Forward the Original Title’La nouvelle vague de stablecoins à rendement'

• La nouvelle vague de Stablecoins à rendement génère des rendements à partir de trois sources différentes : les actifs du monde réel, le jalonnement de jetons de couche 1 et les taux de financement des contrats à terme perpétuels ;
• Ethena offre le rendement le plus élevé, mais le plus volatil, tandis que les protocoles d’Ondo et de Mountain restreignent les utilisateurs américains pour atténuer le risque réglementaire afin de distribuer les revenus d’intérêts ;
• Le modèle de Lybra redirigeant $ETH rendement de jalonnement vers le stablecoin se distingue comme le plus décentralisé, mais fait face au problème des incitations ;
• L’USDe d’Ethena et l’USDM de Mountain sont en tête de l’adoption des stablecoins en termes de nombre de détenteurs et de cas d’utilisation de la DeFi ;

Section 1 - Trois sources de rendement différentes

Contrairement au cycle haussier précédent des cryptomonnaies, où les stablecoins algorithmiques reposaient sur des subventions ou l’inflation des jetons natifs pour fournir un rendement élevé mais insoutenable, ce qui a finalement conduit à l’effondrement de projets comme l’UST de Terra/Luna, le cycle actuel d’innovation des stablecoins fournit des sources de rendement à partir de sources légitimes.

La nouvelle vague d’innovation en matière de stablecoins à rendement repose principalement sur trois sources de rendement :

Rendement des bons du Trésor américain

Les stablecoins centralisés sont adossés à des dépôts en dollars américains et à des bons du Trésor américain à court terme, qui sont considérés comme les actifs les plus sûrs sur le marché financier traditionnel. Les deux plus grands stablecoins, USDT et USDC, reçoivent actuellement des milliards de revenus d’intérêts par an des bons du Trésor américain détenus et ne transmettent aucun de ces intérêts gagnés aux détenteurs de stablecoins.

En revanche, les nouveaux entrants sur le marché centralisé des stablecoins visent à contester la position dominante de l’USDT et de l’USDC en transférant les revenus d’intérêts tirés de leurs actifs adossés aux détenteurs de stablecoins. L’USDY d’Ondo et l’USDM de Mountain Protocol en sont deux exemples typiques, offrant tous deux un rendement d’environ 5 % aux détenteurs de stablecoins.

Rendement du jalonnement blockchain de couche 1

La deuxième catégorie de source de rendement est le rendement du jalonnement du jeton natif de la blockchain de couche 1. L’eUSD de Lybra sur Ethereum et un nouveau stablecoin à venir sur Marginfi de Solana permettent aux utilisateurs d’utiliser des jetons de jalonnement liquides (LST) comme stETH et jitoSOL comme garantie pour frapper des stablecoins. Il s’agit de types typiques de stablecoins de position de dette collatéralisée (CDP), le mécanisme est similaire au DAI de MakerDAO.

Contrairement aux types de stablecoins traditionnels du CDP, lorsque les minters empruntent des stablecoins en utilisant le LST comme garantie, ils n’encourent aucun coût d’emprunt ni intérêt sur le prêt de stablecoins. Au lieu de cela, le coût d’emprunt et les intérêts sur le prêt de stablecoin sont couverts par le rendement généré par les LST en garantie. En d’autres termes, le rendement gagné par les LST par les minters est redirigé vers les détenteurs de stablecoins.

Rendement de la stratégie structurée

L’USDe d’Ethena est un stablecoin synthétique adossé à une position neutre en delta BTC et ETH et exploite les rendements du taux de financement. Les utilisateurs peuvent déposer leurs ETH ou des ETH liquides jalonnés, tels que stETH, pour frapper le stablecoin USDe émis par Ethena. Le protocole ouvre ensuite des positions courtes sur les échanges centralisés contre les ETH détenus par le protocole. Cela place le protocole Ethena dans une position delta-neutre, garantissant une exposition aux variations de prix. Le protocole s’est associé aux principales bourses de produits dérivés, notamment Binance, OKX, Derbit, etc.

Le protocole utilise des comptes de dépôt sécurisés par MPC hors bourse pour accéder à la liquidité sur les bourses centralisées. Cela signifie que le protocole n’est pas exposé au risque de garde associé aux échanges centralisés, car tous les actifs du protocole sont détenus par des dépositaires d’actifs numériques réglementés de qualité institutionnelle.

Le stablecoin USDe est soutenu par la stratégie delta-neutral. Le protocole génère un rendement à partir de deux sources : 1) les rendements du jalonnement ETH et 2) les rendements du taux de financement. Historiquement, il y a eu un taux de financement positif obtenu par les participants qui ont vendu à découvert la position ETH. Et dans le marché haussier actuel, où la plupart des acteurs du marché sont longs sur l’ETH, le taux de financement des positions courtes est très lucratif.

Section 2 - Caractéristiques des stablecoins à rendement

L’USDe d’Ethena repose sur un taux de financement positif

L’USDe d’Ethena offre un rendement impressionnant allant jusqu’à 30 %, dérivé des taux de financement positifs du marché à terme perpétuel. Sur le marché des contrats à terme perpétuels, un mécanisme de taux de financement ajuste périodiquement le coût entre les positions longues et courtes. Lorsque la demande de positions longues est supérieure à celle des positions courtes, le taux de financement est positif et le taux de financement est payé par les acheteurs de contrats à terme longs aux acheteurs de contrats à terme courts. Pendant un marché haussier des cryptomonnaies, le taux de financement positif peut être considérablement élevé, ce qui permet à la position courte d’Ethena de recevoir un paiement important du taux de financement.

Selon Ethena, il y a eu un taux de financement positif historiquement, même pendant un marché baissier. Par exemple, le taux de financement était de 18 % en 2021, 0,6 % en 2022 et 7 % en 2023. Cela signifie qu’Ethena est en mesure de fournir un rendement de stablecoin plus élevé même dans des conditions de marché baissier, car les principaux stablecoins rapportent moins de 1 % pendant le marché baissier des crypto-monnaies 2022/2023. Cependant, les performances passées ne sont pas une garantie pour l’avenir et le rendement est très sensible aux conditions du marché. Pendant les corrections du marché, le rendement du taux de financement positif peut fluctuer considérablement à mesure que la demande de positions longues diminue. La récente correction du marché a déjà fait baisser le rendement de l’USDe de 35 % à 15 %.

Bien qu’il soit possible d’avoir un taux de financement négatif lorsque la demande de positions longues est inférieure à celle des positions courtes, les taux de financement négatifs ne sont pas persistants et ont tendance à revenir à une moyenne positive. Le protocole dispose d’un fonds de réserve pour intervenir lorsque le rendement combiné du jalonnement et du taux de financement de l’ETH est négatif, garantissant que les utilisateurs ne subissent pas de rendement négatif.

L’USDe d’Ethena est soutenu par $ETH stratégie de trading structurée. Bien qu'$ETH s’agisse d’un actif crypto-natif, la stratégie de trading et de couverture est effectuée sur des bourses centralisées et implique des dépositaires de crypto-monnaies réglementés. Par conséquent, USDe n’est pas considéré comme un stablecoin décentralisé.

L’eUSD de Lybra doit encourager les Stablecoins Minters

L’eUSD de Lybra est frappé à l’aide de $ETH de jalonnement liquide surcollatéralisé, le rendement du stablecoin provient du rendement de jalonnement $ETH. Cette méthode exploite des actifs crypto-natifs et s’exécute entièrement sur la chaîne, donc considérée comme un stablecoin décentralisé. Le rendement du jalonnement des minters est redirigé vers les détenteurs de stablecoins. Bien que cela offre aux détenteurs de stablecoins un rendement réel durable, cela n’incite pas suffisamment les détenteurs de stETH à frapper le stablecoin et à renoncer au rendement de jalonnement. Par conséquent, le protocole doit s’appuyer sur son émission de jetons natifs $LBR pour subventionner les minters de stablecoins.

En outre, bien qu’un rendement de 5 % pour un stablecoin portant intérêt soit attrayant dans un marché baissier, il n’est pas attrayant dans un marché haussier, où les stablecoins plus établis peuvent gagner plus de 10 % grâce aux prêts DeFi.

USDY et USDM restreignent les utilisateurs américains afin de distribuer des intérêts

Les stablecoins centralisés porteurs d’intérêts d’Ondo Finance et de Mountain Protocol ciblent un marché de niche mal desservi par l’USDC et l’USDT. L’USDC et l’USDT ne distribuent pas les revenus d’intérêts gagnés aux détenteurs de stablecoins en raison de l’incertitude réglementaire aux États-Unis. Leur principale préoccupation est qu’ils pourraient être classés comme des titres en payant des intérêts sur les stablecoins, ou qu’ils pourraient potentiellement enfreindre les lois en offrant des intérêts sans licence bancaire. L’USDY et l’USDM choisissent de ne servir que les pays non américains en empêchant les citoyens américains d’utiliser leurs stablecoins.

Section 3 - Adoption et stabilité

Un bon stablecoin doit avoir des cas d’utilisation dans le conseil d’administration de la DeFi, une liquidité importante dans les échanges et un grand nombre de détenteurs uniques. Bien que ces nouveaux stablecoins à rendement ne soient pas en mesure de contester la position de marché de l’USDT et de l’USDC dans un avenir prévisible, ils ont chacun entrepris diverses stratégies pour étendre leur adoption.

Parmi les quatre stablecoins discutés, l’USDC de Mountain et l’USDe d’Ethena présentent une assez bonne adoption en termes de nombre de détenteurs et de cas d’utilisation de la Defi.

La majorité de l’USDM existe sur le réseau principal Ethereum, suivi de Manta Pacific, et il y a de petits soldes détenus sur Base, Arbitrum et Optimism. Le protocole Mountain s’est associé à l’un des meilleurs Ethereum Layer 2 Manta Pacific, où USDM est le principal stablecoin de l’écosystème Manta Pacific et utilisé dans la DeFi. L’USDM peut être utilisé comme garantie dans le plus grand protocole de prêt de Manta Pacific, LayerBank.

Ethena, en tant que nouveau projet de stablecoin le plus en vogue, s’est associé aux principaux protocoles DeFi de l’écosystème Ethereum. Le partenariat avec MakerDAO et Morpho permet aux utilisateurs d’utiliser l’USDe comme garantie pour frapper du DAI jusqu’à 1 milliard.

L’USDY d’Ondo Finance en est aux premiers stades d’adoption. Le protocole a permis de conclure des partenariats notables avec le géant de la technologie BlackRock et les principales chaînes de couche 1 et 2, notamment Solana, Mantle Network et Sui. Ces partenariats ont le potentiel d’améliorer considérablement l’adoption. Ondo Finance est le premier projet de récits d’actifs du monde réel (RWA) actuels avec une capitalisation boursière importante entièrement diluée. Bien qu’il ait un soutien et des partenariats solides, il convient de noter que les deux produits USDY stablecoin et OUSG US Treasuires ont tous un nombre très limité de détenteurs à l’heure actuelle, USDY ayant moins de 1000 détenteurs et OUSG moins de 100 détenteurs.

Stabilité

L’USDM de Mountain et l’USDe d’Ethena se négocient très près de 1 $, tandis que l’USDY d’Ondo est un jeton d’intérêt et se négocie au-dessus de 1 $. Ondo travaille actuellement à l’introduction d’une version de rebasage de l’USDY, afin qu’il puisse être utilisé comme un stablecoin normal en dollars américains.

Pour l’eUSD de Lybra, il y a un ancrage constant en dessous de 1 $. L’eUSD est entièrement garanti par des ETH liquides jalonnés et le ratio de collatéralisation minimum est de 150 %. Le protocole est sûr et soutenu par suffisamment de garanties. Le dépeg peut être attribué à un choix de conception. Dans le cas d’un stablecoin surcollatéralisé comme l’eUSD, les arbitragistes peuvent acheter les écuries sur le marché libre à escompte si le stablecoin se négocie en dessous de 1 $, puis racheter intégralement la garantie sous-jacente, réalisant ainsi un profit. Ce comportement d’arbitrage fait remonter le prix du stablecoin à 1 $. Il est intéressant de noter que pour Lybra Finance, les minters de stablecoins ont la possibilité de choisir si leur position peut être échangée ou non. De nombreux utilisateurs choisissent de ne pas activer l’option de rachat, ce qui empêche l’exécution de l’arbitrage.

Liquidité sur les DEX

Nous avons mesuré la liquidité du stablecoin par glissement lors de l’échange de 100K et 1M en USDT dans l’agrégateur DEX LlamaSwap. L’USDe a la meilleure liquidité avec zéro glissement lors de l’échange de 1 million de jetons. Il convient de noter que l’USDM, étant relativement faible en capitalisation boursière de stablecoins, a une assez bonne liquidité.

Démenti:

1. Cet article est réimprimé à partir de [tokeninsight]. Transmettre le titre original « La nouvelle vague de stablecoins à rendement ». Tous les droits d’auteur appartiennent à l’auteur original [0xEdwardyw]. S’il y a des objections à cette réimpression, veuillez contacter l’équipe Gate Learn , et ils s’en occuperont rapidement.
2. Clause de non-responsabilité : Les points de vue et opinions exprimés dans cet article sont uniquement ceux de l’auteur et ne constituent aucun conseil en investissement.
3. Les traductions de l’article dans d’autres langues sont effectuées par l’équipe de Gate Learn. Sauf mention contraire, il est interdit de copier, distribuer ou plagier les articles traduits.