O rápido crescimento da Ethena e da sua principal moeda estável, USDe, tem sido um dos desenvolvimentos mais chamativos na DeFi ultimamente. Impulsionado pela sua colaboração com a BlackRock e outros fatores, o Total Value Locked (TVL) da USDe ultrapassou os $3 mil milhões em apenas alguns meses - uma taxa de crescimento raramente vista na história das moedas estáveis. Inicialmente, a Ethena focou-se em criar uma moeda estável segura e de alta qualidade que se mantivesse resiliente em face de uma significativa volatilidade do mercado. Agora, a Ethena parece estar a direcionar o seu foco para o líder reinante no mercado cripto: Tether. Com uma quota de mercado superior a $160 mil milhões, a dominância do Tether está a enfrentar um sério concorrente.

Este artigo analisa o modelo de negócio da Ethena, o mecanismo de rendimento do USDe e compara as vantagens e desvantagens da Ethena e da Tether. Também iremos discutir a potencial evolução do mercado de moedas estáveis e os papéis competitivos que a Ethena, a Tether e outras moedas estáveis podem desempenhar no futuro cenário.

Um Potencial Desafiante à Dominância da Tether

A evolução estratégica de Ethena é onde tudo começa. Inicialmente um projeto nativo de stablecoin DeFi, a Ethena agora se posiciona como um concorrente abrangente de stablecoin com uma proposta de valor aprimorada e canais de distribuição refinados. A Ethena introduziu recentemente o USTb, entrou em colaborações com gigantes financeiros tradicionais como a BlackRock e está se beneficiando de um cenário macroeconômico favorável, como a tendência global de queda das taxas de juros. Todos esses fatores parecem fornecer à Ethena uma oportunidade única de elevar o USDe a uma posição dominante no mercado de stablecoin cripto. No entanto, desafios substanciais permanecem, e o sucesso de Ethena depende de uma variedade de fatores.

No atual ambiente de mercado, a prevalência das moedas meme e da negociação especulativa tomou o centro das atenções. Os investidores estão focados em buscar ganhos a curto prazo, muitas vezes às custas do valor a longo prazo e dos fundamentos dos projetos. Essa tendência, chamada por alguns de “niilismo financeiro”, reflete uma busca obstinada por hype, com pouco ou nenhum respeito pelos fundamentos e, às vezes, até desdém por eles. Embora essa abordagem tenha proporcionado retornos significativos, até mesmo enormes, para alguns durante o recente mercado de baixa, sua sustentabilidade permanece em questão.

No entanto, os princípios fundamentais do mercado permanecem: a especulação bem-sucedida muitas vezes está, no mínimo, fundamentada em alguma realidade. O boom das moedas meme tem sido amplamente impulsionado por comportamentos impulsionados pelo varejo, com investidores de varejo frequentemente ignorando um ponto crucial: a longo prazo, os ativos altamente líquidos e de melhor desempenho que exibem crescimento parabólico tendem a ser construídos em fundamentos sólidos. Somente quando esses fundamentos se sustentam é possível estabelecer um consenso entre todos os participantes - incluindo investidores de varejo, fundos de hedge, traders proprietários e fundos de longo prazo.

A rápida ascensão do $SOL no início de 2023 exemplifica isso bem; seu crescimento foi sustentado pelo engajamento consistente dos desenvolvedores e um ecossistema florescente. Exemplos semelhantes incluem Axie Infinity e Terra Luna, ambos experimentaram surtos breves mas eventualmente revelaram problemas inerentes.

Embora o "niilismo financeiro" possa dominar o cenário de mercado atual, projetos com forte adaptação de produto-mercado ainda têm o potencial de mudar o consenso de mercado. Ethena pode muito bem ser uma concorrente nesse sentido.

Perspectiva de investimento para a moeda estável de alto rendimento USDe e o token $ENA

Tendo analisado as tendências mais amplas do mercado, vamos explorar os fatores que contribuem para o potencial da Ethena. Atualmente, duas vantagens principais se destacam para a Ethena: sua proposta de valor e seus canais de distribuição.

A proposta de valor do USDe já é altamente convincente. Os usuários podem depositar 1 USD para receber uma posição delta-neutra equilibrada entre ETH garantido e exposição curta do ETH, e ganhar um rendimento simultaneamente. Em condições normais de taxa de juros, sUSDe oferece um rendimento sustentável de 10-13% APY, o que o coloca entre as stablecoins com maior rendimento no mercado. Essa poderosa proposta de valor impulsionou a Ethena a se tornar uma das stablecoins de crescimento mais rápido da história. Alcançou um TVL máximo de $3,7 bilhões em apenas sete meses e estabilizou em torno de $2,5 bilhões depois que as taxas de juros começaram a cair. Em termos de retornos, o USDe supera significativamente outros produtos DeFi.

No entanto, a Tether mantém a sua posição dominante, principalmente devido ao seu amplo acesso aos canais de distribuição e à liquidez incomparável.

Agora, vamos discutir os canais de distribuição. A distribuição é fundamental para o sucesso de qualquer nova moeda estável. A posição dominante do USDT no mercado se deve em grande parte ao seu papel como moeda base em quase todas as exchanges centralizadas. Isso lhe confere uma enorme vantagem competitiva que levaria anos para que novas moedas estáveis alcançassem. No entanto, a Ethena lançou com sucesso o USDe no mercado por meio de parcerias com importantes exchanges centralizadas, como a Bybit, e integra recursos automatizados de rendimento diretamente na plataforma para diminuir a barreira de entrada para os usuários. Atualmente, essa facilidade de acesso é algo com que outras moedas estáveis descentralizadas lutam para replicar.

As exchanges centralizadas atualmente detêm cerca de $38.6 bilhões em moedas estáveis, o que é 15 vezes o atual fornecimento de USDe. Vamos fazer as contas: se apenas 20% dessas moedas estáveis se deslocarem para o USDe, o mercado disponível para o USDe aumentaria quase quatro vezes. Se todas as principais CEXs adotarem o USDe como ativo de garantia, o impacto seria substancial.

Os dois principais catalisadores da Ethena são a diminuição das taxas de juros e o lançamento do USTb.

O prêmio de rendimento do sUSDe da Ethena tem consistentemente excedido a taxa de fundos federais do Federal Reserve em 5-8% desde sua criação, o que atraiu bilhões em entradas. No entanto, os cortes nas taxas de juros do Fed podem afetar indiretamente o rendimento do USDe, embora as fontes de rendimento da Ethena sejam independentes da política do Fed.

O fornecimento de USDe é altamente sensível ao spread de rendimento em relação aos Tesouros. Os dados históricos indicam que quando o prémio de rendimento é alto, a procura por USDe aumenta em conformidade — e vice-versa. Assim, um futuro retorno dos prémios de rendimento pode impulsionar um crescimento renovado para o USDe.

O lançamento do USTb é visto como um ponto de viragem. USTb, uma moeda estável totalmente apoiada pela BlackRock e pelo fundo tokenizado BUIDL da Securitize, pode integrar-se com o USDe para fornecer rendimentos do Tesouro para os detentores de sUSDe. Esta inovação mitiga as preocupações sobre a estabilidade dos rendimentos da Ethena.

Finalmente, vamos examinar a tokenomics $ENA. $ENA enfrenta desafios comuns a muitos tokens apoiados por VC: desbloqueios de tokens para investidores iniciais e a equipe pode aumentar a pressão de venda no mercado. Desde o seu pico, $ENA caiu cerca de 80% no preço. No entanto, a inflação para $ENA diminuirá acentuadamente nos próximos seis meses, potencialmente aliviando a pressão de venda. Atualmente, o preço de $ENA parece estar em uma fase de recuperação.

O Futuro Cenário Competitivo das Moedas Estáveis

A Ethena estabeleceu um objetivo de longo prazo de escalar o USDe para uma capitalização de mercado na casa dos dez ou até mesmo centenas de bilhões. Dado o aumento da demanda por moedas estáveis em pagamentos transfronteiriços globais, uma capitalização de mercado de trilhões de dólares não está fora do alcance. Se a Ethena conseguir atingir essa escala, o valor do token $ENA provavelmente também aumentará.

No entanto, esta continua a ser uma jornada desafiadora e incerta. Se a Ethena pode rivalizar com a Tether na corrida das moedas estáveis, ainda está por se ver.

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