การแนะนำ

การพัฒนาของ DEX (Decentralized Exchange) ยังคงเฉยเมยจนถึงเดือนมิถุนายน 2020 เมื่อปริมาณการซื้อขายในภาคส่วนนี้เริ่มเพิ่มขึ้นอย่างมาก วันนี้ DEX ได้พัฒนาเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สําคัญในภาค DeFi (Decentralized Finance) โดยมีปริมาณการซื้อขายรายวันสูงถึง 2.88 พันล้านดอลลาร์ ในขั้นต้นการซื้อขาย DEX เป็นไปตามรูปแบบหนังสือสั่งซื้อ แต่สภาพคล่องซบเซาจนกระทั่งการเพิ่มขึ้นของรูปแบบ AMM (Automated Market Maker) นวัตกรรมนี้กระตุ้นการเติบโตอย่างรวดเร็วทั้งปริมาณการซื้อขายและจํานวนผู้ใช้

Bancor เปิดตัวในปี 2017 เป็นผู้บุกเบิกแนวคิด AMM โครงการสําคัญเช่น Uniswap ตามมาในปี 2018 พร้อมกับ Sushiswap, Balancer และ Curve Finance ที่เน้น stablecoin ตอนนี้ DEX แบบ on-chain กระแสหลักส่วนใหญ่ทํางานบนกลไก AMM Uniswap เป็นผู้นํากลุ่มโดยมีปริมาณการซื้อขายรายวัน 1.2 พันล้านดอลลาร์และครองส่วนแบ่งการตลาด DEX มากกว่า 44.5%

ที่มา: dune.com

Order books และ AMM เป็นสองแบบจำลองการซื้อขายในวงการคริปโต แต่ละแบบมีลักษณะและสถานการณ์ที่เหมาะสมต่าง ๆ ความแตกต่างหลักระหว่างทั้งสองอยู่ที่วิธีการจับคู่ระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย เป็นราคาสินทรัพย์ และให้ความสามารถในการขายฝั่ง บทความนี้จะเปรียบเทียบโหมดการซื้อขายทั้งสองรวมถึงหลักการทำงานและวิธีการกำหนดราคาและวิเคราะห์ข้อดีและข้อเสียของแต่ละอย่าง

หลักการ

Central Limit Order Books (CLOB): รุ่นนี้ใช้กันอย่างแพร่หลายในการเงินแบบดั้งเดิมและการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ประกอบด้วยรายการเสนอราคาและข้อเสนอที่โปร่งใสซึ่งการซื้อขายจะถูกจับคู่ในราคาที่ดีที่สุด คําสั่งซื้อจัดทําโดยผู้ค้าปกติหรือผู้ดูแลสภาพคล่องโดยหลังสามารถโพสต์คําสั่งซื้อเพิ่มเติมไปยังสมุดคําสั่งซื้อซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องของตลาดและลดสเปรด

dYdX ใช้รูปแบบการซื้อขาย CLOB ทั่วไป v3 ใช้เทคโนโลยี StarkEx ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Starkware เป็นเครื่องมือการซื้อขายสําหรับสัญญาถาวร v2 สิ่งนี้ช่วยให้สามารถจับคู่นอกเครือข่ายผ่านเครื่องยนต์ StarkEx การชําระบัญชีแบบ on-chain และการจัดหาสภาพคล่องโดยผู้ดูแลสภาพคล่องมืออาชีพสําหรับการดูแลทรัพย์สิน ผู้ใช้โอนสินทรัพย์ไปยัง StarkEx และส่งไปยัง Stark Contract (สัญญาอัจฉริยะ) เมื่อสัญญา StarkEx ยอมรับเงินแล้วสามารถใช้นอกเครือข่ายในเลเยอร์ 2 ได้โดยไม่ต้องลงลายมือชื่อผู้ใช้เพิ่มเติม ผู้ใช้จะต้องส่งธุรกรรมไปยัง Ethereum mainnet เมื่อย้ายเงินเข้าและออกจากบัญชีมาร์จิ้น ข้อมูลจะไม่ถูกบันทึกบนห่วงโซ่ระหว่างการซื้อขายลดการลื่นไถลและเพิ่มความเร็วในการซื้อขาย v4 ได้เปลี่ยนจาก Ethereum โดยเลือกใช้ Cosmos SDK ในขณะที่ก่อนหน้านี้เครื่องมือการซื้อขายและการดําเนินการของ Starkware ขึ้นอยู่กับผู้ให้บริการแบบรวมศูนย์

Automated Market Maker (AMM): นี้หมายถึงการบริหารจัดการพูล Likelihood ผ่านอัลกอริทึม การปรับราคาโดยอัตโนมัติโดยใช้กฎที่กำหนดล่วงหน้าเพื่อให้มีโอกาสในการเทรด อัลกอริทึมพื้นฐานใช้สูตรผลคูณคงที่ x*y=k ที่ให้ผู้ใช้อัตราแลกเปลี่ยนแบบเรียลไทม์ ผู้ให้ความสามารถในการจัดสรรสินทรัทิ์เข้าไปในพูล Likelihood เท่านั้น และผู้ทำตลาดทางด้านดั้งเดิมก็สามารถเข้าร่วมได้ด้วย พูล Likelihood เป็นคู่ค้าการซื้อขายสำหรับผู้ใช้

ข้อดีและข้อเสีย

รูปแบบการซื้อขาย CLOB ตรงกับราคาระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายกับคู่สัญญาหลายราย เหมาะสําหรับการซื้อขายขนาดใหญ่และให้ความโปร่งใสสูงผ่านคําสั่งซื้อที่มองเห็นได้ทั่วไป อย่างไรก็ตามมีข้อเสีย: ประสิทธิภาพการจับคู่คําสั่งซื้ออยู่ในระดับต่ําและเมื่อคําสั่งซื้อขาดแคลนผู้รับอาจพบสเปรดราคาที่สําคัญ นางแบบยังเผชิญกับความท้าทาย "เริ่มต้นอย่างเย็นชา" นอกจากนี้ ความเร็วในการประมวลผลธุรกรรม (TPS) ของ Ethereum ไม่รองรับการอัปเดตหนังสือสั่งซื้อแบบเรียลไทม์ในโหมดนี้

กลไก AMM รวบรวมสภาพคล่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องและหลีกเลี่ยงปัญหาการเริ่มต้นที่เย็นชา อย่างไรก็ตามอาจได้รับผลกระทบจากการลื่นไถลของคําสั่งซื้อจํานวนมากและผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LPs) เสี่ยงต่อการสูญเสียที่ไม่แน่นอน (IL) IL คือความแตกต่างของมูลค่าระหว่างการฝากโทเค็นใน AMM และเพียงแค่เก็บไว้ในกระเป๋าเงิน การสูญเสียนี้เกิดขึ้นเมื่อราคาตลาดของโทเค็นใน AMM เปลี่ยนแปลงไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง เนื่องจาก AMM ไม่ปรับอัตราแลกเปลี่ยนโดยอัตโนมัติ arbitrageurs จึงต้องซื้อสินทรัพย์ที่มีราคาต่ําหรือขายสินทรัพย์ที่มีราคาสูงเกินไปจนกว่าราคาของ AMM จะสอดคล้องกับราคาตลาดโดยรวม arbitrageurs เหล่านี้กําไรด้วยค่าใช้จ่ายของ LPs, ส่งผลให้ขาดทุนสําหรับหลัง.

กลไกการกำหนดราคา

ในรูปแบบการซื้อขายที่ติดตามคำสั่งซื้อ, ราคาตรงกับการขายและซื้อระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย ผู้ทำตลาดเล่น peran penting dalam pasar perdagangan tradisional. Mereka terus-menerus memberikan penawaran beli dan jual, meningkatkan likuiditas bagi peserta lainnya. Hal ini memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan aset pada harga optimal dengan slippage minimal, memfasilitasi penemuan harga. Namun, peraturan keuangan tradisional dan hambatan persaingan telah membatasi individu dan pedagang kecil untuk menjadi pembuat pasar. Industri cryptocurrency, sebaliknya, menawarkan akses pasar kepada semua peserta, membuat pembuatan pasar dan penyediaan likuiditas lebih mudah. Namun, keterbatasan kinerja bawaan Ethereum telah menghambat perkembangan signifikan dari buku pesanan on-chain dan pembuat pasar.

กลไกการซื้อขาย AMM ช่วยลดความต้องการราคาผู้ทําตลาดได้อย่างมากโดยใช้อัลกอริทึมในการคํานวณราคาซื้อขายโดยอัตโนมัติ นวัตกรรมนี้กําจัดบทบาทของผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิม แต่ผู้ให้บริการสภาพคล่องเพียงแค่ต้องจัดหาสินทรัพย์ให้กับแพลตฟอร์มอย่างต่อเนื่องทําให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระ ตลอดวิวัฒนาการโมเดล AMM ได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นหนึ่งในนวัตกรรมที่เปลี่ยนแปลงได้มากที่สุดของ DeFi ซึ่งดึงดูดสภาพคล่องเกือบทั้งหมดในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอํานาจ

อัลกอริทึม x*y=k กำหนดราคาของโทเค็นที่เฉพาะเจาะจง โดยอ้างอิงถึงสมดุลระหว่างโทเค็นสองตัวและความสัมพันธ์ของการจัดหาและความต้องการ ค่าเคลื่อนที่ตามเส้นโค้งของสูตรนี้ ดังที่แสดงในรูปด้านล่าง:

Source: www.paradigm.xyz

เพื่อแสดงอัลกอริธึมผลิตภัณฑ์คงที่ของ Uniswap XY=k ลองพิจารณาพูล MKR/ETH ที่มี 100 MKR และ 152 ETH ที่นี่ K = XY = 100 * 152 = 15200 หากคุณต้องการซื้อ MKR ด้วย 1 ETH จะเทียบเท่ากับการเพิ่ม 1 ETH ลงในพูล (เช่น Y=Y+1) เพื่อรักษาค่าคงที่ K คุณจะได้รับ m MKR โดยที่ m = 100-K / (152 + 1) = 0.654 คุณจะได้รับ 0.654 MKR ทําให้ราคาซื้อของคุณ 1.529 ETH / MKR บวกค่าธรรมเนียมเล็กน้อย (เช่นค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 0.3% + ค่าธรรมเนียมก๊าซ) ในความเป็นจริงเนื่องจาก Uniswap เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 0.3% ที่เพิ่มเข้าไปในพูลเพื่อเป็นรางวัลสําหรับผู้ให้บริการสภาพคล่องมูลค่า k จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

โมเดลอื่น ๆ ที่คล้ายกับ CPMM (Constant Product Market Maker) คือ CSMM (Constant Sum Market Maker) ซึ่งเหมาะสำหรับสถานการณ์ที่การเปลี่ยนแปลงราคาใกล้เคียงกับศูนย์ในระหว่างการซื้อขาย อย่างไรก็ตาม เมื่อราคานอกเส้นไม่ตรงกับโทเค็นในพูล การออกแบบนี้จะทำให้นักเทรดและอาร์บิทราชเออร์สามารถดูดกองสำรองของพูล ทำใให้สระส่วนส่งผลให้พูลเสื่อมเสียและกลุ่มสินทรัพย์เข้ารวมกันให้เป็นชนิดเดียว ทำให้พูลเสียฟังก์ชันได้ ดังนั้น อัลกอริทึมนี้มีการประยุกต์ใช้จำกัด

ต่อมา Balancer ได้เปิดตัว Constant Mean Market Maker (CMMM) ใน AMM นี้ซึ่งแตกต่างจากระบบดั้งเดิมกลุ่มสภาพคล่องแต่ละกลุ่มสามารถมีสินทรัพย์ได้มากกว่าสองประเภท นอกจากนี้ยังช่วยให้การถ่วงน้ําหนักสินทรัพย์ที่แตกต่างกันซึ่งออกจากระบบน้ําหนัก 50:50 แบบคลาสสิก แต่ต้องรักษาค่าเฉลี่ยทางเรขาคณิตถ่วงน้ําหนักคงที่ของทุนสํารองของสินทรัพย์แต่ละรายการ แม้ว่าจะสามารถรองรับสินทรัพย์ได้ถึงแปดรายการ แต่ก็ยังไม่สามารถแก้ไขข้อเสียบางประการของโมเดล AMM ได้ เช่น การสูญเสียที่ไม่แน่นอน

ต้นฉบับ: กระดาษขาวของ Balancer

อัลกอริธึมการทําตลาดหลักกําหนดประสิทธิภาพเงินทุนและประสบการณ์การซื้อขายของ DEX สภาพคล่องที่กระจุกตัวเป็นแนวโน้มหลักสําหรับการสร้างตลาดที่มีประสิทธิภาพโดย LPs ในรูปแบบการซื้อขาย AMM เส้นโค้งการทําตลาดผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่องเป็นที่รู้จักกันในการกระจายสภาพคล่องอย่างสม่ําเสมอตลอดเส้นโค้งส่งผลให้ประสิทธิภาพเงินทุนต่ําสําหรับ AMM เพื่อแก้ไขปัญหานี้ DEX ชั้นนําได้ใช้วิธีการสภาพคล่องแบบเข้มข้นเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพเงินทุน LP Curve v2 ซึ่งใช้เส้นโค้ง Stableswap ได้แนะนําเส้นโค้งการทําตลาดที่ปรับโดยราคา Oracle ภายใน โดยมุ่งเน้นสภาพคล่องใกล้กับราคา Oracle Uniswap v3 แนะนําคําสั่งช่วงช่วยให้ LPs สามารถให้สภาพคล่องภายในช่วงราคาที่เลือกและรับรายได้ค่าธรรมเนียม DODO เสนออัลกอริทึม PMM (Proactive Market Maker) อย่างสร้างสรรค์โดยใช้ราคาผู้ดูแลสภาพคล่องภายนอกเพื่อเน้นราคาใกล้กับราคาตลาด โปรโตคอลจํานวนมากที่สร้างขึ้นบน Uniswap v3 ใช้วิธีการปรับสมดุลเพื่อปรับสมดุลสภาพคล่องอีกครั้ง ส่งผลให้การแข่งขันระหว่าง DEX ทวีความรุนแรงมากขึ้น

Source: www.paradigm.xyz

ความสามารถในการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์

ความสําเร็จของการทําธุรกรรมขึ้นอยู่กับสี่บทบาท: เทรดเดอร์ผู้รวบรวม (DEX หรือผู้รวบรวม) โปรโตคอล DEX และผู้ให้บริการสภาพคล่อง บทบาทที่สําคัญที่สุดใน DEX คือผู้ให้บริการสภาพคล่องซึ่งเป็นทรัพยากรหลักที่โปรโตคอลต่างๆแข่งขันกัน ผู้ให้บริการสภาพคล่องหรือที่เรียกว่าผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสําคัญในการซื้อขาย พวกเขาโพสต์ราคาซื้อและขายอย่างต่อเนื่องเพิ่มสภาพคล่องของตลาดและช่วยให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายในราคาที่เหมาะสมโดยมีการลื่นไถลน้อยที่สุด

ปัจจุบัน, ผู้สร้างตลาด DEX สามารถแบ่งเป็นสองประเภทได้

• นักทำตลาดมืออาชีพให้บริการคำสั่งซื้อและขายโดยส่วนใหญ่ใน DEXs ที่มีเล่มคำสั่งเป็นฐาน
• นักทำตลาดรายบุคคลมีส่วนร่วมในการจัดสรร Likwiditi โดยการฝากสินทรัพย์ในบ่อน้ำ Likwiditi โดยมีราคาซื้อและขายที่กำหนดโดยอัลกอริทึม ส่วนสูงของ Likwiditi ใน DEXs ที่ใช้ AMM มาจากนักทำตลาดรายบุคคล

การเปิดตัว AMM เป็นนวัตกรรมที่ก่อกวนสําหรับ DEX ทําให้ไม่จําเป็นต้องให้ผู้ดูแลสภาพคล่องเสนอราคาด้วยตนเอง อัลกอริธึม AMM จะคํานวณราคาซื้อขายโดยอัตโนมัติทําให้ทุกคนสามารถให้สภาพคล่องและปรับปรุงสภาพคล่องแบบ on-chain ได้ อย่างไรก็ตามความท้าทายเช่นประสิทธิภาพเงินทุนต่ําและการสูญเสียที่ไม่แน่นอนยังคงมีอยู่ ประสิทธิภาพของเงินทุนจะวัดปริมาณการซื้อขายที่สามารถรองรับได้โดยมีการล็อคมูลค่ารวมที่น้อยลง (TVL) ส่งผลให้การลื่นไถลลดลงและความลึกของตลาดที่ดีขึ้น อัลกอริธึมการทําตลาดหลักจะกําหนดประสิทธิภาพเงินทุนของ DEX และประสบการณ์การซื้อขายที่มีให้ เนื่องจากแนวโน้มสภาพคล่องของตลาดต่อการรวมกิจการการแข่งขันระหว่าง DEX กําลังทวีความรุนแรงขึ้น โปรโตคอลปรับแต่งอัลกอริธึมการทําตลาดและประสบการณ์การซื้อขายอย่างต่อเนื่องเพื่อดึงดูดสภาพคล่องมากขึ้นจึงจับส่วนแบ่งการตลาดที่ใหญ่ขึ้นในกระบวนการรวม

ประสบการณ์ของผู้ใช้

ในเชิงประสบการณ์ของผู้ใช้ โมเดลการซื้อขายสมุดคำสั่งนั้นมีความโปร่งใสสูง ผู้ใช้สามารถเห็นราคาที่จับคู่และสมุดคำสั่งได้ และรองรับการสั่งซื้อแบบจำกัดและตลาด

แหล่งที่มา: แพลตฟอร์มการซื้อขาย Gate.io

แพลตฟอร์มการซื้อขายที่พื้นฐาน AMM แสดงเฉพาะมูลค่ารวมที่ล็อค (TVL) ของพูลสตรีมมิ่งเท่านั้น ซึ่งทำให้ผู้ใช้เข้าใจขนาดความสะดวกของพูล อย่างไรก็ตามพวกเขาไม่สามารถดูราคาซื้อขายปัจจุบันได้ เนื่องจากการซื้อขายทั่วไปจะทำการดำเนินการตามราคาตลาด

แหล่งที่มา: app.uniswap.org