Sau quá trình phê duyệt gian khổ kéo dài hàng thập kỷ, BTC ETF cuối cùng đã nhìn thấy ánh bình minh của chiến thắng. Vào đầu giờ ngày 11 tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đồng thời phê duyệt 11 quỹ ETF BTC giao ngay, bao gồm Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity và Franklin.

Tất cả những điều này có lẽ là do vụ kiện thành công của Grayscale. Vào ngày 29 tháng 8 năm 2023, phán quyết của tòa án liên bang Hoa Kỳ đã giúp Grayscale giành chiến thắng trong vụ kiện chống lại việc SEC từ chối đơn đăng ký BTC ETF giao ngay của họ. Điều này đã đẩy nhanh quá trình các gã khổng lồ tài chính truyền thống như BlackRock và Fidelity đăng ký BTC ETF trong vài tháng qua.

Bài viết này sẽ xem xét sự thay đổi trong thái độ của SEC sau chiến thắng của Grayscale từ góc độ pháp lý và quy định (chủ động xác định rủi ro thao túng thị trường), logic đằng sau BTC ETF và lập trường thận trọng tiếp theo của SEC, vốn vẫn coi các loại tiền điện tử khác là chứng khoán và cảnh báo về rủi ro thị trường.

1. Phán quyết của Tòa án buộc SEC phải đẩy nhanh quá trình phê duyệt

SEC trước đây đã từ chối BTC ETF do lo ngại gian lận và thao túng thị trường. Tất cả các đơn đăng ký quỹ ETF bị từ chối đều viện lý do “bảo vệ nhà đầu tư, ngăn chặn gian lận, thao túng thị trường” như quy định trong luật chứng khoán.

Vào năm 2021, SEC lần đầu tiên phê duyệt giao dịch ETF tương lai BTC, tuyên bố rằng các sản phẩm tương lai khó thao túng hơn vì thị trường dựa trên giá tương lai của Chicago Mercantile Exchange (CME), do Hoa Kỳ quản lý. Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC).

Trong trường hợp này, Grayscale lập luận rằng logic đằng sau việc phê duyệt các quỹ ETF tương lai BTC phải giống như việc phê duyệt các quỹ ETF BTC giao ngay, nếu không thì tất cả các ứng dụng ETF tương lai BTC sẽ bị thu hồi. Thẩm phán đồng ý, tuyên bố rằng việc SEC từ chối đơn đăng ký của Grayscale là tùy tiện và thiếu cơ sở, vì SEC không giải thích được cách họ xử lý các sản phẩm ETF tương tự một cách khác nhau. Tòa án nhận thấy rằng cách đối xử khác biệt này của SEC đã vi phạm luật hành chính, đồng ý với yêu cầu của Grayscale và bác bỏ việc từ chối đơn đăng ký của SEC.

Chỉ sau vụ Grayscale, thái độ của SEC mới thay đổi hoàn toàn từ từ chối thụ động sang xem xét tích cực, như đã nêu trong tài liệu phê duyệt dài 22 trang: “Lệnh này phê duyệt các Đề xuất trên cơ sở tăng tốc”.

2. Rủi ro của BTC ETF theo SEC là gì?

Bản thân ETF, với tư cách là sản phẩm tài chính tuân thủ lâu đời, không có rào cản pháp lý. BTC cũng là tài sản duy nhất được các cơ quan quản lý Hoa Kỳ, đặc biệt là SEC xác định là “không bảo mật”. Vậy rủi ro của BTC ETF là gì?

Trong tài liệu phê duyệt dài 22 trang, SEC cho chúng tôi biết rằng rủi ro đến từ bản chất không thể kiểm soát của thị trường giao dịch tài sản cơ bản đối với ETF, cụ thể là rủi ro thao túng của thị trường giao ngay BTC.

Mặc dù mỗi ETF đều có thỏa thuận chia sẻ giám sát với các sàn giao dịch được quản lý tuân thủ (chẳng hạn như CME) để theo dõi rủi ro trên thị trường tương lai BTC, nhưng bản thân BTC giao ngay không được giao dịch trên CME, do đó việc giám sát không thể bao trùm thị trường giao ngay BTC.

Hợp đồng tương lai BTC trên CME đã là sản phẩm tuân thủ. Do đó, việc chứng minh mối tương quan giữa giá BTC giao ngay và giá BTC tương lai trong CME là lựa chọn tốt nhất. Do đó, SEC đã so sánh mối tương quan giữa giá BTC trên Coinbase và Kraken, hai sàn giao dịch tiền điện tử và giá hợp đồng tương lai CME kể từ năm 2021 và nhận thấy mối tương quan cao giữa cả hai. Điều này có nghĩa là nếu có gian lận hoặc thao túng trên thị trường giao ngay BTC, những hành động này cũng có thể ảnh hưởng đến thị trường tương lai, hệ thống giám sát của CME có thể phát hiện ra điều này, cho phép các cơ quan quản lý can thiệp và kiểm soát rủi ro.

3. Thao túng thị trường trên thị trường giao ngay BTC

Rủi ro thao túng thị trường trên thị trường giao ngay BTC chủ yếu đến từ các nhà tạo lập thị trường hoặc người tham gia thị trường giao dịch trên CEX. Nếu các quy định của Hoa Kỳ có thể bao gồm quy định của CEX thì có thể đạt được sự kiểm soát tương đối đối với rủi ro.

Về vấn đề này, cách tiếp cận mà các cơ quan quản lý Hoa Kỳ áp dụng là triển khai phạm vi tuân thủ quy định trên Coinbase và Kraken, hai sàn giao dịch tiền điện tử, đồng thời tiến hành các cuộc điều tra có mục tiêu đối với Binance, sàn giao dịch có khối lượng giao dịch lớn nhất và thiết lập thành công kiểm soát tuân thủ.

4. SEC trung lập và Gary Gensler thận trọng

Do đó, SEC trung lập đánh giá liệu các quy tắc do sàn giao dịch chứng khoán quốc gia đưa ra có tuân thủ Đạo luật giao dịch chứng khoán và các quy định của nó hay không, bao gồm cả liệu chúng có được thiết kế để bảo vệ nhà đầu tư và lợi ích công cộng hay không. Vào đầu giờ ngày 11 tháng 1 năm 2024, SEC cũng đã phê duyệt 11 quỹ ETF BTC được hỗ trợ vật lý, bao gồm Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity và Franklin.

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

Điều quan trọng hơn là tuyên bố của SEC trong thông cáo báo chí:

“..hành động hôm nay của Ủy ban được áp dụng cho các ETP nắm giữ một loại hàng hóa không bảo mật, bitcoin. Nó không thể hiện sự sẵn lòng của Ủy ban trong việc phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết đối với chứng khoán tài sản tiền điện tử. Sự chấp thuận cũng không báo hiệu bất cứ điều gì về quan điểm của Ủy ban về tình trạng của các tài sản tiền điện tử khác theo luật chứng khoán liên bang hoặc về tình trạng không tuân thủ hiện tại của một số người tham gia thị trường tài sản tiền điện tử với luật chứng khoán liên bang. Như tôi đã nói trước đây và không phán xét bất kỳ tài sản tiền điện tử nào, phần lớn tài sản tiền điện tử là hợp đồng đầu tư và do đó phải tuân theo luật chứng khoán liên bang….

…Mặc dù chúng tôi (SEC) có quan điểm trung lập, nhưng tôi lưu ý rằng tài sản cơ bản trong ETP kim loại được sử dụng cho mục đích tiêu dùng và công nghiệp, trong khi ngược lại bitcoin chủ yếu là tài sản đầu cơ, dễ bay hơi và cũng được sử dụng cho hoạt động bất hợp pháp bao gồm phần mềm tống tiền, tiền rửa tiền, trốn tránh lệnh trừng phạt và tài trợ khủng bố.

Mặc dù chúng tôi (SEC) đã phê duyệt việc niêm yết và giao dịch một số cổ phiếu ETP bitcoin giao ngay hôm nay, nhưng chúng tôi không phê duyệt hoặc xác nhận bitcoin. Các nhà đầu tư nên thận trọng về vô số rủi ro liên quan đến bitcoin và các sản phẩm có giá trị gắn liền với tiền điện tử.”

5. Áp lực lên Coinbase - Đặc điểm của tài sản tiền điện tử

Bài phát biểu của Gary Gensler rất rõ ràng: BTC không phải là chứng khoán, rủi ro thị trường có thể được kiểm soát và có thể được phê duyệt. Các loại tiền điện tử khác là chứng khoán, đây là một câu chuyện khác và không liên quan đến sự chấp thuận của BTC ETF.

Điều này đưa chúng ta trở lại với việc Gary Gensler nhất quán tránh trả lời trực tiếp câu hỏi “loại tiền điện tử nào là chứng khoán”. Đây là vấn đề tuân thủ quy định đối với ba sàn giao dịch lớn nhất là Kraken, Coinbase và Binance, đồng thời đây cũng là một trò chơi chính trị mà SEC yêu cầu phản hồi từ các cơ quan tư pháp và lập pháp Hoa Kỳ.

Coinbase luôn đi đầu trong cuộc chiến chống lại SEC và bắt buộc phải gánh vác trách nhiệm nặng nề này. Thẩm phán Katherine Polk Failla trước đây đã gọi ETH là hàng hóa (Hàng hóa tiền điện tử) trong vụ Uniswap. Xem xét rằng thẩm phán này cũng đang chủ trì vụ kiện SEC kiện Coinbase, câu trả lời của cô ấy về việc liệu tài sản mã hóa có phải là “chứng khoán” hay không là: “Đây không phải là quyết định của tòa án mà là của Quốc hội”, đưa ra câu hỏi cuối cùng này cho cơ quan có thẩm quyền. cơ quan lập pháp của Hoa Kỳ - Quốc hội.

Tuy nhiên, quá trình lập pháp tại Quốc hội sẽ kéo dài và sẽ rất đáng mong đợi vào năm bầu cử 2024.

6. GM BTC ETF

Cho dù SEC thể hiện như thế nào thì việc phê duyệt BTC ETF vẫn có ý nghĩa lịch sử to lớn. Nó cho phép chúng tôi, những người mang trong mình lý tưởng về những người chơi tiền điện tử và những tưởng tượng giàu có chỉ sau một đêm, trở thành một phần của nó và tạo thêm nét sôi động cho làn sóng dồn dập của lịch sử.

Như Wang Chuan đã nói, “khi chúng ta nhìn lại tương lai, ngày 10 tháng 1 năm 2024, trong bối cảnh lịch sử tiền tệ thế giới, nó có thể được so sánh với ngày 13 tháng 8 năm 1971 (khi Nixon tuyên bố tách đồng đô la Mỹ khỏi vàng) và Ngày 18 tháng 1 năm 1871 (khi nước Đức thống nhất và dẫn dắt các nước Châu Âu và Hoa Kỳ áp dụng hệ thống bản vị vàng trong vòng vài năm).”

Kết thúc

Bài viết này chỉ mang tính chất nghiên cứu và tham khảo. Tôi hy vọng nó sẽ hữu ích cho bạn. Nó không cấu thành bất kỳ lời khuyên pháp lý hoặc đầu tư nào. DYOR.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [Web3小律]. Mọi bản quyền đều thuộc về tác giả gốc [Will 阿望]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm pháp lý: Th
   Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.