Резюме

• Введение: 20 марта 2024 года BlackRock, ведущая компания по управлению активами, запустила токенизированный фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) на платформе токенизации Securitize в США, расширяя свое влияние в Web3. Это произошло после утверждения его Bitcoin spot ETF, что является значительным прогрессом в главном криптоинвестировании. BUIDL демонстрирует, как традиционные институты используют технологию блокчейн для повышения операционной и капитальной эффективности, сигнализируя о более широком принятии блокчейна.
• Как токенизированные фонды решают проблемы эффективности: В отличие от традиционных публичных фондов, токенизированные фонды, такие как BUIDL, функционируют исключительно на публичных блокчейнах. Такой подход устраняет необходимость в централизованной регистрации и минимизирует неэффективности, вызванные отдельными базами данных. Токенизированные фонды предлагают операции в реальном времени, отслеживаемые транзакции и атомные расчеты, что значительно улучшает использование капитала и предлагает потенциально более высокие доходы. Смарт-контракты также позволяют токенизированным фондам поддерживать другие функции, такие как стейкинг и займы.
• Вход крупных институтов в публичный блокчейн: потенциал блокчейна для децентрализованной финансовой системы (DeFi) обещает, но переход традиционной финансовой системы в Web3 представляет собой сложную задачу. Токенизированные фонды с соблюдением контроля (например, KYC и AML) показывают, как основные институты исследуют DeFi. Примеры включают FOBXX Franklin Templeton и WTSYX WisdomTree, которые используют блокчейн в качестве инструмента поддержки. BUIDL BlackRock, который использует публичный блокчейн для основного учета и сотрудничает с Securitize в вопросах регулирования трансфертных услуг, представляет собой новый шаг вперед.
• Дизайн и производительность BUIDL: выпущенный в качестве токена ERC20 на Ethereum, BUIDL позволяет онлайн-переводы в реальном времени для пользователей, входящих в белый список. Он позволяет погашать USDC через Circle в режиме реального времени. На 9 июля 2024 года управляемый актив BUIDL достиг $502,8 млн, владеемый 17 инвесторами, включая институциональных игроков, таких как Ondo Finance. BUIDL помогает интегрировать стабильные потоки дохода из реального мира в DeFi.
• Проблемы и перспективы будущего: Несмотря на успех BUIDL, перед ним стоят регуляторные и юридические трудности. Токенизация активов продолжает оставаться подверженной ограничительным глобальным регуляциям, ограничивающим инвестиции только квалифицированными инвесторами. Однако инициативы, такие как BlackRock и Franklin Templeton, привлекают внимание к эффективности блокчейна для транзакций и способствуют разработке новых стандартов и законов для его принятия.

20 марта 2024 года гигант по управлению активами BlackRock после выпуска своего спотового биткоин-ETF еще больше расширился до Web3, сотрудничая с американской платформой токенизации Securitize для запуска токенизированного фонда BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). В то время как спотовый биткоин-ETF может вывести криптовалюту в инвестиционное поле соответствующих фондов, признавая ее новым типом активов, большее значение токенизированного фонда заключается в попытках традиционных учреждений использовать публичный блокчейн в качестве базовой технологии для повышения операционной и капитальной эффективности, сигнализируя о принятии и внедрении блокчейна.

Какие проблемы решают токенизированные фонды по сравнению с традиционными фондами?

Фонды, широко доступные для инвесторов, как правило, публичные фонды, имеют низкие входные барьеры, широкий охват и большие объемы капитала. Например, фонды денежного рынка подлежат строгому регулированию. В отсутствие конкретных правил операции фонда, как правило, предполагают координацию между несколькими учреждениями, каждое из которых отвечает за часть процессов фонда. Такая структура повышает эффективность за счет операционной специализации, предотвращая чрезмерную концентрацию власти в одном подразделении, снижая риск неправомерных действий. Весь процесс, как правило, включает в себя каналы сбыта (банки, брокерские компании, финансовые консультанты), администрирование фондов, трансфер-агентов, аудит фондов, хранение фондов и обмены.

Однако расхождения между базами данных в этих процессах вызывают значительные проблемы и затраты. Каждая подписка и погашение фонда включает в себя несколько институций этой цепочки. Заявки передаются посредством ручных или автоматических средств, а затем совершаются расчеты через систему, что часто занимает несколько дней для очистки подписки на фонд.

Через токенизацию доли фонда выпускаются и торгуются на публичном блокчейне в виде токенов, непосредственно поступающих в кошельки инвесторов. Токенизированные доли фонда и чистая стоимость активов могут быть публично просмотрены на цепи, с доступом ко всем записям транзакций в режиме реального времени, что устраняет необходимость в централизованной регистрации и избегает затрат на перекрестную проверку между сторонами.

При токенизации платформы распределения могут в режиме реального времени осуществлять атомарные расчеты между токенами акций фонда и платежными токенами (например, стейблкоинами) через смарт-контракты, сокращая время ожидания инвесторов. Если токен фонда достигает функциональности вторичного рынка в сети, инвесторы могут входить и выходить напрямую в режиме реального времени, уменьшая резервный капитал, который фонды обычно держат для погашения, тем самым повышая эффективность использования капитала и принося более высокую доходность. Инвесторы могут проводить высокоэффективные транзакции за счет расчетов в режиме реального времени на вторичном рынке, избегая времени ожидания подписки и погашения.

Кроме того, токенизированные фонды могут поддерживать более широкие сценарии применения, такие как стейкинг и предоставление займов через смарт-контракты, удовлетворяя более разнообразные потребности пользователей.

Вступление институтов в публичные блокчейны: от вспомогательных инструментов до основных регистров

Сильные стороны блокчейна ясно проявляются в DeFi, но перевод значительных активов из устоявшихся финансовых систем Web2 в новые системы на основе Web3 сталкивается с существенным сопротивлением. Для продвижения вперед потребуются пошаговые действия, преодоление препятствий и испытание новых практических решений.

В отличие от стандартных криптовалют, токены фонда часто используют белые списки для выполнения требований соответствия, таких как KYC и AML. Каждый адрес в белом списке принадлежит пользователю, прошедшему KYC, через платформу фонда, ограничивая транзакции вне этих адресов. До введения мер по контролю рисков, проблемы, такие как свободные переводы, утраченные средства и мониторинг транзакций, останутся препятствиями.

Тем не менее, крупные управляющие активами активно изучают DeFi и пытаются адаптировать функции блокчейна в свои продукты. Их эволюция дизайна подчеркивает этот переход.

В 2021 году Franklin Templeton запустил свой Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX), токенизированный фонд. Изначально записи токенов хранились в частной базе данных управляющего по трансферу, при этом Stellar и Polygon служили вторичными записями. В случае противоречащих записей централизованная база данных имела приоритет. Инвесторы могли покупать и продавать токены через приложение Franklin, где каждый пользователь получал ончейн-адрес, хотя токены не могли быть переданы. В 2022 году WisdomTree представила аналогичный токенизированный фонд WTSYX на блокчейне Stellar, ориентируясь на краткосрочные инвестиции в казначейские обязательства США.

FOBXX и WTSYX в основном используют блокчейн как инструмент поддержки для записи акций, но не получают значительных блокчейн-специфических преимуществ.

В марте 2024 года сотрудничество BlackRock с Securitize для запуска BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) стало значительным прорывом. Основным отличием является то, что Securitize, признанный регуляторами в качестве агента по передаче, использует публичный блокчейн в качестве основного реестра для записи владения активами и сделок.

Основные сведения и улучшения BUIDL

Основная информация об эмиссии BUIDL следующая:

• Эмитент: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (основанный в 2023 году на Британских Виргинских островах)
• Исключение регистрации: SEC Reg D Rule 506(c), раздел 3(c)(7) для квалифицированных инвесторов
• Тип фонда: Общий инвестиционный фонд
• Порог инвестирования: квалифицированные покупатели
• Минимальные инвестиции: $5 миллионов для физических лиц; $25 миллионов для институциональных инвесторов
• Масштаб выпуска: Без ограничений

На момент выпуска единственным каналом распространения была зарегистрированная в SEC брокерская компания Securitize Markets, LLC. Кроме того, зарегистрированный агент по передаче ценных бумаг Securitize, LLC мог регистрировать собственность на ценные бумаги в блокчейне.

Стратегически важно, что BlackRock выпустил этот фонд через вновь зарегистрированную BVI-структуру, а не через свою обычную эмитентскую структуру, вероятно, для управления рисками соблюдения. В регистрации SEC перечислены четыре ключевых лица: Иэн Пилгрим в Бермудах, Дженнифер Коллинз на Каймановых островах, У. Уильям Вудс в Канаде и Ноэль Л'Ер в Калифорнии. Только Ноэль Л’Ер, управляющий директор BlackRock с 32-летним стажем, работает непосредственно в BlackRock; остальные вероятно являются представителями третьих лиц.

Проектирование продукта BUIDL

• Валюты: USD и USDC
• Подписки и погашения: ежедневно
• Инвестиционная стратегия: в основном в краткосрочные облигации Казначейства
• Чистая стоимость актива на акцию: 1 BUIDL = 1 USD
• Стандарт токена: ERC20 с белым списком ограничений, запрещающим передачу за пределами одобренных адресов
• Расчет прибыли: Обновляется ежедневно на основе владения; ежемесячная выплата через выпуск токенов BUIDL
• Правила погашения: ежедневное погашение по курсу 1 BUIDL = 1 USD; погашение через Securitize требует передачи токена на указанный адрес, за которым следует уничтожение токена и погашение в USD в 3:00 p.m. ET, обычно T+0

Как ERC20-токен на Ethereum, BUIDL позволяет бесплатно передавать средства внутри белого списка и взаимодействовать с умными контрактами, находящимися в белом списке, тогда как транзакции вне белого списка завершаются неудачно. Хотя это просто для пользователей DeFi, это является значительным прорывом для традиционной финансовой системы, указывающим на признание крупными институциями общественных блокчейнов в качестве инструмента учета собственности и сделок с активами с прозрачностью, эффективностью и отслеживаемостью.

С помощью функциональности открытого перевода BUIDL получает преимущества от систем расчетов, основанных на блокчейне. Circle предоставляет возможность обмена BUIDL на USDC в режиме реального времени, подкрепленную резервом в размере $100 миллионов.

Этот вариант выкупа, предоставленный Circle, по сути, является внебиржевой сделкой: Circle предоставляет контракт на погашение, который, по внесению пользователем депозита, вызывает передачу USDC с другого счета EOA пользователю. Каждый шаг - это он-чейн транзакция, обеспечивающая атомарное расчетное соглашение.

Рисунок 1: Процесс погашения USDC Circle

При создании аккаунта EOA в нем было хранится 100 миллионов долларов в USDC. Токены BUIDL ежедневно начисляют проценты через централизованное бухгалтерское учета. Если пользователи выкупают USDC через контракт Circle, BlackRock рассматривает это как передачу, и ежедневно начисленные проценты между последней выплатой и этой передачей будут выплачиваться в следующую дату распределения. После выкупа BUIDL Circle будет держать токены, и последующие действия будут определяться Circle. Данные на цепочке показывают, что Circle периодически выкупает BUIDL через Securitize, обменивает их на USD, печатает новые USDC и пополняет резерв.

Статус BUIDL через три месяца

15 мая 2024 года AUM (активы под управлением) BUIDL превысили токенизированный казначейский фонд Franklin Templeton, FOBXX, став крупнейшим проектом токенизированного фонда. На 17 октября 2024 года его общие активы под управлением достигли 557 миллионов долларов. Однако по сравнению с традиционными рынками, оцениваемыми в триллионах долларов, токенизированные продукты казначейского фонда составляют всего лишь 2,35 миллиарда долларов, что оставляет много места для роста (источник данных: RWA.XYZ, 17 октября 2024 года).

В настоящее время BUIDL удерживается в 27 адресах, с следующим распределением:

Рисунок 2: Распределение токенов BUIDL BlackRock по адресу (данные на 17 октября 2024 года)

Securitize позволяет каждому клиенту связывать до 10 адресов, внесенных в цепочку блоков. Из этих 27 адресов два принадлежат Ondo Finance, которая является крупнейшим держателем совместно 216 миллионов BUIDL, стоимостью 216 миллионов долларов. Эти два адреса - 0x72 (содержит около 164 миллионов BUIDL) и 0x28 (содержит около 51 миллиона BUIDL) - служат базовыми активами для токенизированного продукта Ondo Treasury, OUSG, с общим объемом управляемых активов в размере 216 миллионов долларов. Исходный базовый актив, iShares Short Treasury ETF BlackRock, полностью конвертирован в BUIDL с момента его запуска, и OUSG теперь использует контракт погашения Circle для мгновенного погашения USDC.

Кроме того, поскольку BUIDL сотрудничает с несколькими поставщиками криптовалютного доверительного управления, несколько адресов on-chain выглядят как EOA-счета без истории транзакций. Они могут принадлежать традиционным институтам, приглашенным BlackRock и Securitize для тестирования покупки и доверительного управления токенизированными фондами.

Пул погашения USDC Circle в настоящее время имеет баланс в размере 80.03 миллиона долларов, при этом Ondo Finance является основным погашателем. Адрес Circle (0xcf) также удерживает около 19.96 миллиона BUIDL.

Рисунок 3: Баланс USDC в контракте погашения BUIDL, данные на 17 октября 2024 г.

Путь финансовых учреждений к DeFi

Из-за высоких порогов инвестирования BUIDL обычным пользователям сложно приобрести его напрямую. Однако эмиссия денежного рынка BlackRock на основе блокчейна с устойчивыми доходами и безопасными активами позволяет другим институтам использовать BUIDL в качестве основного ингредиента для внедрения стабильных доходов реального мира в DeFi.

Хорошим примером этого является Ondo Finance. В качестве крупнейшего держателя BUIDL Ondo Finance использует BUIDL и договор о погашении Circle, чтобы обеспечить быструю подписку и погашение своего денежного фонда OUSG через USDC, снижая порог для пользователей с минимальным инвестиционным порогом с $5 млн до $5,000. Ондо также может сотрудничать с другими протоколами DeFi, чтобы дополнительно распространить эти доходы в экосистему DeFi. Например, он может использовать платформу DeFi для кредитования, такую как Flux Finance, позволяя анонимным пользователям DeFi получать реальные доходы. Эта многоуровневая структура направляет традиционные институциональные доходы в мир DeFi.

Распространенный институциональный вход? Столкнувшись с несколькими вызовами

Продукты, подобные BUIDL, которые интегрируют дизайн on-chain и off-chain, увеличивают эффективность управления ликвидностью денежных рыночных фондов и предоставляют канал для он-чейн инвесторов для получения доступа к реальным доходам. Через токенизацию и сотрудничество с сущностями Web3, такими как Securitize, Circle и Ondo Finance, BlackRock позволяет институтам Web3 получать реальные доходы в виде токенов на публичных блокчейнах, обходя сложные процессы движения капитала и расширяя сценарии применения и эффективность капитала через смарт-контракты.

На самом деле, BUIDL облегчает прямые переводы на блокчейне без привлечения централизованных институтов. Однако за этой кажущейся простой функцией скрываются значительные регуляторные и юридические издержки. На традиционных финансовых платформах передача активов между различными счетами часто вызывает сложности, даже среди счетов с одним и тем же именем; платформы обычно разрешают только торговлю, подписку и выкуп. Через месяц после того, как BlackRock представил функцию перевода, FOBXX от Franklin Templeton последовал его примеру, признавая публичные блокчейны как регистр и совершая прорыв на уровне продукта. (В отличие от BUIDL, у держателей FOBXX нет контроля над приватными ключами, поэтому переводы происходят только в рамках платформы, не на самом блокчейне).

Глобально регулирование токенизации активов остается консервативным. В США отсутствует ясное законодательство, поэтому эмитенты полагаются на исключения, как сделал BlackRock, создав Банковское акционерное общество на Британских Виргинских островах, чтобы избежать влияния на своего субъекта соответствия. В других регионах, например, в Сингапуре, токенизированные активы ограничены только для включенных в белый список квалифицированных инвесторов. Эти ограничения и неопределенности препятствуют дальнейшему расширению Web3 для пользователей и институтов.

Оптимистично, исследование BlackRock и Franklin Templeton в области токенизации привлекло значительное внимание финансового сектора, предоставляя реальные доказательства эффективности транзакций с использованием блокчейна и способствуя прогрессу в области регулирования для установления новых законов и стандартов.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [techflow]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [DigiFT]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности за обязательства: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.