Introdução

O risco e a incerteza são as principais características de qualquer ambiente financeiro, e o espaço criptográfico não é diferente. Para os participantes no sector das finanças descentralizadas (DeFi), o conceito de protocolos de criadores de mercado automatizados (AMM) e de pools de liquidez (LP) é necessário para que as bolsas descentralizadas (DEX) e os comerciantes realizem transacções.

Estes LPs e AMMs são normalmente apoiados por fornecedores de liquidez que optam por participar fornecendo liquidez e ganhando prémios. No entanto, estes activos ou a liquidez fornecida são susceptíveis de perdas impermanentes, que não teriam ocorrido se os activos tivessem sido mantidos na carteira.

A compreensão do conceito de perda impermanente é muito importante para os participantes nos ecossistemas DeFi, devido aos seus efeitos sobre o lucro dos utilizadores, uma vez que estes podem fornecer um montante X de activos a uma reserva de liquidez e receber menos activos quando os retiram.

Criadores de mercado automatizados (AMMs) e pools de liquidez

Os Automated Market Makers (AMMs) são plataformas de contratos inteligentes utilizadas como protocolos de troca descentralizada (DEX) que se baseiam em fórmulas matemáticas para determinar os preços dos activos. Permitem aos utilizadores negociar activos criptográficos digitais e trocar entre moedas a um preço determinado por algoritmos, sem necessidade de organismos centralizados ou arquitecturas permissivas.

Isto é possível através de pools de liquidez. Os pools de liquidez são contratos inteligentes concebidos para deter tokens criptográficos que servem de reserva de activos digitais ou de reserva de liquidez, a fim de disponibilizar esses tokens para acelerar as transacções nos mercados e plataformas DeFi, como as DEX e as AMM. Estes contratos inteligentes são auto-executáveis.

Cada pool mantém uma proporção constante de pares de tokens, como 50 ETH e 50 DAI. Quando estes tokens sofrem ajustes drásticos de preços, os pools são ajustados com base nos efeitos da procura do mercado, e os fornecedores de liquidez são compensados através de taxas de transação que são proporcionais à sua quota do pool.

Embora o fascínio dos ganhos passivos torne popular o fornecimento de liquidez, a prática não é isenta de desvantagens. Uma dessas desvantagens é a perda impermanente, que ocorre quando o valor dos activos detidos no fundo comum se desvia do valor dos activos detidos externamente. Outra desvantagem são as vulnerabilidades dos contratos inteligentes, que deixam os fundos dos utilizadores à mercê de agentes mal-intencionados e hackers.

O que é a perda impermanente?

A perda impermanente é o custo de oportunidade de fornecer liquidez a um fundo comum de liquidez ou a um criador de mercado automatizado. A maioria dos pools de liquidez permite que os comerciantes negoceiem pares, como uma moeda estável e uma moeda volátil, que exigem uma contribuição equilibrada de ambos os activos.

O valor destes activos é geralmente fixado no início da contribuição. Quando os preços do mercado externo flutuam, o rácio dentro do fundo comum pode sofrer um desvio, que seria corrigido reduzindo o valor dos activos para corresponder ao montante originalmente contribuído, o que leva a menos ou mais activos, dependendo da natureza da flutuação de preços.

Este mecanismo deve-se à relação entre os preços dos dois activos contribuídos para a pool pelo utilizador. À medida que um ativo do fundo comum regista uma valorização do preço em relação ao outro, o fundo comum reequilibra-se vendendo o ativo em valorização e comprando o ativo em desvalorização. Consequentemente, os fornecedores de liquidez sofrem perdas em comparação com a detenção dos activos individualmente.

Exemplo de perda impermanente usando DAI e ETH

Um exemplo é o popular par de liquidez DAI/ETH. Quando um utilizador fornece liquidez, espera-se que o montante seja semelhante em quantidade ou valor. Por exemplo, $50 de DAI e $50 de ETH. Se o preço do ETH duplicar em relação ao DAI, o pool reequilibra-se vendendo o ETH em valorização e comprando mais tokens DAI. Consequentemente, quando o utilizador retira os fundos, recebe menos tokens ETH em valorização do que os que depositou inicialmente, o que leva a uma perda impermanente.

Se o utilizador tivesse optado por manter ambos os tokens individualmente numa carteira, o valor do ativo ETH crescente seria o lucro obtido com o ativo, em oposição à perda potencial que existe enquanto os fundos permanecerem no pool, que está sujeito a mais flutuações de preços.

Um equívoco popular é que a perda impermanente é uma perda garantida, o que é uma noção incorrecta. A perda só é garantida quando o utilizador retira os fundos da pool. O risco inerente é o custo de oportunidade dos ganhos potenciais perdidos ao fornecer liquidez em vez de deter activos a título definitivo.

A fórmula utilizada pela popular plataforma Uniswap é 2 * sqrt(price_ratio) / (1+price_ratio)-1. O cálculo da perda impermanente na flutuação de preços permite aos utilizadores saberem quanta liquidez resta do investimento inicial e o valor financeiro do remanescente com base na taxa de câmbio em vigor.

Os utilizadores DeFi podem também utilizar a calculadora de perdas impermanentes de Dailydefi.org para determinar a percentagem de perdas impermanentes.

Como atenuar a perda impermanente

O conceito de estratégias de investimento consiste em atenuar os riscos, como o risco potencial de perdas impermanentes. Ao implementar estas estratégias, os utilizadores minimizam a exposição às flutuações de preços nos Automated Market Makers (AMMs) e nos pools de liquidez.

Ativo do mesmo formato

Uma abordagem consiste em utilizar os pares de activos menos voláteis que acompanham o preço do mesmo ativo, o que reduziria a discrepância de preços. Um exemplo popular são as stablecoins, que acompanham o preço das moedas fiduciárias e reduzem a possibilidade de alterações drásticas nos preços.

Outro exemplo é a utilização da versão embrulhada de um ativo, como o stETH, que acompanha o valor do ETH numa base de 1 para 1. Ao fornecer liquidez para um pool de liquidez stETH/ETH, o movimento de preços do ETH seria o mesmo que o do stETH, que segue o mesmo preço.

A mesma lógica também se aplica a dois activos que seguem o mesmo ativo volátil, como o RenBTC e o wrapped BTC (WBTC), que seguem o valor da Bitcoin.

Oráculos de preços

Um oráculo de preços é uma ferramenta de contrato inteligente utilizada para ver o preço dos activos em tempo real. Algumas plataformas AMM utilizam dados fora da cadeia para fornecer informações sobre os preços, o que pode ser mais lento e ineficaz para minimizar as perdas decorrentes da volatilidade dos preços.

Por outro lado, os oráculos de preços podem ajudar a mitigar estas perdas impermanentes, fornecendo dados de preços precisos e atempados na cadeia, permitindo que os comerciantes de arbitragem ajustem continuamente o preço da pool até que este reflicta o valor de mercado do mundo real. Desta forma, os fornecedores de liquidez têm uma avaliação mais precisa dos pools e podem evitar a perda de fundos devido a flutuações de preços, continuando a receber comissões de negociação do protocolo.

Equilibradores

Os balanceadores são protocolos de MVA actualizados que permitem aos utilizadores determinar o grau de exposição a que estariam sujeitos em cada token.

As AMM tradicionais exigem que os agrupamentos contenham dois tipos de activos. O rácio tem de ser de 50:50. Para ajudar a atenuar as perdas, os utilizadores que estão em alta num token em detrimento do outro podem aumentar o peso da exposição de 50:50 para 80:20 ou 60:40, o que significa que estão abertos à volatilidade de um token enquanto estão protegidos da volatilidade e da perda impermanente do outro token.

Utilizando o exemplo, se um utilizador estiver em alta no DAI em relação ao ETH, pode juntar-se ou criar um grupo com um peso elevado no DAI e um peso baixo no ETH. Desta forma, quando o DAI subir em relação ao ETH, manterá a maior parte da subida do DAI, ficando protegido do movimento do preço do ETH.

Embora existam pools de liquidez de stablecoin em balanceadores que utilizam mecanismos de perda impermanente zero, nem todos os balanceadores têm esses mecanismos que atenuam completamente a perda impermanente.

Estratégias de cobertura

As estratégias de cobertura são estratégias de gestão do risco utilizadas para compensar perdas nos investimentos. Os utilizadores podem recorrer a estratégias de cobertura como a acumulação de comissões de transação resultantes do fornecimento de liquidez, da construção de carteiras, de indicadores de volatilidade e de contratos de futuros, e esperar pacientemente pela combinação de preços adequada para que a perda impermanente se aproxime o mais possível de zero.

Os investidores conservadores podem optar por pares de moedas estáveis ou plataformas que implementem protocolos de proteção contra perdas impermanentes para minimizar a sua exposição ao risco. Simultaneamente, estratégias mais agressivas podem envolver uma provisão concentrada de liquidez e estratégias de cobertura para capitalizar as oportunidades de mercado.

Por exemplo, se um fornecedor de liquidez depositar activos num conjunto 50:50 constituído por DAI e FLOW, esperando que o FLOW se valorize em relação ao DAI, pode utilizar um contrato de margem ou de opções. Isto implicaria a compra de FLOW com um preço de exercício próximo do preço em que os activos foram depositados na pool. Isto asseguraria que, no caso de um aumento de preços, o utilizador pode lucrar com a opção de compensar qualquer perda impermanente do aumento de preços na reserva de liquidez.

Para criar uma estratégia de cobertura para o espaço criptográfico em constante evolução, diversificar os investimentos, definir expectativas realistas e manter-se informado sobre as tendências do mercado e os desenvolvimentos regulamentares são aspectos fundamentais de uma gestão prudente dos riscos.

Conclusão

Para os investidores que pretendem participar no financiamento descentralizado, é importante compreender a perda impermanente e a forma como esta afecta os activos fornecidos como liquidez para os pools de liquidez e os criadores de mercado automatizados. Embora seja o custo de oportunidade dos activos devido à volatilidade do mercado de criptomoedas, pode ser minimizado ou atenuado.

Ao tirar partido de estratégias como os pares do mesmo tipo, oráculos de preços, reconstrução de carteiras e técnicas de cobertura, os utilizadores podem minimizar a exposição dos seus activos a perdas impermanentes.

Embora a perda impermanente se torne permanente quando o utilizador retira os activos da reserva de liquidez, não é o único risco associado ao fornecimento de liquidez. Esses riscos incluem vulnerabilidades de contratos inteligentes e "rug pulls", que exigem que o utilizador realize uma investigação exaustiva para se proteger contra a incerteza inerente ao espaço criptográfico.