Nota do autor 🔖

O empréstimo é tão importante como o comércio com uma forte procura, mas o desenvolvimento de protocolos de empréstimo na cadeia está muito atrasado em relação aos protocolos de comércio. Ao contrário dos prósperos protocolos de negociação em cadeia, a maioria dos protocolos de empréstimo atualmente suporta apenas alguns ativos principais, tornando-os menos competitivos do que as trocas centralizadas (CEX).

O crescimento dos protocolos em cadeia assenta em dois factores - a forte procura por parte dos utilizadores e a explosão de novas categorias de activos. Estes dois factores alimentaram a prosperidade dos protocolos on-chain, criando as suas barreiras únicas em comparação com a CEX. Acreditamos que os protocolos de empréstimo não têm falta de procura por parte dos utilizadores ou de oferta de novos activos, mas falta-lhes atualmente um catalisador importante - o paradigma correto de conceção do protocolo.

A essência do crédito é a transferência de valor temporal, e a fixação das taxas de juro é, de facto, a fixação do valor temporal. Os protocolos de empréstimo tradicionais utilizam "oráculo + parâmetros de governação" para a fixação de preços, o que tem limitações óbvias. No entanto, o Timeswap(https://timeswap.io/) adopta uma abordagem diferente, separando o valor temporal dos tokens à vista, utilizando a negociação AMM para fixar o preço do valor temporal e fornecendo uma solução de empréstimo nova e elegante. Uma vez que elimina a necessidade de oráculos, o Timeswap pode suportar qualquer ativo sem permissão, quebrando o estrangulamento dos protocolos de empréstimo anteriores e criando uma experiência competitiva tanto para os mutuantes como para os mutuários.

A conceção do protocolo do Timeswap é inovadora e está em conformidade com as tendências do mercado. Acreditamos que a Timeswap tem potencial para conquistar um lugar no espaço do protocolo de empréstimos de mil milhões de dólares. Entretanto, o Timeswap ainda está na sua fase inicial, com uma TVL ligeiramente superior a 10 milhões de dólares. Recentemente, tem vindo a aumentar gradualmente as suas actividades operacionais (como a entrada no sector do LRT), revelando um potencial de crescimento promissor. Atualmente, a Timeswap está a utilizar o $TIME para incentivos de liquidez e planeia lançar oficialmente o $TIME no 1º trimestre. A avaliação da última ronda da Timeswap foi de $40M FDV. Considerando o seu potencial, acreditamos que a $TIME é um ativo atrativo nesta avaliação e que vale a pena prestar atenção 📈

Conteúdo👀

1. A fraqueza dos protocolos de empréstimo - Oráculos e governação
2. A solução única do Timeswap - Separação e fixação do preço do valor temporal
   2.1 O mutuante vende o valor temporal
   2.2 O mutuário compra o valor temporal
   2.3 Resumo
3. Diferentes perspectivas sobre o Timeswap
   3.1 Perspetiva do mutuante
   3.2 Perspetiva do mutuário
   3.3 Perspetiva do prestador de serviços de liquidez
4. Poderá a Timeswap aproveitar as oportunidades excitantes que se avizinham?
   4.1 O Timeswap num ponto de viragem do crescimento
   4.2 Níveis de avaliação dos principais protocolos de empréstimo
   4.3 Em busca de um terreno promissor - o caminho do Timeswap para um maior valor
5. O nosso parecer sobre o investimento
   5.1 Conclusão
   5.2 Estratégias de lucro

A fraqueza dos protocolos de empréstimo - Oráculos e governação

No mundo DeFi, os protocolos de empréstimo podem ser o tipo de protocolo menos "DeFi", uma vez que dependem fortemente da governação e dos dados fora da cadeia (Oracle), ao contrário da visão a longo prazo dos protocolos DeFi, que não têm permissões, não são governados e não podem ser actualizados. Os actuais protocolos de empréstimo convencionais utilizam um modelo de sobrecolateralização, em que os utilizadores precisam de garantir activos em excesso para pedir emprestado, por exemplo, apostando $100.000 em WBTC para pedir emprestado $50.000 em USDC. A sobrecolateralização é o único modelo de empréstimo viável no atual mundo DeFi porque não existem identidades ou tribunais no mundo cripto. A única coisa que motiva os mutuários a reembolsar é o facto de a garantia ser mais valiosa do que os activos emprestados, sem o conceito de crédito.

Um aumento dos juros da dívida dos utilizadores ou uma diminuição relativa do preço do WBTC em comparação com o USDC pode fazer com que os utilizadores não consigam cobrir as suas dívidas. Nestes casos, os mutuários podem entrar em incumprimento no reembolso, o que leva à necessidade de liquidar antecipadamente as posições dos utilizadores. Por exemplo, quando o preço do WBTC desce para $80.000, inicia-se a liquidação, permitindo a um terceiro liquidatário retirar $80.000 de garantias e reembolsar o empréstimo de $50.000 em nome do mutuário. O limiar de liquidação é crucial para garantir que os liquidatários têm incentivos suficientes para efetuar a liquidação, evitando situações em que os liquidatários não têm motivação devido à rápida descida dos preços ou à insuficiente liquidez do mercado, o que conduz a dívidas incobráveis.

Na descrição acima, podemos ver que os produtos de empréstimo precisam de conhecer os preços e a liquidez do mercado para iniciarem corretamente a liquidação. No entanto, para um ativo: 1) pode ter pares de negociação em múltiplas cadeias e múltiplas DEXs/CEXs; 2) o seu preço e liquidez de mercado não podem ser facilmente obtidos. Para estes dois elementos de informação fora da cadeia, o primeiro requer oráculos para fornecer preços, enquanto o segundo depende da governação - definição manual de parâmetros como o LTV/Capacidade de Empréstimo.

Obviamente, foram acrescentadas muitas ligações fora da cadeia e de intervenção humana ao atual paradigma dos protocolos de empréstimo, tornando-o menos fiável. Esta conceção não só é imperfeita como também torna os protocolos de empréstimo mais perigosos e menos escaláveis. A confiança nos oráculos oferece uma camada adicional de confiança, e existem questões como erros/atrasos na cotação e problemas de exatidão. De acordo com o relatório de Messari, em 21 de fevereiro, 38% dos fundos perdidos na DeFi devido a incidentes de pirataria informática tiveram origem em problemas de alimentação de preços oracle, enquanto a percentagem de 34% de ataques de empréstimos flash pode também estar, em certa medida, relacionada com a manipulação de preços:

Os parâmetros de governação estabelecidos pelos seres humanos não podem, naturalmente, garantir que estes sejam sempre capazes de responder às várias emergências do mercado. Além disso, ambos os métodos não são escaláveis e são difíceis de suportar novos tipos de activos, como os tokens LP ou os activos de cauda longa.

As limitações do antigo paradigma de empréstimo são evidentes, uma vez que os protocolos de empréstimo com concepções clássicas só são adequados para alguns activos principais com parâmetros de protocolo muito conservadores. Comparando os mercados de empréstimos da CEX e da DeFi, por exemplo, a CEX pode suportar empréstimos para dezenas de activos, enquanto as plataformas DeFi, como a Aave e a Compound, apenas suportam empréstimos para uma dezena de activos principais. Nesta perspetiva, a diferença entre os mercados de empréstimos descentralizados e centralizados é muito maior do que entre a DEX e a CEX.

Para os protocolos de empréstimo, a ferramenta competitiva mais importante é o apoio aos activos. Os novos protocolos diferenciam-se muitas vezes pela adoção de métodos de integração de activos mais agressivos, mas, segundo o antigo paradigma de conceção de protocolos, isto pode facilmente conduzir a outros riscos. Mesmo protocolos ligeiramente mais agressivos como o AAVE, em comparação com o Compound, sofreram incumprimentos devido ao seu apoio a activos como o CRV, e foram afectados sempre que houve um problema relacionado com o CRV. Entretanto, outros protocolos de empréstimo mais agressivos sofreram sérios ataques, tendo alguns sido mesmo encerrados por completo:

• Vénus, depois de sofrer vários ataques, já está insolvente: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• A Mango, depois de ter sido manipulada por ataques de oráculos, perdeu mais de 100 milhões de dólares: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352
• A Rari, sujeita a ataques de manipulação do preço do oráculo, encerrou entretanto o seu protocolo: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057
• ...... (Há demasiados exemplos)

Os protocolos de empréstimo na cadeia estão a sofrer um estrangulamento, mas, ao mesmo tempo, estão a surgir novos activos na cadeia. Portanto, podemos ver que entre os 20 principais tokens por volume no Uniswap, aproximadamente 30-50% dos tokens não estão listados na Binance, e mais da metade não são suportados pela Aave/Compound. Para além dos activos de cauda longa, os tipos de activos emergentes são também uma caraterística única do mundo on-chain em comparação com o CEX. Por exemplo, os Tokens LP, GLP da GMX e GM têm um TVL de mais de 500 milhões, o que corresponde a 1/6 do TVL de ETH na ARB, e existem cenários óbvios de empréstimo. No entanto, a procura de empréstimos para estes dois tipos de activos é difícil de satisfazer pelos protocolos de empréstimos existentes no CEX.

Solução única da Timeswap - Separação e fixação de preços do valor temporal

Houve muitos protocolos de empréstimo que exploraram o domínio dos activos de cauda longa, como o Euler, o Silo e muitos protocolos de pool de isolamento, mas não escaparam ao paradigma dos protocolos de empréstimo clássicos e apenas introduziram melhorias com base no paradigma existente. O Teller/Blend elimina a dependência de oráculos, mas exige que ambas as partes definam manualmente as taxas de juro e efectuem correspondências entre pares na cadeia, o que tem um limiar elevado e baixa eficiência, especialmente em ambientes de baixo desempenho na cadeia.

O Timeswap é um protocolo muito interessante que descobrimos recentemente. Eliminam a dependência de oráculos/parâmetros de governação, anulando o processo de liquidação. Ao mesmo tempo, em comparação com a Teller/Blend, a Timeswap utiliza a AMM para resolver a atribuição de responsabilidades entre mutuantes e mutuários e a fixação de taxas de juro/risco, o que é mais adequado para ambientes de execução em cadeia de baixo desempenho.

A essência do empréstimo é uma troca de valor temporal, em que os mutuantes estão dispostos a sacrificar a liquidez vendendo o valor temporal dos seus fundos aos mutuários durante um período específico. A conceção do protocolo Timeswap também adere a esta abordagem consistente, que é provavelmente a origem do nome "Timeswap" ⏳.

No Timeswap, existem diferentes pools de empréstimos, e os criadores dos pools especificam os pares de activos (A/B), as datas de vencimento e os preços de transição (TP) ao criarem os pools, como mostra o diagrama abaixo. Os agrupamentos com diferentes datas de vencimento e TP serão divididos em vários agrupamentos.

Na conceção do Timswap, não há liquidação obrigatória e introduz o conceito único de Preço de Transição (TP), que é o preço crítico no qual o comportamento do mutuário muda. Tomando como exemplo o par de transacções USDC/ETH, quando um mutuário aposta em ETH e pede emprestado um determinado montante de USDC, pode prever-se que, quando o preço do ETH subir, o mutuário pagará para recuperar o ETH e, quando o preço do ETH descer, o mutuário preferirá entrar em incumprimento e continuar a deter USDC, sendo a garantia entregue ao mutuante. Por conseguinte, o credor suporta o prejuízo sem a presença de um liquidatário. Essencialmente, o mutuante é semelhante à venda de uma opção de venda, e o rendimento de juros fixos é o prémio da opção.

Podemos ver que a curva de ganhos para o mutuante é consistente com a de uma opção:

O credor vende o valor temporal

Para analisar cuidadosamente o percurso de conceção do protocolo Timeswap, temos de começar pela perspetiva do mutuante. Suponha que Alice é uma mutuante, pronta a emprestar K USDC para um prazo de empréstimo de 1 mês. Nesta altura, Alice paga K USDC e recebe dois tipos de tokens:

• Uma ficha pode ser entendida como uma "nota promissória", representada por Short no gráfico. Através desta nota promissória, Alice pode recuperar o capital de K USDC após 1 mês, mas não pode utilizar os fundos durante esse mês.
• A outra ficha, representada por Long USDC no gráfico, representa o valor temporal de K USDC durante um mês. Durante este período, o Bob pode transacionar livremente este "valor temporal".

No protocolo Timeswap, o contrato responsável por esta separação do valor temporal é designado por Opção de Tempo, e este processo também pode ser revertido antes da expiração. Após a expiração, o Short pode ser trocado pelo capital, enquanto o Long USDC perde o seu valor.

Em termos relativos, a lógica de fixação de preços para a posição curta é mais explícita do que para a posição longa, pelo que o Timeswap utiliza a posição curta para fixar o preço da posição longa. Com base no contrato de opção de tempo, a Timeswap desenvolveu a MVA Timeswap para a troca entre os dois tokens derivados (longo e curto).

Através da AMM, os mutuantes podem trocar USDC longos por curtos e, após a expiração, estes curtos adicionais podem também ser trocados por spot. Por conseguinte, estes Shorts representam os juros obtidos pelo mutuante.

A fórmula específica da MVA é a seguinte:

x representa o número de unidades de Long USDC na pool, e y representa o número de unidades do token Long ETH. No entanto, uma vez que os arbitradores retirarão o ativo com o preço externo mais elevado do conjunto, em qualquer momento, o conjunto conterá apenas Long USDC ou Long ETH, o que significa que y = 0 ou x = 0. O Timeswap descreve esta caraterística como simetria, pelo que a fórmula que se aplica efetivamente no Timeswap é:

z representa a taxa de juro por segundo, e k é um produto constante. Os juros são pagos com Short, pelo que quando um mutuante deposita Δx/Δy para trocar por Δz através de Swap, retirará Δz*d Shorts da pool com base no tempo restante d.

A razão pela qual a variável z é utilizada na fórmula AMM para obter indiretamente a troca entre Longa e Curta é porque os protocolos de empréstimo têm as duas características seguintes:

• A taxa de juro do empréstimo é inversamente proporcional à taxa de utilização do montante do empréstimo; quanto maior for a taxa de utilização, maior será a taxa de juro.
• Com a mesma taxa de juro, quanto mais longo for o período de empréstimo, mais elevados serão os juros acumulados, que estão positivamente correlacionados com a duração do empréstimo.

Estas características descrevem a taxa de juro e não o juro propriamente dito, pelo que, na fórmula, é necessário extrair a parte do juro que está separada do tempo. Short representa o juro total e, retirando a componente temporal, obtém-se o juro por segundo z. A fórmula da taxa de juro é a seguinte:

De acordo com a lógica mencionada anteriormente, o USDC longo está positivamente correlacionado com o montante de USDC depositado. Assim, à medida que o credor deposita mais USDC e x aumenta, z diminui, o que significa que a taxa de juro diminui, e vice-versa. A taxa de juro e os fundos comportam-se como uma gangorra. A variação das variáveis segue as regras operacionais do protocolo de empréstimo. Acreditamos que o Timeswap construiu uma fórmula eficaz de MVA.

Por conseguinte, o processo de empréstimo completo para o mutuante é o seguinte:

Separe o valor temporal Long USDC através do contrato de Opção de Tempo, e depois troque-o por Short através do Swap AMM, sacrificando o valor temporal para ganhar juros. Uma vez que os juros só estão disponíveis para levantamento após o vencimento e o montante total é fixo no momento do Swap, o efeito para o mutuante é semelhante a uma taxa de juro fixa.

O mutuário compra o valor temporal

Enquanto o credor vende valor temporal, o devedor opera na direção oposta, necessitando de comprar valor temporal. Para o conseguir, introduzimos outra caraterística do Timeswap: o Preço de Transição (TP).

No protocolo Timeswap, a taxa de câmbio entre os activos colaterais e os activos emprestados é sempre TP. Assumindo que 1 ETH = K USDC, i.e., TP = K, depositar 1 ETH ou K USDC no contrato de Opção de Tempo produzirá uma unidade de Short e a correspondente Long:

Quando o credor deposita USDC, representa o empréstimo de fundos, enquanto que quando o devedor deposita ETH, representa o depósito de garantias. Se o preço à vista for superior ao preço à vista (TP), tal constitui uma sobrecolateralização. Inversamente, se o preço à vista for inferior ao TP, a função de pool inverte-se, demonstrando a simetria do protocolo Timeswap.

Como Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH, podemos deduzir que ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH, estabelecendo a seguinte relação:

Ao depositar ETH, os utilizadores podem converter Long USD em Long ETH e recuperar USDC.

Com isto, o comportamento de empréstimo do Mutuário pode proceder da seguinte forma:

1. O mutuário deposita ETH, o que pode ser visto como o processo de depósito de garantias (como indicado pela caixa vermelha no diagrama).
2. O Mutuário obtém Long USDC através de Swap e troca-o por USDC reais, representando o processo de empréstimo de USDC. Neste momento, a taxa Swap determina a taxa de juro. Assim, para o mutuário, o Timeswap funciona também como um protocolo de taxa fixa (como indicado pela caixa amarela no diagrama).
3. O restante ETH longo serve de garantia (como indicado pela caixa verde no diagrama).

Quando chega a altura de reembolsar o empréstimo, o processo é inverso:

• Utilize USDC + Long ETH para adquirir garantias ETH + Long USDC.
• Alguns dos USDC longos podem ser trocados por curtos e depois combinados com os longos para formar activos à vista, compensando parcialmente os USDC necessários para o reembolso.

Em resumo, apresentámos uma visão global do processo através do qual os mutuários compram valor temporal (ou seja, contraem empréstimos) no protocolo Timeswap.

Resumo

No geral, o design do Timeswap é muito inteligente. O contrato de Opção de Tempo separa o valor de tempo e o principal dos tokens spot, semelhante à forma como Pendle separa os ganhos de juros de activos ociosos do principal, tornando esta parte do valor mais naturalmente negociável e utilizável. Em comparação, alguns protocolos de taxa fixa bloqueiam forçosamente os tokens, levando a um diferencial de preço em relação aos activos à vista, o que resulta essencialmente em desperdício.

O design do MVA do Timeswap também se caracteriza pela simplicidade e fluidez, lembrando as nossas impressões iniciais quando encontrámos a fórmula do Uniswap pela primeira vez. Através de algumas inovações inteligentes, a lógica das alterações de variáveis na fórmula alinha-se com a lógica comercial dos cenários do utilizador, tornando-a uma abordagem de conceção elegante e clássica da MVA.

Perspectivas diferentes sobre o Timeswap

Perspetiva do credor

Quando o credor deposita fundos:

• Se o preço da garantia for superior ao TP na data de vencimento, o mutuante pode recuperar o capital e obter um rendimento a taxa fixa: Δz*d.
• Se o preço da garantia for inferior ao TP na data de vencimento, e o mutuário não tiver qualquer incentivo para reembolsar, o mutuante pode obter da pool uma garantia no valor de "capital + Δz*d" ao preço TP. Uma vez que o preço de mercado externo das garantias é atualmente inferior ao preço de venda (TP), tal resultará numa perda. Por conseguinte, quando emprestam fundos, os mutuantes precisam de fazer juízos sobre os preços futuros.

No exemplo apresentado, o mutuante vende essencialmente uma opção de venda de ETH com um preço de exercício de TP, enquanto o rendimento fixo representa o prémio da opção. Esta conceção é semelhante ao popular produto financeiro estruturado "Dual Currency Product" no CEX, indo ao encontro de uma mentalidade comum entre os utilizadores de criptomoedas: fazer juízos de preço, estar disposto a "comprar no fundo" ou a "vender no topo", sem um timing excessivo. Para além da compra de produtos de dupla moeda, muitos utilizadores têm o hábito de vender Puts ou covered calls a descoberto.

Além disso, o Timeswap acrescenta alguma flexibilidade, uma vez que os mutuantes não têm de esperar pela data de vencimento para levantar fundos e podem fazê-lo antecipadamente. Contrair um empréstimo é semelhante a vender uma opção de venda, enquanto retirar activos é semelhante a comprar uma opção de venda/replicar o empréstimo à última taxa. Por conseguinte, retirar activos antecipadamente é equivalente a negociar opções/swaps de taxas de juro, com o risco de perder o capital. Por conseguinte, é preferível para os mutuantes contrair empréstimos quando as taxas são elevadas e levantá-los quando as taxas são baixas. Para os credores que não têm a capacidade de prever as variações das taxas de juro, é melhor manter a dívida até ao vencimento, altura em que receberão o capital mais o rendimento fixo.

Perspetiva do mutuário

Quando contrai um empréstimo, o mutuário deposita antecipadamente no protocolo as garantias necessárias para o "capital + juros vencidos", o que significa que tem de pagar antecipadamente todos os juros de uma só vez. O mutuário tem de reembolsar o empréstimo antes da data de vencimento e, se não o fizer, a garantia será entregue ao mutuante para compensar o capital e os juros do empréstimo.

A eficiência do capital depende da fixação do TP. Tomando o ARB e o USDC como exemplo, suponha que o preço atual do ARB é de $2 e o TP é de $1. Neste caso, cada unidade do ARB pode pedir emprestado 1 dólar americano, com um LTV de 50%. Quanto mais próximo o TP estiver do preço de mercado, mais elevado é o LTV e mais elevada é a taxa de juro de capital. No entanto, nesta altura, o mutuante assume um risco mais elevado, pelo que, geralmente, a taxa de juro também será mais elevada.

O empréstimo de fundos por parte dos mutuantes é semelhante à venda de uma opção de venda, enquanto o empréstimo de fundos por parte dos mutuários é semelhante à compra de uma opção de venda, com os juros pagos a funcionarem como prémio da opção. Quando os mutuários reembolsam, é como se estivessem a vender a opção de venda e a receber de volta uma parte dos juros. O montante de juros recebidos depende do momento do reembolso antecipado, afectando a taxa de juro real do mutuário, embora este impacto seja muito fraco quando a data de reembolso é próxima da data de vencimento.

Podemos ver que o custo máximo do ciclo de empréstimo do mutuário é fixo e que o reembolso antecipado não afecta o capital. Este difere do Mutuante, tal como referido na explicação anterior:

• No processo, o mutuante utiliza swaps ΔxLong com a AMM, pelo que o levantamento antecipado do empréstimo afectará o capital.

• No processo, o mutuário utiliza apenas uma quantidade de d*Δz (juros pagos antecipadamente) de Short to Sway com a AMM.

Perspetiva do prestador de serviços de liquidez

Uma vez que o Timeswap é um protocolo baseado na AMM, a fixação de preços através da AMM exige que os LPs actuem como contrapartes tanto para os mutuários como para os mutuantes, detendo posições longas e curtas. Tornar-se uma Sociedade Limitada envolve o seguinte processo:

Quando os LPs detêm posições curtas e longas, as posições curtas podem ser convertidas em capital após o vencimento, enquanto as posições longas serão anuladas. O short tem a capacidade de ser verdadeiramente convertido em capital após o vencimento, pelo que a situação em que o short é comprado no pool durante a provisão de liquidez determina diretamente se os LPs incorrerão em perdas devido a flutuações nas taxas de empréstimo.

Assumindo que o LP fornece liquidez, a primeira transação de empréstimo ou empréstimo ocorre após um determinado período de tempo.

Antes da transação:

• z mantém-se inalterado, a taxa de juro mantém-se inalterada
• O número de Shorts que podem ser comprados em transacções futuras é dΔz.À medida que o tempo de não-negociação aumenta, d aproxima-se de 0, dΔztambém se aproxima de 0 e a possibilidade de o credor sofrer perdas diminui até chegar a 0.

Depois de a transação ocorrer:

• Se a transação for para um empréstimo:
  À medida que z sobe, as taxas de juro sobem, os Longs na pool AMM são comprados e mais Shorts permanecem na pool, então o LP tem rendimentos de juros adicionais para além das comissões de transação.

• Se a transação for para empréstimo:
  À medida que z diminui e a taxa de juro diminui, os contratos a descoberto no âmbito do pool MVA são comprados, o que conduz a potenciais perdas para o LP devido a alterações nas taxas de juro.

Por conseguinte, as LPs precisam de fazer determinadas apreciações relativamente às taxas de juro médias futuras. É geralmente uma decisão de menor risco tornar-se um LP quando as taxas de juro são baixas. Quando os LPs saem prematuramente, o processo inverte-se e, dependendo da situação, pode haver alguns fundos remanescentes sob a forma de Shorts que só podem ser recuperados após o vencimento.

Poderá o Timeswap crescer com as oportunidades interessantes que se avizinham?

O Timeswap encontra-se num ponto de viragem no seu crescimento.

A Timeswap foi fundada por Ricson Ngo em 2021. Ricsson Ngo tem um mestrado em matemática financeira aplicada e é um empreendedor em série. Foi também antigo editor de um dos mais populares cursos de desenvolvimento de contratos inteligentes na Udemy. Inspirado pela Uniswap, Ricson aprofundou os primeiros princípios de como utilizar o Automated Market Maker (AMM) para criar um produto de empréstimo sem permissões e sem oráculos, embarcando assim na viagem empresarial da Timeswap. A sua conta no Twitter reflecte os seus pensamentos profundos sobre valor temporal e opções.

Outros membros essenciais da equipa incluem:

• Harshita Singh, anteriormente na Walmart e na ITC India, e vencedora da ETH India Hackathon de 2020.
• Ameeth Devadas, antigo diretor de gestão de produtos da Aurigin, tem formação financeira e mais de 4 anos de experiência em criptografia.

A Timeswap lançou a sua testnet em outubro de 2021, seguida do lançamento da mainnet v1 em março de 2022 e do lançamento da mainnet v2 em fevereiro de 2023. Atualmente, ainda está na sua fase inicial, com um Valor Total Bloqueado (TVL) de aproximadamente 13 milhões de dólares, cerca de 14 000 utilizadores e implementado em 7 cadeias (incluindo Polygon, Ethereum, Arbitrum, etc.).

Fonte: https://analytics.timeswap.io/

A partir de 20 de outubro de 2023, há um ponto de inflexão notável no seu crescimento do Valor Total Bloqueado (TVL), decorrente da introdução da Premine nessa altura, onde a participação em empréstimos pode ganhar incentivos de tokens $TIME. Adicionalmente, a TS também recebeu acções de incentivo do STIP. Isto reflecte mais uma vez a importância dos incentivos simbólicos para os protocolos em fase inicial. Os incentivos podem ajudar os protocolos a experimentar categorias de activos adequadas, a atrair a primeira vaga de utilizadores fiéis e a criar retenção. O "volume falso" precede muitas vezes o volume real, como é frequentemente o caso na Web2 e na Web3.

Os activos atualmente listados no Timeswap abrangem várias categorias, incluindo activos mainstream, LP Tokens, Vault tokens, long-tail tokens, LST, e muito mais. Para muitos destes activos, o facto de estarem cotados na Timeswap proporciona a sua primeira exposição à liquidez dos empréstimos. Historicamente, a Timeswap tem colaborado com protocolos como o Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate, entre outros.

Em termos de activos correntes, o Timeswap compete com o AAVE, mas não sem vantagens. As suas características de taxa fixa e de não liquidação são favoráveis aos mutuários e podem também facilitar a migração dos utilizadores. Para os mutuantes, o Timeswap oferece uma experiência semelhante à dos produtos estruturados numa bolsa centralizada (CEX), proporcionando assim uma fonte clara de oferta de capital no mercado.

No entanto, a migração de utilizadores é sempre um desafio. Os protocolos de topo têm uma melhor imagem de marca, a TVL como barreira, um orçamento de segurança suficiente e um historial de longo prazo testado no mercado. Por conseguinte, o potencial do Timeswap pode ser plenamente realizado no campo de batalha principal, centrando-se em activos de cauda longa e em novas categorias de activos, como os tokens LP e os tokens Vault. A procura deste tipo de activos é evidente, mas os protocolos de empréstimo tradicionais e as CEX não conseguem satisfazê-la de forma rápida e segura, e a explosão destes activos é uma tendência a longo prazo na indústria DeFi.

Em conclusão, acreditamos que a Timeswap encontrou o seu produto inicial de mercado (PMF) e está a explorar estratégias de crescimento adequadas para atingir o próximo ponto de inflexão no volume de transacções e no nível de impacto.

Níveis de avaliação dos principais protocolos de empréstimo

Em termos quantitativos, comparando os actuais níveis de avaliação dos principais protocolos de empréstimo, podemos ver que o limite máximo da via do empréstimo é relativamente elevado. Sendo uma estrela em ascensão, o Timeswap tem, por um lado, um vasto espaço para se desenvolver, mas, por outro lado, também enfrenta gigantes e precisa de encontrar estratégias únicas para sobreviver e desenvolver-se.

Fonte: Defillama, Tokenterminal, 202401*: Avaliação da ronda de lançamento em outubro de 2021

Os actuais níveis de avaliação dos protocolos de empréstimo podem ser divididos, grosso modo, em vários níveis:

1. Protocolos de primeira linha como AAVE e Compound: Ambos estão muito à frente em termos de volume de empréstimos, TVL e capitalização de mercado. O limite máximo de capitalização bolsista da AAVE é superior a 1,5 mil milhões de dólares.
2. Protocolos de topo em nichos de mercado como o Venus e o Radiant: O Venus é um protocolo de empréstimo de topo na BSC, centrado em activos únicos no mercado da BSC. A Radiant, que utiliza a narrativa cross-chain + ARB e a tokenómica ponzi, também surgiu na área dos empréstimos. A Maple centra-se nas instituições e nos mercados de crédito. Estes protocolos de empréstimo não apresentam grandes inovações em termos de mecanismo, mas são exclusivos de nichos de mercado específicos, com um FDV que varia entre 100 e 300 milhões de dólares.

Protocolos inovadores como o Euler: O Euler pertence à categoria dos inovadores, com um determinado PMF e ultrapassando a fase primária de desenvolvimento do protocolo DeFi. Antes de ser pirateada, a Euler tinha um volume de empréstimos de 225 milhões de dólares e um FDV de quase 200 milhões de dólares.

1. Protocolos inovadores de empréstimos de ponto único, como o Gearbox e o Silo: o Gearbox v2 suporta estratégias de empréstimos alavancados, enquanto o Silo suporta activos de cauda longa, isolando conjuntos de empréstimos. O volume de empréstimos de ambos os protocolos situa-se atualmente ao nível do milhão de dólares, com uma capitalização de mercado totalmente diluída de menos de 100 milhões de dólares e uma capitalização de mercado em circulação ao nível das dezenas de milhões. Estes protocolos têm um mecanismo inovador, mas ainda não validaram totalmente o PMF e ainda não explodiram, representando o limite inferior do Timeswap.

O Timeswap pertence atualmente aos protocolos de terceiro nível, tendo a sua última ronda de financiamento (em outubro de 2021) um FDV de 40 milhões de dólares, liderado por @MulticoinCap, com participação de @MechanismCap e @DeFianceCapital. Tem também uma equipa prestigiada de investidores-anjo, incluindo o fundador da Polygon, @sandeepnailwal, o antigo executivo da Coinbase, @balajis, etc. Para os protocolos DeFi preocupados com a reputação, este facto reforça, em certa medida, a aprovação positiva.

Em busca de um terreno promissor - o caminho da Timeswap para aumentar o valor

Imaginemos os próximos passos no desenvolvimento da Timeswap, considerando tanto os factores internos como os potenciais catalisadores e tendências (factores externos) que poderiam levar o seu valor intrínseco à fase seguinte de várias centenas de milhões de dólares.

Alguns pontos potenciais podem incluir:

• Aproveitar os temas em voga para encontrar narrativas que tenham mais impacto na comunidade e nos utilizadores comuns:

Na perspetiva de uma adoção bem sucedida do protocolo, o que pode ser feito em termos de viabilidade técnica e o que deve ser feito em termos de estratégia operacional não são, por vezes, inteiramente idênticos. É crucial reduzir adequadamente as barreiras e obter a aceitação dos utilizadores. Citando um tweet recente de Julian, o fundador da plataforma de derivados Aevo, atrair a atenção dos utilizadores é uma competência fundamental no panorama atual. Essencialmente, todos estão a competir pela mesma quota de liquidez. Aqueles que conseguirem captar uma parte maior da atenção e do pensamento dos utilizadores têm mais hipóteses de sucesso.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

O Timeswap está atualmente posicionado como um protocolo de empréstimo, semelhante ao conceito Uniswap, mas mais centrado na funcionalidade do que na facilidade de compreensão. Isto faz com que seja difícil comunicar a sua proposta de valor a um público mais vasto de utilizadores DeFi, quanto mais a clientes institucionais tradicionais. O próximo passo para o Timeswap pode envolver a clarificação da sua proposta de valor central e o aproveitamento de novas tendências narrativas para atrair a atenção. A Timeswap precisa de encontrar uma narrativa convincente e aprofundar o seu envolvimento com essa narrativa para elevar a escala do seu negócio e a reputação da marca.

Recentemente, houve um aumento no interesse em LRT, e a Timeswap lançou oportunamente o mercado de empréstimos LRT ETH para WETH/PT-weET, oferecendo altas recompensas de token $TIME. Através de empréstimos circulares, os rendimentos podem atingir mais de 160%. Embora a profundidade do grupo não seja atualmente significativa, consideramos que se trata de um sinal positivo que indica a capacidade da equipa para responder rapidamente às tendências do mercado e as suas fortes capacidades de desenvolvimento empresarial.

• Tornar-se um protocolo de empréstimo líder numa nova cadeia de blocos

Nas suas perspectivas para 2024, a Timeswap delineia um plano de expansão "agressivo" de várias cadeias para se expandir para Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ e outras cadeias. Embora a lógica da equipa ao selecionar cadeias específicas ainda não seja clara, do ponto de vista da liquidez, as novas L2 têm normalmente uma liquidez reduzida e os preços de pool podem ser facilmente manipulados. O valor do preço da MVA do Timeswap é menos limitado por este facto, o que o torna adequado para uma implementação precoce em novas cadeias. As novas cadeias vêm frequentemente com recompensas simbólicas, aumentando o APY dos empréstimos e atraindo os utilizadores a aderir. Se a Timeswap conseguir estabelecer uma posição de liderança numa nova cadeia bem desenvolvida, poderá obter um aumento significativo do crescimento e da exposição da marca.

• O aumento da procura de opções pode acelerar

Este artigo aborda principalmente os princípios e cenários do Timeswap na perspetiva de um protocolo de empréstimo. No entanto, o Timeswap é também um protocolo de opções na cadeia que define de forma inteligente o preço das opções. Atualmente, o mercado de opções de criptomoedas ainda está na sua fase inicial, especialmente os protocolos de opções on-chain, que ainda são um nicho. O Timeswap combina as características dos protocolos de empréstimo e das opções, promovendo a eficácia da descoberta de preços e sugerindo o potencial para um envolvimento mais profundo no mercado de opções na cadeia no futuro.

Embora seja difícil prever um ponto de viragem claro no mercado de opções neste momento, a entrada de clientes institucionais com necessidades de cobertura mais maduras e substanciais pode dar um impulso significativo para acelerar o desenvolvimento deste domínio. Nessa altura, o Timeswap poderá também realçar esta funcionalidade e introduzir uma IU de opções dedicada. Além disso, como o Timeswap possui características de opções e produtos estruturados, pode servir como infraestrutura subjacente a muitos protocolos de opções e produtos financeiros CEX.

O nosso juízo de investimento

Conclusão

O mercado de protocolos de empréstimo em cadeia tem um teto elevado, com um panorama de mercado relativamente estável dominado por líderes de mercado, representando uma das poucas áreas em criptografia que tem modelos de negócio validados. No entanto, o mercado de empréstimos em cadeia ainda está na sua fase inicial e hoje apenas iluminámos uma pequena parte do quadro mais alargado dos protocolos de empréstimos em cadeia.

Os activos de cauda longa, os activos LP e outros activos emergentes são as verdadeiras jóias e as tendências imparáveis das finanças em cadeia; apoiar estes activos é a vantagem única dos protocolos DeFi. A conceção inovadora, concisa, eficaz e escalável do protocolo Timeswap tem a oportunidade de desbloquear esta parte do mercado e até de se tornar um novo líder e paradigma de protocolo. A equipa já está a concetualizar a versão V3 do protocolo, na esperança de conseguir uma melhor adequação produto-mercado.

Atualmente, as acções operacionais do Timeswap estão apenas a começar. Do lado positivo, o Timeswap pode estar à beira de uma explosão, aventurando-se em território desconhecido. No entanto, a transformação é sempre difícil e cheia de incertezas. O êxito ou o fracasso do protocolo depende de factores como a capacidade de as operações subsequentes aproveitarem as oportunidades, a possibilidade de o PMF ser validado em maior escala e a capacidade de captar a atenção das massas. Com a avaliação atual da Timeswap em 40 milhões de dólares, tendo em conta o limite máximo dos empréstimos e a avaliação global do sector, juntamente com uma avaliação da capacidade de inovação da Timeswap, acreditamos que ainda há margem para investimento na avaliação atual de 40 milhões de dólares, pelo que vale a pena considerá-la e acompanhá-la de perto.

Estratégia de receitas

A Timeswap realizará a sua TGE no primeiro trimestre e, atualmente, o modelo económico da $TIME e os métodos/preços da TGE não foram divulgados. Analisaremos mais aprofundadamente o valor do investimento e os métodos de participação após o anúncio dos pormenores da TGE. Atualmente, a forma de obter $TIME é participar na Pré-mina, onde pode ganhar incentivos simbólicos ao atuar como Mutuário/Credor no Timeswap. A maioria dos pools terá um incentivo de $TIME anualizado de 30% a 100% com base na avaliação do FDV da ronda anterior.

Nesta fase, pode obter $TIME participando na Pré-mina. Uma vez que os activos em Timeswap são principalmente activos de cauda longa, para evitar o impacto do risco do preço das garantias e obter recompensas completas, pode utilizar a seguinte estratégia neutra em relação ao mercado: (utilizando o conjunto USDC/ABR como exemplo, garantindo MNT para obter ABR)

• Noutros protocolos de empréstimo, peça emprestado activos correntes para emprestar ARB, por exemplo, peça emprestado 50 ARB.
• No Timeswap, como mutuário, utilize ARB como garantia para pedir emprestado U, por exemplo, se TP for 1,2, peça emprestado 60 USDC utilizando 50 ARB.
• Depois, como credor, deposite os 60 USDC no Timeswap, onde a garantia corresponde a 50 ARB.
• No Timeswap, tenha duas posições com direcções opostas do mesmo tamanho, garantindo que, independentemente do preço de mercado e da relação TP, pode sempre recuperar 50 ARB no vencimento.
• Por fim, reponha o ABR no protocolo de empréstimo utilizado na etapa 1 para completar toda a estratégia de investimento.

O processo acima é uma estratégia de exploração mineira neutra em termos de mercado, sem exposição ao preço do ARB, com uma ligeira erosão de capital devido ao spread ao depositar e levantar fundos.

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