O cenário atual de VC Cripto

A mais recente valorização das moedas meme em relação aos projetos apoiados por capital de risco (VC) tem levado muitos participantes do mercado a criticarem os VCs e seus investimentos. Embora algumas críticas sejam válidas, outras carecem de uma compreensão mais profunda das nuances do mercado privado.

É comum que os projetos levantem várias rodadas de financiamento para ampliar seu produto antes dos eventos de geração de tokens (TGE). Em troca de contribuir com mais capital de estágio inicial arriscado, os VCs recebem valorações de tokens mais baixas. Os projetos se beneficiam do capital estratégico, como suporte de marketing, consultoria em tokenomics e acesso à rede VC: recursos que investidores de varejo menores geralmente não podem fornecer. À medida que a captação de recursos avança e as valorações se ajustam, o tipo de VCs que participam também mudará, pois cada VC tem um perfil de risco e tamanho de fundo diferentes.

Desagregação de VCs de Cripto E Seus Tamanhos

Fonte(s): PitchBook

A maioria dos VCs de cripto tem ativos sob gestão abaixo de US$ 50 milhões, o que os leva a investir em projetos em estágio pré-produto com valorações mais baixas. Para alinhar os interesses de longo prazo dos VCs e outros stakeholders, tokens adquiridos através do mercado privado estão sujeitos a termos de cliff e vesting.

Trade-off de Risco-Retorno VC Generalizado ilustrado

Durante o período de investimento, os VCs frequentemente veem ganhos significativos não realizados, que podem ser protegidos por meio de derivativos ou acordos de balcão (OTC) com compradores privados. No entanto, eles enfrentam limitações na implementação de estratégias de proteção, limitadas pelos mandatos de investimento, requisitos de capital e restrições de liquidez. Alguns VCs também podem não ter o conhecimento de execução e o quadro de gerenciamento de risco necessários para a gestão de posições líquidas, representando uma barreira adicional para a proteção eficaz.

Consequentemente, as mesas de OTC tornaram-se a opção mais viável para VC realizar seus lucros antes do TGE. Ao contrário dos mercados secundários, onde as informações sobre volumes de negociação global e valorações são públicas, os mercados de OTC operam de forma diferente. As negociações são conduzidas em privado, tornando difícil para uma plataforma unificada rastrear os dados de negociação global. Estimar o tamanho do mercado de OTC é difícil, mas a atividade relatada nas mesas de OTC pode revelar tendências.

STIXA STIX, uma mesa de OTC apoiada pela Fisher8 Capital, processou mais de US$200 milhões em volume de negociação OTC desde sua criação no final de 2023. A STIX lida principalmente com ativos nas 200 principais altcoins (primárias e secundárias). O último ano tem visto grande atividade OTC, incluindo liquidações (FTX vendendo $WLD e $SOL presos) e negociações diretas de tesouraria de fundações de tokens ($SUI, $AVAX e outros). Antecipamos uma tendência de crescimento secular para este mercado, sustentada pelo desejo dos VC de realizar seus ganhos mais cedo e pela demanda por capital para projetos pós-TGE.

O Caso para OTC: Descoberta de Preço Acontecendo em Rodadas Privadas

Abaixo está anexada uma lista de tokens apoiados por VC e seu desempenho desde a TGE. A maioria desses tokens teve dificuldade em manter suas altas valorações após três meses, o que torna improvável que os VCs realizem seus investimentos nos picos de FDVs quando o vesting começou. Esse tipo de movimento de preços é prejudicial a todos os participantes do mercado. Os participantes do mercado líquido que compram a preços mais altos eventualmente se tornam vendedores estruturais ao lado dos VCs quando recebem seus tokens adquiridos.

Desempenho dos Tokens TGE na Binance em 2024

Fonte(s): Artemis

A prática comum de marcar avaliações ao longo do ciclo de captação de recursos tem em grande parte privatizado a captura do lado positivo e o otimismo do mercado. Esse fenômeno expõe investidores de varejo a uma descoberta de preço predominantemente negativa após o TGE. Sem incentivos suficientes para os participantes do mercado público apoiarem um projeto, surge um cenário de perda para ambos. Tanto os VC como os investidores de varejo enfrentam desafios a longo prazo, à medida que os mercados convergem para um valor justo.

Desempenho Ilustrativo das Moedas

Fonte(s):0xLouisT

Acreditamos firmemente que deixar espaço para a descoberta de preços ascendentes no mercado secundário ajudará na construção de uma base de suporte mais forte, estendendo assim a longevidade do projeto. Um método existente que visa facilitar a descoberta de preços pré-TGE para participantes do varejo inclui negociações no mercado à vista e/ou pré-mercado. No pré-mercado, um token à vista listado no pré-mercado funciona como uma nota promissória (ou seja, token IOU), resgatável pelo ativo subjacente após a TGE. Por outro lado, o pré-mercado perp é um mercado sintético que visa acompanhar a ação do preço do ativo subjacente (geralmente protegido com uma opção de compra emitida por fundações).

A negociação pré-mercado está disponível em plataformas de derivativos de fácil acesso como Aevo, Whales Market e principais CEXes. No entanto, esses produtos vêm com riscos de liquidez e delta. Os locais de negociação, ao assumirem o lado oposto da negociação quando os compradores de mercado líquido adquirem tokens pré-TGE, podem enfrentar perdas significativas se o token se sair bem após o TGE. Além disso, os participantes devem considerar riscos de contraparte, como a falta de reivindicação legal aos ativos subjacentes ou a possibilidade de a exchange ser incapaz de absorver as perdas dos participantes lucrativos pré-mercado.

Desempenho hipotético de tokens com OTC entre rounds

Outra abordagem para promover a descoberta de preços ascendentes nos mercados secundários é expor os mercados privados à descoberta de preços descendentes antes do TGE. Isso poderia reduzir as margens entre as rodadas de captação de recursos. O diagrama acima é uma comparação simplificada entre dois projetos hipotéticos para ilustrar os benefícios potenciais das transações OTC para o desempenho pós-TGE. Se ocorresse uma rodada negativa entre a Série A e o TGE, onde os investidores existentes vendessem suas alocações com prejuízo, poderia sinalizar para a equipe que seu TGE deveria ser menor do que inicialmente pretendido. Este ajuste ajudará a alinhar as valorações do projeto com as expectativas do mercado.

Se um projeto eventualmente obtiver sucesso e atingir o mesmo preço de equilíbrio pós-TGE, ter uma proporção maior de detentores de tokens lucrativos dos mercados líquidos pode ajudar a sustentar o suporte para o projeto.

Uma visão interna das mesas de OTC de cripto

Embora permitir uma maior descoberta de preços descendentes nos mercados privados pareça ideal, surgem complexidades devido a barreiras legais e tipos de transações. Existem dois tipos principais de transações OTC: compra puramente discricionária e arbitragem de taxa de financiamento.

A compra discricionária geralmente atrai investidores sensíveis à valoração que buscam exposição direcional ao ativo subjacente. Esse processo envolve a aquisição de contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores ou a aquisição direta de tokens das equipes de projeto. Ao comprar contratos SAFT/SAFE de investidores anteriores, os negócios geralmente são precificados ao par ou apresentam um prêmio de 25-30% pré-TGE.

Em contraste, os compradores de arbitragem de taxa de financiamento são menos sensíveis às avaliações. Seus lucros dependem do spread entre o desconto à vista e o custo de hedge, que é determinado pelas taxas de financiamento de contratos perpétuos ao longo do período de vesting desses tokens. A STIX relata que esses compradores geralmente são capazes de garantir descontos de 60-65% dos preços à vista para executar essa estratégia de delta-neutral. No entanto, essa oportunidade vem com três ressalvas: a disponibilidade de contratos perpétuos para o ativo subjacente, liquidez suficiente para execução e a visão de que os custos de hedge (custo de oportunidade da garantia) não excederão os ganhos do desconto à vista. Esses compradores precisarão de grandes quantidades de garantias para evitar liquidações para seu hedge perpétuo curto, pois quaisquer liquidações de squeezes curtos podem tornar a negociação não lucrativa.

Devido aos diferentes tipos de compradores OTC, os anúncios de grandes rodadas OTC pelas fundações de tokens devem ser vistos criticamente. Esses negócios podem refletir oportunidades de arbitragem em vez de uma demanda genuína a longo prazo pelos preços prevalecentes.

Desafios para os mercados de balcão

Uma complicação enfrentada nas transações OTC é a presença de cláusulas anti-transferência nos contratos. Essas cláusulas impedem que os investidores transfiram suas ações para terceiros (novos compradores OTC) sem a aprovação do fundador. A STIX relata que tais cláusulas estão presentes em 30%-45% dos SAFTs.

Se uma fundação bloqueia uma negociação de balcão, os compradores terão que assumir riscos adicionais da contraparte. Sem o robusto arcabouço legal que acompanha as "negociações formalizadas", os compradores têm recursos limitados em casos de má conduta do vendedor. Esse risco é exacerbado com fundos menores, que podem não enfrentar as mesmas repercussões reputacionais que os maiores e mais proeminentes fundos de VC.

Atividade de Captação de Recursos em Cripto VC

Fonte(s): Pitchbook

Em 2021 e 2022, os níveis de arrecadação de fundos atingiram níveis recordes, alimentados por estímulos da era da pandemia e pela promessa de retornos descomunais de captações anteriores em 2019 e 2020. Durante este período de euforia, os negócios fecharam rapidamente devido à abundância de fundos de capital de risco e à corrida para aplicar seu capital. No entanto, o subsequente bear market em 2022/2023 trouxe uma mudança brusca. As rodadas para baixo se tornaram mais comuns, o apetite ao risco diminuiu e os atrasos no TGE se tornaram a norma. Essas mudanças na dinâmica do mercado e vários colapsos de alto perfil (ou seja, Terra, FTX, 3AC) contribuíram para o desempenho estagnado dos fundos, criando um padrão regressivo que viu fluxos de capital reduzidos em VCs cripto.

O declínio do apetite do investidor por VC é destacado em um Relatório do PitchBook, que constatou que os novos fundos estão demorando mais para levantar capital (21 meses em 2024) em relação às safras anteriores (6 meses em 2021). Além disso, a coorte de fundos de VC que foram levantados em 2021 e 2022 com uma estrutura de 4 + 2 em breve entrará em sua estágios de desinvestimento, introduzindo vendedores estruturais no mercado secundário.

O desempenho abaixo da média dos fundos de VC cripto levou-os a explorar estratégias alternativas, como tokens líquidos ou acordos OTC. Embora estes últimos geralmente venham com termos de cliff e vesting, o horizonte de investimento é tipicamente mais curto do que as estruturas tradicionais de VC, favorecendo investidores sensíveis à duração. Caso os acordos OTC se tornem uma prática mais comum na indústria, plataformas como a STIX podem se beneficiar do aumento da demanda devido à sua proposta de valor de ser uma mesa de serviços completa que resolve o que é, de outra forma, um mercado fragmentado.

Um Caminho a Seguir para o Capital de Risco

A atual tendência de secar o financiamento de VC cripto levanta uma questão existencial para a indústria. Um possível caminho a seguir é uma abordagem ativista. Em vez de apostar na próxima oportunidade de “0 a 1”, os fundos podem se concentrar em adquirir tokens líquidos e usar sua experiência e redes para escalar projetos de “1 a 10”.

Se esta forma de investimento ativista ressoa com você, a STIX está ativamente procurando embarcar mais fundos de capital de risco. Se você estiver interessado, visite STIX.coou entre em contato com@taran_sssobre X para mais informações.

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