Предисловие

Концепция Liquidity-as-a-Service (Laas) была предложена Мессари в октябре 2021 года. Необходимость в этой услуге возникает, когда большое количество протоколов не обладает достаточной ликвидностью, что приводит к отсутствию поддержки цен на токены протоколов и, как следствие, к скачкам цен на токены. Это подрывает доверие пользователей к протоколам и порождает явление, известное как "Спираль смерти".

После изобретения майнинга ликвидности компанией Compound в 2020 году рынок вошел в период DeFi Summer, во время которого большое количество протоколов использовали майнинг ликвидности для запуска своей деятельности и привлекали пользователей за счет большого количества субсидий на майнинг. Однако по мере того, как все больше и больше протоколов внедряли майнинг ликвидности, низких субсидий APY уже не хватало для привлечения капитала и пользователей для обеспечения ликвидности протоколов. Поэтому, чтобы конкурировать за пользователей, протоколы предпочитают нести более высокие расходы, предлагая высокие APY, чтобы привлечь пользователей на начальном этапе своих проектов. Тем не менее, такая высокая APY является неприемлемой.

Добыча чистой ликвидности больше не является лучшим выбором для проектов холодного старта, поскольку высокие затраты и низкая доходность невыгодны для проектов. Поэтому существующие протоколы DeFi сталкиваются с проблемой, как привлечь устойчивую ликвидность устойчивым способом. С сентября 2021 года на рынке постепенно появляются протоколы, предоставляющие услуги устойчивой ликвидности. И Токемак - один из них. В статье будет подробно рассмотрен механизм работы продуктов Tokemak, включая текущую рабочую версию (v1) и готовящуюся к выпуску версию (v2); также будет проанализирован текущий статус разработки проекта.

Знакомство с Токемаком

Предшественником протокола Tokemak является Fractal, продукт был запущен в апреле 2021 года, а версия 2 вот-вот выйдет. К настоящему моменту проект завершил один раунд финансирования и один раунд публичного привлечения средств, включая $4 млн. начального финансирования под руководством Framework Ventures; и $24 млн. привлеченных в ходе токен-публичного размещения акций Degenesis.

Продукт и бизнес-логика Tokemak очень просты: цель заключается в обеспечении ликвидности проектов за счет использования LP для предоставления средств и LD для управления ликвидностью. Этот метод воплотил в себе определенный уровень инноваций. В операционном механизме Токемака версии 1 протоколы, требующие предоставления ликвидности, выбираются через событие нулевого цикла (механизм выбора проектов в Токемаке). После того, как проект выбран, для выбранных проектов создаются реакторы. Затем, посредством двух ролей, поставщик ликвидности и директора ликвидности завершают руководство по голосованию, и протокол Tokemak распределяет активы пользователей между различными DEX в соответствии с результатами голосования.

В мае 2023 года команда объявила о скором выходе V2, в которой будет представлена концепция пулов управления ликвидностью (Liquidity Management Pools, LMP), призванная, главным образом, оптимизировать развитие системы для поставщиков ликвидности и DAO. V2 включает в себя два независимых продукта: один - динамический распределитель пулов, который может оптимизировать доходность LP между различными пулами и DEX (Autopilot), а другой - книга заказов ликвидности, которая позволяет DAO арендовать ликвидность на основе прозрачных рыночных ставок (DAO Liquidity Market). Tokemak V2 будет запускаться последовательно: первым продуктом станет "Автопилот", за которым последует запуск рынка ликвидности DAO.

Источник изображения: https://www.figma.com/proto/XXveJKkpeZSBpKwCY1yKWD/Diagrams-and-Explainers?page-id=308%3A144&type=design&node-id=310-3938&viewport=895%2C546%2C0.04&scaling=scale-down-width&starting-point-node-id=310%3A2153

V1 Механизм продукта

В версии 1 код протокола состоит из трех компонентов: Механизм запуска проекта (также известный как событие нулевого цикла), механизм работы и вознаграждения для двух ролей в Токемаке - LD и LP, а также механизм, позволяющий нести непостоянные потери при предоставлении ликвидности.

Мероприятие с нулевым циклом

Существует три фазы события нулевого цикла: Дегенез, инициирование добычи в бассейне Генезиса и Реакторное событие, среди которых Реакторное событие является основным.

Чтобы иметь достаточное количество ETH и USDC для обеспечения ликвидности проектов в дальнейшем, Токемак создал резерв активов, контролируемых протоколом (Protocol Controlled Assets, PCA), в рамках события Degenesis в июле 2021 года. Мероприятие Degenesis по своей сути напоминает публичный сбор средств, используя собственные токены TOKE для обмена на пользовательские ETH или USDC. Это мероприятие позволило собрать в общей сложности 24 миллиона долларов в качестве первоначального резервного фонда ликвидности для протокола. После завершения события DeGensis компания Tokemak приступила к добыче пула Genesis. На следующем изображении показан пул средств для добычи.

Источник изображения: https://app.tokemak.xyz/

Событие "Реактор" является основой всей серии. Держатели TOKE должны проголосовать за пять лучших проектов, нуждающихся в обеспечении ликвидности, в течение недели после начала события "Реактор", создав реакторы для этих пяти проектов. Правила голосования таковы: каждый хранящийся TOKE (не разблокированный VC) получает один голос, каждый поставленный TOKE (tTOKE) получает 4 голоса, а каждый держатель LP-токенов Sushi/Uni получает 69 голосов за LP-токен.

Механизм вознаграждения LP и LD

В Токемаке есть две основные роли. Первая роль - поставщик ликвидности, который может зарабатывать вознаграждения TOKE, внося односторонние активы в Реактор или пул Genesis в рамках протокола Tokemak. Вторая роль - директор по ликвидности, который может определять, как активы в реакторе объединяются в пары с активами в пуле Genesis посредством голосования, а также решать, на какие биржи направлять эти пары ликвидности, получая при этом вознаграждение в виде токенов TOKE. Поэтому в Токемаке, по сути, и LP, и LD обслуживают реактор, который можно рассматривать как пул активов для протоколов, требующих обеспечения ликвидности.

В Tokemak v1 LP вносят соответствующие односторонние активы (например, суши) в левую часть реактора и взамен получают соответствующий tAsset (например, tSushi). При выкупе активов tAssets могут быть выкуплены в соотношении 1:1 за вложенные активы вместе с соответствующими вознаграждениями TOKE, не беспокоясь о непостоянной потере. Более того, LP также могут вносить ETH и USDC в пул Genesis. Активы, размещенные здесь, вместе с ETH и USDC, приобретенными во время события Degenesis, используются LD в качестве активов правой стороны в реакторе для процесса сопряжения ликвидности. Что касается LP, то их доходы рассчитываются на циклической основе.

В механизме работы Tokemak v1 только те, кто ставит на кон токены TOKE, могут стать LD. За каждый поставленный TOKE Вы получаете TOKE голосования сразу после запуска реактора. Голосуя за реактор, Вы можете заработать вознаграждение в виде ставки TOKE (голосование за реактор эквивалентно ставке TOKE на реактор), и чем больше голосов получает реактор, тем больше ликвидности ему может быть выделено. По сути, LD используют право голоса токенов TOKE для определения распределения ETH и USDC в рамках протокола Tokemak, то есть для принятия решений о распределении доступной ликвидности в Tokemak.

Источник изображения: https://app.tokemak.xyz/

В то же время, протоколы, запустившие реакторы, также держат на руках большое количество токенов TOKE благодаря сотрудничеству DAO с DAO. Они также могут получить право голоса, делая ставки TOKE, и направлять ликвидность по своим собственным протоколам.

Механизм смягчения непостоянных потерь

В Tokemak v1 роль LP не обязательно должна нести непостоянную потерю. Однако, когда Tokemak размещает активы LP на крупных DEX, активы LP по своей природе подвержены непостоянной потере. Чтобы смягчить эту проблему, Токемак разработал четыре меры, позволяющие сгладить непостоянную потерю LP. Таким образом, риск непостоянной потери переносится на сам протокол Tokemak и стейкеров токенов TOKE. Специфика заключается в следующем:

1. Когда активы реактора А терпят непостоянный убыток после размещения ликвидности, он сначала покрывается за счет резервов реактора.
2. Если резервы исчерпаны, то для покрытия убытков используются транзакционные сборы и вознаграждения за токены, полученные от размещения ликвидности во всех реакторах.
3. Если и резервы, и доход окажутся недостаточными, то убытки понесет TOKE, поставленный на реактор.
4. Если всех трех вышеупомянутых типов активов окажется недостаточно, то в конечном итоге это будет покрыто за счет резервов ETH и USDC в Tokemak.

Хотя LP в Tokemak не обязаны нести постоянные убытки, в то же время, он не может получать комиссионные за транзакции и другие доходы от токенов, которые приносит предоставление ликвидности. Доходы, которые могут получить LP, реализуются с помощью токенов TOKE.

Плюсы и минусы механизма

• В целом, дизайн продукта имеет определенный уровень инноваций: LP предоставляет средства, а LD обеспечивает ликвидность. Логика логична, а дизайн прост.
• Помощь проектам с ликвидностью по своей сути рискованна для самого протокола. Если выбранные проекты окажутся некачественными, давление падения цены монеты ляжет на протокол Tokemak и стейкеры TOKE, поэтому данная бизнес-модель серьезно проверяет способность команды Tokemak отбирать качественные проекты и налаживать сотрудничество с другими проектами.
• Токемак активно несет непостоянные убытки, чтобы привлечь ликвидность LP, но эти непостоянные убытки несут определенный риск потери активов для стакеров TOKE, что несколько невыгодно для стакеров TOKE.
• Tokenmak привлекает ликвидность LP и поощряет LP активно направлять ликвидность, предоставляя вознаграждение в виде токенов TOKE. Однако, если цена TOKE упадет, это может негативно повлиять на процент возврата и доверие к LP и LD. Без экономических стимулов LP и LD не будут привлекать протокол TOKE. В результате TOKE может не работать нормально или не продолжать помогать другим протоколам в предоставлении ликвидности.

V2 Механизм продукта

Основу версии 2 по-прежнему составляет обеспечение ликвидности для ДАО, а также предоставление пула управления ликвидностью (LMP) для LPs и ДАО. Первым продуктом, который будет запущен в V2, станет Autopilot, ориентированный на LP. Он может автоматически ребалансировать несколько активов в пуле управления ликвидностью, пуле ликвидности и DEX. А механизм динамического распределения, основанный на ликвидности и норме прибыли, может оптимизировать доходность LP. Распределитель пула полагается на решатель для реализации. Представители проекта заявили, что первый пул LMP будет деноминирован в ETH и будет также развернут в других крупных публичных сетях.

Источник изображения: https://medium.com/tokemak/tokemak-v2-introducing-lmps-autopilot-and-the-dao-liquidity-marketplace-86b8ec0656a

Второй продукт в версии 2 - это рынок ликвидности DAO. Его функция заключается в аренде ликвидности в режиме реального времени из любого пула управления ликвидностью на основе прозрачных ставок, которые определяются динамикой рынка.

Примеры использования токенов

Управляющим токеном протокола Tokemak является TOKE, общий запас которого составляет 100 миллионов токенов. Токены, используемые для событий Degenesis и CORE, полностью выпущены и составляют 5%; токены для экономических вознаграждений LP и LD составляют 30%, токены для контрибьюторов составляют 16,5%, токены для команды составляют 14%, токены для инвесторов составляют 17%, а токены для сообщества и маркетинговых усилий составляют 8,5%.

Основные варианты использования TOKE в настоящее время - это экономический стимул для LP и LD; использование для голосования за запуск реактора; использование для голосования за распределение ликвидности между реакторами и распределение ликвидности в DEX. С этой точки зрения TOKE похож на токенизированную ликвидность.

В настоящее время Tokemak привлекает LP и LD, выдавая токены TOKE. Однако значительное снижение цены на TOKE может повредить уровню доходности и уверенности как ЛП, так и ЛД. Без экономических стимулов их может не привлечь протокол TOKE. Если это произойдет, протокол TOKE может оказаться не в состоянии нормально функционировать и продолжать помогать другим протоколам в обеспечении ликвидности.

Текущий статус разработки

Продукт, который в настоящее время работает на Tokemak, является v1, и, по словам официальных представителей, v2 скоро будет запущен. В версии 2 первым продуктом, который будет запущен, станет Автопилот, а за ним последует Рынок ликвидности DAO. В будущем версия v2 будет внедрена и в другие крупные публичные сети.

Согласно официальной приборной панели, общая стоимость блокировки Tokemak составляет около 24 миллионов долларов США, из которых TVL токенов TOKE составляет 4,24 миллиона долларов США, а сумма других активов - около 12,1 миллиона долларов США.

Источник изображения: https://app.tokemak.xyz/

Среди всех основных реакторов наибольший удельный вес имеет реактор с активами ALCX, TVL которого достигает 3,1 миллиона долларов США.

Источник изображения: https://app.tokemak.xyz/

Заключение

Продукт и бизнес-логика Tokemak просты, а дизайн продукта имеет некоторые изюминки, которые дают ему определенные преимущества на пути к ликвидности. А продукт V2 будет запущен в ближайшее время.

В настоящее время Tokenmak привлекает ликвидность LP и поощряет LP активно направлять ликвидность путем предоставления вознаграждений TOKE. Однако значительное снижение цены на TOKE может повредить коэффициенту возврата и уверенности как ЛП, так и ЛД. Кроме того, помощь проектам с ликвидностью по своей сути рискованна для самого протокола. Если выбранные проекты окажутся некачественными, давление падения цены монеты ляжет на протокол Tokemak и стейкеры TOKE, поэтому данная бизнес-модель серьезно проверяет способность команды Tokemak отбирать качественные проекты и налаживать сотрудничество с другими проектами. Это самая большая проблема, с которой сталкивается протокол сегодня.