Стейблкоины выполняют свое обещание: разрушают банки

Автор статьи: STEVEN KELLY Сборник статей: Block unicorn

Стейблкоины также могут столкнуться с банковским кризисом

USD Coin (USDC), выпущенный Circle, долгое время был «хорошим парнем» среди стейблкоинов — уступая по рыночной капитализации только иногда проблемному Tether. Модель Circle основана на инвестировании в денежные средства и краткосрочные казначейские обязательства и обеспечивает прозрачное раскрытие информации. Это также основная модель, которую принял Конгресс при попытке принять закон о стейблкоинах, но это неразумно.

Эта структура некоторое время очень хорошо работала для Circle. Несмотря на преимущество первопроходца Tether и другие преимущества, Circle почти догоняет его по рыночной капитализации. К моменту краха Terra/Luna в мае 2022 года доля Tether на рынке долларовых стейблкоинов упала менее чем наполовину, а доля рынка Circle достигла почти 40%.

Как написали Circle в своей серии блогов «Доверие и прозрачность» в июле прошлого года (со всем добавленным акцентом):

"Сравнивать Circle с теми трастами или банками, которые используют модель частичного резервирования, все равно что сравнивать яблоки с апельсинами. Мы никому не будем ссужать наши резервы в долларах США, USDC Circle - это полностью зарезервированная цифровая валюта в долларах США. В отличие от банков, бирж или нерегулируемых учреждений, Circle не может ссужать резервы USDC…»

Это момент, который Серкл неоднократно подчеркивал в сфере общественного мнения и в Вашингтоне, округ Колумбия.

Как свидетельствовал перед Конгрессом генеральный директор Circle Джереми Аллер: «Модель цифровой валюты с полным резервированием, такая как USDC, в которой 100% активов хранятся в высококачественных активах, таких как наличные деньги и краткосрочные казначейские обязательства США. Полностью зарезервированы в форме ликвидные активы, что не то же самое, что банковские депозиты.Банковские депозиты — это процесс, посредством которого банки принимают депозиты, повторно закладывают и ссужают».

Звучит отлично для держателей стейблкоинов! Деньги клиентов полностью хранятся в надежном месте, а их деньги помечены именем клиента и могут быть легко сняты и использованы.Рискованное вложение в краткосрочные казначейские облигации не будет подвергать клиентов риску потери средств.

Итак, как небанковскому учреждению можно обеспечить такую безопасность? Ответ — «наличные деньги» (то есть банковские депозиты) и краткосрочные казначейские векселя. Эти краткосрочные казначейские обязательства включают в себя доли в фондах денежного рынка и обеспеченные казначейством соглашения о выкупе с банками и другими учреждениями, которые могут владеть долгосрочными казначейскими обязательствами. Кроме того, необходимо также прозрачное раскрытие информации об этих активах, чтобы рынок мог доверять этим активам. (Прозрачность, раскрытие информации и сторонняя проверка являются ключом к предотвращению нестабильности стейблкоина, верно?)

Итак, давайте посмотрим, как будут выглядеть раскрытия информации Circle в феврале 2023 года:

На отчетную дату денежные средства Circle были размещены в следующих финансовых учреждениях, регулируемых США: Bank of New York, Citizens Trust Mellon Bank, Customer Bank, Commercial Bank of New York, филиал Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, Банк Силиконовой долины, Банк Сильвергейт.

Таким образом, в течение трех дней в марте актив с «полным резервом», обеспеченный USDC, стал завидным портфелем для проблемных кредитных инвесторов. То же самое и с самим USDC. Под тяжестью вышеупомянутого раскрытия информации (прозрачность!), USDC начал падать, и когда Circle сообщил, что 3,3 миллиарда долларов фактически застряли в SVB, стоимость USDC упала еще сильнее, несмотря на попытки вывести:

В эти выходные USDC торговался ниже 0,9 доллара, пока правительство не объявило, что будет поддерживать незастрахованные депозиты в обанкротившихся банках:

Риторика «мы не ссужаем резервы» всегда была абсурдной, и теперь USDC прошел 48-часовой обзор, который еще больше проясняет ее. Чтобы действительно быть «полными резервами», нужно иметь все резервы на депозитах в центральном банке.

В противном случае утверждение, что нечто меньшее, чем полный резерв, является «полным резервом», вводит в крайнее заблуждение. Незастрахованные доллары в банках (из которых USDC, вероятно, нуждается по крайней мере в некоторых из них, и их в любом случае много) являются кредитами для этих банков, поскольку они конвертируются из цифровых валют, подключенных к системе блокчейна, в традиционные валюты. Это важный мост, соединяющий традиционная финансовая система и система цифровой валюты. Circle выпускает обязательства до востребования и предоставляет венчурные кредиты, так что это банк:

В марте прозрачность его портфеля активов привела к потере обязательств (чем больше депозиты пользователей банка или объем USDC, тем больше обязательств, потому что эти средства должны быть выплачены клиентам, поэтому они являются обязательствами), хотя в конце концов они не понесли никаких убытков, но это говорит о том, что это банк. А Tether, который относительно более рискован, но менее прозрачен, в марте восстановил значительную долю рынка, так что это тоже банк:

Таким образом, формирующийся консенсус о том, как сделать «платежи в стейблкоинах» стабильными, остается шатким. Однако с точки зрения финансовой стабильности падение стоимости USDC не самое главное. Большая часть истории связана с тем, что Circle попытался вывести из банка 3,3 миллиарда долларов после того, как получил плохие новости из банка.

Стабильные монеты, волатильные депозиты

Хотя финансирование в размере $3,3 млрд в данном случае не меняет состояния SVB, легко представить себе ситуацию, когда стейблкоин, действуя от имени своих держателей, окажет давление на системно значимых контрагентов. Если Circle удастся вывести средства, это будет здорово для держателей стейблкоинов, но это может произойти за счет стабильности системы.

В период с 6 по 31 марта Circle вывела из банковской системы депозиты, обеспеченные USDC, примерно на 8 миллиардов долларов. С макроэкономической точки зрения 8 миллиардов долларов — это ничто. Но для некоторых конкретных банков это может означать все, кто-то должен выступать в качестве маржинального контрагента, когда банк находится в режиме выживания.

В соответствии с более широкими тенденциями на банковском рынке, в первом квартале Tether переместил депозиты на сумму около 5 миллиардов долларов из депозитов в сделки по соглашениям об обратном выкупе. Даже если средства в конечном итоге вернутся к тем же заемщикам, затраты увеличатся и могут возникнуть временные сбои. Скорее всего, кто-то потерял источник финансирования.

Но разве это не вина плохих заемщиков (они же банки), а не стейблкоинов, выполняющих свои фидуциарные обязанности? В конце концов, в марте держатели выкупили около 25% обращающихся стейблкоинов USDC, что составляет более 10 миллиардов долларов! Круг должен иметь ликвидность для выполнения этих обязательств.

Однако наличие небанковских стейблкоинов увеличивает системную уязвимость за счет входа в промежуточные цепочки. Данные блокчейна показывают, что большинство держателей Tether (USDT) и USDC держат суммы, которые обычно должны быть застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC):

Таким образом, если вы исключите небанковские стейблкоины из посреднических цепочек (или потребуете, чтобы они стали банками), в банковской системе останутся застрахованные вкладчики.

То есть небанковские стейблкоины эффективно агрегируют застрахованные депозиты и конвертируют их в незастрахованные депозиты и другое оптовое финансирование для предоставления клиентам криптовалютных услуг. И это финансирование рискует выполнить фидуциарные обязательства при первых признаках неприятностей. Если стейблкоины действительно являются «платежными стейблкоинами», как утверждает Конгресс, они должны быть просто платежной технологией и существовать в депозитных книгах банковской системы. Небанковские стейблкоины могут обеспечить безопасность для себя, но в то же время представляют риск для всей системы.