วิกฤต stETH Depeg | Ethereum จะพลาดเหมือน Luna‘s หรือไม่

2. เนื่องจากไม่สามารถนำ ETH ที่ผู้ใช้บน beacon chain กลับมาได้ในทันที Lido จึงให้ stETH แก่ผู้ใช้เป็น Staking Voucher และการชดเชยค่าเสียโอกาส ซึ่งทำให้ ETH ในสถานะ Stake มีสภาพคล่องในระดับหนึ่ง

3. ปัจจุบัน ETH สามารถแปลงเป็น stETH ได้ ต่างจากความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์สหรัฐและ UST ETH และ stETH ไม่ได้เชื่อมโยงกันอย่างแท้จริง

4. ในแง่ของความเสี่ยงจากการใช้ประโยชน์ stETH สามารถใช้เป็นหลักประกันในโครงการ DeFi ได้อีกด้วย ผู้ถือสามารถเดิมพัน stETH บน AAVE เพื่อแลกกับ ETH ฝากคืนใน Lido เพื่อแลกกับ stETH ที่มากขึ้น รับรายได้จากการปักหลักที่สูงขึ้น และดำเนินการซ้ำๆ และสุดท้ายได้การใช้ประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นประมาณสามเท่า

5. เมื่อ stETH/ETH สูงถึง 0.85 รายได้จากการซื้อ stETH จะสูงถึง 20% ซึ่งให้การสนับสนุนที่แข็งแกร่งสำหรับ stETH ในระยะยาว ดังนั้นในปัจจุบัน ความน่าจะเป็นของเกลียวมรณะจึงไม่สูงมาก

ตั้งแต่วันที่ 8 มิถุนายนเป็นต้นมา อิทธิพลจากวิกฤตความน่าเชื่อถือของ Celsius และการขาย stETH โดยนักเทรดวาฬ สัดส่วนของแหล่งรวมสภาพคล่องของ stETH นั้นไม่สมดุลอย่างร้ายแรง และราคาของ stETH และ ETH มีเบี้ยประกันภัยติดลบ ปัจจุบันอัตราส่วนของ stETH ต่อ ETH ผันผวนประมาณ 0.95 การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed และการล่มสลายของ Luna ได้ผลักดันให้ตลาด crypto เข้าสู่ตลาดหมี และผู้ค้าต่างกังวลอย่างมากอยู่แล้ว จากข่าวร้ายทำให้ราคาของ Ethereum แข็งแกร่งยิ่งขึ้น ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา ราคา ETH ลดลง 33.4% และลดลงหลายระดับติดต่อกัน มีรายงานว่าขณะนี้อยู่ที่ 1,205 ดอลลาร์ และราคาของ Bitcoin ก็ลดลง 26.84% ด้วย

ในกรณีนี้ ผู้คนไม่จำเป็นต้องถาม: ในฐานะที่เป็นสกุลเงินดิจิตอลที่ใหญ่เป็นอันดับสอง ทำไม Ethereum ถึงอยู่ในภาวะวิกฤติ? ค่าพรีเมียม stETH ติดลบจะนำไปสู่ปฏิกิริยาลูกโซ่และทำให้ ETH มูลค่าตกไปที่ 0 เหมือน LUNA หรือไม่

ภาพ: stETH/ETH，ที่มา: Coinmarketcap

สำหรับข่าวเกี่ยวกับราคา Ethereum ที่ดิ่งลงเนื่องจาก stETH depeg โปรดดูที่บล็อกโพสต์ของเรา: Depeg กลับมาอีกครั้ง | stETH มีวิกฤตสภาพคล่องและ Ethereum มีส่วนเกี่ยวข้อง

stETH: เวอร์ชันในอนาคตของ ETH2.0 บน Lido

การตกลงของมูลค่า LUNA ไปที่ 0 นั้นมีความเกี่ยวพันกับ "กลไกการเก็งกำไร UST-LUNA" และการที่ราคา Ethereum ลดลงอย่างต่อเนื่องก็สัมพันธ์กับการใช้ประโยชน์ที่มากเกินไปของ stETH

st ใน stETH หมายถึงการ staking นั่นคือ ETH อยู่ในสถานะการ staking เรารู้ว่าหลังจากการอัปเกรด Ethereum 2.0 เสร็จสิ้น Ethereum blockchain จะเปลี่ยนจากกลไกฉันทามติ PoW เป็นกลไกฉันทามติ PoS ก่อนการเปิดตัวของ Ethereum 2.0 นั้น Ethereum beacon chain ที่ใช้กลไกฉันทามติ PoS ได้เปิดตัวล่วงหน้า ทำให้ผู้ถือ Ethereum สามารถมีส่วนร่วมในการขุด ETH2.0 ล่วงหน้าได้ อย่างไรก็ตาม สำหรับบุคคลธรรมดา เกณฑ์ของการทำเหมืองเดิมพัน ETH2.0 ค่อนข้างสูง และต้องมี 32 ETHs เดิมพันเพื่อเข้าร่วม ซึ่งแปลงเป็นเงินอย่างน้อยหลายแสนดอลลาร์ ดังนั้น ข้อตกลงการ staking สภาพคล่อง เช่น Lido ซึ่งให้โอกาสผู้ใช้ทั่วไปในการเข้าร่วมการขุดเหมืองจึงเข้ามามีบทบาท

ที่มา: lido.fi

เมื่อผู้ใช้เดิมพัน ETH จำนวนหนึ่งกับ Lido พวกเขาจะได้รับผลตอบแทนจากการ staking ที่ต่ำกว่าของ Ethereum beacon chain เล็กน้อย ปัจจุบัน APR อยู่ที่ประมาณ 4% เนื่องจากไม่สามารถเรียก ETH ที่ผู้ใช้บน beacon chain กลับมาได้ในทันที Lido ให้ stETH แก่ผู้ใช้เป็นบัตรกำนัลการ staking และการชดเชยค่าเสียโอกาส ซึ่งทำให้ ETH ในสถานะที่เดิมพันนั้นมีสภาพคล่องในระดับหนึ่ง

ปัจจุบัน การแปลงจาก ETH เป็น stETH บนแพลตฟอร์ม Lido เป็นหนทางเดียว ผู้ใช้ต้องรอหลายเดือนหลังจากเปิดตัว Ethereum 2.0 อย่างเป็นทางการก่อนจึงจะสามารถแลกเปลี่ยน stETH กลับเป็น ETH ได้ ต่างจากความสัมพันธ์ระหว่าง USD และ UST ETH และ stETH ไม่มี "ความสัมพันธ์ในการเชื่อมโยงที่แท้จริง" อย่างไรก็ตาม โดยพื้นฐานแล้ว stETH ยังเป็น token ERC-20 อีกด้วย ผู้คนสามารถซื้อขายระหว่าง stETH และ ETH ในกลุ่มแลกเปลี่ยนสภาพคล่อง DeFi ต่างๆ อัตราส่วนการแลกเปลี่ยนที่เกิดขึ้นจากอุปสงค์และอุปทานของสินทรัพย์ทั้งสองในกลุ่มแลกเปลี่ยนนี้คือ "ราคายุติธรรม" ระหว่าง stETH และ ETH

ภาพ: ETH/stETH swap pool บน 1inch

เนื่องจากหนทางเดียวที่จะแปลง ETH เป็น stETH คือการทำบนแพลตฟอร์ม Lido ความสัมพันธ์ระหว่าง ETH และ stETH อาจใกล้เคียงกับความสัมพันธ์ระหว่าง "spot" และ "futures" หลังจากการควบรวมกิจการของ Ethereum เสร็จสมบูรณ์อย่างเป็นทางการเท่านั้น และสามารถแลก ETH ที่เดิมพันได้สำเร็จ การแลกเปลี่ยนระหว่าง ETH และ stETH จะมีเสถียรภาพผ่านการเก็งกำไรแบบสองทาง ก่อนเสร็จสิ้นการควบรวมกิจการ อัตราส่วนการแลกเปลี่ยนระหว่างทั้งสองจะเบี่ยงเบนจาก 1:1 เนื่องจากอิทธิพลของความเชื่อมั่นของนักลงทุนในโครงการ Lido, ความคาดหวังออนไลน์ ETH2.0, ความเสี่ยงจากหาประโยชน์, ข้อบกพร่องด้านสภาพคล่องของ stETH และปัจจัยอื่นๆ หากผู้คนมีความไว้วางใจอย่างมากในการดำเนินงานระยะยาวของ Lido และมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับแนวโน้มการพัฒนาของ Ethereum อัตราส่วนของ stETH ต่อ ETH สามารถรักษาไว้ที่ 1:1 และแม้แต่เบี้ยประกันภัยที่เป็นบวกเพียงเล็กน้อยก็อาจปรากฏขึ้น ตัวอย่างเช่น หากผู้คนกังวลว่าโครงการ Lido อาจทำเงินได้ หรือ ETH2.0 ไม่สามารถเปิดตัวได้ทันเวลา หรือราคา ETH ยังไม่ลดลงอย่างต่อเนื่องหลังจากการควบรวมกิจการ จะมีแรงจูงใจในการขาย stETH ของตนเอง และค่าพรีเมียมติดลบของ stETH ต่อ ETH จะปรากฏขึ้น

ในแง่ของความเสี่ยงจากการหาประโยชน์จาก stETH ที่กล่าวถึงข้างต้นยังเป็น token ERC-20 ซึ่งสามารถใช้เป็นหลักประกันในโครงการ DeFi ตัวอย่างเช่น ผู้ถือสามารถเดิมพัน stETH บน AAVE เพื่อแลกกับ ETH ETH เหล่านี้สามารถฝากซ้ำใน Lido เพื่อแลกกับ stETH ที่มากขึ้น รับรายได้จากการ staking ที่สูงขึ้น และการยืมและให้ยืมซ้ำแล้วซ้ำอีก และในที่สุดก็ได้ค่าการหาประโยชน์ประมาณสามเท่า กระบวนการนี้ทำให้อัตราส่วนการหาประโยชน์ของทั้งระบบดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง และความเสี่ยงในการชำระบัญชีการหาประโยชน์ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ปัจจุบัน บน AAVE LTV ของ stETH คือ 69% ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้สามารถให้ยืม eth ได้ซึ่งสอดคล้องกับ 69% ของมูลค่าของ stETH เกณฑ์การชำระบัญชีของ stETH คือ 81% ซึ่งหมายความว่าเมื่อมูลค่าการให้ยืม ETH เพิ่มขึ้นเป็น 81% ของมูลค่าของ stETH ที่เดิมพัน สัญญา AAVE จะบังคับให้ขาย stETH เพื่อชำระหนี้

ภาพ: app.aave.com

ข่าวเชิงลบก่อให้เกิดการขาย stETH

เหตุการณ์ black swan มักเกิดขึ้นในเวลาที่เหมาะสม เมื่อวันที่ 7 มิถุนายน แพลตฟอร์มทางการเงิน crypto ของ Celsius Network ได้สูญเสียอย่างน้อย 35,000 ETH ในกรณีที่คีย์ส่วนตัวของโซลูชัน Stakehound ของ Ethereum 2.0 สูญหาย อย่างไรก็ตาม บริษัทเลือกที่จะซ่อนข้อมูลนี้จากผู้ใช้มานานกว่าหนึ่งปี เมื่อมีการเปิดเผย พบว่า Celsius ถือหุ้น 44% ของ ETH ที่ได้รับจากผู้ใช้ไปยัง Lido และแลกเปลี่ยนเป็น stETH และ 29% ดำเนินการขุดเหมือง Beacon ด้วยตัวเอง ซึ่งหมายความว่าหากผู้ใช้ดึง ETH จำนวนมากออกจาก Celsius Celsius จะสามารถใช้ ETH เพียง 27% ของ ETH เพื่อจัดการกับมัน และ 44% ของ ETH สามารถส่งคืนให้กับผู้ใช้ได้หลังจากใช้ stETH เพื่อแลกเปลี่ยน ETH จาก Curve และ แหล่งรวมสภาพคล่องอื่นๆ สิ่งนี้นำไปสู่การล่มสลายของความเชื่อมั่นของตลาดใน Celsius และยังนำไปสู่ความกังวลเกี่ยวกับอนาคตของ stETH

นอกจากนี้ เมื่อวันที่ 8 มิถุนายน นักเทรดวาฬได้แลกเปลี่ยน 19,998 stETH เป็น 19,481 ETH ต่อครั้งบน Curve ส่งผลให้เกิดความไม่สมดุลอย่างรุนแรงในสัดส่วนของสินทรัพย์ทั้งสองในกลุ่มสภาพคล่อง stETH-ETH บน Curve ซึ่งทำให้เกิดความตื่นตระหนกตามมาอีก ในตลาด ปัจจุบัน ETH คิดเป็น 21.83% และ stETH 78.17% ของกลุ่มสภาพคล่องบน Curve

ภาพ: Curve

เกลียวมรณะมีโอกาสเกิดขึ้นได้มากน้อยเพียงใด?

stETH และ UST มีกลไกที่แตกต่างกัน และสาเหตุของการ Depeg นั้นไม่เหมือนกันเท่านั้น ตาม TVL และเกณฑ์การหักบัญชีของกลุ่มการให้กู้ยืม stETH บน AAVE เมื่อ stETH/ETH ถึง 0.69/0.81=0.85 การหักบัญชี stETH จะถูกทริกเกอร์ ซึ่งอาจกระตุ้นเกลียวมรณะ เทียบกับปัจจุบัน 0.95 อัตราส่วน 0.85 ยังมีระยะอยู่พอสมควร

หลังจากการควบรวมกิจการของ Ethereum แล้ว stETH สามารถค่อยๆ แปลงเป็น ETH ได้ ในระดับหนึ่ง การซื้อ stETH นั้นเทียบเท่ากับการซื้อ ETH futures ที่ตกลงกันในอีก 1 ปีต่อมาในราคาที่เสมือนได้ส่วนลด และในขณะเดียวกัน จะได้รับ 4% ของรายได้จากการ staking เมื่อ stETH/ETH ถึง 0.85 APY ที่มาจากการซื้อ sth จะสูงถึง 20% ซึ่งให้การสนับสนุนที่แข็งแกร่งสำหรับ stETH ในระยะยาว ดังนั้นในปัจจุบัน ความน่าจะเป็นของเกลียวมรณะจึงไม่สูงมาก

คำเตือนด้านความเสี่ยง: ราคาตลาดในปัจจุบันมีความผันผวนอย่างมาก Gate.io เตือนผู้ใช้ให้ให้ความสำคัญกับความเสี่ยงในการทำธุรกรรมมากขึ้น

ผู้เขียน: Gate.io นักวิจัย: Edward H. ผู้แปล: Joy Z.

-บทความนี้แสดงความเห็นของผู้วิจัยเท่านั้น และไม่ถือเป็นข้อเสนอแนะในการลงทุนใดๆ

-Gate.io ขอสงวนสิทธิ์ทั้งหมดในบทความนี้ อนุญาตให้โพสต์บทความซ้ำโดยอ้างอิงถึง Gate.io ทั้งนี้ Gate.io จะดำเนินการทางกฎหมายสำหรับการละเมิดลิขสิทธิ์ทุกกรณี

บทความ Gate.io ที่เกี่ยวข้อง

Hard Fork จะสามารถชุบชีวิต LUNA ได้หรือไม่?

ปฏิกิริยาลูกโซ่ของ Luna ทำให้สูญเสียเงินทุน

การแยกตัวของ UST ทำให้เกิดกฎใหม่เพิ่มมากขึ้น | อนาคตของ Stablecoin จะเป็นอย่างไร