคืนหรืออัตราที่กำหนดโดย Fed (สำหรับสหรัฐอเมริกา) สำหรับการปล่อยสินเชื่อให้กับธนาคาร ในอีกด้านหนึ่ง ไม่มีการจำกัดระยะเวลาของสัญญา แต่ในเชิงประจักษ์แล้ว 30 ปีเป็นสิ่งที่ตลาดยังคงเต็มใจที่จะซื้อขาย ตัวอย่างเช่น ตั๋วเงินคลัง 30 ปีและการจำนอง 30 ปีในสหรัฐอเมริกา

ในสกุลเงินดิจิทัล การเงินแบบกระจายอำนาจไม่มีภาระผูกพันจากโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม ดังนั้นสัญญาอัจฉริยะสามารถรองรับเงื่อนไขที่สั้นเท่าที่เวลาบล็อกจะอนุญาต (12 วินาทีสำหรับ Ethereum) ในความเป็นจริง >99% ของการให้กู้ยืมใน crypto เสร็จสิ้นโดยมีเงื่อนไขการบล็อคไทม์ พวกมันจะเกลือกกลิ้งโดยอัตโนมัติในทุก ๆ บล็อค นั่นคือวิธีการทำงานของ Aave, Compound, Spark, Morpho, Radiant และอื่นๆ ส่วนใหญ่

อัตราระยะสั้นเรียกอีกอย่างว่าลอยตัว ตรงข้ามกับอัตราระยะยาวที่เรียกว่าอัตราคงที่

การกู้ยืมเทียบกับระยะเวลา/ระยะเวลาเงินกู้

ฉันต้องการสร้างความแตกต่างที่สำคัญในที่นี้ เพราะการใช้คำอย่างถูกต้องสามารถช่วยลดความสับสนได้มากในอนาคต

มีความแตกต่างระหว่างการต่ออายุเงินกู้และระยะเวลาของเงินกู้ เพื่อแสดงให้เห็น นี่คือเงินกู้ระยะยาว 1 เดือนและเงินกู้ข้ามคืนมูลค่า 1 เดือน:

แม้ว่าอัตราเงินกู้ข้ามคืนที่เสนอในตอนแรกสามารถเทียบเท่ากับอัตรา 30d แต่อัตราข้ามคืนอาจมีการเปลี่ยนแปลง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือเงินกู้ระยะยาว 30d จะถูกล็อคไว้

อานนท์ CT คนนี้ทำผิดพลาดตัวแทน:

สินเชื่อ Aave ไม่มีระยะเวลาไม่สิ้นสุด ในความเป็นจริงค่อนข้างตรงกันข้าม พวกเขามีระยะเวลาเป็นศูนย์ (หรือแม่นยำกว่านั้นคือระยะเวลาหนึ่งบล็อก) เงินให้สินเชื่อจะเกลือกกลิ้งโดยอัตโนมัติ นี่เป็นภาคต่อที่ดีใน...

ความเป็นอมตะ

การทำให้คงอยู่ถาวรเป็นกลไกในการทำให้สัญญาเป็นแบบโรลโอเวอร์ ในกรณีนี้คือสัญญากู้ยืมเงิน

สำหรับสินเชื่อของ Aave กลไกถาวรนั้นค่อนข้างง่าย อัตราดอกเบี้ยต่อบล็อกถูกกำหนดโดยการใช้การยืม และดอกเบี้ยรวมจะถูกสะสมโดยบล็อก อย่างมีประสิทธิภาพ เงินกู้ใดๆ ที่ยังคงค้างชำระเมื่อสิ้นสุดบล็อกจะได้รับการต่ออายุในอัตราใหม่ที่กำหนดโดยการใช้งานใหม่

แต่คุณมักจะไม่ค่อยได้ยินคนเรียกสินเชื่อของ Aave ว่า "สินเชื่อถาวร" เพราะมันเป็นกรณีที่เสื่อมโทรมมากกว่า (ใน เชิงคณิตศาสตร์) ไม่ใช่ความรู้สึกของผู้ค้า)

ทางอ้อม: อนาคตนิรันดร์

ตัวอย่างสัญญาที่ไม่เสื่อมสลายถาวรคือ "perps" หรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบชำระด้วยเงินสดตลอดชีพที่มีชื่อเสียงกว่ามาก ซึ่งใช้โดยผู้เสื่อมถอย (คราวนี้ในแง่ผู้ซื้อขาย) เพื่อซื้อขายการเคลื่อนไหวของราคาในสินทรัพย์อ้างอิงโดยไม่ต้องแตะต้องสินทรัพย์นั้นเลย คุณสมบัติโบนัสจาก Perps ช่วยให้สามารถซื้อขายแบบเลเวอเรจได้

ก่อนอื่นให้ทบทวนอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับการสร้าง perps จากฟิวเจอร์ส:

1. อนาคตของสินทรัพย์สัญญาว่าจะส่งมอบสินทรัพย์นั้นในอนาคต
2. อนาคตที่ชำระด้วยเงินสดสัญญาว่าจะส่งมอบสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด (โดยปกติจะเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ) ในอนาคต สัญญาจะต้องระบุการคำนวณราคาดัชนีของสินทรัพย์
3. อนาคตกาลที่ชำระด้วยเงินสดสัญญาว่าจะชำระเป็นเงินสด (อาจเป็นลบ) ในช่วงเวลาปกติ ซึ่งผลต่างของสองราคา: ราคาดัชนีและราคาของ perp (เรียกอีกอย่างว่าราคามาร์ค) การชำระเงินเรียกว่าเงินทุน รายละเอียดที่แน่นอนของการคำนวณเงินทุนจะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับการแลกเปลี่ยน โดยทั่วไปความแตกต่างจะเกี่ยวข้องกับปัจจัยคงที่ ระยะเวลามองย้อนกลับ ระยะเวลาการระดมทุน การหนีบขั้นต่ำ-สูงสุด หากมี และการชดเชยอัตราดอกเบี้ย โปรดทราบว่าหากคุณตั้งค่าระยะเวลามองย้อนกลับของ Perp ให้เป็นศูนย์ นั่นโดยพื้นฐานแล้วจะเป็นอนาคตที่มีการโรลโอเวอร์อัตโนมัติ

แล้วทำไมเราถึงสร้าง perps ขึ้นมาตั้งแต่แรก? ขั้นแรกให้รวมสภาพคล่องไว้ในตราสารเดียว และประการที่สอง ปรากฎว่าตลาดไม่ใช่วัตถุทางคณิตศาสตร์ในอุดมคติและราบรื่น โดยมีสภาพคล่องที่ไม่มีที่สิ้นสุดและสเปรดเป็นศูนย์ ฟิวเจอร์สระยะสั้นที่โรลโอเวอร์โดยอัตโนมัติจะเพิ่มโอกาสในการปั่นตลาดเงินทุน ในขณะที่ฟิวเจอร์สระยะยาวไม่สามารถติดตามข้อมูลพื้นฐานได้ไม่ดีนัก

ด้วยพารามิเตอร์ที่เหมาะสม Perps จะคำนวนการจ่ายเงินกองทุนในช่วงเวลาหนึ่งได้อย่างราบรื่น และสามารถสร้างการแลกเปลี่ยนเชิงประจักษ์ระหว่างข้อผิดพลาดในการติดตามและความเสี่ยงจากการปั่นป่วนตลาด

สินเชื่อถาวรที่มีระยะเวลาเป็นบวก

ตอนนี้เราได้จัดทำแผนที่ระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและสัญญากู้ยืมแล้ว เราสามารถสรุปได้ในตารางนี้:

การขาดโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ให้บริการสินเชื่อถาวรที่มีระยะเวลาเป็นบวก บ่งชี้ว่าอาจมีบางอย่างอยู่ที่นั่น

perp-loan ที่มีระยะเวลาเป็นบวกจะอนุญาตให้มีบางสิ่ง:

• การรวมสภาพคล่อง
• ความสามารถในการซื้อขายอัตราแลกเปลี่ยนอย่างมีประสิทธิภาพ (เช่น กำไรตอนปลดหนี้แล้วดอกเบี้ยขึ้น เหมือนดวงวิญญาณ ติดจำนอง ปี 2564)
• ราคาตามท้องตลาดจริงๆ
• กลไกการค้ำประกันที่แปลกใหม่

เราจะสร้างสินเชื่อ perp ด้วยระยะเวลาที่เป็นบวกได้อย่างไร? หาก perp Futures มีข้อบ่งชี้ใดๆ การให้กู้ยืมเงินจะต้องเป็นหน้าที่ของราคาของสินค้าอ้างอิงและราคาของสัญญา

แต่เพื่อให้อยู่ในหัวข้อฉันจะทิ้งสิ่งนี้ไว้สำหรับโพสต์ในอนาคต หากสิ่งนี้ทำให้คุณสนใจ (ตั้งใจเล่นสำนวน) คุณสามารถรอหรือค้นหาคำตอบด้วยตัวเองใน กลุ่มประชากรตามรุ่นที่สำเร็จการศึกษาล่าสุด ของ Alliance

เพิ่มเติมเกี่ยวกับระยะเวลาที่เป็นบวก

ระยะเวลาเชิงบวกนั้นน่าสนใจเป็นพิเศษ สำหรับนักวิชาการและผู้กำหนดนโยบาย ข้อมูลนี้จะให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ในอนาคต ในความเป็นจริง เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหนึ่งในตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่สำคัญที่สุด

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

สำหรับธุรกิจ ข้อมูลดังกล่าวเป็นช่องทางในการจับคู่รายได้ที่คาดหวังในอนาคตกับระยะเวลาการชำระหนี้ที่เหมาะสม และช่วยขจัดความเสี่ยงจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย สิ่งนี้เรียกว่าการสร้างภูมิคุ้มกัน

ในสกุลเงินดิจิทัล เราไม่ได้เห็นสภาพคล่องมากนักในการกู้ยืมระยะยาว

เป็นไปได้ว่าสาเหตุมาจากการกระจายตัวของสภาพคล่อง สำหรับเงินกู้ที่มีระยะเวลาคงที่ แม้ว่าคุณจะออกแค่สองสามเงื่อนไข เช่น 1 ปีและ 5 ปี ใน 6 เดือน ตอนนี้เงินกู้จะเป็น 6 เดือนและ 4.5 ปี ดังนั้นตลาดจึงเต็มไปด้วยระยะเวลาทุกประเภท

อีกเหตุผลหนึ่งอาจเป็นได้ว่ายังไม่มีความต้องการตามธรรมชาติในสกุลเงินดิจิทัลสำหรับหนี้ที่มีระยะเวลานานกว่า เนื่องจากมันยังเป็นพื้นที่ที่ยังไม่บรรลุนิติภาวะ บุคคลทั่วไปซื้อขายในช่วงเวลาสั้น ๆ แม้แต่ธุรกิจ (โปรโตคอล) ก็มีปัญหาในการประมาณกระแสเงินสดในอนาคต (หรือขาดไป) หรือยังไม่มีวิธีใดที่จะตรงกับอุปสงค์และอุปทานนั้นได้ ตรวจสอบ วันสาธิต ล่าสุดของ Alliance อีกครั้ง

สภาพคล่องและเติบโตมากที่สุดในขณะนี้น่าจะเป็น Pendle Finance เรื่องราวของตลาดทำให้เทรดเดอร์สามารถคาดเดาผลตอบแทนในอนาคตของสินทรัพย์ที่มีการเข้ารหัสลับ เช่น อนุพันธ์การเดิมพันของเหลว ETH อัตราการออม DAI ของ Maker และอื่นๆ

ตัวอย่างเช่น ตลาด sDAI ด้านล่างนี้บอกว่าแม้ว่าอัตราการออม DAI ในปัจจุบันจะอยู่ที่ 5% ในอีก 337 วันข้างหน้า แต่ตลาดก็คาดหวังว่าอัตราการออมจะลดลง ดังนั้นอัตราคงที่ 337 วันจึงซื้อขายที่ 4% “ผลตอบแทนระยะยาว” คือสิ่งที่คุณได้รับจากการล็อคผลตอบแทน 337 วันมูลค่า 4% เพื่อให้แน่ใจว่าผลตอบแทนคงที่นั้นมีหลักประกันครบถ้วน จากนั้นรับผลตอบแทนลอยตัวเป็นเวลา 337 วัน โดยถือว่าคงที่

ความจริงที่ว่าขณะนี้มีวันครบกำหนดสามรายการใน sDAI (ศูนย์วัน, 115d และ 337d) เริ่มช่วยให้เราทราบว่าเส้นอัตราผลตอบแทนของ sDAI มีลักษณะอย่างไร

ความสามารถในการโทร

คุณลักษณะทั่วไปประการหนึ่งของสินเชื่อที่มีระยะเวลาเป็นบวกคือทางเลือก หากผู้กู้มีสิทธิชำระคืนเงินกู้จนครบถ้วนเมื่อใดก็ได้ เงินกู้นั้นสามารถเรียกหรือไถ่ถอนได้ เช่น เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง ผู้กู้ต้องการจะจ่ายในอัตราที่ต่ำกว่านั้น ดังนั้นพวกเขาจึงออกเงินกู้ใหม่ในอัตราที่ต่ำกว่าและจ่ายเงินกู้เก่าคืน

ในสหรัฐอเมริกา เมื่อคุณได้รับการจำนอง คุณกำลังออกหนี้ที่สามารถเรียกชำระได้จริงๆ นั่นเป็นเพราะคุณได้รับอนุญาตให้รีไฟแนนซ์สินเชื่อจำนองในอัตราที่ต่ำกว่า คุณจ่ายเงินสำหรับตัวเลือกนั้น ดังนั้นหากความสนใจลดลงและคุณไม่รีไฟแนนซ์ คุณจะไม่ได้ใช้ประโยชน์จากตัวเลือกนี้อย่างมีประสิทธิภาพ!

กรณีกลับกันคือเมื่อผู้ลงทุนมีสิทธิที่จะเรียกคืนหนี้, เรียกร้องการชำระคืนก่อนกำหนด, ทำให้เงินกู้เป็นไปได้

ตัวอย่างคือการให้กู้ยืม NFT ของ Blur ผู้ยืมล็อก NFT ของตนไว้เป็นหลักประกันและกู้เงินในอัตราที่กำหนด ไม่จำเป็นต้องชำระคืนเงินกู้ (ระยะเวลาไม่จำกัด!) เว้นแต่ผู้ให้กู้จะตัดสินใจเรียกคืนเงินกู้ที่สามารถนำไปใช้ได้ นั่นเป็นการเริ่มต้นกระบวนการประมูลในเนเธอร์แลนด์ โดยสามารถรีไฟแนนซ์เงินกู้ได้ที่ APY เป็นศูนย์ จากนั้นจึงในอัตราที่สูงขึ้นเรื่อยๆ จนกระทั่งการประมูลถึงอัตราที่มีการมอบหลักประกันให้กับผู้ให้กู้

แม้จะมีการผสมผสานระหว่างกระบวนการชำระบัญชีและความสามารถในการชำระบัญชี แต่ฉันยังคงบอกว่าเงินกู้นั้นสามารถนำไปใช้ได้เพราะเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ผู้ให้กู้ก็มีแรงจูงใจที่จะผ่านกระบวนการนี้

อนุกรมวิธานจนถึงตอนนี้

ในโพสต์นี้ เราได้กล่าวถึงพื้นฐานของการให้กู้ยืม การให้กู้ยืมมีลักษณะเฉพาะคืออัตราดอกเบี้ยที่เรียกเก็บและหลักประกัน ดอกเบี้ยมีระยะเวลาและอัตรา เราครอบคลุมระยะเวลาในเชิงลึก ตั้งแต่ระยะเวลา 0 ถึงไม่เป็น 0 ระยะเวลาคงที่เทียบกับการทำให้คงอยู่ตลอดไป และทางเลือก

ในโพสต์ต่อๆ ไป ผมจะกล่าวถึงวิธีการตั้งค่าอัตราดอกเบี้ยในโปรโตคอลต่างๆ รูปแบบต่างๆ ของกลไกหลักประกันและการชำระบัญชี และประสบการณ์ของผู้ใช้ที่เกิดขึ้นจากตัวเลือกเหล่านั้น

ฉันยังได้เริ่มต้น สเปรดชีต ที่กำลังดำเนินการเพื่อจัดระเบียบข้อมูลนี้ในขณะที่ฉันจัดทำเอกสารโปรโตคอลการให้ยืมเพิ่มเติมภายใต้อนุกรมวิธานนี้ สนุก!

ลิงก์ที่เกี่ยวข้อง

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [กลาง] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [David Ma] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว