Введение

Бум DeFi открыл новые возможности на рынке деривативов. Постоянные контракты, широко используемые финансовые деривативы в рамках DeFi, быстро привлекли интерес трейдеров благодаря своей неограниченной продолжительности и возможностям высокого плеча. С ростом спроса на прозрачность и децентрализацию все больше децентрализованных бирж создают гибкие и безопасные торговые площадки с помощью инновационных структур контрактов и механизмов ценообразования.

Текущий анализ рынка постоянного контракта DEX

Потенциал деривативов DEX

Отчеты CoinMarketCap показывают, что существует около 480 децентрализованных спот-бирж, что вдвое больше, чем централизованных спот-бирж (253). В сравнении, всего 18 децентрализованных бирж производных финансовых инструментов, что значительно меньше, чем 101 централизованная биржа производных финансовых инструментов. Заметно, что в секторе CEX объемы торгов производными финансовыми инструментами превышают объемы торгов спот-инструментами более чем в семь раз, тогда как в пространстве DEX объемы торгов производными финансовыми инструментами практически равны объемам торгов спот-инструментами.

Источник:coinmarketcap

Спрос на производные DEX

Несмотря на большой сегмент спот-рынка на CEX, трейдеры деривативов не обязательно привлекаются к платформам CEX. Одной из основных причин является частая проблема "закрепления цены" в торговле фьючерсами на CEX, которая часто возникает из-за ограничений в оперативности и прозрачности на CEX. Такие быстрые колебания цен могут серьезно нарушить пользователей с плечевыми позициями. В результате растет интерес к децентрализованным биржам деривативов.

Основы бессрочных контрактов DEX

Концепция фьючерсных контрактов, впервые представленная Робертом Шиллером в 1992 году, дебютировала на криптовалютном рынке через BitMEX в 2016 году. Фьючерсный контракт определяет будущую дату и цену для покупки или продажи конкретного товара, актива или ценной бумаги. В отличие от опционов, фьючерсные контракты обязательны, и обе стороны должны выполнить свои контрактные обязательства.

Перманентные контракты - это уникальная форма фьючерсов без фиксированной даты истечения, отсюда и термин "перманентные". Их цена тесно следует за изменениями цены базового актива. Каждое изменение цены базового актива на $1 приводит к соответствующей корректировке цены контракта. Перманентные контракты позволяют трейдерам спекулировать на цене активов без временных ограничений, позволяя им корректировать свои длинные или короткие позиции в зависимости от рыночных условий.

Механизм ликвидации является неотъемлемым элементом большинства систем постоянных контрактов. Ставки по финансированию обычно применяются для поддержания рыночной эффективности и баланса длинных и коротких позиций. Эти ставки компенсируют тех, кто держит меньшинство позиций, помогая стабилизировать рынок.

Модели перманентных контрактов DEX

Протоколы перманентных контрактов DEX обычно делятся на две основные категории в зависимости от способа их функционирования: модели Order Book и Liquidity Pool. Модель Liquidity Pool дополнительно делится на четыре типа: поставщики ликвидности для одного актива, поставщики ликвидности для составного актива, синтетические активы и виртуальные автоматизированные рыночные создатели (vAMM).

Модель стакана ордеров

В модели Order Book ликвидность обеспечивается рыночными создателями, с пользователями, торгующими напрямую против них, в то время как платформа сопоставляет ордера на покупку и продажу на основе рыночного спроса. Эта модель, обычно используемая централизованными биржами, обладает надежной ликвидностью, но также определенные недостатки централизации.

Основные характеристики включают:

• Ценообразование: Цены на активы устанавливаются рынком через ордера на покупку и продажу без централизованного вмешательства.
• Прозрачность: Все ордера на покупку и продажу являются общедоступными, что дает трейдерам представление о рыночном предложении, спросе и уровнях ценообразования.
• Более высокие транзакционные издержки: В рынках с низкой ликвидностью могут возникать большие разрывы, и сделки могут занимать больше времени для завершения.
• Повышенное качество пользовательского опыта: данная модель поддерживает различные типы сделок, такие как рыночные, лимитные и стоп-лосс ордера, тесно приближаясь к опыту на централизованных биржах.
• Высокие затраты на газ: согласование вне цепи и расчет в цепи требуют высоких комиссий за газ, особенно во время перегрузки сети, что делает малые сделки дорогостоящими. (DYDX V4 решил эту проблему.)

Репрезентативным проектом этой модели является DYDX. DYDX — это децентрализованная, некастодиальная платформа для торговли бессрочными контрактами, поддерживающая более 143 пар активов. Платформа была разработана командой инженеров из известных криптовалютных компаний, таких как Coinbase. В октябре 2023 года была запущена версия DYDX V4, представляющая DYDX Chain, независимый публичный блокчейн, построенный на Cosmos. Каждая часть протокола работает полностью децентрализованно, включая механизм консенсуса, книгу ордеров, механизм сопоставления и фронтенд. В то время как DYDX V3 также поддерживал высокопроизводительную торговлю бессрочными контрактами, настоящая децентрализация была достигнута только в V4.

Источник: биржа dydx

Модель пула ликвидности

Модель пула ликвидности или торговля от пула к участнику включает в себя торговлю пользователями против пула ликвидности с ценами, предоставляемыми оракулами. Эта модель включает в себя:

Поставщик ликвидности одного актива

Пользователи депонируют один актив в хранилище, создавая пул ликвидности, и стейкеры зарабатывают на убытках трейдеров.

Основные функции включают в себя:

• Овер-коллатерализация: Когда трейдеры теряют, активы хранилища могут превышать первоначальные депозиты стейкеров.
• Отсутствие гарантии капитала: В зависимости от результатов трейдеров, поставщики ликвидности могут понести прямые убытки.
• Механизм буфера: Когда общая прибыль и убытки отрицательны, часть торговых сборов используется в качестве буфера для защиты средств стейкеров и стимулирования их дальнейшего участия.

Репрезентативным проектом для этой модели является Gains Network. Gains Network — это децентрализованная торговая платформа с кредитным плечом, основанная на блокчейнах Polygon и Arbitrum, основным протоколом которой является gTrade. Платформа предоставляет ликвидность через хранилище DAI и позволяет пользователям торговать различными активами, такими как криптовалюты, сырьевые товары и форекс. Основными преимуществами gTrade являются многоуровневые механизмы контроля рисков, при которых управление рисками регулируется с учетом влияния на цену, комиссий за ролловер и ставок финансирования.

Источник:gains.trade

Поставщик ликвидности композитных активов

Поставщики ликвидности ставят несколько активов, чтобы сформировать ликвидный пул композитных активов. Например, в GMX пользователи предоставляют ликвидность, ставя токены GLP, при этом цена GLP определяется различными активами, такими как ETH, WBTC и LINK.

Основные особенности включают:

• Торговля без проскальзываний: цены на сделки определяются по котировкам оракула, обеспечивая отсутствие проскальзывания даже при больших сделках.
• Неограниченная ликвидность: Пока пул GLP удерживает активы, все торговые пары могут получить доступ к ликвидности, с интегрированной глубиной ликвидности.
• Отсутствие ограничений на участие: любой желающий может принять участие в предоставлении ликвидности и разделять доходы платформы на основе имеющихся у него GLP.

Представительным проектом данного типа является GMX. GMX - это децентрализованная платформа для торговли постоянными контрактами, которая была запущена сначала на Binance Smart Chain, затем на Arbitrum в 2021 году, а затем интегрирована с сетью Avalanche в 2022 году. GMX использует оракуловскую ценообразование, чтобы избежать потерь от проскальзывания, и поддерживает торговлю по нулевому проскальзыванию на спот- и маржинальном рынках. Стоит отметить, что независимо от того, делают ли пользователи длинные или короткие позиции, им придется платить комиссии. Пул GLP выступает контрагентом для трейдеров; если трейдеры получают прибыль, то активы вычитаются из пула GLP, и наоборот.

Источник: app.gmx.io

Синтетические активы

Синтетические активы - это имитационные активы, привязанные к целевым ценам активов через оракулы.

Основные характеристики включают:

• Динамический глобальный долг: Все синтетические активы формируют пул задолженности, при этом изменение количества активов и цен внутри этого пула влияет на общую задолженность.
• Риск долга для поставщиков залога: Все поставщики залога являются контрагентами друг друга, совместно несущими долг системы.

Представительным проектом для этой модели является Kwenta. Основанный на протоколе Synthetix, Kwenta - это платформа торговли производными инструментами, поддерживающая криптовалюты, форекс и товары, такие как золото и серебро. Трейдеры Kwenta осуществляют сделки через пул долга Synthetix, поддерживаемый sUSD, предоставленным держателями SNX. Kwenta сосредоточена на пользовательском опыте и предлагает более 42 торговых пар с плечом до 50x. Модель динамического пула долга обеспечивает практически неограниченную ликвидность, с ценами, предоставляемыми оракулами, что исключает проскальзывание.

Источник: kwenta.io

Режим виртуального автоматизированного рыночного мейкера (vAMM)

Режим vAMM, разработанный протоколом Perp, является расширением концепции автоматизированного провайдера рынка (AMM). Подобно обычным AMM, vAMM также использует x Формула y=k для автоматического определения цены. Однако, vAMM не требует наличия реальных поставщиков ликвидности. Пользователи депонируют реальные активы в смарт-контракте в качестве залога, эмитируют виртуальные активы, и затем торгуют и устанавливают котировки внутри пула ликвидности, используя x.Формула y = k. Пользователи торгуют только внутри виртуального активного пула, что снижает риск.

Основные функции включают:

• Эффективная торговля: Автоматический механизм позволяет выполнять сделки быстро без ручной корректировки цен.
• Нет временных потерь: поскольку отсутствует реальная ликвидность, а ценообразование определяется алгоритмически, пользователи не сталкиваются с временными потерями.
• Торговля с плечом: Благодаря разумному механизму ликвидации трейдеры могут заниматься торговлей с плечом в виртуальном пуле, повышая эффективность использования капитала.
• Ограниченная ликвидность: Ликвидность зависит от предоставленной глубины и не может быть разделена между различными торговыми парами.

Источник: perp.com

Методы ценообразования постоянных контрактов DEX

Механизмы ценообразования имеют решающее значение в перманентных контрактных DEX, чтобы обеспечить точное отражение рыночных цен на спрос и предложение. Различные DEX применяют различные подходы к ценообразованию для достижения баланса ликвидности и снижения волатильности цен. Вот основные методы ценообразования:

Оценка на основе оракулов

Метод на основе Oracle извлекает данные о ценах с высокообъемных централизованных бирж. Хотя это несет определенный риск манипулирования ценами, это помогает снизить затраты на ценообразование в DEX. Например, GMX использует оракулы Chainlink для обеспечения точных и надежных данных о ценах. Однако DEX, использующие оракулы, часто ограничены зависимостью от цен крупных бирж и, как правило, действуют как получатели цен с ограниченной самостоятельной возможностью ценообразования.

Виртуальный автоматизированный рыночный мейкер (vAMM)

Модель vAMM, вдохновленная AMM Uniswap, использует виртуальный пул ликвидности без фактических активов. Вместо этого она моделирует динамику покупки и продажи с помощью математических формул для определения цены. vAMM не требуют значительных капиталовложений или связи с рынком мест. Это позволяет торговать с перманентными контрактами. Хотя у vAMM может быть больший проскальзывание и неустойчивые потери, их децентрализованный и прозрачный характер делает их эффективным методом ценообразования на цепи.

Гибридная модель

Для решения проблем с производительностью полностью цепочечного сопоставления заказов некоторые DEX используют гибридную модель с оффчейн-таблицами заказов и ончейн-расчетом. Здесь сопоставление заказов происходит оффчейн, в то время как расчет и хранение активов остаются ончейн, что снижает риски, обеспечивая безопасность активов.

Книга ордеров на цепочке

В модели On-Chain Order Book все данные ордеров и действия обрабатываются непосредственно в цепочке, обеспечивая целостность транзакций. Несмотря на то, что она обеспечивает максимальную безопасность и децентрализацию, она ограничена скоростью и мощностью блокчейна. Кроме того, поскольку все данные ордеров являются общедоступными, эта модель может быть уязвима для определенных атак.

Преимущества перманентных контрактов DEX

Снижение затрат на транзакции

В традиционных фьючерсах, когда контракт истекает, трейдеры должны закрыть свою позицию и открыть новый контракт для ее поддержания, что приводит к выплате комиссии за перенос и другим затратам, таким как разница между ценами покупки и продажи. Постоянные контракты не имеют срока действия, что позволяет трейдерам избежать переносов и снизить торговые расходы.

Сниженные затраты на удержание

Долгосрочные контракты на традиционных рынках обычно оцениваются выше, чем краткосрочные контракты. Во время переходных периодов инвесторы зачастую платят премию за новые контракты, что повышает затраты на удержание. Перманентные контракты решают эту проблему благодаря механизму ставки финансирования, позволяя трейдерам удерживать позиции, не платя за новые контракты по более высоким ценам.

Стабильное ценообразование

Ценообразование контракта включает рыночные механизмы, отражающие стоимость актива. Ставка финансирования в постоянных контрактах помогает балансировать спрос и предложение и непрерывно корректирует цены, чтобы следовать за изменениями рынка на максимально близком расстоянии, обеспечивая плавное и стабильное движение цен.

Роль поставщиков ликвидности

Ликвидность необходима для функционирования бирж, но ее привлечение является сложной задачей для DEX. Поскольку DeFi быстро развивается, новые DEX привлекают ликвидность через инцентивы, такие как майнинг ликвидности, в то время как рыночные механизмы предлагают арбитражные возможности для поощрения участия.

В перманентных контрактных DEXах ликвидность обычно поступает от поставщиков ликвидности, вносящих активы в стимулируемые ликвидные пулы. Эти поставщики зарабатывают награды, поддерживая торговлю на DEX. Многие традиционные DEXы используют высокие доходы и эйрдропы, чтобы привлечь поставщиков, но у этой модели есть ограничения. Чтобы поддерживать высокие APY и награды, DEXам нужны большие запасы токенов для майнинга ликвидности, что в долгосрочной перспективе может негативно сказываться на экономической модели. По мере роста числа DEXов индивидуальные доли рынка сокращаются, что затрудняет привлечение достаточной ликвидности.

Заключение

Перманентные контракты теперь являются движущей силой в децентрализованной торговле деривативами, расширяясь в DeFi благодаря своей гибкости и масштабируемости. Несмотря на вызовы приобретения ликвидности, управления волатильностью и конкуренцию платформ, платформы, такие как DYDX и GMX, улучшили эффективность торговли и пользовательский опыт благодаря оптимизированным моделям ликвидности и ценообразованию на основе Oracle. С появлением более инновационных протоколов и переходных достижений, рынок перманентных контрактов скорее всего будет дальше расширяться, способствуя росту и зрелости экосистемы DeFi.