Вопросы и ответы Gate.io: Как Grayscale убила Three Arrows Capital и BlockFi?

Вопрос: Чарли Мангер, известный инвестор, однажды сказал: “Есть три способа сделать умного человека банкротом: алкоголь, дамы и кредитное плечо”. Чарли Мангер, который привык видеть, как работает рыночный цикл, стал свидетелем силы кредитного плеча. Но на крипторынке такие выскочки, как BlockFi и Three Arrows Capital, постепенно подошли к своему концу после беспорядочного расширения обильной ликвидности на бычьем рынке.

И Three Arrows Capital, который раньше был фондом первого уровня, и BlockFi, который когда-то оценивался в 3 миллиарда долларов, стали жертвами трастового фонда BTC под названием GBTC, ловушке, выпущенной Grayscale.

GBTC, ранее известная как двигатель бычьего рынка, теперь стала причиной трагедий, происходящих со многими институциональными инвесторами. Как все это произошло?

Ответ: Полное название GBTC — Grayscale Bitcoin Trust, запущенный компанией Grayscale. GBTC стремится помочь состоятельным инвесторам США инвестировать в BTC в рамках, разрешенных местным законодательством, способами, аналогичными инвестициям в фонды. На самом деле, Grayscale Bitcoin Trust больше похож на кастрированный фонд, подобный ETF.

Обычно инвесторы могут получить акции GBTC, используя BTC на первичном рынке эмиссии, или выкупить BTC с помощью соответствующего GBTC. Однако с 28 октября 2014 года Grayscale Bitcoin Trust приостановил свой механизм погашения. Затем, после выпуска GBTC на первичном рынке, им можно торговать только на вторичном рынке до истечения шестимесячного периода блокировки.

Вопрос: Так почему же инвесторы предпочитают покупать GBTC с премией вместо того, чтобы фактически владеть BTC?

Ответ: Хороший вопрос. На вторичном рынке большинство держателей GBTC являются квалифицированными физическими лицами и институциональными инвесторами. Большинство физических лиц могут приобрести GBTC непосредственно через счета пенсионного плана США без уплаты подоходного налога. Следовательно, до тех пор, пока премиальная ставка GBTC находится в приемлемом для них диапазоне, они могут получать прибыль за счет уклонения от уплаты налогов. Кроме того, есть также некоторые традиционные учреждения, которые не могут покупать и удерживать BTC по нормативным причинам, поэтому они также будут осуществлять соответствующие инвестиции в криптовалюту через GBTC.

Одна из точек зрения заключается в том, что Grayscale намеренно продвигала положительную премию к GBTC, чтобы привлечь к участию больше инвесторов. Как показано в классическом фильме “Волк с Уолл-стрит”, лучший способ заставить потребителей купить у нас ручку — это создать спрос. В этом случае положительная премия — это “спрос”, то есть прибыль, за которой гонятся инвесторы.

Положительная премия для криптоинститутов станет стабильным средством арбитража процентов. Покупайте BTC, стейкайте их в Grayscale и продавайте частным лицам и учреждениям на вторичном рынке по более высокой цене после окончания периода блокировки GBTC. Это также одна из главных сил, которая привела к росту BTC во второй половине 2020 года. С уменьшением количества мест, доступных для покупки на рынке, цена BTC растет, и у американских инвесторов появляется больше энтузиазма инвестировать в GBTC, что также является причиной того, что GBTC долгое время сохранял положительную премию.

Вопрос: Успех или неудача, все зависит от арбитража. Как Grayscale отключают Three Arrows Capital, BlockFi и другие учреждения？

Ответ: Three Arrows Capital и BlockFi знакомы с арбитражем GBTC. Когда-то на них приходилось 11% позиций GBTC (доля институциональных холдингов в общем обороте составляет не более 20%). Это одно из их рычагов воздействия: использовать BTC пользователя для арбитража и заблокировать его в Grayscale, которая может только импортировать, но отказывается экспортировать токены. Например, BlockFi ранее покупал BTC у инвесторов по процентной ставке 5%. Согласно бизнес-модели, он должен выдавать BTC под более высокую процентную ставку, но, к сожалению, спрос на кредиты в BTC невелик, что приводит к низкому уровню использования средств. Поэтому BlockFi решила конвертировать BTC в GBTC, что, казалось бы, является более безопасным способом “арбитража”, за счет ликвидности для получения арбитражных возможностей. Таким образом, BlockFi когда-то стал крупнейшим учреждением, занимающим позиции в GBTC, но позже был превзойден Three Arrows Capital.

Вопрос: Новость о том, что “Three Arrows Capital стала крупнейшим держателем позиции GBTC”, сделала ее звездой отрасли. В то же время все больше людей интересуются, почему Three Arrows Capital так богата и откуда берутся ее BTC.

Ответ: На самом деле, они их позаимствовали. Некоторые выяснили, что Three Arrows Capital занимала BTC без обеспечения по сверхнизким процентным ставкам в течение длительного времени, конвертировала его в GBTC, а затем заложила его Genesis, кредитной платформе, принадлежащей DCG, для получения ликвидности. Но после запуска трех ETF BTC в Канаде спрос на GBTC снизился настолько, что премия GBTC быстро сократилась и даже опустилась до отрицательной в марте 2021 года. В апреле 2021 года Grayscale объявила о своем плане по преобразованию GBTC в ETF.

Во-вторых, Three Arrows Capital берет взаймы у учреждений, но нет большого давления для немедленного и рассеянного погашения; но BlockFi привлекает BTC от массовых инвесторов, создавая большее давление для погашения. Таким образом, BlockFi вынужден постоянно продавать GBTC с отрицательной премией, чтобы сократить позиции в первом квартале 2021 года. По словам практикующего крипто-кредитного учреждения, BlockFi потеряла почти 700 миллионов долларов на GBTC.

Вопрос: Разве Three Arrows Capital не выкупает их?

Ответ: У Three Arrows Capital нет необходимости выкупать BTC в краткосрочной перспективе, но заложенные GBTC имеет риск принудительной ликвидации, и этот риск будет передан DCG синхронно. 18 июня Bloomberg Terminal в очередной раз снизил позицию Three Arrows Capital в GBTC до 0. Причина, указанная Bloomberg, заключается в том, что с 4 января 2021 года Three Arrows Capital не предоставляла 13G / A, и компания не может найти никаких доступных данных, указывающих на то, что Three Arrows Capital все еще владеет $GBTC. Поэтому она удалила информацию как старые данные. Менее чем через сутки данные вновь пришли. Bloomberg сказал: “Пока мы не подтвердим, что они больше не владеют этой позицией, возможно, нам потребуется проверить 13G/A.”

Вопрос: Я слышал, что в октябре 2021 года Grayscale подала заявку в SEC США на конвертацию GBTC в спотовый ETF BTC. SEC примет решение о том, одобрить или отклонить заявку к 6 июля.

Ответ: Да, это также причина, по которой Three Arrows Capital пообещала, что прибыль в размере 40% может быть получена всего за 40 дней, потому что она сделала ставку на то, что SEC одобрит заявку. Но что касается этого арбитражного продукта, Джеймс Сейффарт, аналитик Bloomberg ETF, сказал: “В традиционных финансах эта операция называется структурированными нотами. Но в любом случае они приобретут право собственности на ваш BTC и будут зарабатывать деньги с помощью вашего BTC. Они получают ваш BTC и получают прибыль от инвесторов в любом случае (независимо от того, конвертируется GBTC в ETF или нет). Даже если Three Arrows Capital / TPS Capital платежеспособны, это определенно плохая сделка для любых инвесторов”.

Сообщается, что Three Arrows Capital не удалось добиться слишком большого вливания средств с помощью этого продукта. Вместо этого с ней может случится крупная ликвидация. Хотя Майкл Моро, генеральный директор Genesis, прямо не назвал “контрагента“, общее предположение состояло в том, что это был Three Arrows Capital, основываясь на текущей динамике рынка и действиях Bloomberg, намеренно уничтожающего данные о позиции GBTC Three Arrows Capital в тот же день.

Вопрос: Звездная компания, которая выросла за счет кредитного плеча, в конечном итоге упала из-за кредитного плеча. Как сказал Стефан Цвейг, “возможно, в то время он был слишком молод, чтобы знать, что все подарки, преподнесенные судьбой, уже были тайно переоценены”.

Ответ: В условиях кризиса ликвидности никто не может выжить в одиночку. Институциональный бычий рынок, созданный из-за покупки институционалами BTC’ окончательно рухнул при ликвидации активов институционалов с привлечением заемных средств. Звезды померкнут с течением времени. Медвежий рынок, несомненно, будет сопровождаться рисками ликвидации.

Не забудьте подписаться на наш YouTube канал, лайкнуть и прокомментировать это видео: https://youtu.be/xeugS9W_W5A