• يشير الترميز إلى تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية blockchain. في شكل رمزي ، يمكن أن تستفيد الأصول من وظائف blockchain ، بما في ذلك تسوية أكثر كفاءة والقدرة على التفاعل مع العقود الذكية.
• بالنسبة للجزء الأكبر ، فإن النظام المالي الحديث فعال بالفعل إلى حد ما ، وقد لا يؤدي الترميز نفسه إلى مكاسب فورية في الكفاءة. بدلا من ذلك ، نعتقد أن الفوائد الرئيسية يمكن أن تأتي من الجمع بين المستخدمين والأصول والتطبيقات على منصة عالمية مشتركة.
• من منظور أسواق التشفير ، في حين أن مجموعة متنوعة من الأصول قد تستفيد من اتجاه الترميز ، فمن المرجح أن يكون البروتوكول الذي يتمتع بأكبر قدر من الإمكانات هو البروتوكول الذي يمكن أن يوفر تلك المنصة العالمية المشتركة. في الوقت الحالي ، تعتقد Grayscale Research أن Ethereum blockchain لديها أفضل فرصة لخدمة هذا الغرض في المستقبل.

يمكن اعتبار سلاسل الكتل العامة تقنيات للأغراض العامة مع العديد من حالات الاستخدام المحتملة ، بدءا من المدفوعات إلى ألعاب الفيديو إلى أنظمة الهوية الرقمية. يأتي جزء من قيمة هذه التكنولوجيا من جلب تطبيقات متنوعة إلى منصة مفتوحة بدون إذن. عندما يتم تجميع المستخدمين ورأس المال والتطبيقات معا في مكان واحد ، يستفيد الجميع في النظام البيئي من تأثيرات الشبكة.

الترميز هو واحد من العديد من تطبيقات تقنية blockchain العامة. في بعض الحالات ، حيث تكون عمليات "المكتب الخلفي" الحالية مرهقة للغاية ، فإن نقل إدارة الأصول إلى البنية التحتية blockchain قد يخلق مكاسب فورية في الكفاءة. ولكن بالنسبة للعديد من أنواع الأصول - على سبيل المثال ، الأسهم العامة - تعمل البنية التحتية الرقمية الحالية بشكل جيد بشكل معقول ، وليس من الواضح أن سلاسل الكتل العامة ستعمل بشكل أفضل. في هذه الحالات ، قد تأتي المكاسب المحتملة من الترميز من تأثيرات الشبكة: من خلال نقل أصول العالم إلى منصة مشتركة ، يمكننا إنشاء نظام مالي يتمتع بوظائف أكبر ، ووصول محسن ، وتكاليف أقل.

من منظور أسواق التشفير ، في حين أن مجموعة متنوعة من الأصول قد تستفيد من اتجاه الترميز ، فقد يكون البروتوكول الذي يتمتع بأكبر قدر من الإمكانات هو البروتوكول الذي يمكن أن يكون بمثابة منصة موحدة للأصول المرمزة والمستثمرين والتطبيقات ذات الصلة. في الوقت الحالي ، تعتقد Grayscale Research أن Ethereum blockchain لديها أفضل فرصة لخدمة هذا الغرض في المستقبل.

ترقية الأنظمة

في مرحلة ما ، عندما يتم اعتماد سلاسل الكتل على نطاق أوسع ، قد يتم إصدار الأوراق المالية وتتبعها بالكامل على السلسلة. ولكن اليوم، يتم تسجيل الملكية الانتفاعية للأوراق المالية - وكذلك الأصول الحقيقية مثل العقارات والسلع المادية والمقتنيات - في دفاتر الأستاذ التقليدية خارج السلسلة (عادة حسابات قيد الدفاتر الإلكترونية). يشير الترميز إلى عملية تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية ل blockchain ، بحيث يمكن للمشاركين في السوق الاستفادة من وظائف blockchain. [1] حسب التصميم ، يجب أن يتتبع سعر الرمز المميز المستند إلى blockchain عن كثب سعر الأصل المرجعي الأساسي.

قد تتضمن بعض فوائد تحويل ملكية الأصول إلى رموز مميزة قائمة على blockchain ما يلي:

1. كفاءة التسوية: تتم تسوية معاملات Blockchain على الفور تقريبا ، ويمكن هيكلتها بحيث يكون تبادل الأصل مشروطا بالدفع ، مما يقلل من مخاطر فشل التسوية. [2]
2. قابلية البرمجة: يمكن دمج الأصول المرمزة في تطبيقات البرامج للسماح بزيادة الوظائف. قد يشمل ذلك ، على سبيل المثال ، عمليات النقل المشروطة بالمعلومات خارج السلسلة ، مثل موافقات الامتثال ، أو استخدام الرموز المميزة كضمان في منصات الإقراض اللامركزية. [3]
3. إمكانية الوصول: مثل الإنترنت نفسه ، لا تقتصر سلاسل الكتل على الحدود الوطنية. وبالتالي فإن ترميز الأصول يمكن أن يتيح للمستثمرين في مجموعة أوسع من البلدان الوصول إلى أفضل أسواق رأس المال في العالم. قد تفتح Blockchains أيضا الوصول إلى أنواع الأصول الجديدة من خلال التجزئة.
4. انخفاض التكاليف: من خلال زيادة الأتمتة وتقليل دور الوسطاء ، قد يؤدي ترميز الأصول إلى تقليل التكلفة للمصدرين من خلال انخفاض رسوم الاكتتاب وانخفاض أسعار الفائدة. [4]

حدد الباحثون في بنك التسويات الدولية (BIS) "سلسلة متصلة" للترميز للنظر في كيفية تأثير هذه العملية على أسواق معينة. من ناحية ، هناك الأسواق التي لا تزال تتطلب سير عمل يدوي كبير ، مثل العقارات أو القروض المشتركة. من المحتمل أن يكون من الصعب ترميز هذه الأصول ، لكن العملية يمكن أن تخلق مكاسب ذات مغزى في الكفاءة. من ناحية أخرى ، هناك العديد من الأسواق الأخرى التي تكون فيها أنظمة إدخال الكتب الإلكترونية الحالية فعالة إلى حد ما ، مثل الأسهم العامة والصناديق المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة والمشتقات المدرجة في البورصة. قد يكون من الأسهل ترميز هذه الأصول ، لكن العملية تقدم مكاسب محدودة في الكفاءة. قد يكون أفضل المرشحين للترميز في مكان ما في منتصف سلسلة بنك التسويات الدولية: الأسواق التي ستستفيد من حفظ السجلات الإلكترونية الأفضل إلى حد ما ووظائف العقود الذكية. قد تتضمن هذه القائمة أنواعا عديدة من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ، مثل السندات الحكومية والمنتجات المهيكلة. ولكن ، كما نوقش أدناه ، من المرجح أن تأتي أكبر المكاسب من نقل جميع الأصول إلى منصة عالمية موحدة.

الترميز الحاضر والمستقبل

كان أول تطبيق لتقنية الترميز للعثور على ملاءمة المنتج للسوق هو العملات المستقرة ، والتي ترمز إلى أبسط الأصول وأكثرها سيولة على الإطلاق: النقد. يبلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الآن 158 مليار دولار ، بقيادة Tether (USDT) و USDC (الشكل 1). تأتي العملات المستقرة بأشكال مختلفة ، ولكن يمكن اعتبار كل من USDT و USDC عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية. وهي تعمل بشكل مشابه للأصول المرمزة الأخرى: يتم الاحتفاظ بالأصول التقليدية في عهدة خارج السلسلة ، ويمكن الاحتفاظ بتمثيل رمزي في محافظ blockchain. في شكل رمزي ، يمكن بعد ذلك استخدام هذا النوع من النقد الرقمي للمدفوعات ، والاستفادة من إمكانات blockchain للتسويات شبه الفورية ، وانخفاض التكاليف ، و / أو التفاعل مع العقود الذكية.

الشكل 1: وجدت العملات المستقرة ملاءمة لسوق المنتج

بعد العملات المستقرة، كان الأصل الرمزي التالي الذي وجد اعتمادا أوسع هو الذهب (الشكل 2). [5] تبلغ القيمة السوقية المشتركة لأكبر مشروعين، Tether Gold (XAUt) وPAX Gold (PAXG)، حوالي 1 مليار دولار.[6] على الرغم من وجود العديد من الطرق للاستثمار في الذهب، إلا أن هذه المنتجات توفر وظائف blockchain، بما في ذلك القدرة على نقل المخاطر في عطلات نهاية الأسبوع أو خارج ساعات السوق التقليدية. وقد أظهرت هذه الميزة فائدة خلال التوترات الجيوسياسية الأخيرة في الشرق الأوسط: فقد أعلن كل من XAUt وPAXG عن تحركات في الأسبوع الممتد من 13 إلى 14 أبريل عندما تم إغلاق الأسواق الأخرى. [7]

الشكل 2: الجدول الزمني لمشاريع الترميز المحددة

ركزت الموجة الأخيرة من الترميز على سوقين متميزين: سندات الخزانة الأمريكية والأصول ذات الصلة الوثيقة والمنتجات الائتمانية.

تم تصميم منتجات الخزانة الأمريكية المرمزة لتعمل كمعادلات نقدية ويمكن اعتبارها بديلا يحمل عائدا للعملات المستقرة. وفقا لمزود البيانات RWA.xyz ، فإن جميع المنتجات الحالية المعروضة اليوم لها متوسط استحقاق مرجح أقل من عامين. [8] بمعنى آخر ، هذه منتجات مصممة لتقديم العائد وخدمة وظيفة تشبه النقد. عندما كانت أسعار الفائدة النقدية قريبة من الصفر ، كانت تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالعملات المستقرة منخفضة نسبيا. ولكن الآن بعد أن اقتربت أسعار الفائدة بالدولار الأمريكي من 5٪ ، أصبح لدى المستثمرين حافز أكبر للبحث عن بدائل تحمل عائدا ، ومن المحتمل أن يكون هذا قد ساهم في نمو منتجات الخزانة الرمزية.

هناك الآن أكثر من 1 مليار دولار من أموال الخزينة المرمزة القائمة ، بقيادة صندوق فرانكلين أون تشين لأموال الحكومة الأمريكية (FOBXX) وصندوق بلاك روك للسيولة الرقمية المؤسسية (BUIDL) (الشكل 3). تم إطلاق العديد من المنتجات الحالية على شبكة Ethereum ويبدو أنها موجهة نحو المؤسسات المشفرة الأصلية ، مثل صناديق تداول العملات المشفرة و DAOs (المنظمات المستقلة اللامركزية). ومع ذلك ، اتخذ أكبر صندوق ، FOBXX ، نهجا مختلفا: تم إطلاقه على Stellar blockchain وهو متاح للمستثمرين الأفراد من خلال تطبيق جوال. في المجموع ، يوجد حوالي 60٪ من الأصول المدارة لصندوق الخزانة المميز على Ethereum ، و 30٪ على Stellar ، والباقي على سلاسل الكتل الأخرى. [9]

الشكل 3: ما يقرب من 60٪ من منتجات الخزينة المرمزة موجودة على Ethereum

كما أدخلت مجموعة متنوعة من الشركات منتجات ائتمانية رمزية. هذه فئة متنوعة تشمل القروض المباشرة للأطراف المقابلة الفردية ، ومجموعات منتجات الائتمان المهيكلة (مثل ABS ، CLOs) ، والإقراض للوسطاء في القطاعات المتخصصة (مثل التمويل العقاري والأسواق الناشئة). في حين أن هذه المنتجات يمكن أن تكون محفوفة بالمخاطر ومعقدة - وهي مصممة حاليا للمستثمرين المؤسسيين فقط - إلا أن هدفها واضح: توجيه رأس المال من المقرضين إلى المقترضين من خلال البنية التحتية ل blockchain. ووفقا ل RWA.xyz، يوجد حاليا 612 مليون دولار في شكل قروض نشطة في هذه الفئة، بمتوسط عائد يبلغ حوالي 10٪ (الشكل 4). [10]

الشكل 4: تصل منتجات الائتمان المرمزة إلى مزيج متنوع من المقترضين

هناك العديد من التطبيقات المحتملة الأخرى لتكنولوجيا الترميز ، لكن القليل منها تجاوز المرحلة التجريبية. على سبيل المثال ، توفر منصة العقارات المرمزة RealT للمستثمرين غير الأمريكيين إمكانية الوصول إلى الملكية المجزأة للممتلكات. يحتوي البروتوكول حاليا على 103 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة. [11] هناك أيضا أمل في أن يوفر ترميز الصناديق الخاصة طريقة لصناعة البدائل للاستفادة من مجموعة واسعة من المستثمرين. يبقى أن نرى ما إذا كانت قنوات التوزيع الجديدة هذه ستساهم بشكل هادف في الأصول المدارة للصناعة. تم إصدار مجموعة متنوعة من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت مباشرة على السلسلة ، من كل من مصدري القطاع العام (مثل بنك الاستثمار الأوروبي) ومصدري القطاع الخاص (على سبيل المثال ، سيمنز). على الرغم من وجود محاولات سابقة لترميز الأوراق المالية ، فإننا نشك في أن هذه المشاريع ستتطلب مزيدا من الوضوح التنظيمي قبل المضي قدما.

إذا استمر التبني ، فإن الترميز لديه القدرة على دفع قدر كبير من نشاط blockchain وإيرادات الرسوم ، لأن الأسواق القابلة للعنونة كبيرة جدا. في الولايات المتحدة وحدها، تمثل سندات الخزانة سوقا بقيمة 26 تريليون دولار، ويبلغ إجمالي القروض المقدمة للقطاع المحلي غير المالي 36 تريليون دولار.[12] كمية الأصول المرمزة الموجودة حاليا على السلسلة هي جزء صغير من هذه الإجماليات. ومع ذلك ، لكي تنمو هذه المنتجات خارج المؤسسات المشفرة المحلية اليوم ، ستحتاج إلى التواصل بشكل أكثر كفاءة مع مجمعات رأس المال الحالية. قد يتطلب ذلك بناء اتصال بالوساطة أو الحسابات المصرفية ، أو من خلال تقديم سبب مقنع بما فيه الكفاية للمستثمرين لنقل أصولهم على السلسلة.

الثورة لن تكون خاصة

هناك تصور خاطئ شائع بأن الترميز قد لا يفيد أصول التشفير لأن هذا النشاط سيحدث على سلاسل الكتل الخاصة المصرح بها ، بدلا من سلاسل الكتل العامة غير المصرح بها مثل Ethereum. في حين أنه من الصحيح أن البنوك قد جربت البنية التحتية الخاصة بلوكتشين (على سبيل المثال، JP Morgan Onyx و HSBC Orion و Goldman Sachs DAP)، فإن هذا يعكس جزئيا على الأقل التنظيم الحالي، الذي يمنع مؤسسات الإيداع من التفاعل مع السلاسل العامة. كان مديرو الأصول ، الذين ليس لديهم نفس القيود ، يبنون على سلاسل عامة ، أو مزيج من السلاسل العامة والخاصة. [13]

في الواقع ، تم إطلاق جميع التطبيقات الناجحة للترميز حتى الآن - على سبيل المثال ، العملات المستقرة ، وسندات الخزانة المرمزة ، ومنتجات الائتمان المرمزة - على البنية التحتية العامة ل blockchain. السبب بسيط: هذا هو المكان الذي يوجد فيه المستخدمون.

نتوقع أن تكون هناك مكاسب في الكفاءة من نقل أصول معينة إلى البنية التحتية blockchain. لكن الوعد الأكبر للترميز يأتي من ربط الأصول والمستثمرين (أو المقترضين والمقرضين) بسلاسة في جميع أنحاء العالم ، ومن بناء مجموعة أكثر ثراء من التجارب من خلال التطبيقات القابلة للتشغيل البيني. تحتوي سلاسل الكتل العامة على العديد من التطبيقات التي تتجاوز الترميز ، مما يجعلها المحور الطبيعي لأصول المستخدم ونشاطه بمرور الوقت. لهذا السبب ، من المرجح أيضا أن تظل الوجهة الرئيسية لمصدري الأصول وللمطورين الذين يبنون تطبيقات مالية مفتوحة. من وجهة نظرنا، من غير المرجح أن توفر بلوكتشين الخاصة المصرح بها - التي تديرها شركة تابعة للحكومة الوطنية - منصة عالمية محايدة مطلوبة لاستضافة الأصول المرمزة في العالم.

المعاملات والرسوم واستحقاق القيمة

عادة ما تولد معاملات Blockchain رسوما ، والتي يمكن أن تتدفق مباشرة إلى حاملي الرمز المميز (مثل أرباح الأسهم) أو بشكل غير مباشر من خلال التخفيضات في المعروض من الرمز المميز (مثل عمليات إعادة الشراء). لذلك ، فإن ترميز الأصول ، إذا أدى إلى نشاط المعاملات والرسوم ، يمكن أن يتراكم قيمة للرموز المميزة القائمة على blockchain. ومع ذلك ، فإن الآلية التي يحدث من خلالها ذلك ستختلف اعتمادا على نوع البروتوكول وسمات الرمز المميز (الشكل 5). [14]

الشكل 5: يمكن أن تستفيد الأصول عبر قطاعات التشفير من الترميز

يجب أن تشهد بعض مكونات قطاع التشفير لمنصات العقود الذكية لدينا التأثير الأكثر مباشرة. [15] يمكن أن تكون سلاسل كتل الطبقة 1 في هذا القطاع من السوق (وربما في نهاية المطاف مكونات النظم الإيكولوجية للطبقة 2) بمثابة منصة عالمية مشتركة للأصول الرمزية. عادة ما تستخدم الرموز المميزة الأصلية لهذه البروتوكولات لدفع رسوم المعاملات ("الغاز") ، وقد تتلقى مكافآت Staking و / أو تستفيد من انخفاض في المعروض من الرمز المميز.

هناك منافسة ذات مغزى داخل قطاع تشفير منصات العقود الذكية ، لكن النظام البيئي ل Ethereum [16] لا يزال يهيمن على السلاسل الأخرى من حيث المستخدمين والأصول (القيمة الإجمالية المقفلة) والتطبيقات اللامركزية. [17] علاوة على ذلك ، في رأينا ، يمكن اعتبار Ethereum لامركزية بشكل كبير ومحايدة بشكل موثوق للمشاركين في الشبكة - على الأرجح مطلب لأي منصة عالمية للأصول الرمزية. لذلك نعتقد أن Ethereum في وضع أفضل حاليا بين سلاسل الكتل الذكية للاستفادة من اتجاه الترميز المميز. تشمل منصات العقود الذكية الأخرى التي قد تستفيد من اتجاه الترميز Avalanche (المستخدمة في مجموعة متنوعة من مشاريع إثبات المفهوم من قبل المؤسسات المالية) ، و Polygon ، و Stellar ، بالإضافة إلى سلاسل Layer 1 المصممة للترميز ، مثل Mantra و Polymesh.

تتضمن المجموعة التالية من المستفيدين بروتوكولات الترميز نفسها - المنصات التي توفر تطبيقات البرامج التي تجلب الأصول التقليدية على السلسلة (الشكل 6). العديد من هؤلاء المزودين ليس لديهم رموز حوكمة (على سبيل المثال ، Securitize ، Superstate) ، لكن العديد منهم يمتلكون ذلك. ومن الأمثلة على ذلك Ondo Finance ، وهي جهة إصدار لمنتجات الخزينة المرمزة ، و Centrifuge ، وهي منصة لمنتجات الائتمان المرمزة وأحد مكونات قطاع التشفير المالي. قبل النظر في هذه الرموز ، يجب على المستثمرين النظر في طبيعة حقوق الحوكمة التي ينقلونها والمطالبات التي يقدمونها ، إن وجدت ، لإيرادات البروتوكول.

الشكل 6: المرتجعات السنوية حتى تاريخه لبروتوكولات الترميز المحددة

>>>>> تنبيه GD2MD-HTML: رابط الصورة المضمنة هنا (إلى الصور / image6.png). قم بتخزين الصورة على خادم الصور الخاص بك واضبط المسار / اسم الملف / الامتداد إذا لزم الأمر.
(العودة إلى الأعلى) (التنبيه التالي)
>>>>>

أخيرا ، قد تدعم الزيادة في نشاط blockchain بسبب الترميز مجموعة متنوعة من المكونات الأخرى للنظام البيئي للتشفير. على سبيل المثال، تأمل Chainlink أن يوفر بروتوكول التشغيل البيني عبر السلسلة (CCIP) البنية التحتية الأساسية لبيانات المراسلة عبر سلاسل الكتل، بما في ذلك السلاسل الخاصة والعامة. وبالمثل ، يوفر بروتوكول Biconomy بعض العمليات التقنية التي يمكن أن تساعد المؤسسات المالية التقليدية على التفاعل مع تقنية blockchain (على سبيل المثال ، خدمات "paymaster" ، والتي تسمح للمستخدمين بدفع الغاز في الرموز المميزة بخلاف الرمز الأصلي ل blockchain). يعد كل من Chainlink و Biconomy من مكونات قطاع التشفير الخاص بالمرافق والخدمات لدينا.

رؤية الترميز

تعتقد Grayscale Research أن العديد من جوانب التجارة الرقمية تنتقل من المنصات المغلقة التي يستضيفها وسطاء مركزيون ، إلى المنصات المفتوحة واللامركزية القائمة على البنية التحتية العامة ل blockchain. يعد الترميز أحد اتجاهات اعتماد blockchain العديدة ، ولكنه من المحتمل أن يكون مهما نظرا لحجم ونطاق أسواق رأس المال العالمية. إذا تمكنت سلاسل الكتل العامة من الجمع بين المقترضين والمقرضين (أو مصدري الأصول والمستثمرين) ، والتكنولوجيا المالية الحالية غير الوسيطة ، فإن الزيادة في نشاط الشبكة يجب أن تجلب قيمة إلى رموز blockchain العامة.

اخلاء المسؤوليه:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [تدرج الرمادي]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [زاك باندل]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطباعة هذه ، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي آراء المؤلف فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر ، يحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها.