Как сломать волатильность ETH? Демонтаж новых стабильных активов F_X_ и схема кредитного плеча

> Как последняя работа AladdinDAO, протокол f(x) разделяет ETH на два новых производных токена: fETH и xETH.

** Автор: Go2Mars Research**

Как последняя работа AladdinDAO, протокол f(x) разделяет ETH на два новых производных токена: fETH и xETH. fETH — это почти стабильная монета с низкой бета-версией, низкой волатильностью цен и отсутствием риска централизации, которая может эффективно удовлетворить потребности децентрализованных финансов (DeFi).

xETH — это долгосрочный бессрочный контракт ETH с высоким β-кредитным плечом, который может предоставить мощный децентрализованный инструмент для торговли в сети. Оба токена выпускаются и погашаются исключительно на основе ETH в качестве залога, что поддерживает децентрализацию и нативные функции Ethereum.

Проще говоря, протокол f(x) позволяет пользователям использовать ETH для генерации fETH и xETH, а затем использовать эти два токена для получения различной степени изменения цены ETH. Цена fETH будет следовать только за 10% изменения цены ETH, что означает, что коэффициент бета равен 0,1. Цена xETH будет отражать изменение цены ETH, которое не отражает fETH, что означает, что коэффициент бета больше 1. Таким образом, fETH эквивалентен плавающему стейблкоину, а xETH эквивалентен инструменту долгосрочного инвестирования с кредитным плечом.

АладдинДАО

AladdinDAO — это DAO, состоящая из экспертов DeFi, целью которой является проверка высококачественных проектов DeFi и предоставление членам сообщества высокодоходных инвестиционных возможностей. В Curve War, войне за права голоса CRV, AladdinDAO запустила два новых инструмента: Concentrator и Clever, чтобы помочь пользователям получить больше прибыли и влияния.

С помощью этих двух инструментов AladdinDAO не только предоставляет пользователям возможность легко получать высокую прибыль, но также предоставляет решение для DAO по управлению казначейскими средствами без процесса мультиподписи. В то же время эти два инструмента также усилили голос Convex в Curve War, тем самым повлияв на направление развития экологии Curve.

После кризиса USDC основные члены AladdinDAO пересмотрели недостатки стейблкоинов на текущем рынке и предложили новое решение — протокол f(x).

Стейблкоины

Прежде чем обсуждать протокол f(x), давайте сначала рассмотрим определение стабильной монеты:

Стейблкоин — это цифровая валюта, стоимость которой привязана к другой валюте, товару или финансовому инструменту, чтобы снизить волатильность цен по сравнению с другими нестабильными криптовалютами, такими как биткойн.

Основная роль стейблкоинов заключается в обеспечении ликвидности и стабильности на рынке криптовалют в качестве средства сбережения и средства обмена. Большинство стейблкоинов привязаны к доллару США или другим фиатным валютам, что упрощает их взаимодействие и обмен с традиционной финансовой системой. Тем не менее, с точки зрения криптографии, если криптомир продолжает расти и расти, стабильные монеты будут относительно раздуты, потому что они не могут отразить повышение курса криптовалют по сравнению с фиатными валютами. Поэтому стейблкоины могут потерять свою привлекательность и конкурентоспособность, и все больше людей будут искать актив, способный следовать за развитием крипторынка.

В настоящее время существует три основных типа стейблкоинов: легальная поддержка валюты, некоторые алгоритмические стейблкоины и алгоритмические стейблкоины CDP.

Чисто алгоритмические (необеспеченные или недостаточно обеспеченные) стейблкоины, такие как UST Terra, представляют собой наиболее очевидный тип риска, поскольку их трудно гарантировать безопасность и надежность, и они не подходят в качестве долгосрочных вариантов. Затем он делит существующие стейблкоины на три широкие категории:

1. Стейблкоины, обеспеченные фиатом (такие как USDC, USDT), которые полагаются на сторонние учреждения для поддержания резервов фиатной валюты, но также сталкиваются с риском централизации.

2. Алгоритмические, но частично или полностью обеспеченные фиатом стейблкоины (такие как DAI, FRAX), которые также подвержены риску централизации стабильных монет, обеспеченных фиатом.

3. Стейблкоины с полностью децентрализованным алгоритмом CDP (такие как LUSD), которые принимают только децентрализованное обеспечение, но все еще нуждаются в улучшении с точки зрения масштабируемости и эффективности капитала.

Таким образом, целью протокола является создание стабильных активов, которые могут повысить эффективность использования капитала и масштабируемость при сохранении низкой волатильности, таким образом представляя два актива, fETH и xETH. В традиционных финансах бета — это мера волатильности данной ценной бумаги или портфеля. по сравнению с рынком. Так как фиат является знаменателем этих показателей, наличные деньги имеют бета = 0, а портфель с бета = 1 будет идеально отражать рыночную доходность (например, S&P 500 ETF). Портфели, которые движутся в том же направлении, что и рынок, но на относительно небольшую величину, имеют β < 1, в то время как портфели, которые движутся в том же направлении, что и рынок, имеют β > 1.

В протоколе f(x) цена ETH определяется как рыночная, а β — это мера волатильности данной криптовалюты по отношению к ETH. β самого ETH равен 1, в то время как β идеального стейблкоина равен 0. Актив X имеет целевое бета 0,5, что означает, что он отражает только 50% изменения цены ETH.

Как работает протокол

Сохраняйте неизменность f(x), регулируя NAV (стоимость чистых активов) fETH и xETH, а именно:

Затем протокол вычисляет новую NAV для xETH в соответствии с инвариантом f(x):

Таким образом, xETH фиксирует все ценовые движения ETH, которые маскирует fETH, тем самым обеспечивая прибыль с кредитным плечом.

Fractional ETH — актив с низкой волатильностью / «плавающий» стейблкоин

В начале протокола цена fETH установлена на уровне 1 доллара. Протокол контролирует волатильность, корректируя NAV fETH таким образом, чтобы он отражал только 10% изменений цены ETH (т. е. β_f = 0,1). При изменении цены ETH NAV fETH будет обновляться по следующей формуле:

где rETH — доходность ETH между временем t и t-1.

Преимущества стейблкоинов в основном отражаются в низкой волатильности цен, низком неотъемлемом риске и высокой ликвидности. fETH — актив с низкой волатильностью, и его β = 0,1 означает, что изменение его цены составляет лишь одну десятую от изменения цены ETH. Таким образом, fETH может избежать риска централизации, фиксируя рост или падение части рынка ETH.

По сравнению с традиционными стейблкоинами выпуск fETH основан на рыночном спросе, а не на спросе CDP, и ограничен только предложением xETH (xETH — это токен, который может поглощать колебания fETH и обеспечивать доход с кредитным плечом), поэтому он имеет более высокую масштабируемость. и эффективности капитала. fETH можно рассматривать как способ привязки к ETH, но он не поддерживает фиксированное или близкое к фиксированному отношение, как традиционный метод привязки, а регулируется в соответствии с β = 0,1.

В целом, fETH как средство сбережения и средство обмена обеспечивает ликвидность и стабильность на рынке криптовалют, сохраняя при этом часть потенциала роста рынка.

ETH с кредитным плечом

ETH с кредитным плечом, также известный как xETH, представляет собой децентрализованный составной длинный фьючерсный контракт ETH с кредитным плечом с низким риском ликвидации и нулевыми затратами на финансирование (в крайних случаях майнеры xETH могут даже получать комиссионные), разработанный как сопутствующий актив для fETH. Держатели xETH в совокупности несут большую часть колебаний предложения fETH, и, используя модули чеканки и выкупа f(x) или готовые пулы ликвидности AMM в сети, трейдеры могут менять позиции по своему усмотрению.

fETH можно чеканить и выкупать по немедленному требованию, если имеется достаточное количество xETH, чтобы поглотить волатильность fETH. Коэффициент кредитного плеча xETH является переменным, поэтому относительно небольшое количество xETH может поддерживать большое количество fETH.

Расчет коэффициента кредитного плеча xETH

Определяется по следующей формуле:

Если количество отчеканенных fETH равно 0, то $$\lambda_f=0, L_x=1$$, xETH становится бессрочным контрактом с двойной длинной ETH.

Фактическое эффективное кредитное плечо токенов xETH меняется со временем, поскольку относительное предложение xETH и fETH чеканится и выкупается. Чем выше предложение xETH по сравнению с fETH, тем ниже эффективное кредитное плечо xETH, поскольку избыточная волатильность fETH распределяется по большему количеству токенов. И наоборот, больший запас fETH концентрирует волатильность на меньшем количестве токенов xETH, что приводит к более высокому эффективному кредитному плечу.

Стабильность системы

Поскольку xETH используется в качестве актива для хеджирования fETH, чем больше xETH, тем более стабильной будет система. Если мы рассматриваем общий резерв ETH как обеспечение CDP, а общее предложение fETH представляет собой сумму кредита, то мы можем использовать коэффициент залоговой стоимости, аналогичный системе CDP, для мониторинга состояния системы. протокол, мы можем определить CR следующим образом

Будь то чеканка fETH или xETH или корректировка стоимости чистых активов двух токенов, это повлияет на стоимость CR.Если CR системы упадет до 100%, это означает, что стоимость xETH равна нулю.В настоящее время значение β fETH равно 1, что означает, что он будет полностью подвержен колебаниям цен ETH и больше не будет существовать как актив с низкой волатильностью.Поэтому f(x) разработал четырехуровневый модуль управления рисками для контроль риска.

Контроль ветра

Система управления рисками f(x) представляет собой четырехуровневый модуль, который используется для принятия соответствующих мер для поддержания низкой волатильности fETH и положительной стоимости чистых активов xETH, когда ипотечная ставка (CR) системы падает до определенный порог, тем самым улучшая CR. Эти меры включают:

• **Стабильный режим: ** Когда CR ниже 130%, майнинг fETH запрещается, комиссия за выкуп fETH отменяется, комиссия за выкуп xETH увеличивается, а майнеры xETH получают дополнительные вознаграждения.
• ** Режим баланса пользователя: ** Когда CR ниже 120%, пользователям предлагается выкупить fETH, чтобы увеличить ипотечную ставку системы, а выкупщикам предоставляются дополнительные вознаграждения.
• ** Режим баланса протокола: ** Когда CR ниже 114%, протокол автоматически использует ETH в резерве для покупки и уничтожения fETH на рынке, чтобы увеличить ипотечную ставку системы.
• Рекапитализация: В самых крайних случаях протокол имеет возможность рекапитализировать путем выпуска управляющих токенов для повышения ETH либо путем чеканки xETH, либо путем покупки и выкупа fETH.

Доход

Доход протокола f(x) достигается за счет взимания платы за выпуск и выкуп fETH и xETH. Эти сборы являются операционным параметром и будут определены при запуске. Кроме того, когда запускается модуль управления рисками, держатели fETH также должны платить сборы за стабильность, которые распределяются между другими пользователями, помогающими сбалансировать систему, или самому протоколу.

β - ключевой параметр для настройки волатильности

Чтобы лучше понять влияние β на активы, мы проанализируем и оценим изменение β от 0 до 1 с трех разных точек зрения: хранилище стоимости, среда транзакций и собственное шифрование. Эти три точки зрения охватывают основные функции и характеристики активов, а также их место и роль на рынке криптовалют.

Сохранение ценности

С точки зрения накопления стоимости, при изменении β от 0 до 1 стабильность стоимости активов постепенно снижается, поскольку они все больше и больше подвержены влиянию рыночных колебаний. Стейблкоины (β = 0) могут поддерживать ту же покупательную способность, что и фиатные валюты, в то время как ETH (β = 1) будет увеличиваться и уменьшаться по мере роста и падения рынка. fETH (β = 0,1) находится посередине и сохраняет часть потенциала роста рынка, ограничивая при этом волатильность.

Средство транзакции

С точки зрения средства обмена, когда β изменяется от 0 до 1, ликвидность и масштабируемость активов постепенно увеличиваются, поскольку они все больше и больше соответствуют потребностям и характеристикам рынка криптовалют. Стейблкоины (β = 0) можно легко обменять на фиатные валюты, но также существуют риски централизации и проблемы с доверием. ETH (β = 1) является полностью децентрализованным и собственным активом Ethereum, но также страдает от высокой волатильности и неопределенности цен. fETH (β = 0,1) находится между ними, он позволяет избежать риска централизации, сохраняя при этом низкую волатильность и высокую ликвидность.

зашифровано

С точки зрения криптографии, по мере того, как β изменяется от 0 до 1, степень децентрализации и инновационности активов постепенно увеличивается, поскольку они все больше воплощают дух и ценность криптовалют. Стейблкоины (β = 0) — это активы, привязанные к фиатной валюте, и они полагаются на поддержку и надзор традиционных финансовых систем и институтов. ETH (β = 1) — родной актив сети Ethereum, лидера и новатора в криптовалютном пространстве. fETH (β = 0,1) — новый тип актива, созданный на основе протокола f(x).Это децентрализованный, масштабируемый, собственный актив Ethereum с низкой волатильностью. , токены бессрочного контракта.

Предположения в экстремальных рыночных ситуациях

Давайте изучим производительность fETH в экстремальных рыночных условиях и сравним ее с централизованным стейблкоином USDT. Если вы ищете инструмент краткосрочного хеджирования и надеетесь поддерживать низкую волатильность, то USDT может быть более подходящим, поскольку он может поддерживать фиксированный коэффициент конвертации с фиатной валютой. Однако, если требуется долгосрочное средство сбережения, fETH может подойти лучше. Отношения между fETH и ETH относительно стабильны, и они могут следовать за ростом рынка криптовалюты, не подвергаясь влиянию обесценивания легальной валюты. Важно отметить, что fETH обладает определенной степенью устойчивости, и даже в случае резких колебаний цены ETH он может поддерживать низкую волатильность с помощью модуля управления рисками для достижения своей цели β = 0,1.

Для иллюстрации на практическом примере: предположим, что текущая цена ETH составляет 2000 долларов США, а цена fETH — 1 доллар США (то есть СЧА fETH равна 1 доллару США). Если цена ETH упадет до 900 долларов, цена fETH упадет примерно на 10% до 0,9 доллара. Несмотря на обесценивание по отношению к фиатным валютам, fETH по-прежнему сохраняет низкую волатильность. Если ожидается, что ETH восстановится в долгосрочной перспективе, или фиатные валюты продолжат обесцениваться, то fETH может служить умеренно дефляционной валютой для сохранения стоимости. Напротив, хотя USDT может поддерживать фиксированный обменный курс с фиатной валютой, он не может противостоять риску девальвации фиатной валюты, и существуют риски централизации, такие как банковский кризис или вмешательство регулирующих органов. Поэтому fETH и USDT имеют свои преимущества и недостатки, и вам нужно выбирать в соответствии со своими потребностями и ожиданиями.

Подведем итог

В целом, позиции fETH и xETH в экосистеме Ethereum и тенденции их будущего развития не являются изолированными, а будут тесно зависеть от рыночного спроса и поведения трейдеров. Рыночный спрос определяется комбинацией факторов, таких как ценовой тренд Ethereum и общие условия рынка криптовалют. Поведение трейдеров определяется множеством факторов, таких как их ожидания рыночных тенденций, устойчивость к риску, а также их понимание и акцент на ценности децентрализации и компонуемости. Эти факторы переплетаются и совместно формируют роли и перспективы развития fETH и xETH в экосистеме Ethereum. Поэтому, чтобы спрогнозировать и понять тенденцию развития fETH и xETH, необходимо глубоко изучить изменения рыночного спроса и поведения трейдеров, понять, как они взаимодействуют, и совместно влиять на состояние и направление развития этих двух активов в экосистеме Ethereum. .