Детальный анализ стоимости биржевых токенов

Автор:Charles F

Вступление. Биржевые токены - это особенный подвид криптовалют. В отличии от других монет, цена платформенных токенов зависит от бирж. Во многом их можно рассматривать как акции, выпущенные биржей. На основе моделей ценообразования, используемых на фондовом рынке, также можно разработать модель ценообразования для оценки внутренней стоимости монет, выпускаемых биржами. С помощью этой модели можно проанализировать разрыв между рыночной и внутренней стоимостью платформенных токенов, чтобы определить не переоценены ли они.

Ключевые слова: биржевые токены, модель ценообразования криптовалюты, ценовой пузырь.



Уже длительное время идут горячие споры о долгосрочной инвестиционной ценности криптовалют. Эта проблема стала актуальной потому, что нет единого мнения о том имеют ли криптовалюты внутреннюю ценность. В традиционном мире финансовых инвестиций стоимость инвестиции можно разделить на рыночную цену и внутреннюю стоимость. Рыночная стоимость, как следует из названия, представляет собой ценовую динамику этих инвестиций на рынке и часто зависит от настроений инвесторов и рыночных колебаний. С другой стороны, внутренняя стоимость также известна как истинная стоимость инвестиции и представляет собой текущую дисконтированную стоимость денежного дохода, который инвестиции приносят инвестору. На эту доходность не влияют рыночные тенденции. Например, внутренняя стоимость акции выводится из дисконтированной стоимости будущих дивидендов по акциям, которые, в свою очередь, выводятся из чистой прибыли компании-эмитента. Следовательно, внутренняя стоимость акции может быть равна будущей прибыльности компании-эмитента.

В общем, изменение рыночной цены определяет имеет ли вложение краткосрочную инвестиционную ценность, в то время как скорость роста внутренней стоимости определяет оправдается ли вложение. Вернемся к криптовалютам, поскольку у большинства эмитентов криптовалюты нет реальных бизнес-моделей, которые бы приносили моментальный доход, некоторые традиционные финансовые аналитики не признают истинную ценность криптовалют и принципиально отрицают инвестиционную. Однако на рынке криптовалюты есть специальные токены, которые с точки зрения инвестиционных характеристик и рыночных показателей походят на акции. Эти токены имеют внутреннюю ценность даже при самых строгих критериях. Это платформенные токены, выпущенные биржами.


Внутренняя ценность биржевых монет состоит из двух аспектов: во-первых, биржа обещает выкупить некоторое количество токенов за процент от собственного дохода и сжечь их. В процессе сжигания биржевых токенов, их цена напрямую зависит от прибыли биржи. Этот процесс напоминает процесс распределения дивидендов по акциям. Во-вторых, биржевые токены в основном используются для внутриплатформенной торговли. Когда предложение токенов платформы уменьшается при высоком объёме торгов и большом количестве биржевых токенов на руках, то их цена часто будет расти. Проще говоря, в этом процессе цена платформенных токенов сильно коррелирует со статусом работы биржи. Пользователи также могут делиться прибылью от обмена через байбеки, которые они используют на платформе. Таким образом, платформенные токены можно воспринимать практически как акции биржи.

Теперь мы знаем, что биржевые токены могут функционировать аналогично акциям, их внутреннюю стоимость можно проанализировать с помощью модели DCF (discounted cash flow - дисконтированный денежный поток).


Модель DCF используется для оценки стоимости акций. Модель ценообразования акций лучше всего определяет значение их внутренней стоимости и определяет цену акций компании путем расчёта полученных дивидендов.



Модель дисконтированного денежного потока можно применить для образования цены биржевых токенов. Их текущая стоимость может быть рассчитана на основе стоимости на бирже, а также того, что вызвано эффектом повышения объёма торгов. Это связано с тем, что криптовалютные биржи получают свой основной доход за счёт комиссионных, которые, в свою очередь, увеличиваются с объёмом транзакций. Таким образом, объём биржевой торговли - это наиболее важный фактор, который определяет внутреннюю стоимость платформенных токенов. Перед построением модели ценообразования таких монет делаются следующие расчеты о работе бирж.

1. Доход от комиссий за транзакции. Это положительная функция, пропорциональная объёму торгов на платформе.

Доход платформы = α * объём торгов

α здесь относится к средней ставке комиссии биржи.

2. Биржа выделяет фиксированный процент дохода на откуп и сжигание своих токенов. Эта сумма также являются положительной функцией, пропорциональной выручке или прибыли биржи.

Средства для выкупа = β * биржевой доход или прибыль

3. Влияние увеличения объёма торгов на платформе на цену биржевых монет также имеет положительную пропорциональную функцию.

Увеличение торговой стоимости = ρ* торговый объём

Основываясь на приведенных выше расчётах, будущая оценка внутренней стоимости биржевых токенов может быть выражена как:

Оценка платформенного токена = (α * β + ρ) * объем торгов

Поскольку α, β и ρ - это константы, формулу можно упростить до:

delta = α * β + ρ

Таким образом, модель образования внутренней цены биржевых токенов можно отобразить следующей формулой:


Формула #1

В приведенном выше уравнении “V” - это объём торгов за период обмена, а “r” - это безрисковая ставка.

Как и в случае с моделью внутренней стоимости акций, трудно установить цену на биржевой токен непосредственно из этой модели, потому что будущий объём торгов трудно предсказать. Однако модель можно использовать для проверки степени отклонения между внутренней стоимостью биржевого токена и рыночной ценой.


Метод проверки ценового пузыря биржевых токенов

На основе приведённой выше модели историческая цена и исторический объём торгов биржевых токенов можно использовать для анализа разрыва между текущей внутренней и рыночной стоимостью платформенных токенов на каждой бирже. Таким образом можно проанализировать является ли рыночная цена платформенных токенов завышенной или заниженной на той или иной бирже.

Мы можем установить уравнение линейной регрессии. Историческая рыночная цена биржевых токенов может быть независимой переменной, и объём биржевых торгов может также быть независимой переменной:


Формула #2

Marketprice - это цена биржевого токена, а "α " - внутренняя стоимость, которая не меняется с течением времени. "Volume" означает объём торгов криптовалюты на бирже-эмитенте. "ε" - разрыв между внутренней и рыночной стоимостью биржевого токена.

Результаты регрессии этого линейного уравнения можно использовать для анализа разрыва между рыночной ценой и внутренней стоимостью токенов. Чем точнее результат этого уравнения для обоснования рыночной цены, тем ближе рыночная и внутренняя цена биржевых токенов. Чем ниже точность этого уравнения, тем больше разрыв между рыночной и внутренней ценой токенов.

Источник: составлено автором

На цену биржевых токенов влияет внутренняя цена и инвестиционное поведение. По влиянию инвестиционного поведения, составляющие цены можно разделить на два основных типа. Первый тип - это вложение средств в период рыночной волатильности. На такие инвестиции в основном влияют колебания рыночных цен, особенно на Bitcoin. Второй тип - это инвестиции, основанные на общей оценке инвесторами динамики цен на биржевые токены. С такими инвестиционными стратегиями цена монет может быть занижена или завышена. Следовательно, чтобы проверить это, необходимо исключить часть цены токена, которая подвержена рыночным колебаниям, а затем проверить корреляцию между оставшимися частями и внутренней стоимостью. На основе приведенного выше анализа, из уравнения можно вывести две формулы.


Формула #3

“ε” - это часть рыночной цены биржевого токена после удаления рыночных котировок (цены на Bitcoin). Во втором уравнении в качестве независимых переменных используется абсолютное значение ε и volume - объём торгов эмитента платформы. С помощью приведенного выше набора формул можно более точно рассчитать разрыв между рыночной ценой биржевых токенов и их внутренней стоимостью и проанализировать ценовой пузырь. “μ” - это переменная влияния второго типа инвестиций на цену биржевых токенов.

* Данные о токенах и объёме торгов на биржах взяты из сайта CoinMarketCap. CoinMarketCap каждые 24 часа вычисляет объём трейдинга публично торгуемых пар.

Результат тестирования ценового пузыря биржевых токенов
В этой статье с использованием описанной выше модели были изучены цены на токены от нескольких известных бирж. В качестве исследуемых монет мы выбрали BNB от Binance, HT от Huobi, OKB от Euronext и GT от Gate.io.


Результаты тестирования BNB:



На приведенном выше рисунке представлена оценка результатов второго уравнения. Чтобы понять объясняющую силу уравнения, разрыв между внутренней стоимостью и рыночной ценой токена, нам нужно рассмотреть параметр скорректированного коэффициента детерминации (Adjusted R-squared parameter) в результатах подгонки. Чем выше это значение, тем ближе внутренняя и рыночная стоимость биржевых токенов.


Результаты теста HT:


Результаты проверки по OKB:



Результаты теста для GT следующие:

BNB<GT<HT<OKB

Из всех токенов внутренняя стоимость BNB наиболее приближена к рыночной цене, основа которой состоит из внутренней стоимости более чем на 50% . Далее следует GT от Gate.io, который имеет почти 25% внутренней стоимости в качестве поддержки рыночной цены. Для сравнения, рыночная цена OKB составляет всего 8% от внутренней стоимости.
Приведенные выше результаты можно использовать для анализа разрыва между рыночной ценой и внутренней стоимостью платформенных токенов, но невозможно проанализировать, как этот разрыв продолжит изменяться. По сути, невозможно проанализировать, является ли рыночная цена биржевых токенов ниже или выше, чем внутренняя стоимость и есть ли переоценка или занижение цены. Направление разрыва между рыночной ценой биржевых токенов и их внутренней стоимостью можно проанализировать с помощью динамического графика двойного уравнения невязки.



Рыночные цены GT, BNB, HT и OKB построены по порядку в зависимости от внутренней стоимости с течением времени.
На изображениях выше показан разрыв между ценой биржевых токенов и их внутренней стоимостью. Разница между рыночной и внутренней стоимостью монет обычно показывает, что рыночная цена выше, чем внутренняя стоимость. Однако нельзя утверждать, что феномен экономического пузыря справедлив для всех биржевых токенов только по результатам одной проверки. Настроения инвесторов также очень сильно влияют на цену. Если инвесторы владеют большим количеством биржевых токенов и считают, что они продолжат расти в цене, это также поднимет цену выше, чем текущая внутренняя стоимость.
Например, вполне возможно, что свою высокую рыночную стоимость BNB получил из-за популярности Binance smart chain (BSC) и увеличения количества сетевых приложений. Во время бума DeFi у инвесторов было больше ожиданий относительно будущего развития BNB благодаря популярности BSC. Даже с BSC разрыв между рыночной ценой BNB и внутренней стоимостью минимален. И OKEx, который еще не был официально запущен в OKB Chain, имеет самый большой разрыв между рыночной ценой OKB и его внутренней стоимостью. Судя по графику, рыночная цена OKB сильно отклоняется от реальной стоимости.

Принимая во внимание, что биржевые токены обладают характеристиками акций, можно разработать модель ценообразования их внутренней стоимости. С помощью этой модели можно проанализировать разрыв между рыночной ценой и внутренней стоимостью биржевых токенов. Окончательные результаты исследования показали, что цена некоторых платформенных токенов намного выше их внутренней стоимости, а премия намного выше нормального рыночного уровня. Этот премиальный пузырь может лопнуть в будущем, что приведет к падению цен на биржевые токены. Рыночная цена и внутренняя стоимость BNB и GT достаточно близки, и обе рыночные цены поддерживаются относительно твердой внутренней стоимостью. Судя по текущим результатам тестирования, GT и BNB имеют меньше пузырей в своих ценах и имеют большую ценность для стабильных инвестиций.

В будущих исследованиях автор продолжит анализ причин возникновения ценовых пузырей в биржевых токенах и будет использовать математические модели для проверки влияния биржевых байбэков на цены платформенных токенов.


Автор Charles F
*Все права на текст данной статьи принадлежат Gate.io. Репост данной статьи будет разрешен в случае указания Gate.io как источник. В противном случае будет преследоваться юридическая ответственность в связи с нарушением авторских прав.