Resumo executivo

1. Braintrust é um mercado web3 de freelancers ("talentos") que liga cerca de 3.000 empresas a uma rede de 490.000 freelancers. Os seus clientes incluem centenas de grandes empresas globais, incluindo a Goldman Sachs, a Walmart, a Nike, a Google, a Meta e a McKinsey. A rede centra-se em funções de engenharia de software, design e gestão de produtos, com uma recente expansão para funções de marketing.
2. Acreditamos que a Braintrust (BTRST) está subvalorizada, com uma forte acumulação de valor para o token. O protocolo é negociado a uma capitalização de mercado de $ 100 milhões, enquanto faz ~ $ 90 milhões anualizados de Valor de Serviço Bruto (GSV) no terceiro trimestre de 2023. A BTRST cobra uma margem de lucro de 15%, ou seja, um equivalente de 13% da taxa de aquisição. Isto traduz-se em 11 milhões de dólares de receitas líquidas (múltiplo de receitas de 9x) com o GSV a crescer 225% de 2021 a 2022 [1]. Para contextualizar, a Fiverr e a Upwork são empresas cotadas na bolsa que negoceiam a cerca de 2-3x a receita anualizada, aumentando a receita na casa dos dezassete [2]. A Braintrust também detém 45 milhões de dólares em dinheiro e utiliza 100% das suas receitas líquidas para comprar tokens BTRST.
3. Apesar da incerteza macroeconómica, a atividade principal da Braintrust continuou a demonstrar fundamentos sólidos. O GSV da sua plataforma manteve-se estável entre o segundo semestre de 2022 e o de 2023, apesar dos despedimentos significativos no sector tecnológico e do congelamento de 50-75% das contratações na sua base de clientes empresariais. Em particular, o lado da oferta cresceu 5 vezes, de 94 mil para 490 mil no último ano, com um custo de aquisição quase nulo, beneficiando dos despedimentos no sector tecnológico. A empresa continua a lançar ativamente novos produtos, lançando o self-service para PMEs em agosto de 2023, o que levou a mais de 1K novos clientes líquidos e a um crescimento de 10X nos anúncios de emprego de clientes.
4. Existe potencial para que o produto "Web3 LinkedIn" da Braintrust arranque com o lançamento da Professional Network, que consideramos não estar orçamentado. Lançada em julho de 2023, a Rede Profissional constrói uma experiência social web3 para profissionais, permitindo, por exemplo, que os utilizadores paguem mentoria com tokens BTRST e tenham discussões com tokens. Embora o produto ainda esteja em fase beta, tem havido uma forte dinâmica, com 20-30 mil utilizadores activos mensais (MAU) do produto. A Braintrust já tem uma base instalada de 490 mil perfis de talentos, em comparação com as principais plataformas sociais web3 com 10-50 mil MAUs (Lens, Farcaster). Se for bem sucedida, a Braintrust poderá construir a maior rede social da Web3 à escala.
5. Acreditamos que o GSV da Braintrust pode aumentar de $100M para $1B quando os seus clientes empresariais começarem a contratar novamente ao longo de um ciclo económico. Com uma taxa de aceitação de 20%, isto traduz-se em 200 milhões de dólares de receitas líquidas e a aplicação de um múltiplo de 5x produz um protocolo de capitalização de mercado de 1 000 milhões de dólares. Se a Rede Profissional for bem sucedida, também poderá valer mais mil milhões de dólares. Em conjunto, isso resultaria num valor de mercado de quase 2 mil milhões de dólares. [3]

Visão geral do mercado

A ascensão da economia digital ao longo da última década, o advento do trabalho a partir de casa durante a pandemia de COVID-19 e a Grande Demissão permitiram e aceleraram estruturalmente a economia freelance.

Atualmente, estima-se que a oportunidade global de trabalho independente ascenda a 1,3 biliões de dólares, com as plataformas digitais a penetrarem apenas ~5% deste mercado total endereçável (TAM). A nível mundial, estima-se que existam 225 milhões de trabalhadores do conhecimento à distância registados em plataformas digitais. [4]

A Gartner estima que 32% dos trabalhadores do conhecimento estarão à distância em 2022, contra 17% em 2019. Alguns dos mercados mais desenvolvidos, incluindo os EUA e o Reino Unido, têm mais de 50% dos seus trabalhadores do conhecimento a efetuar trabalho remoto.

Fonte: Gartner

Nos EUA, assistimos a uma mudança sísmica na forma como os americanos trabalham. 36% da força de trabalho dos EUA é composta por trabalhadores independentes. Embora o trabalho independente exista em todas as idades, quase 70% da Geração Z considera o trabalho independente uma opção de carreira viável.

O trabalho independente tem inúmeras vantagens, tanto para os trabalhadores como para os empregadores. Para os trabalhadores, proporciona maior flexibilidade, independência e um leque mais alargado de experiências profissionais. Para os empregadores, é possível tirar partido de uma base de talentos mais globalizada (em muitos casos, remota), reduzir os custos de contratação e alinhar uma estrutura de custos mais flexível para a sua empresa.

A primeira vaga de plataformas de economia gig conduziu a enormes resultados em termos de partilha de boleias, entrega de comida/mercadorias e aluguer de casas/apartamentos. A Uber, a Lyft, a DoorDash, a Grab, a Instacart e a Airbnb foram todas fundadas há mais de uma década, entre 2008 e 2013. Atualmente, estas plataformas contribuem coletivamente com rendimentos para 19 milhões de indivíduos, representam mais de 200 mil milhões de dólares em capitalização de mercado e mais de 300 mil milhões de dólares em GMV anualizado. [5]

Fonte: Dados financeiros e registos anuais de empresas públicas, Koyfin

Mais recentemente, estamos a assistir a uma nova geração de plataformas digitais de freelancers cada vez mais direccionadas para funções de escritório que incluem desenvolvimento de software, gestão de projectos, design, contabilidade, finanças e outras. Tal como acontecia com as viagens de táxi e a entrega de comida, estas funções eram anteriormente coordenadas através de meios ineficientes e não tecnológicos. Os consumidores costumavam marcar um número de telefone para solicitar o envio de um táxi ou pedir a um restaurante local que fizesse entregas. Do mesmo modo, atualmente, a grande maioria dos trabalhos freelance para funções de escritório continua a ser coordenada através de agências de pessoal tradicionais.

Para ilustrar a dimensão desta oportunidade, a Robert Half International (RHI) é uma empresa cotada na bolsa no valor de 8 mil milhões de dólares, fundada há 75 anos em 1948, e que é uma das maiores agências de recrutamento tradicionais. A RHI gerou receitas no valor de 7,2 mil milhões de dólares em 2022, com um crescimento anual de dois dígitos e margens brutas de 43% (de acordo com o seu relatório 10-K de 2022). Isto significa que a RHI aplica uma majoração de 75% aos salários pagos aos 164 200 trabalhadores que colocou em 2022. O processo de contratação de pessoal é facilitado por meios manuais com mais de 9.000 empregados a tempo inteiro (excluindo os que são facturados aos clientes por compromissos profissionais).

Tal como acontece com o resto da economia da Internet, os mercados digitais colapsam estas ineficiências, permitindo que os trabalhadores recebam mais e, ao mesmo tempo, reduzam os custos para os empregadores, libertando ainda mais todo o potencial da economia freelance.

Visão geral do Braintrust

Braintrust é um mercado de talentos web3 fundado em 2018. A sua plataforma liga algumas das maiores empresas do mundo (Goldman Sachs, Walmart, Nike, Google, Meta, McKinsey) à sua rede de 490.000 freelancers. Desde a sua criação, a Braintrust angariou mais de 120 milhões de dólares em financiamento, tanto de fundos de criptomoedas (Multicoin, Variant, Galaxy Digital, Pantera) como de fundos de cobertura tecnológicos tradicionais e fundos de risco (Tiger Global, Coatue).

Fonte: Sítio Web da Braintrust em 29 de outubro de 2023

Do lado do talento (oferta), a maioria da base de talentos da Braintrust é constituída por engenheiros aprovados (35%), seguidos por designers (20%) e produtos (11%). Aproximadamente 70% dos talentos da Braintrust têm mais de 7 anos de experiência, sendo que 50% estão sediados nos EUA e 50% são internacionais.

No último ano, os perfis de talentos na sua plataforma aumentaram 5x, passando de 94K (outubro de 2022) para 490K atualmente. O lado da oferta da Braintrust beneficiou dos cerca de 400 mil despedimentos no sector da tecnologia nos últimos dois anos. O custo de aquisição de talentos na rede atingiu um valor próximo de 0.

Fonte: Painel de controlo da Braintrust Network; com base no rastreio da Modular Capital dos dados do sítio Web no final do mês para o número apresentado de perfis de talentos ("Membros da comunidade")

É importante notar que a Braintrust arrancou rapidamente e expandiu a sua rede, tirando partido dos incentivos da Web3 através de referências. Os indivíduos podem indicar clientes através do Braintrust Connector Program, ganhando 2% do valor total do contrato por cada indivíduo que o empregador contrate, ou indicar trabalhadores independentes (talentos) dos quais recebem 1% dos seus ganhos futuros. Ambos têm um limite máximo de 100 000 dólares por empresa ou talento. Isto cria um modelo construído e detido pela comunidade, em que os contribuintes para a Braintrust (quer do lado do cliente/procura, quer do lado do talento/oferta) partilham a vantagem e o crescimento através do token BTRST.

Fonte: Vídeo da Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023

Do lado do cliente (procura), a Braintrust tem uma base diversificada de quase 3000 clientes, abrangendo todos os principais sectores. Os maiores sectores incluem a Internet (21%), os serviços de informação e tecnologia (13%) e o software informático (13%), com clientes como a Google, a Airbnb, a Meta, a Pinterest, a Shopify e a Dropbox.

A Braintrust também tem uma base de clientes significativa em sectores mais tradicionais, incluindo o automóvel (Honda, Porsche), serviços financeiros (Bank of America, Goldman Sachs), retalho (Nike, Walmart), CPG (Nestlé, Pepsi), seguros (Pacific Life, Guardian) e empresas de consultoria (Deloitte, McKinsey).
Abaixo destacam-se algumas das empresas mais activas na plataforma:

Fonte: Portal de empregos Braintrust [**]

A Braintrust procurou recentemente expandir-se do seu foco nas grandes empresas para as PME (Pequenas e Médias Empresas). Em agosto de 2023, a Braintrust lançou o seu produto self-service, que permite aos clientes inscreverem-se sem falar com um representante da empresa. O autosserviço resultou num aumento de 10 vezes nas ofertas de emprego e em 1.000 novos clientes líquidos devido à sua expansão no mercado.

Fonte: Vídeo da Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023 [**]

A Braintrust concorre em grande medida com as antigas empresas de recrutamento, empresas de consultoria e agências. Os trabalhos da Braintrust são geralmente projectos de grande dimensão e compromissos longos, com uma despesa média anual do cliente de 260 mil dólares e uma duração de 228 dias.

Os concorrentes tradicionais demoram normalmente semanas a avaliar e a contratar a pessoa certa e cobram uma margem de lucro de 20-75% ou mais devido aos pontos de coordenação centralizados. A Braintrust é capaz de examinar rapidamente os candidatos (<48 horas) dentro do seu grande grupo de candidatos estabelecidos e preencher os candidatos num curto período de ~2 semanas através da sua plataforma aberta e distribuída.

Nomeadamente, a Braintrust cobra uma margem de lucro muito mais barata, de 15%, sobre as despesas dos clientes que passam pela sua plataforma (esta margem aumentou recentemente de 10% em julho de 2023). Esta taxa é inteiramente cobrada aos clientes como uma margem de lucro, com 0% de taxas retiradas do lado do talento. A taxa de 15% da Braintrust é até cinco vezes mais barata do que a que pagariam aos operadores históricos. A Braintrust abstraiu os elementos web3/criptográficos dos seus clientes, que efectuam o pagamento (incluindo esta taxa de 15%) à Braintrust através dos métodos de pagamento tradicionais de ACH, transferências bancárias, cartões de crédito e tem integrações com plataformas de pagamento de facturas como a Bill.com.

A margem de lucro de 15% que a Braintrust aplica (equivalente a uma taxa de 13% sobre o GSV) é então utilizada para comprar tokens de volta no mercado aberto. Este facto gera valor para os proprietários da rede, que incluem muitos dos indivíduos que primeiro recrutaram empresas e talentos para a sua rede para apoiar o seu crescimento.

Cenário competitivo

Historicamente, a Upwork e a Fiverr têm sido utilizadas como comparações com a Braintrust, uma vez que ambas são mercados de talentos de comércio eletrónico com base em tecnologia e estão cotadas na bolsa.

A Upwork está avaliada em 1,4 mil milhões de dólares de capitalização de mercado com mais de 4 mil milhões de dólares de GMV anualizado. A Fiverr está avaliada em 800 milhões de dólares de capitalização de mercado, com um GMV anual de mais de mil milhões de dólares. Ambos os casos ilustram a grande oportunidade de mercado que a Braintrust está a abordar e a resolver.

No entanto, existem diferenças fundamentais entre estas plataformas:

1. Fiverr é totalmente SMB, com o gasto médio por comprador de $277. Ficam com 20% dos ganhos do freelancer, com encargos adicionais para o cliente, o que equivale a uma taxa de 31% sobre o GSV.
2. A Upwork é maioritariamente PME, sendo que apenas 8% das suas receitas provêm de clientes empresariais. O GSV médio da Upwork por cliente é de 5 mil dólares (ou apenas 2% dos 260 mil dólares da BTRST). A Upwork tem uma taxa de aceitação global de 16% no GSV. Os planos empresariais da Upwork têm uma taxa de aceitação superior a 40%.

A Braintrust é uma empresa significativamente mais sofisticada do que a Fiverr ou a Upwork.

Fonte: Carta do investidor Fiverr Q2 2023, Carta do investidor Upwork Q2 2023, Painel de controloda Braintrust Network

Acreditamos que a melhor comparação é a Robert Half, um fornecedor tradicional de mão de obra e de pessoal com uma capitalização bolsista de 8 mil milhões de dólares, que se centra principalmente no sector da contabilidade. Em particular, o TAM de engenheiros de software da Braintrust é o dobro do tamanho dos contabilistas da Robert Half. [6]

A Robert Half conseguiu atingir cerca de 6% de penetração na sua categoria, enquanto a Braintrust tem < 0,1% de penetração. A Robert Half tem margens brutas de 43% (equivalente a uma margem de lucro de mais de 75% sobre o talento), o que demonstra um poder de fixação de preços contínuo para a Braintrust, atualmente com uma taxa de aceitação de 13%.

A título de exemplo, se a Braintrust conseguisse penetrar em 5% do seu TAM, isso geraria um GSV de 12,5 mil milhões de dólares e, com uma taxa de aceitação de 20%, uma receita de 2,5 mil milhões de dólares. A um múltiplo de 3x as receitas, isso corresponderia a um valor de mercado de 6 mil milhões de dólares.

Fonte: Apresentação para investidores da Robert Half, Braintrust Network Dashboard, Bureau of Labor Statistics

Embora tenhamos optado por nos centrarmos na Robert Half e no sector da contabilidade, existem muitas outras empresas tradicionais de recrutamento cotadas na bolsa, que, no seu conjunto, valem >$40B em capitalização bolsista. Por exemplo, a Randstad centra-se no sector dos RH, com cerca de 1 milhão de candidatos colocados em 2022. A Manpower centra-se nos trabalhadores menos qualificados, tendo colocado milhões de contratantes em 2022.

Fonte: Koyfin, em 27 de outubro de 2023 [**]

Acreditamos que a Braintrust tem um poder de fixação de preços significativo. Quando se analisa o panorama competitivo das empresas de recrutamento e de consultoria, os fornecedores mais especializados conseguem cobrar taxas de ocupação significativamente mais elevadas. Como já foi referido, a Robert Half centra-se nos contabilistas e consegue cobrar uma taxa de aceitação de 43%. A EPAM é especializada em tecnologia e cobra 35%. A Accenture, uma das principais empresas de consultoria, consegue cobrar 32%. Por outro lado, a Manpower, a Adecco e a Randstad concentram-se nos trabalhadores menos qualificados e só conseguem cobrar 18-21%.

Nos mercados da Internet, verificamos uma grande variedade de taxas de aceitação, entre 12-38%.

Enquanto a Upwork e a Fiverr têm taxas de aceitação de 16% e 31%, respetivamente, a Upwork Enterprise tem uma taxa de aceitação superior a 40%, o que demonstra mais uma vez que o talento altamente especializado para as empresas consegue obter uma taxa de aceitação superior.

Nomeadamente, registaram-se poucas alterações nos volumes ou na reação dos clientes após o aumento de 10% a 15% da margem de lucro que a Braintrust implementou em julho de 2023 (equivalente a um aumento de 9% a 13% da taxa de aceitação do GSV).

Fonte: Koyfin, estimativas de mercado e registos da empresa [7]

Rede profissional Braintrust

Em julho de 2023, a empresa lançou a Braintrust Professional Network, uma "Web3 Linkedin". À semelhança de outros produtos sociais, existe um feed personalizado onde os utilizadores podem ver o que as pessoas estão a discutir e publicar o seu próprio conteúdo - em torno de tópicos específicos do sector, análises de currículos, conselhos de carreira e navegação em novas oportunidades e funções.

Ao longo do tempo, a Braintrust está a tentar incorporar experiências com tokens, o que inclui pagar ou dar gorjeta por mentoria com tokens BTRST, ou ter discussões com curadoria e com tokens. Num curto espaço de tempo, a Rede Profissional cresceu para 20-30K MAUs com 1-7 minutos de envolvimento no sítio Web. [8]

Acreditamos que podem existir sinergias poderosas entre o mercado de freelancers da Braintrust e a Professional Network. Atualmente, o mercado de talentos, com a sua base instalada de 490 mil utilizadores, será provavelmente o motor do crescimento da Rede Profissional. Com o tempo, a Rede Profissional poderá tornar-se um topo de funil adicional para o mercado de talentos.

Um exemplo de como poderíamos ver a rede profissional aumentar o seu volante de utilizadores:

1. Atualmente, os candidatos a emprego utilizam a Rede Profissional para pedir ajuda para os seus perfis Braintrust e para o seu currículo, a fim de aumentarem as suas hipóteses de serem entrevistados.
2. Ao longo do tempo, os colaboradores e mentores poderão rentabilizar a sua experiência através da prestação de aconselhamento, para além das receitas que obtêm no mercado. Os principais colaboradores e mentores podem ganhar distintivos da comunidade, o que também pode ajudar os empregadores a avaliar potenciais candidatos no mercado de trabalho.
3. Os empregadores podem também participar na Rede Profissional, com workshops úteis e oportunidades de orientação gratuitas, o que aumentará a sua atratividade e constituirá um canal de retorno para os seus anúncios no mercado.

Fonte: Vídeo da Braintrust Talent All-Hands de agosto de 2023

Em outubro de 2021, o LinkedIn lançou um mercado de freelancers, que acreditamos ser uma validação da natureza estratégica da combinação de uma rede social com um mercado de freelancers. No entanto, a execução tem sido mista. O serviço popular n.º 1 de Design gráfico dá-lhe a possibilidade de escolher entre 8 Designers gráficos com 1-11 avaliações e, em seguida, a oportunidade de enviar mensagens a 675 mil perfis do LinkedIn que tenham indicado "Design gráfico" algures no seu perfil. Esta abordagem sem curadoria para construir um mercado de talentos cria uma má experiência de utilizador tanto para as empresas como para os talentos.

Fonte: Site do LinkedIn

Ao comparar a Braintrust com as principais plataformas sociais Web3, a Braintrust tem 3,8x mais perfis e 10x mais MAUs do que a Lens Protocol. Tendo em conta a base instalada de 490 mil talentos e a roda motriz que a Braintrust poderia criar, se a Rede Profissional fosse bem sucedida, poderia rapidamente tornar-se a plataforma social líder na Web3 à escala.

Fonte: Lens(Dune Analytics), site da Farcaster, painel de controlo da Braintrust Network, Semrush em 29 de outubro de 2023

Métricas financeiras

Desde a sua fundação em maio de 2018, a Braintrust tem crescido rapidamente. A empresa aumentou o GSV de $3M em 2020 para $26M em 2021 e $86M em 2022. Para ter uma perspetiva, a Upwork demorou quase uma década a atingir um GSV de 100 milhões de dólares para o seu mercado de talentos [9] e a Fiverr ultrapassou os 10 milhões de dólares em GSV mensal no seu sexto ano de atividade. [10]

Fonte: Painel de controlo da Braintrust Network, finanças públicas da Upwork e da Fiverr

Apesar dos despedimentos significativos no sector da tecnologia, que começaram no primeiro trimestre de 2022, a Braintrust conseguiu manter em grande medida o seu GSV. Atualmente, 50-75% dos clientes empresariais da Braintrust estão completamente congelados em termos de contratação, o que fez com que o GSV se mantivesse estável nos últimos 7 trimestres.

Fonte: Painel de controlo da Braintrust Network, Layoffs.fyi

Estamos já a começar a assistir a uma recuperação do número de postos de trabalho criados no terceiro trimestre de 2023, que recuperou para 70% dos níveis do início de 2022, depois de ter atingido um mínimo de 50%. A consistência do GSV, apesar dos ventos contrários macroeconómicos, demonstra a continuação da forte adesão de clientes e o ganho contínuo de quota em relação aos concorrentes.

Fonte: Painel de controloda Braintrust Network

Avaliação & Análise de cenários

De seguida, apresentamos alguns cenários e pressupostos ilustrativos para os principais impulsionadores da Braintrust.

1. Caso base:
   TAM: Assumimos que a Braintrust penetra em 1% do TAM de 250 mil milhões de dólares dos desenvolvedores de software dos EUA, o que se traduz em 2,5 mil milhões de dólares de GSV. Para efeitos de contextualização, a RHI penetrou em 6% do volume de negócios da contabilidade dos EUA, que ascende a 120 mil milhões de dólares.
   Taxa de aceitação: Acreditamos que a Braintrust tem mais vantagens para a taxa de aceitação, com a RHI a obter margens brutas de 43% e a Upwork a cobrar mais de 40% nos seus planos empresariais. Assumimos, de forma conservadora, que a taxa de absorção pode aumentar de 13% para 20%. Isto resulta em 500 milhões de dólares de receitas líquidas.
   Múltiplos: Dado que a RHI, a FIVR e a UPWK são todas transaccionadas em torno de 3x a receita líquida (a 1 ano), assumimos também um múltiplo de 3x a receita líquida, o que produz $1,5B de capitalização de mercado.
   Opções de compra: Para qualquer um dos nossos casos, não assumimos qualquer penetração noutros mercados de freelancers (oportunidade de GSV de $1T+), que incluiriam verticais de emprego internacionais e outros. A Braintrust também iniciou um produto de colocação direta para contratação a tempo inteiro no verão passado, o que não assumimos em nenhum dos nossos casos.
   Para a Professional Network, aplicamos um GMV por utilizador semelhante para obter uma estimativa aproximada do número de utilizadores que seriam integrados no mercado. Com o tempo, acreditamos que a rede profissional pode tornar-se o topo do funil para o mercado de talentos. No nosso caso de base, assumimos que a rede profissional chega aos 15 milhões de utilizadores, o que representa apenas 1-2% dos 900 milhões de utilizadores do LinkedIn. Os utilizadores do LinkedIn rentabilizam ~$15 por utilizador. Como vimos nos exemplos da Web3, quando adiciona tokens e propriedade, vimos que o envolvimento e a monetização aumentam significativamente, apesar de não o assumirmos aqui. No nosso caso de base, a Rede Profissional gera $200M de receitas. Utilizando 5x as receitas, o que está em linha com a média das plataformas sociais Web2, isto resulta num valor de mercado de $1B. Dado que se trata de um produto não comprovado, assumimos 25% de probabilidade de sucesso, resultando em $250M de valor de mercado adicional.
   Avaliação: No nosso cenário de base, chegamos a uma avaliação de 1,5 mil milhões de dólares para a atividade principal e de 250 milhões de dólares para a rede profissional, ou seja, 17 vezes mais do que o valor atual. Para efeitos de contextualização, a Fiverr e a Upwork são empresas com uma capitalização de mercado de 1 a 2 mil milhões de dólares, o que significa simplesmente que a Braintrust cresce para a dimensão dos resultados dos seus pares actuais.
2. Caso positivo: O nosso cenário ascendente utiliza a mesma estrutura que o nosso cenário de base. Pressupomos um aumento da penetração de 1% para 3% na atividade principal. Para a Rede Profissional, assumimos uma maior probabilidade de sucesso e chegamos a 5% dos utilizadores do LinkedIn. Isto resulta em 4,5 mil milhões de dólares para a atividade principal e 2,2 mil milhões de dólares para a rede profissional, ou seja, uma empresa com uma capitalização bolsista de cerca de 7 mil milhões de dólares. Para contextualizar, a RHI é uma empresa com uma capitalização bolsista de 8 mil milhões de dólares e o LinkedIn foi adquirido por 26 mil milhões de dólares em 2016 (estimado em 50-70 mil milhões de dólares quando ajustado ao crescimento dos utilizadores e das receitas) [11]
3. Caso de desvantagem: Dado que a criptografia é tão convexa em seus retornos, o foco geralmente está no lado positivo. No entanto, dado que a Braintrust é uma empresa real com fundamentos dissociados das criptomoedas, faz sentido mostrar o que pensamos ser uma desvantagem limitada. Recorde-se que a Braintrust tem 45 milhões de dólares em dinheiro no seu balanço. Partindo do princípio de que não haverá crescimento a partir daqui ($90M GSV) e de que a taxa de juro será reduzida para o nível dos seus pares (3x), a capitalização bolsista será de $35M (65% de descida a partir daqui). Se lhes der crédito pela liquidez, o valor de mercado seria de 80 milhões de dólares (15% de descida a partir daqui).

Declaração de exoneração de responsabilidade: Todas as previsões, pressupostos e indicadores de desempenho são hipotéticos

Riscos & Mitigantes

1. Fundamentos dissociados da criptografia. Dado que os fundamentos estão dissociados das criptomoedas, a Braintrust está menos exposta ao crypto beta e mais dependente da execução. No entanto, se a Rede Profissional for bem sucedida, é provável que isso provoque uma reavaliação do múltiplo.
2. Risco de recessão. Na eventualidade de uma grande recessão, este facto prejudicaria a atividade e os fundamentos da Braintrust. No entanto, tendo em conta que 50-75% dos clientes empresariais já estão a congelar as contratações e que o sector tecnológico despediu cerca de 400 mil trabalhadores, a Braintrust já passou por uma "recessão tecnológica" nos últimos dois anos. Além disso, as empresas de recrutamento de pessoal e os consultores são sempre os primeiros a sofrer cortes durante a recessão, pelo que a Braintrust já viu potencialmente o impacto de uma recessão.
3. Vesting e pressão de venda. Os primeiros compradores de fichas detinham 22% da oferta e tinham acabado de adquirir as fichas em agosto deste ano. Foram provavelmente a principal causa da pressão de venda nos últimos anos. Os primeiros contribuintes, que detêm 19% da oferta, apenas adquiriram 40% da sua quota-parte. O investimento da Tiger Global e da Coatue a partir de dezembro de 2021 também continua a ser adquirido, com 3% dos 5% a continuarem a ser adquiridos.
   Há ~85% em circulação, com ~15% da oferta ainda em curso, a uma taxa de cerca de 9% por ano. Embora acreditemos que os restantes investidores são detentores de longo prazo, a Braintrust também está a comprar de volta 11% da oferta ao preço atual.
   Após a aquisição de direitos e num estado estável, as recompensas pelas referências são apenas de cerca de 1% contra 15% de pressão de compra das comissões. Para além disso, acreditamos que a Rede Profissional criará mais sumidouros de tokens para a rede através da utilidade do token.
   Dado que 54% dos tokens da Braintrust estão a ser atribuídos a recompensas da comunidade, existe o argumento académico de que o valor de mercado da Braintrust deve ser calculado excluindo este conjunto de tokens. Dado que as recompensas da comunidade serão drenadas a <1% do GSV e reabastecidas a 13% do GSV, a base de recompensas da comunidade só continuará a crescer. Utilizando este cálculo, a Braintrust negoceia a uma capitalização bolsista de 45 milhões de dólares, o que é especialmente interessante quando comparado com 45 milhões de dólares de liquidez no balanço.

Agradecimentos especiais a Adam Jackson (Co-Fundador/CEO, Braintrust), Anne Muscarella (Directora de RI, Braintrust), Will Scheinman (Road Capital), Cosmo Jiang (Pantera Capital), Nirmal Krishnan (Artemis Analytics) pela sua análise e contributo.

[1] A estimativa de receitas utiliza 88 milhões de dólares do GSV anualizado do segundo trimestre de 2023 com uma margem de lucro de 15% (equivalente a uma taxa de aceitação de 13%). O GSV é retirado do Braintrust Network Dashboard e inclui taxas. A Braintrust tinha um GSV de 86 milhões de dólares em 2022 e de 26 milhões de dólares em 2021, o que implica um crescimento de 225%.

[2] Utilizando o valor da empresa de 1,4 mil milhões de dólares para a Upwork e de 1 mil milhões de dólares para a Fiverr, calculado em 27 de outubro de 2023. A taxa de execução das receitas baseia-se no segundo trimestre de 2023, que seria de 674 milhões de dólares para a Upwork e de 358 milhões de dólares para a Fiverr.

[3] Todas as previsões e pressupostos são hipotéticos. Consulte a secção "Avaliação & Análise de cenários" para mais informações

[4] Estatísticas de mercado do Dia do Investidor de junho de 2021 da Upwork

[5] Capitalização bolsista em 27 de outubro de 2023 (de Koyfin). GMV baseado na taxa de execução do segundo trimestre de 2023. O total de indivíduos com rendimentos está repartido por cerca de 5,4 milhões de condutores e estafetas da Uber (a partir do quarto trimestre de 2022), 2 milhões de condutores da Lyft (a partir do sítio Web de 29 de outubro de 2023), 5 milhões de condutores da Grab (a partir de dezembro de 2020), 4 milhões de anfitriões da Airbnb (a partir do sítio Web de 29 de outubro de 2023), 2 milhões de utilizadores da DoorDash (a partir do primeiro trimestre de 2021), 600 mil compradores da Instacart (a partir do registo S-1 de agosto de 2023)

[6] Com base nas estimativas do Bureau of Labor Statistics para as funções de engenheiro de software e contabilidade/auditoria e no salário médio. Os engenheiros de software têm um rendimento total de 250 mil milhões de dólares contra 121 mil milhões de dólares em contabilidade/auditoria.

[7] Para as empresas de consultoria e de subcontratação, a RHI, a KFY, a ACN, a ASGN, a ADEN, a RAND e a MAN calculam a taxa de aceitação como lucro bruto/receitas.
Para as empresas do mercado da Internet, metodologia semelhante com Volumes/Receitas do mercado
As reservas da Lyft são estimativas de rua da Koyfin, a Uber são reservas e receitas de mobilidade, a Grab é GMV e receitas, a Airbnb é GBV e receitas, a Dash é GOV e receitas do Marketplace, a Fiver é GMV e receitas, a Upwork é GSV e receitas. A Upwork Enterprise baseia-se num pacote de Conformidade estimado com 30% de encargos para os clientes e 10% para os freelancers com uma subscrição de 3 mil dólares por mês
Todas as métricas são de 2022, exceto os números EPAM 2021 utilizados devido ao impacto da guerra Rússia/Ucrânia

[8] Dados da Semrush de junho a setembro de 2023. O MAU é medido em visitantes únicos

[9] De Upwork S-1. A Upwork foi criada a partir da fusão da Elance e da oDesk em 2014. A Elance foi fundada em 1998 e ultrapassou o GSV anual de 100 milhões de dólares em 2010 (12 anos). A oDesk foi fundada em 2003 e ultrapassou os 100 milhões de dólares de GSV em 2011 (8 anos).

[10] Do prospeto da IPO da Fiverr. A Fiverr foi fundada em fevereiro de 2015 e ultrapassou os 10 milhões de dólares em GMV mensal em 2015, o seu sexto ano de atividade.

[11] A Microsoft adquiriu o LinkedIn por 26 mil milhões de dólares em 2016. Os utilizadores duplicaram de 450 milhões para 930 milhões desde o momento da aquisição. Se a capitalização de mercado por utilizador se mantiver constante, isto implica > um valor de mercado de 50 mil milhões de dólares para o LinkedIn atualmente. Estima-se também que o LinkedIn tenha ~14,5 mil milhões de dólares de receitas em 2022. Aplicando um múltiplo médio de 5x as receitas para software/compras de publicidade, obtém-se um valor de mercado de >$70 mil milhões.

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