Введение

Риск и неопределенность являются основными характеристиками любой финансовой среды, и криптовалютное пространство ничем не отличается. Для участников сектора децентрализованных финансов (DeFi) концепция протоколов автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) и пулов ликвидности (LP) необходима для того, чтобы децентрализованные биржи (DEX) и трейдеры могли проводить сделки.

Эти LP и AMM обычно поддерживаются поставщиками ликвидности, которые решают принять участие, предоставляя ликвидность и получая вознаграждение. Тем не менее, эти активы или предоставленная ликвидность подвержены непостоянным потерям, которых они не понесли бы, если бы эти активы хранились в кошельке.

Понимание концепции непостоянных потерь очень важно для участников экосистем DeFi, поскольку она влияет на прибыль пользователей, так как пользователи могут предоставить X количество активов в пул ликвидности и получить меньшее количество активов при снятии.

Автоматические маркет-мейкеры (AMM) и пулы ликвидности

Автоматические маркет-мейкеры (AMM) - это платформы смарт-контрактов, используемые в качестве протоколов децентрализованных бирж (DEX), которые полагаются на математические формулы для определения цен на активы. Они позволяют пользователям торговать цифровыми криптоактивами и обмениваться между валютами по алгоритмически определенной цене, не нуждаясь в централизованных органах или разрешительных архитектурах.

Это возможно благодаря пулам ликвидности. Пулы ликвидности - это смарт-контракты, предназначенные для хранения крипто-токенов, которые служат резервом цифровых активов или резервом ликвидности, чтобы сделать эти токены доступными для ускорения транзакций на рынках и платформах DeFi, таких как DEX и AMM. Эти смарт-контракты являются самоисполняющимися.

В каждом пуле поддерживается постоянное соотношение пар токенов, например, 50 ETH и 50 DAI. Когда цена этих токенов резко меняется, пулы корректируются в зависимости от рыночного спроса, а поставщики ликвидности получают компенсацию в виде комиссии за транзакции, пропорциональной их доле в пуле.

Хотя привлекательность пассивного заработка делает предоставление ликвидности популярным, эта практика не лишена минусов. Один из таких минусов - непостоянный убыток, который возникает, когда стоимость активов, находящихся в пуле, отличается от стоимости активов, находящихся за пределами пула. Еще один недостаток - уязвимость смарт-контрактов, оставляющая средства пользователей открытыми для плохих игроков и хакеров.

Что такое непостоянная потеря?

Непостоянные потери - это альтернативная стоимость предоставления ликвидности пулу ликвидности или автоматическому маркет-мейкеру. Большинство пулов ликвидности позволяют трейдерам торговать парами, например, стабильными монетами и волатильными монетами, что требует сбалансированного вклада обоих активов.

Стоимость этих активов обычно фиксируется на момент начала вклада. Когда цены на внешнем рынке колеблются, соотношение внутри пула может отклоняться, что будет исправлено путем уменьшения стоимости активов до соответствия первоначально внесенной сумме, что приведет к уменьшению или увеличению количества активов в зависимости от характера колебания цен.

Этот механизм обусловлен соотношением между ценами двух активов, внесенных пользователем в пул. Когда один из активов в пуле дорожает по сравнению с другим, пул восстанавливает баланс, продавая дорожающий актив и покупая обесценивающийся. Следовательно, поставщики ликвидности несут убытки по сравнению с индивидуальным хранением активов.

Пример непостоянного убытка при использовании DAI и ETH

Примером может служить популярная ликвидная пара DAI/ETH. Когда пользователь предоставляет ликвидность, ожидается, что ее количество будет аналогичным по сумме или стоимости. Например, DAI стоимостью $50 и ETH стоимостью $50. Если цена ETH удваивается по отношению к DAI, пул восстанавливает баланс, продавая дорожающий ETH и покупая больше токенов DAI. В результате, когда пользователь выведет средства, он получит меньше дорожающих токенов ETH, чем первоначально вложил, что приведет к непостоянным потерям.

Если бы пользователь решил хранить оба токена по отдельности в кошельке, стоимость растущего актива ETH была бы прибылью, полученной на этом активе, в отличие от потенциальных потерь, которые существуют, пока средства остаются в пуле, подверженном дальнейшим колебаниям цен.

Популярное заблуждение заключается в том, что непостоянная потеря - это гарантированная потеря, что является неверным представлением. Проигрыш гарантируется только тогда, когда пользователь выводит средства из пула. Неотъемлемый риск - это альтернативная стоимость потенциальной выгоды, упущенной при предоставлении ликвидности вместо прямого владения активами.

Формула, используемая популярной платформой Uniswap, выглядит так: 2 * sqrt(price_ratio) / (1+price_ratio)-1. Расчет непостоянных потерь от колебания цен позволяет пользователям узнать, сколько ликвидности осталось от первоначальных инвестиций и финансовую стоимость остатка на основе преобладающего обменного курса.

Пользователи DeFi также могут воспользоваться калькулятором непостоянных потерь с сайта Dailydefi.org, чтобы определить процент непостоянных потерь.

Как смягчить непостоянную потерю

Концепция инвестиционных стратегий заключается в снижении рисков, таких как потенциальный риск непостоянных потерь. Применяя эти стратегии, пользователи минимизируют подверженность колебаниям цен в рамках автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) и пулов ликвидности.

Актив в том же формате

Один из подходов предполагает использование наименее волатильных пар активов, которые отслеживают цену одного и того же актива, что позволит уменьшить расхождение в цене. Популярным примером являются stablecoins, которые отслеживают цену фиатных валют и снижают вероятность резкого изменения цены.

Другой пример - использование обернутой версии актива, например, stETH, который отслеживает стоимость ETH в соотношении 1 к 1. Обеспечивая ликвидность для пула ликвидности stETH/ETH, движение цен на ETH будет таким же, как и на stETH, который следует за той же ценой.

Та же логика применима и к двум активам, отслеживающим один и тот же волатильный актив, например, RenBTC и wrapped BTC (WBTC), которые отслеживают стоимость Биткойна.

Оракулы цены

Ценовой оракул - это инструмент смарт-контракта, используемый для просмотра цен на активы в режиме реального времени. Некоторые платформы AMM используют данные вне цепочки для предоставления информации о ценах, что может быть медленнее и неэффективно для минимизации потерь при волатильности цен.

С другой стороны, ценовые оракулы могут помочь смягчить эти непостоянные потери, предоставляя точные и своевременные данные о ценах в цепи, позволяя арбитражным трейдерам постоянно корректировать цену пула до тех пор, пока она не будет отражать реальную рыночную стоимость. Таким образом, поставщики ликвидности получают более точную оценку пулов и могут избежать потери средств из-за колебаний цен, получая при этом комиссионные за торговлю по протоколу.

Балансиры

Балансировщики - это обновленные протоколы AMM, которые позволяют пользователям определять степень воздействия каждого маркера.

Традиционные КУА требуют, чтобы пулы содержали два типа активов. Соотношение должно быть 50:50. Чтобы смягчить потери, пользователям, которые предпочитают один токен другому, разрешается увеличить вес экспозиции с 50:50 до 80:20 или 60:40, что означает, что они открыты для волатильности одного токена и в то же время защищены от волатильности и непостоянных потерь другого токена.

Используя этот пример, если пользователь настроен оптимистично по отношению к DAI и ETH, он может присоединиться или создать пул с большим весом в DAI и малым весом в ETH. Таким образом, когда DAI вырастет по отношению к ETH, они сохранят большую часть прироста DAI, будучи защищенными от движения цены ETH.

Хотя на балансировщиках есть пулы ликвидности стабильных монет, использующие механизмы нулевых непостоянных потерь, не все балансировщики имеют такие механизмы, полностью защищающие от непостоянных потерь.

Стратегии хеджирования

Стратегии хеджирования - это стратегии управления рисками, используемые для компенсации потерь в инвестициях. Пользователи могут использовать такие стратегии хеджирования, как накопление комиссионных за транзакции от предоставления ликвидности, создание портфеля, индикаторы волатильности и фьючерсные контракты, и терпеливо ждать подходящей комбинации цен, чтобы свести непостоянный убыток к нулю, насколько это возможно.

Консервативные инвесторы могут выбрать пары со стабильными монетами или платформы, в которых реализованы протоколы защиты от непостоянных потерь, чтобы минимизировать свой риск. В то же время, более агрессивные стратегии могут включать в себя концентрированное предоставление ликвидности и стратегии хеджирования, чтобы воспользоваться рыночными возможностями.

Например, если поставщик ликвидности размещает активы в пуле 50:50, состоящем из DAI и FLOW, ожидая, что FLOW будет дорожать по отношению к DAI, он может использовать маржинальный или опционный контракт. Это предполагает покупку FLOW с ценой исполнения, близкой к цене, когда активы были внесены в пул. Это гарантирует, что в случае роста цен пользователь сможет получить прибыль от опциона, чтобы компенсировать любые непостоянные потери от роста цен в пуле ликвидности.

Для создания стратегии хеджирования в постоянно развивающемся криптопространстве основополагающими аспектами разумного управления рисками являются диверсификация инвестиций, определение реалистичных ожиданий и постоянное информирование о тенденциях рынка и изменениях в нормативно-правовой базе.

Заключение

Инвесторам, которые хотят участвовать в децентрализованном финансировании, важно понимать, что такое непостоянные потери и как они влияют на активы, предоставляемые в качестве ликвидности для пулов ликвидности и автоматизированных маркет-мейкеров. Несмотря на то, что это альтернативная стоимость активов из-за волатильности криптовалютного рынка, ее можно свести к минимуму или смягчить.

Используя такие стратегии, как однопеговые пары, ценовые оракулы, восстановление портфеля и методы хеджирования, пользователи могут минимизировать подверженность своих активов непостоянным потерям.

Хотя непостоянные потери становятся постоянными, когда пользователь изымает активы из пула ликвидности, это не единственный риск, связанный с предоставлением ликвидности. К таким рискам относятся уязвимости смарт-контрактов и вытягивание ковров, что требует от пользователя проведения обширных исследований, чтобы защититься от неопределенности, присущей криптовалютному пространству.