Resumo

1. Na última década, a procura por negociação de criptomoedas disparou, com um volume de negociação anual que ultrapassou os $24 trilhões em 2021.
2. Este crescimento explosivo levou ao número de exchanges centralizadas (CEX) excedendo 180, com 63 novas CEXs lançadas apenas em 2018.
3. Os colapsos da Mt.Gox e FTX destacaram questões de transparência e gestão de risco nos CEXs, impulsionando melhorias regulatórias em toda a indústria de criptomoedas.
4. O 'Verão DeFi' acelerou o surgimento das exchanges descentralizadas (DEXs), com plataformas inovadoras como Uniswap e Curve liderando o movimento. Até 2021, o número de DEXs tinha disparado para 260.
5. Embora as CEXs ainda dominem o mercado, a participação de mercado das DEXs aumentou de 0,33% em 2020 para 11,91% até 2024 - um aumento notável de 36 vezes.
6. As DEXs apresentam vantagens em áreas como ativos de longa cauda e negociação entre cadeias, enquanto CEXs estão a aprimorar a experiência do usuário por meio de integrações Web3 e consolidação de serviços.
7. As stablecoins constituem aproximadamente metade do volume de negociação do mercado, enquanto os Ativos do Mundo Real (RWAs) estão a ver uma atividade de negociação crescente. Prevê-se que a entrada de jogadores da Finança Tradicional (TradFi) injete um novo ímpeto na negociação de criptomoedas.

Introdução

As plataformas de negociação são uma parte vital do ecossistema de criptomoedas. Em 2017, o volume de negociação disparou, impulsionado pelo boom da ICO (Oferta Inicial de Moedas) e pelo surgimento de moedas bifurcadas. Este aumento provocou um rápido crescimento nas plataformas de negociação. Além do Bitcoin e do Ethereum, a demanda por altcoins acelerou ainda mais, tornando 2017 e 2018 anos de pico para lançamentos CEX (Centralized Exchange). O subsequente "DeFi Summer" deu às DEXs (Troca Descentralizada) um impulso significativo, fornecendo liquidez para uma gama mais ampla de tokens fora do top 10. Notavelmente, os volumes de negociação para esses tokens cresceram mais rápido do que os do Bitcoin e Ethereum.

Atualmente, as CEXs funcionam como um dos maiores pontos de entrada para a Web3, com centenas de milhões de usuários registrados. As CEXs lidam com mais de 88% do volume total de negociação de criptomoedas. No entanto, à medida que a indústria evolui, as barreiras à entrada para as CEXs aumentaram. As DEXs, com sua natureza não custodial e facilidade de emissão de ativos, rapidamente ganharam participação de mercado, estabelecendo-se como players significativos. Este artigo analisa eventos-chave, volumes de negociação e tendências no número de exchanges ao longo da última década, destacando a evolução e perspectivas futuras das plataformas de negociação de criptomoedas.

1. Eventos-chave: Maturidade da Indústria em Meio à Crise e Competição

Em 2010, o lançamento do Mt.Gox marcou o início das primeiras bolsas de criptomoedas, substituindo os métodos de negociação entre pares (P2P) tradicionais por bolsas centralizadas. Plataformas como BTC-e, Coinbase e Bter.com (agora Gate.io) foram estabelecidas entre 2010 e 2013. No entanto, o hackeamento do Mt.Gox causou uma grande perda de confiança nas bolsas e levou a uma queda no mercado. O boom das ICOs reverteu essa tendência, impulsionando a demanda por negociação, e em 2017, CEXs proeminentes como Gate.io, OKX e Binance foram lançadas. O subsequente DeFi Summer intensificou ainda mais a competição com o surgimento das DEXs.

Em 2022, o colapso da FTX devido a crises de liquidez e má gestão financeira desencadeou uma crise de mercado mais ampla e exacerbou o mercado de baixa de criptomoedas. Os fracassos da Mt.Gox e FTX destacaram problemas comuns - falta de transparência, má governança e vulnerabilidade ao risco. Esses eventos destacaram a necessidade de as futuras exchanges melhorarem a transparência, auditoria, gestão de riscos e conformidade regulatória para proteger os ativos dos usuários. Exchanges como Gate.io, Binance e OKX implementaram mecanismos de fundo de reserva para divulgar publicamente suas proporções de ativos desde então.

2. Classificação das Exchanges: 2017 Foi o Ano Mais Competitivo

Em meio a uma forte competição, algumas bolsas gradualmente saíram do palco. As primeiras bolsas como Mt.Gox dominaram de 2010 a 2013, mas rapidamente deixaram o mercado em 2014 devido a problemas de segurança. BTC-e, Bitfinex e Bittrex estavam ativas por volta de 2014, mas gradualmente perderam sua vantagem competitiva até 2017.

Após 2017, a Binance rapidamente se tornou líder e tem permanecido dominante. Bybit, OKX e Upbit também ganharam significante tração após 2018. A ascensão rápida da FTX após o seu lançamento em 2019 foi interrompida devido a má gestão e mau uso dos fundos dos clientes. Por outro lado, a Gate.io tem gradualmente ganhado destaque desde 2017, impulsionada por ajustes estratégicos de mercado, inovações técnicas e foco na experiência do usuário. De 2020 a 2022, a Gate.io alcançou um impulso significativo para cima.

Entre 2018 e 2024, a competição entre as principais bolsas intensificou-se, com algumas plataformas capturando a maior parte da quota de mercado.

3. Alterações no Número de CEXs: Barreiras Mais Elevadas Limitando Novos Participantes

Como mencionado, as principais bolsas como Gate.io e OKX surgiram em 2017, quando cerca de 40 bolsas foram lançadas. O boom do ICO e a popularidade dos tokens ERC-20 geraram uma demanda de negociação imensa, tornando 2018 o ano de pico para o crescimento da CEX, com 63 novas bolsas criadas. Isso refletiu a crescente demanda de mercado por serviços de negociação e a crescente aceitação da criptomoeda.

No entanto, em 2019, registou-se o maior número de encerramentos de CEX. A entrada de inúmeros concorrentes já tinha aumentado as barreiras da indústria e a oferta de maior profundidade de liquidez e melhores serviços aos utilizadores exigia um investimento substancial em recursos humanos e capital. Além disso, a regulamentação e a conformidade gradualmente tornaram-se consensos da indústria, o que significa que os CEXs enfrentam altas barreiras de entrada e precisam de equipas mais especializadas.

Apesar da crescente dificuldade de entrar na indústria, à medida que a capitalização de mercado dos ativos cripto se expandiu gradualmente e ganhou aceitação dos principais organismos reguladores, alguns novos CEXs ainda viram oportunidades e entraram no mercado.

4. Tendências DEX: Verão DeFi impulsiona rápido crescimento das DEXs

Similar aos CEXs, 2017-2018 foi um período crítico para o desenvolvimento de DEX. Bancor, um pioneiro em DEX, introduziu o modelo Automated Market Maker (AMM) em 2018. Uniswap foi lançado em novembro do mesmo ano e rapidamente ultrapassou o Bancor em volume de negociação até fevereiro de 2019, garantindo sua liderança de mercado.

Alguns empresários, reconhecendo o imenso potencial das DEXs e as altas barreiras de entrada para as CEXs, optaram por construir DEXs para entrar na arena das plataformas de negociação. O ano de 2020 foi crucial para o desenvolvimento das DEXs, com vários projetos importantes sendo lançados: Curve, que utilizou o algoritmo StableSwap para superar o problema de escorregamento nas trocas de stablecoin; Uniswap V2, que permitiu trocas diretas entre quaisquer tokens ERC20; e Sushiswap, que ofereceu incentivos generosos para mineração de liquidez.

Simultaneamente, os projetos liderados pela Compound introduziram o conceito de “mineração de liquidez”, onde os utilizadores podiam fornecer liquidez às DEXs para ganhar recompensas, incluindo partilha de taxas e distribuições de tokens do projeto. Múltiplos projetos realizaram distribuições de tokens durante este período, estimulando o entusiasmo dos utilizadores para a negociação, com agregadores como 1inch e Uniswap a distribuir tokens aos seus utilizadores. Este período, conhecido como Verão DeFi, viu um crescimento tremendo para as DEXs, com o número de novas plataformas DEX a atingir 75 em 2021.

Desde então, as DEXs continuaram a inovar para melhorar a qualidade do produto e a experiência do usuário. O Uniswap V3 lançado em 2021 com o conceito de "liquidez concentrada", levando a uma maior inovação na indústria. Outras plataformas como MDEX, Balancer V2 e Curve V2 seguiram o exemplo, melhorando os mecanismos de mercado e reduzindo o deslizamento. O ecossistema DEX continuou a crescer, com o Uniswap V3 se expandindo para várias redes Layer 2, reduzindo as taxas de gás e acelerando as transações.

Recentemente, as DEXs como Raydium na Solana e Aerodrome na Camada 2 Base têm visto um rápido crescimento no volume de negociação graças aos seus lançadores de tokens Meme. A emergência de agregadores como UniswapX tornou a profundidade de liquidez e a análise de "intenção" do usuário soluções fundamentais para as DEXs. Medidas anti-MEV e suporte para negociação cruzada e multi-token estão gradualmente se tornando características padrão. Além disso, a infraestrutura DeFi para novos ativos como inscrições continua a melhorar, permitindo que tokens fungíveis (FTs) sejam negociados ao lado de tokens não fungíveis (NFTs). À medida que a tecnologia DEX amadurece, a negociação de ativos está se tornando cada vez mais conveniente.

5. CEX vs DEX: A CEX mantém a dominância, enquanto a participação de mercado da DEX aumenta constantemente

5.1 Impacto dos Ciclos de Mercado e Fases de Desenvolvimento

A vantagem do pioneirismo permitiu que as CEXs ganhassem mais usuários do que as DEXs, e investimentos substanciais em capital e recursos humanos deram às CEXs uma vantagem na experiência do usuário e no número de serviços de produtos. Ao longo da última década, as CEXs têm consistentemente mantido a maior parte da participação de mercado.

No entanto, tanto as CEXs como as DEXs foram influenciadas pelas etapas e ciclos do desenvolvimento da indústria. O DeFi Summer de 2020 e 2021 trouxe uma enorme liquidez on-chain e muitos tokens, com volumes de negociação anuais superiores a $20 trilhões em ambos os anos. Posteriormente, os volumes de negociação foram significativamente impactados à medida que a narrativa do DeFi desaparecia e o mercado gradualmente se tornava pessimista. Em 2024, com o aumento do preço de ativos cripto mainstream como BTC, o entusiasmo do mercado se recuperou e os volumes de negociação mostraram melhoria.

5.2 DeFi Summer impulsionou o crescimento da participação de mercado da DEX

Uma comparação das quotas de mercado de CEX e DEX na última década revela que, apesar do domínio do CEX, o volume de negociação do DEX cresceu constantemente, aumentando de 0,33% em 2020 para 11,91% em 2024. O crescimento mais rápido ocorreu durante o Verão DeFi, quando a quota de mercado do DEX saltou de 0,33% para 7,07%, um aumento de 20 vezes.

5.3 Ativos de Longa Cauda como uma Vantagem DEX

Comparando os volumes de negociação on-chain nos últimos dois anos, a proporção do volume de negociação DEX não mudou significativamente, oscilando entre 10% e 13,6% de acordo com as condições de mercado. No entanto, a proporção de volume de negociação spot DEX para CEX aumentou rapidamente nos últimos dois anos, passando de menos de 10% em 2023 para uma nova alta de 13,92% em 2024, mostrando um crescimento rápido. A principal razão para isso é o enriquecimento de ativos de long-tail e tokenizados on-chain, especialmente a explosão em grande escala de Meme tokens (como mostrado na primeira seção desta série). Isso também demonstra a vantagem das DEXs na negociação de ativos de long-tail.

As DEXs também mostraram essa vantagem em volume de negociação. Conforme a indústria continua a evoluir, os conceitos de tokens estão surgindo rapidamente. A maioria dos tokens, como BRC-20, SocialFi e tokens GameFi, são emitidos em plataformas blockchain, sendo que as DEXs frequentemente atuam como a plataforma inicial de implantação de liquidez. Como as CEXs são centralizadas, com equipes dedicadas e critérios de listagem, elas não podem se comparar à capacidade das DEXs de emitir tokens e negociar ativos relacionados sem permissão. Isso confere às DEXs uma vantagem significativa em termos de rapidez e variedade de tokens disponíveis.

5.4 A Convergência e a Polinização Cruzada de CEX e DEX

Tanto os DEXs como os CEXs são componentes vitais da infraestrutura cripto. Reconhecendo as respetivas limitações e as forças de cada um, estão a trabalhar para refinar os seus modelos. Várias CEXs estão a aventurar-se no espaço Web3 para oferecer soluções de negociação descentralizadas. Plataformas como Gate.io, Binance, OKX e Bitget lançaram as suas próprias ofertas Web3. Apoiadas por equipas e financiamento centralizados, estas soluções evoluíram rapidamente, fornecendo serviços como negociação de tokens, contratos on-chain, transações cross-chain, gestão de património e negociação de NFT/inscrição. Atualmente, nenhum DEX único pode igualar a gama abrangente de serviços oferecida pelas soluções CEX Web3.

Em resposta aos investimentos maciços das CEXs na diversificação de serviços, as DEXs estão se concentrando em melhorar a experiência do usuário e explorar novos modelos de negócios. Os avanços tecnológicos abriram caminho para uma negociação mais eficiente: o dYdX, por exemplo, aproveita a tecnologia Rollup para mesclar a liquidação on-chain com livros de pedidos off-chain, enquanto algumas DEXs adotaram um modelo de livro de pedidos de limite centralizado (CLOB). A Uniswap lançou o seu próprio agregador, o UniswapX. O aumento de soluções "baseadas em intenção" – exemplificado pela Everclear e CowSwap – reduziu as barreiras de entrada, com produtos com taxas de gás zero e resistência MEV se tornando cada vez mais comuns. Ao mesmo tempo, os serviços modulares DeFi permitem a integração de recursos de cadeia cruzada e de negociação em um amplo espectro de DEXs. As soluções Business-to-Business (B2B) também estão ganhando força, com projetos GameFi e SocialFi incorporando módulos de negociação que permitem aos usuários trocar ativos de jogos e on-chain diretamente em seus aplicativos.

5.5 Stablecoins e RWAs como novos impulsionadores do mercado

Olhando para a composição do volume de negociação ao longo da última década, além dos ativos de BTC e ETH, houve um aumento repentino no volume de negociação de stablecoins em 2019. Isto deveu-se em parte à adoção pelas exchanges de pares de negociação de stablecoins e tokens (como BTC-USDT, ETH-USDC). Em comparação com tokens como BTC e ETH, as stablecoins possuem tanto os atributos de circulação conveniente quanto de preservação de valor, tornando-as mais adequadas como tokens âncora. A enorme demanda impulsionou o desenvolvimento de stablecoins, e mesmo durante o Verão DeFi, as stablecoins representaram cerca de metade do volume de negociação.

Novos ativos continuam a surgir, com tendências populares como Clonecoins, tokens NFT/metaverse e ativos GameFi assumindo o centro do palco em seus respectivos ciclos. RWAs (Ativos do Mundo Real), ligados a instrumentos financeiros do mundo real, também têm visto um aumento no volume de negociação nos últimos anos. As próprias stablecoins são um tipo de RWA, ligadas a moedas fiduciárias. Embora os ativos criptográficos estejam ganhando atenção mainstream, eles ainda representam uma pequena parte do mercado. Tokenizar ativos do mundo real abre novas possibilidades de liquidez, com gigantes de TradFi como Citi, BlackRock, Fidelity e JPMorgan agora entrando no espaço RWA.

Não só as instituições TradFi estão entrando no setor RWA, mas também as stablecoins, que representam metade do volume de negociação, estão atraindo novos jogadores. Antes de 2017, o USDT emitido pela Tether dominava o mercado de stablecoins, mas concorrentes como BUSD e USDC têm desde então erodido sua participação no mercado. À medida que os casos de uso de stablecoins se expandem, novos entrantes como FDUSD, PYUSD e EURI estão emergindo. As stablecoins descentralizadas como DAI, embora não dominantes em participação de mercado, têm sido pioneiras em inovações, inspirando novas stablecoins descentralizadas como USDe a ganhar atenção e participação no mercado.

Além da negociação de ativos criptográficos, países e regiões, incluindo os EUA, Hong Kong, Japão, Dubai e a UE, estão explorando o uso de stablecoins para soluções de liquidação e moeda digital e elaborando estruturas regulatórias relacionadas. Esses desenvolvimentos podem trazer novos influxos de capital de fora do mercado criptográfico.

Conclusão

Ao longo da última década, tanto as CEXs como as DEXs desempenharam papéis cruciais no mercado de criptomoedas. As CEXs alavancaram suas vantagens de recursos e extensas bases de usuários para oferecer experiências de serviço "tudo-em-um" através da integração do ecossistema Web3. No entanto, enfrentam desafios relacionados às preocupações dos usuários com a segurança de dados e requisitos regulatórios cada vez mais rigorosos. Em contraste, devido à sua natureza descentralizada e não custodial, as DEXs demonstraram vantagens únicas na negociação de ativos de longa cauda. À medida que a tokenização e a emissão de ativos se tornam mais acessíveis, as DEXs têm proporcionado opções mais amplas para a negociação de ativos orientada pela comunidade e de nicho, mostrando vantagens significativas, especialmente em termos de liquidez e participação no mercado.

Ao mesmo tempo, o desenvolvimento da tokenização e RWAs está acelerando a integração da finança tradicional com o ecossistema DeFi. A negociação e liquidação on-chain de RWAs estão se tornando uma parte importante do mercado financeiro global, com grandes instituições financeiras como Citi, BlackRock, Fidelity e JPMorgan entrando no espaço RWA. Essa tendência promove o uso generalizado de ativos on-chain e fornece novas oportunidades de mercado e potencial de crescimento para DEXs.

No entanto, com o rápido desenvolvimento das DEXs e a crescente importância no mercado, os reguladores estão prestando mais atenção. Como entidades financeiras importantes, as DEXs enfrentarão desafios crescentes em transparência, conformidade e proteção ao usuário. Ao longo da próxima década, a competitividade das plataformas de negociação dependerá da capacidade de aproveitar os pontos fortes da descentralização e dos ativos de longo prazo dentro de um quadro regulamentar, impulsionando a inovação na tokenização e nos RWAs para competir com a financeira tradicional e concorrentes de mercado.