Исследование рынка и обсуждение стоимости фиатных стейблкоинов и алгоритмических стейблкоинов

5. Обсуждение ценности алгоритмического стаблкоина

5.1 Роль валюты алгоритмического стаблкоина

В традиционных финансах функция денег заключается в передаче стоимости, которая постепенно завершается с развитием товарного хозяйства. Товарный обмен пережил процесс от материального обмена к товарному обращению (товарный обмен с деньгами в качестве средства обращения). Развитие криптоактивов также имеет нечто общее с этим процессом. Самой ранней криптовалютой является наиболее известная - Биткоин, а первоначально происходившая торговля — это торговля между Биткоином и законными валютами. Однако в связи с ужесточением надзора и проблемами риска, торговать криптовалютными активами с легальной валютой вне блокчейна стало сложнее. Спот-торговля между различными криптовалютными активами, разработанная позднее, кажется, способна обеспечить более прямой обмен активами и повысить эффективность обращения активов. Однако из-за незрелой природы рынка часто существует сильная связь между ценами различных активов, которые не связаны между собой, помимо того, что все они являются криптовалютами, и спот-торговлей трудно удовлетворить диверсифицированные торговые и инвестиционные потребности. Поэтому стейблкоины в блокчейне стал прорывом для решения болевых точек рынка.

Найти общий эквивалентв криптовалютном мире, чтобы действовать как "валюта" - вот основная задача стейблкоинов. В экономической теории деньги выполняют пять функций: масштаба стоимости, средства обращения, средства хранения, средства платежа и мировой валюты. Масштаб стоимости и средства обращения — это самые основные функции денег. Что касается криптовалютных активов, считается, что в качестве стабильной валюты, соединяющей две финансовые экосистемы традиционных финансов и блокчейн финансов, она должна в идеале играть роль "законной валюты криптовалютного мира" и играть роль в трех основных функциях учетной единицы (шкала стоимости), средства обмена (средство обращения / платежное средство) и хранения стоимости (средство хранения), безграничность блокчейна может привести к тому, что стейблкоин при хорошей работе станет мировой валютой естественным образом.

◆ Единица учета

Эта денежная функция требует, чтобы определенный актив мог выразить стоимость других активов в виде определенной суммы денег. Только определенный актив, который может стабильно выражать стоимость активов в виде цен разного размера, может стать устойчивой реализацией этой функции. Криптовалюты, такие как BTC и ETH, имеют сильную волатильность цен, и их трудно зафиксировать в качестве общих эквивалентов, когда стоимость самой валюты нестабильна. Они, как правило, известны как "товарные активы" или "инвестиционные активы", а не как "валюты". Более того, эмиссия многих криптовалютных активов на рынке имеет дефляционный механизм предложения. Сама по себе дефляция хороша для потребителей, но при расширении государственной монетарной фиатной политики она создает нестабильность цен на криптовалюты, что заставляет держателей криптовалют платить налог на инфляцию. Поэтому криптовалютные активы со стабильной природой являются решением, которое обеспечивается постепенным развитием отрасли. В частности, алгоритмические стейблкоины устраняют вмешательство человеческого усмотрения, а алгоритмические правила и коллективные силы рынка регулируют предложение и стабилизируют цену валюты, чтобы в полной мере реализовать денежную функцию своей учетной единицы.

◆ Средство обмена

На ранних стадиях спотовой торговли обмен между криптовалютными активами является относительно простым и грубым, но не все торговые пары могут обладать достаточной ликвидностью. В случае неактивной торговли или внезапного изменения односторонних рынков активов, спрос и предложение двух активов в торговой паре могут с трудом совпадать в краткосрочной перспективе, в результате чего инвесторы упускают хорошие торговые возможности; кроме того, слишком большое количество сделок легко может привести к множественности цен на один и тот же актив и путанице в обменном курсе, поэтому необходимо использовать некоторые общепринятые и стабильные торговые активы. Также необходимы относительно стабильные цены на такие активы, которые выходят из сферы товарного обращения и входят в сферу валютного обращения. По крайней мере, не должно быть резких скачков цен в краткосрочной перспективе, иначе выражение стоимости не будет последовательным.

◆ Хранение стоимости

Экономическая стоимость всех активов субъективна. Криптовалюта будет иметь большую ценность в будущем, если кредитные рынки реального мира будут ее использовать. Ценность криптовалюты-стейблкоина, обеспеченной активами, зависит от использования залога, а ее первоначальное намерение - удовлетворить спрос на транзакции. Большинство алгоритмических стейблкоинов похожи на первые две упомянутые валюты. Их цель - стабильно выступать в качестве моста между криптовалютными активами, но некоторые проекты действительно имеют за собой поддержку экономической стоимости, как, например, стабилькоин UST компании Terra. По мере роста спроса на UST, цена токена акций LUNA увеличивается. Экологический стейблкоин и токен акций проекта / управления дополняют и поддерживают друг друга. Стоимость стейблкоина имеет экологическую поддержку всего проекта.

5.2 Финансовое влияние алгоритмического стейблкоина

Спрос на стейблкоины возникает в результате транзакций между криптовалютными активами. После перехода из области товара/актива в область обращения валюты, стейблкоин имеет денежную природу. Стоит задуматься о влиянии появления новой валюты на существующую финансовую систему.

В экосистеме финансовых услуг алгоритмические стейблкоины могут построить стабильную и эффективную децентрализованную систему. Как только она будет широко принята в качестве средства платежа, у нее появятся такие преимущества, как безграничность, эффективность, удобство, низкая стоимость и более низкий порог. Это касается гораздо больше, чем традиционных валют. Во многих экономически слаборазвитых странах и регионах, из-за их хрупкой экономики и высокой стоимости и сложности создания независимой и полноценной финансовой системы, они часто не имеют собственной стабильной и пригодной для использования валюты и зависят от доллара США или других финансовых систем. При потере национального денежного суверенитета и сеньоража кредитной валюты, их автономия в аспекте экономики и политики также серьезно страдает, и децентрализованные алгоритмические стейблкоины могут быть лучшим решением, особенно в трансграничных расчетах и платежах.

Как мы все знаем, доллар США является наиболее широко используемой кредитной валютой в настоящее время, а его военная и экономическая гегемония также является твердой экономической реальностью. В последние годы появились голоса дедолларизации и безнационализации валютычто показывает ожидания людей в отношении новой денежной системы, которая не раздувает сбережения. Возможно также, что алгоритмические стейблкоины в контексте блокчейна демонстрируют другой образ мышления. Libra уже выдвигала такуюидею. Ее цель - создание цифровой национальной валюты, обладающей стабильностью, низким уровнем инфляции, всеобщим признанием и взаимозаменяемостью. Однако она по-прежнему в основном принимает доллар США в качестве резервного актива, и ее сущность трудно подмять под себя доллар США, или она является продолжением доллара США в области цифровой валюты. Это фиатный стейблкоин (доллар США якорь) Даже более того.

Алгоритмические стейблкоины обрывают связь с существующей финансовой валютой и создают независимую финансовую экологию на блокчейне. Процесс выпуска валюты — это игровой процесс для рыночных инвесторов, а финансовое применение на блокчейне больше соответствует видению децентрализации. До сих пор американские регуляторы все еще обсуждают и оценивают риски и преимущества стейблкоинов. Регуляторные факторы и чувство самоконтроля денежного суверенитета являются ключевыми препятствиями на пути к тому, смогут ли алгоритмические стейблкоины действительно построить широко признанную денежную систему. Институт считает, что нереально полностью прорвать национальный суверенитет и построить финансовую империю на блокчейне в "ничейной земле". Денежный суверенитет страны отражается не только на экономическом уровне, но и на взаимосвязи между экономикой и другими аспектами жизни общества, которые чрезвычайно сложны, например, взаимосвязь между фискальной политикой и денежной политикой. Отказ от этой части управленческой власти не отвечает общим интересам страны. Кроме того, незрелость развивающихся рынков приведет к нарушению циркуляции стоимости. Существующий механизм распределения единых алгоритмических стейблкоинов все еще остается под вопросом. Широкое использование алгоритмического стейблкоина будет в одностороннем порядке стимулировать проект или приведет к чрезмерным спекуляциям. Поэтому фантазии о будущей оптимизации финансовых схем, привносимой алгоритмическими стейблкоинами, захватывающие, но они неотделимы от потенциального будущего дробления регулирования со стороны государства. С точки зрения платежных финансов, существующие традиционные финансы и будущие блокчейн финансы являются симбиотическими, и они могут дополнять друг друга.

5.3 АЛГОРИТМИЧЕСКИЙ стейблкоин В НЕВОЗМОЖНОЙ ПРОБЛЕМЕ ТРОИЦЫ ТРАДИЦИОННЫХ ФИНАНСОВ

Пол Кругман - дискредитированный экономист, который критически относится к криптовалютам. Хотя Кругман сделал много неточных прогнозов, и его теории часто не имеют логического смысла, его по-прежнему часто цитируют в основных СМИ, потому что он продвигает программу сильной централизованной власти.

Согласно его проправительственной пропаганде, монетарная политика имеет различные конкурирующие цели, и поэтому криптовалюта не является полезной для достижения этих целей. Однако если отвергнуть роль государства в диктовке величины процентных ставок, то криптовалюта избежит этой надуманной проблемы.

Ниже приводится графическая схема взглядов проправительственной пропаганды на денежную политику

Источник: gate.io Research Institute

◆ Свободное движение капитала

Основой технологии блокчейн является децентрализация. Алгоритмические стейблкоины крепко держатся за это ядро. Она действует как инструмент ценообразования и платежа при обмене активами на блокчейне или товарами вне блокчейна, и свободное движение капитала не будет препятствием. После того, как алгоритмические стейблкоины станут валютой общего рыночного консенсуса, тогда они могут значительно способствовать различной конвертации между различными активами, постепенно улучшать механизм ценообразования и обладать определенной устойчивостью к риску изменения цены актива.

◆ Фиксированный обменный курс

Механизм стабильности алгоритмических стейблкоинов постоянно итеративно обновляется. В настоящее время основные алгоритмические стейблкоины с двойным токеном сеньоража могут достичь небольшого отклонения от целевой цены, относительно стабильной, другими словами, например, среднеквадратичная ошибка UST 0,14 и CUSD 0,08 в этом году. Исследование механизма стабильности будет продолжено в будущем.

◆ Независимость монетарной политики

Поскольку нет центрального органа, монетарная политика алгоритмических стейблкоинов фактически определяется встроенным механизмом алгоритма и игрой рыночных сил. Большинство стейблкоинов поощряют рыночных инвесторов участвовать в процессе ценового баланса, предоставляя возможности для арбитража, и уничтожают или выковывают новые в зависимости от спроса или цены на соответствующие стейблкоины. Теоретически, если рынок обладает достаточной ликвидностью и аккумулирует достаточно большое количество пользователей, его монетарная политика относительно независима. Выпуск и уничтожение стейблкоинов — это результат действия всего рынка, но на практике на это идеальное состояние может повлиять неравномерное распределение.

Поэтому независимость монетарной политики можно измерить по распределению адресов держателей валюты стейблкоиновок или токенов акций (механизм стабилизации сеньража) (количество топ-10 адресов держателей валюты некоторых алгоритмов на момент написания статьи). Данные показывают, что хотя отклонение между ценой стейблкоина и целевой ценой этих проектов невелико, влияние на децентрализацию не идеально. Доля 10 крупнейших валютных холдингов в FRAX и FEI достигает более 90%. Стаблкоином владеют очень немногие адреса, и последующая стабильность алгоритмических стейблкоинов сталкивается с большими проблемами.

Источник: Ethscan，Celo Explorer，Gate.io Research Institute

Подводя итог, в традиционном финансовом троичном парадоксе алгоритм может достичь идеального эффекта стабилизации свободного движения денежного капитала и фиксированных обменных курсов, в то время как независимость денежной политики отклоняется от главной цели из-за незрелости проекта на ранних стадиях. Децентрализация всегда была целью технологии блокчейн, и я считаю, что в будущем она будет постепенно приближаться к этой цели.

5.4 АЛГОРИТМИЧЕСКИЕ стейблкоины В ПРОБЛЕМЕ НЕВОЗМОЖНОЙ ТРОИЦЫ БЛОКЧЕЙНА

Подобно традиционной финансовой сфере, в мире блокчейна также существует "Невозможная троица". То есть, масштабируемость, децентрализация и безопасность не могут быть достигнуты одновременно. Обычно криптовалюты могут получить только два из трех. Эта теория в основном направлена на проекты публичных цепочек, такие как улучшение цепочек BTC и ETH в масштабируемости или компрометация боковых цепочек в безопасности. Хотя он может не полностью соответствовать исследованию алгоритмических стейблкоинов, его также можно использовать в качестве аналитической идеи для раскрытия представлений о мировой ценности алгоритмических стейблкоинов в блочной цепи.

Источник: Исследовательский институт Gate.io

◆ Децентрализация

Рассмотренная в предыдущем разделе "независимость денежной политики" по сути соответствует децентрализации, анализируемой в данном разделе. Принято считать, что концентрация адресов хранения валюты в алгоритме не способствует здоровой работе механизма валютной стабильности, поскольку системный риск, вызванный индивидуальным риском, может быть невообразимым. Идеальным состоянием для достижения стабильности цен на валюту является децентрализация валютных холдингов. Конечно, степень распределения и концентрации нельзя полностью отождествлять с независимостью или децентрализацией алгоритмических стейблкоинов. Как и при системе центрального банка, это неизбежно приведет к тому, что большая часть денег окажется в руках банков, что стоит отметить как потенциальный риск. Подводя итог, можно сказать, что для децентрализации алгоритмических стейблкоинов предстоит еще долгий путь.

◆ Масштабируемость

Масштабируемость направлена на скорость обработки или пропускную способность открытого блокчейна. При анализе алгоритмических стейблкоинов его можно понимать как удобство служить платежным средством при конвертации транзакций различных криптовалютных активов. Если нет стейблкоина для ценообразования или в качестве платежного средства, сделки между валютами будут сложными, а транзакция с низкой ликвидностью увеличит трудности транзакции. Алгоритмические стейблкоины могут разбить относительно независимые криптовалютные активы разных цепочек и разных путей, и могут торговать удобно и быстро.

◆ Безопасность

Безопасность — это не уникальная проблема алгоритмических стейблкоинов, а то, с чем столкнутся все блокчейн-проекты, например, со злонамеренными атаками. С одной стороны, алгоритмические стейблкоины устраняют риск жесткого контроля обналичивания и риск третьей стороны, присущий фиатным стейблкоинам, и риск клиринга, присущий криптовалютным стейблкоинам. С другой стороны, скрытые угрозы безопасности алгоритмических стейблкоиновок могут включать долгосрочное отклонение цены от целевой цены из-за незрелого механизма стабильности, неактивного участия в проекте, денежного надзора и т.д.

Подводя итог, можно сказать, что алгоритмические стейблкоины могут достичь цели масштабируемости и безопасности в невозможной триединой проблеме блокчейна, а проблема децентрализации все еще нуждается в улучшении.

6. Будущие перспективы алгоритмических стейблкоинов

На протяжении всего итерационного процесса алгоритмических стейблкоинов можно обнаружить, что команда блокчейна никогда не прекращала исследовать стейблкоины с гарантией стабильности и широко принятые. Рынок алгоритмических стейблкоиновок сильно колеблется, и бесчисленное множество новых концепций и проектов возникают, но в конце концов исчезают. Стабильность большинства алгоритмических стейблкоинов происходит от коллективной рыночной игры, но именно потому, что неопределенность результата игры рыночной власти принесет и неопределенность эффекта стабильности. Сможет ли стабильность цен, обусловленная механизмом стимулирования арбитража, сохраниться, зависит от воли инвесторов, которые продолжают участвовать в игре. Согласно гипотезе рационального человека в экономике, экономические субъекты будут стремиться к прибыли спонтанно, и каждый, кто занимается экономической деятельностью, является эгоистом. В рыночном ценовом балансе алгоритмических стейблкоинов рациональные экономические мужи найдут возможность арбитража между ценовыми различиями, чтобы захватить ценность этой части. Предпосылкой для этого является доверие к алгоритмическому проекту стейблкоинs, а рынок обеспечивает достаточную ликвидность. Отсутствие веры в алгоритмические стейблкоины или отсутствие уверенности в обратном движении цены валюты, скорее всего, приведет к выводу фондов, таких как ESD и Basis, которые почти умерли вместе с долговой системой. Поэтому стабильность цен на валюту часто нуждается в поддержке рыночной стоимости и ликвидности. Например, UST и FEI компании Terra используют децентрализованную биржу Uniswap для повышения своей ликвидности.

Однако существует также парадокс между стабильностью цены валюты и рыночной стоимостью, и алгоритмические стейблкоины обладают определенной рефлексивностью. Для достижения стабильности цены валюты алгоритмические стейблкоины требуют большей поддержки рыночной стоимости, но достижение большей рыночной стоимости обычно достигается путем расширения сетевого эффекта за счет спекуляций. Это, в свою очередь, оказывает большее влияние на цену. Поэтому только алгоритмические стейблкоины, которые построены с помощью алгоритмов и управляются рыночными силами, могут пройти через сложный период колебания цен на ранней стадии.

Институт считает, что алгоритмические стейблкоины с поддержкой реальной экономической ценности могут достичь значительного развития, и поэтому алгоритмические стейблкоины с двойным токеном сеньоража являются типичным примером. Причина, по которой ранним поколениям алгоритмических стейблкоинов, таким как AMPL, ESD и BAC, было трудно поддерживать якорную цену в течение длительного времени, заключалась в том, что инвесторам не хватало доверия к этим проектам. Источником отсутствия уверенности является их большая потребность в новом капитале для вступления в игру и отсутствие собственной системы создания экономической ценности. Например, алгоритмические стейблкоины UST и CELO с механизмом двойного долевого участия, ценность их стейблкоинов и долевых токенов, по сути, является взаимной поддержкой. Проект стейблкоин — это звено экологии блокчейна, стоящее за ними. Токены Equity имеют функции управления в своей блокчейн-системе, и их стоимость такая же, как ETH в блокчейне Ethereum и SOL в открытом блокчейне Solana. Сценарий применения стейблкоинов больше не остается в видении белой книги, но может сыграть свою важную роль в других проектах экологии блокчейна. Например, UST может использоваться в качестве залога для создания акций в синтетическом фондовом соглашении Mirror Protocol, депонироваться в Anchor Protocol для получения высокой прибыли, чтобы реализовать положительный цикл применения стейблкоинs и DeFi LEGO. Расширение сетевого эффекта — это уже не торговля, которая зависит от "валюты", а использование лежащей в основе блокчейн-системы в качестве экономического двигателя для расширения масштабов сети, чтобы усилить консенсус алгоритмических стейблкоинов, а затем распространить его на другие сценарии.

Кроме того, концепция определенных закладных также является приемлемым алгоритмическим стейблкоинs дизайнерским мышлением. Хотя существует множество критических замечаний в отношении чистого кредитования стейблкоин, эффект стабильности действительно идеален. Хотя цель стабильности чисто алгоритмических стейблкоинов не была достигнута, она действительно соответствует первоначальному замыслу децентрализации блокчейна. Определенные закладные — это интеграция чисто кредитных стейблкоинов и чисто алгоритмических стейблкоинов на текущем этапе. Резервы реальных активов повышают доверие к внутренней стоимости, а стабильность их цены определяется рыночной игрой, что является приемлемой схемой для перехода от алгоритмических стейблкоинов к идеальным алгоритмическим стейблкоинам.

7 Библиография

1. Хайбо Цзян. Понять три новых алгоритмических стейблкоиновы Fei、Float、Reflexer с помощью одной статьи[N]. PANews, 2021.

2. Wenchao Fu, Yicong Zhang. Libra Impact Geometry of Blockchain Series[R]. Wanlian Securities, 2019.

3. Jiaji Song, Shuang Sun. Танцующий слон легальной цифровой валюты, грядёт колебание индустрии - перспектива стейблкоинов 2020[R]. Guosheng Securities, 2020.

4. Jiaji Song, Pengyi Ren. Defi New Finance (V): Вчера, сегодня и завтра стейблкоинов[R]. Guosheng Securities, 2021.