Após o inverno cripto de 2022, os investidores mudaram para retornos sem risco, levando ao aumento da tokenização de ativos no mundo real. Este artigo disseca o percurso dos projetos RWA, destacando o ímpeto que o DeTI proporciona para a gestão de ativos. As preocupações regulatórias continuam a ser uma barreira ao crescimento dos RWAs da dívida dos EUA, mas o futuro desenvolvimento bidirecional promete desbloquear mais potencial.

Com o ataque do inverno cripto em 2022, intensificado por repressões regulatórias e explosões em bolsas centralizadas, os anteriormente altos APRs do mercado de criptomoedas desapareceram. Os investidores sobreviventes voltaram o seu foco para retornos sem risco. Coincidindo com as mudanças no ambiente macroeconómico e com o aumento dos rendimentos das obrigações dos EUA, a tokenização de ativos do mundo real surgiu como um canal de captura de valor fundamental para o setor cripto.

Ao examinar os principais projetos de RWA que se concentram na implementação de ativos subjacentes (como o Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), este artigo visa esclarecer a narrativa atual em torno dos RWAs.

Principais Conções:

1. Enfatizar demais a definição de RWA é contraproducente. Os tokens são navios de valor. Compreender a essência do RWA requer examinar quais direitos ou valores dos ativos subjacentes são trazidos para a cadeia de blocos, bem como os seus cenários de aplicação.
2. No curto prazo, a dinâmica por trás do RWA vem principalmente da procura unilateral dos protocolos DeTI centrados em cripto, tais como a gestão de ativos, diversificação de investimentos e novas categorias de ativos.
3. Os protocolos DeFi visam capturar o valor dos juros dos ativos subjacentes através de projetos RWA, criando essencialmente uma classe de ativos baseada em U com rendimentos reais, espelhando a abordagem de estabelecer ativos com juros baseados em ETH.
4. Assim, a popularidade dos RWAs da dívida dos EUA está a aumentar. Com base em diferentes caminhos para a realização dos rendimentos dos títulos dos EUA, estes podem ser categorizados como: (1) Rotas Off-Chain para On-Chain representadas por fundos compatíveis tradicionais e (2) Caminhos On-Chain para Off-Chain liderados por protocolos DeFi. No entanto, a conformidade regulamentar continua a ser um obstáculo significativo.
5. O mapeamento de ativos com juros na cadeia é apenas o primeiro passo. Vale a pena explorar como se conectar com a composição dos “legos” DeFi, provavelmente elevando o teto do RWA+DeFi.
6. A longo prazo, o RWA não deve ser unilateral. O futuro será bidirecional: por um lado, trazer ativos do mundo real para a blockchain e, por outro, as finanças tradicionais (TradFi) aproveitando as inúmeras vantagens do DeFi para desbloquear ainda mais o seu potencial.
7. O foco da exploração futura deve estar em como os investidores podem desfrutar tanto dos retornos Beta dos ativos RWA do mundo real como dos retornos Alpha do mercado de cripto.

1. A Narrativa Atual da RWA

Para o atual mercado de cripto que vale um trilião de USD, os investidores ganham principalmente com atividades on-chain, como negociação, empréstimos, staking, derivativos, etc. O mercado carece de uma fonte consistente de rendimento real.

Desde que o Ethereum fez a transição para o Proof-of-Stake, o staking de liquidez baseado em ETH pode ser considerado uma fonte genuína de rendimento intrínseca ao mercado cripto, mas ocupa uma pequena parte. Para romper genuinamente os atuais estrangulamentos do mercado, é necessário um suporte externo robusto.

Uma nova fonte de rendimento real está a entrar na realidade: os ativos do mundo real fora da cadeia (RWAs) trazidos na cadeia através da tokenização podem servir como uma fonte essencial de rendimento real para ativos criptoativos baseados em U.

A entrada em cadeia da RWA tem um potencial transformador para o mercado de cripto. Os RWAs podem oferecer ao mercado cripto rendimentos reais sustentáveis, diversificados e tradicionais apoiados por ativos. Além disso, os RWAs podem unir sistemas financeiros descentralizados com finanças tradicionais, o que implica que além de canalizar fundos incrementais para o mercado de criptomoedas, os RWAs podem explorar a vasta liquidez, oportunidades de mercado expansivas e captura de valor significativa dos mercados financeiros tradicionais.

De acordo com a pesquisa do BCG e da ADDX, a tokenização de ativos ilíquidos a nível global pode resultar numa escala de mercado de 160 biliões de dólares (aproximando-se de 10% do PIB global até 2030). O relatório RWA do Citibank, “Money, Tokens, and Games”, prevê que uma escala de mercado de 100 biliões de dólares seja tokenizada até 2023.

Fonte: Novo relatório do BCG: projecta-se que a tokenização de ativos cresça 50 vezes numa oportunidade de 16 biliões de dólares até 2030

1.1 O que é o RWA

RWA significa “Real World Assets Tokenization”, que é o processo de conversão do valor dos direitos (seja propriedade, direitos de lucro, direitos de uso, etc.) dentro de ativos tangíveis ou intangíveis em tokens digitais. Este processo permite o armazenamento e transferência de ativos sem a necessidade de um intermediário central, mapeando o seu valor na cadeia de blocos para circulação transacional. A RWA pode representar uma vasta gama de ativos tradicionais, tanto tangíveis como intangíveis, tais como imóveis comerciais, títulos, carros e praticamente qualquer ativo que detenha valor e possa ser tokenizado. Desde os primeiros dias da tecnologia blockchain, os participantes do mercado estão ansiosos para introduzir o RWA na cadeia. Instituições TradFi tradicionais como Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens e KKR estão todas a esforçar-se ativamente para tokenizar os seus ativos do mundo real. Além disso, os protocolos nativos cripto DeFi como MakerDAO e Aave estão a fazer ajustes para abraçar o RWA.

Em comparação com a narrativa de financiamento de token bastante singular da ICO/STO (Security Token Offering) de 2018, a narrativa RWA de hoje cobre um espectro mais amplo. Não se limita aos mercados primários das finanças tradicionais; praticamente qualquer ativo que possa ser marcado com valor pode ser tokenizado. Além disso, os protocolos DeFie e inúmeras infraestruturas que não existiam em 2018 abrem agora o caminho para possibilidades ilimitadas com o RWA.

1.2 A força motriz por trás da RWA

A principal motivação para trazer ativos do mundo real (RWA) para o reino das criptomoedas atualmente é o retorno estável sem risco que os ativos do mundo real (especialmente os títulos do Tesouro dos EUA) podem fornecer ao mercado de criptografia no contexto macroeconómico mais amplo.

Consequentemente, o caminho para a realização da maioria dos projetos de RWA maduros hoje baseia-se na procura unilateral de protocolos DeBI para ativos do mundo real. Por exemplo:

Necessidades de gestão de ativos: Os lucros em cadeia provêm principalmente de atividades de garantia, negociação e empréstimos. No entanto, no contexto de um inverno cripto, um declínio nas atividades em cadeia levou diretamente a uma queda no rendimento em cadeia. Com os títulos do Tesouro dos EUA a oferecerem atualmente um rendimento relativamente elevado, os protocolos DeFi experientes começaram a introduzir gradualmente os RWAs do Tesouro dos EUA. Por exemplo, a MakerDAO tem vindo a converter gradualmente os ativos de stablecoin do seu cofre (que têm nenhum ou baixo rendimento) em ativos RWA do Tesouro dos EUA com juros (com um retorno sem risco de 4). %-5% Isso garante a segurança dos ativos do cofre enquanto garante retornos estáveis.

Diversificação de Portfólio: Em condições extremas de mercado, a alta volatilidade e a alta correlação dos ativos criptoativos nativos podem levar a incompatibilidades e liquidações de ativos. A introdução de ativos RWA, que têm menor correlação e são mais estáveis do que os ativos criptoativos nativos, pode efetivamente mitigar esses problemas. Os investidores podem diversificar, construindo carteiras mais robustas e eficientes.

Apresentando Novas Classes de Ativos: A fusão de RWAs com funcionalidades DeFi pode libertar ainda mais o potencial dos ativos de RWA. Por exemplo, a Flux Finance oferece empréstimos para o OUSG da Ondo Finance, o Curve permite que o STBT da MatrixDock negocie e o Pendle fornece pools AMM para ativos com juros.

A curto prazo, esta procura baseia-se unicamente na corrida unilateral do mercado de cripto. O mundo financeiro tradicional do mundo real não demonstrou muito interesse em entrar no mercado de cripto, e quaisquer empreendimentos são exploratórios na melhor das hipóteses. A longo prazo, a interação com RWAs não deve ser unilateral, como a atual procura unilateral de DeFi para finanças tradicionais (TradFi). O futuro verá interesse mútuo, com ativos do mundo real sendo trazidos na cadeia por um lado, e o mundo real aproveitando a miríade de tecnologias blockchain e vantagens para desbloquear ainda mais o seu potencial, por outro.

1.3 Como capturar o valor do ativo RWA subjacente

Dependendo do tipo de ativos subjacentes RWA (Real World Asset), as classificações podem variar muito.

No curto prazo, classificamos os RWAs por pouco em “RWAs com juros” e “RWAs sem juros”. Isto porque observamos que a maioria dos atuais projetos de RWA visa capturar o valor dos juros dos ativos subjacentes, tais como obrigações dos EUA, títulos do governo, obrigações corporativas e REITS, que oferecem rendimentos.

A essência dos RWAs com juros é estabelecer ativos denominados em U que carregam o rendimento real dos ativos subjacentes, alinhando-se com a lógica dos ativos com juros do LSD denominados em ETH. Embora o rendimento dos ativos RWA possa ser modesto, eles podem ser incorporados ainda mais na estrutura DeFiLego.

Os RWAs sem juros, por outro lado, são mais adequados para capturar o valor da mercadoria dos próprios ativos subjacentes, como o valor intrínseco do ouro, petróleo bruto, colecionáveis e arte, ou o valor de mercado dos jogadores de futebol da América do Sul.

2. Caminho para os ativos RWA em cadeia

Com base no relatório da Binance Research, o processo de implementação do RWA (Real World Assets) é dividido em três fases: 1) Formalização fora da cadeia; 2) Ponte de informação; 3) Procura e oferta do protocolo RWA.

2.1 Formalização fora da cadeia

Para trazer ativos do mundo real para o DeFI (Finanças Descentralizadas), os ativos devem primeiro ser embrulhados fora da cadeia, tornando-os digitalizados, financeirizados e compatíveis. Isso garante clareza no valor dos ativos, propriedade e proteção legal dos direitos dos ativos.

Nesta etapa, é necessária clareza para:

Representação do Valor Económico: O valor económico do activo pode ser representado pelo seu justo valor de mercado nos mercados financeiros tradicionais, dados recentes de desempenho, condição física ou qualquer outro indicador económico.

Propriedade & Legitimidade do Título: A propriedade de um activo pode ser determinada através de escrituras, hipotecas, notas promissórias ou outros meios.

Apoiamento legal: Deve haver um processo de resolução claro quando envolve alterações na propriedade ou direitos dos ativos. Isso normalmente inclui liquidação de ativos, resolução de litígios e procedimentos legais específicos para execução.

2.2 Pontes de informação

Depois disso, as informações relativas ao valor económico e à propriedade e direitos do activo são trazidas para a cadeia de blocos depois de digitalizadas e armazenadas no livro-razão distribuído da cadeia de blocos.

Nesta etapa, envolve:

Tokenização: Depois que a informação é digitalizada na fase fora da cadeia, é trazida na cadeia e representada nos metadados dos tokens digitais. Estes metadados podem ser acedidos através da cadeia de blocos, tornando o valor económico e a propriedade e os direitos do activo totalmente transparentes. Diferentes categorias de ativos podem corresponder a diferentes padrões de protocolo DeFi.

Tecnologia Regulamentar/Securitização: Para ativos que precisam ser regulados ou considerados como títulos, eles podem ser incorporados no DeFide de forma legalmente compatível. Estes regulamentos incluem, mas não estão limitados a, permissões para emissão de tokens de segurança, KYC/AML/CTF e requisitos de conformidade para listagem em bolsas.

Oracle: Para RWAs, é essencial referir-se a dados externos do mundo real para representar com precisão o valor do activo. Por exemplo, se considerar o RWA de ações, requer acesso aos dados de desempenho dessa ação. No entanto, uma vez que a cadeia de blocos não pode buscar diretamente dados externos, plataformas como a Chainlink são necessárias para conectar dados na cadeia com informações do mundo real. Fornecem protocolos DeTI com dados de valor de ativos fora da cadeia e muito mais.

2.3 Procedência e Oferta do Protocolo RWA

Os protocolos DeFi focados no RWA conduzem todo o processo de tokenização de ativos do mundo real. No lado da oferta, os protocolos DeFi supervisionam a formação do RWA. Do lado da procura, os protocolos DeFi facilitam a procura dos investidores por RWA. Desta forma, a maioria dos protocolos DeFidedicados ao estudo da RWA pode funcionar tanto como ponto de partida para a criação de RWA como um mercado para os produtos RWA finais.

2.4 Caminho de implementação específico para RWA

Origem:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Com base no caminho específico para trazer ativos RWA para a cadeia de blocos, pode-se adotar uma abordagem semelhante à securitização de ativos, estabelecendo um Veículo de Propósito Especial (SPV) para suportar ativos subjacentes, desempenhando papéis no controle, gestão e isolamento de risco. Além disso, os relatórios de pesquisa do BCG e ADDX também fornecem um roteiro para vários participantes do ecossistema (originadores de ativos, plataformas de emissão, custódia de ativos e liquidações de fundos) da perspectiva dos iniciadores de ativos RWA.

3. Caminho atual de implementação de RWA de títulos dos EUA

Esclarecemos que o RWA representa a tokenização de ativos do mundo real fora da cadeia. É crucial perceber como os direitos do mundo real e os valores dos ativos são convertidos entre o mundo real e o mundo cripto. Por outras palavras, como o RWA serve como uma representação legítima de ativos do mundo real, ou como os ativos do mundo real são mapeados para a cadeia de blocos.

Ao examinar o projeto RWA mais maduro até à data - obrigações dos EUA, identificamos dois caminhos: (1) O caminho Off-Chain para On-Chain representado por fundos compatíveis tradicionais, e (2) O caminho On-Chain para Off-Chain liderado por protocolos DeFi. Dado que a principal força motriz por trás da RWA atualmente vem do mundo cripto, a exploração de projetos RWA através de protocolos DeFié é mais madura.

Atualmente, para além do protocolo T que funciona como um protocolo sem permissão, todos os outros projetos estabeleceram processos rígidos de verificação KYC/AML por razões de conformidade. A grande maioria dos projetos RWA de títulos dos EUA não suporta recursos de transação de transferência, limitando os seus casos de uso e exigindo mais exploração e desenvolvimento.

3.1 Transição do Off-Chain das Finanças Tradicionais para o On-Chain

3.1.1 Superstate: O Novo Empreendimento do Fundador da Compound

Origem: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

Composto

Robert Leshner, o fundador da Compound, mudou o seu foco para a narrativa das tendências da RWA. Em 28 de junho de 2023, anunciou o estabelecimento do Superstate, com o objetivo de trazer produtos financeiros regulamentados do mercado financeiro tradicional para a blockchain. De acordo com os registos na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), o Superstate planeia usar o Ethereum como uma ferramenta de contabilidade auxiliar e criará fundos que invistam em títulos do governo de curto prazo, incluindo títulos do Tesouro dos EUA e títulos de agências governamentais. No entanto, o documento afirma explicitamente que o fundo não investirá direta ou indiretamente em ativos dependentes da tecnologia blockchain, como criptomoedas. Em termos simples, o Superstate estabelecerá um fundo fora da cadeia compatível com a SEC para investir em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Ele vai lidar com as transações do fundo e a manutenção de registos na cadeia (Ethereum) e rastrear a propriedade do fundo. O Superstate esclareceu que os investidores devem estar na lista branca, e contratos inteligentes como Uniswap ou Compound não serão incluídos, tornando essas aplicações DeTI incompatíveis. Numa declaração à Blockworks, a Superstate disse: “Estamos a elaborar um produto de investimento registado na SEX que oferece aos investidores um registo da sua propriedade de fundos mútuos, semelhante à detenção de stablecoins e outros ativos criptográficos.”

3.1.2 Franklin OnChain Fundo Monetário do Governo dos EUA

Fonte: & rwa.xyz Especialista estelar

Antes do surgimento do Superstate, a Franklin Templeton tinha lançado o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) em 2021. Este fundo, o primeiro do género aprovado pela SEC, utiliza a tecnologia blockchain (Stellar) para transações e registos de propriedade. A partir de agora, o seu Assets Under Management (AUM) excede 29 mil milhões de dólares, oferecendo aos investidores um retorno anual de 4.88%. Embora uma parte do fundo seja representada por um token BENJI, ainda não houve qualquer interação observada entre os tokens BENJI on-chain e os protocolos DeFi. Os investidores devem passar por uma verificação de conformidade através da aplicação ou website do Franklin Templeton para serem enumerados na lista branca.

3.1.3 Fundos de Private Equity Tokenizados de Hamilton Lane

A Hamilton Lane é uma empresa de investimento global líder com impressionantes 823,9 mil milhões de dólares em ativos geridos. A empresa tokenizou uma parte das ações de três dos seus fundos na rede Polygon, disponibilizando-as aos investidores na plataforma de negociação Securitize. Com a colaboração da Securitize, uma parte das ações do fundo formará um fundo alimentador na plataforma, gerido pela Securitize Capital. O CEO da Securitize comentou: “A Hamilton Lane oferece alguns dos produtos do mercado privado com melhor desempenho. Historicamente, limitaram-se a investidores institucionais. A tokenização permite agora que investidores individuais se envolvam em investimentos de private equity digitalmente pela primeira vez, criando valor juntos.” Do ponto de vista de um investidor individual, enquanto os fundos tokenizados oferecem um ponto de entrada mais acessível em fundos de private equity de primeira linha (baixando o limiar mínimo de investimento de uma média de 5 milhões de dólares para apenas 20 000 dólares), eles ainda precisam passar na verificação do investidor credenciado na plataforma Securitize, apresentando um obstáculo. Do ponto de vista do fundo de private equity, as vantagens dos fundos tokenizados, oferecendo liquidez em tempo real (em comparação com os períodos tradicionais de 7 a 10 anos de lock-in) e LP diversificado e alocação de capital flexível, são evidentes.

3.1.4Conclusão

A viagem do Off-Chain para o On-Chain representa os esforços inovadores das finanças tradicionais com base no seu quadro regulamentar. Dadas as regulamentações rígidas nas finanças tradicionais, as explorações atuais envolvem apenas a aplicação da tecnologia blockchain para manutenção de registos em produtos financeiros convencionais, em vez de integrar diretamente com o DeTI. Ainda assim, o registo de propriedade destes fundos é muito parecido com um token. Considere a diferença matizada entre esses registos de propriedade e stablecoins. Estamos ansiosos para o fundador da Compound, Robert Leshner, fornecer mais insights de uma perspectiva mais cripto-nativa/Defi, promovendo a exploração de valor da transição Off-Chain para On-Chain para a RWA.

3.2 Criptofinanciamento: Integração de Cadeia a Fora da Cadeia

3.2.1 Quadro Jurídico Monetalis Trust da MakerDAO

MakerDAO é uma Organização Autónoma Descentralizada (DAO) dedicada a gerir o protocolo Maker em execução no Ethereum. O protocolo oferece a primeira stablecoin fundacional descentralizada, DAI (essencialmente entendida como o “dólar no Ethereum”), juntamente com uma série de sistemas financeiros derivativos. Desde o seu lançamento em 2017, a DAI tem sido consistentemente atrelada ao dólar americano.

Dada a alta volatilidade no mercado de criptomoedas, depender de um único ativo colateral pode levar a liquidações maciças. Como tal, o MakerDAO tem explorado ativamente métodos de colateralização diversificados, com os Ativos do Mundo Real (RWA) a ser um componente significativo. Após anos de experimentação, o MakerDAO estabeleceu duas vias maduras para RWAs:

1.Compra e detenção de ativos diretamente na forma de um DAO + Trust (Proposta MIP65).

2.Compra direta de ativos RWA tokenizados através da plataforma de empréstimo descentralizada, Centrifuge, incluindo participações correntes como New Silver (empréstimos imobiliários) e BlockTower (crédito estruturado) entre outros cofres.

De acordo com dados do Makerburn.com, existem atualmente 11 projetos relacionados com RWA usados como garantia para MakerDAO com um total de TVL (Total Value Locked) de 2.7 mil milhões de USD.

Origem: https://makerburn.com/#/rundown

Agora, vamos nos aprofundar no MIP65: Monetalis Clydesdale: Proposta de Execução de Estratégia de Obrigações Líquidas. & Esta proposta, introduzida pelo fundador da Monetalis, Allan Pedersen em janeiro de 2022, visava investir uma parte dos ativos de stablecoin do cofre MakerDAO em ativos de obrigações de alta liquidez e baixo risco geridos através de um fundo Monetalis. Após uma votação da comunidade MakerDAO, a proposta foi adotada e implementada em outubro de 2022, com um teto de dívida inicial de 500 milhões de USD. Em maio de 2023, uma proposta subsequente elevou este limite para 12,5 mil milhões de USD.

Ao abrigo da proposta MIP65, o MakerDAO delegou o Monetalis como o partido executor através da votação. A Monetalis foi encarregada de conceber o quadro legal geral e fornecer relatórios periódicos ao MakerDAO. Criaram um quadro legal de confiança baseado no sistema legal das Ilhas Virgens Britânicas (BVI), integrando perfeitamente a governação em cadeia (MakerDAO), a governação fora da cadeia (decisões autorizadas da empresa fiduciária) e a execução fora da cadeia (transações fora da cadeia).

Em primeiro lugar, tanto a MakerDAO como a Monetalis autorizaram um Administrador de Transações a rever todas as transações, garantindo o alinhamento com as propostas da MakerDAO. Em segundo lugar, as propostas on-chain MakerDAO foram definidas como pré-requisitos para decisões tomadas por entidades fora da cadeia, excluindo quaisquer assuntos não relacionados com as decisões do MakerDAO. Por último, aproveitando a flexibilidade da lei das BVI, asseguraram um certo grau de unidade entre a governação em cadeia e a governação/execução fora da cadeia. Com intrincados arranjos legais e autorizações de confiança, a configuração entre MakerDAO e Monetalis foi estabelecida.

Fonte: DiGift Research, MakerDAO MIP65

Uma vez resolvido o alinhamento da governação e execução dentro e fora da cadeia entre MakerDAO e Monetalis, uma empresa fiduciária criada nas BVI, a James Assets (PTC) Limited, foi encarregada da execução externa da compra de ETFs de obrigações do Tesouro dos EUA. Estes incluíam o iShares US$ Treasury Bond 0-1 ano OICTS ETF e iShares US$ Treasury Bond 1-3 anos ETF de OICVM. O procedimento específico é o seguinte:

Fonte: MakerDAO MIP65

Ao longo de todo o processo, a James Assets (PTC) Limited, atuando como entidade externa tanto da MakerDAO como da Monetalis, processa cada transação ao receber autorizações on-chain e off-chain. Dentro deste quadro, a Coinbase serve como instituição de conversão fiduciária de entrada e saída, enquanto o Sygnum Bank lida com a negociação e custódia de ativos fiduciários, com contas separadas estabelecidas para despesas de operação fiduciária (os custos iniciais ascenderam a 950.000 USD).

3.2.2 Abordagem de Tokenização SPV da Centrifuge

Centrifuge é uma plataforma de empréstimo descentralizada dedicada a trazer ativos do mundo real para o espaço criptográfico, oferecendo oportunidades de investimento expandidas e liquidez através de tokenização, fragmentação e estruturação. A Centrifuge foi um dos primeiros protocolos DeTI a mergulhar no domínio RWA (Real-World Assets) e é o fornecedor de tecnologia por detrás dos principais protocolos DeTI como MakerDAO e Aave. De acordo com rwa.xyz, Centrifuge é um dos projetos mais abrangentes no espaço RWA, ostentando a sua própria cadeia de centrífuga e o seu principal produto, o protocolo Tinlake.

A implementação de RWA da Centrifuge pode ser resumida como:

（1) Os mutuários tokenizam ativos fora da cadeia em NFTs através de originadores (subscritores) e os bloqueiam nos pools de ativos de contratos inteligentes da Centrifuge.

（2) Os ativos de vários mutuários semelhantes são agregados num único pool. Os provedores de liquidez financiam todo o pool em vez de mutuários individuais.

（3) O pool de ativos é dividido em Tranches Júnior e Sênior (representado por tokens ERC20 distintos). Os investidores na Tranche Júnior ganham retornos mais elevados mas assumem mais risco, enquanto os da Tranche Sénior enfrentam riscos e retornos mais baixos, atendo a diversas preferências de risco.

Em conformidade com o quadro legal de securitização de ativos dos EUA (ao abrigo da Lei de Valores Mobiliários dos EUA, Reg D, secções 506 (b) (c)), a Centrifuge deu passos significativos. Por exemplo, fizeram uma parceria com a Securitize para ajudar os investidores a concluir as verificações KYC/AML. Cada originador de ativos no Centrifuge é obrigado a criar uma entidade legal distinta, conhecida como Veículo de Propósito Especial (SPV), para atuar como uma entidade à distância da falência. Legalmente, os ativos são vendidos ao SPV; se o originador for à falência, os ativos do SPV permanecem inalterados, salvaguardando os interesses dos investidores. Os investidores assinam acordos com o SPV ligados ao pool de ativos, detalhando estruturas de investimento, riscos e termos. Em seguida, usam o DAI para comprar tokens DROP ou TIN correspondentes às diferentes Tranches.

Origem: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

Em fevereiro de 2021, a MakerDAO colaborou com a New Silver on Centrifuge para lançar o primeiro RWA002 Vault. Iniciativas subsequentes de grande escala como o BlockTower S4 (RWA013-A) e o BlockTower S3 (RWA012-A) também seguiram esta implementação do RWA, com os principais ativos subjacentes do BlockTower S4 sendo produtos ABS de empréstimos ao consumidor.

Foram feitas melhorias subsequentes na implementação RWA da Centrifuge através da proposta MIP6, introduzindo os conceitos de Trustees e LockBoxes. A MakerDAO acredita que esta estrutura transacional normaliza as transações de pool de ativos, protegendo melhor os investidores e os interesses do DAO. Duas mudanças proeminentes foram:

1. Os emitentes de ativos nomeiam terceiros como curadores, agindo em nome do DAO e dos investidores. Os curadores salvaguardam os interesses do DAO e asseguram a independência dos ativos. Em situações extremas de incumprimento, também podem gerir e distribuir ativos, garantindo que não são controlados pelo emitente ou liquidatários.

2. A introdução do conceito LockBox, uma conta segregada que detém ativos fora do controlo de emissores de ativos e SPV. Esta estrutura garante que os ativos SPV sejam supervisionados por curadores, que têm a tarefa de gerir os fundos na conta segregada e garantir que a parte certa (por exemplo, MakerDAO) receba pagamentos. Isto significa que o caminho dos mutuários para a reserva da MakerDAO já não está sob o controlo do emitente de ativos, reduzindo os riscos de apropriação indevida de fundos ou utilização indevida.

Origem:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

Nesta implementação melhorada de RWA, os ativos subjacentes são inicialmente vendidos ao SPV. O SPV então faz um acordo com os Curadores, comprometendo-lhes os ativos. Em seguida, o SPV emite tokens DROP e TIN para MakerDAO com base no protocolo Tinlake. Como os ativos subjacentes geram pagamentos de fluxo de caixa, de acordo com o contrato, os fundos são transferidos diretamente para uma LockBox, independente da SPV e da MakerDAO. Após a receção, os curadores instruem o LockBox a pagar ao MakerDAO por DROP e TIN, executados através do protocolo Tinlake.

Vale a pena notar que o MakerDAO e o SPV nunca interagem diretamente com os fluxos de caixa DAI ou USD, uma vez que todos os movimentos monetários são processados através do protocolo LockBox e Tinlake. As suas únicas funções são assinar contratos de subscrição e tomar decisões como detentores de tokens.

Esta estrutura isola melhor os investidores e emissores de ativos de potenciais reclamações de litígios e oferece uma solução consistente para discussões com órgãos reguladores e prestadores de serviços terceirizados, como bancos de custódia. Uma vez amplamente reconhecida e aceite na indústria, mesmo pelos participantes financeiros tradicionais, esta estrutura deve facilitar a introdução desses players no espaço DeFi. Isso expandiria os tipos e quantidades de ativos do mundo real disponíveis para uso do MakerDAO, reduzindo a volatilidade do DAI.

3.2.3 Caminho de Isenção e Financiamento de Fluxo da Ondo Finance (Protocolo de EmPRÉSTIMO DeFi)

Origem: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

A Ondo Finance lançou os seus fundos tokenizados em janeiro de 2023, com o objetivo de oferecer oportunidades de investimento de nível institucional e serviços a investidores profissionais on-chain. Introduziu produtos de fundos sem risco/taxa de baixo risco na cadeia de blocos, permitindo que os detentores de stablecoin invistam em obrigações do governo e títulos do Tesouro dos EUA. Ao mesmo tempo, a Ondo Finance iniciou uma colaboração de back-end com o protocolo DeTI Flux Finance, fornecendo serviços de empréstimo em stablecoins on-chain para detentores de tokens OUSG.

De acordo com os dados da DeFillama, a 1 de agosto, o Total Value Locked (TVL) da Ondo Finance situava-se em 162 milhões de dólares, enquanto o seu protocolo de empréstimo, Flux Finance, atingiu um TVL de 42,78 milhões de dólares, com empréstimos a ascender a 2,802 mil milhões de dólares.

Atualmente, a Ondo Finance implementou quatro produtos de fundos tokenizados:

（1) E.U. Fundo do Mercado Monetário (OMMF)

（2) Títulos do Tesouro dos EUA (OUSG)

（3) Obrigações de Curto Prazo (OSTB)

（4) Obrigações de alto rendimento (OHYG)

Entre estes, o fundo com mais investidores é o OUSG, que detém ativos subjacentes no ETF BlackRock iShares Short Treasury Bond. O OUSG está atrelado à stablecoin do dólar americano e os tokens OUSG obtidos ao investir no fundo OUSG são apoiados por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Além disso, os detentores de tokens OUSG também podem colateralizar os seus OUSG através do protocolo de empréstimo descentralizado desenvolvido pela Ondo Finance, Flux Finance e emprestar stablecoins como USDC e DAI.

Origem: https://ondo.finance/

Considerando a conformidade regulamentar, a Ondo Finance adota um sistema de lista branca rígido, abrindo investimentos apenas a Compradores Qualificados. A SEC define um Comprador Qualificado como um indivíduo ou entidade que investe pelo menos 5 milhões de dólares. Um fundo composto exclusivamente por Compradores Qualificados pode obter uma isenção ao abrigo da Lei das Sociedades de Investimento dos EUA de 1940, eliminando a necessidade de se registar na SEC dos EUA como uma empresa de investimento.

Os investidores devem primeiro passar pelos processos oficiais de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinarem os documentos de subscrição. Os investidores em conformidade podem investir as suas stablecoins no fundo OUSG da Ondo Finance, seguidas de transações fiduciárias de entrada/saída via Coinbase Custody, e depois executar negociações de ETF de títulos dos EUA através da corretora em conformidade, Clear Street.

É crucial notar que o conceito de um Comprador Qualificado é distinto de um Investidor Credenciado. Este último só precisa de um rendimento anual superior a $200.000 ou um património líquido superior a $1 milhão, excluindo a residência principal.

3.2.4 Matrixdock e protocolo T (Treasuries U.S. Chain sem permissão)

O Matrixdock é uma plataforma de obrigações on-chain lançada pela empresa de gestão de ativos sediada em Singapura, Matrixport. O Short Treasury Bill Token (STBT) é um produto baseado em títulos do Tesouro dos EUA que foi introduzido pela Matrixdock. Apenas investidores qualificados que tenham sido submetidos a procedimentos KYC podem investir nos produtos da Matrixdock. Os investidores depositam stablecoins e cunham STBT através de endereços na lista branca. Os ativos subjacentes do STBT incluem títulos do Tesouro dos EUA a seis meses e acordos de recompra reversa colateralizados por títulos do Tesouro dos EUA. O STBT só pode ser transferido entre utilizadores na lista branca, incluindo dentro dos pools Curve.

Origem:https://www.matrixdock.com/stbt/home

O caminho de implementação do STBT é o seguinte:

（1) Os investidores depositam stablecoins junto do emissor STBT, que cunha o STBT correspondente através de um contrato inteligente.

（2) O emissor STBT converte as stablecoins em moeda fiduciária através do Circle.

（3) A moeda fiduciária é então mantida sob custódia por um terceiro qualificado, que compra títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que vencem dentro de seis meses, ou a coloca no mercado de recompra reversa da Reserva Federal durante a noite.

O emissor STBT é um SPV estabelecido pela Matrixport. Este SPV promete o seu tesouro dos EUA e ativos em dinheiro aos detentores de STBT. Os titulares do STBT têm o direito primário de reclamar contra o pool de ativos tangíveis.

Origem: https://www.tprotocol.io/

O protocolo T foi lançado em março de 2023. O ativo subjacente do seu token TBT é o STBT da MatrixDock. O protocolo T tokenizou o STBT removendo as suas restrições de lista branca, oferecendo um produto do Tesouro dos EUA sem permissão. O TBT utiliza um mecanismo de rebase para fixar o seu preço a 1 dólar e pode ser negociado na Curve.

A TBT acumula ativos de stablecoin de investidores para cumprir os requisitos da lista branca do STBT e compra STBT do seu parceiro, MatrixDock. Através deste método indireto, a TBT facilitou o apoio de ativos do mundo real (RWA) sem permissão por títulos do Tesouro dos EUA.

3.2.5 Resumo

No caso do MakerDAO, para fins de gestão de ativos, é necessário converter alguns dos ativos de stablecoin no seu cofre em ativos RWA (Real World Asset). Em termos de vias de implementação, em comparação com as compras em larga escala de títulos dos EUA do quadro legal do fundo Monetalis, a MakerDAO adota atualmente vários pools de ativos RWA da Centrifuge. Estes são de escala relativamente menor, com o maior, o BlockTower S4, a atingir apenas mais de cem milhões de dólares americanos. A vantagem da abordagem RWA da Centrifuge reside na sua simplicidade, negando a necessidade do MakerDAO estabelecer um quadro jurídico complexo.

O caminho de implementação do RWA da Matrixdock está essencialmente alinhado com a Ondo Finance. Devido aos requisitos de conformidade, existe um sistema estrito de lista branca em vigor. Dada a alta barreira do sistema de lista branca, após a implementação do RWA em cadeia da Ondo Finance, pode aumentar a liquidez conectando-se ao protocolo de empréstimo DeFi da Flux Finance, permitindo empréstimos OUSG. Por outro lado, o Matrixdock pode facilitar a circulação sem permissão de RWAs de obrigações dos EUA através do protocolo T.

4. A colisão da RWA com DeFiLego

Acreditamos que a lógica de aplicação dos ativos com juros RWA com base no padrão U é consistente com a lógica de aplicação DeFidos dos ativos com juros LSD com base no padrão ETH. Mapear ativos com juros da RWA para a cadeia de blocos é apenas o primeiro passo (dólar americano apostado). A integração subsequente com o DeTI e a forma como ele se interliga com o DeFi Lego será fascinante. Como visto nos casos acima, existe uma colaboração entre a Ondo Finance e a Flux Finance, bem como o MatrixDock com o protocolo T e o Curve. Em seguida, exploraremos o produto “Web3 Yu'ebao” do ecossistema TRON, StUSDT, para entender melhor como a RWA traz ativos com juros para a blockchain. Então, ao fazer referência ao projeto Pendle na pista LSD, vamos fazer uma analogia ainda mais em potencial aplicações de RWA+Defi.

4.1 StUSDT — Web3 Yu'ebao

Em 3 de julho de 2023, o ecossistema TRON lançou oficialmente o produto de staking estável RWA StUSDT, posicionando-o como a “versão Web3 do Yu'ebao”. Isto permite que os utilizadores façam uma aposta em USDT e obtenham retornos de RWA do mundo real. O certificado de staking, StUSDT, também se tornará um componente crucial no mundo DeFiLego do ecossistema TRON. Especificamente, quando os utilizadores estocam USDT, podem cunhar um certificado de aposta 1:1. do StUSDT. O stUSDT está atrelado a ativos do mundo real, como títulos do governo. O contrato inteligente STUSDT-RWA distribuirá retornos aos titulares através do mecanismo Rebase. O design do stUSDT foi influenciado pela abordagem stETH do Lido, tornando o StUSDT um token TRC-20 embrulhado. Isto irá aumentar ainda mais a capacidade de composição do StUSDT no ecossistema TRON, unindo-o com o DeFi Lego e desbloqueando um potencial infinito para o ativo. Durante uma entrevista à Forestight News, Justin Sun afirmou: “A capacidade de composição do StUSDT é muito forte. Pode existir em vários protocolos de empréstimo, rendimento e contrato DeFie e também pode ser listado em bolsas para negociação de utilizadores. O StUSDT ancorará os retornos de um ativo base em toda a cadeia de blocos TRON com um valor de 50 mil milhões de USD. É vital para todo o DeFiLego.”

Origem: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle — Protocolo de Swap de Taxa de Juro Baseado em Ativos com Rendimento

Origem: https://www.pendle.finance/

O Pendle é um protocolo derivativo de taxa baseado em ativos com rendimento. Com o Pendle, os utilizadores podem adaptar as suas estratégias de gestão de lucros com base tanto no principal como na taxa de acordo com as suas preferências de risco. Depois que o Ethereum mudou para o POS, a popularidade da faixa ETH Liquidity Sking (LSD) disparou o TVL do Pendle para a marca de 145 milhões de dólares. Inicialmente, a Pendle introduziu o “Yield-Bearing Token” (SY), que se refere amplamente a qualquer token que possa produzir retornos, como STETH obtido do staking ETH no Lido. Pendle então divide este SY em duas partes: “Token Principal” (PT) e “Yield Token” (YT), tal que P (PT) + P (YT) = P (SY). PT representa a parte principal do activo com rendimento subjacente, concedendo aos utilizadores o direito de resgatar o principal antes da data de vencimento. YT representa os retornos produzidos pelo activo com rendimento subjacente, dando aos utilizadores o direito de obter o rendimento antes da data de vencimento.

Origem: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Posteriormente, o Pendle AMM (Automated Market Maker) foi introduzido, estabelecendo pares de negociação PT/YT dentro do pool de liquidez do Pendle. Os utilizadores podem usar a fórmula constante X*Y=K para formular estratégias de negociação com base nas condições do mercado, tais como o aumento da exposição ao rendimento durante um mercado em alta e a cobertura contra uma queda no rendimento durante um mercado em baixa. Como um protocolo de derivativos de taxa de juro, o Pendle traz o mercado tradicional de derivativos de juros das finanças (TradFi) (no valor de mais de 400 biliões de USD) para o DeFi, tornando-o acessível a todos. Ao criar um mercado de derivativos de taxa de juro no DeFi, o Pendle desbloqueia todo o potencial das taxas, permitindo aos utilizadores implementar estratégias avançadas de rendimento, tais como:

（1) Ganhar rendimentos fixos (ganhar através de STETH);

（2) Aumentar muito nas taxas (apostar num aumento da taxa STETH através da compra de mais rendimento);

（3) Ganhar retornos adicionais sem risco extra (fornecendo liquidez com sTETH).

5. Em conclusão

A obsessão com a definição precisa de RWA (Real World Assets) é inútil. Os tokens servem como portadores de valor. Para entender o verdadeiro valor do RWA, é preciso examinar quais direitos ou valores dos ativos subjacentes são trazidos para a cadeia de blocos e seus contextos de aplicação.

A curto prazo, a dinâmica por trás da RWA decorre em grande parte da procura unilateral dos protocolos DeFi/Finanças Descentralizadas do mundo cripto, tais como gestão de ativos, diversificação de investimentos e novas categorias de ativos. Os protocolos DeFi capturam o valor dos juros dos ativos subjacentes através de projetos RWA. Essencialmente, estão a estabelecer ativos com base no padrão U, que vêm com um rendimento genuíno (Real Yield) dos ativos subjacentes. Esta lógica alinha-se com a abordagem do LSD (Liquiidy-based Secured Debt) estabelecendo ativos com juros baseados em ETH. Consequentemente, os RWAs baseados em títulos dos EUA estão em alta procura. Dependendo do método para realizar o rendimento dos títulos dos EUA, eles podem ser categorizados em: (1) a rota Off-Chain para On-Chain representada por fundos compatíveis tradicionais, e (2) a rota On-Chain para Off-Chain liderada por protocolos DeFi. No entanto, a conformidade regulamentar continua a ser um obstáculo significativo em ambos os caminhos.

Mapear ativos com juros na blockchain, como acontece com produtos como “Web3 Savings” no ecossistema TRON (por exemplo, StUSDT), é apenas o primeiro passo. A integração subsequente com a capacidade de composição do DeTI, semelhante às peças de Lego, será intrigante de explorar. Isto promete elevar ainda mais o potencial do RWA combinado com o DeFi, traçando paralelos com o projeto de swap de taxa Pendle no espaço LSD-Fi ou projetos stablecoin baseados em LSD.

A longo prazo, o RWA não deve ser visto como uma via de sentido único, como é atualmente o caso da procura unilateral do DeFi por TradFi (Finanças Tradicionais). O futuro verá envolvimento mútuo; por um lado, trazer ativos do mundo real para a cadeia de blocos e, por outro, a TradFi aproveitando as inúmeras vantagens do DeFi para desbloquear ainda mais o seu potencial.

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