إعادة توجيه العنوان الأصلي '【تقرير بحثي طويل بـ 10000 حرف】مضمار العملات المستقرة: النمط ومبدأ التشغيل والاتجاه والتفكير في العملات المستقرة في هونغ كونغ'

من بيانات Token Terminal ، يمكننا أن نرى أن حجم معاملات العملة المستقرة الشهرية قد زاد عشرة أضعاف ، من 100 مليار دولار شهريا إلى 1 تريليون دولار. في 20 يونيو 2024 ، بلغ إجمالي حجم التداول لسوق العملات المشفرة بأكمله 74.391 مليار دولار ، حيث تمثل العملات المستقرة 60.13٪ من ذلك ، أي حوالي 44.71 مليار دولار. من بينها ، كان USDT (Tether) هو الأكثر استخداما ، حيث بلغت قيمته السوقية 112.24 مليار دولار ، وهو ما يمثل 69.5٪ من القيمة الإجمالية لجميع العملات المستقرة. في 20 يونيو ، بلغ حجم تداول USDT 34.84 مليار دولار ، وهو ما يمثل 46.85٪ من إجمالي حجم التداول لهذا اليوم.

العملات المستقرة ، التي لها وجود مهم في سوق العملات المشفرة ، هي في الأساس عملات مشفرة مرتبطة بالعملات الورقية أو الأصول الأخرى لتحقيق استقرار القيمة. يعرف بنك التسويات الدولية العملات المستقرة بأنها "عملات مشفرة مرتبطة بالعملات الورقية أو الأصول الأخرى". يهدف هذا التصميم إلى ضمان احتفاظ العملات المستقرة بقيمة ثابتة بالنسبة للأصل المحدد المربوط أو سلة الأصول ، وبالتالي تحقيق تخزين قيمة مستقرة ووسيط للتبادل. تشبه هذه الآلية إلى حد كبير المعيار الذهبي ، ولكن نظرا لإصدارها على blockchain ، فإنها تمتلك أيضا خصائص المعاملات اللامركزية من نظير إلى نظير ، ولا حاجة لمقاصة البنك المركزي ، وثبات أصول التشفير.

سوف يتناول تقرير Aiying تعريف ونماذج العملات المستقرة الرئيسية ، ويحلل المناظر السوقية الحالية والوضع التنافسي ، ويركز على مبادئ التشغيل والمزايا والعيوب للعملات المستقرة المعتمدة على العملات الفيات والمعتمدة على الأصول الرقمية والمعتمدة على الخوارزميات ، بالإضافة إلى أداء وآفاق التطوير المستقبلية لأنواع مختلفة من العملات المستقرة في السوق.

1. تعريف ونماذج العملات المستقرة الرئيسية

1.التعريف الأساسي: مرتبط بالعملات الورقية ، استقرار القيمة

العملات المستقرة ، كما يوحي الاسم ، هي عملات مشفرة ذات قيمة مستقرة. يعرف بنك التسويات الدولية العملات المستقرة بأنها عملات مشفرة مرتبطة بالعملات الورقية أو الأصول الأخرى. امتدادا لذلك ، فإن الغرض الأساسي من إنشاء العملات المستقرة هو الحفاظ على قيمة ثابتة بالنسبة للأصل المحدد المربوط أو سلة الأصول ، وبالتالي تحقيق تخزين قيمة مستقرة ووسيلة للتبادل. في هذا الصدد ، إنه مشابه تماما للمعيار الذهبي. نظرا لأنه يتم إصدارها على blockchain ، فإنها تتمتع أيضا بخصائص المعاملات اللامركزية من نظير إلى نظير ، ولا حاجة لمقاصة البنك المركزي ، وثبات أصول التشفير.

الفرق الرئيسي بين استقرار قيمة العملات المستقرة واستقرار قيمة التي تسعى البنوك المركزية التقليدية إلى تحقيقه بالنسبة للعملات الورقية يكمن في أن العملات المستقرة تسعى لتحقيق تعادل أسعار الصرف بالنسبة للعملات الورقية، في حين أن قيم العملات الورقية تهدف إلى استقرار قوة الشراء عبر الزمن. ببساطة، تهدف العملات المستقرة إلى ربطها بنظام العملة الورقية لتحقيق استقرار قيمة الرمز.

2. النماذج الرئيسية: الأصول المرصوفة ودرجة اللامركزية

بالنسبة للعملات المستقرة، إذا كنت ترغب في ضمان ارتباطها بنظام العملات القانونية، استنادًا إلى الأصول الأساسية الداعمة، فهي تنقسم إلى أنواع مرتبطة بالضمان وأنواع غير مرتبطة بالضمان، ومن حيث الإصدار، تنقسم إلى أنواع مركزية وأنواع لامركزية. بالنسبة لاستقرار القيمة، استخدام الأصول القيمة في العالم الحقيقي كضمان لإصدار العملات المستقرة وتحقيق ارتباطها بالعملات القانونية هو الطريقة الأسهل والأكثر أمانًا نسبيًا، حيث يشير معدل الضمان العالي إلى وفرة السيولة. ووفقًا لنوع الضمان، يتم تقسيمها إلى أنواع مرتبطة بالعملات القانونية، وأنواع مرتبطة بأصول العملات الرقمية، وأنواع مرتبطة بأصول أخرى داعمة.

تحديداً، يمكن تقسيمها كما يلي:

كما يمكن رؤيته من الجدول أعلاه، من حيث النموذج التشغيلي الأساسي، يعتمد استقرار قيمة العملات المستقرة بشكل رئيسي على الأصول الرهنية أو التنظيم الخوارزمي لتثبيت سعر العملات المستقرة ضمن نطاق صرف العملات القانوني القابل للتحكم. الأمر ليس في تقلب أسعار العملات، بل في كيفية تصحيح هذا التقلب بشكل معقول حتى يعمل ضمن نطاق مستقر.

2. نظرة عامة والمناظر البيئية لسوق العملات المستقرة

1. من وجهة نظر ربطها بالعملات المشفرة: الدولار الأمريكي يهيمن تقريبًا على السوق بأكملها

من منظور الأسعار المربوطة ، باستثناء PAXG والعملات المستقرة الأخرى المرتبطة بسعر الذهب ، فإن 99٪ من العملات المستقرة مربوطة بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي. هناك أيضا عملات مستقرة مربوطة بعملات ورقية أخرى ، مثل اليورو المربوط باليورو بقيمة سوقية تبلغ 38 مليون دولار ، والجين المربوط بالين الياباني بقيمة سوقية حالية تبلغ 14 مليون دولار فقط ، و IDRT مربوط بالروبية الإندونيسية بقيمة سوقية تبلغ 11 مليون دولار. القيمة السوقية الإجمالية صغيرة جدا.

تشكل عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي حاليًا حوالي 99.3٪ من السوق، حيث يتكون الباقي بشكل رئيسي من اليورو والدولار الأسترالي والجنيه البريطاني والدولار الكندي والدولار الهونغ كونغ والرنمينبي الصيني وما إلى ذلك.

حصة سوق العملات المشفوعة بالعملات الرقمية المستقرة. (المصدر: الكتلة)

2. من حيث حصة السوق وقيمة السوق: يعتبر USDT الزعيم المطلق، مع USDC يلحق به

حجم إصدار العملات المستقرة مرتبط تماما باتجاهات السوق. تظهر بيانات المراقبة أن حجم الإصدار الكلي كان يزداد باستمرار، ولكن كان هناك انخفاض خلال انتقال السوق من فترة الارتفاع إلى فترة الانخفاض (مارس 2022). حاليا، يكون في مرحلة صعودية هامشية في الإصدار، مما يشير أيضا إلى سوق الثيران الحالي.

الرسم البياني 3: الإصدار التاريخي للعملات المستقرة (المصدر: ذا بلوك)

وفقًا لأحدث البيانات من Coingecko ، حتى 4 مايو ، في قطاع العملات المستقرة ، يمتلك USDT حصة سوقية تبلغ 70.5٪ ، تليها USDC بنسبة 21.3٪ ، و DAI بنسبة 3.39٪ ، و FDUSD بنسبة 2.5٪ ، و FRAX بنسبة 0.41٪.

الرسم البياني 4: تتبع حصة سوق العملات المستقرة (المصدر: كوينجيكو)

بالإضافة إلى ذلك، من حيث القيمة السوقية، إجمالي قيمة جميع عملات الاستقرار تتجاوز 160 مليار دولار، مع تفوق USDT بشكل كبير ونمو مستمر. قيمة سوقها الحالية تتجاوز 110 مليار دولار، قيمة سوق USDC ترتفع بثبات وتصل إلى أكثر من 33 مليار دولار، ولكنها لا تزال متأخرة عن USDT. استقرت عملات الاستقرار الأخرى نسبياً.

الرسم البياني 5: رأس المال السوقي للعملات المستقرة الرئيسية (المصدر: كوينجيكو)

3. من أعلى عشرة من حيث القيمة السوقية: العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تهيمن، وتغطي مختلف أنواع العملات المستقرة

من بين أفضل عشر عملات مستقرة رئيسية حاليًا، تتمتع العملات المستقرة المدعومة بالدولار المركزي مثل usdt و usdc و fdusd بمعدل تغطية واسع يزيد عن 100٪. dai هي عملة مستقرة لامركزية مرصودة بأصول العملات الرقمية؛ usde هي دولار أمريكي اصطناعي مدعم بأصول العملات الرقمية؛ frax هي عملة مستقرة خوارزمية؛ و paxg هي عملة مستقرة مدعومة بالذهب.

الرسم البياني 6: رأس المال السوقي لعملات مستقرة رئيسية (المصدر: كوينجيكو)

4. من منظور عناوين الحسابات المحتفظة: يظل USDT ثابتًا ، في حين أن USDC أظهر ضعفًا في الآونة الأخيرة

يمكن رؤية التغييرات في عدد عناوين الاحتفاظ بكل منهما بوضوح. تراجع حاد في عناوين الاحتفاظ بكل منهما كان نتيجة لفصله عن الدولار الأمريكي. في 11 مارس 2023، تأثر usdc بفضيحة svb، وفصل مؤقتًا عن الدولار الأمريكي وانخفض إلى حوالي 0.88، مما تسبب في انخفاض حاد في عناوين الاحتفاظ. على الرغم من أنه استعاد لاحقًا، إلا أن عدد عناوين الاحتفاظ سقط مرة أخرى خلف usdt.

الرسم البياني 7: تغير عناوين حمل العملة usdt مقابل usdc (المصدر: ذا بلوك)

كما هو موضح في الرسوم البيانية أعلاه، بعد حدوث حدث إلغاء التثبيت، قد انخفض عدد عناوين USDC التي تحتوي على أكثر من 1000 دولار إلى أكثر من 10 ملايين دولار بشكل كبير. بالمقارنة مع الذروة، انخفض بنسبة حوالي 30٪، في حين زاد USDT بشكل مستقر.

3. ما هي مبادئ التشغيل والمزايا والعيوب للعملات المستقرة الرئيسية؟

بعد التحليل السابق، تتميز العملات المستقرة الرئيسية حالياً أساساً بنوع الأصل الرهني ودرجة اللامركزية للإصدار. بشكل عام، تكون العملات المستقرة المرتبطة بالعملة الورقية مصدرها في الغالب مركزي، وتهيمن حالياً على السوق. أما العملات المستقرة المرتبطة بالعملة الرقمية أو الخوارزمية فغالباً ما يتم إصدارها بطريقة لامركزية، ولكل منها قائد خاص بها. كل إطار تصميم للعملة المستقرة له مزاياه وعيوبه.

1. عملات مستقرة مرتبطة بالفيات (USDT/USDC)

1) المبدأ الرئيسي لتشغيل usdt

• مقدمة أساسية:

في عام 2014، أنشأت تيثر، وهي شركة تابعة لشركة إيفينكس، العملة المستقرة USDT. الشركة تمتلك أيضًا بورصة العملات المشفرة Bitfinex، وكلاهما مسجل في جزر العذراء البريطانية، مع مقر في هونغ كونغ. مقر تيثر في سنغافورة. الرئيس التنفيذي الحالي هو باولو أردوينو (الرئيس التنفيذي السابق للشركة)، إيطالي الجنسية الذي وضع في البداية أنظمة تداول لصناديق الاستثمار الاحتياطي. انضم إلى بيتفينكس كمدير تنفيذي في عام 2014 وتيثر في عام 2017. حاليا يمتلك 20% من أسهم تيثر.

• الإصدار والتداول:

يتضمن خمس خطوات رئيسية. أولا ، يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في حساب Tether المصرفي. ثانيا ، ينشئ Tether حساب Tether مطابقا للمستخدم وسك قيمة مكافئة ب USDT. ثالثا ، يتم تداول USDT في المعاملات بين المستخدمين. رابعا ، أثناء مرحلة الاسترداد ، إذا أراد المستخدم استرداد الدولارات ، فيجب عليه إعادة USDT إلى Tether. خامسا ، يدمر Tether القيمة المقابلة ل USDT ويعيد الدولارات إلى الحساب المصرفي للمستخدم.

الرسم البياني 8: العملية الكاملة لإصدار usdt وتداولها وتداولها وإعادة تدويرها (المصدر: ورقة بيضاء لشركة تيثر)

التنفيذ التقني: ينطوي إصدار USDT على تقنية البلوكشين لتحقيق الخطوات المذكورة أعلاه، مقسمة إلى ثلاث طبقات.

• الطبقة الأولى هي الشبكة الرئيسية لسلسلة الكتل، مستندة في البداية إلى سلسلة الكتل بيتكوين، والآن تم توسيعها إلى أكثر من 200 سلسلة عامة. يتم دمج عمليات تداول usdt في السلسلة الكتلية من خلال بروتوكول طبقة أومني.
• الطبقة الثانية هي بروتوكول طبقة أومني، الذي يخدم سلسلة بتكوين للصكوك، والتداول، وتخزين USDT. منذ عام 2019، تحول إنتاج USDT تدريجياً إلى شبكات ترون وإيثيريوم، بشكل رئيسي باستخدام بروتوكولات TRC-20 وERC-20.
• الطبقة الثالثة هي تيثر، المسؤولة عن الإصدار والإدارة، بما في ذلك مراجعات الأصول الرهنية.

الرسم البياني 9: هندسة تنفيذ تقنية usdt (مع مثال على شبكة البيتكوين) (المصدر: ورقة بيضاء لشركة تيثر)

أساسي لإصدار وتنفيذ التقنيات هو آلية تثبت الاحتياطيات المتوفرة لدى تيثر، مما يضمن أنه مقابل كل usdt مطبوع، يضيف تيثر احتياطيات دولار معادلة. بمعنى آخر، يجب أن يكون هناك دولار معادل لضمان دعم 100% مقابل كل usdt تمّ إصداره.

احتياطيات الأصول (الضمانات): يتجاوز إجمالي احتياطي الأصول حاليًا 110 مليار دولار، وهو متسق مع قيمته السوقية. تفاصيل احتياطيات الأصول: تشكل النقد وما يعادله من النقد 83%، والأصول الأخرى 17%.

على وجه الخصوص، تتكون النقد وما يعادله من الأصول في المقام الأول من سندات خزانة الخزانة الأمريكية على المدى القصير (حوالي 80٪)، واتفاقيات إعادة الشراء الليلية (حوالي 12٪)، والباقي في صناديق السوق النقدية، والنقد وودائع البنوك، واتفاقيات إعادة الشراء للأجل، وسندات الحكومة غير الأمريكية. تشمل فئات الأصول الأخرى بيتكوين، وسندات الشركات عالية الجودة، والمعادن الثمينة، وقروض الرهن العقاري، مع أجزاء كبيرة في بيتكوين وقروض الرهن العقاري.

الرسم البياني 10: تركيبة احتياطات الأصول المربوطة، البيانات حتى الربع الأول من عام 2024 (المصدر: الموقع الرسمي لـ Tether)

وتشير تقارير التدقيق في السنوات الثلاث الماضية إلى أن احتياطيات أصول تيثر تتبع عن كثب ظروف الاقتصاد الكلي، مع زيادة نسب سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وصناديق سوق المال، مع خفض سندات الشركات والنقد والودائع المصرفية. نظرا لاختلاف آجال استحقاق هذه الأصول ، فإن أكبر خطر لبيع USDT ينشأ من عدم تطابق تاريخ الاستحقاق. تظهر بيانات التدقيق أن أذون الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء الخاصة ب Tether قصيرة الأجل للغاية ، أقل من 90 يوما. الأصول الوحيدة طويلة الأجل هي سندات الشركات والسندات الحكومية غير الأمريكية ، مع آجال استحقاق في غضون 150 و 250 يوما على التوالي.

تعزز توزيع الأصول هذا عائدات عملياتهم المالية بشكل غير مباشر مع تقليل عوامل الخطر، مما يعزز أمان الأصول بشكل إضافي. وبشكل خاص، تمنع البلاغات الأقصر البيع بسبب عدم تطابق التواريخ النهائية.

نموذج العمل التجاري:

• الجانب التكلفة: العاملون التقنيون والتشغيليون الأدنى، تكاليف هامشية منخفضة للغاية
• جانب الإيرادات: رسوم الخدمة بعد تسجيل "اعرف عميلك" (150 دولارا للشخص الواحد) ، ورسوم الإيداع والسحب (حوالي 0.1٪) ، ودخل الفوائد (على سبيل المثال ، عائد 4-5٪ على أذون الخزانة قصيرة الأجل بدون تكلفة ، بالإضافة إلى دخل فوائد القروض) ، رسوم الحفظ (للمؤسسات التي تحتفظ بأصول مع Tether). في الربع الأول من عام 2024 ، سجلت Tether ربحا صافيا قدره 4.5 مليار دولار ، وهو رقم قياسي ، مع حوالي 100 موظف فقط. في المقابل ، لدى جولدمان ساكس ومورجان ستانلي ، مع أرباح مماثلة ، أكثر من 50000 موظف لكل منهما. كفاءة ربحها نادرة بشكل استثنائي.

2) المبدأ التشغيلي الرئيسي لـ usdc

مشابه لـ USDT، يتم إصدار USDC وتداوله وتنفيذه تقنيًا بطريقة مماثلة، حيث يرتبط ب 1 USDC = 1 USD. تم إنشاؤه بواسطة Coinbase و Circle في عام 2018، لكن في وقت لاحق من USDT، لكن مع بعض الاختلافات في التفاصيل التشغيلية الخاصة:

• شفافية أعلى لاحتياطيات الأصول: على عكس USDT ، الذي يكشف عن احتياطيات الأصول كل ثلاثة أشهر ، يصدر USDC حالة أصوله شهريا. تقوم شركات التدقيق التابعة لجهات خارجية بمراجعة هذه الاحتياطيات سنويا ، في البداية بواسطة Grant Thornton وتم تغييرها إلى Deloitte في عام 2023. اعتبارا من مارس 2024 ، بلغ تداول USDC 32.2 مليار دولار ، مع امتلاك Circle لأصول مكافئة تبلغ حوالي 32.2 مليار دولار ، متساوية تقريبا.

الرسم البياني 11: العملية الكاملة لإصدار وتداول ودوران وإعادة تدوير USDT

احتياطيات الأصول هي في الأساس سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل ونقد ، مع آجال استحقاق أقصر وسيولة أعلى مقارنة ب USDT: على عكس USDT ، الذي يكشف فقط عن الاستحقاق الإجمالي لسندات الخزانة ، ينشر USDC تواريخ استحقاق أصول الخزانة الرئيسية. وفقا للبيانات التي تم الكشف عنها في مارس ، فإن جميع آجال الاستحقاق في غضون ثلاثة أشهر ، مع استحقاق آخرها في يونيو ، بإجمالي 11.4 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك ، هناك اتفاقيات إعادة شراء واحتياطيات نقدية ، يبلغ مجموعها 28.2 مليار دولار ، بالإضافة إلى 4.2 مليار دولار أخرى نقدا ، وكلها محفوظة في CRF (صندوق احتياطي الدائرة) المسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات من قبل Blackrock. بشكل عام ، يخضع حوالي 95٪ من أصولها لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات. نظرا لارتفاع النسبة النقدية لأصولها ، فإن سيولة الاسترداد أعلى أيضا من USDT.

الرسم البياني 12: أصول الاحتياطي usdc، حتى مارس 2024 (المصدر: موقع سيركل الرسمي)

• تم إنشاء USDC بموجب الإطار التنظيمي الأمريكي ، مما يمنحها وضعا قانونيا أعلى: تم تسجيل Circle كشركة خدمات مالية مع شبكة إنفاذ الجرائم المالية التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية وتعمل بموجب قوانين الولاية التي تحكم أعمال تحويل الأموال ، والتي ينظر إليها عموما على أنها شكل من أشكال القيمة المدفوعة مسبقا من قبل المنظمين. على عكس USDT ، فإن الأصول الاحتياطية ل USDC هي segreGate.iod. في حالة إفلاس سيركل ، ستتم حماية هذه الأصول الاحتياطية بموجب قانون نيويورك المصرفي وقانون الإفلاس الفيدرالي.
• لا تتبادل USDC مباشرة مع الأفراد: بالنسبة للمبالغ التي تزيد عن 100,000 دولار ، يمكن استبدال USDT مباشرة مع Tether عن طريق دفع رسوم التسجيل ، لكن الدائرة تعمل بناء على مستويات العملاء. فقط شركاؤها أو مستخدموها من الفئة أ (البورصات والمؤسسات المالية) مؤهلون للتبادل مع سيركل. يجب أن يمر المستخدمون الفرديون العاديون (الفئة ب) عبر قنوات الجهات الخارجية (مثل Coinbase). بالإضافة إلى ذلك ، من حيث مصادر الربح ، فإن USDC مشابه ل USDT ، ولكن نظرا لأن أصول USDC هي في الأساس سندات خزانة قصيرة الأجل ونقدية ، فإن تعرضها للمخاطر أقل من USDT ، وبالتالي فإن العائد أقل نسبيا.

3) مبدأ التشغيل الرئيسي لـ fdusd

بعد أن أمرت إدارة خدمات المالية لولاية نيويورك شركة العملات المشفرة باكسوس بوقف إصدار الحافلات الجديدة، توقفت بورصة بينانس، أكبر بورصة في العالم، أيضًا عن دعم منتجات الحافلات في 15 ديسمبر 2023. وأعلنوا أن رصيد حافلات سيتم تحويله تلقائيًا إلى fdusd. منذ ذلك الحين، زادت قيمة سوق fdusd بشكل مطرد، محتلة المرتبة الثالثة بين العملات المستقرة المدعومة بالعملات الحديدية.

• مقدمة أساسية:

fdusd هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي تم إطلاقها بواسطة fd121 (first digital labs) في يونيو 2023. شركة الأم، first digital trust، هي وكيل حاضن مؤهل وشركة وثقة في هونغ كونغ، متخصصة بشكل أساسي في الأعمال المتعلقة بالأصول الرقمية. تأسست عام 2017 بواسطة legacy trust وأصبحت شركة وثقة عامة مستقلة تمامًا في عام 2019. تأسست legacy trust في عام 1992 وهي شركة وثقة عامة مرموقة.

• نموذج التشغيل:

تعمل fdusd بنفس طريقة usdt و usdc. يقوم المستخدمون بإيداع الدولارات، ويقوم المصدر بطبع الكمية المقابلة من fdusd. بالمثل، عندما يتم سحب الدولارات، يتم تدمير الكمية المعادلة من fdusd. تعتبر شركة تدقيق fdusd شركة بريسنت أسورانس (شركة محاسبة مقرها نيويورك وهي منظمة اختبار وتدقيق الأمان معتمدة على المستوى العالمي في المرتبة العالمية 20)، مع إجراء فحوصات تدقيق العقود من قبل بيكشيلد.

• كشف الأصول والاحتياطيات:

مثل USDC ، تكشف FDUSD أيضا عن أصولها شهريا. تتم إدارة أصولها الاحتياطية من قبل شركة استئمانية عامة في هونغ كونغ ، على الرغم من عدم الكشف عن المؤسسات المالية المحددة التي تحتفظ بالاحتياطيات. تم التأكيد على أن هذه المؤسسات لديها تصنيف S&P A-2. اعتبارا من مارس 2024 ، بلغت FDUSD المصدرة والمتداولة 2.5 مليار دولار ، مع أصول احتياطية مقابلة أيضا عند 2.5 مليار دولار. وتشمل الأصول الاحتياطية 1.86 مليار دولار في أذون خزانة قصيرة الأجل تستحق بحلول 21 مايو، و265 مليون دولار في شكل ودائع ثابتة لمدة شهر واحد، و170 مليون دولار في الأصول النقدية الأخرى. بشكل عام ، هذه أصول قصيرة الأجل للغاية ، مما يضمن سيولة عالية وقدرة استرداد فورية.

4) ملخص لعملات مستقرة مضمونة بالعملات الحرة

استعراض أفضل ثلاثة عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية، usdt، usdc، و fdusd، يكشف عن ثلاثة مسارات متميزة نحو النجاح. هنا ملخص موجز:

• USDT: 1) أكبر قوة لها هي ميزة المحرك الأول ، لكن ارتفاعها يرجع أساسا إلى الدعم من البورصات وازدهار السوق. بدءا من الأيام الأولى لعصر العملات المشفرة ، من Bitcoin blockchain إلى النظام البيئي اللاحق ل Ethereum ، تعد USDT بلا شك رائدة. كما توقعت بشكل صحيح انفجار السوق. على الرغم من تأسيسها في عام 2014 ، إلا أن USDT ارتفعت حقا إلى الصدارة في عام 2017 ، بالتزامن مع سوق صاعدة. بدأ USDT إصدارا كبيرا في ذلك العام ، متهما بالتلاعب في أسعار البيتكوين ، ولكن هذه حالة ارتباط أكثر من كونها سببية. تشمل العوامل التي تم التغاضي عنها حظر الصين للعملات الافتراضية وإدراج USDT في وقت واحد في أكبر ثلاث بورصات في ذلك العام. 2) واجهت العديد من أحداث المخاطر ولكنها استجابت بسرعة وفعالية لاستعادة ثقة السوق. كان يعتقد في السابق أن شركة Bitfinex التابعة لشركة Tether هي كيان واحد. بين عامي 2014 و 2016 ، واجهت هجمات قراصنة وغرامات من الحكومة الأمريكية ، بما في ذلك قطع Tether عن التحويلات البرقية الدولية من قبل Wells Fargo والبنوك التايوانية. كانت هناك فترة تم فيها فصله عن الدولار. كانت استجابة تيثر الأساسية هي الكشف بسرعة عن احتياطياتها من الأصول، بما في ذلك احتياطياتها الفائضة وأرباحها غير الموزعة، مما يدل على صحتها المالية لاستعادة ثقة السوق. سواء كانت البيانات دقيقة أم لا ، فقد عالجت مخاوف السوق بشكل فعال. من خلال ميزة المحرك الأول والعديد من جهود العلاقات العامة الناجحة ، أنشأت USDT عادات استهلاكية قوية ، وظلت العملة المستقرة المفضلة للودائع والسحوبات وتغطي معظم أزواج التداول في البورصات.
• USDC: 1) ارتفع خلال أزمة USDT ، واكتسب رضا العملاء من خلال احتياطيات أصول شفافة ومنظمة وأكثر سيولة. عند النظر إلى ارتفاع USDC ، فإن الزيادة في عناوين الاحتفاظ عادة ما تتوافق مع انخفاض في حيازات USDT ، غالبا خلال أحداث مخاطر USDT. كان هذا مفيدا بشكل خاص في أيامه الأولى باعتباره زوج تداول العملات المستقر الوحيد في Coinbase المتوافق مع البورصة ، مع الدعم التنظيمي الذي ساعد بشكل كبير في توسع USDC المبكر في السوق ، مما يجعله منافسا رئيسيا ل USDT. 2) بسبب الامتثال ، تفضل بروتوكولات DEFI USDC. أدى تعدين السيولة إلى زيادة حجم USDC بسرعة ، مما جعله أكثر هيمنة على السلسلة. بعد أن قدم Maker العملة المستقرة المنظمة USDC في عام 2020 ، أصبح الخيار المفضل لبروتوكولات defi الرئيسية. حاليا ، يعد Makerdao و Compound و AAVE من الداعمين الرئيسيين ل USDC. بالإضافة إلى الفوائد التنظيمية ، فإن التقلبات المنخفضة ل USDC مقارنة ب USDT تجعله ضمانا مفضلا في بروتوكولات DEFI. يمكن تلخيص نجاح USDC على أنه انتصار في الامتثال. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أنه ، كضمان منظم ، جمدت الدائرة USDC الخاص ب Tornado Cash وفقا لتوجيه وزارة الخزانة الأمريكية في أغسطس 2023 (بتهمة غسل الأموال). وقد أثار هذا جدلا حول ما إذا كان يجب أن تعتمد بروتوكولات defi اللامركزية بشكل مفرط على العملات المستقرة المركزية.
• FDUSD: 1) كان دعم البورصات الكبرى والامتثال التنظيمي الضمني أحد الأسباب الرئيسية لصعود FDUSD. في عام 2023، قررت منصة Binance، البورصة الأولى للعملات المشفرة، التخلي عن BUSD وبدلا من ذلك دعم FDUSD باعتبارها العملة المستقرة الوحيدة المعينة لتعدين سيولة منصة الإطلاق ومجمع الإطلاق. بفضل العوائد الكبيرة من تعدين Binance والقوائم الجديدة ، زادت القيمة السوقية الإجمالية ل FDUSD بسرعة ، وسرعان ما أصبحت واحدة من أكبر ثلاث عملات مستقرة مضمونة بالعملات الورقية. كان تأييد Binance هو العامل الأكثر مباشرة لصعود FDUSD. ومع ذلك ، كان لدى السوق بالفعل عملات مستقرة متوافقة مع القانون مثل USDC ، لذلك كان اختيار Binance أكثر تأثرا بالبيئة التنظيمية في هونغ كونغ وموقف الولايات المتحدة تجاه Binance ، مما يجعل FDUSD ، الذي ولد في هونغ كونغ ، الخيار الأفضل. 2) يتم تحديد معدل نمو وسقف FDUSD من خلال سيناريوهات التطبيق وتأثير الثروة. إذا تم اعتماد FDUSD من قبل البورصة ولكنها تفتقر إلى سيناريوهات التطبيق المناسبة ، فسيكون من الصعب الارتفاع. بعد إدراجها في Binance ، أصبحت FDUSD واحدة من عملتين مشفرتين فقط (الأخرى هي BNB) المستخدمة في Launchpool وتعدين Launchpad. منذ إطلاقه ، كان متوسط العائد السنوي من تعدين FDUSD قريبا من 70٪ ، وهو عائد مرتفع نسبيا لعمال المناجم على المدى القصير. هذا وحده أدى بسرعة إلى زيادة معدل استخدام FDUSD.

بشكل عام، بالنسبة للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، يعتمد نجاحها على عدة عوامل رئيسية:

• العمل ضمن إطار تنظيمي يساعد على كسب ثقة المستخدمين في وقت مبكر، كما هو مع usdc و fdusd.
• مزايا في تدقيق الاحتياطات والأمان والشفافية. على سبيل المثال، أطلقت tusd ميزات التدقيق في الوقت الحقيقي في عام 2023، بما في ذلك استخدام chainlink لضمان أمان التعدين، مما يعيد الحيوية لهذه العملة المستقرة الأقدم؛ بالمثل، يرجع نجاح usdc إلى هذا العامل.
• دعم التبادل والشراكات الواسعة تحدد الأساس في التنمية. ارتفاع usdt، usdc، وfdusd يعتمد دائمًا على دعم التبادل. فقط مع الدعم السائل الضخم من هذه التبادلات يمكن للعملات المستقرة تحقيق بداية مستقرة.
• تحدد سيناريوهات التطبيق والتأثيرات على الثروة سرعة وسقف التطور. أمثلة نموذجية تشمل fdusd و usdc و pyusd لـ PayPal (المضمنة في محفظة PayPal). يتم دفع تطورها السريع بواسطة تأثيرات قوية على الثروة أو خدمات مريحة في فئات محددة ، مما يزيد من قبول المستخدم.

2. عملات مستقرة مرصودة بالأصول المشفرة (dai/usde)

نظرًا لارتفاع تقلب الأصول الرقمية، فإن أساس ائتمانها أضعف مقارنة بالأصول الخالية من المخاطر مثل إيداعات الدولار الأمريكي أو السندات الحكومية. لذلك، فإنها عمومًا مرصودة بشكل زائد. ومع ذلك، يمكن للدولارات الاصطناعية التي تم إنشاؤها من خلال تحوط مشتق أن تحقق تقريبًا 100% من الترصيص. كونها أصولًا رقمية، فإنها عادة ما تتمتع بخصائص لا مركزية.

1) المبدأ التشغيلي الرئيسي لداي

• مقدمة أساسية:

داي حاليًا هي العملة المستقرة اللامركزية الرائدة، التي تم إصدارها وإدارتها رسميًا بواسطة ميكرداو في عام 2017. ميكرداو هي مشروع تمويل لامركزي (ديفاي) مقره في سان فرانسيسكو، الولايات المتحدة الأمريكية. تأسست من قبل رون كريستيانسن ومدعومة من قبل مستثمرين بارزين في صناعة العملات المشفرة، بما في ذلك a16z و paradigm و polychain capital. في البداية، كانت تديرها مؤسسة ميكر، والآن يتم إدارتها بواسطة مجتمعها من خلال منظمة ذاتية لامركزية (داو) تحمل رموز MRK.

• الآلية التشغيلية الرئيسية:

يتم ربط DAI بشكل عام بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي. سمح بروتوكول Maker الذي تم إطلاقه في عام 2017 للمستخدمين بسك DAI من خلال ضمان ETH. في عام 2019 ، تم تقديم DAI متعدد الضمانات (MCD) ، وقبول ضمانات أخرى غير ETH. جنبا إلى جنب مع التغيير في الضمانات ، تم تقديم معدل ادخار DAI (DSR) لدعم العملات المستقرة ذات الفائدة. بالإضافة إلى ذلك ، تمت إعادة تسمية مراكز الديون المضمونة باسم Vaults ، وتم تغيير اسم Dai للضمانات الفردية إلى SAI.

عملية إنشائها كما يلي:

• الخطوة 1: إنشاء صندوق عبر بوابة الاستدانة Oasis أو واجهات مبنية من قبل المجتمع مثل Instadapp و Zerion و MyEtherWallet، وقفل أنواع وكميات محددة من الضمانات لتوليد داي (بروتوكول Maker يدعم أيضًا أصول RWA مثل الرهون العقارية والمطالبات كضمانات).
• الخطوة 2: تشغيل وتأكيد العملية من خلال محفظة عملات رقمية، مما يؤدي إلى إنشاء DAI (المعادل لقرض مرهون).
• الخطوة 3: لاسترداد الضمان، يجب على المستخدمين سداد الكمية المقابلة من داي (المعادلة لسداد الدين) ودفع رسوم الاستقرار (المعادلة لتعويض المخاطر أو معلم تعديل العرض والطلب والحفاظ على التثبيت 1:1 بين داي والدولار الأمريكي، مع وصول رسوم الاستقرار إلى أكثر من 15% خلال الأسواق الثورية). سيقوم بروتوكول صانع بتدمير داي تلقائياً وإعادة الضمان إلى المستخدم.

الرسم البياني 13: مشاركو بروتوكول صانع (المصدر: موقع صانع الرسمي)

آلية استقرار أسعار DAI: على عكس العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ذات الخصائص الخالية من المخاطر والسيولة العالية التي يمكنها تثبيت نطاقات الأسعار بسرعة من خلال الأصول الاحتياطية ، تحتاج العملات المستقرة اللامركزية المضمونة بأصول التشفير إلى آلية استقرار الأسعار بسبب تقلبات السوق والتداول. وهذا ينطوي أساسا على تعديلات أسعار الفائدة والتصفية. تشمل أسعار الفائدة رسوم الاستقرار ومعدل ادخار DAI (DSR). تعتمد رسوم الاستقرار على عامل المخاطرة المتمثل في الحفاظ على ربط الدولار ، على غرار فائدة القرض ؛ DSR هو معدل العائد الأساسي ل DAI أو سعر الفائدة على الودائع. منطق الاستقرار هذا يشبه القروض المصرفية التقليدية. إذا كان دخل القرض (دخل رسوم الاستقرار) أقل من دخل DSR (نفقات الفائدة على الودائع DAI) ، فإن البروتوكول سيتكبد ديونا معدومة. لتغطية الديون المعدومة ، يلزم إصدار MRK (رمز الحوكمة) ، ونقل العبء إلى حاملي MRK. تضمن هذه الآلية العدالة أثناء التصويت على رسوم الاستقرار.

آلية تصفية DAI: على غرار الائتمان التقليدي ، إذا انخفضت قيمة الضمان بشكل كبير إلى ما دون الدين ، يحدث استرداد قسري من قبل البنك. لدى Dai آلية مماثلة ، باستخدام المزادات الهولندية (انخفاض السعر تدريجيا ، فوز العطاء الأول). يعتمد مشغل المزاد على نسبة الضمان إلى الدين (نسبة التصفية). خزائن المستخدمين المختلفين لها نسب تصفية مختلفة. على سبيل المثال ، إذا كان ETH هو الضمان بمعدل ضمان 75٪ وسعر سوق 3000 دولار ، فيمكن للمستخدم سك ما يصل إلى 2250 دولارا من DAI. إذا قام المستخدم بسك 2000 دولار فقط من DAI من أجل السلامة ، فإن معدل التغطية الجانبية هو 1.5 ، بمعدل استخدام 66.7٪. تنشأ مخاطر التصفية عندما يتجاوز معدل الاستخدام معدل الضمان ، مما يعني انخفاض سعر ETH إلى 2666 دولارا.

وحدة استقرار داي Peg: يمكن فهمها كاتفاقية تبادل عملة بالمقايضة في المصطلحات المالية التقليدية، مما يتيح ببساطة تبادل 1:1 بين داي والعملات المستقرة مثل USDC. من خلال تبادل العملات المستقرة، يحول البروتوكول USDC في حوض الاحتياطي إلى دولارات للاستثمارات الخزانة على المدى القصير، مما يزيد من العائد ويعزز عوائد DSR لجذب المستخدمين.

تحليل أرباح داي: يتم ذلك أساسًا من خلال دخل رسوم الاستقرار (فوائد القروض) ، ويمكن مقارنتها برسوم إصدار usdt. تشمل المصادر الأخرى العقوبات المتعلقة بتصفية الأصول ، ورسوم تبادل وحدة استقرار الرابطة ، ودخل الاستثمار في الضمانات المالية. في عام 2023 ، بلغت إيرادات البروتوكول 96 مليون دولار.

2) المبدأ التشغيلي الرئيسي ل usde

مقدمة أساسية: يعتبر usde عملة مستقرة غير مركزية على السلسلة الكتلية تم إنشاؤها بواسطة شركة ethena labs. تم اقتراح المفهوم المبكر بواسطة الشخصية الشهيرة في عالم العملات الرقمية kol arthur hayes. لقد حصل المشروع على استثمارات من مؤسس bitmex arthur hayes وصندوق عائلته، بالإضافة إلى استثمارات من الصناديق الكبيرة بما في ذلك deribit، bybit، okx، و gemini. منذ إطلاقه في 19 فبراير 2024، ارتفعت إمداداته بشكل كبير، مما جعله واحدًا من أفضل خمس عملات مستقرة من حيث الإمداد، يأتي في المرتبة الثانية فقط بعد fdusd.

الرسم البياني 14: إمدادات أفضل خمسة عملات مستقرة، حتى مايو 2024 (المصدر: ذا بلوك)

المبدأ التشغيلي ل USDE: تطبيق استراتيجية التحوط المحايدة في العملات المشفرة

USDE من Ethena Labs هو بروتوكول دولار اصطناعي. في سياق العملة المشفرة ، يعني بروتوكول الدولار الاصطناعي إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي من خلال سلسلة من مجموعات مشتقات العملات المشفرة.

في التطبيق، يستخدم usde استراتيجية محايدة للدلتا. تقليديًا، الدلتا = تغيير في سعر الخيار / تغيير في سعر الأصل الأساسي. تشير الدلتا المحايدة عادة إلى محفظة استثمارية لا يتأثر قيمتها بالتغيرات الصغيرة في سعر الأصل، المعروفة عمومًا بأنها محايدة للدلتا (الدلتا يساوي 0).

تعمل استراتيجية أثينا المحايدة على النحو التالي: عندما يقوم المستخدم بسك 1 دولار أمريكي من عملة إيثينا المستقرة ، تقوم ENA في نفس الوقت بإيداع ETH بقيمة 1 دولار أمريكي في بورصة المشتقات وتنشئ عقدا دائما قصيرا على 1 ETHUSD. إذا انخفض ETH بمقدار 10 مرات ، فإن العقد يكسب 9 ETH في الربح ، مما يجعل إجمالي مركز ENA 10 ETH. نظرا لأن السعر ينخفض أيضا بمقدار 10 مرات ، تظل القيمة الإجمالية لحيازته دون تغيير ؛ وينطبق نفس المنطق على زيادة الأسعار. هذا يضمن استقرار العملة المستقرة المسكوكة. إذا اختار المستخدم استرداد USDE ، فسيقوم ENA بإغلاق مركز البيع بسرعة. بشكل أساسي ، ضمان USDE هو Spot ETH والمركز القصير المقابل. في السوق الصاعدة ، تكون مضمونة بالكامل بنسبة 100٪ تقريبا ، وإذا قمت بتضمين رموز ENA ، فإن معدل الضمان الواسع يتجاوز 120٪.

السر وراء الارتفاع السريع لـ USDE: لديها صفات مشابهة لنظام بونزي ولكنها في الأساس منتج مالي للتحوط بالأسعار.

أولاً، بالنسبة للمستخدمين الذين يقومون بطباعة USDE، يمكنهم بسرعة رهنه في إثينا لكسب مكافآت الرهان. على عكس العملات المستقرة الأخرى مثل USDT، حيث لا تتمتع بالأرباح، يشارك USDE على الفور في مكافآت الطباعة. هذا وحده يجذب المؤسسات الكبيرة، خاصة مع ارتفاع سوق MakerDAO عندما بلغ معدل العائد 8%، ناهيك عن عوائد SUSDE (شهادة USDE المرهونة) التي تجاوزت 30% في نقطة معينة.

ثانيا ، $ena هو رمز الحوكمة للمشروع. بينما يكسب المستخدمون عوائد أساسية من Staking USDE ، فإنهم يتلقون أيضا مكافآت رمز ENA المميز. على العكس من ذلك ، يمكن أن يؤدي الاحتفاظ ب ENA أيضا إلى زيادة مكافآت تخزين USDE.

في الجوهر، يقوم usde ببناء هندسة مستقرة مستقرة تمامًا تعتمد بالكامل على eth كأصل أساسي. نقطة الركيزة الأساسية لها هي الحفاظ على استقرار قيمة الضمان من خلال عقود الآجل الاشتقاقية. لجذب المستخدمين، تشارك محفظة الاستثمار في عوائد الاستثمار مع منتجي stablecoin، مما يتيح لهم الاستمتاع بكل من ثبات سعر العملة المستقرة وأرباح ضريبة البناء. بالإضافة إلى ذلك، تصدر المنصة رموز ena، حيث يكسب staking usde ena، والعكس صحيح، مما يزيد من مكافآت staking stablecoin. على الرغم من أن لديها سمات تشبه ponzi، إلا أنها ليست نظام ponzi بسيط لأن نموذج الربح الأساسي لها هو التحكم في المدى. كفرد، يمكنك أيضًا استخدام هذا الأسلوب، لكن ena يوحد أموال الجميع للحصول على عوائد جماعية أكبر.

نموذج الربح لـ usde:

يتطلب سك USDE من المستخدمين تقديم STETH وعقود دائمة قصيرة في نفس الوقت. هناك جزءان للربح: عائد التخزين من Steth (APY 3٪ -4٪) وأرباح معدل التمويل من المراكز القصيرة. آلية معدل التمويل واضحة ومباشرة. لمواءمة سعر العقد مع السعر الفوري ، عندما يكون هناك صفقات شراء أكثر من المراكز القصيرة ، تدفع صفقات الشراء رسوم التمويل على المكشوف ، والعكس صحيح. خلال الأسواق الصاعدة ، يكون معدل تمويل صفقات الشراء أعلى عادة (APY 25٪) لجذب الأطراف المقابلة. هذا هو مصدر الربح الأساسي للمشروع. والجدير بالذكر أن المشروع يخزن STETH ليس على CEXs العادية ولكن على منصات الحفظ مثل Cobo و Ceffu لمنع سوء الاستخدام أو فشل CEX.

المخاطر الأساسية لليوسدي:

كعملة مستقرة مدعومة بأصول التشفير ، يعتمد النموذج الأساسي ل USDE على المراجحة بين العقود الآجلة والأسواق الفورية. يتكون الضمان بشكل أساسي من ETH الفوري والمراكز القصيرة المقابلة. خلال الأسواق الصاعدة ، يكون بشكل عام مضمونا بالكامل بنسبة 100٪ ، ناهيك عن القيمة السوقية المتداولة ل ENA نفسها ، مما يشير إلى أنه لا يوجد حاليا خطر الانهيار. ومع ذلك ، هناك استثناء إذا انفصل الضمان LST (STETH) عن ETH نفسه ، كما رأينا أثناء انهيار 3AC عندما انفصل Steth بنسبة 8٪ تقريبا. الخطر الأكبر هو الحد من النطاق. إذا كانت نسبة المركز القصير في بورصة واحدة كبيرة جدا ، فقد لا يكون هناك طرف مقابل ، مما يؤدي إلى انخفاض أرباح معدل التمويل. بالنظر إلى السوق الحالية ، يبلغ حد السك الآمن حوالي 10 مليارات دولار. هناك خطر آخر يتمثل في استدامة عائد الرهان ، وهو أمر بديهي. بالإضافة إلى ذلك ، فإن نموذج الوصاية الخاص ب ENA ينطوي نظريا على مخاطر سوء السلوك أو حتى الإفلاس ، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية ذات الرافعة المالية. الخطر الأخير والأكبر هو خطر هروب فريق المشروع بالأموال.

3) ملخص لعملات مستقرة مدعومة بالأصول الرقمية

بالمقارنة مع العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية ، لا تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة على سيناريوهات محددة أو بورصات مركزية. سواء كانت DAI أو USDE ، فإن مساراتهم إلى النجاح متسقة للغاية: تأثيرات الثروة والإدارة الشفافة. ولد كل من Dai و USDE في الأسواق الصاعدة ونما بسرعة. بفضل السوق الصاعدة ، أعطت بروتوكولات الإقراض المستمدة من DAI مستثمري التجزئة الفرصة للاستفادة من عوائد أعلى. بالإضافة إلى ذلك ، على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية ، تقدم العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة عموما أرباح الفائدة الأساسية ، وتعمل كمرساة لجذب العملاء. هذه الأصول ذات الفائدة وتأثيرات الثروة الناتجة هي الأسباب الرئيسية التي تجعل العملات المستقرة المضمونة بالعملات المشفرة ثابتة وتصاعدي. في المقابل ، لا يوفر الاحتفاظ ب USDT و USDC توزيعات أرباح الفائدة ، وهناك أيضا خطر انخفاض قيمة الأصول بسبب التغيرات في سعر صرف الدولار أو التضخم.

3. العملات المستقرة غير المرتبطة بضمان / الخوارزمية (فراكس)

كانت الذروة السابقة للعملات المستقرة الخوارزمية هي UST ، وهي عملة مستقرة خوارزمية أنشأتها Luna ، والتي انهارت في النهاية بسبب آليتها الشبيهة ببونزي. حتى الآن ، لم تكن هناك عملة مستقرة خوارزمية ناجحة على نطاق واسع في السوق. لا تزال مشاريع مثل frax تحت الرادار نسبيا. تأتي العملات المستقرة الخوارزمية في نموذجين: رمز واحد ورمز متعدد. كان الأول هو النموذج الرئيسي للعملات المستقرة الخوارزمية المبكرة ، مثل AMPL و ESD. يتم تمثيل هذا الأخير في المقام الأول بواسطة Frax (عملة مستقرة خوارزمية هجينة). أكبر عيب في العملات المستقرة الخوارزمية ذات الرمز الواحد هو أنه ما لم يتم تصميمها كمخطط بونزي (عوائد عالية) ، فإنها تكافح من أجل النمو بفعالية ، والتقلبات الشديدة في سوق التشفير تجعل من الصعب على المستخدمين الوثوق بالخوارزمية نفسها. بناء على ذلك ، طورت Frax نموذجا هجينا من العملات المستقرة المضمونة والخوارزمية.

صمم frax نموذجًا مستقرًا هجينًا نسبيا ينطوي على الضمانات والخوارزميات. الضمانات تتكون بشكل رئيسي من USDC و FXS (رمز حوكمة المشروع). أساسه الأساسي هو التداول التحكيمي.

المنطق التشغيلي الرئيسي:

عند إطلاق البروتوكول لأول مرة ، يتطلب سك 1 frax 1 USDC. مع زيادة الطلب في السوق على FRAX ، تنخفض نسبة الضمان الخاصة ب USDC ، على سبيل المثال ، إلى 90٪. هذا يعني أن سك 1 frax يتطلب فقط 0.9 USDC وحرق 0.1 رمز FXS. وبالمثل ، أثناء الاسترداد ، يتم إرجاع 0.9 USDC و 0.1 FXS. يعتمد استقرار هذا النموذج بشكل أساسي على تداول المراجحة. إذا كانت قيمة Frax أقل من 1 دولار ، فسيقوم متداولو المراجحة بشراء frax واسترداد USDC و FXS وبيع العملات الأجنبية لتحقيق الربح. هذا الطلب المتزايد على FRAX يساعد على استعادة سعر صرفها. على العكس من ذلك ، ينطبق نفس المنطق إذا كانت قيمة frax أكثر من 1 دولار. في أحدث إصدار ، قدم المشروع وحدة تحكم عمليات السوق الخوارزمية (AMO). التحسن الرئيسي هو أنه مع الحفاظ على ربط 1: 1 بالدولار ، يتم إيداع ضمانات البروتوكول في بروتوكولات DEFI الأخرى لكسب الإيرادات.

نموذج الربح الرئيسي:

مصادر الربح الرئيسية هي الرسوم من صكوك الاستقرار وحرقها ، وأرباح آليات أمو في مختلف بروتوكولات ديفي ، والإقراض الفراسي. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن استخدام الأصول المراهنة مثل إيث لتشغيل أجهزة الاستكشاف وكسب المكافآت. حاليًا ، يتجاوز القيمة السوقية الإجمالية 600 مليون دولار. العائق الأساسي: بالمقارنة مع صكوك الاستقرار مثل USDC / USDT و DAI ، على الرغم من أن فراس يحسن الأمان بالتأمين الجزئي ، إلا أن قيوده في سيناريوهات التطبيق (التحكم ضمن النظام البيئي) تقيد حاليًا الحد الأعلى له. هذا هو العائق الرئيسي لصكوك الاستقرار الخوارزمية: كيفية توسيع سيناريوهات التطبيق في نظام العملات المشفرة.

4. تتبع التوقعات والأفكار حول العملات المستقرة في هونغ كونغ

1. مزايا وعيوب أنواع مختلفة من العملات المستقرة

سواء كانت مستقرة بالعملة القانونية المعتمدة أو المستقرة بالعملة المشفرة أو الألغام غير المعتمدة، فإن لكل نوع مزاياه وعيوبه من حيث اللامركزية وكفاءة رأس المال واستقرار الأسعار، وهي أمور أساسية لتطويرها.

2. ملخص لمسار العملة الثابتة

من خلال مراجعة مسار العملة المستقرة ، يمكن ملاحظة أنه سواء كانت عملات مستقرة مضمونة بالعملات الورقية أو مشفرة أو خوارزمية ، فإن ميزتها المشتركة هي دعم سيناريوهات التطبيق. إما أن يكون لديهم ما يكفي من الراحة والتأييد الائتماني ، أو أن استخدام العملات المستقرة في السيناريو يمكن أن يحقق أرباحا للمستخدمين. يثبت صعود USDC أهمية التأييد التنظيمي ، ويوضح صعود FDUSD أهمية السيناريو الذي جلبته حركة التبادل ، ويثبت الانفجار السريع ل USDE مرة أخرى أن القوة الأكثر تحفيزا لمشاريع العملة المشفرة هي دائما تأثير الثروة.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، إذا كان مشروع العملة المستقرة يرغب في الحصول على اعتراف السوق، فإن المسار واضح نسبيًا في ظل الهيكل السوقي الحالي.

1) بالنسبة للعملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ، هناك شرطان أساسيان للنجاح هما أساس الثقة للامتثال التنظيمي ودعم السيناريو الذي تجلبه حركة مرور مؤسسات التبادل / الدفع. وكلاهما لا غنى عنهما.

2) بالنسبة للعملات المستقرة المستندة إلى العملات الرقمية والتي تعتمد على الخوارزميات، فإن الشروط اللازمة للنجاح هي عائد أساسي / عالٍ لتلبية الطلب على كفاءة دوران أصول المستخدمين الرقمية، والتوسع المستمر في سيناريوهات التطبيقات المدفوعة/ المرتبطة بـ defi. إذا تم تلبية هذين النقطتين، فإن مشروع العملة المستقرة لديه احتمالية نجاح أولية. بالإضافة إلى ذلك، يجب على الجانب المشارك دائماً السعي إلى تحقيق توازن وتفاوض بين كفاءة رأس المال، استقرار القيمة واللامركزية.

3. أفكار حول العملات المستقرة في هونغ كونغ

بالنسبة لهونغ كونغ ، بصرف النظر عن الربط بالدولار الأمريكي ، هناك خيارات للربط بدولار هونج كونج والرنمينبي الخارجي. وبعيدا عن القضايا التنظيمية الصارمة، من منظور إنشاء العملات المستقرة، لا توجد صعوبة تقريبا من الناحية العملية. ومع ذلك ، يكمن الجزء الصعب في سيناريوهات التطبيق بعد الإنشاء (أو مشكلات التداول). إذا لم يكن من الممكن استخدامها للمدفوعات واسعة النطاق في العالم الحقيقي أو التحويلات عبر الحدود ، حتى مع التعاون من البورصات الرئيسية ، فهناك عقبات كبيرة بالنظر إلى الائتمان القوي وتداول الدولار الأمريكي. من منظور تنظيمي ، سيتم تقديم الإطار التنظيمي للعملة المستقرة في هونغ كونغ عاجلا أم آجلا ، خاصة بعد تنفيذ ترخيص الأصول الافتراضية في هونغ كونغ لعام 2023 ، مما يجعل الاتجاه التنظيمي واضحا نسبيا. إذا تم ربطه بدولار هونج كونج كعملة ورقية ، فيمكن توسيعه بالطرق التالية:

1) قدم تأثير المردودات على الأصول الرقمية إلى الضمان النقدي. وهذا يعني توزيع العوائد من الأصول المضمونة للمستخدمين لكسب ثقتهم في وقت مبكر.

2) مدفوعات العملة المستقرة HKD. قم بتوسيعه إلى أداة دفع بدلا من مجرد وسيلة للمعاملات ، بما في ذلك تسوية التجارة عبر الحدود في HKD. بالإضافة إلى ذلك ، نظرا لأن HKD مرتبط بالدولار الأمريكي ، إذا لم يتم استخدامه كمنتج مالي / أداة دفع مدرة للدخل ، فإن ضرورته وجاذبيته ضئيلة. إلى جانب هونج كونج ، تمتلك هونغ كونغ أكثر من 10 تريليونات من أصول الرنمينبي والرنمينبي الخارجية (بما في ذلك سندات الرنمينبي الخارجية) ، مع ما يقرب من 1.5 تريليون في الودائع الخارجية ، تتركز بشكل رئيسي في هونغ كونغ وسنغافورة. في الواقع ، العملات المستقرة للرنمينبي في الخارج ليست جديدة ، مثل TCHN التي أطلقتها Tron ، و CNHT التي أطلقتها Tether ، و CNHC الصادرة عن مجموعة CNHC (تم القبض على فريق المشروع في البر الرئيسي للصين في عام 2023 ، ولكن ليس بسبب مشروع العملة المستقرة). الأسباب الرئيسية لافتقارها إلى النمو هي عدم اليقين بشأن الإطار التنظيمي لهونغ كونغ والفشل في العثور على نقطة دخول مناسبة. بالنسبة للرنمينبي الخارجي ، فإن المفاتيح الأساسية هي:

1) لا تخضع الرنمبي البحري للرقابة الصرف الأجنبي المحلية، لكن مسألة هوية حامل الأصول تظل عقبة. البنك الشعبي الصيني يشعر بالقلق الشديد بشأن الوضع القانوني للرنمبي. إذا كانت العملة المستقرة مرتبطة فقط بالرنمبي البحري، فإن ذلك ييسر تعميم الرنمبي و، الأهم من ذلك، ينشط الأصول الهائلة للرنمبي البحري. أكبر عقبة حالياً هي أن معظم حاملي الرنمبي البحري من الصين الرئيسية، مما يشكل تحديات وعقبات عملية كبيرة.

2) مدعومة من مؤسسات مثل بنك الصين، هونغ كونغ. بنك الصين، هونغ كونغ هو البنك المقيد لليوان الأجنبي. إذا تم إصدار العملات المستقرة الخارجة عن السيطرة الرسمية، يمكن حل قضية الثقة الأساسية المتعلقة بالتخلص والحفظ اللاحقة لليوان الأجنبي من خلال بنك الصين، هونغ كونغ.

الشكل 15: تدفقات الرمبي البرية والبحرية في إطار التجارة العابرة للحدود

3) سيكون توسيع سيناريوهات الدفع والمشتريات في إطار التجارة عبر الحدود هو التطبيق الأكثر أهمية للرنمينبي الخارجي. حاليا ، يأتي الرنمينبي الخارجي (CNH) بشكل أساسي من التجارة والمشتريات والمدفوعات عبر الحدود ، المحتفظ بها في هونغ كونغ / سنغافورة وخاصة في دول الحزام والطريق. نظرا للنقص العالمي في الدولار الأمريكي الخارجي وعدم استقرار العديد من العملات المحلية ، تميل التجارة مع الصين إلى الاستقرار بالرنمينبي. ستعزز أزواج تداول العملات المستقرة / USDC الخارجية من RMB بشكل كبير قنوات التبادل من RMB إلى USD لدول الحزام والطريق. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن للدفع بموجب التجارة التعاون مع مؤسسات الدفع عبر الحدود لاستكشاف سيناريوهات الدفع في التجارة الإلكترونية والألعاب ومعاملات السلع.

4) محاولة إنشاء نموذج دخل فريد للرنمينبي الخارجي. إلى جانب رسوم السك والاسترداد التقليدية ، يكمن المفتاح في كيفية تلبية توقعات عودة المستخدمين. يمكن للمرء أيضا محاولة مزج ضمانات الرنمينبي والدولار الأمريكي لتحقيق حيادية سعر الصرف ، والاستقرار الأعلى ، وعوائد الاستثمار قصيرة الأجل ذات الأصول المزدوجة ، والتي تعمل كعائد أساسي للعملات المستقرة. علاوة على ذلك ، ضع في اعتبارك توريق الأصول المادية لكيانات الائتمان المحلية عالية الجودة (RWA) في الخارج لإصدارها على السلسلة كمرساة أخرى لعوائد العملات المستقرة (بالرجوع إلى DAI) ، بما في ذلك أسواق مشتقات العملات الأجنبية الخارجية بالرنمينبي. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن أيضا ترميز الإصدار السنوي للسندات الخارجية التي تصل قيمتها إلى 300 مليار يوان.

في الختام ، سواء كانت HKD stablecoins أو RMB الخارجية ، فإن التحدي الأكبر ليس في الإصدار ولكن في تصميم سيناريوهات التطبيق. من اتجاه التطوير المستقبلي ، يتمتع RMB الخارجي بمساحة تطبيق وسيناريوهات أوسع مقارنة ب HKD. إذا تم ربطه بقوة بالرنمينبي وتنظيمه بموجب إطار هونغ كونغ ، فإنه لا يتعارض بشكل مباشر مع الوضع القانوني ل RMB. على العكس من ذلك ، فإنه يوسع راحة مدفوعات الرنمينبي الخارجية (لا حاجة لفتح حساب مصرفي ، والدفع في أي وقت وفي أي مكان) ، ويثري الإصدار العالمي لأصول الرنمينبي المحلية ، ويوسع بشكل كبير السيولة العالمية لأصول الرنمينبي المحلية. وهذا له حيز معين للسياسة العامة وقبول معين في الفترة الحالية من الرقابة الصارمة على الصرف الأجنبي والانكماش الاقتصادي.

تنصيح:

1. يتم إعادة طبع هذه المقالة من [ الامتثال لـ AiYing].
   إعادة توجيه العنوان الأصلي '【万字长文研报】稳定币赛道:模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考'.جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [سون وي & aiying ايينغ]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، يرجى الاتصال بالبوابة التعلمالفريق، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالات إلى لغات أخرى بواسطة فريق تعلم Gate.io. إلا إذا ذكر غير ذلك، فإن نسخ وتوزيع وسرقة المقالات المترجمة ممنوعة.