• Сеть Ethereum является ведущей блокчейн-платформой для умных контрактов по капитализации рынка и общей заблокированной стоимости[1], хостинг богатого набора приложений, многие из которых предлагают свои собственные инвестиционные токены. Однако экосистема Ethereum очень разнообразна, и каждый токен имеет уникальные фундаментальные основы.
• Исследуя широкую экосистему, можно обратить внимание на токены, которые проявляют сильные фундаментальные характеристики. Это могут быть такие факторы, как активное участие пользователей, прозрачные механизмы создания ценности и контролируемый рост предложения. В экосистеме Ethereum некоторые примечательные активы, которые проявляют такие черты, - это токены, связанные с децентрализованными финансовыми приложениями, такими как AAVE, MKR и UNI, а также LDO, который связан с приложениями стейкинга.
• Дизайн сети Ethereum означает, что большинство действий на платформе связаны с ее собственным токеном, Ether (ETH). В результате стоимость ETH обычно отражает общую активность и рост экосистемы Ethereum. Эта связь между использованием сети и стоимостью токена является заметным аспектом экономической модели Ethereum.
• Бета-стратегии ETH, которые стремятся имитировать производительность ETH с использованием альтернативных токенов, показывают худшие результаты по сравнению с держанием ETH напрямую, как показано в этом анализе (показатели 4). Это происходит потому, что большинство альтернативных токенов отстают от ETH, только некоторые его обгоняют. Другой подход заключается в диверсификации на несколько перспективных проектов вместо фокусирования на одном альтернативном токене.

Как вторая по величине криптовалюта по капитализации на 27 августа 2024 года, Ethereum простирается далеко за пределы своего родного токена, Ether (ETH), влияние. По своей сути, Ethereum - это блокчейн-платформа, которая позволяет разработчикам создавать и развертывать смарт-контракты и децентрализованные приложения (dApps). Эта функциональность породила богатую экосистему проектов, охватывающих различные секторы, включая децентрализованное финансирование (DeFi), нефункциональные токены (NFT) и игры. Многие из этих проектов выпускают свои собственные токены, расширяя крипто-активную экосистему.

Однако важно, чтобы инвесторы понимали, что активы в экосистеме Ethereum далеки от однородности. Токены могут значительно различаться по своему использованию, инфляции предложения, исторической волатильности и механизмам накопления стоимости. Некоторые служат токенами управления для децентрализованных автономных организаций (DAO), другие - как утилитарные токены в конкретных приложениях, а третьи - как представители реальных активов.

Исследование экосистемы Ethereum

В то время как экосистема Ethereum охватывает десятки тысяч токенов[2]В этом отчете мы сосредоточимся на определенной группе значимых активов, указанных в...Криптосекторы Grayscale — наша система для систематического категоризирования цифровых активов и связанной семьи индексов. Эти активы представляют различные аспекты экосистемы Ethereum, от протоколов DeFi до решений второго уровня и инфраструктурных проектов (Приложение 1)[3].

Выставка 1: токены экосистемы Ethereum сектора криптовалют Grayscale

Учитывая сложность экосистемы, мы можем классифицировать основные компоненты следующим образом на основе данных Grayscale Crypto Sectors (для получения дополнительной информации о терминологии, пожалуйста, см.Глоссарий Grayscale):

Решения второго уровня (L2), такие как Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) и Optimism (OP), нацелены на улучшение масштабируемости Ethereum путем обработки транзакций вне основной цепи, призваны увеличить скорость и снизить комиссии, сохраняя при этом безопасность сети.

Финансовые приложения используют смарт-контракты для предоставления финансовых услуг без традиционных посредников. Примеры включают Uniswap (UNI), ведущую децентрализованную биржу; Aave (AAVE), крупную платформу для кредитования и заимствования; и MakerDAO (MKR), протокол, лежащий в основе стабильной монеты DAI.

Другие приложения включают в себя широкий спектр услуг, поддерживающих более широкую экосистему. Например, Ethereum Name Service (ENS) предоставляет распределенную систему именования. В пространстве NFT, такие рынки, как Blur, набирают оборот среди трейдеров. Наконец, мем-токены, такие как Shiba Inu (SHIB), хотя и не являются основной функцией Ethereum, стали значительной частью экосистемы с точки зрения рыночной капитализации и вовлеченности сообщества[4] .

Аргумент "Высокий бета"

Инвесторы, ориентированные на криптовалюты, иногда видят активы экосистемы как 'высокобета-версию' инвестиций в развитие Ethereum. Эта точка зрения не лишена смысла, поскольку многие активы экосистемы действительно показали высокую корреляцию к Ethereum в краткосрочной перспективе за текущий год (см. Выставка 2). Однако такой взгляд упрощает сложную природу этих активов. Каждый токен экосистемы имеет уникальные особенности и должен оцениваться индивидуально.

Экспонат 2: Токены экосистемы Ethereum имеют тенденцию коррелировать с ETH на годовой основе

Показатели выбранных активов в этом году показывают, что короткосрочные корреляции могут быть плохим путеводителем для среднесрочной производительности активов. Например, сам по себе ETH вырос на 14% YTD. В то же время ARB и MATIC — два относительно крупных решения уровня 2 с высокими корреляциями в короткой перспективе к ETH — фактически снизились на 54% и 65% (Экспозиция 3). Хотя эти протоколы глубоко интегрированы и, вероятно, имеют множество общих пользователей, фундаментальные показатели токенов и, следовательно, ценовые изменения могут быть совершенно разными.

Выставка 3: Некоторые заметные токены экосистемы Ethereum показали худший результат ETH по итогам года

Разнообразие токенов

Экосистема Ethereum разнообразна, и активы существенно отличаются по нескольким измерениям (Приложение 4):

Выставка 4: Активы экосистемы Ethereum существенно различаются в зависимости от применения и фундаментальных факторов

Волатильность и доходность с учетом риска в экосистеме Ethereum показывают, что токены обычно проявляют более высокую волатильность по сравнению с ETH, что отражает статус ETH как более крупного и установленного актива. Следовательно, только некоторые токены экосистемы смогли достичь более высоких коэффициентов Шарпа.[5]чем сам ETH, подчеркивая сложность превзойти основной актив экосистемы с учетом риска.

Токены экосистемы Ethereum проявляют разнообразные подходы к росту предложения, в отличие от (в основном) дефляционной модели ETH[6]. Новые проекты часто используют высокую начальную инфляцию для стимулирования принятия и финансирования развития, в то время как установленные могут иметь уменьшающиеся или фиксированные графики предложения. Некоторые токены реализуют адаптивные механизмы, корректируя предложение в зависимости от использования или рыночных условий. Эти стратегии инфляции могут значительно влиять на долгосрочную стоимость токена. Высокая инфляция может подавлять цены, если не сопровождается ростом спроса, в то время как хорошо спроектированные графики могут помочь поддержать устойчивый рост. Паттерны роста предложения токенов часто отражают зрелость проекта и процессы генерации стоимости.

Тенденции активности конкретных приложений, измеряемые с помощью ключевых показателей, таких как общая заблокированная стоимость (TVL), ежедневные активные пользователи, объемы транзакций и генерируемые сборы, могут указывать на привлекательность проекта и экономическую жизнеспособность. Например, рост TVL в протоколе DeFi может свидетельствовать о росте доверия пользователей и эффективности капитала, в то время как увеличение комиссий за транзакции может указывать на высокий спрос на услугу. Однако эти показатели следует интерпретировать контекстуально; Решение уровня 2 может отдавать приоритет низким комиссиям и высоким объемам транзакций, в то время как кредитная платформа может сосредоточиться на росте TVL. Более того, тенденции в этих показателях могут выявить конкурентную динамику в конкретных нишах экосистемы Ethereum. Сильные ончейн-метрики не всегда напрямую коррелируют с ростом цены токена, как это видно в случаях, когда протоколы с высоким TVL или генерацией комиссий могут по-прежнему испытывать неудовлетворительную производительность токенов из-за таких факторов, как распределение токенов или рыночные настроения.

Сравнение производительности

Экспонат 5: Производительность ETH лидирует среди средних и медианных

ETH в 2024 году до сих пор превзошел токены своей экосистемы как по средним, так и по медианным кумулятивным доходам (выставка 5). ETH также продемонстрировал более высокую скорректированную по риску доходность, что подтверждается более высокими коэффициентами Шарпа. Однако при рассмотрении более долгосрочных исторических данных открывается более тонкая картина. Во время определенных бычьих рыночных периодов некоторые токены экосистемы Ethereum в среднем превзошли ETH. Например, во время бычьего рынка 2020-2021 годов, такие мем-токены, как SHIB, значительно опередили ETH.[7], увеличивая средние доходы корзины токенов экосистемы.

С начала года конкретные токены, такие как ConstitutionDAO (которые мы также считаем меметокенами) и ENS, являются основными факторами превосходства в категории Другие приложения. В отличие от этого, решения Layer 2 и финансовые приложения показали худший результат по сравнению с ETH за этот период. Отдел исследований Grayscale считает, что потенциал токенов экосистемы для получения высоких доходов, по-видимому, сосредоточен в небольшом количестве высокоэффективных активов.

С начала года ETH, как правило, превосходит свои токены экосистемы как по средним, так и по медианным показателям. Однако ETH может быть превзойден несколькими выдающимися исполнителями из экосистемы (Экспозиция 4). Анализ показывает, что токены экосистемы могут предлагать возможности для значительного роста, но эти возможности не равномерно распределены. ETH исторически обеспечивал более стабильную производительность на протяжении более длительных временных интервалов.

Учитывая распределение производительности токенов экосистемы, корзина активов экосистемы может предоставить возможность инвестировать в потенциальных лидеров, помогая снизить риск выбора неэффективных активов.

Подход к выбору активов

Хотя диверсифицированный набор активов экосистемы Ethereum может быть жизнеспособной инвестиционной стратегией, более целенаправленный подход, сосредоточенный на конкретном выборе активов, может привести к лучшим результатам, хотя и с более высоким введением идиосинкратического риска. Этот метод включает в себя выявление активов с комбинацией благоприятных фундаментальных показателей и/или потенциала для положительных катализаторов (более подробно см. Grayscale Research Insights: Криптосекторы в 3 кв. 2024 г.). Ключевыми факторами при выборе активов являются сильные или улучшающиеся фундаментальные показатели (такие как метрики использования, лидерство на рынке и инновационные функции), разумные инфляционные показатели и тенденции цен.

Некоторые токены имеют прочные фундаментальные показатели, но слабую недавнюю ценовую динамику, что потенциально предлагает привлекательные точки входа. Например, UNI (Uniswap) демонстрирует высокое использование в качестве ключевого DeFi-примитива, но испытал колеблющуюся ценовую динамику. Точно так же, LDO (Lido) лидирует в жидком стейкинге с высоким коэффициентом TVL к рыночной капитализации, несмотря на неудовлетворительную ценовую динамику. Другие токены, такие как MKR (Maker) и AAVE, проявляют силу по обоим показателям, причем MKR захватывает почти 40% прибыли DeFi Ethereum[8]и удерживая крупнейший портфель реальных активов, AAVE достиг рекордного уровня привлечения пользователей и TVL превысил 11 миллиардов долларов по 14 активным рынкам.[9]

График 6: Некоторые токены демонстрируют сильные фундаментальные показатели протокола, но слабое относительное ценовое действие

Не менее важно подходить к определенным активам с осторожностью. Потенциальные соображения могут включать токены с ограниченной полезностью за пределами управления, особенно когда их рыночная капитализация значительно превышает стоимость активов, которыми они управляют. Проекты с уменьшающейся пользовательской базой или стабильно отрицательным генерированием комиссий могут свидетельствовать о снижении актуальности или неустойчивых экономических моделях. Крупные регулярные мероприятия по разблокировке токенов также могут помочь создать давление продаж и волатильность. Наконец, активы с большой рыночной капитализацией, но сравнительно небольшим TVL или без явных катализаторов роста, как правило, переоценены. По мнению Grayscale Research, эти характеристики часто указывают на несоответствие между текущей оценкой токена и его фундаментальной полезностью или перспективами роста.

При оценке проектов, связанных с токенами экосистемы Ethereum, которые угасли или потерпели неудачу, важно учитывать не только текущие успехи, но и информацию о прошлых успехах - с целью устранения эффекта выживших. Например, популярные проекты, такие как Augur, с течением времени значительно потеряли в использовании и актуальности. Многие токены, появившиеся во время бума первичных предложений монет в 2017-2018 годах, полностью исчезли. Ограничиваясь только текущими крупными игроками, мы рискуем переоценить общую степень успеха, недооценить риски и неправильно понять истинные факторы успеха или неудачи проекта.

Этот стратегический подход направлен на выявление активов с реальной полезностью, растущей пользовательской базой и эффективной токеномикой, что потенциально может превзойти простую стратегию корзины. Однако для этого требуется постоянное исследование и регулярные корректировки портфеля.

Вывод

Из нашего анализа активов экосистемы Ethereum вытекает несколько ключевых моментов. Будучи платформой для множества децентрализованных приложений, нативный токен Ethereum, ETH, представляет, пожалуй, самый простой способ участия в росте всей экосистемы. Сеть Ethereum является базовой инфраструктурой для многих децентрализованных приложений, но ETH также предлагает несколько конкретных преимуществ: низкий рост предложения, особенно после слияния, что может быть благоприятно для долгосрочного сохранения стоимости; потенциальный повышенный спрос на биржевые продукты, о чем свидетельствуют недавние одобрения и запуски; и сильные сетевые эффекты, поскольку доминирование Ethereum на платформах смарт-контрактов продолжает привлекать разработчиков и пользователей (подробнее см. в нашем отчете о Состояние Ethereum).

Экосистема Ethereum богата инновационными проектами, которые могут предложить больший потенциал роста, а также подвергнуть инвесторов большему потенциальному риску. К ним относятся протоколы DeFi, революционизирующие финансовые услуги, решения уровня 2, обеспечивающие масштабируемость, и инфраструктурные проекты, поддерживающие более широкую экосистему. Диверсифицированный подход, такой как инвестирование в корзину активов, таких как набор лучших токенов DeFi, может обеспечить широкий доступ к росту экосистемы, стремясь смягчить некоторые риски, связанные с проектом. В качестве альтернативы можно использовать селективный подход, основанный на исследованиях и тщательном отборе отдельных проектов на основе их фундаментальных показателей, полезности и перспектив роста, потенциально приносящий более высокую доходность, хотя и с повышенным риском.

[1]Ethereum - крупнейшая платформа для смарт-контрактов по капитализации рынка и общей заблокированной стоимости на 27.08.2024. Источник: CoinGecko, DefiLlama

[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]Примечание: Ethereum (ETH) сам по себе имеет рыночную капитализацию около 319 миллиардов долларов, превосходящую другие активы в экосистеме. Источник: Artemis, Grayscale Investments. Данные на 27.08.2024 г.

[4]Shiba занимает 13-е место по капитализации рынка на 27 августа 2024 года. Источник: Artemis, Grayscale Investments.

[5]Коэффициент Шарпа сравнивает доходность инвестиции с ее риском. Числитель коэффициента Шарпа - это доходность, а знаменатель - стандартное отклонение доходности за тот же период времени.

[6] https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [грейскейл], Пересылка оригинального заголовка «Исследование экосистемы Ethereum», Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Michael Zhao, Zach Pandl]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.

2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, запрещено копирование, распространение или плагиат переведенных статей.