สรุปผลการดำเนินงาน

รายงานต่อไปนี้ถูกออกแบบมาเพื่อสำรวจโปรโตคอล DeFi ที่มีผลกระทบมากที่สุดจากมุมมองทางการเงิน มีภาพรวมทางเทคนิคสั้น ๆ เกี่ยวกับแต่ละโปรโตคอลรวมถึงการดำเนินรายได้ รายจ่ายและโทเค็นออนมิกส์ โดยเนื่องจากเราไม่มีการเข้าถึงรายงานการเงินที่เป็นกำหนดเวลาที่ผ่านการตรวจสอบ เราใช้ข้อมูล on-chain รายงาน open-source ฟอรัมการบริหารงานและการสนทนากับทีมโครงการเพื่อประมาณการรายงานการเงินปีเต็มสำหรับ Aave, Maker (Sky), Lido ether.fiตารางด้านล่างนี้แสดงถึงบางสิ่งที่สำคัญที่สุดของเราที่ได้จากกระบวนการวิจัย ซึ่งจะช่วยให้ผู้อ่านมองเห็นภาพรวมระดับสูงของสถานการณ์ปัจจุบันของโปรโตคอลแต่ละตัว ในขณะที่การคูณรายได้เป็นวิธีที่พบได้บ่อยที่สุดในการสรุปว่าอะไรมีมูลค่ามากเกินไปและอะไรมีมูลค่าน้อยเกินไป นอกจากนี้ยังมีข้อคิดที่สำคัญเกี่ยวกับการแบ่งปันส่วนเสียที่เพิ่มขึ้น ไลน์ผลิตภัณฑ์ใหม่ และศักยภาพในการได้รายได้ในอนาคตที่จะบอกเรื่องเต็มรูปแบบมากขึ้น

1. *อัตราการออม DAI รวมอยู่ในค่าใช้จ่าย แต่โมดูลความปลอดภัย Aave ไม่มี
2. **ไม่รวมether.fiสิทธิ์แลกเปลี่ยนโทเค็นในรูปแบบของการแจกโดยไม่มีค่าใช้จ่าย เช่นเดียวกับที่มีในรูปแบบของแอร์ดรอป
3. *เป็นการประมาณโดยรวมที่สุด โดยใช้อัตราการเติบโต อัตราดอกเบี้ย การเพิ่มมูลค่าของ ETH & การประมาณกำไรจากผลิตภัณฑ์ใหม่ (GHO, Cash, เป็นต้น) - ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน
4. **Aave กำลังมองหาวิธีปรับปรุง tokenomics เพื่อรวม AAVE buyback & distribute ลงไป

ผ่านการวิเคราะห์ของเรา เรามาถึงข้อสรุปว่า เรากำลังเห็นการเปลี่ยนโปรโตคอลหลายราย เป็นกำไรที่ยั่งยืนหลังจากปีหลังจากการเริ่มต้นสร้างความเหลือเชื่อและสร้างคู่แข่ง Aave ดูเหมือนว่าได้ถึงจุดสังเกตการณ์ ได้รับกำไรครั้งแรกของตนและกำลังเติบโตอย่างรวดเร็วด้วยผลิตภัณฑ์เงินกู้คืนต้นทุนสูงใหม่ GHOether.fi ยังคงตั้งไข่ แต่ได้เก็บมากกว่า $ 6B ใน TVL รักษาความปลอดภัยเป็นจุดที่เป็นโปรโตคอล 5 อันดับแรกตามขนาด ผู้นําการ restaking ของเหลวยังได้เรียนรู้จากข้อบกพร่องบางอย่างของ Lido เปิดตัวผลิตภัณฑ์เสริมที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าอื่น ๆ เพื่อใช้เงินฝากหลายพันล้านของพวกเขาให้ดีที่สุด อ่านรายงานฉบับเต็มเพื่อทําความเข้าใจการคํานวณการประมาณการและสิ่งที่แต่ละชุมชนกําลังทําเพื่อเพิ่มมูลค่าให้กับโปรโตคอลของพวกเขา

ปัญหาและคำจำกัดความ

ข้อมูลและการวิเคราะห์แบบ On-chain ได้รับการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ DeFi เพิ่มขึ้นในปี 2020 โดยชอบ Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal และ Steakhouse Financial มีบทบาทสําคัญในการสร้างแดชบอร์ดแบบเรียลไทม์เกี่ยวกับสถานะของโปรโตคอลการเข้ารหัสลับ ที่ Kairos Research เราเชื่อว่าส่วนสําคัญของการส่งเสริมความน่าเชื่อถือในอุตสาหกรรมคือการผลักดันให้เกิดมาตรฐานในโปรโตคอลและ DAOs เพื่อแสดงผลการดําเนินงานทางการเงินสุขภาพและความยั่งยืน ความสามารถในการทํากําไรมักถูกมองข้ามภายใน crypto แต่การสร้างมูลค่าเป็นวิธีเดียวที่จะจัดแนวผู้เข้าร่วมแต่ละคนอย่างยั่งยืนภายในโปรโตคอล (ผู้ใช้นักพัฒนาการกํากับดูแลและชุมชน)

ด้านล่างนี้คือคำจำกัดความที่เราจะใช้ในการวิจัยและงบการเงินของเราเพื่อพยายามมาตรฐานค่าใช้จ่ายที่คล้ายกันในแต่ละโปรโตคอล

• รายได้สุทธิ / ค่าธรรมเนียม: นี้ครอบคลุมรายได้ทั้งหมดที่เกิดจากโปรโตคอลซึ่งเป็นของผู้ใช้โปรโตคอลและโปรโตคอลเอง
• ใช้อัตรา: เปอร์เซ็นต์ของค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้ถูกเรียกเก็บโดยโปรโตคอล
• รายได้สุทธิ: รายได้ที่เหลือให้กับโปรโตคอลหลังจากจ่ายเงินให้กับผู้ใช้ของโปรโตคอลและคิดรวมต้นทุนการผลิต
• ค่าใช้จ่ายในการดําเนินงาน: ค่าใช้จ่ายโปรโตคอลที่หลากหลายรวมถึงเงินเดือนผู้รับเหมากฎหมายและการบัญชีการตรวจสอบต้นทุนก๊าซเงินช่วยเหลือและอาจครอบคลุมสิ่งจูงใจโทเค็นและอื่น ๆ
• รายได้จากการดำเนินงานสุทธิ: จำนวนเงินสุทธิที่เกิดขึ้นหลังหักค่าใช้จ่ายทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอลและผู้ถือโทเค็นรวมถึงสิ่งส่งเสริมให้กับโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานของโปรโตคอล
• รายได้ที่ปรับปรุงแล้ว: การเพิ่มค่าใช้จ่ายครั้งเดียวให้กับรายได้เพื่อคาดการณ์รายได้ในอนาคตได้อย่างแม่นยํายิ่งขึ้นโดยลบต้นทุนในอนาคตที่ทราบซึ่งไม่ได้แสดงผ่านรายได้ในปัจจุบัน

ความรู้เบื้องต้นเกี่ยวกับโปรโตคอล

เราจะให้รายละเอียดระดับสูงของผลิตภัณฑ์หลักที่นําเสนอโดยแต่ละโปรโตคอลที่ไฮไลต์ไว้ในรายงานนี้ซึ่งได้รับเลือกให้รวมโปรโตคอลที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดบางส่วนในส่วนย่อยของ crypto

AAVE

อย่างรวบรัด Aave เป็น "โปรโตคอลสภาพคล่องแบบกระจายอํานาจและไม่ดูแลซึ่งผู้ใช้สามารถเข้าร่วมในฐานะซัพพลายเออร์ผู้กู้หรือผู้ชําระบัญชี" ซัพพลายเออร์ฝากสินทรัพย์ crypto เพื่อรับผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมและรับอํานาจการกู้ยืมด้วยตนเองเพื่อให้พวกเขาสามารถใช้ประโยชน์จากหรือป้องกันตําแหน่งที่ฝากไว้ได้ ผู้กู้เป็นทั้งผู้ใช้ที่มีหลักประกันมากเกินไปที่กําลังมองหาเลเวอเรจและการป้องกันความเสี่ยงหรือผู้ค้าเก็งกําไรที่ใช้ สินเชื่อแฟลชอะตอม. ในการกู้ยืมกับหลักประกัน crypto ผู้ใช้ Aave จะต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยคงที่หรือผันแปรในสินทรัพย์เฉพาะที่พวกเขายืม ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลของ Aave คือจํานวนดอกเบี้ยทั้งหมดที่จ่ายในตําแหน่งที่เปิด (ไม่เกิดขึ้นจริง) ปิดหรือชําระบัญชี ซึ่งจะถูกแบ่งระหว่างผู้ให้กู้/ซัพพลายเออร์ (90%) และ Aave DAO Treasury (10%) นอกจากนี้เมื่อตําแหน่งทะลุเหนือค่าสูงสุดสินเชื่อต่อมูลค่าที่ระบุไว้ Aave จะอนุญาตให้ "ผู้ชําระบัญชี" ปิดตําแหน่งโดยรับความเสี่ยงของหลักประกันและชําระยอดหนี้ที่เหลืออยู่ สินทรัพย์แต่ละรายการมีค่าปรับการชําระบัญชีของตัวเองซึ่งจะถูกแบ่งระหว่างผู้ชําระบัญชี (90%) และ Aave DAO Treasury (10%) ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่นําเสนอโดย Aave คือ stablecoin ที่มีหลักประกันและมีหลักประกันมากกว่าซึ่งขนานนามว่า GHO การแนะนํา GHO ช่วยให้ Aave สามารถเสนอสินเชื่อได้โดยไม่ต้องมีซัพพลายเออร์ stablecoin ในอีกด้านหนึ่งของการทําธุรกรรมทําให้พวกเขามีความยืดหยุ่นมากขึ้นในอัตราดอกเบี้ยและช่วยให้พวกเขาตัดพ่อค้าคนกลางออกและรับดอกเบี้ยเงินกู้ 100% จากเงินกู้ GHO ที่ค้างชําระ

Aave แสดงโปร่งใสทุกรายได้ของ DAO, รายจ่ายและข้อมูลอัตราการเปลี่ยนแปลงปัจจุบันผ่านแดชบอร์ด Tokenlogic. เราสามารถดึงข้อมูล 'รายได้จากกระทรวงการเงิน' จากวันที่ 1 สิงหาคม - 12 กันยายนและใช้ตัวคูณเพื่อประมาณรายได้รวมในระดับสุทธิ $89.4 ล้านเหรียญ ในการประมาณรายได้เบื้องต้น จำนวนรายได้ทั้งหมด เราพึ่งพาถึงงบกำไรขาดทุนของ TokenTerminal ข้อมูลเพื่อประมาณการมาร์จิ้น - เนื่องจากรายได้ของ Aave นั้นง่ายกว่า 90% / 10% เนื่องจากการแบ่งระหว่างตลาดการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิมการชําระบัญชีและการกู้ยืม GHO การคาดการณ์ในปี 2025 ของเราตั้งอยู่บนสมมติฐานอย่างมาก รวมถึงแนวโน้มขาขึ้นของราคาสินทรัพย์คริปโตที่จะนําไปสู่อํานาจการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้อัตรากําไรสุทธิของ Aave เพิ่มขึ้นในรูปแบบของเราเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงที่มีแนวโน้มไปสู่การกู้ยืม GHO มากกว่าคอกม้าของบุคคลที่สามและการปรับปรุงในโมดูลความปลอดภัยของโปรโตคอลซึ่งจะอธิบายเพิ่มเติมในภายหลัง

ตลาดการให้กู้ยืมชั้นนําของ Crypto กําลังก้าวไปสู่ปีที่ทํากําไรได้เป็นครั้งแรกในช่วงปี 2024 เนื่องจากแรงจูงใจของซัพพลายเออร์ได้แห้งลงและสินเชื่อที่ใช้งานอยู่ยังคงมีแนวโน้มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยอยู่ทางเหนือของ $6B ที่ยืมมาอย่างแข็งขัน เห็นได้ชัดว่า Aave เป็นผู้รับผลประโยชน์รายใหญ่ของทั้งตลาดการปักหลักเหลวและการปักหลักเนื่องจากผู้ใช้ฝาก LSTs / LRTs ยืม ETH แลกเปลี่ยน ETH สําหรับโทเค็นการปักหลักสภาพคล่องและทําตามขั้นตอนเดียวกันอีกครั้ง สิ่งนี้เรียกว่าการวนซ้ําและช่วยให้ผู้ใช้ Aave สามารถสร้างส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (APY ที่เกี่ยวข้องกับเงินฝาก LST/LRT - ดอกเบี้ยเงินกู้ Aave) โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงด้านราคาอย่างมาก* ณ วันที่ 12 กันยายน พ.ศ. 2024 ETH เป็นสินทรัพย์ยืมคงค้างที่ใหญ่ที่สุดของ Aave โดยมีเงินกู้ที่ใช้งานอยู่มากกว่า 2.7 พันล้านดอลลาร์ในทุกเครือข่าย เราเชื่อว่าแนวโน้มนี้ซึ่งเปิดใช้งานโดยแนวคิดของ Proof of Stake + Restaging ได้เปลี่ยนภูมิทัศน์สําหรับตลาดการให้กู้ยืมแบบ on-chain - เพิ่มการใช้โปรโตคอลเช่น Aave ในลักษณะที่ยั่งยืนอย่างมาก ตลาดการให้กู้ยืมเหล่านี้ถูกครอบงําโดยผู้ใช้ที่กําลังมองหาเลเวอเรจกับ crypto ของพวกเขาเช่นพวกเขามักจะยืม stablecoins เท่านั้นเนื่องจากพวกเขาถูกบิดเบือนอย่างหนัก

การนำเข้า GHO ได้สร้างผลิตภัณฑ์การยืมที่มีกำไรสูงขึ้นสำหรับ Aave ซึ่งเป็น stablecoin เชิงสังเคราะห์ที่ไม่ต้องจ่ายค่ายืมให้กับผู้ผลิต นอกจากนี้ยังช่วยให้ DAO สามารถเสนออัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดเล็กน้อย ส่งผลให้มีการยืมเพิ่มขึ้นในสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากโดยไม่ต้องจ่ายค่ายืม GHO ไม่ผิดหวังเป็นหนึ่งในส่วนสำคัญที่สุดของ Aave ที่จะต้องติดตามต่อไปในด้านการเงิน โดยมีผลผลิตที่:

1. ค่าใช้จ่ายข้างหน้าสูง (เทคนิค ความเสี่ยง และ Likuidity)
2. การตรวจสอบ การพัฒนาและสิ่งตอบแทนความเหมาะสมในการเงินจะยังคงลดลงอย่างช้าๆในปีที่จะถึง
3. ภาพรวมที่มีแนวโน้มสูง
4. ปริมาณ GHO ที่โดดเด่นคือ 141 ล้านเหรียญดอลลาร์ ซึ่งเป็นเพียง 2.35% ของยอดคงเหลือของสินเชื่อ Aave และ 2.7% ของปริมาณ DAI ที่โดดเด่น
5. มีสินทรัพย์ไม่เปลี่ยนแปลงแบบ GHO จำนวนเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์ (USDC, USDT, DAI) ถูกยืมใน Aave ณ ตอนนี้
6. ส่วนกำไรที่สูงกว่าตลาดการให้กู้ยืมของ Aave
7. ในขณะที่มีค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ที่ต้องพิจารณาในการออกสกุลเงินคงที่ แต่ควรถูกกว่าการต้องจ่ายผู้จัดจำหน่าย
8. อัตรากําไรสุทธิของ Maker DAO อยู่ที่ 57% เทียบกับอัตรากําไรขั้นต้น 16.31% ของ Aave

โทเค็นดั้งเดิมของโปรโตคอล AAVE ซื้อขายที่ $2.7B การประเมินมูลค่าแบบเจือจางอย่างเต็มที่ (FDV) ทําให้มีมูลค่าประมาณ ~103x จากรายได้ต่อปีประมาณ $26.4M อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสิ่งนี้สามารถบีบอัดได้อย่างมีประสิทธิภาพในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ดังที่ได้กล่าวมาแล้วสภาวะตลาดที่เอื้ออํานวยควรเพิ่มอํานาจการกู้ยืมกระตุ้นความต้องการเลเวอเรจใหม่และมีแนวโน้มที่จะมาพร้อมกับรายได้จากการชําระบัญชีซึ่งเงียบลงตลอดปี 2024 ในที่สุดแม้ว่าการเติบโตของส่วนแบ่งการตลาดของ GHO จะเป็นเพียงผลของ stablecoin ที่กินเข้าไปในตลาดการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิมของ Aave แต่ก็น่าจะส่งผลดีต่ออัตรากําไรทันที

เมกเกอร์ดาว

Maker Protocol เป็นองค์กรกระจายอํานาจที่ออก stablecoin (DAI) กับหลักประกัน crypto และโลกแห่งความเป็นจริงที่หลากหลายเพื่อให้ผู้ใช้สามารถใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ของตนและเศรษฐกิจ crypto สามารถเข้าถึง "การกระจายอํานาจ" การจัดเก็บมูลค่าที่มั่นคง ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลของ Maker ประกอบด้วย "ค่าธรรมเนียมความมั่นคง" ซึ่งสร้างขึ้นจากดอกเบี้ยที่จ่ายจากผู้กู้และผลตอบแทนที่เกิดจากการจัดสรรของโปรโตคอลเพื่อสร้างผลตอบแทนให้กับสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทน ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลเหล่านี้ถูกแบ่งระหว่าง MakerDAO และผู้ฝากเงินของ DAI ลงในสัญญา DAI Savings Rate (DSR) ในอัตราที่ขึ้นอยู่กับ DAO เช่นเดียวกับ Aave MakerDAO ยังเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการชําระบัญชี เมื่อตําแหน่งของผู้ใช้ต่ํากว่ามูลค่าหลักประกันที่จําเป็นเงินกู้จะถูกปิดผ่านกระบวนการประมูลและโปรโตคอลจะใช้ส่วนหนึ่งของมูลค่าตําแหน่งที่เหลือเพื่อกีดกันการชําระบัญชีและความเครียดของโปรโตคอล

MakerDAO ได้รับการเจริญเติบโตในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยได้รับประโยชน์จากการล่มสลายและขึ้นโดยสะเทือนของตลาดในปี 2021 แต่ยังสร้างโอกาสในการทำธุรกรรมที่มีความยั่งยืนและน้อยกว่าเสี่ยงเมื่ออัตราดอกเบี้ยโลกเพิ่มขึ้น โดยมีการนำเสนอสินทรัพย์หลักใหม่ เช่นกรมคลังสหรัฐอเมริกา ผลิตภัณฑ์และUSDCช่วยให้ Maker สามารถทำให้สินทรัพย์ของพวกเขามีประสิทธิภาพและสร้างผลตอบแทนที่ดีกว่าอัตราการยืม DAI มาตรฐาน ในขณะที่สำรวจการใช้จ่าย DAO มีอยู่สองสิ่งที่ชัดเจนกับเรา:

1. DAI ที่ซึ่งเข้าใจลึกซึ้งภายในระบบโครงสร้างนิเวศสกุลเงินดิจิตอล (CEXs, DeFi) ช่วยทำให้ Maker ไม่ต้องจ่ายเงินล้านๆ ดอลลาร์ในสิ่งส่งเสริมความเหมาะสมในการเลียนแบบที่มีความเป็นไปได้สูง
2. The DAO has done an impressive job in prioritizing sustainability

ตลอดปี 2024 Maker กําลังก้าวไปสู่การสร้างรายได้สุทธิของโปรโตคอลประมาณ 88.4 ล้านดอลลาร์ ระบุว่า MKR มีการประเมินมูลค่า $1.6B จึงซื้อขายที่ 18x multiple to net protocol income ในปี 2023 DAO ได้ลงมติในการปรับปรุงโทเค็นโนมิกส์ของโปรโตคอลเพื่อคืนรายได้เหล่านี้บางส่วนให้กับผู้ถือ MKR ราย เมื่อ DAI เกิดขึ้นกับโปรโตคอลผ่านอัตราดอกเบี้ยเงินกู้อย่างต่อเนื่อง (ค่าธรรมเนียมความมั่นคง) Maker จึงสร้างส่วนเกินของระบบซึ่งพวกเขาตั้งเป้าที่จะรักษาไว้ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ Smart Burn Engine ของ Maker ใช้ส่วนเกินนี้เพื่อซื้อคืนและเผา MKR ผ่าน การประมูลส่วนเกิน. ตามข้อมูลเมกเกอร์เผา และเห็นได้จาก Steakhouse ด้านล่าง 11% ของอุปทาน MKR ถูกซื้อคืนและใช้สําหรับเผาไหม้สภาพคล่องที่เป็นเจ้าของโปรโตคอลหรืออาคารคลัง

Lido

Lido เป็นผู้ให้บริการการปักหลักของเหลวที่ใหญ่ที่สุดใน Ethereum ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มที่เชื่อมต่อผู้ถือ ETH กับเครือข่ายผู้ตรวจสอบแบบกระจายอํานาจที่ยินดีเดิมพันสินทรัพย์ของตน เมื่อผู้ใช้เดิมพัน ETH ของพวกเขาผ่าน Lido พวกเขาจะได้รับ "Liquid Staking Token" หรือการแสดงยอดคงเหลือที่เดิมพันพื้นฐานของพวกเขาเพื่อให้พวกเขาสามารถหลีกเลี่ยงทั้งคิวที่ไม่ต่อเนื่องและค่าเสียโอกาสที่จะไม่สามารถใช้ ETH เดิมพันภายใน DeFi ได้ ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลของ Lido คือผลตอบแทน ETH ที่จ่ายสําหรับการตรวจสอบเครือข่ายซึ่งแบ่งระหว่างผู้เดิมพัน (90%) ผู้ให้บริการโหนด (5%) และ Lido DAO Treasury (5%)

Lido เป็นกรณีศึกษาที่น่าสนใจสำหรับโปรโตคอล DeFi ณ วันที่ 10 กันยายน ค.ศ. 2024 - พวกเขามี 9.67 ล้าน ETH ที่เข้ามาทำมาที่โปรโตคอลของพวกเขา ประมาณ 8% ของ ETH ทั้งหมดและมากกว่า 19% ของการแบ่งส่วนตลาดการจำนำ ที่มูลค่ารวม 22 พันล้านเหรียญ นั้น อาจจะไม่มีโปรโตคอลอื่น ๆ ที่ควบคุมตลาดได้ดีเท่ากับ Lido อย่างไรก็ตาม คุณสามารถเห็นได้จากข้างต้นว่าพวกเขายังไม่ได้กำไร มีการเปลี่ยนแปลงใดที่สามารถทำให้ Lido สามารถสร้างกระแสเงินสดในระยะเวลาใกล้เคียงได้บ้าง?

DAO มีความก้าวหน้าอย่างมากในการลดต้นทุนในช่วงสองปีที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว แรงจูงใจด้านสภาพคล่องมีความสําคัญอย่างมากในการบูต stETH เนื่องจากผู้ใช้ไฟฟ้าจะโน้มน้าวใจต่อ LST ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดและฝังแน่นทั่วทั้งระบบนิเวศ เราเชื่อว่า DAO จะสามารถลดรายการบรรทัดนี้ต่อไปได้เนื่องจากเห็นได้ชัดว่า stETH มีคูน้ําที่น่าประทับใจ หาก Lido ต้องลดแรงจูงใจด้านสภาพคล่องอย่างสมบูรณ์เช่น Maker เราประเมินว่าพวกเขาจะอยู่ในแดนบวกสําหรับปี 2024 แม้จะมีการลดต้นทุน $ 7M ในสีดําอาจไม่เพียงพอที่จะปรับการประเมินมูลค่า $ 1B + ของ LDO $ + เจือจางอย่างเต็มที่

ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า Lido ต้องมองหาการขยายหรือลดต้นทุนเพื่อเติบโตในการประเมินมูลค่าของพวกเขา เราเห็นเส้นทางที่เป็นไปได้สองประการในการเติบโตสําหรับ Lido ไม่ว่าจะเป็นอัตราการปักหลักในวงกว้างของเครือข่าย ETH เพิ่มขึ้นจาก 28.3% หรือ Lido ผลักดันอย่างหนักเพื่อขยายนอกระบบนิเวศของ Ethereum เราเชื่อว่าอดีตค่อนข้างเป็นไปได้ในขอบฟ้าเวลานานพอ สําหรับการเปรียบเทียบอัตราการเดิมพันของ Solana คือ 65.5%, Sui's คือ 79.5%, Avalanche's คือ 49.2% และ Cosmos Hub คือ ~ 61% ด้วยการเพิ่มจํานวน ETH ที่เดิมพันเป็นสองเท่าและรักษาส่วนแบ่งการตลาด Lido จะสามารถสร้างรายได้สุทธิอีก 50 ล้านดอลลาร์ + เพื่อชดเชยต้นทุนของพวกเขา สมมติฐานนี้ยังง่ายเกินไปอย่างรุนแรงและไม่ได้คํานึงถึงการออก ETH ถูกบีบอัดเมื่ออัตราการถือหุ้นเพิ่มขึ้น ในขณะที่การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดในปัจจุบันก็เป็นไปได้เช่นกันเราเห็นฉันทามติทางสังคมของ Ethereum เติบโตขึ้นอย่างสงสัยในการครอบงําของ Lido ในช่วงปี 2023 ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของการเติบโตแบบสายฟ้าแลบ

ether.fi

เช่นเดียวกับลิโด้ether.fiเป็นแพลตฟอร์มการถือครองแบบไม่มีผู้รับรองแบบกระจายและไม่มีผู้รับรองที่ออกตั๋วใบเสร็จของเหลวสำหรับเงินฝากของผู้ใช้ของพวกเขา ether.fiค่าธรรมเนียมโปรโตคอลของ ETH ประกอบด้วยผลตอบแทนการปักหลักและรายได้จากบริการที่ผ่านการตรวจสอบอย่างแข็งขันซึ่งจ่ายออกไปสําหรับการให้ความมั่นคงทางเศรษฐกิจผ่านระบบนิเวศของ Eigenlayer ค่าธรรมเนียมเหล่านี้แบ่งตามผลตอบแทนการปักหลัก ETH ซึ่งแบ่งระหว่างผู้เดิมพัน (90%) ตัวดําเนินการโหนด (5%) และether.fiDAO (5%) และแล้ว Eigenlayer / รางวัลการเลี้ยงดูต่อ, ซึ่งแบ่งแยกกันระหว่างผู้เลี้ยงดู (80%), ผู้ดำเนินงานโหนด (10%) และether.fi DAO (10%) ether.fiมีผลิตภัณฑ์รองที่สร้างรายได้ที่น่าสังเกตเป็นจำนวนมากอื่น ๆ รวมถึง "Liquid" ซึ่งเป็นเพียงหมายเลขของระบบเก็บเงินรายได้และกองทุนกลยุทธ์ DeFi ที่พยายามเพิ่มผลตอบแทนสำหรับผู้ฝากเงิน Liquid เรียกเก็บค่าจัดการ 1-2% จากเงินฝากทั้งหมดที่สะสมกลับมาether.fiโปรโตคอล นอกจากนี้ยังมีether.fi เพิ่งเปิดตัว Cash ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์บัตรเดบิต / เครดิตที่ช่วยให้ผู้ใช้สามารถใช้ ETH พักผ่อนหรือยืมเพื่อซื้อในชีวิตจริง เงินสดช่วยให้ผู้ใช้สามารถรับเงินคืนและหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียม crypto offramps & gas เพื่อแลกกับค่าธรรมเนียมรายปีที่จ่ายในปี ETH

ether.fiเป็นผู้นำตลาดที่ไม่มีคู่แข่งในการเบี้ยของเงินที่มีความเหลื่อมล้ำเมื่อถึงเดือนกันยายน 2024 ด้วยมูลค่ารวมของ $6.5 พันล้านดอลลาร์ในเงินที่วางไว้และผลิตภัณฑ์เป็นดอกเบี้ย พวกเราได้พยายามจำลองรายได้จากโปรโตคอลที่เป็นไปได้จากผลิตภัณฑ์แต่ละอย่างภายในรายงานทางการเงินด้านบนโดยใช้สมมติฐานต่อไปนี้:

1. ether.fi เงินเดิมพันจะมี TVL เฉลี่ยปี 2024 ที่ ~$4B โดยสมมติว่าเงินเดิมพันปัจจุบันยังคงคงที่ในช่วงที่เหลือของปี
2. ผลตอบแทนการฝาก ETH โดยเฉลี่ยจะลดลงประมาณ 3.75% ต่อปี
3. FDV ก่อนวางตลาดของ EIGEN อยู่ที่ประมาณ $5.5B &ตารางการปล่อยรางวัล restaker ที่ 1.66% ในช่วงปี 2024 และ 2.34% ในช่วงปี 2025 หมายความว่า ether.fiควรถูกนำทางไปยังรายได้ของ EIGEN ปี 2024 ประมาณ 38.6 ล้านเหรียญ และปี 2025 ประมาณ 54.4 ล้านเหรียญ
4. โดยการดูผ่าน EigenDA, Omni และโครงการรางวัล AVS อื่น ๆ เราประเมินว่าจะมีการชำระเงินรวมทั้งสิ้นประมาณ 35-45 ล้านเหรียญสำหรับผู้ถือ Eigenlayer ที่ดูแลตัวเองแล้ว ผลตอบแทนประจำปี 0.4%

เงินสดเป็นเส้นรายได้ที่ยากที่สุดในการสร้างแบบจําลองเนื่องจากการเปิดตัวเมื่อเร็ว ๆ นี้และการขาดความสําคัญที่โปร่งใสทั่วทั้งพื้นที่ เราทํางานร่วมกับether.fiทีมเพื่อประเมินความต้องการในการสั่งจองล่วงหน้าพร้อมกับต้นทุนของรายได้ที่เห็นได้จากผู้ให้บริการบัตรเครดิตขนาดใหญ่เพื่อมาสู่การประเมินที่ดีที่สุดสำหรับปี 2025 - สิ่งที่เราจะติดตามอย่างใกล้ชิดในปีหน้า

ในขณะที่เราเข้าใจว่าสิทธิ์แบบโทเค็น ETHFI เป็นค่าใช้จ่ายสำหรับโปรโตคอล แต่เราตัดสินใจที่จะเก็บไว้ที่ด้านล่างของงบการเงินด้วยเหตุผลหลายประการรวมถึง: ค่าใช้จ่ายเหล่านี้มีน้ำหนักมากในช่วงเริ่มแรกเนื่องจากการแจกจ่ายและการเริ่มต้น ค่าใช้จ่ายเหล่านี้ไม่ใช่ค่าใช้จ่ายที่จำเป็นสำหรับธุรกิจในอนาคตและเราเชื่อว่ารางวัล EIGEN + AVS จะเพียงพอที่จะเอาชนะการปลดลดของการปล่อย ETHFI โดยที่การถอนเงินได้ถูกเปิดให้ใช้งานเป็นเวลาบางครั้ง&ether.fi เราได้เห็นการไหลออกสุทธิที่หนักที่สุดแล้วเราคิดว่าโปรโตคอลนี้ใกล้เคียงกับเป้าหมาย TVL ที่ยั่งยืนในระยะยาว

ระบบการเก็บคะแนนและการเพิ่มมูลค่าโทเค็น

นอกเหนือจากการประเมินความสามารถของโปรโตคอลเหล่านี้ในการสร้างรายได้จากผลิตภัณฑ์แล้วมันก็คุ้มค่าที่จะสํารวจว่ารายได้ของแต่ละโปรโตคอลจะจบลงที่ใดซึ่งมีความเกี่ยวข้องอย่างมากกับอุตสาหกรรม crypto ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบเป็นปัจจัยขับเคลื่อนในการสร้างภูมิทัศน์ที่กว้างขวางของกลไกการกระจายรายได้ เงินปันผลให้กับผู้เดิมพันโทเค็นการซื้อคืนการเผาโทเค็นการสะสมภายในคลังและแนวทางที่ไม่เหมือนใครอื่น ๆ อีกมากมายถูกนํามาใช้เพื่อพยายามอนุญาตให้ผู้ถือโทเค็นมีส่วนร่วมใน upside ของโปรโตคอลและมีเหตุผลที่จะมีส่วนร่วมในการกํากับดูแล ในอุตสาหกรรมที่สิทธิของผู้ถือโทเค็น /= สิทธิของผู้ถือหุ้นผู้เข้าร่วมตลาดต้องเข้าใจบทบาทของโทเค็นอย่างถ่องแท้ในโปรโตคอลที่พวกเขาควบคุม เราไม่ใช่นักกฎหมายและไม่มีจุดยืนเกี่ยวกับความถูกต้องตามกฎหมายของวิธีการแจกจ่ายใด ๆ เพียงแค่สํารวจว่าตลาดสามารถตอบสนองต่อแต่ละวิธีได้อย่างไร

สเตเบิลคอยน์ / ยอดเงินปันผล ETH:

• ประโยชน์: ประโยชน์ที่สามารถวัดได้, การชำระเงินคุณภาพสูง
• ข้อเสีย: เหตุการณ์ที่ต้องเสียภาษีการเรียกร้องก๊าซ ฯลฯ

การซื้อคืนโทเค็น:

• ประโยชน์: ไม่ต้องเสียภาษี กำลังซื้อตลาดต่อเนื่อง กองทุนเติบโต
• ข้อเสีย: ขึ้นอยู่กับความผิดพลาดและการกระทำก่อนหน้า, ไม่มีการคืนทุนที่รับประกันให้กับเจ้าของ, การเก็บเงินสะสมในโทเค็นตั้งแต่แรก

การซื้อคืนและการทำลาย:

• ประโยชน์: เหมือนดังข้างต้น ช่วยเพิ่มรายได้ต่อโทเค็น
• ข้อเสีย: เช่นเดียวกับข้างต้น + ไม่มีการเติบโตของคลัง

การสะสมทรัพย์สำนักงานคลัง

• ประโยชน์: เพิ่มระยะเวลาการดำเนินโปรโตคอลเพิ่มขึ้น รวมถึงการหมุนเวียนทรัพยากรทรัพยากรทรัพยากรทรัพยากรทรัพยากรทรัพยากรโดยยังคงอยู่ในการควบคุมของผู้เข้าร่วม DAO
• ข้อเสีย: ไม่มีผลประโยชน์ทันทีสําหรับผู้ถือโทเค็น

Tokenomics เป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์อย่างชัดเจนและเป็นเรื่องยากที่จะรู้ว่าการกระจายรายได้ให้กับผู้ถือโทเค็นเป็นการใช้เงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากกว่าการลงทุนใหม่ในการเติบโต เพื่อความเรียบง่ายในโลกสมมุติฐานที่โปรโตคอลได้เพิ่มการเติบโตสูงสุดแล้วการเป็นเจ้าของโทเค็นที่แจกจ่ายรายได้จะเพิ่มอัตราผลตอบแทนภายในของผู้ถือและเสี่ยงออกจากตารางทุกครั้งที่ได้รับการจ่ายเงินบางรูปแบบ เราจะสํารวจการออกแบบและมูลค่าคงค้างที่อาจเกิดขึ้นของ ETHFI และ AAVE ด้านล่างซึ่งทั้งสองอย่างนี้กําลังได้รับการปรับปรุงใหม่

มองไปข้างหน้า

AAVE

ณ วันนี้อุปทาน GHO คือ 142M จากการสํารวจพลวัตในปัจจุบันอัตราการกู้ยืมเฉลี่ยถ่วงน้ําหนักสําหรับ GHO คือ 4.62% และการจ่ายเงินจูงใจ stkGHO เฉลี่ยถ่วงน้ําหนักคือ 4.52% โดย 77.38% ของอุปทาน GHO ทั้งหมดอยู่ในโมดูลความปลอดภัย ดังนั้น Aave จึงมีรายได้ 10bps จาก GHO มูลค่า 110 ล้านดอลลาร์และ 4.62% จาก 32 ล้านดอลลาร์ที่ยังไม่ได้เดิมพัน แน่นอนว่ามีที่ว่างสําหรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ GHO จะลดลงต่ํากว่า 4.62% เนื่องจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกและส่วนลด stkAAVE ดังนั้นเราจึงได้เพิ่มการคาดการณ์ผลกระทบของ GHO ที่ 4% และ 3.5% เช่นกัน ควรมีโอกาสมากมายสําหรับ Aave ในการส่งเสริมการเติบโตของ GHO ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าแผนภูมิด้านล่างจะแจกแจงว่าเส้นทางสู่ $1B ในสินเชื่อ GHO ที่โดดเด่นจะส่งผลต่อรายได้ของโปรโตคอลอย่างไร

ในขณะที่ Aave อยู่ในตําแหน่งที่ชัดเจนสําหรับการเติบโต Marc Zeller ยังจัดให้มีการตรวจสอบอุณหภูมิภายในฟอรัมการกํากับดูแลของ Aave เพื่อปรับปรุงค่าใช้จ่ายของโปรโตคอลรวมถึง AAVE โทเค็นดั้งเดิมของ Aave หลักฐานของการปรับปรุงคือ Aave กําลังกลายเป็นโปรโตคอลที่ทํากําไรได้อย่างรวดเร็ว แต่ขณะนี้พวกเขากําลังจ่ายเงินมากเกินไปสําหรับโมดูลความปลอดภัยที่ไม่สมบูรณ์ ณ วันที่ 25 กรกฎาคม Aave มีเงิน 424 ล้านดอลลาร์ในโมดูลความปลอดภัย โดยส่วนใหญ่ประกอบด้วย stkAAVE & stkGHO ซึ่งทั้งสองอย่างนี้จะเป็นสินทรัพย์ที่ไม่สมบูรณ์เพื่อครอบคลุมหนี้เสียใด ๆ เนื่องจากการลื่นไถลและความเสี่ยงจากการลื่นไถล นอกจากนี้ผ่านการปล่อยโทเค็นโปรโตคอลกําลังจูงใจ AAVE สภาพคล่องรองเช่นการลื่นไถลจะลดลงหากต้องใช้ stkAAVE เพื่อครอบคลุมหนี้เสีย

แนวคิดนี้อาจได้รับการปรับปรุงใหม่อย่างรุนแรงหาก DAO โหวตให้ใช้ aTokens แทน เช่น awETH และ aUSDC สําหรับโมดูลความปลอดภัย ในขณะที่แยก stkGHO ให้ครอบคลุมเฉพาะหนี้ GHO เท่านั้น stkGHO ไม่จําเป็นต้องขายเพื่อครอบคลุมหนี้เสียเพียงแค่ยึดและเผา aTokens เช่นเดียวกับที่กล่าวไว้ข้างต้นมีสภาพคล่องสูงและประกอบขึ้นเป็นหนี้ส่วนใหญ่ของโปรโตคอล ในกรณีที่อยู่ภายใต้การค้ําประกัน aTokens ที่เดิมพันเหล่านี้อาจถูกยึดและเผาเพื่อครอบคลุมหนี้เสียใด ๆ เป้าหมายของข้อเสนอคือการลดค่าใช้จ่ายทั้งโมดูลความปลอดภัยและแรงจูงใจด้านสภาพคล่องในขณะที่รวบรวม backstopping ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น การใช้จ่ายโมดูลความปลอดภัยในปัจจุบันคือ ~ 44.3M ต่อปีการปรับปรุงประสิทธิภาพ 10-20% นั้นใหญ่มากสําหรับผลกําไรของโปรโตคอลและ AAVE เช่นกัน Zeller อธิบายเพิ่มเติมเกี่ยวกับบทบาทของ stkAAVE ภายใต้แผนใหม่ในภาพด้านล่าง

หากข้อเสนอถูกลงคะแนนเข้าไป จะมีผลกระทบที่เป็นประโยชน์ต่อโทเค็น AAVE เนื่องจากตอนนี้จะมีความต้องการที่มั่นคงมากขึ้น แต่ยังช่วยให้เจ้าของได้รับรางวัลโดยไม่ต้องมีความเสี่ยงสูญเสีย stkAAVE ของพวกเขาที่ถูกยึดเพื่อปิดหนี้สินที่ไม่ดี ขณะนี้เรายังไม่แน่ใจในผลกระทบทางภาษีของสัญญากับชุดสแตก แต่มันช่วยอย่างมากให้เจ้าของ AAVE ระยะยาวได้รับประโยชน์จากการซื้อดันตลอดเวลาและการกระจายโทเค็นให้กับผู้เลี้ยงสัตว์

ether.fi

การสร้างตัวคูณรายได้สําหรับether.fi is tempting, given the protocol’s success in quickly creating a sustainable business model. For example, the protocol’s development team and DAO move extremely quickly and have attempted to showcase their financial positioning through a successfulข้อเสนอ ที่จะใช้ระหว่าง 25 * -50% ของรายได้ที่เกิดจากผลิตภัณฑ์ Restaking & Liquid เพื่อซื้อ ETHFI คืนสําหรับทั้งการจัดเตรียมสภาพคล่องและคลัง อย่างไรก็ตามการใช้ตัวเลขรายได้ปี 2024 เพื่อสร้างการประเมินมูลค่าที่ยุติธรรมอาจไร้ประโยชน์และซับซ้อนเนื่องจากขาดรางวัล AVS ต้นทุนการเริ่มต้นที่โหลดด้านหน้าอย่างหนักและความจริงที่ว่าชุดผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่เป็นของใหม่

โทเค็น ETHFI มีมูลค่าที่เต็มรูปแบบ 1.34 พันล้านดอลลาร์และกำลังมีทางเลือกที่จะเป็นกำไรเล็กน้อย (ยกเว้นสิ่งส่งเสริมความเหลื่อมล้ำ) ในปีนี้ซึ่งทำให้มีโพรไฟล์ที่คล้ายกับ LDO ของ Lido แน่นอนether.fi ต้องเอาชีวิตรอดจากการทดสอบของเวลา แต่ดูเหมือนว่าโปรโตคอลมีเส้นทางที่มีศักยภาพในการทํากําไรได้เร็วกว่า Lido และเพดานรายได้ที่สูงขึ้นเนื่องจากความสําเร็จอย่างต่อเนื่องกับฐานผลิตภัณฑ์ที่กว้างขึ้น ด้านล่างนี้คือรายละเอียดแบบอนุรักษ์นิยมว่ารางวัล AVS จะนําไปสู่รายได้ของโปรโตคอลอย่างไรนอกเหนือจากการปักหลัก ETH และแรงจูงใจ EIGEN ซึ่งควรเพิ่มรายได้ที่จําเป็นมากโดยไม่มีฐานต้นทุนที่แตกต่างจาก Lido อย่างมาก ผลตอบแทนของรางวัล AVS คือรางวัลที่ร้านอาหารจะได้รับจากการจ่ายเงิน AVS

ดังที่เห็นใน Lido การปักหลัก / การยึดคืนสภาพคล่องเป็นภาคส่วนที่มีการแข่งขันสูงซึ่งทําให้อัตรากําไรค่อนข้างบางether.fi ได้แสดงความเข้าใจอย่างถ่องแท้เกี่ยวกับข้อ จํากัด นี้และมุ่งเน้นไปที่การครองส่วนแบ่งการตลาดพร้อมกันในขณะที่สร้างผลิตภัณฑ์เสริมที่เหมาะสมกับวิทยานิพนธ์ restaking & yield generation ที่กว้างขึ้น ด้านล่างนี้เป็นเหตุผลที่เราเชื่อว่าผลิตภัณฑ์อื่น ๆ เหล่านี้เข้ากันได้ดีภายใต้ether.fiร่ม:

1. ของเหลว: เราเชื่อมั่นว่าผู้ใช้ไฟฟ้า LRT คุ้นเคยกับบล็อกเลโก้ DeFi และต้องการเพิ่มผลผลิตสูงสุดโดยดึงพวกเขาไปยังผลิตภัณฑ์ที่สามารถทําให้กลยุทธ์ DeFi เป็นไปโดยอัตโนมัติ เมื่อรางวัล AVS เป็นจริง "สด" จะมีกลยุทธ์ความเสี่ยง / รางวัลมากมายและรูปแบบใหม่ของผลตอบแทนภายในเศรษฐกิจ crypto
2. เงินสด: เช่นเดียวกับ LSTs LRTs เป็นรูปแบบที่เหนือกว่าของหลักประกันสําหรับวานิลลา ETH เนื่องจากมีสภาพคล่องเพียงพอ ผู้ใช้สามารถใช้การ restaking สภาพคล่องเป็นบัญชีตรวจสอบผลตอบแทนหรือยืมกับสินทรัพย์ของพวกเขาสําหรับการใช้จ่ายประจําวันที่ค่าใช้จ่ายเกือบเป็นศูนย์ (อัตรา restaking - อัตราการยืม stablecoin)

สรุป

จำนวนมากของตัวเลขที่ใช้ในรายงานนี้เป็นเรื่องส่วนบุคคลเนื่องจากเป็นการโยงการทำนายตามข้อมูลประจำปีบางส่วน เทรนด์ เงื่อนไขตลาดและการพูดคุยกับทีมผู้พัฒนา เรามีแผนที่จะติดตามรายงานนี้ในปี 2024 เพื่อวาดภาพที่แม่นยำยิ่งขึ้นในทั้งปี และวิเคราะห์ว่าตลาดตอบสนองอย่างไรต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นของโปรโตคอล DeFi ชั้นนำเหล่านี้

声明：

1. บทความนี้ถูกเผยแพร่จาก[X]，หัวข้อต้นฉบับ "ช่วงเวลาการพัฒนา DeFi: ภายในการเปลี่ยนแปลงทางการเงินของ EtherFi, Aave, Maker, & Lido" ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ[@Kairos_Res]，หากมีคำติชมใด ๆ เกี่ยวกับการโพสต์ซ้ำ โปรดติดต่อทีม Gate Learnทีมงานจะดำเนินการตามกระบวนการที่เกี่ยวข้องให้เร็วที่สุด

2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงความคิดเห็นส่วนบุคคลของผู้เขียนเท่านั้น ไม่เป็นการเสนอแนะในการลงทุนใด ๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่นของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn โดยไม่ได้ระบุGate.io的情况下不得复制、传播或抄袭经翻译文章。